刚刚公布的经济数据，有几个重要看点！

做投资，经济数据才是大基础。今天我国上半年经济数据出炉，还是有一些看点的。

第一，我国第二季度GDP同比增长7.9%，预期增长8%，前值增长18.3%。尽管稍微有些低于预期，但两年平均增长5.3%，两年平均增速比一季度加快0.3个百分点，这个还是很亮眼的。

第二，我国6月规模以上工业增加值同比增长8.3%，预期增长7.9%，超预期。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%。

第三，我国6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，预期增长10.8%，大超预期，前值增长12.4%。
1—6月份，社会消费品零售总额211904亿元，同比增长23.0%，两年平均增速为4.4%。

第四，央行今日进行1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持在2.95%不变，而今日有4000亿元MLF到期，央行全面降准也在今日生效。

这个也有些超预期，本身降准释放1万亿预期会对冲今天的4000亿，结果还续作了1000亿，看来央行对待流动性方面依然比较灵活，不会一刀砍。

从数据中其实能清楚的看到，我国经济持续向好，流动性方面灵活有度，也打消了加息的预期，再一个就是消费方面的增长大超预期。

二季度以来，消费板块持续低迷，一个原因是资金偏好的问题，倾向于选择高景气度的高成长品种，另一个原因就是对消费复苏的担忧，因为消费端数据前面不是太亮眼，特别是在大宗商品涨价等等因素下，进一步抑制了消费端的需求。

但是从目前的数据来看，消费复苏的势头还是强于预期，资金目前也开始向消费转移，比如消费的标杆海天味业底部反弹以来有15%左右，基本上填坑了。

再比如白酒，其实在7月12日周一《收获2个涨停！》一文中，就重点提到要多关注白酒，在近期二线白酒业绩爆表下，舍得、水井坊、汾酒、酒鬼酒、五粮液、金徽酒等等，基本上本周都大涨实现4连阳。

消费中，和喝酒对应的就是吃药，而近期CRO龙头们再次王者归来，康龙化成、药明康德、昭衍新药持续大涨，不断试探新高，泰格医药也基本出坑。

在7月6日《一个政策文件引发的暴跌！》一文中，当时对相关政策对CRO行业的影响进行了解读，并认为这对行业龙头企业来说其实是有利的，优质龙头的成长逻辑不变。

很多时候我们找好的买点需要等，而一个好的企业趋势出来后很难有大多数人认为的好价格，因为好企业当然会贵。

而我们等什么，一个是等市场调整，一般指数调整，这些龙头企业基本也跟着调整，再一个是等突发事件，像前面的CRO事件等。

但当这种机会来临的时候你是害怕还是看到的满眼机会，就是认知层面的问题了，再比如前面刚解读过今世缘，一个调整2天就填平了，是恐慌还是机会，这就看对公司的真正理解了。后面如果再遇到类似的调整，依然还是会有人恐慌，有人开心。

很多人有一个有意思的事情，天天专注买卖点，是不是主力吸筹了，是不是高位出货了等等，而不是去看赛道、看公司。

投资不是一锤子买卖，赛道选好了赢面就大了，然后再做好仓位配置，感觉价格合适就轻仓试探，然后慢慢提升仓位，短期过热了就减减，试着让自己赢得一场中级别胜利，投资视野就会一下子打开。

当然，有些人喜欢坐火车一动不动坐到底，有些人喜欢每到一站下去抽两根华子，但至少车启动了，保证在车上就可以了。

……

药明康德：预计上半年净利润同比增9.1亿元-9.4亿元，同比增长53%到55%。

这个业绩只能说很稳，龙头的成长速度能保持住，只要高成长保持住了，估值就杀不了，像海天那么小的成长都到过100倍估值，药明不算高。

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三年亏86亿！小鹏的路有多难走？

早在3月初，就有消息称造车新势力的三强“蔚小理”最快将于今年在香港上市。小鹏汽车首当其冲，7月7日正式在港交所主板挂牌上市，成为第一家同时在美国和香港上市的中国智能电动汽车企业。

不同于去年底美股的“疯狂”，也不同于A股新能源车的火热，香港市场对小鹏汽车保持了相当理性的态度：168港元的定价和当日的破发，让想通过打新股吃肉的朋友竹篮打水一场空。

在前面《非一般的感觉，股价半年涨4倍》中的【港股小课堂】跟大家提过，小鹏是今年首个、也是三年内首个在美国纽交所与香港港交所双重上市的中概股。此次的上市将会比普通的二次上市更为严格，需要受到美国SEC和香港SFC双方更为严格的监管。

那么，小鹏在美股上市还不到一年的时间，为什么要如此急切的回港双重上市？今天，我们就来深扒一下背后的原因。

一、政策使然？

1、美国颁布了《外国公司问责法案》。

该法案主要包含两项内容：

（1）所有外国企业都将遵守美国公众公司会计监督委员会的审计标准，否则所有的外企将无法在美国任何证券交易所上市。

（2）上市公司需披露自己与该国政府的关系。

如果中概股继续在美国上市，那么企业的资料将会被美国“窥探”。市场监管更严格、企业估值被打压不说，甚至还会莫名其妙被做空。那么，这些中概股就会彻底变成别人案板上、赤果果、任人宰割的火鸡！这种限制，无异于是把上市融资的市场行为升级为争夺利益的政治化操作。

目前，中概股正在以5年来最快的速度撤离美股，阿里、京东、网易这种巨头公司也已在香港二次上市，可能也随时为在美股退市做了准备。根据中信的预测，未来三年40家左右的中概股龙头企业将在香港上市回归。

所以说，小鹏在美股上市不久就迫切回国双重上市，也是符合逻辑的。

2、小鹏不符合二次上市的标准。

小鹏汽车与之前赴港二次上市的京东、阿里和网易等中概股不同。小鹏在美股上市还未满两年，因此根据香港的上市规则，小鹏汽车无法满足至少两个完整会计年度的要求。

虽然，小鹏双重上市会受到更严格的监管，但是优势也是非常明显的。未来A股的投资者可以直接通过港股通买入小鹏汽车的股票，一定程度上也增强了小鹏的品牌影响力。

二、缺钱花了？

小鹏汽车“双重上市”的消息为其带来资本市场关注的同时，也受到了是否急于筹钱的质疑。小鹏这么迫切的双重上市难道是因为缺钱花了吗？

从账面上看，小鹏并不缺钱。从营业收入来看，小鹏已经实现三年连续增长。并且，小鹏的现金储备也很充沛。2020年，小鹏的融资现金净额达到了343.3亿人民币，且期末现金就有315.42亿元。

但目前，小鹏还是无法摆脱亏损的现状。小鹏汽车看似已经开始步入正轨，脱离了“卖一辆亏一辆”的苦海。根据财报，小鹏自2020年开始毛利率开始转正并且呈现上升的趋势。但是从2018年至今，小鹏汽车的归母净利润却始终无法翻越亏损的鸿沟，三年累计亏损高达86亿元。

对于小鹏汽车来说，借此上市之机，净亏损由负转正的路究竟还有多远？

造成不断亏损的原因是什么？小鹏的钱到底花哪去了？

1、汽车补贴、降价措施和广告营销是小鹏消耗大量财力的原因之一。今年6月我去小鹏某店了解了一下P7车型的购买政策，发现补贴力度确实还可以哈哈。小鹏某店具体的优惠政策给大家整理了一下。

当然，在国家补贴政策的基础上，可能针对不同地区的门店也会有不同的实施政策。在这家店仅补贴就优惠了2.5万元左右，如果跟销售进行一番唇枪齿战的话，在别的方面也可能会有更多让利的空间...

2019-2020年，小鹏汽车的销售费用几乎占了营业总收入的一半，甚至还有2018年入不敷出的情况。

不过，小鹏所采取的补贴降价和营销政策确实也取得了不错的效果。小鹏今年上半年的汽车交付总量达到30,738台，已经超过了去年全年的交付量。在造车新势力三大巨头“蔚小理”之中，小鹏6月的销售表现突飞猛进，有急速攀升之势。

2、小鹏汽车需要投入大量的研发经费。目前，小鹏正大力投资自动驾驶、智能操作系统、动力组成系统等有关智能汽车的技术创新研发工作。近几年，小鹏对智能汽车技术的研发下了非常大的手笔。

2019年小鹏几乎把所有的营业收入都用在了研发工作上，更不用说2018年只有970万营收的时候了。小鹏汽车在招股说明书中也提到，将会把45%的IPO所得款项净额用于拓展公司产品及研发更为先进的技术上，其重视程度可见一斑。

此次，双重上市使小鹏汽车拥有了更广阔的融资渠道，为今后的技术研发补充了充足的弹药。所以，尽管目前看来小鹏的账面上并不缺钱，但为了长远考虑，双重上市也确实是大势所趋。

至于小鹏汽车是否会像百济神州一样重回A股上市，小鹏汽车现任副董事长兼总裁顾宏地是如此回答的：“从双重上市的角度来看，现在还不是很合适，但我们肯定会密切关注。将来时机成熟时，我觉得回归（A股）肯定是会考虑的。”或许，此次小鹏的双重上市也是为了回归A股的缓兵之计。

三、小鹏能“支棱”起来吗？

中国作为目前全球最大的智能汽车市场之一，智能汽车产业链自上而下全面打开，汽车行业开始由传统的造车向互联网造车转变，汽车行业开始向智能化转型。

目前，华为、360逐步开始研究汽车智能化方案，百度、字节跳动已经涉猎自动驾驶领域……各大互联网巨头都在探索智能电动汽车领域，几乎市面上熟知的智能汽车品牌都能看到他们踩过的脚印子。

智能科技一直是小鹏汽车成立以来的自我定位，而其自研的自动驾驶技术则是小鹏汽车最大的差异化竞争优势所在。小鹏从2017年就开始搭建了研发团队。目前，小鹏汽车自主研发的高速自动驾驶导航功能已经运用在了G3和P7两款车型上；同时，能够提升智能电动汽车自动驾驶能力的XPILOT 3.0软件也已经开始实现变现。官方数据显示，该软件的累计付费率达到了25%，通过付费软件赚钱也或将成为小鹏汽车日后的一大收入来源。

而蔚来去年才刚刚开始重新组建自己的研发团队，在起步时间上就已经落了小鹏一大截；理想目前也只是主要做L2级别的辅助驾驶功能。对比蔚来和理想，小鹏汽车的研发团队规模更大，研究能力也更加成熟。

针对“蔚小理”部分车型自动驾驶系统的介绍，给大家进行了一个整理。如果小鹏汽车在P5系列车上搭载最新的激光雷达技术，那么这些Xpilot 3.0和激光雷达技术都将成为小鹏的优势所在。

另外，根据财报，今年第一季度小鹏汽车的研发费用占比远远高于蔚来的8.61%和理想的14.41%。小鹏汽车在招股说明书也表示，小鹏预计将会继续投入大量的资源以引领技术的进步，从而维持市场竞争力和竞争地位。在自主研发智能电动车这件事上，小鹏是认真的。

四、总结

虽然，小鹏目前较为单一的车型和拉跨的财务表现可能会在市场竞争中产生不利的影响，但是按照目前的形势来看，汽车智能化已经成为当前的热点和大势所趋。拥有自主研发能力和实现软硬件闭环的车企才会在这个赛道上拥有更大的发展空间。

【港股打新动态】

目前，没有新股申购。今天，有三家企业正式上市，具体信息如下：

中国最大的在线专业医师平台--医脉通：昨日暗盘收涨6.62%，一手中签率为5%。今日首挂高开6.25%；截至收盘，最终报价31港元/股，上涨13.97%，最新市值为213.96亿港元。

国内顶级豪车经销商--百得利控股：昨日暗盘大涨31.36%，一手中签率为18%。今日首挂高开34.09%；截至收盘，最终报价5.5港元/股，上涨25%，最新市值为33亿港元。

2021中国物业服务百强企业--德信服务集团：昨日暗盘收跌3.27%。今日首挂平开；截至收盘，最终报价同招股价为3.06港元，最新市值为30.6亿港元。

【港股小课堂】

最近，有粉丝私信说，总是区分不开财务报表中应收预付和应付预收，经常会把搞混。相信不少刚刚接触财务报表的朋友也面临着类似的问题。

那么，我们就给大家总结梳理一下预付账款、应收账款、预收账款、应付账款。大家有什么别的疑问或者是想要了解的，也可以留言、评论~

应收账款：指核算企业因销售商品、提供劳务等经营活动应收取的款项。就是核算企业先向别的企业提供货品或付出劳动，后来才被支付现金。体现在资产负债表上，就是应收账款了。简单来说，就是货发给了别人，但别人还没有付钱给我。

预付账款：指企业按照购货合同的规定，预先以货币资金或货币等价物支付供应单位的款项。简单来说，就是钱给了别人，但别人还没发货给我。

应付账款：指因购买材料、商品或接受劳务供应等而产生的应支付但尚未支付的手续费和佣金。简单来说就是，别人已经把货发给了我，我把货用了，但是钱还没付。

预收账款：指企业按照合同规定向购货单位预收的款项。与应付账款不同，预收账款所形成的负债不是以货币偿付，而是以货物偿付。简单来说就是，钱我已经收了，后来才给别人发货。

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股价跌破60！集采常态化下，恒瑞医药受影响到底有多大？

处于多事之秋的恒瑞医药，市场对近期周云曙卸任董事长一职事件，似乎进行了过度解读，而对于前任董事长孙飘扬暂时回归给予一定的看好。

不得不说，自2020年年初周云曙担任董事长以来，恒瑞医药的市场表现有些萎靡，尤其是近半年市值缩水了约2000亿元。

其中，造成这一结果的直接原因便是医药行业集采常态化，使企业收入规模及利润端均受到极大威胁。

在2021年6月24日，第五批国家组织药品集中带量采购中，恒瑞医药共有八款产品参与竞标，最后虽有六款产品中标，两款产品落标，但中标产品降价幅度动辄80%、90%的降幅，让人唏嘘。

那么恒瑞医药到底是中标好，还是落标好；

未来其发展支柱到底是什么。

本篇文章就从恒瑞医药参与集采的角度出发，来看一下恒瑞医药现阶段的发展。

一、降价超70%，不如期待院外销售

按理说，恒瑞医药应该积极参与集采中标才对，这是利国利民的好事，中标之后即使骨折降价也能为自己画上光荣一笔，但作为一家以营利为目的的企业来说，中标确实不是什么好事，尤其是对恒瑞医药来说。

