爱美客有限股份公司前身是北京英之煌生物科技有限公司，于2004年由简军女士归国后创立。2005年12月北京英之煌生物科技有限公司改名为北京爱美客生物科技有限公司。2016年5月经临时股东会决议一致同意变更爱美客有限为爱美客股份有限公司。

据德邦证券研报分析，医美行业作为近年来我国消费升级颜值经济发展的重要阵地，扩容积极增速喜人。相较国外医美发达地成熟业态，市场教育与消费者渗透率在线上教育和产品更迭推进下有待大幅提升。

一、国产龙头医美药械研发生产商

截止2020年底，嗨体仍是市面上唯一专门针对颈纹软组织填充修复的注射材料。经过前期的渠道铺开和市场教育，嗨体市场知名度不俗获得下游机构与终端消费者的广泛认可，几乎在消费市场端形成了“颈纹注射=嗨体”的独占局面。2020年度在疫情反复的大环境下，以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂仍逆势坚挺实现营收4.47亿元，同比增长82.85%，市场渗透率进一步提升。同时嗨体产品的市场稀缺性与品牌力赋予了爱美客较强的议价能力，近年来嗨体单支出厂平均售价已从2017年的285.01元上涨至2019年的352.61元，年均复合增长率达11.22%。

爱美客作为国内医疗美容针剂的龙头企业，凭借其科技及牌照资质壁垒迅速抢占市场份额实现迅速放量。2015年至2020年，公司营业收入复合增长率高达44.64%。2020年疫情承压情况下公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.40亿元，同比增长43.93%。2020年以嗨体为主的溶液类注射产品营收迅猛提升，占比增长至六成，同比上升82.85%，2021年冭活泡泡针新品上市为溶液类产品收入注入新鲜增长动力；凝胶类注射产品营收业绩表现平稳，占总营收比例略微下降；面部埋植线产品和化妆品产品初入市场占比为个位数，增速亮眼分别实现2068.44%和890.47%。2021年一季度公司营收同比增长227.52%，归母净利润同比增长296.50%。在医美赛道20%左右年复合增长和渗透率有待提升的大背景下，我们认为公司原有产品将凭借过硬产品力+品牌力进一步提高市占率，新品上市打开更多细分领域增长点，2021年收入实现乐观抬升。

毛利率超九成，处于行业领先水平。2020年度爱美客作为纯医美公司，旗下医疗器械类产品毛利率为92.59%，处于同行可比公司中领先水平。展望同行业可比公司，2020年度昊海生科医疗美容与创面护理产品毛利率为87.78%，华熙生物医疗终端产品毛利率为84.55%，贝泰妮2020年上半年医疗器械类产品毛利率为89.55%。医美药械端企业生产成本偏低，同时行业较为集中壁垒较高，消费医疗属性不受集采医保政策影响自主定价能力高，对下游服务机构具有较强的议价能力，盈利水平优秀。

二、产品+牌照+营销优势筑高品牌护城河

公司作为国内首家取得国家药监局（NMPA）批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的企业，设立至今已拥有六款获国家药监局批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业。公司产品设计研发为满足多个细分领域的不同消费体验需求，六款产品在配方组份、注射部位、注射体验等方面有所不同各有对症。

爱美客双品牌策略：常规系列（稳健策略）+细分化系列（弹性策略）满足市场稳健需求和弹性需求。爱美客公司的玻尿酸注射剂产品布局亦尊崇双品牌稳策：①常规化系列满足市场稳健持续需求保障稳定销量和业绩收入，打造公司护城河。常规化产品包括爱芙莱、逸美一加一、紧恋、爱芙莱金装。②细分化系列定位捕捉市场弹性需求，以差异化定位打造产品竞争力，专攻细分领域和部位，成为公司业绩增长瓶颈的突破保障，作为竞争利器帮助产品从众多玻尿酸产品中脱颖而出。细分化产品包括嗨体系列、嗨体熊猫针和宝尼达。

爱美客较早入局，牌照资质处于行业领先水平。从2009年“逸美”取得第一张国产透明质酸溶液医疗药械注射证至今，公司共拥有六张Ⅲ类医疗器械的注册证，仅有全球医美龙头艾尔建美学与其旗鼓相当。此数据验证了公司踏实科研埋头拿证的决心和实践。爱美客过证能力强且资质牌照丰富，在监管趋严的政策红利下有望继续挤压水货假货灰色市场，持续提升在医美药械端的市占率和销售额。

三、多维度预见未来增长

“医美刚需”抗衰老诉求持续覆盖群体渐广，我国抗衰市场渗透有待提升。冻龄抗衰老作为求美人群不变的需求，在医美行业中一直处于高度受关注状态。抗衰老群体在社会结构变化和医美美容产业发展中逐渐壮大。在我国人口结构老龄化大趋势下，熟龄人群占比将有待继续提升。同时在医美市场教育和社交线上媒体等传播下，抗衰老意识逐渐年轻化，抗衰人群从过去中年弥补式抗衰延伸至90后预防式“抗初老”。

全球抗衰市场已破千亿，“存储青春”概念呈年轻化趋势。对抗衰老一直是全球美业共同的话题，在医疗美容求美方向中，我国消费者需求和认知正在从以往的“改头换面”转向“储存青春”抗老维养。根据Research&Markets研究，全球抗衰老服务市场于2020年已破千亿人民币，而预计将以CAGR5.1%的增速于2027年达到354亿美金。（德邦证券）

总结：公司在研管线丰富，有突破性产品童颜针及肉毒毒素布局有望未来三年内过批上市，为公司后续长足发展注入强劲增长动力。公司在医美药械领域处于头部领先地位，产品及产能有待继续扩容，未来拓展潜力空间可期。

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