天合光能股份有限公司（简称“天合光能”）是全球最大的光伏组件供应商和领先的太阳能光伏整体解决方案提供商，1997年创立于江苏常州，2006年在美国纽交所上市。截至2017年底，天合光能光伏组件累计出货量全球排名第一。

据浙商证券研报分析，1）公司为全球光伏智慧能源解决方案商，业务包括

光伏组件（占比80%+）、光伏系统（占比15%+）、智慧能源。公司光伏组件连续8年出货量稳居全球前3，为全球210大组件龙头。2)过去3年营收CAGR为8%，归母净利润CAGR为48%。

一、光伏组件行业领军者，迈向210大尺寸组件龙头

光伏组件产品：公司为全球210光伏组件龙头，2020年组件出货量居全球第四。目前，公司210大尺寸系列组件签单量已超12GW，获市场认可。预计2021年底组件产能达50GW，其中210大尺寸产能占比达80%。（占比营收80%+）光伏电池产品：主要用于自供公司组件产品，预计2021年总产能达35GW，其中210大尺寸电池产能占比超70%。光伏跟踪支架业务：2020年，公司完成对欧洲跟踪支架公司Nclave的全资收购，实现跟踪支架出货量超2GW。分布式系统业务：公司分布式系统业务涵盖户用分布式和工商业分布式，2020年合计出货量400WM左右。智慧能源：主要为储能提供智能解决方案。包括EMS效率管理系统、MOTA能源管理系统、天合智能优配管理平台等。为客户提储能系统产品与服务的完整系统解决方案。

2020年公司实现营收294亿元，同比增长26%；归母净利润12.3亿元，同比增长92%，业绩高增长。2)其中2020年Q4，公司实现营收95亿元，同比增长45%；实现归母净利润4亿元，同比增长53%。3)2021年Q1，在上游硅料成本承压的情况下，公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长50.5%。2018-2019年营收下滑主要因：1）政策补贴滑坡，导致国内光伏市场装机容量增速放缓；2）因公司私有化回归A股，导致新产能释放进度放缓。

收入结构：光伏组件业务占比营收75%，为公司核心业务。2018年至今，公司组件产品业务保持快速增长。2020年公司组件出货量为15.9GW，同比增长59%；营收达到221亿元，同比增长35%。

二、蓝海市场，受益行业渗透率+国产化率提升

跟踪支架在提升发电效率、便于融合双面组件等技术方面具有更高优势。随着光伏跟踪支架成本降低、可靠性和稳定性得到广泛验证、国内补贴政策持续调整、光伏电站业主和EPC对光伏电站的收益管理更加精细化，跟踪支架将成为提高光伏电站收益的重要措施之一。

美国以外市场渗透率提升空间较大。2019年跟踪支架在其地面电站的渗透率已达70%，占据了全球需求的一半以上。而中国的跟踪支架渗透率仅有16%，全球其他地区平均渗透率水平约30%。据CPIA预测，2025年中国跟踪支架的渗透率将超过25%，美国以外的其他地区渗透率将达到60%，市场渗透空间广阔。

2019年，NEXTracker跟踪支架出货量达10.1GW，占全球市场份额的30%（连续五年位列全球跟踪支架出货量首位），ArrayTech、Soltc位列第二、第三，前三大海外龙头占据了行业56%的市场份额。2019年，国内厂商中信博出货量占比6%，排名第四位。天合光能的全资子公司Nclave紧随其后，出货量占比5%。国产化率仅为11%。

海外龙头企业如NEXTracker、ArrayTech均为研发设计厂商，生产环节主要为外包的形式；而国内头部厂商如中信博、NClave（天合光能子公司）均为方案设计与生产的一体化供应商。与国外厂商相比，目前国内厂家（中信博、天合Nclaave）在性能、质量上已差异已不大，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户快速反应能力脱颖而出。

三、光伏组件龙头再崛起，战略布局清晰

自2012年以来，公司在彭博新能源财经（BNEF）发布的《组件与逆变器融资价值报告》中，已6次获得“全球最具融资价值组件品牌”、达到100%可融资性评级，是光伏行业获此高分次数最多的企业。其中在2016-2020年，天合连续5年荣登榜首，成为唯一一家实现五连冠的光伏企业。

公司已先后在瑞士苏黎世、美国加州圣何塞、新加坡、日本东京、墨西哥设立区域总部，全球合计设立40多个分支机构。其中海外销售运营团队人数占比接近50%，产品覆盖全球100多个国家和地区。

2020年公司境外收入占比达70%，产品销售主要集中在欧洲、日本、美国、印度、澳大利亚等国家和地区。其中，欧洲占比21%、美国占比20%、日本占比4%。

2020年，公司组件产能达22GW,销量达15.9GW，位于行业第三，仅次于隆基、晶科。2021年，公司组件产能将大幅扩张，总产能达到50GW。预计2021年公司组件出货量有望达30-35GW左右，其中210组件将占比较大份额。目前，公司210大尺寸系列组件签单量已超10GW，获市场认可。我们预计，随着公司组件产能的提升，公司有望继2016年之后，重回全球光伏组件出货量排名前二，在210组件领域占据龙头第一地位。

020年以来，公司与上机、中环签硅片采购合同35.67亿片（180亿元，含税）；与通威、大全硅料采购合同10.2-11万吨；与亚玛顿签玻璃采购合同8500万平（21亿元，含税）。预计公司未来原材料供给有望得到充分保障。（浙商证券）

总结：公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案，未来几年业绩弹性大。

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