为何这么说呢，一个原因是药品降价幅度实在是太大了。

以恒瑞未中标产品碘克沙醇注射液为例，在未集采之前，2020年碘克沙醇注射液在医疗机构的销售价格区间为569.99-721元/支/100ml，但由今年集采中标情况可知，100ml每支的碘克沙醇注射液价格降到了180元左右，降幅达到70%。

在此基础上，即使药品的毛利率再高，它的收入、利润规模其实也是大幅下降的。原来20亿+的销售规模，如果中标的话收入规模便至少缩水70%···

另一方面原因则是按第五批集采的首年约定采购量计算基数来看，一款药品的供给尚且不足，且还有院外市场值得考虑。

仍然是以碘克沙醇注射液为例，2020年碘克沙醇注射液有4家企业中标，因此按采购标准来看，约定采购量应为首年实际采购量的70%，100ml的碘克沙醇注射剂将被全国公立医院医疗机构在四家企业中采购约224万剂；

但又已知2020年未集采之前，恒瑞医药的同款碘克沙醇注射液便在医疗机构中销售了约364.55万支，同时据统计，2020年恒瑞的碘克沙醇注射液在公立医院的市场份额约为58%。

这意味着从全国公立医院碘克沙醇注射液的需求来看，第五批集采的约定采购量约占公立医院市场的35%，还有一多半的市场有待挖掘。

（以上是基于公开数据推测）

除此之外，私立医院等院外市场，也是作为药品销售的一个重要渠道之一，虽然不同的药品销售渠道占比情况不一样，以及即使恒瑞医药未中标，它的产品销售价格也不会再像之前那样那么高，但根据常识可知，现在全国私立医院的数量已经超过了公立医院，其中在专科医院欣欣向荣的背景下，私立医院诊疗人数及规模也日益增长。

碘克沙醇注射液主要是作为造影剂，用于成人的心血管造影、脑血管造影、外周动脉造影、腹部血管造影、尿路造影，静脉造影以及ct增强检查，还可以用于儿童的心血管造影尿路造影等。

因此，恒瑞医药可以依赖它的商业拓展能力，实现销售院外市场的销售。当然，公立医院原则上要优先考虑集采中选企业。

据2020年年报，碘克沙醇注射液在医疗机构的采购量和实际销量之间的差为56.21万支，约占医疗机构采购量的15.42%。

我再举个例子，恒瑞医药的创新药注射用卡瑞利珠单抗于2019年获批上市，并在2020年底，治疗肺癌、肝癌、食管癌、淋巴瘤四大适应症全部被纳入国家医保目录。

但未加入医保之前，2020年它在医疗机构的合计实际采购量仅有3.14万瓶，大部分都在院外销售。

二、创新药是恒瑞医药未来的看点

分析来分析去，集采现在对恒瑞医药的影响确实有些难以预料，因为除了落选产品之外，恒瑞中选的产品中也有重磅药，奥沙利铂、苯磺顺阿曲库铵和多西他赛，差不多和碘克沙醇注射液一个量级，因为均是最低价，恒瑞医药的市场份额算是保住了。

但仿制药集采这件事本身确实就一个利空，恒瑞以后的仿制药收入规模会出现一定程度的缩水。

因此，恒瑞未来的发展重点愈加落在了创新药身上，创新药即使降价再多，价格仍然不菲。

结合恒瑞医药的情况，我们可以知道，一方面它的业务拓展能力/销售能力/DB(develop business)能力不错，在此基础上，恒瑞可以尽可能实现非集采药品的销售。

这个能力不单单是指恒瑞较高的销售费用，2020年近百亿元销售费用支出，约为研发费用的2倍，更在于作为一家大型制药企业(big pharma)，恒瑞构建的遍及全国的销售网络。

且伴随着恒瑞医药销售规模的增长，它这个销售费用率增长是良性的。

另一方面就是我们要说的它的创新能力，由创新药带来的收入。

就恒瑞医药2020年的研发投入来看，我已经无法预知它未来的力量了，现在恒瑞医药一年的研发投入就占到了过去20年（含2020年）累计研发投入的近30%。

创新药为恒瑞贡献的力量日益增大，这个不仅可以从产品适应症、销售单价上可以得知，从时间线上也可以得知。

据公开数据显示，2014年上市的化药新药2.4类甲磺酸阿帕替布片最低规格价格都在上千元/盒，而经过多年仍在放量；

以及2018年上市的两款创新药硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼，也均在2019年被纳入国家医保目录；

2019年获批的卡瑞利珠单抗于2020年底加入医保，未加入医保前售价达到了19800元/瓶，全年实现销售规模约为39亿元，而加入医保之后虽然实际降价80%，降为3000元/支，但创新药一般在加入医保之后放量速度会明显加快。

所以我们认为，创新药贡献的收入规模不容小觑，而恒瑞医药现在的创新药发展刚刚起步。

最后，2021年一季度恒瑞研发投入13.16亿元，同比增长62.26%，研发投入持续增长，占收入的比例为18.99%，给净利润带来一些压力；

与此同时，企业一季度股权激励费用1.86亿元，同比增长864%，若扣除激励费用影响归母净利润增速为24.24%，扣非后归母净利润增速为26.04%。

而从收入端来看，未来几年随着集采常态化，恒瑞医药的创新药收入有望和仿制药收入进入“平分天下”的局面。

三、总结一下

总的来看，我们在集采常态化下，恒瑞的短期估值逻辑受到了挑战，因为现在恒瑞大半以上的业绩仍然被仿制药贡献，从而直接导致了股价的下跌。

但又不得不说的，恒瑞医药的两大核心竞争力为长期发展奠定了基础，随着创新药的不断放量，其发展仍然不可限量。

写到最后，其实我还想要写写关于恒瑞已上市的、以及即将上市的创新药的一个市场体量和竞争格局，但因为较为复杂以及时间问题，我们下次再说~

对恒瑞医药目前估值（短期）是否合理这个问题，我也没有确切的答案，是时候用Excel去算一算了···

不过要知道巴菲特从来不用Excel计算现金流折现，作为一个“凡人”，看来我们与巴老的差距还有不小。

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新签订单13亿，超7万平米研发实验室，美迪西高速增长!

美迪西成立于2004年，作为国内最早成立的医药外包服务企业之一，美迪西目前服务涵盖医药临床前新药研究的全过程。公司深耕临床前研发，为客户一站式专业服务，主要包括药物发现（化学服务和生物学服务），药学研究（原料药研究服务和制剂研究服务）和临床前研究（药效学服务、药代动力学服务和药物安全性评价服务）。

据浙商证券研报分析，2020年新签订单达13.07亿，同比增速112.04%。历史数据看，新签订单量对后续一年收入体量指引性强。从收入确认节奏来看，各板块订单有望在1年内兑现。

一、创新药行业：格局改变，创新升级

据Pharmaproject的统计，从2010年到2020年，全球新药研发的管线数从9700个上升到了1.77万个，CAGR6.09%。其中，中小型药企贡献的新药管线数量增速远高于top10及top25的药企。我们发现，从2012年到2019年，全球biotech新药研发管线数CAGR为10.2%，全球top10新药研发管线数CAGR为-2.7%。其中2020年，尽管在疫情影响下中小型公司的研发速度略有放缓，但TOP25位的制药公司管线占比仍从2019年的9.47%下降到9.36%，TOP10企业所占的份额也从5.40%降至5.27%。

从中国市场看，我国医药研发投入持续增加。根据Frost&Sullivan的数据预测，中国医药研发投入至2021年将达到335亿美元，2016-2021年复合增长率预计21.3%左右。国内生物医药投融资规模2020年达到了797亿元，同比增长62%，明显高于海外投融资增速（2020年YOY40%）。我们认为国内创新药在政策利好的推动下，持续快速发展，较强的研发投入及投融资景气度为创新药行业的持续发展赋能。

二、是什么成就了美迪西？

二级市场表现引人关注，上市后美迪西涨幅持续领跑CXO。作为最早一批成立的CRO公司，美迪西自上市以后以其强大的业绩表现及在二级市场的骄人涨幅获得了大量投资者的关注。2019年11月5日，美迪西成为第一批在科创板上市的CXO公司，2020-2021H1公司累计涨幅814%，远超CXO行业平均水平（累计涨幅330.60%），成为CXO高景气赛道中二级市场的领跑者。

公司2020年实现营业收入6.7亿元，同比增长48.2%；扣非后归母净利润为1.2亿元，同比增长111.4%。在CXO高景气、高天花板赛道中仍然表现耀眼。此外，2020年新签订单13.07亿，同样为公司短期业绩提供了较强的确定性。作为成立了超17年的老牌CXO，除去近年来行业高景气外，上市后的耀眼表现也是公司明确平台化发展策略、目标客户差异化选择叠加上市后不断增强的品牌力的体现。

在观察与其他CXO的客户结构时，我们发现公司的客户结构以境内客户为主，2020年占主营业务收入71.59%。其中对于离岸属性较强的药物发现及药学研究板块海外收入约1.10亿，海外占比约30%，这与我们惯常理解的具有工程师红利及产业转移逻辑的前端药化CXO的客户结构具有较大差别。我们认为公司目标客户的不同决定了公司发展节奏的不同，也决定了公司近年来随着国产创新药爆发而带来的业绩较强表现的必然性。

三、临床前一体化CXO

分板块看，2016-2020年主营业务各大板块全面推进，一体化优势明显。其中，临床前研究板块占收入主体，约为46%，药物发现和药学研究平均占比合计达53%。个业务板块同步发展。2020年，公司总营业收入约6.66亿，同比增长48%，归母净利润约1.3亿元，同比增长94.71%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长111.40%。其中，药物探索与药学研究实现收入3.6亿元，同比增长40.3%；临床前研究实现收入3.1亿元，同比增长58.7%。整体来看，公司药物发现与研究以及临床前服务两板块均实现快速增长。

整体来看，公司新签订单逐年上升。2020年新签订单达13.07亿，同比增速达112.04%。随着国内CRO行业景气度持续向好以及公司品牌力的建立与自身业务规模的扩张，公司承接项目能力加速提升，订单量有望维持高速增长。

公司拥有7.38万平方米的研发实验室，已投入使用的实验室面积达3.81万平方米。张江高科技园区（1400平方米）主要负责药效学研究服务，上海川沙经济园区（2万平方米）拥有4幢研发大楼，涵盖主要研发实验室。其中，南汇区域总计5.2万平方米的房产已投入1.6万平方米作为研发实验室。另外1.9万平米的临床前研究动物房及9000多平方的药物发现实验室计划2021年下半年逐步投产。（浙商证券）

总结：公司作为综合一体化临床前医药外包服务商，一站式平台服务优势较为明显，募投项目有望加快临床前研究项目申报平台及海内外市场布局。

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商誉近10亿，布局盐湖提锂，科达制造扳回一城！

公司以陶瓷机械装备业务起家，并投资蓝科锂业布局锂电材料业务，实施双主业发展战略。科达制造股份有限公司前身为科达五金机械厂，于1992年建立，2002年改制为科达机电并于上交所上市。

据国金证券研报显示，锂资源自主可控逻辑继续发酵，国内盐湖资源的价值有待重估，蓝科锂业产量和价格上升，公司碳酸锂业务即将进入收获期。

一、除旧布新，处置亏损板块轻装上阵

处置亏损业务，资产减值风险降低。近年来，公司不断剥离亏损项目及相关子公司。2018年，公司一次性对三家亏损子公司进行了固定资产减值和商誉计提，其中沈阳科达固定资产计提减值4.5亿，导致公司利润为负。截至2020年，公司共计提11.8亿资产减值，亏损资产处置接近尾声，资产质量逐步改善。

截至2020年，公司商誉为9.72亿，账面原值13.07亿，减值准备3.35亿，其中对长沙埃尔压缩机和江苏科行环保两家公司的商誉计提至0。如未来被收购的子公司出现业绩大幅下滑，公司仍存在计提商誉减值的风险。

二、战略投资蓝科锂业，布局盐湖提锂

锂是一种银白色的轻金属，是自然界最轻的金属元素，具备了重量轻、质地软、比热大、负电位高、电化当量大等一系列优良特性。

锂产品的用途广泛。由于锂具有特殊的物理和化学性质，既可用作催化剂、引发剂和添加剂等，又可以用于直接合成新型材料以改善产品性能；又由于锂具有各种元素中最高的标准氧化电势，因而是电池和电源领域应用效果最好的元素。锂产品广泛用于玻璃、陶瓷、润滑脂、铸造、医药等传统工业领域和锂电池等动力电池领域。

目前，动力电池对锂的需求占锂总需求的70%左右。锂电池拥有开路电压高，比能量高，工作温度范围宽，放电平衡，自放电子等优点，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景。

目前新能源汽车的动力电池主要分为三元电池和磷酸铁锂（LFP）电池两大技术路线，动力电池的正极材料和电解液材料均对锂化合物提出大量需求。2020年全球动力电池装机量158.2GWh，动力电池对锂需求19万吨（折LCE）。根据国金新能源组预测，2021年全球新能源汽车产量613万辆。动力电池对锂需求35万吨（折LCE），对锂总需求55万吨（折LCE）。新能源汽车行业的快速发展拉动锂需求持续提升，预计2025年，对锂总需求将达到142万吨（CAGR=29.49%）。

从2020年下半年开始，下游动力电池需求较为旺盛，对锂盐的需求有较强确定性，锂盐价格预计2021年都将保持高位运行。2020年第三季度末，国内电池级碳酸锂的平均价为4万元/吨，2020年底价格上涨至5.15万元/吨，涨幅为28.75%，截至2021年第一季度末，电池级碳酸锂上涨至8.90万元/吨，涨幅122.5%。氢氧化锂价格跟随碳酸锂价格上涨。

国内进口锂矿大部分来自澳大利亚，锂精矿来源单一且来源地高度集中。澳洲锂矿资源因行业盈利问题带来的停复产以及其他不稳定（中澳关系等）因素，都可能导致锂矿供应的低于预期。我们认为，围绕资源端供应紧张的问题或在未来长期存在，中长期锂盐价格中枢或维持在8-10万元/吨。

锂资源自主可控重要性凸显，中国本土优质锂资源将迎来价值重估。拥有本土锂资源供应的企业不仅能够实现成本可控，同时供应稳定性更高。国内锂资源竞争优势开始显现，在资源价格上涨下利润弹性可期。

三、重新聚焦陶瓷机械业务，加快海外布局

公司墙材机械业务受益于装配式建筑发展，目前已跻身业内一流企业。产品包含加气混凝土板材/砌块生产线、蒸压砖生产线、加气混凝土砌块/蒸压砖混线、墙体砖自动化液压砖机系列，以及浇注搅拌机、升降式浇注头、空翻脱模机等核心设备。墙材机械方面，钢结构住宅作为装配式建筑的重要组成部分，配合加气混凝土板材进行装配化施工，能够大大降低施工现场的水电消耗、减少垃圾排放和扬尘污染，节能效果显著。2020年以来，我国多地部门在装配式建筑政策方面持续加码，鼓励工厂化制造、装配化施工以促进资源综合利用，目前发展工业化绿色建筑和生态文明建设，促进装配式建筑产业现代化发展，已逐步走向主流，成为国内建筑行业发展大势。

经过多年市场拓展，公司建材机械产品遍布全球，业务覆盖印度、孟加拉国、巴基斯坦、东南亚、非洲、欧洲、南北美洲等60多个国家和地区。

自2016年开始随着公司国际化战略的推进，公司在海外向下游建筑陶瓷行业进一步延伸，布局发展中国家的瓷砖市场，陆续与战略合作伙伴在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔4国合资建设并运营陶瓷厂，截至2020年底，实现了0到近7000万㎡年产能的飞跃式突破，并出口至东非乌干达、卢旺达、马拉维、津巴布韦等，西非多哥、贝宁、布基纳法索、科特迪瓦等多个国家。（国金证券）

总结：公司目前聚焦传统业务陶机和海外建筑陶瓷，并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益，实施双主业发展战略。公司亏损资产处置已经接近尾声，资产减值风险降低.

