周六，云南白药公布了2020年度业绩报告，从经营结果来看，2020年公司共实现营业收入327.43亿元，同比增长10.38%，实现净利润55.16亿元，同比增长31.85%，不得不说，云南白药去年利润增长大超预期，那这还有什么问题？

结合扣非净利润便可以知道，云南白药2020年的利润有22亿是证券投资带来的，虽然“投资能力”是提升了，可靠主业经营赚的钱却不容乐观，扣非净利润已连续多年未有明显的增长。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁在想这一次该如何看待云南白药未来的发展？固定资产2020年大增54%，又是何原因？

一、云南白药业绩增长“腹背受敌”，非经常性损益贡献利润

云南白药现在的收入规模很大，主要围绕药品、健康品、中药资源和医药商业四大业务板块。其中，药品板块为生产握有国家绝密级配方的白药系列药品，包括云南白药散剂、云南白药药膏等等，这块业务加上中药资源板块（围绕药材运营）主要由云南白药母公司负责，除此之外，云南白药的另两块业务，医药批发零售业务以及大健康产品业务，分别由它的两家子公司云南省医药有限公司、云南白药集团健康产品有限公司负责。

截至2020年，中药产品及中药资源、医药商业、健康品业务收入占比分别为18.05%、65.5%、16.45%。（因未有明确披露，此占比与公司各板块实际情况或存在一定误差。）

不得不说，受限于规模较大但盈利能力低的医药商业业务，云南白药的经营业绩单靠健康产品业务及中药板块业务并不能明显改善，反而因为各种各样的问题赚不到钱。

一方面，从营业收入的角度来看，近几年来医药商业业务的收入增速高于其他业务板块的合计收入增速，从而使云南白药整体经营盈利能力有所下滑。

另一方面，2016-2019年间，云南白药的扣非净利润同比增速一直未超过营业收入的同比增速，且2020年扣非净利润大涨的主要原因是2019年扣非净利润的基数较小，与2015年末相比，2020年云南白药的扣非净利润仅增长了2.84个亿。

主营经营存在一定问题，云南白药不得不想办法通过其他方式多赚点钱，其中，2020年云南白药因投资上市公司小米集团、伊利股份、红塔证券、九州通等证券赚了22个亿，往前追溯的话，云南白药过去几年均有不少的资产投资收益。这些非经常性损益使云南白药保持了净利润的增长。

公允价值变动损益及投资收益的大幅增长甚至抵消了云南白药近几年出现的资产减值损失，其中，因存货原材料三七等价格上涨因素影响，2019年、2020年云南白药存货跌价损失分别为2亿元、1.25亿元。

二、应收账款周转率创新低、固定资产大增54%，云南白药真实财务状况如何？

不得不说，虽然云南白药有钱“炒股”，但净利润依赖非经常性损益增加而增长并不能一劳永逸，云南白药仍需要聚焦主业改善企业经营状况。

1、固定资产大幅增长，健康产品业务、中药资源业务有望迎来增长拐点

首先我们可以明确的是，云南白药的健康产品业务仍然实力尚存。

一方面，为公司健康产品业务增长做出主要贡献的便是持有绝密配方的白药牙膏，目前在牙膏这个市场，云南白药牙膏市占率超过20%，位居第一位，由我国牙膏市场层面的表现，我们认为云南白药的牙膏将维持领先优势，市场占有率有望达到30%，这是公司的核心竞争力。

而2020年在夯实牙膏产品品牌的基础上，企业拓展健康产品多元化族群有了明显的起色。

据2020年年报，云南白药提到的创新性产品均是之前尚未提到的，因此在经历过2018年、2019年的转型之后，2020年云南白药健康产品事业部收入同比增速有所提升，达到15.13%。

云南白药健康产品业务的向上发展表现或早有迹象，数据显示，2020年云南白药固定资产增长了54.16%，净增加了10.88亿元，其中主要是云南白药集团健康产业项目（一期），文山七花有限责任公司搬迁扩建项目完工部分转固，房屋建筑物、机器设备增加。

一个是与健康产业业务相关，一个与中药资源业务相关，根据近十年云南白药的固定资产增长情况及业绩增长可以预测，未来几年这两项业务有望持续放量。

值得一提的是，2020年云南白药“罕见”地出现了合同负债（包括预收货款），导致企业经营现金流大幅增加，而合同负债增长便是企业订单增长、产品供不应求的直接表现。

2、中药、医药商业业务受行业影响较大，应收账款周转率持续下滑

中药产品是云南白药的传统业务，虽然有绝密配方加持，但云南白药的中药业务和一般的中药企业主营业务一样，一直面临着创新力不足、销售增长较慢甚至下滑的境况。庆幸于云南白药的白药系列产品市场壁垒高，对于这部分业务我们可以不做过多考虑。

最后，由于近几年受我国两票制、医保控费等政策影响，医药批发行业遭遇了不小的挑战。

在此背景下，云南白药的应收账款周转率持续下滑，企业对下游议价力有所减弱，主要便体现在下游客户医疗机构等对资金利用效率降低的转移，即延长产品付款期限。2020年加上疫情影响，应收账款周转率下降更是明显。

三、总结一下

总的来看，云南白药2020年经营业务发展确实遭遇了一点问题，但它用“炒股”获得的收益屡次化解危机，这是企业资金实力强势的表现，而面对内生性的增长问题，多年来云南白药发展的关键便是牙膏等健康产品，因此，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为未来几年云南白药的健康产业仍将推动企业持续发展，2021年有望成为企业发展新阶段的起始之年！

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