资源量超9000万吨，新能源大热下，西藏珠峰机会在哪？

西藏珠峰在2018年通过其参股45%的香港子公司NextViewNewEnergyLionHongKongLimited收购了聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司LithiumXEnergyCorp.（LIX）的全部股份。LIX现已从加拿大创业板私有化退市，为珠峰香港的全资子公司。

据天风证券研报分析，公司与久吾合作签订中试协议，协议约定双方根据对盐湖卤水品质选定，采用目前最先进的吸附耦合膜法工艺，有效提升整体回收率至88%。

一、布局海外盐湖资源，SDLA2.75万吨有望于2022年底投建

2020年此地区的锂原料产量占全球29.5%，资源量占全球58%。全球龙头锂资源巨头供应商ALB、SQM、Livent都位于这一地区。包括全球最大盐湖SalardeUyuni、全球第三大干盐湖SalardeAtacama。这一地区有着锂含量高、镁锂比低、蒸发量大等得天独厚的优点，是全球最重要的锂资源基地。ClaytonValley靠近北美唯一在产锂资源雅保SilverPeak盐湖附近，PureEnergy的ClaytonValley项目拥有符合NI43-101标准的资源量折合碳酸锂21.8万碳酸锂当量。

SDLA是位于南美锂三角地区（阿根廷西北部）已完成可行性研究报告的5个项目之一。根据LIX公司网站与珠峰披露的信息，按照43-101标准，指示资源量锂19.49万吨@0.5克/升（103.7万吨碳酸锂当量）；钾214.35万吨@5.51克/升（408万吨氯化钾当量）；推断资源量锂18.9万吨@0.41克/吨（100.7万吨碳酸锂当量），钾206.8万吨@4.49克/升（394.8万吨氯化钾当量），平均镁锂比3.8：1。

SDLA属于资源量大，品位高，镁锂比低的优质资源。SDLA锂资源储量为478.1万吨，在盐湖锂资源储量中排名第五，SDLA的盐湖锂浓度为770mg/L,在盐湖锂浓度中排行第三，SDLA的镁锂比为3.8：1。与其他盐湖相比较，SDLA锂资源量大，品位高，开采难度低。

与久吾高科签订中试线，原卤提锂技术加持SDLA有望快速投产。公司与久吾合作旨在开发出针对阿根廷盐湖卤水特征的新型提锂工艺技术。根据对盐湖卤水品质选定，拟采用目前最先进的吸附耦合膜法工艺，整体回收率有效提升至88%。优势一：使用以地下采出卤水为原料直接提锂的技术路线，一方面可省去传统盐田建设直接提锂，比传统盐田法达产时间加快至少18个月，大大缩短了后续项目建设周期；优势二：南美盐湖本缺乏基础建设，投资额相对较高，原卤提锂可以有效降低项目投资建设成本，优势非常明显。

松下入局加速盐湖开发，公司有望充分享受投资收益。根据购股选择权协议，斯伦贝谢负责与ClaytonValley项目的所有费用，西藏珠峰仅作为财务投资者不对公司运营进行干涉。21年7月，斯伦贝谢宣布将与松下（北美）合作建造试验工厂试验原卤提锂（DLE）技术，松下将提供电池级碳酸锂生产的技术支持。

二、低成本低估值成长性好的铅锌巨头

公司收购矿业巩固核心基础地位，资源量超9000万吨。2019年度，公司全资子公司塔中矿业获取了3个新的铅锌矿矿权。其中包括布祖尔巴矿的采矿权，赛矿和阿矿的探矿权。收购的矿权加强了公司的资源储备，是公司产量提升的重要保证。公司已经拥有位于塔吉克斯坦萨格金州，马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司总计现有铅锌矿石资源超过9000万吨，年产量达到320万，下一步会逐渐提升产能。

低成本优势明显，毛利润远高于行业其他公司。目前塔中矿业80%以上员工为塔国当地人，当地矿工月用工成本月均在880元左右，显著低于统计局2020年国内采矿业生产人员平均6942元/年的平均成本。2020年受到新冠疫情影响，公司从第二季度开始停产，数据不具有参考价值。以2019年数据为准，公司铅锌精矿的加权平均成本仅为4228元/金属吨，低于国内同行业铅锌企业的成本。公司2019年铅精矿毛利率为70.7%，锌精矿毛利率为62.2%，处于行业领先位置。

