陕西煤业股份有限公司（以下简称“陕西煤业”或“公司”）是陕西省唯一集产运销为一体的省属特大型煤炭企业，也是省内煤炭大基地开发建设的主体。由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产出资，成立于2008年12月。公司于2014年1月28日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码601225，发行价格为4.00元/股，发行股票10亿股，共募集资金40亿元。截至2020年6月，公司第一大股东为陕西煤业化工集团，持股占比63.14%。

据天风证券研报分析，受益于浩吉铁路与靖神铁路开通，公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议，公司可享受集团煤炭的独家委托销售。

一、煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡

供需日益失衡，推动动力煤价上升至红色区间。2020年四季度以来，在拉尼娜效应所来的“冷冬”下，供暖需求不断提升，由于水力发电的季节性衰退，电厂日耗明显上涨，下游需求旺盛。然而，煤矿事故频发导致产地监管持续严格，安全检查频繁，叠加进口煤政策的缩紧，供给端释放不及预期。因此，即使在国家保供政策推动以及对价格进行限制的情况下，动力煤价格仍超预期上涨至12月15日的689元/吨，同比上涨了26.89%。此后，现货价格持续大幅上涨，由于市场价格异常波动，定价体系混乱，部分样本已不具代表性，国内四大主要煤炭价格指数都已停止更新。截至目前，秦皇岛5000大卡低硫煤报价在810-820元/吨之间，5500大卡报价已达900元/吨左右。

进口煤政策趋严，新增配额有望落实。我国疫情得到控制后，进口煤管控力度持续加大。2020年5月以来，我国煤炭进口持续收紧，1-9月我国煤炭进口总量为2.40亿吨，同比下降4.42%。10月后，澳煤进口受政策限制，进口量进一步下滑，10月、11月煤炭进口总量分别为0.14亿吨、0.12亿吨，同比下降46.56%、43.80%，1-11月累计进口量同比下降10.8%，降幅扩大，难以对国内供给形成补充。年末新增配额缓慢落实，但对国内供给影响有限。

在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。煤矿的重置成本可以分为三个部分，采矿权价值、产能置换费用和矿井的建设费用。由于我国要求将30万吨以下产能的煤矿逐步关闭，所以假设我们要建设目标为100万吨产能的煤矿。根据假设，2019年新建100万吨煤矿的重置成本为9.82亿元，扩建30万吨产能煤矿至100万吨的重置成本为9.49亿元。2019年煤矿重置成本较2015年有大幅度的提高。因此，在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低，我们预计煤炭上游产能能够得到的增加将十分有限。

二、公司产能充沛

公司拥有9对一级矿井，五对千万吨级矿井，产能与政策优势更加明显。截止2020年上半年，公司95%以上产能均位于国家“十四五”重点发展的大型煤炭基地：神东基地、陕北基地、黄陇基地。其中，陕北矿区的红柳林、小保当一二号等5对矿井达到了千万吨级，合计产能为7100万吨，陕北矿区矿井规模的集群化也使得公司的产能优势更加明显。同时，红柳林矿、张家峁矿、黄陵二号矿等9对矿井达到国家一级安全生产标准化矿井，合计产能为7020万吨。这部分矿井在减产、停产和产能核增等方面享受着激励政策，比如不纳入全国性或区域性调整、实施减量化生产措施范围，也不纳入因其他煤矿发生事故采取区域政策性停产措施范围。

从煤炭产量的资产证券化率来看，2020年前三季度陕煤集团煤炭产量为1.42亿吨，同比增长9.5%，其中公司煤炭占集团总量的63.76%。从资产的资产证券化率来看，2020年前三季度集团的总资产5778.81亿元，其中现有的四家上市公司总资产之和为1848.76亿元，集团持有的上市公司资产总和占集团资产的31.99%。作为集团旗下唯一的煤炭类上市公司，未来公司发展获得集团支持预期增强。

三、公司经营能力好，分红水平维持高位

未来三年，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。高分红比例下，公司股息率将维持高位。

按过去三年归母净利计算平均值为110.28亿元，及截止2021年1月8日股价10.24元测算，若公司以40%分红比例进行分红，则股息率为4.31%；若按40亿进行分红，则股息率为3.91%。本次稳定高分红规划彰显了管理层对公司未来发展的自信，有助于提振投资者信心。

公司分红水平逐年提高，有助于公司估值提升。公司最新提升未来三年的分红比例在40%以上且金额不低于40亿元，在逐步向长江电力公司章程显示的未来5年分红比例不低于70%靠拢。两家公司分红比例都大于30%，并且坚持实施高分红战略。

从PE估值角度看，公司的市盈率在7左右，低于长江电力18左右，相对所具有的发展潜力较大。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力看齐。（天风证券）

总结:短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。

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