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医药工业毛利超80%，抢占医美市场，华东医药优势显著！

华东医药股份有限公司，成立于1993年，总部位于浙江杭州。公司业务覆盖医药工业、医药商业、医疗美容三大板块，已逐步发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。公司多年来企业经营稳健向好。

据西部证券研报分析，医美产品日趋丰富，供给迭代升级。医美消费复购习惯促进市场扩容，未来10年医美行业迎来高速发展期。

一、医药工商业齐头并进，抢先布局医美增量市场

2016-2020年收入端CAGR达到7.33%，利润端CAGR达到18.16%。2020年面对新冠疫情影响和阿卡波糖国家集采失标及医保谈判降价等冲击，公司营业收入达336.83亿元，同比略降4.97%，归母净利润28.20亿元，同比增加0.24%。2021Q1公司实现营收88.97亿元，同比增长3.47%，归母净利润7.58亿，同比下滑33.90%，净利润下滑主要系阿卡波糖片受集采影响（集采结果从去年4月份开始执行，2020Q1未受集采影响）以及百令胶囊3月1日起执行新医保价格所致。

公司以医药工业为主导，2020年医药工业营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。医药工业核心子公司中美华东深耕慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线，拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。2020年中美华东收入规模高达110.4亿元，净利润规模达23.3亿。

医药商业方面，公司是浙江省医药商业龙头企业，包含医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供全面综合性的解决方案。目前，医药商业业务网络已经实现浙江省全覆盖，销售规模和市场份额为浙江省内龙头，连续多年位居中国医药商业企业十强，并积极通过特色产品代理业务拓展全国市场。已和全球前50强制药跨国公司中的31家、国内前100强制药企业中的80家建立了业务合作关系，冷链物流配送业务处于全国领先水平。

医美业务通过“并购+战略合作”快速布局，目前占比较低，未来提升空间大。公司医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产和销售。2020年，公司医美业务收入为9.43亿元，营收占比仅2.8%。其中国际医美业务（海外全资子公司Sinclair为代表）营收规模达到3.19亿，国内医美代理业务（控股子公司华东宁波公司为代表）营收规模达到6.24亿。Sinclair总部位于英国，在法国、荷兰、美国、瑞士和保加利亚拥有生产基地，在全球市场推广销售注射用长效微球填充剂、玻尿酸以及面部提拉埋线、冷冻溶脂等产品，是公司全球化的医美运营平台。

二、传统品种平稳，创新产品线丰富

全资子公司中美华东是公司医药工业板块的主体。2020年，中美华东积极克服全国药品集中采购影响，经营业绩在逆境中继续保持增长，实现营业收入110.40亿元，同比增长5.07%，实现净利润23.32亿元，同比增长6.10%，已连续20年保持增长。中美华东全年净资产收益率(ROE)35.53%，连续14年保持在35%以上，远高于行业平均水平。

华东医药以重磅仿制药起家，医药工业体量迅速做大，2018年开始，公司进入“二次创业”转型期。董事长李邦良提出，公司要向以科研开发与技术创新为主导的新型医药企业转型，并将此视为公司的“创业25周年再次创业”。自此，公司研发投入逐年上升，开启了由仿制药企向创新药企转型的新篇章。公司近年来研发投入逐年增加，2020年，公司医药工业研发总投入14.44亿元，同比增长8.91%。其中，直接研发费用9.18亿元；外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，同比增长94.10%，在国内医药工业领域处于领先位置。研发费用占工业收入比重接近10%，高于行业平均水平。

三、医美行业快速发展

医美消费快速崛起，市场规模增长迅速。据艾瑞咨询数据显示，2020年中国医疗美容市场规模将为1975亿元，占比全球总规模的17%，预计2023年市场规模达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。

我国医美产业链上游主要包括医美原料供应商、药品厂商、医美器材提供商等。由于相关产品上市需要接受国家药品监督管理局的监管及批准，且对厂商的研发能力、获证能力、品牌壁垒等要求较高，上游具有较高的进入壁垒，因此行业的集中度也相对较高，市场格局相对稳固。龙头公司优势明显，能够保持较高盈利水平。（西部证券）

总结：公司医药工业业务近年来积极转型，研发投入逐年增加，近两年每年投入研发金额在10亿元左右，研发费用占工业收入比重接近10%，远高于行业平均水平。

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布局电商平台，品牌优势突出，贝泰妮迎来护肤黄金期！

贝泰妮作为行业后起之秀，赶超欧美品牌打造行业龙头。公司主要产品为护肤品、彩妆系列、医疗器械，将贝泰妮的发展大致分为三个阶段：第一阶段为孵化期（2008年-2011年）：滇虹药业孵化薇诺娜项目，期间滇虹药业拟冲刺IPO，而早期的薇诺娜营收贡献较少且持续亏损，遂将其剥离；第二阶段为培育期（2012年-2014年）：设立电商事业部标志全面进入线上时代，同时获得红杉资本的股权投资；第三阶段为快速发展期（2015年至今）：薇诺娜产品多次亮相世界皮肤科大会，实现国产品牌零的突破，生产线通过了美国GMPC认证，并且牵头召开敏感性皮肤高峰论坛，在2021年成功实现创业板上市。

据德邦证券研报分析，随着Z世代成为消费者主流，直播、抖音、私域等新渠道对消费者进行护肤教育及品牌营销，成分党崛起促进功能性护肤品高增长，预计2024年市场规模将达431亿，对应2019年CAGR为26.0%。

一、迎来功效性护肤的黄金时代

公司2017-2020年营收及归母净利润CAGR近50%，保持高速增长。公司2017/2018/2019/2020年的营收分别为7.98/12.40/19.44/26.36亿元，年化复合增速达48.94%；归母净利润分别为1.54/2.61/4.12/5.44亿，年化复合增速为52.37%，营收和归母净利润规模均翻三倍，21Q1营收达5.07亿/YOY+59.32%，归母净利润0.79亿/YOY+45.83%。

公司2017-2020年销售费用率保持在40%-45%区间中，随着化妆品品牌方纷纷布局线上渠道，公司加大对线上推广的投入以支持线上渠道的发展，同时签约代言人、投放电梯广告等形式进行品牌塑造，公司的知名度持续提高。管理费用率由2017年的10.92%下降至2020年的6.40%，研发端持续加大投入，但费用率由2017年的3.62%下降至2020年的2.41%，营收规模的迅速扩张有效摊平费用的支出，整体期间费用率则降至2020年的50.76%，较2017年下降5.10pct，呈现逐年下降趋势。

护肤类产品包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等，2020年营收贡献达到89.52%，2017-2019年护肤品毛利率接近80%，2020年毛利率略有下降，但仍高达76%，主因收入准则的调整，同时公司为了扩大市场，加大对线上自营平台的促销力度，部分价格的销售价格下降，同时与唯品会、京东、天猫超市等大型B2C客户合作加强。

贝泰妮乘上功效性护肤品行业发展的快车道，随着成分党的兴起带来细分行业的红利，贝泰妮深耕功效性护肤行业十余年，在渠道端、产品端精选深耕，打造敏感性护肤的领头军，具备较强的α属性，未来化妆品新规的出台将有利于行业出清，贝泰妮作为行业中的先行者，未来将持续保持领先。

二、渠道变革引领成分党崛起，行业未来保持高增

2019年化妆品市场规模达4777亿，2010-2019年复合增速达9.85%，2019年护肤品市场达2444亿，年化复合增速达10.35%，略超化妆品市场整体。

全球皮肤学级市场增速在10%以内，2019年市场规模达144亿美元；而中国2019年市场规模为135.5亿元/YOY+32.71%，2010-2019年CAGR为19.29%，远超全球市场的3.68%。

我国敏感肌肤女性发生率达36%。敏感性皮肤指皮肤在生理或病理条件下发生的一种高反应状态，皮肤受到物理、化学、精神等因素刺激时产生灼热、刺痛、瘙痒及紧绷感，最重要的特征是皮肤屏障受损，加剧皮肤早衰。在群体方面，《中国敏感性皮肤诊治专家共识》数据显示，欧洲敏感肌发生率为25.4%-89.9%，澳洲为50%，且女性敏感肌发生率大于男性，美洲女性为22.3%-50.9%，亚洲女性为40%-55.98%，其中我国女性为36%。

三、全渠道布局+大单品策略+全链路营销成就贝泰妮

贝泰妮成立时间晚于海外品牌，但2019年贝泰妮市占率已达到20.5%，位列国内第一，我们认为贝泰妮成为细分市场龙头得益于渠道、产品及营销三大优势。

线下方面则聚焦发展，贝泰妮最早与商业公司和经销商进行合作销售，后又拓展一心堂、国药控股、九州通、健之佳等客户，2016年至今开始调整线上战略布局，加大对商业客户及直供客户的合作，该部分客户以销售医疗器械为主且较少参与营销活动，有效保障盈利能力，同时通过药房的销售建立敏感肌领域专业度。2011年开设天猫旗舰店，2012年成立电商事业部以拓展线上渠道，公司始终把握线上流量红利，2013年开设京东旗舰店，公司抓住直播及社交电商浪潮，布局小红书、抖音等平台。2017年在平台搭建平台，在行业中率先实现了线上和线下的相互渗透，通过派驻在终端网点的BA与客户进行沟通，后引导客户加入会员，实现了下拿下带动线上的协同发展。

公司加强与天猫、京东等平台合作，把握电商发展机遇，同时通过BA实现线下对线上的引流，线上自营收入占比从2017年的46.2%提升至2020年的63.3%。线上分销渠道的收入表现较为稳定，考虑到与唯品会、京东等平台合作时需要让渡部分利润空间，2019年B2C平台及线上经销商分销的毛利率分别为72.2%、73.6%，略低于80.2%的综合毛利率，公司未来的线上将以自营店铺为主。（德邦证券）

总结：考虑到贝泰妮为敏感肌领域龙头企业，品牌优势突出，线上线下全渠道布局实现协同发展，持续研发投入带来产品竞争优势明显，通过向多重功效发展，逐渐扩充产品品类，未来将享受功能性护肤品行业快速崛起的赛道红利。

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加速布局肉毒素黄金赛道，爱美客迎来新的发展契机

2021年6月24日，爱美客使用约 8.86 亿元人民币对Huons Bio进行增资并收购其部分股权，合计持有 Huons Bio 1220000 股股份，持股比例达 25.4%。此次增资和收购Huons Bio股份，有利于增强公司与Huons Bio的资源整合，形成良好的协同效应和信息共享机制，带动双方在医美市场领域产品的研发和销售，尤其是能够更好推进肉毒毒素项目的进展。

为什么说肉毒素是黄金赛道？爱美客将会迎来怎样的发展契机？

1.肉毒素市场潜力巨大

首先肉毒毒素是由肉毒杆菌产生的一种神经毒素，自1978年被首次用于临床治疗斜视的40多年来，肉毒素的稳定性和安全性以深得人心，应用范围从最初的斜视、面部痉挛等医疗领域扩展至美容领域，肉毒素在美容领域主要是通过阻断神经与肌肉的神经冲动，麻痹过于发达的肌肉使之收缩，从而实现除皱、瘦脸、瘦腿等功能。

2019 年肉毒毒素在全球非手术疗程中位列第一，占比达 46.05%。在目前研发运用领域中，肉毒毒素是唯一安全有效可逆而达成放松萎缩肌肉和去除静态纹目的的底层技术，技术层面具有效果高确定性和不可替代性。并且肉毒素用于除皱时需要多次注射，需要重复消费才能达到目的，因此具有高粘性的特点。其不可替代性与高粘性特点成为轻医美机构中的 “刚需产品”。

2019年我国的肉毒素市场规模已达36亿元，2015-2019年4年年均增速31.2%，同时，据Frost&Sullivan预测，2020-2024年合规肉毒素市场规模将保持17.5%的增长，到2024年市场规模将达到80亿元。

2.壁垒较高、研发周期漫长

作为毒性最强烈的生物毒素之一，1g肉毒素可致100万人死亡，因此肉毒素面临严格的行政管制，进入壁垒更高，例如在鉴定纯化肉毒素以及验证安全性和有效性的过程较为困难、制造过程中对于特殊设备以及对纳米加工水平要求较高。