受疫情影响产量下降，公司规划采选产能增长至600万吨。2019年采选规模为365.063万吨，2020年Q1之后塔国受到疫情影响停工，公司产量受到影响，下降至160.96万吨，同比下降54.54%。2019年底公司选矿产能已经达到400万吨，有收购的矿产资源作为支撑，公司计划将采选产能逐渐提升至600万吨。

三、西藏珠峰已经具备了矿业巨头的三大潜质

矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山，巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后，我们认为，矿业企业的核心竞争力表现在三个方面：1，资源判断力；2，矿业项目的管理能力；3，融资能力。西藏珠峰已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。中亚铅锌资产有望迎来量价齐升，业绩有望继续增长；收购Lithium-X有望成为公司厚积薄发的第一步

公司非常重视培养全球资源判断力，引入具有30年地质勘探经验，并具有多年海外项目经验，澳大拉西亚协会院士任小华出任首席地质师；国际矿业运营管理方面，公司主力矿山阿尔登-北阿尔登铅锌矿位于塔吉克斯坦，公司进行恢复生产，扩建，运营中积累了海外项目的运营能力。

地区的阿尔登铅锌矿，北阿尔登铅锌矿和派-布拉克铅锌矿。矿区曾经由苏联主导开采，苏联解体后一直荒废，公司入主后开始恢复生产，开拓巷道，新建选矿厂，公司采选规模从2011年的26.75万吨提升至2019年末354万吨这一过程中，公司管理层积累了海外矿山运营的全套经验。（天风证券）

总结：公司远期采选规模有望进一步提升至600万吨，规模效益有望持续带来采选成本优势，持续看好公司铅锌板块前景。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

专利超1400项，电线电缆收入73亿，特变电工为何这么强？

公司发展始于输变电业务，经过数十年的发展通过产品及规模的优势成长为输变电行业龙头企业。

据光大证券研报分析，硅料布局领先，产能扩张加码，成本控制卓越，21/22年硅料价格高企背景下公司盈利能力有保障。

一、行业领先的输变电+新能源产业龙头

公司主营业务包括输变电业务、新能源业务及传统能源业务。公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售，输变电国际成套系统集成业务等；新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产和销售，为光伏、风能电站提供设计、建议、调试及运维等全面的能源解决方案；传统能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和供应。2020年主营业务收入中，变压器产品占比28%，新能源产业及配套工程占比25%，电线电缆产品占比17%。

2021Q1公司业绩高增。2016-2020年市场竞争加剧，原材料价格上涨，公司加强市场开拓和成本管控，坚持创新发展，缩减贸易业务转向做精做优，2016-2020年营业收入增长率分别为-4.58%/3.59%/-6.62%/19.27%，公司归母净利润增长率分别为0.27%/-6.74%/-1.44%/23.21%。2021Q1公司较快的走出疫情影响，叠加硅料价格处于相对高位，公司收入和利润同比均有显著提升，2021Q1营业收入同比+19.68%至94.55亿元，归母净利润同比+414.62%至21.19亿元（主要系公司投资的南网能源股票上市，产生公允价值变动损益，扣非归母净利润同比+52.47%至5.36亿元）。

公司盈利能力稳中有升，资产负债率控制稳健。2016-2020年公司的销售毛利率、销售净利率稳中有升，2021Q1毛利率进一步提升至22.91%，净利率在南网能源上市的公允价值变动损益影响下提升至24.52%。公司的资产负债率从2016年的63.44%下降到2020年的57.44%，近几年较为稳定。

二、碳中和背景下光伏装机建设维持高增速

长远来看，“碳中和”背景下，结合当前经济发展环境及政策趋势，能源安全、清洁化转型将是“十四五”我国重要的能源战略，可再生能源也将在“十四五”迎来更大发展。

2021年光伏装机需求在原材料价格高企背景下有所波动，2022年有望成为光伏大年。2021年上半年硅料供需紧平衡带动硅料价格快速上涨从而抑制下游装机需求，随着下半年硅料价格缓跌，下游需求有望重新释放；CPIA预计2021年中国光伏新增装机量在55~65GW，全球新增光伏装机量150~170GW；2022年随着硅料价格走低，全球新能源装机需求将进一步释放，国内光伏新增装机量有望达到60~75GW，全球达180~225GW。

