公司创始人张传卫1993年组建中山市明阳电气有限公司，主营配电箱产品，1998年开发出国内第一个中置式真空开关柜产品。2000年，在开关柜竞争白热化的背景下，张传卫调整方向，投身高压变频器领域，2005年张传卫涉足风力发电装备控制系统市场，同年张传卫察觉到可再生能源装备市场的广阔前景。

据首创证券研报分析，公司掌握海上大容量半直驱风电机组系列核心技术，根据我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。

一、海上风电与上下游一体化引领者

2019年以来，受国家发改委《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》影响，我国风电市场进入抢装周期，公司营业收入大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入151.26亿元，同比增长110%，归母净利润9.33亿元，同比增长81.61%。根据公司发布的业绩预告，预计2020年年度实现归母净利润为11.8亿元到13.8亿元，与上年同期相比增长65.60%到93.67%；归母扣非净利润为10.9亿元到12.7亿元，与上年同期相比增长71.93%到100.32%。

公司采取的主要经营模式是公司负责风电机组的研发、主要核心部件叶片、控制系统等的设计制造、整机组装和调试以及投标、销售，风电机组的其他配套零部件采用专业化协作的方式，由供应商按照公司提供的技术标准进行生产，公司进行质量监控。近年来，风电场客户的招标从过去单纯的产品招标，转为风电场建设“整体解决方案”招标。

国际方面，2019年明阳智能分列全球风电整机制造商陆上和海上新增装机容量第六名，海上风电板块目前已形成上海电气、远景能源、金风科技、明阳智能中国“四巨头”，占全球新增装机容量的比例分别为9.7%、9.0%、7.9%和7.4%。国内方面，2016年以来明阳智能稳居市场份额第三名，市场份额稳中有增，竞争力强劲。

十几年来，明阳智能持续践行大机组战略，助力风电平价上网。近年来，明阳智能在保持陆上风电市场地位的同时加大力度深耕抗台风、大容量海上风电市场，已构建全行业极具竞争力的产品序列。2020年10月，明阳智能发布全球最大的海上风电半直驱机组MySE11-203，同时也是目前中国风电整机厂商中容量最大的风电机组。2016年至2019年，明阳智能仅用三年时间就将中国海上风电市场份额由0%快速提升至20.7%，是中国成长最快的海上风电整机商；根据全球风能理事会公布的中国海上风电市场2019年度竞标情况，明阳智能中标容量占比达到30%，仅次于上海电气的39%。

二、碳中和愿景下海上风电迎来爆发期

2020年9月，我国在第七十五届联合国大会上首次提出要力争于2030年前实现碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和。2020年12月，国家领导人在气候雄心峰会上进一步明确目标——2030年我国单位GDP的二氧化碳排放要比2005年下降65%以上，非化石能源在一次能源消费中的比重达到25%左右。

2020年12月召开的经济工作会议明确，“做好碳达峰、碳中和工作”是今年的八大重点任务之一，要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。截止目前，虽然国家层面的碳达峰、碳中和计划尚未出炉，但各省、各大央企已开始制定自己的碳达峰、碳中和目标和行动计划。上海市是全国首个明确碳达峰时间的地区，预计后续各省区将跟进。各大央企在计划中都将大力发展清洁能源和新能源作为实现碳达峰目标的主要路径。

受风电去补贴的影响，风资源和建设成本占优势的三北地区自2019年开始重新成为风电开发热土。据伍德麦肯兹发布的《2020年中国风电市场展望》介绍，目前中国有25个陆上风电基地项目处于规划或建设中，总容量超过100GW，其中超过45%的基地规划在内蒙古；此外，新疆、甘肃等地也在酝酿新的大基地项目。

风机大型化是降低海上风电成本最有效的途径。一方面，单机容量的提升意味着更大的扫风面积，可有效提升全寿命周期风电机组发电量；另一方面，同容量风电场采用更大单机容量的机组可以有效降低分摊到单位容量的基础、吊装和运维成本。

三、核心优势助力明阳智能卡位海上风电市场

随着风电平价时代的临近，除了控制风电场建设成本之外，增加风力发电机组发电量是降本的重要途径。通过增加风机叶轮直径进而增大扫风面积、改进塔架结构进而增加塔架高度，能够有效增加低风速地区风电机组的发电量。公司通过先进的抗台风技术和低风速技术，特别研发了用于海上风电项目的机型。目前公司的MySE系列产品依靠成熟可靠的超紧凑结构设计，有着无与伦比的尺寸和重量优势。MySE风力发电机组配备有全密封的机舱设计与高效热能交换器，保证机组具有优异的海上防腐性能

根据CWEA统计，截至2019年底，全国3.0MW及以上陆上风电机组累计装机9545MW，明阳智能占比44.6%；2019年，全国3.0MW及以上陆上风电机组新增装机4890MW，明阳智能占比57.3%。截至2019年底，全国5.0MW及以上海上风电机组累计装机1217MW，明阳智能占比29.6%；2019年，全国5.0MW及以上海上风电机组新增装机812MW，明阳智能占比40.8%。在陆上风电和海上风电两个细分市场的大容量机组新增装机和累计装机上，明阳智能双双排名第一。与主流整机厂商相比，公司在装机容量、研发安装进度等方面均处于国际第一梯队。此外，公司正在加紧推进12MW-15MW海上风电机组的研发工作。

近年来，公司加强技术研发投入及专业技术人员能力建设投入，在风浪数据收集、海上风机创新研发和海上风电施工方面取得了大量的技术成果和积累，围绕深海漂浮式技术与国内外优秀研究机构进行了多次技术交流合作及技术攻关，为深海台风海域提供一种载荷传递合理、结构安全、运动响应平稳的半潜式漂浮式基础及创新型漂浮式基础，为明阳大兆瓦风电机组走向深海提供了安全可靠、成本可控、发电性能优异的深海型风机解决方案。

中广核表示，明阳智能是中广核非常重要的战略合作伙伴，双方具有巨大的合作空间和潜力，希望明阳智能继续 技术创新引领，为双方深化战略合作、推动新能源产业高质量发展奠定基础，携手为广东海洋强省建设和构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系贡献力量。 （首创证券）

总结：碳中和背景下我国海上风电进入快速增长期，公司依托多重优势有望实现海上风电快速放量。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！