此外，肉毒素认证牌照审批严格，申报周期为8年左右。

目前，我国国家药品监督管理局批准的注射用 A 型肉毒毒素只有4款：中国“兰州衡力”、美国艾尔建“保妥适”、法国 Ipsen 旗下英国肉毒吉适以及韩国 Hugel 公司乐提葆。兰州衡力由我国兰州生物制品研究所生产，1993 年在中国获批用作新药，2012 年才被批准用于整形美容，在全国 29个省份指定了 77 家经销商；保妥适 Botox 由美国艾尔建公司生产，2009 年被CFDA 批准用于美容，国药控股分销中心有限公司是其总经销，目前在全国 30 个省份指定了 56 家二级经销商。2020 年 6 月和 10 月法国 Ipsen 旗下英国肉毒吉适和韩国 Hugel 公司乐提葆纷纷上市，国内 A 型肉毒注射剂市场即将形成“四足鼎立”的格局。从肉毒素开始应用于医美行业已经有40多年，但是我国真正获批上市的注射用肉毒素产品却只有寥寥的4种，并且只有兰州衡力一款是国产，其他均为进口，可见肉毒素产品研发之困难，壁垒之高。

因为研发周期长、难度大，因此国内公司多采用经销方式获得肉毒素市场份额。上图当中的乐提葆是由四环医药代理，而目前国内多家企业都在积极布局肉毒素这一黄金赛道，未来很可能出现百花齐放的局面。

3.关于 Huons Bio

Huons Bio是Huons Global旗下的独立子公司，设立子公司的目的是为了提升肉毒素业务的专注度，优化结构。Huons Global 旗下肉毒毒素业务的第一个完整财年（2020 年度）净利润率为 23%，预期未来肉毒毒素业务规模化后的净利润率将高达 40%。在 2024 年如期建成第三工厂后，Huons Bio 对肉毒毒素产品的产能将由 360 万瓶/年达到 880 万瓶/年，并存在产能进一步扩张升级的空间。

从 Huons Bio 在研管线来看，除了肉毒毒素主要产品线外，后期仍有液体制剂肉毒毒素深度聚焦抗衰祛皱方向，及针对脂肪团橘皮组织的胶原酶产品线有望上市，为 Huons Bio 注入更多的增长动力。

收购Huons Bio使肉毒素产品成为公司新的增长点，同时，Huons Bio产品受到全球市场的高度认可，有利于公司拓展海外市场，进行国际化的战略布局。

总结一下，国内肉毒素行业渗透率不高，因其不可替代性与高粘性，发展潜力巨大，而国内企业多以经销为主，未来可能形成百花齐放的新局面，积极布局的企业或许可以分得市场的一杯羹，收购Huons Bio股份的爱美客正在加速布局当中，同时如果进展顺利，将会迎来新的增长契机，只有全力冲刺才能抢占先机！

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新能源汽车产业链企业梳理：进场还是观望？

昨天股吧上的热门话题之一就是新能源汽车产业链大跌，算是给最近上涨的新能源汽车产业链降了降温，每到这时候市场就会出现两种声音，一种认为新能源汽车产业链只是下跌调整，一种认为当前新能源汽车产业链将打开下跌趋势。实际上我们都清楚新能源汽车产业链未来有很大的增长空间，既然如此，我们何必在意短期内股价的波动呢？

当你自己足够了解新能源汽车产业链的时候，自己就会有一个判断，不会再跟着市场随波逐流了。今天我们就大致解构一下新能源汽车产业链，提高自己对新能源汽车行业的认识。

下图是对新能源汽车产业链重点环节的梳理：

一、上游材料端

新能源汽车高景气增长，必定带动锂电产业的快速增长。2020年，中国摆脱疫情后，新能源汽车行业回暖，动力电池市场也随之升温。2021年1-3月我国新能源汽车销量为51.47万辆，同比增长351.29%，与此相对应的是2021年1-3月锂电池装机量为23.24GWh，同比增长209.74%。其中涉及锂电池产业链的各个环节也实现了大幅增长。

1.钴

钴在锂离子电池中的作用是充当正极材料。锂离子电池的需求增加，带动着对钴的需求增加，从而导致钴价上涨，因而带给钴行业公司较好的收益。在2021年第一季度钴行业实现营业收入484.44亿元，同比增长了74.42%，个股方面，华友钴业、寒锐钴业，洛阳钼业、道氏技术的营业收入和归母净利润实现较大幅度增长。

2.锂

锂在锂离子电池中的作用既可以充当正极材料也可以作为电解液材料。锂行业2021年第一季度实现营业收入34.77亿元，同比增长37.17%。个股方面，赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、融捷股份是锂行业主要公司，其中作为龙头的赣锋锂业优势更加明显。

3.电解液

电解液负责在电池正负极之间起到传导电子的作用，是锂电池获得高电压、高性能等优点的保证。现阶段来看电解液目前是最稀缺的，而且产能爬坡较慢，预计缺口还会持续较长时间。电解液行业2021年第一季度实现营业收入56.33亿元，同比增长105%。个股方面，天赐材料、石大胜华、多氟多、新宙邦表现较好。

4.负极

负极行业2021年第一季度实现营业收入62.22亿元，同比增长175%。个股方面负极公司2021年第一季度业绩均实现显著改善，其中璞泰来、杉杉股份盈利能力较强。

5.隔膜

隔膜的主要作用是将正负极片隔开防止电池短路同时保证放电时离子的正常通过保证电池的正常工作。隔膜行业2021年第一季度实现营业收入18.65亿元，同比增长175.31%。个股方面，湿法隔膜龙头恩捷股份的业绩增长和盈利能力优于干法隔膜龙头星源材质。（锂电池隔膜按照工艺，分为干法工艺和湿法工艺，因此，隔膜产品也分为干法隔膜和湿法隔膜）。

二、中游核心装置部件

三电指的是电池、电机、电控，三电系统是目前新能源汽车的重要组成，好比发动机、变速箱在燃油汽车中的作用。在新能源汽车成本构成中三电成本占据了汽车成本的大部分，因此在三电领域的竞争激烈而重要。

1.动力电池

动力电池经过多年的发展已经诞生了行业龙头宁德时代，同样比亚迪、亿纬锂能表现也很好。动力电池行业2021年第一季度实现营业收入248.45亿元，同比增长113.51%。目前，在缺电池的行情下，对于动力电池厂商有益处的。

2.电机

电机是新能源汽车的关键部件，目前看国外主机厂布局较早，国内主机厂布局较晚，其中比亚迪在国内市占率比较高，技术较为成熟。我国新能源汽车电机市场由整车厂和专业电机企业分据，专业电机企业规模小、实力弱，目前没有特别出色的公司。

3.电控系统

电池管理系统的优劣对于汽车寿命、电动汽车续航里程等方面起到至关重要的作用。目前国内生产电池管理系统的厂商主要是一些电池企业，包括比亚迪、成飞集成，相较于国外，国内研发水平相对落后。

三、下游整车及后市场端

新能源汽车最终落脚点还在主机厂的整车制造。不论是传统车企布局新能源汽车或者新势力的加入又或者是科技公司的高调进入，我们都可以看到新能源汽车未来还会有很大的变局。Model Y的降价直接让特斯拉官网被挤爆，比亚迪新能源汽车销量的最近超过特斯拉，造车三势力的蔚来、理想、小鹏销量也大幅提升……市场对于新能源汽车的接受度在提高，新能源汽车蓝海在不断扩大。

四、相关企业

1.赣锋锂业

公司是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40多种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。公司在全球范围内拥有9大生产基地、2大研发基地，掌握了8处优质锂资源。锂资源对于锂原料获取是最重要的，掌握更多的优质锂资源对于企业就有更强的竞争优势。2020年公司实现营业收入、归母净利润双双行业第一。

2.天赐材料

公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品为锂离子电池材料。公司生产的锂离子电池材料主要为锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂，均为锂离子电池关键原材料，同时公司积极研发新型电解液并取得一定成绩。2021年第一季度实现营业收入15.26亿元，同比增长197.47%，行业表现优于平均水平。

3.宁德时代

宁德时代是全球领先的锂离子电池供应商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售、致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。宁德时代已成长为动力电池行业的绝对龙头，在国内外市场均占有较高份额。宁德时代在2021第一季度实现营业收入191.67亿元，同比增长112.24%，远高于行业其他企业。

4.比亚迪

比亚迪主要从事新能源汽车及燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。公司的新能源汽车产销在中国市场占有较大的份额，同样公司二次充电电池的研发、制造、工艺水平都处在行业前列。

5.特锐德

公司主营以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，致力于研发设计制造220KV及以下的变配电一二次产品并提供相关技术服务。依托原有技术，公司在汽车充电生态网发力，目前已成为中国规模最大的汽车充电网运营公司。

五、总结一下

无论是从大的层面碳中和来看，还是小的层面使出行更加智能来看，新能源汽车产业一定是一个极具有发展的产业。新能源汽车产业链的长度、宽度、厚度都不是一般产业能比的，新能源汽车产业的发展也将成为推动国家经济发展的一个重要推动力。

我们再从投资的角度看，过度火热的背后一定是泡沫的形成，过度上涨消耗的是未来上涨的动能。不过，要是有业绩增长确定性、行业内优势明显的优质企业，也不要错过哦！

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毛利超九成，资质优势显著，爱美客增长强劲！

爱美客有限股份公司前身是北京英之煌生物科技有限公司，于2004年由简军女士归国后创立。2005年12月北京英之煌生物科技有限公司改名为北京爱美客生物科技有限公司。2016年5月经临时股东会决议一致同意变更爱美客有限为爱美客股份有限公司。

据德邦证券研报分析，医美行业作为近年来我国消费升级颜值经济发展的重要阵地，扩容积极增速喜人。相较国外医美发达地成熟业态，市场教育与消费者渗透率在线上教育和产品更迭推进下有待大幅提升。

一、国产龙头医美药械研发生产商

截止2020年底，嗨体仍是市面上唯一专门针对颈纹软组织填充修复的注射材料。经过前期的渠道铺开和市场教育，嗨体市场知名度不俗获得下游机构与终端消费者的广泛认可，几乎在消费市场端形成了“颈纹注射=嗨体”的独占局面。2020年度在疫情反复的大环境下，以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂仍逆势坚挺实现营收4.47亿元，同比增长82.85%，市场渗透率进一步提升。同时嗨体产品的市场稀缺性与品牌力赋予了爱美客较强的议价能力，近年来嗨体单支出厂平均售价已从2017年的285.01元上涨至2019年的352.61元，年均复合增长率达11.22%。

爱美客作为国内医疗美容针剂的龙头企业，凭借其科技及牌照资质壁垒迅速抢占市场份额实现迅速放量。2015年至2020年，公司营业收入复合增长率高达44.64%。2020年疫情承压情况下公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.40亿元，同比增长43.93%。2020年以嗨体为主的溶液类注射产品营收迅猛提升，占比增长至六成，同比上升82.85%，2021年冭活泡泡针新品上市为溶液类产品收入注入新鲜增长动力；凝胶类注射产品营收业绩表现平稳，占总营收比例略微下降；面部埋植线产品和化妆品产品初入市场占比为个位数，增速亮眼分别实现2068.44%和890.47%。2021年一季度公司营收同比增长227.52%，归母净利润同比增长296.50%。在医美赛道20%左右年复合增长和渗透率有待提升的大背景下，我们认为公司原有产品将凭借过硬产品力+品牌力进一步提高市占率，新品上市打开更多细分领域增长点，2021年收入实现乐观抬升。

毛利率超九成，处于行业领先水平。2020年度爱美客作为纯医美公司，旗下医疗器械类产品毛利率为92.59%，处于同行可比公司中领先水平。展望同行业可比公司，2020年度昊海生科医疗美容与创面护理产品毛利率为87.78%，华熙生物医疗终端产品毛利率为84.55%，贝泰妮2020年上半年医疗器械类产品毛利率为89.55%。医美药械端企业生产成本偏低，同时行业较为集中壁垒较高，消费医疗属性不受集采医保政策影响自主定价能力高，对下游服务机构具有较强的议价能力，盈利水平优秀。

二、产品+牌照+营销优势筑高品牌护城河

公司作为国内首家取得国家药监局（NMPA）批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的企业，设立至今已拥有六款获国家药监局批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业。公司产品设计研发为满足多个细分领域的不同消费体验需求，六款产品在配方组份、注射部位、注射体验等方面有所不同各有对症。

爱美客双品牌策略：常规系列（稳健策略）+细分化系列（弹性策略）满足市场稳健需求和弹性需求。爱美客公司的玻尿酸注射剂产品布局亦尊崇双品牌稳策：①常规化系列满足市场稳健持续需求保障稳定销量和业绩收入，打造公司护城河。常规化产品包括爱芙莱、逸美一加一、紧恋、爱芙莱金装。②细分化系列定位捕捉市场弹性需求，以差异化定位打造产品竞争力，专攻细分领域和部位，成为公司业绩增长瓶颈的突破保障，作为竞争利器帮助产品从众多玻尿酸产品中脱颖而出。细分化产品包括嗨体系列、嗨体熊猫针和宝尼达。

爱美客较早入局，牌照资质处于行业领先水平。从2009年“逸美”取得第一张国产透明质酸溶液医疗药械注射证至今，公司共拥有六张Ⅲ类医疗器械的注册证，仅有全球医美龙头艾尔建美学与其旗鼓相当。此数据验证了公司踏实科研埋头拿证的决心和实践。爱美客过证能力强且资质牌照丰富，在监管趋严的政策红利下有望继续挤压水货假货灰色市场，持续提升在医美药械端的市占率和销售额。

三、多维度预见未来增长

“医美刚需”抗衰老诉求持续覆盖群体渐广，我国抗衰市场渗透有待提升。冻龄抗衰老作为求美人群不变的需求，在医美行业中一直处于高度受关注状态。抗衰老群体在社会结构变化和医美美容产业发展中逐渐壮大。在我国人口结构老龄化大趋势下，熟龄人群占比将有待继续提升。同时在医美市场教育和社交线上媒体等传播下，抗衰老意识逐渐年轻化，抗衰人群从过去中年弥补式抗衰延伸至90后预防式“抗初老”。

全球抗衰市场已破千亿，“存储青春”概念呈年轻化趋势。对抗衰老一直是全球美业共同的话题，在医疗美容求美方向中，我国消费者需求和认知正在从以往的“改头换面”转向“储存青春”抗老维养。根据Research&Markets研究，全球抗衰老服务市场于2020年已破千亿人民币，而预计将以CAGR5.1%的增速于2027年达到354亿美金。（德邦证券）

总结：公司在研管线丰富，有突破性产品童颜针及肉毒毒素布局有望未来三年内过批上市，为公司后续长足发展注入强劲增长动力。公司在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能有待继续扩容，未来拓展潜力空间可期。