展望未来，整县推进分布式光伏政策助力下市场有望维持高增速，核心在于解决消纳问题。2020年，我国分布式光伏项目占光伏新增装机量的比重进一步提升至31%左右，而随着今年整县分布式光伏政策的发布，规模化推进分布式光伏建设不仅利于实现资源集约开发，亦便于并网消纳工作的实施，分布式光伏市场有望在试点方案的刺激下加速提升，光伏全产业链将受益。

特变电工拥有行业领先的煤电化多晶硅联合新能源循环经济全产业链，目前已形成了多晶硅、大型并网逆变器、核心部件研发生产、EPC项目总承包、运行、调试和维护为一体的系统集成服务，而这也为公司ECC项目的推进提供了有利条件。2017-2020年公司每年确认收入的ECC装机规模均保持在1GW以上，2020年末在手的竞价+平价上网项目指标超过2GW，后续在手指标陆续确认收入将保障公司业绩的稳步释放。

三、特高压建设提速，输变电龙头再起航

提出了严格的规划，减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率，两项指标协同提升也是衡量能源转型成效的关键；时任我国国家电网董事长寇伟在第24届世界能源大会全体会议中指出，到2050年中国能源发展将实现“两个50%”，即能源清洁化率（非化石能源占一次能源消费比重）超过50%，电气化率（电能占终端能源消费比重）超过50%。根据国网能源研究院测算，到2050年我国电能占终端能源消费比重将达到51.7%，全社会用电量将显著提升。

特变电工是国内输变电领域龙头企业，传统输变电业务包括变压器产品、电线电缆产品和输变电成套工程。公司通过强化重大客户服务和重大项目调度管控，输变电产业国内签约金额近年来较为稳定，订单储备充足。此外，公司自主创新能力较强，建立了产、学、研、用相结合的自主创新平台，主导承担了我国多项重大技术设备攻关课题及国家重大设备制造业振兴国产首台（套）产品的研制任务，实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。截止2020年12月31日，公司共有有效授权专利1409项，其中发明专利342项。

电线电缆业务发展稳定，输变电成套工程在后疫情时代有望逐步回暖。公司电线电缆业务发展较为稳定，在市场竞争激烈的大环境下，公司加强市场订单管理，2020年电线电缆产品营业收入73.59亿元，毛利率11.16%；输变电成套工程业务主要在海外实施，受疫情影响建设进度放缓，新开工项目减少，输变电成套工程营业收入在2020年有所下降，但公司正在积极推动成套工程恢复性增长，未来随着疫情影响减弱叠加海外输变电工程需求的回暖，该板块业务有望恢复增长态势。（光大证券）

总结：考虑到公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

核心客户逐步放量，诺泰生物稳站CDMO赛道！

公司核心CDMO主体澳赛诺成立于2007年，目前CDMO业务核心客户群包括吉利德、Incyte、AMPAC、Vertex、BI、硕腾以及国内的前沿生物等。

据华西证券研报分析，随着核心客户的管线逐渐推进以及核心商业化产品持续放量，展望未来3年，CDMO业务有望保持高速增长。

一、“小而美”CDMO供应商，多肽及难仿业务增添业绩弹性

2018年以来业绩呈现高速增长：CDMO业务是公司主要收入及利润来源，自主选择产品已处于战略性放量期。伴随CDMO业务获得客户认可以及产能的释放，和自主选择产品逐渐兑现获得高增长，2018年以来业务上逐渐呈现高速增长。2020年实现营业收入为5.67亿元，同比增长52.6%，2018-2020年复合增长为30.35%；2020年扣非净利润为0.94亿元，同比增长121.9%，2018-2020年复合增长为57.51%。

CDMO业务是公司主要收入及利润来源：2020年CDMO业务实现营业收入4.12亿元，同比增长40.58%，主要受到吉利德、硕腾、inctye等公司管线放量影响。从利润结构来看，CDMO业务主体澳赛诺（不包括澳赛诺业务，及硕腾的仿制药业务等）2020年实现净利润1.37亿元，超过整体上市公司利润1.23亿元，是公司核心利润来源。

自主选择产品已处于战略性放量期，未来3年将逐渐减亏为盈：考虑到公司历史研发的积累，在2018年以来持续呈现爆发增长，尤其是利拉鲁肽、氟维司群、奥司他韦、碘海醇等中间体和原料药持续放量，2020年实现营业收入1.53亿元，同比增长97.12%。随着核心原料药品种持续放量以及制剂业务逐渐兑现，展望未来3~5年，公司自主选择产品将继续呈现高速增长，未来将逐渐减亏为盈、贡献利润增量。

