美迪西成立于2004年，作为国内最早成立的医药外包服务企业之一，美迪西目前服务涵盖医药临床前新药研究的全过程。公司深耕临床前研发，为客户一站式专业服务，主要包括药物发现（化学服务和生物学服务），药学研究（原料药研究服务和制剂研究服务）和临床前研究（药效学服务、药代动力学服务和药物安全性评价服务）。

据浙商证券研报分析，2020年新签订单达13.07亿，同比增速112.04%。历史数据看，新签订单量对后续一年收入体量指引性强。从收入确认节奏来看，各板块订单有望在1年内兑现。

一、创新药行业：格局改变，创新升级

据Pharmaproject的统计，从2010年到2020年，全球新药研发的管线数从9700个上升到了1.77万个，CAGR6.09%。其中，中小型药企贡献的新药管线数量增速远高于top10及top25的药企。我们发现，从2012年到2019年，全球biotech新药研发管线数CAGR为10.2%，全球top10新药研发管线数CAGR为-2.7%。其中2020年，尽管在疫情影响下中小型公司的研发速度略有放缓，但TOP25位的制药公司管线占比仍从2019年的9.47%下降到9.36%，TOP10企业所占的份额也从5.40%降至5.27%。

从中国市场看，我国医药研发投入持续增加。根据Frost&Sullivan的数据预测，中国医药研发投入至2021年将达到335亿美元，2016-2021年复合增长率预计21.3%左右。国内生物医药投融资规模2020年达到了797亿元，同比增长62%，明显高于海外投融资增速（2020年YOY40%）。我们认为国内创新药在政策利好的推动下，持续快速发展，较强的研发投入及投融资景气度为创新药行业的持续发展赋能。

二、是什么成就了美迪西？

二级市场表现引人关注，上市后美迪西涨幅持续领跑CXO。作为最早一批成立的CRO公司，美迪西自上市以后以其强大的业绩表现及在二级市场的骄人涨幅获得了大量投资者的关注。2019年11月5日，美迪西成为第一批在科创板上市的CXO公司，2020-2021H1公司累计涨幅814%，远超CXO行业平均水平（累计涨幅330.60%），成为CXO高景气赛道中二级市场的领跑者。

公司2020年实现营业收入6.7亿元，同比增长48.2%；扣非后归母净利润为1.2亿元，同比增长111.4%。在CXO高景气、高天花板赛道中仍然表现耀眼。此外，2020年新签订单13.07亿，同样为公司短期业绩提供了较强的确定性。作为成立了超17年的老牌CXO，除去近年来行业高景气外，上市后的耀眼表现也是公司明确平台化发展策略、目标客户差异化选择叠加上市后不断增强的品牌力的体现。

在观察与其他CXO的客户结构时，我们发现公司的客户结构以境内客户为主，2020年占主营业务收入71.59%。其中对于离岸属性较强的药物发现及药学研究板块海外收入约1.10亿，海外占比约30%，这与我们惯常理解的具有工程师红利及产业转移逻辑的前端药化CXO的客户结构具有较大差别。我们认为公司目标客户的不同决定了公司发展节奏的不同，也决定了公司近年来随着国产创新药爆发而带来的业绩较强表现的必然性。

三、临床前一体化CXO

分板块看，2016-2020年主营业务各大板块全面推进，一体化优势明显。其中，临床前研究板块占收入主体，约为46%，药物发现和药学研究平均占比合计达53%。个业务板块同步发展。2020年，公司总营业收入约6.66亿，同比增长48%，归母净利润约1.3亿元，同比增长94.71%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长111.40%。其中，药物探索与药学研究实现收入3.6亿元，同比增长40.3%；临床前研究实现收入3.1亿元，同比增长58.7%。整体来看，公司药物发现与研究以及临床前服务两板块均实现快速增长。

整体来看，公司新签订单逐年上升。2020年新签订单达13.07亿，同比增速达112.04%。随着国内CRO行业景气度持续向好以及公司品牌力的建立与自身业务规模的扩张，公司承接项目能力加速提升，订单量有望维持高速增长。

公司拥有7.38万平方米的研发实验室，已投入使用的实验室面积达3.81万平方米。张江高科技园区（1400平方米）主要负责药效学研究服务，上海川沙经济园区（2万平方米）拥有4幢研发大楼，涵盖主要研发实验室。其中，南汇区域总计5.2万平方米的房产已投入1.6万平方米作为研发实验室。另外1.9万平米的临床前研究动物房及9000多平方的药物发现实验室计划2021年下半年逐步投产。（浙商证券）

总结：公司作为综合一体化临床前医药外包服务商，一站式平台服务优势较为明显，募投项目有望加快临床前研究项目申报平台及海内外市场布局。

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