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一个万亿赛道！

中国的房地产，捆绑住太多家庭的财富。但是在“房住不炒”的政策之下，房地产市场被政策压制。所以，在这种大背景下，房企的主业很难再有大的增长空间，纷纷在物业管理上面发力。目前在龙头房企中，只有万科、金地、龙湖旗下的物业没有分拆上市。

近两年，物业股在经历了扎堆上市后，表现依旧强劲，有一些物业股的市值甚至能够吊打地产股，有不少人戏称“小区保安干倒了项目总经理”。

就拿地产行业龙头碧桂园来说，其分拆出来的碧桂园服务的股价走势一路高涨，吊打碧桂园。甚至，碧桂园服务的市盈率为75.86，是其母公司的近20倍。

目前，物业管理行业正在不断转型升级，全面迎来它的黄金发展期，我们来分析一下。

一、政策扶持

目前，政策利好物管行业。2014年之后我国开始针对物业管理实施一系列鼓励性政策，更是在2020年开始发布多项重要政策来扶持物管行业。

针对物管行业目前的政策，我们给大家梳理一下重点：

1、物业管理服务范围扩大。政策建议物业统一管理周边老旧小区，这一举措提升了物业的管理范围和管理效率，有利于进一步打开物管行业的市场空间。

2、线上线下全面融合发展，增值服务渠道逐步拓宽。随着地产行业趋于饱和，相比之下物业管理比传统的房屋销售更容易挣钱了，物业板块或将成为扩大内需，促进消费的新方式。

3、物业费定价政策逐步推进，物业价格形成机制逐渐完善。物管行业一直以来都有一大痛点，即人工成本不断上涨，而物业费却停滞不前，这两年发布的政策很大程度上缓解了物业费提价困难的问题。

物业价格的市场化不仅是对物业管理行业所提供服务的肯定，更是促进行业健康发展的推动力。同时，物业价格的提高也能够使企业的盈利能力开始回升，也有助于提高企业估值。

二、社区增值服务发展前景广阔

物管行业的业务模式还是比较单一的，主要依靠基础物业服务和增值服务来盈利。

2007-2020年，百强物管企业的增值服务收入占总收入的占比由18.2%提升到了22.08%，物管行业的增值服务有望超越基础物业服务。

在这里，我们给大家重点讲述一下社区增值服务和非业主增值服务。

1、社区增值服务

物管公司的社区增值细化业务可拓展空间巨大。目前，总体来说物管行业的社区增值服务大项均占20%左右，基本上发展比较稳定。但是我们如果单看某项业务，像社区零售和社区金融等细化业务的收入占比差异还是巨大的。

我们再来单独对比一下几家物管行业的龙头企业，也确实可以发现在其社区增值服务的不同细化业务上都处于空白待探索阶段。

2、非业主增值服务业务

目前，非业主增值服务是各大物管企业的主要收入来源。但是，非业主增值服务中的案场服务和房屋租赁等业务都具有非常明显的周期性，容易受房地产市场的变化而变化，天花板较低。

长期来看，社区增值服务的发展前景更为广阔。由于物管公司大多都依附于本体的房产企业，物业多元的增值服务和高度的可拓展潜力将有利于企业抵抗自身的周期性带来的弊端，为企业带来稳定的现金流。

三、收并购现象

1. 物管行业成长空间广阔

目前来看，物业管理公司的集中度和渗透率是远远不够的。2020年百强物管企业市占率仅有49.71%左右，虽同比增长13.99%，但增速却有放缓的趋势。仅从龙头企业来看，其市占率最高也不过1.5%左右。

从2009年至今，住宅竣工面积在全部业态中的占比为74.69%，目前现存无物业面积占比约为33%。“无物业”待开发市场的拓展空间巨大，物管公司在管面积天花板远未到达，若仅从基础物业服务方面进行开拓就有万亿级市场等待开发。

同时，按照《国家人口发展规划（2016-2030年）》的预期发展目标，预计2030年我国物业在管面积将达533.66亿平方米，物业覆盖率将达到 77%。因此，物管行业的成长空间非常广阔。

2. 头部企业收并购现象导致行业马太效应显著

目前，物管行业正在加速整合，各企业都抓紧未来3-5年的发展红利期。大部分物管公司都制定了迅速扩张的计划，龙头公司大多采用收并购的方式以达到快速扩张的目的。

今年的恒大物业和碧桂园的收购事件使市场竞争更加白热化，据CRIC统计，2021年上半年物管行业收并购总金额已超过了2020年全年的100亿元。

龙头企业的IPO也为其收并购补充了大量弹药。在他们的招股书中也可以看到，在披露的募集资金用途上，基本上60%的资金都会用来收并购。按照目前头部企业的并购动作，未来龙头企业有望继续保持高频率的收购，在管面积大概率将高速增长。

部分龙头企业也已“先发制人”公布了其3-5年的发展目标以示决心，物管行业或将迎来像当时房地产行业一样的黄金发展期。

所以，谁能迅速扩张占领市场谁就能立马尝到物管带来的甜头是个必然的道理。龙头企业依靠自身品牌影响力和规模效应不断收并购扩张，被收购方也能够通过出卖物业迅速回血，也因此，目前物管行业大鱼吃小鱼的现象比较显著，呈现出强者更强、弱者更弱的态势。

五、总结

自2020年以来，物管行业在国家战略层面上的位置越发重要，行业也得到了资本市场的认可。目前，多重政策利好行业发展，市场发展空间较大，且轻资产、低负债、稳定现金流的特性也吸引了越来越多的房产企业分拆物管公司上市来抢占市场。

目前，物业管理行业正在迎来发展的黄金时代，行业发展未来可期，像碧桂园服务、华润万象生活、永升生活服务等头部企业值得关注。不过我们作为投资者，在选择具有高成长性，扩张潜力和盈利能力的个股的同时，也需要注意“过度依赖母公司的关联交易、应收账款占比过高、商誉减值风险”等风险。

【港股打新动态】

今天，没有正在招股和上市的新股。

【港股小课堂】

今天，我们来讲一个香港的“特色股票”——老千股。

老千股是指经常以集资为导向，且大手笔作出收购或者出售项目，均是极大地损害股东权益，但对大股东有利的股票。简单来说，就是利用香港交易所不受涨幅限制的骗子股，由大股东或大庄家专门虐杀小股东或小股民的特别股票。

在港股，大股东配售股票只要给港交所报备，第二个交易日就可在市场买卖。正是这种所谓的自由市场提供的便利融资制度，为老千们创造了一个绝妙的赚钱模式。

老千股一般不会在财务报表上作假，但他们会利用港股市场宽松的发行及融资制度去做定增。实际上，企业本身并没有具体业务，它只是一个拥有上市公司名义的融资工具。

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营收超百亿，海内外多点开花，爱尔眼科构筑全球最大眼健康集团！

爱尔眼科创立于2003年，是目前全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构。公司网络覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚。截至2020年底，全球共有645家爱尔眼科医疗机构，其中，中国内地537家、中国香港7家、美国1家、欧洲88家、东南亚12家。

据天风证券研报分析，截至2020年底，公司及并购基金在全球共有645家医疗机构，其中中国内地537家，海外108家，业务遍及亚欧美三大洲。

一、筚路蓝缕十八载，构筑全球最大的眼健康集团

爱尔眼科的门诊总量节节攀升，从2009年上市的79.74万人次增长为2020年的754.87万人次，2009-2020年十一年间上升了8.47倍，CAGR22.67%；爱尔眼科手术量节节攀升，从2009年的9.01万人次增长为2020年的69.47万人次，2009-2020年十一年间上升了6.71倍，CAGR20.41%。

自2009年到2020年底，爱尔眼科营收及归母净利润从6.06亿元及0.92亿元分别升至119.12亿元及17.24亿元，增长到上市初的18.66倍和17.74倍，CAGR分别达31.10%及30.53%。

爱尔眼科以网络布局和业务体量构筑眼科医疗服务机构的绝对优势。爱尔眼科遍布国内外的医院及门诊部构筑起宽阔的护城河。当前公立综合和专科眼科医院是中国眼科市场的主要贡献者，但公立医院受限于体制和就诊容量，规模及业务量难以放量。爱尔眼科通过不断地内生新建医院以及外延并购扩张进行国内及全球的战略布局，公司和产业基金旗下的连锁规模已扩展到645家诊疗机构（2020年底），规模上遥遥领先。

二、三驾马车驱动布局长远，六大业务共举持续发展

体内新增和并购基金驱动下，爱尔眼科旗下医疗机构数目逐年增长。截止2020年底，爱尔眼科及产业并购基金在中国内地共有537家医疗机构，其中上市公司旗下234家，产业并购基金旗下303家。2020年7月9日，公司以发行股份及支付现金购买资产、非公开发行股份募集配套资金新增股份等方式共并购重组收购了30家医院，进一步完善了公司全国网络战略布局。并购基金体系内仍储备有大量医疗机构并将适时并入上市公司体内，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。

积淀深、能力强，老牌医院的盈利能力持续提升。老牌医院是爱尔眼科上市公司体系内的重要医院，在长期运营的过程中通过大量的诊疗手术、优质的患者服务、持续的公益活动，在当地形成了良好的口碑，老牌医院的盈利能力始终保持在较高水平。2009年到2020年8家老牌医院整体净利率始终保持在20%以上，2020年净利率水平高达27.49%，是利润端内生性成长的重要动力。

长沙爱尔眼科是爱尔眼科体内老牌医院的典型代表。长沙爱尔眼科医院创立于2002年，是公司上市体系内的重要医院。长沙爱尔眼科医院拥有600多名员工，100多名注册眼科医师。长沙爱尔累计眼科门诊150余万人次，眼科手术20余万例，医院集临床、科研和教学于一体，是一家建制齐全的眼科诊疗机构。

新增医院近年来营收规模及净利润增长迅猛，逐渐成为公司主营业务发展的强力助推剂。新增医院是中国大陆除老牌医院外医院的统称，绝大多数新增医院为上市后新建和并购两种方式获得。自2009年到2020年底，新增医院营收总和从1.49亿元增长至83.50亿元，十一年增长54.74倍，CAGR44.13%。新增医院净利润总和从-0.16亿元增长至9.01亿元。

收购海外医院是爱尔全球化布局的重要节点，海外医院收入规模平稳增长。2019年海外医院收入11.67亿元，2020年海外医院收入11.44亿元，主要是由于新冠疫情导致体内诊所业务无法顺利开展收入略降以及ISEC并表贡献收入1.82亿人民币所致。2019-2020年海外医院利润分别为1.26亿、1.45亿人民币，主要是由于2020年欧洲净利润逆势增长至1.07亿人民币以及ISEC并表贡献利润0.21亿人民币。通过对香港、欧洲和美国的优质眼科企业标的进行收购，公司的全球化眼健康生态圈战略稳步推进。

三、二次创业豪情不减，开启高质量发展新十年

立足新十年，公司的高质量发展主要取决于三个方面：一是在广度上，坚定不移地把网络布局到中国广大的城乡县域，借助数字化、AI等新技术来打造全人群、全生命周期的智能化眼健康服务平台，让老百姓在家门口就能够享受到高质量的、可及的眼科医疗服务；二是在高度上，努力打造8-9家世界级、国家级区域眼科医学中心，每家省会城市医院要达到当地一流水平，地级市医院要在当地全面领先，提高中国整体眼科医疗能力；三是在深度上，通过全球化布局，与全球最好的人才和机构合作，实现医教研转化的协同发展，推动人类的眼科学和视觉科学的发展进步，展现中国力量。通过不同层级医院的功能定位，提高资源共享效率、医疗水平，不断拓展医疗网络的广度、深度和密度，持续增强集团的整体实力和各家医院的竞争力。

爱尔眼科强化总部赋能支持，加快互联网医院建设。公司打造线上线下相结合的眼健康“互联网+”生态。公司已建立云服务平台，囊括“在线问诊”“自诊自查”“知识宣教”“在线商城”等服务类型，并通过自主研发的软件系统，智能化的眼科设备等，为社区、偏远地区等提供高质量的专业眼科服务。截止2020年底，公司上线智慧医院系统的医院共89家，全年累计为60余万患者提供线上预约、缴费及查询等服务。

除了国内院校的学科共建，公司的国际科研学术平台也逐步成熟。作为横跨亚、美、欧三大洲的全球眼科医疗连锁机构，公司与全球40多个眼健康领域NGO及国际眼科机构建立并保持联系，总结传播中国眼健康经验，引进并吸收国际同步的眼科技术和医疗管理理念。（天风证券）

总结：在高质量发展的新十年节点，公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局，将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。

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全球出货量第四，营收近300亿，天合光能迎来大蓝海市场！

天合光能股份有限公司（简称“天合光能”）是全球最大的光伏组件供应商和领先的太阳能光伏整体解决方案提供商，1997年创立于江苏常州，2006年在美国纽交所上市。截至2017年底，天合光能光伏组件累计出货量全球排名第一。

据浙商证券研报分析，1）公司为全球光伏智慧能源解决方案商，业务包括

光伏组件（占比80%+）、光伏系统（占比15%+）、智慧能源。公司光伏组件连续8年出货量稳居全球前3，为全球210大组件龙头。2)过去3年营收CAGR为8%，归母净利润CAGR为48%。

一、光伏组件行业领军者，迈向210大尺寸组件龙头

光伏组件产品：公司为全球210光伏组件龙头，2020年组件出货量居全球第四。目前，公司210大尺寸系列组件签单量已超12GW，获市场认可。预计2021年底组件产能达50GW，其中210大尺寸产能占比达80%。（占比营收80%+）光伏电池产品：主要用于自供公司组件产品，预计2021年总产能达35GW，其中210大尺寸电池产能占比超70%。光伏跟踪支架业务：2020年，公司完成对欧洲跟踪支架公司Nclave的全资收购，实现跟踪支架出货量超2GW。分布式系统业务：公司分布式系统业务涵盖户用分布式和工商业分布式，2020年合计出货量400WM左右。智慧能源：主要为储能提供智能解决方案。包括EMS效率管理系统、MOTA能源管理系统、天合智能优配管理平台等。为客户提储能系统产品与服务的完整系统解决方案。