二、“小而美”CDMO供应商：国际化的客户群和管线为公司未来3年的增长奠定基础

小分子CDMO行业渗透率仍有较大提升空间，预期到2025年市场规模将达到1389亿美元：根据弗若斯特沙利文报告，全球2019年小分子CDMO市场规模为725亿美元，考虑到2019年化学药市场规模达到1.03万亿美元，小分子CDMO行业/化学药市场规模为7.03%，相对行业完全外包水平的20%尚有比较大的提升空间。展望未来受益于跨国药企剥离生产职能和Biotech企业管线占比逐渐提升而带来外包率持续提升，即小分子CDMO行业/化学药市场规模比例将呈现逐渐提升，我们判断到2025年整体比例将达到11.95%、小分子CDMO市场空间达到1389亿美元，期间复合增长率为11.44%。

公司具有较强的研发与合成能力，每年为30多个项目的创新药赋能，解决其创新药品研发过程中的技术瓶颈、生产工艺路径优化及放大生产等难题。公司CDMO业务核心客户包括美国因赛特（Incyte）、美国吉利德（Gilead）、德国勃林格殷格翰（BoehringerIngelheim）、美国福泰制药（Vertex）、前沿生物、硕腾（Zoetis）等数十家国内外知名创新药企。公司已形成“倒金字塔”型的项目梯队，即临床I-II期有35个项目、临床III期有15个项目、商业化阶段有16个项目，丰富的项目储备为公司未来3年业绩高增长奠定基础。

公司核心CDMO主体澳赛诺成立于2007年，于2017年被并购装入上市公司，成为公司核心收入和利润来源。公司2020年初建德CDMO产能实现搬迁，整体产能从之前的414.3立方，提升到1074立方，展望未来，公司资本开支继续保持高强度，未来3~5年将持续有新产能投产，为CDMO业务的增长奠定基础。展望未来，随着核心客户的管线逐渐推进以及核心商业化产品持续放量，展望未来3年，CDMO业务有望保持高速增长。

公司已有8个原料药品种获得FDADMF备案、8个原料药获得国内原料药备案以及3个制剂产品的上市销售。随着海外备案原料药品种数量和相关终端制剂的上市、以及国内原料药和制剂上市销售，展望未来3~5年公司自主选择产品业务将呈现高速增长、为公司贡献利润弹性。

另外公司也在多肽类创新药领域积极进行研发布局，目前已有一个GLP-1降血糖类新药，目前已处于临床前研究阶段。（华西证券）

总结：公司作为“小而美的”CDMO供应商，展望未来，伴随客户和相关管线的持续拓展以及CDMO产能的释放，我们预期未来3~5年将继续保持高速增长。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

供货LG,锂电铜箔成最大增量,诺德股份未来如何？

公司是国内首家电解铜箔上市企业。1999年公司率先切入镀锌铜箔领域，被列入国家“863”计划科技成果转化大批量生产项目。2014年公司颇具前瞻性的规模转入锂电铜箔领域，在6μm和4.5μm领域都率先实现量产，技术实力位居行业顶流。

据首创证券研报分析，受限于高端产能的阶段性短缺，新产品普遍会获得一定幅度溢价，通过研发实力在产品迭代上占据先机，优化产品结构来获取超额利润无疑是最现实的领先途径。

一、廿余载深耕积淀深厚，铜箔龙头紧跟时代浪潮

公司业务具体可以分为四大类：铜箔产品、电线电缆、融资租赁和贸易产品。根据2020年底统计，四项业务各自的占比分别为87.62%、9.05%、1.91%、0.85%。其中铜箔业务是公司绝对的核心业务，2020年，公司铜箔业务营收占比87.62%，锂电是公司营收的主要来源。

铜箔业务方面，公司作为中国大陆第一家电解铜箔的生产商，公司自主研发生产的高档电解铜箔产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术优势。业务主要产品为锂离子电池用电解铜箔产品，归属在惠州电子、青海电子、青海诺德负责生产，是国内行业领先的电子铜箔生产企业之一。公司在国内市场占有率位居前列，主要客户有宁德时代（CATL）、LG化学、比亚迪、ATL、SKI、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、中航锂电等国内外主要动力电池企业。2020年受制于疫情影响，铜箔业务毛利率下滑至18.92%，2021年以来在市场回暖的带动下显著回升。