2020年公司实现营收294亿元，同比增长26%；归母净利润12.3亿元，同比增长92%，业绩高增长。2)其中2020年Q4，公司实现营收95亿元，同比增长45%；实现归母净利润4亿元，同比增长53%。3)2021年Q1，在上游硅料成本承压的情况下，公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长50.5%。2018-2019年营收下滑主要因：1）政策补贴滑坡，导致国内光伏市场装机容量增速放缓；2）因公司私有化回归A股，导致新产能释放进度放缓。

收入结构：光伏组件业务占比营收75%，为公司核心业务。2018年至今，公司组件产品业务保持快速增长。2020年公司组件出货量为15.9GW，同比增长59%；营收达到221亿元，同比增长35%。

二、蓝海市场，受益行业渗透率+国产化率提升

跟踪支架在提升发电效率、便于融合双面组件等技术方面具有更高优势。随着光伏跟踪支架成本降低、可靠性和稳定性得到广泛验证、国内补贴政策持续调整、光伏电站业主和EPC对光伏电站的收益管理更加精细化，跟踪支架将成为提高光伏电站收益的重要措施之一。

美国以外市场渗透率提升空间较大。2019年跟踪支架在其地面电站的渗透率已达70%，占据了全球需求的一半以上。而中国的跟踪支架渗透率仅有16%，全球其他地区平均渗透率水平约30%。据CPIA预测，2025年中国跟踪支架的渗透率将超过25%，美国以外的其他地区渗透率将达到60%，市场渗透空间广阔。

2019年，NEXTracker跟踪支架出货量达10.1GW，占全球市场份额的30%（连续五年位列全球跟踪支架出货量首位），ArrayTech、Soltc位列第二、第三，前三大海外龙头占据了行业56%的市场份额。2019年，国内厂商中信博出货量占比6%，排名第四位。天合光能的全资子公司Nclave紧随其后，出货量占比5%。国产化率仅为11%。

海外龙头企业如NEXTracker、ArrayTech均为研发设计厂商，生产环节主要为外包的形式；而国内头部厂商如中信博、NClave（天合光能子公司）均为方案设计与生产的一体化供应商。与国外厂商相比，目前国内厂家（中信博、天合Nclaave）在性能、质量上已差异已不大，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户快速反应能力脱颖而出。

三、光伏组件龙头再崛起，战略布局清晰

自2012年以来，公司在彭博新能源财经（BNEF）发布的《组件与逆变器融资价值报告》中，已6次获得“全球最具融资价值组件品牌”、达到100%可融资性评级，是光伏行业获此高分次数最多的企业。其中在2016-2020年，天合连续5年荣登榜首，成为唯一一家实现五连冠的光伏企业。

公司已先后在瑞士苏黎世、美国加州圣何塞、新加坡、日本东京、墨西哥设立区域总部，全球合计设立40多个分支机构。其中海外销售运营团队人数占比接近50%，产品覆盖全球100多个国家和地区。

2020年公司境外收入占比达70%，产品销售主要集中在欧洲、日本、美国、印度、澳大利亚等国家和地区。其中，欧洲占比21%、美国占比20%、日本占比4%。

2020年，公司组件产能达22GW,销量达15.9GW，位于行业第三，仅次于隆基、晶科。2021年，公司组件产能将大幅扩张，总产能达到50GW。预计2021年公司组件出货量有望达30-35GW左右，其中210组件将占比较大份额。目前，公司210大尺寸系列组件签单量已超10GW，获市场认可。我们预计，随着公司组件产能的提升，公司有望继2016年之后，重回全球光伏组件出货量排名前二，在210组件领域占据龙头第一地位。

020年以来，公司与上机、中环签硅片采购合同35.67亿片（180亿元，含税）；与通威、大全硅料采购合同10.2-11万吨；与亚玛顿签玻璃采购合同8500万平（21亿元，含税）。预计公司未来原材料供给有望得到充分保障。（浙商证券）

总结：公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案，未来几年业绩弹性大。

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品牌价值233亿，深挖消费场景，水井坊发展超预期！

公司前身为老八大名酒之一的全兴大曲，与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌曲酒并称川酒六朵金花。现名“水井坊”因老酒厂内水井街酒坊遗址而得名，该遗址据考证已有600年历史，被吉尼斯世界纪录认定为全世界最古老的酿酒作坊，其悠长的酿酒历史得到了世界的肯定，故被业界称之为中国白酒第一坊。

据浙商证券研报分析，公司目前主营水井坊品牌系列浓香型白酒，以菁翠、典藏大师版、井台、臻酿八号为主要核心产品，2020年营收占比达97.4%，定位300-800元的次高端价格带。

一、出身系名门，具备高端酒基因

水井坊前身为经公私合营、社会主义改造组成的“国营成都酒厂”，主营名酒全兴大曲，1998年公司酒业收入达13亿元，净利润为1.8亿元，仅次于五粮液、贵州茅台。1999年全兴集团将全兴酒业注入四川制药，并上市更名为全兴股份，同时在生产车间改造过程中，“水井坊”地下古代酿酒遗迹的发现被评为当年十大考古发现之一，2000年全兴股份成立子公司水井坊，杨肇基任公司董事后开始“水井坊”的开发，售价600多元“水井坊”的推出填补了公司高端酒价位带（此时茅台价格在300元左右），“水井坊”成为白酒板块的后起之秀，收入一度超过茅台、泸州老窖，跻身高端酒行列，此后水井坊高中低端酒共同发力。

2020年下半年起公司业绩恢复的主要驱动力分别为：1）核潜门店；2）宴席（疫情后场数增长了3倍，但目前公司在宴席市场上份额仍较低，有较大发展潜力）；3)电商（收入占比约为8-9%，疫情后有50%的增长）；4）团购（目前还处于初期发展阶段）；

公司暂时放弃高端市场，进军300-400元价位带以扭转亏损态势，品牌价值受到一定损伤。12年前，公司主要收入来源于高端水井坊品牌（收入占比达90%），井台瓶（500-900元）、典藏（800-1200元），其定价与茅台、五粮液不相上下，在行业进入深度调整期后，水井坊仍坚持高价策略，但品牌力不足以支撑高端产品销量导致井台、典藏等高端产品价格跳水，井台瓶价格一度低至400元，13年中高端酒降幅达72%，且持续两年均为亏损状态。为承接大众消费，公司推出了400元的井台瓶和300元的臻酿八号，受益于高性价比，这两款产品带领公司走出亏损，摘帽“ST”，15年公司继续丰富次高端酒产品以加强竞争力。

二、次高端为基本盘，新总代助力拓张

高端路线明确，产品定位清晰。帝亚吉欧入驻水井坊后，由于外资不得控股生产类名优白酒企业，老八大名酒全兴大曲从水井坊体内剥离；2014年起，公司聚焦中高档产品系列，当前水井坊收入主要源于高档产品。

1. 具体价格带布局来看：公司高端主要单品臻酿8号、井台、菁翠、典藏等产品所处价格带分别为300-400元、400-600元、1000+、600-1000元，中档产品主要代表为天号陈、系列酒；低档主要包含基酒销售；

2. 收入增速上来看：2020/2021Q1臻酿八号+井台系列同比变动-13%、+68%；典藏大师+菁翠分别同比变动-11%、+80%（低基数）；

3. 收入占比方面：17-20年高档酒收入占比从93.94%提升至97.42%，吨价稳定在40万元/吨水平，中档产品收入占比持续收缩；

4. 毛利率方面：17-20年高档酒毛利率从80.78%提升至84.79%，中高档酒毛利率从79.74%提升至84.19%，公司高端化方向明确。

门店拓展方面，公司重点打造核心门店模式，要求销售团队将注意力重心转向门店的开发、维护、激励和促销上，注重消费者的对话和激励，从而提升核心终端门店的动销效率。公司从16-20年，4次升级核心门店模式，主要从信息系统（通过数字化管理方式建立溯源系统）、促销礼品、宴席增值服务、小型品鉴会、团队奖励、区域差异化等方面进行引导，并进一步优化宴席及企业团购体系、加速发展线上平台、深挖消费场景，旨在维护价盘、降低库存、保证渠道良性稳健发展。目前已成功打造核心门店5.0模式，并计划在21年提高核心门店在重点省份的覆盖率，提升区域内单店数量，有力支持公司品牌高端化策略。

三、高端化发展+切入酱酒赛道，盈利端或超预期

我们可以通过时间轴形式来梳理水井坊产品发展史，发现当前消费者对水井坊仍有较为高端的认知，是其过去深厚的历史文化积淀、优质的品质及高端化形象所带来的，同时这也为水井坊实现当前的高端化打下了坚实基础

水井坊广告费用从2015年的1.4亿元提高到2020年的6.7亿元，CAGR为36.8%，同时据《世界品牌大会—中国品牌500强分析报告》显示，水井坊的品牌价值从2015年的90.8亿元，提升到2021年的233.2亿元，CAGR为17.1%。

公司于2021年表示将重点发力典藏及以上产品，以推动臻酿八号及井台品牌价值提升/价格提升，引导价位升级，我们认为凭借优异的产品品质/强有力的渠道激活战略/正确的价格设定下，典藏及以上高端产品收入占比有望从当前的不足10%提升至双位数，实现超预期表现。

公司营销力度不断加大，今年来重点强调品牌推广及意见领袖培育，加速团购渠道拓展。水井坊品牌底蕴深厚，但因前期品牌营销不足，导致在2012年行业深度调整期无法支撑产品的高端价格。近年来，水井坊加大了品牌营销力度，重点从大事件营销、体验营销、数字化营销三个方面进行品牌宣传，2021年公司重点强调培育意见领袖，并针对该方针推出系列新举措。

水井坊产销比超100%，产能利用率超70%，技改进行时。自2016年至今，水井坊的产能利用率始终高于70%；剔除公司对外售卖基酒量外（品质较差的基酒），17-19年公司实现白酒销售5547、7037、8840吨，自2017年至今，整体产销比超100%。由于当前公司仍处于高速发展期，技改势在必行。（浙商证券）

总结：水井坊将受益于高端化战略逐步落地（运作高端酒平台以推动700元以上价位产品迅速发展、加大消费者培育力度、成立狮王荟等）+或与国威牵手。

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电池级溶剂份额全国第一，卡位新能源，石大胜华成功换道！

公司原先为中国石油大学校办企业，主要生产基础有机化工产品，产品包括碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙酯等碳酸酯类产品，以及六氟磷酸锂、电解液添加剂和MTBE、混合芳烃、液化气等传统化工产品。2020年3月，为响应《国务院办公厅关于高等学校所属企业体制改革的指导意见》提出的对高校所属企业进一步理清产权和责任关系、分类实施改革工作等意见，公司控股股东青岛中石大控股有限公司将合计15%的股权分别转让给青岛军民融合发展集团有限公司和青岛开发区投资建设集团有限公司，转让完成后公司进入无实控人状态。

据东方证券研报分析，公司布局电池级溶剂全产业链，涵盖主流五大品种，同时掌握上游环氧丙烷原料，已切入国内外主流电解液企业，国内市场份额领先。

一、告别传统化工，拥抱新能源溶剂产品

从公司收入端来看，传统基础化工和新能源业务（碳酸二甲酯系列）大约各占一半，其中传统板块跟汽油行业息息相关，受宏观经济及产能过剩影响，公司传统化工业务长期维持低迷，2019年毛利率基本都在5%以下，较难实现盈利；而新能源相关业务受行业高景气以及公司行业地位驱动，营业收入和盈利水平持续提升，成为公司利润的主要贡献点。

新素材成立于2016年1月，为石大胜华100%控股子公司，产能包括5万吨工业级DMC，主要供自用，公司采取与兖矿国宏合作的模式，租用其碳酸酯装置，后者同时拥有生产碳酸酯所需的甲醇和二氧化碳等原料，而日常经营管理则由新素材负责。

中石大工贸成立于2006年4月，为石大胜华100%控股子公司，主要以环氧乙烷、二氧化碳、CAT1等为原料通过催化合成、薄膜蒸发、精制等工序生产电池级碳酸乙烯酯，同时副产低浓度碳酸乙烯酯，目前拥有产能约4.6万吨，是公司主要的碳酸乙烯酯生产单位。

二、电池级溶剂空间广阔，公司行业地位领先

从石大胜华角度而言，公司电池级溶剂产品市场份额长期保持国内第一，其碳酸二甲酯系列产品（含副产丙二醇等）产销量从2016年的约28万吨增长至2019年的46万吨，年复合增速接近18%，其中电池级DMC国内份额占据50%以上，电池级EMC国内份额占据近40%，行业龙头地位较为稳固。而展望未来，随着公司泉州基地电池级溶剂产品将于2021年陆续投产，公司产能端瓶颈将得到解决，未来五年的可持续增长也将得到有力保障。

电池级溶剂在电解液中的用量占比达到80%-85%，因此电池级溶剂未来的需求也将跟随下游电解液及终端新能源汽车的发展而增长，从历史来看，无论全球还是国内，电解液的产量均维持了稳步持续增长的态势，2020年我们预计全球电解液的产量约为34万吨，对电池级溶剂的需求约为28.5万吨，国内电解液产量接近24万吨，对电池级溶剂的需求约为20万吨，供给主要集中于上述几家企业。

三、需求旺盛支撑电池级溶剂价格坚挺，公司盈利非常可观

从2020年下半年以来，受益于终端新能源汽车销量高增长，电解液排产和出货持续提升，月度产量从6月份的1.8万吨提升至年底的接近3万吨，而溶剂在电解液中占比约为80%-85%，因此整体需求也跟随下游大幅增长，而电池级溶剂价格也得以维持高位。与工业级溶剂相比，目前电池级溶剂可谓走出了独立行情，以DMC为例，其工业级产品已经从高点1.45万/吨跌至7600元/吨，且价格还有进一步下探的可能，而电池级DMC价格从高点的1.7万/吨跌至目前1.2万/吨，价格已基本稳住，而两者的价差也在同一时期持续扩大，电池级DMC的技术溢价愈发体现。

此外，其他的几个电池级溶剂产品像DEC、ECM、EC和PC，价格同样坚挺，在需求强支撑虽从高点有所回落，但目前价格也基本稳住，尤其像EMC价格前期不仅没有下跌，近期甚至又出现上涨态势。

我们也从量化角度对上述五个主流溶剂产品的利润进行大致测算，在目前静态价格水平、考虑副产及一定的费率假设下，我们评估目前从前端原料（PO或EO）开始计算，EC的吨净利在2700元/吨以上；PC由于产品最小众有所亏损；电池级DMC在PO路线下，吨净利约为4200元/吨，在EO路线下吨净利约为3800元，两条工艺路线下盈利均非常可观；此外DEC吨净利约为7200元，EMC吨净利高达8800元以上，与上文价格差趋势均保持一致。（东方证券）

总结：长期来看，随着公司积极转向新能源，传统化工占比持续下降，未来有望保持较高的利润中枢，叠加其他的锂电相关材料布局，未来有望成为锂电产业链核心公司。

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十二万吨老酒背书，千亿市场积极可为，舍得酒业逐鹿次高端！

“川酒六朵金花”之一，两大品牌并驾齐驱。舍得酒的前身为沱牌曲酒，始于西汉，被称为“中国名酒”和“川酒六朵金花”之一，是川酒浓香型的重要代表。舍得酒业公司成立于1996年，拥有“舍得”、“沱牌”两大品牌，“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”、“陶醉”品牌矩阵，确立“老酒、国际化、年轻化”发展战略。80年代开始，历史悠久的沱牌曲酒屡获大奖，1989年沱牌曲酒获全国第五届评酒会金质奖章，成为中国第十七大名酒之一。2020年，在中国酒业金樽奖品牌价值评比中，居酒品类第20位，品牌价值达32.54亿元。

据华安证券研报分析，茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望由约700亿元扩容至约1100亿元，年化复合增速约20%，延续快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长。

一、发展历程有起有落，老酒舍得聚焦次高端

双品牌战略覆盖全价格带，聚焦次高端。舍得酒业是公认的川酒浓香型的重要代表，产品线主要包括酱香系列、舍得系列、陶醉系列和沱牌系列，全面覆盖高中低端价格带。舍得酒业构建以布局次高端的“舍得”为核心，以聚焦中低端市场的“沱牌”为重点，以吞之乎、陶醉、沱小九为培育型品牌的品牌矩阵，覆盖高中低端价格带。

消费升级推动产品结构优化，中高档酒占比步提升。自2016年来，以天子呼、吞之乎、智慧舍得等为代表的中高档酒营收持续高速增长，其占白酒收入的比重由2016年的85%快速增至2019年的96.3%，是公司白酒收入增长核心动力。低档酒营收占比由2016年的15%降低至2019年的3.7%。

舍得酒业精简产品线，吨价稳步上升。天洋收购舍得集团之后，开始调整产品结构，大力推进舍得产品，大幅缩减沱牌老产品。加上当时正处于白酒复苏时期，消费升级推动白酒行业不断发展，舍得酒业吨酒价格稳步上升，由2016年的4.60万元/吨上升至2019年的18.07万元/吨。2020年由于股权转让，吨酒价格下滑至14.99万元/吨。

管理权变更复星集团，注入新活力。2017年以来地产行业受到国家政策调控，天洋集团主业地产项目受阻，天洋为了稳固资金链，挪用舍得集团资金填补缺口。2020年由于天洋对外欠款金额庞大，所持股权被冻结，同年12月通过股权拍卖实际控制人变更为复星集团，2021年1月6日进行股权交割。

二、切割次高端及以上，双品牌蓄势待发

我们认为，以3年为周期的中期发展过程中，次高端及以上（高端、次高端）白酒扩容速度将领跑白酒产业，是白酒行业的优选赛道，主要原因有：

1）次高端及以上产品持续升级。2012年限制三公消费政策出台后，白酒行业进入深度调整期，过程中白酒消费结构得到充分调整，为白酒自上而下开启新一轮成长提供了条件。2016年以来，龙头飞天茅台批价开启上行通道，自上而下带动五粮液、国窖批价上行，进而打开下方次高端白酒市场空间，次高端地方龙头酒企随之进入快速发展期；

2）次高端容量基数仍低。高端白酒、次高端白酒市场规模分别由2015年的约500亿元、170亿元增长至2020年末的约1,500亿元、700亿元，年化复合增速分别为约25%、34%，而同期中端、低端白酒市场容量年化复合增速约为-3%、-9%，市场集中度头部集中效应明显。我们预计白酒行业头部集中、消费升级趋势将持续，高端白酒在核心大单品稳步提价放量过程中实现量价齐升，次高端白酒在头部企业产品结构升级、稳健放量过程中亦能在低基数下实现量价齐升。我们预计至2023年高端白酒、次高端白酒规模将分别达到约1,900亿元、1,100亿元，年化复合增速分别约为15%、20%，是中长期白酒行业优选的细分赛道。

次高端以上占比约9成，充分受益于次高端行业发展。舍得产品结构中以次高端产品为主，次高端以上占比约9成，沱牌占比约1成，其中定位400~500元价格带的大单品品味舍得销售额过10亿，收入占比超50%，自营及定制老酒占比约20%，有望充分受益于次高端行业发展。

提出舍得+沱牌双品牌战略，B、C端同时发力。在战略上，以老酒战略和双品牌（舍得+沱牌）战略为核心。在投入上，加大品牌线下投入，聚焦重点市场投入。在B端、C端同时发力，C端推进名酒进名企+智慧俱乐部双轮驱动、数字化营销+C2M，力争2-3年内注册会员数从100万增到500万，智慧之旅预计5万人，智慧俱乐部20个城市，民酒进民企预计1500家，老酒鉴赏会5000家。

三、十二万吨老酒背书，千亿市场积极可为

公司庞大的基酒储量是提高产品性价比，奠定大单品放量的基础。舍得酒业兼具老窖池、老基酒、成品老酒的综合优势。1976年起，公司将每批次最优质的基酒均预留10~20%的量用于战略储藏；上世纪90年代公司酿酒规模进入行业前三甲时，已建立酿酒窖池和坛储的微机数据化管理系统，动态酒龄溯源系统记录了每个陶坛原酒进坛的日期、感观特点、理化数据，与此同时更多优质基酒得以储存。目前公司优质老酒储量达到12万吨（绝大部分为6年以上坛储老酒）。另外，公司现有10000余口窖池，平均窖池年龄超过20年，对公司产品口感稳定性起到关键作用。公司2020年上市的第四代品味舍得即是用坛储6年以上的基酒+15年以上调味酒勾调而成，相比同样价格带的其他品牌，品味舍得拥有陈年老基酒的加持，口感及性价比突出。

经销商大会“3+6+4”老酒战略明确。战略打法上，公司明确提出“3+6+4”老酒战略，“3”是目的，达到“品牌提质、产品提价、销售增量”；“6”是跟经销商合作的原则，包括“唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性、可回收”；“4”是4中发展模式，包括“平台运作模式、加盟控价模式、KOL引领模式、团购直销模式”，目前消费者正逐步形成对舍得高品质老酒的消费认知，公司老酒战略正逐步跑通。（华安证券）

总结：舍得酒业成长性，来自于行业红利、改革动力、及老酒市场三大逻辑。受益于茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业近年快速发展。

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苹果产业链低迷，但还是有一些预期在！

领益智造7月12日发布了2021年半年度业绩预告，公司预计上半年度净利润为3.63亿元至4.63亿元，同比下降26.66%至42.50%。

这个业绩真的是雷了，因为公司一季度利润就4.63亿，这样一看，公司二季度基本上就是亏损的。要知道领益智造一直被市场认为是消费电子以及苹果产业链上的标杆企业，在绝大多数公司业绩纷纷大幅预增下，领益智造的这个业绩确实很“凸出”。

同时，7月12日晚，欧菲光发布2021年半年度业绩预告，公司净利润3200万-4800万元，同比减少90.44%–93.63%。

俩货的业绩直接带崩了整个苹果产业链，立讯精密、长盈精密、蓝思科技等纷纷重挫。

对于业绩低迷的原因，领益智造在公告中也给出了原因，主要有三个因素影响。

第一，智能手机芯片供应紧缺，部分大客户在年初对订单进行相应调整；

第二，因为疫情，海外部分厂区生产短暂停工，导致部分项目量产延后；

第三，消费电子部分老项目产品需求下调、降价及原材料价格上涨，公司精密功能件业务盈利受到影响。

从上面可以看到公司确实是受到了芯片短缺以及原材料成本端的压力。而公司所说的因为芯片短缺大客户进行了订单调整，其实说白了就是被砍单了。

因为尽管芯片短缺，但今年上半年国内手机出货量突破1.74亿，同比增长13.7%，其中5G手机1.28亿，同比增长100.9%。手机销量却在大幅增长，行业订单是足够的。

从这也能窥探出国内苹果产业链企业的尴尬低位。

尽管苹果产业链细分领域众多，但价值最高的部分依然牢牢掌握在自己手中，像手机成本最高的几个部件，如处理器、基带芯片、相机模组、屏幕模组、存储器件、非电子部件和射频器件大约占据了手机近80%的成本。

但在苹果供应链中，核心模块芯片供应商仍以外国厂商为主，像高通、Skyworks、三星、LG、美光等，尤其是高端核心芯片基本是苹果自产。

在果链这些重要环节，没有一家中国供应商，一个是技术的原因，一个大家都懂。

而我国的果链企业主要集中在组件、配件以及代工组装上，比如信维通信、领益智造、立讯、富士康等。这些领域基本上都是附加值最低的领域，国内企业干着最累的事，却赚着辛苦钱。

从这些企业的毛利率上就能窥探一般，比如立讯才20%，歌尔16%，最高的也不超过30%。

虽然国内果链上的这些企业赚的是辛苦钱，但心里却依然不踏实，说被踢掉就被踢掉。就在前段时间，苹果发布了2020年前200供应商名单，其中我国大陆新增12家厂商，同时在苹果供应商名单中，中国厂商数量也在逐步增多。

不要以为这是好事情，这正是苹果采取的国内企业相互制衡的手段，你不行就换下一家，基本上没有话语权。

但对于苹果产业链，投资机会还是有的，毕竟产业链大空间是在不断增长的，而且下半年预期还是有的，主要是苹果新品13等的放量。

目前，2021年新iPhone已进入备货期，台积电已于5月份开始生产苹果新iPhone系列搭载的A15处理器，预计新机型有望在8月底量产。

为迎战备货季，富士康将提供创纪录的签约奖金，目的在于招募未来几个月iPhone 13的生产工。从2021年6月6日面试起，求职者入职后大于等于90天，且有效出勤满55天，其获得的入职奖金将上涨至6000元。

所以，下半年果链有预期，但还是有分化，像横店东磁、信维通信等这种毛利稍高一点的企业可以多上心。

……

现在有不少朋友在问，锂电还能不能做，这个只能说锂电景气度还在，也是下半年甚至未来几年的主要成长方向，但后面会出现分化，现在的问题是把握估值切换。

投资永远不可能买在最低点卖在最高点，好的价格是个区间，如果这个都没有认知，基本上会错过很多机会。对于锂电，这个能忍受的住大的回撤的朋友就可以做大的波段，忍受小回撤的就做稳一些的小波段。

适合自己的风险偏好，在车上享受这个过程就可以了。

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京东、阿里、平安的“三国杀”

【港股打新动态】

目前，暂无正在申购的新股。今天，共有两家企业正式上市，分别是“腾盛博药-B”和“华南职业教育”。

腾盛博药：是一家专注于传染病、肝肺部疾病以及新冠病毒等领域创新药研发的生物制药企业。昨日暗盘收盘，腾盛博药收跌6.07%；但首日上市一改跌落局面，最终收涨3.15%，报22.95港元每股，一手盈利350港元，最终市值超过162亿港元。

华南职业教育：是一家民办教育集团，先后与阿里、京东和华为等近一千家企业签订校企合作协议。昨日暗盘交易显示，华南职业教育收跌6.29%；今日上市首日收盘大跌16.98%。

马云曾经说过：“下一个能超过我的人,一定出现在健康产业里。”过去20年是消费互联网，以C端用户驱动，由流量变现，未来20年一定是产业互联网的机会，这是时势使然。

2020年，京东健康在港交所上市，这意味着互联网医疗行业从平安和阿里的“二人转”变成了“三国杀”。

在7月12日的文章《一个资本不断加码的行业！》，我们对互联网医疗行业进行了梳理，介绍了互联网医疗行业的产业链以及行业风险。

今天，我们就来接着分析一下互联网医疗行业的三巨头——阿里健康、平安好医生、京东健康。

一、集团背景及物流布局

由于阿里健康、平安好医生、京东健康这三大互联网医疗公司所属集团的电商业务情况，与三家互联网医疗公司的运营状况密不可分，会从一定程度上影响其客户数、平台流量等。因此，我们为了分析这三巨头的发展潜力，需要先来了解一下各自母公司的电商板块情况。

1、集团用户活跃情况

阿里巴巴年活跃用户量最大，京东集团增速最快。截至2021年3月31日止财年国内外活跃消费者总计超过11.3亿，中国零售市场年度消费者由2019年的7.79亿增长为2020年的8.11亿；2020年京东集团年活跃用户4.7亿，同比增长超过30%；中国平安年活跃用户3.21亿，同比增长13.8%。

2、互联网医疗公司用户活跃情况

阿里健康阿里健康的天猫医药平台年活跃消费者超过2.8亿，京东健康0.9亿，平安好医生2020年12月活跃用户0.73亿。

从集团与互联网医疗公司用户活跃的对比来看，天猫医药平台年活跃用户约为阿里巴巴中国零售市场年活跃消费者的35%，京东健康年活跃用户约为京东集团的19%。

我们从物流布局情况，再来看一下三大互联网医疗公司的发展潜力。

京东健康主要与京东物流合作并具有较大优势，阿里健康主要由菜鸟提供支持，平安好医生由外部公司承担。因此，物流布局方面，京东健康更具优势。

二、业绩情况

据中商产业研究院统计，2020年我国互联网医疗市场规模为1961亿元，预计2021年，市场规模将扩至2831亿元。Mob研究院发布的调研报告则称，到2025年，我国广义互联网医疗市场规模将达到万亿级别。