电线电缆业务方面，业务平台为湖州上辐电线电缆高技术有限公司，2020年营收占比9.05%，2020年公司电线电缆业务的毛利率为13.29%，主要产品为电线电缆、电缆母料、电缆附件等。

2016年和2017年，公司的营业收入为20.02亿元和25.38亿元，归母净利润为0.26亿元和1.9亿元，表现亮眼。2018-2019年，由于公司核心客户沃特玛集团母公司坚瑞沃能宣告破产，公司计提大量坏账，归母净利润表现不佳。2018-2019年间，公司营业收入为23.21亿元和21.5亿元，归母净利润为0.97亿元和-1.22亿元。2019年公司对应收款项全额计提了坏账准备,公司核心客户破产的影响已基本消除。脱离了核心客户破产影响，2020年公司扭亏为盈，实现营业收入21.55亿元，同比增长0.22%，归母净利润0.054亿元，同比增长104.42%。

二、锂电铜箔已成最大增量，技术迭代构筑核心门槛

电解铜箔可以根据应用领域，厚度，表面状况进行细分。根据应用领域的不同，铜箔可分为锂电铜箔、标准铜箔；标准铜箔主要用于电子信息产业，如较低功率的印刷电路板（PCB）。标准铜箔是覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的重要基础材料之一，终端应用于通信、计算机、消费电子和汽车电子等领域。而锂电铜箔则主要应用于新能源汽车领域。其中标准铜箔仍是最大的需求来源，2020年占比达到76%。

作为电子信息产业的基础行业，PCB行业下游应用领域广泛。全球来看，PCB行业市场规模近年来整体保持稳定增长，2020年全球产值约为625亿美元，预计到2025年在通信和消费电子领域的带动下，将保持5%左右的复合增速。中国凭借上游完整的配套带来的成本优势，进入21世纪以来全球PCB产业持续向国内转移，目前中国PCB产值占全球比例超过50%，在经历了前期产业转移带来的高速增长红利后，国内PCB产业增速近年来也逐渐趋于稳健。

锂电需求方面，消费锂电近年来增速整体保持稳定，出货量增速在10%左右。储能锂电近年来保持较快增速，全球装机增长维持在50%左右，但是由于基数较小，2020年装机占比仅为10%，在锂电池装机中的占比目前仍旧较低。受益于新能源车销售的快速增长和单车带电的提升，动力锂电出货始终保持较快增速，全球出货量由2016年的43.04GWh增长至2020年的141GWh，CAGR达到35%，占比也由2016年的40%提升至2020年的51%，成为了目前锂电池市场最重要的增量来源。

三、技术领跑绑定优质客户，加速扩张引领轻薄浪潮

铜箔行业技术还在持续迭代。前期国内锂电企业铜箔使用以8μm产品为主，为了提升电池能量密度，2018年宁德时代率先开始向6微米产品进行切换，目前主流电池厂商均已开始采用6微米铜箔，且宁德时代已经开始尝试采用4.5μm产品。海外锂电厂商目前仍旧以8μm产品为主，但是向6μm及以下产品切换的趋势已经有所体现，铜箔的轻薄化是未来的大势所趋。

公司深耕铜箔多年工艺精湛，客户布局完善渠道优势显著。公司早在1992年就已进军铜箔领域，多年来深耕细作，工艺精湛技术积累深厚，技术指标位居行业领先地位。在打入宁德时代、亿纬、国轩高科和国轩高科等国内主流电池供应链的基础上，公司成功迈向海外，目前已实现对LG、松下和SK等国际顶级厂商批量供货，客户基本覆盖全球头部电池厂商，公司是国内布局最为完善的铜箔厂商。

公司现有铜箔产能4.3万吨，在建产能2.7万吨。公司目前布局青海西宁和广东惠州两处铜箔生产基地，合计产能4.3万吨，包括青海电子2.5万吨，青海诺德1万吨和惠州电子0.8万吨，并有合计2.7万吨产能在建，有望在明年上半年投产，公司铜箔产能将得到进一步的扩张。此外子公司江苏联鑫还具备600万张/年的覆铜板生产能力，进一步完善了公司的产能布局。

产线改造影响不再，公司产能加速释放。受青海电子2.5万吨产能产线改造的影响，公司2020年的实际有效产能仅为2.2万吨左右，短期抑制了公司的增长能力。在产线改造完工投产后，公司现有的4.3万吨产能将全部具备6μm及以下产品生产能力，叠加在建产能的释放，公司未来两年将迎来产能加速增长期。（首创证券）

总结：公司研发实力积淀深厚，在锂电铜箔几次技术迭代中都处于领跑地位，受益于此公司与宁德时代、LG等全球顶级客户保持长期良好合作。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

市占率近4成，技术实力雄厚，景津环保走向海外！

公司是压滤机全球龙头，技术实力雄厚。公司非标定制化能力强，能够快速切入机制砂等新兴行业，满足客户的多样化需求，国内市占率近40%。

据西南证券研报分析，压滤机等设备在锂电池生产及回收利用、煤泥及尾矿处理、颜料染料、食品添加剂、淀粉加工等行业的应用正在不断拓展，新行业发展使公司持续受益。

一、压滤机行业全球龙头，盈利能力持续提升

公司产品可细分为压滤机整机、配件、配套设备三部分，压滤机整机营收占比超过80%。公司可根据客户需求，提供涵盖策略沟通、研发设计、设备及配套设施生产运输、施工安装、设备调试的整体解决方案。具体产品中，压滤机整机可分为隔膜压滤机、厢式压滤机；压滤机配件主要为各型号滤板、滤布等；配套设备主要为搅拌机、加药机、输送机、破碎机等过滤配套设备。压滤机整机是公司最主要的产品，2020年营收27.0亿元，营收占比81.1%。

营业收入稳步增长，归母净利润快速增长。受疫情影响，2020年公司仅实现营业收入33.3亿元，同比微增0.6%；得益于管理效率提升，归母净利润为5.2亿元，同比增长24.6%。2018-2020年，公司营收复合增速为14.6%，归母净利润复合增速为35.7%。随着新冠疫情逐渐得到控制，2021Q1，公司生产经营恢复正常，实现营收8.8亿元，同比增长73.9%；归母净利润为1.0亿元，同比增长56.2%。

海外收入占比较低，拓展空间大。公司营业收入主要来源于中国大陆，2020年国内营收为31.7亿元，占比高达95.2%，海外市场营收仅1.6亿元，占比4.8%。公司技术实力雄厚，产品性能国际领先，随着公司加大对海外市场的开拓力度，海外营收有较大的增长空间。

隔膜压滤机毛利率高于厢式压滤机，配件毛利率高于压滤机整机。公司细分产品中，隔膜压滤机高于厢式压滤机，2019年分别为34.4%和28.9%；同时，配件的毛利率普遍高于压滤机整机，2019年滤板和滤布的毛利率分别为42.7%和34.4%。

二、政策趋严、产业升级促动压滤机需求，公司市占率高

压滤机属于固液分离机械设备，应用范围广泛。过滤与分离机械是应用领域广、使用数量大的通用机械，主要用于固液、液液、气液和气固等物质的分离和提纯。其中，固液分离机械按照分离原理可划分过滤机、离心机和分离机等类别。

压滤机非标定制化要求高，考验生产商创新设计能力。由于压滤机广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等诸多行业，且受场地不同、作业环境不同以及客户对过滤效果、过滤面积、滤饼含水率等指标要求的不同，压滤机产品的型号、参数众多，难以实现标准化生产和计量，因此生产商的非标定制化设计能力非常重要，景津环保产品基本全部定制化生产，具备强大优势和竞争力。

公司是全球压滤机行业龙头，国内市占率近40%。国内部分压滤机生产企业近十年来发展迅速，技术、质量和服务等均取得了较大进步，已经与国际品牌企业实力相当。国内自主品牌的压滤机凭借着较高的性价比越来越赢得客户的青睐，不仅在国内高端市场占有率方面超过进口品牌，在国际市场上的竞争力也逐渐增强，出口份额震荡上升。公司是全球压滤机行业龙头，产品已达到国际领先或先进水平，在产品性能、技术水平等方面得到了客户的广泛认可，与国内外同行相比，具有较强的竞争实力，在国内压滤机市场拥有较高的市占率。