阿里健康、京东健康、平安好医生作为互联网医疗行业的龙头股，在行业扩容之后最先受益。

2020年，阿里健康、京东健康、平安好医生这三家公司的营业收入都实现了大幅增长。其中，京东健康增幅最大，营收几乎翻番。

从营收总规模上看，京东健康和阿里健康2020年营收均已过百亿。其中，阿里健康首度迈过百亿规模的大槛，其上一年营收为96亿元；京东健康则凭借194亿的营收领跑。

从收入规模来看，依次是京东健康（194.3亿元）＞阿里健康（155.35亿元）＞平安好医生（68.66亿元）。

从归母净利润来看，依次是阿里健康（3.49亿元）＞平安好医生（-9.48亿元）＞京东健康（-172.34亿元）。

刨除金融资产的公允价值变动影响，归母净利润排序依次是阿里健康（3.49亿元）＞京东健康（3.06亿元）＞平安好医生（-9.48亿元）。

虽然表面上京东健康亏损很严重，2020年所出现的大幅亏损是金融资产的公允价值变动影响，但实际上已经实现盈利。相比之下，平安好医生是三家公司中唯一还在亏损的企业，甚至亏损金额隐有扩大之势。

三、核心竞争力

互联网医疗行业的玩家各有所长，打磨核心竞争力。京东健康和阿里健康以医药电商为主，从零售体系出发，再扩展至其他环节。而平安好医生不具备头部互联网公司天然的电商基因有优势，背靠中国平安集团提供医疗服务为主，再拓展至其他的医疗生态环节。

（1）京东健康和阿里健康受益于集团电商平台引流，获客成本低且潜在客户量大。

（2）平安好医生背靠平安集团，作为在线医疗业务龙头，虽然平台客户引流作用不及京东和阿里，但公司拥有众多线下医疗资源，其自主研发的AI辅助诊疗系统对接了众多线下医疗机构。

虽然，他们三家公司的业务模式不完全相同，但是基本上可以分为医药电商和在线医疗健康服务两大业务。

阿里健康、京东健康、平安好医生这三家公司在财报中对医药电商业务的称呼有一些差别，京东健康称作零售药房业务，阿里健康分为医药自营业务和医药电商平台业务，平安好医生称作健康商城。但一致的是，医药电商业务收入对企业营收贡献最大，尤其是阿里健康，医药自营业务和医药电商平台业务累计占其总营收的97.8%。

京东健康在药品零售上布局最全，同时包括线上+线下自营店，借助京东集团的物流优势拓展了包括B2C、B2B、O2O在内的零售方式，利用B2B“药京采”切入供应链体系，获取独家合作、C2M反向定制能力。

阿里健康自营商城的售卖品类更加多元化，包括美妆个护、孕产母婴等，其B2B主要通过产品溯源打通，平台面向企业，提供产品生命周期追溯服务，通过追溯码触达消费者，同时面向各级政府，提供制定产品溯源体系规划的专业咨询。

平安好医生目前的布局包括B2C线上商城和O2O闪电购药，其连接的第三方商家最多。

四、总结

从背景上来看，京东健康、阿里健康、平安好医生这三家公司存在相似性，它们均是大公司在医疗健康板块延伸出的子公司，可以说是“富二代”的角色——而这也意味着，三家公司从根本上很难脱离母公司的底色。

在互联网医疗行业，拥有流量优势、成熟电商供应链体系和物流服务能力的公司能够为用户提供更好的服务质量。阿里健康和京东健康等医药电商龙头具有竞争优势，依托京东物流、在配送仓储等物流基础设施方面较为领先的京东健康尤有优势。

而平安好医生依托中国平安，其特色线下医疗健康服务（例如专家挂号、线下转诊等）的发展便更为通畅，与线下医疗机构的合作也便更为密切。

【港股小课堂】

今天的小课堂继续给大家更新港股和A股的交易术语区别，大家收藏码住。有什么不懂想要了解的也可以留言、评论~

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煤炭产量1.4亿吨，年均净利润超百亿，陕西煤业强在哪？

陕西煤业股份有限公司（以下简称“陕西煤业”或“公司”）是陕西省唯一集产运销为一体的省属特大型煤炭企业，也是省内煤炭大基地开发建设的主体。由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产出资，成立于2008年12月。公司于2014年1月28日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码601225，发行价格为4.00元/股，发行股票10亿股，共募集资金40亿元。截至2020年6月，公司第一大股东为陕西煤业化工集团，持股占比63.14%。

据天风证券研报分析，受益于浩吉铁路与靖神铁路开通，公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议，公司可享受集团煤炭的独家委托销售。

一、煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡

供需日益失衡，推动动力煤价上升至红色区间。2020年四季度以来，在拉尼娜效应所来的“冷冬”下，供暖需求不断提升，由于水力发电的季节性衰退，电厂日耗明显上涨，下游需求旺盛。然而，煤矿事故频发导致产地监管持续严格，安全检查频繁，叠加进口煤政策的缩紧，供给端释放不及预期。因此，即使在国家保供政策推动以及对价格进行限制的情况下，动力煤价格仍超预期上涨至12月15日的689元/吨，同比上涨了26.89%。此后，现货价格持续大幅上涨，由于市场价格异常波动，定价体系混乱，部分样本已不具代表性，国内四大主要煤炭价格指数都已停止更新。截至目前，秦皇岛5000大卡低硫煤报价在810-820元/吨之间，5500大卡报价已达900元/吨左右。

进口煤政策趋严，新增配额有望落实。我国疫情得到控制后，进口煤管控力度持续加大。2020年5月以来，我国煤炭进口持续收紧，1-9月我国煤炭进口总量为2.40亿吨，同比下降4.42%。10月后，澳煤进口受政策限制，进口量进一步下滑，10月、11月煤炭进口总量分别为0.14亿吨、0.12亿吨，同比下降46.56%、43.80%，1-11月累计进口量同比下降10.8%，降幅扩大，难以对国内供给形成补充。年末新增配额缓慢落实，但对国内供给影响有限。

在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。煤矿的重置成本可以分为三个部分，采矿权价值、产能置换费用和矿井的建设费用。由于我国要求将30万吨以下产能的煤矿逐步关闭，所以假设我们要建设目标为100万吨产能的煤矿。根据假设，2019年新建100万吨煤矿的重置成本为9.82亿元，扩建30万吨产能煤矿至100万吨的重置成本为9.49亿元。2019年煤矿重置成本较2015年有大幅度的提高。因此，在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低，我们预计煤炭上游产能能够得到的增加将十分有限。

二、公司产能充沛

公司拥有9对一级矿井，五对千万吨级矿井，产能与政策优势更加明显。截止2020年上半年，公司95%以上产能均位于国家“十四五”重点发展的大型煤炭基地：神东基地、陕北基地、黄陇基地。其中，陕北矿区的红柳林、小保当一二号等5对矿井达到了千万吨级，合计产能为7100万吨，陕北矿区矿井规模的集群化也使得公司的产能优势更加明显。同时，红柳林矿、张家峁矿、黄陵二号矿等9对矿井达到国家一级安全生产标准化矿井，合计产能为7020万吨。这部分矿井在减产、停产和产能核增等方面享受着激励政策，比如不纳入全国性或区域性调整、实施减量化生产措施范围，也不纳入因其他煤矿发生事故采取区域政策性停产措施范围。

从煤炭产量的资产证券化率来看，2020年前三季度陕煤集团煤炭产量为1.42亿吨，同比增长9.5%，其中公司煤炭占集团总量的63.76%。从资产的资产证券化率来看，2020年前三季度集团的总资产5778.81亿元，其中现有的四家上市公司总资产之和为1848.76亿元，集团持有的上市公司资产总和占集团资产的31.99%。作为集团旗下唯一的煤炭类上市公司，未来公司发展获得集团支持预期增强。

三、公司经营能力好，分红水平维持高位

未来三年，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。高分红比例下，公司股息率将维持高位。

按过去三年归母净利计算平均值为110.28亿元，及截止2021年1月8日股价10.24元测算，若公司以40%分红比例进行分红，则股息率为4.31%；若按40亿进行分红，则股息率为3.91%。本次稳定高分红规划彰显了管理层对公司未来发展的自信，有助于提振投资者信心。

公司分红水平逐年提高，有助于公司估值提升。公司最新提升未来三年的分红比例在40%以上且金额不低于40亿元，在逐步向长江电力公司章程显示的未来5年分红比例不低于70%靠拢。两家公司分红比例都大于30%，并且坚持实施高分红战略。

从PE估值角度看，公司的市盈率在7左右，低于长江电力18左右，相对所具有的发展潜力较大。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力看齐。（天风证券）

总结:短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。

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手握核心技术，携手中广核，明阳智能成为海上风电引领者！

公司创始人张传卫1993年组建中山市明阳电气有限公司，主营配电箱产品，1998年开发出国内第一个中置式真空开关柜产品。2000年，在开关柜竞争白热化的背景下，张传卫调整方向，投身高压变频器领域，2005年张传卫涉足风力发电装备控制系统市场，同年张传卫察觉到可再生能源装备市场的广阔前景。

据首创证券研报分析，公司掌握海上大容量半直驱风电机组系列核心技术，根据我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。

一、海上风电与上下游一体化引领者

2019年以来，受国家发改委《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》影响，我国风电市场进入抢装周期，公司营业收入大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入151.26亿元，同比增长110%，归母净利润9.33亿元，同比增长81.61%。根据公司发布的业绩预告，预计2020年年度实现归母净利润为11.8亿元到13.8亿元，与上年同期相比增长65.60%到93.67%；归母扣非净利润为10.9亿元到12.7亿元，与上年同期相比增长71.93%到100.32%。

公司采取的主要经营模式是公司负责风电机组的研发、主要核心部件叶片、控制系统等的设计制造、整机组装和调试以及投标、销售，风电机组的其他配套零部件采用专业化协作的方式，由供应商按照公司提供的技术标准进行生产，公司进行质量监控。近年来，风电场客户的招标从过去单纯的产品招标，转为风电场建设“整体解决方案”招标。

国际方面，2019年明阳智能分列全球风电整机制造商陆上和海上新增装机容量第六名，海上风电板块目前已形成上海电气、远景能源、金风科技、明阳智能中国“四巨头”，占全球新增装机容量的比例分别为9.7%、9.0%、7.9%和7.4%。国内方面，2016年以来明阳智能稳居市场份额第三名，市场份额稳中有增，竞争力强劲。

十几年来，明阳智能持续践行大机组战略，助力风电平价上网。近年来，明阳智能在保持陆上风电市场地位的同时加大力度深耕抗台风、大容量海上风电市场，已构建全行业极具竞争力的产品序列。2020年10月，明阳智能发布全球最大的海上风电半直驱机组MySE11-203，同时也是目前中国风电整机厂商中容量最大的风电机组。2016年至2019年，明阳智能仅用三年时间就将中国海上风电市场份额由0%快速提升至20.7%，是中国成长最快的海上风电整机商；根据全球风能理事会公布的中国海上风电市场2019年度竞标情况，明阳智能中标容量占比达到30%，仅次于上海电气的39%。

二、碳中和愿景下海上风电迎来爆发期

2020年9月，我国在第七十五届联合国大会上首次提出要力争于2030年前实现碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和。2020年12月，国家领导人在气候雄心峰会上进一步明确目标——2030年我国单位GDP的二氧化碳排放要比2005年下降65%以上，非化石能源在一次能源消费中的比重达到25%左右。

2020年12月召开的经济工作会议明确，“做好碳达峰、碳中和工作”是今年的八大重点任务之一，要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。截止目前，虽然国家层面的碳达峰、碳中和计划尚未出炉，但各省、各大央企已开始制定自己的碳达峰、碳中和目标和行动计划。上海市是全国首个明确碳达峰时间的地区，预计后续各省区将跟进。各大央企在计划中都将大力发展清洁能源和新能源作为实现碳达峰目标的主要路径。

受风电去补贴的影响，风资源和建设成本占优势的三北地区自2019年开始重新成为风电开发热土。据伍德麦肯兹发布的《2020年中国风电市场展望》介绍，目前中国有25个陆上风电基地项目处于规划或建设中，总容量超过100GW，其中超过45%的基地规划在内蒙古；此外，新疆、甘肃等地也在酝酿新的大基地项目。

风机大型化是降低海上风电成本最有效的途径。一方面，单机容量的提升意味着更大的扫风面积，可有效提升全寿命周期风电机组发电量；另一方面，同容量风电场采用更大单机容量的机组可以有效降低分摊到单位容量的基础、吊装和运维成本。

三、核心优势助力明阳智能卡位海上风电市场

随着风电平价时代的临近，除了控制风电场建设成本之外，增加风力发电机组发电量是降本的重要途径。通过增加风机叶轮直径进而增大扫风面积、改进塔架结构进而增加塔架高度，能够有效增加低风速地区风电机组的发电量。公司通过先进的抗台风技术和低风速技术，特别研发了用于海上风电项目的机型。目前公司的MySE系列产品依靠成熟可靠的超紧凑结构设计，有着无与伦比的尺寸和重量优势。MySE风力发电机组配备有全密封的机舱设计与高效热能交换器，保证机组具有优异的海上防腐性能

根据CWEA统计，截至2019年底，全国3.0MW及以上陆上风电机组累计装机9545MW，明阳智能占比44.6%；2019年，全国3.0MW及以上陆上风电机组新增装机4890MW，明阳智能占比57.3%。截至2019年底，全国5.0MW及以上海上风电机组累计装机1217MW，明阳智能占比29.6%；2019年，全国5.0MW及以上海上风电机组新增装机812MW，明阳智能占比40.8%。在陆上风电和海上风电两个细分市场的大容量机组新增装机和累计装机上，明阳智能双双排名第一。与主流整机厂商相比，公司在装机容量、研发安装进度等方面均处于国际第一梯队。此外，公司正在加紧推进12MW-15MW海上风电机组的研发工作。

近年来，公司加强技术研发投入及专业技术人员能力建设投入，在风浪数据收集、海上风机创新研发和海上风电施工方面取得了大量的技术成果和积累，围绕深海漂浮式技术与国内外优秀研究机构进行了多次技术交流合作及技术攻关，为深海台风海域提供一种载荷传递合理、结构安全、运动响应平稳的半潜式漂浮式基础及创新型漂浮式基础，为明阳大兆瓦风电机组走向深海提供了安全可靠、成本可控、发电性能优异的深海型风机解决方案。

中广核表示，明阳智能是中广核非常重要的战略合作伙伴，双方具有巨大的合作空间和潜力，希望明阳智能继续 技术创新引领，为双方深化战略合作、推动新能源产业高质量发展奠定基础，携手为广东海洋强省建设和构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系贡献力量。 （首创证券）

总结：碳中和背景下我国海上风电进入快速增长期，公司依托多重优势有望实现海上风电快速放量。

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