三、具备快速切入新兴行业能力，配件业务发展潜力大

公司重视研发创新，授权专利大幅增长。公司十分重视产品研发工作，每年均投入大量资金用于产品开发与技术工艺优化，2020年研发支出为6167.9万元，同比减少10.1%，主要是研发活动受疫情影响所致。在公司持续不断进行研发投入的背景下，公司授权数量也在稳步增长，截至2020年累计获得308项，2020年新获得授权专利109项，专利数量取得大幅增长。未来公司将继续推动技术创新，不断提高产品竞争力，满足客户新需求。

制造业单项冠军示范企业，产品竞争力强。公司于2018年被中国工业信息化部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军示范企业”，过滤成套设备在产品性能、技术水平等方面得到了客户的广泛认可，多项产品已达到了国际领先或先进水平，与国内外同行相比，具有较强的竞争实力，2019年压滤机国内市占率高达38.5%。随着下游行业产业升级的持续进行以及公司持续推出新产品，预计公司市占率将进一步提升。

公司重点发展压滤机配件业务，其毛利率相对更高，将成为公司新的增长点。相对于压滤机整机，滤板滤布等压滤机配件的盈利能力更强，毛利率比压滤机整机高8-10个百分点，2020年为38.3%。

海外市场空间大，公司积极开拓海外市场。目前，公司产品已销往美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西等多个国家和地区。公司年报称，将于2021年对全球市场进行调研分析，加强全球市场的营销布局，期望提高海外市场占有率，提高出口收入占营业收入的比重，推动公司全球化发展，预计海外市场将为公司进一步提供成长动能。（西南证券）

总结：景津环保是全球压滤机龙头企业，技术实力强劲，产品市占率高，并具备快速切入新兴行业能力，有望充分受益环保政策趋严与产业升级带来的压滤机需求增加。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

全球占有率第一，北美营收637亿，海尔智家打遍天下无敌手！

外疫情反复的大背景下，2020年海外业务依旧交出亮眼答卷的最主要原因之一便是海尔前瞻性全球化战略布局。

据信达证券研报分析，当前，海尔生态下面拥有卡奥斯、日日顺物流、盈康一生、海纳云、海创汇、海尔衣联网、海尔食联网七大生态品牌，从生产、采购、物流效率和外延生态等多角度为海尔智家持续赋能。

一、立足本土面向全球，长期蓄能静待厚积薄发

疫情大背景下海尔海外业务规模扩展，占比稳步提升。2020年上半年，受新冠疫情影响，国外家电市场表现不佳，但海尔吸取国内防疫复产复销经验，迅速调整并优化运营体系，不断扩大竞争优势。2020年上半年，公司海外收入470亿元，同比增长0.6%，占公司营收比例提升2pct至49%，其中美国市场收入同比增加6.5%，日本市场同比扩大16.4%，东南亚市场增长7%。全年海尔海外营收达1013.52亿元，同比增长8.61%，占整体营收48.33%，较2019年提高1.85pct。其中，北美为海尔智家最大海外市场，2020年营收达到637亿元，同比+10%，欧洲市场增速有所放缓，2020年实现营收165亿元。

海尔在海外疫情反复的大背景下，2020年海外业务依旧交出亮眼答卷的最主要原因之一便是海尔前瞻性全球化战略布局。除凭借本土品牌进军海外市场外，海尔较早就收购了国外中高端知名品牌，通过本土市场的品牌优势及营销网络，实现全球化创牌。受益于本土品牌与海外并购品牌双重发力，海尔海外营收不断提升。

海尔集团通过多品牌全球化战略成为世界最大家电生产制造厂商，根据Euromonitor2020年数据，海尔家电全球市场占有率稳居世界第一，市场占有率达到16.5%。分地区来看，海尔公司市占率始终占据各细分市场前十，其中在亚太市场位居首位，占有率达25.3%，在北美和东欧市场仅次于惠而浦，分别占市场份额21.4%、7.4%。

从细分产品来看，海尔集团旗下洗衣设备、制冷设备市占率表现亮眼，2020年制冷设备产品市占率在亚太和北美市场均拔得头筹，市占率分别达到34.2%、22.7%；厨房电器方面，除拉美地区以外，海尔市占额都进入了前十行列。

海尔旗下所拥有的七大品牌是构建海尔全球市场领先地位的最坚实基础。在品牌和销售网络布局方面，海尔充分落实全球化战略，通过自有品牌和收购品牌将产品送达全球160多个国家和地区，目前海尔旗下拥有海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy七大品牌，实现全球范围内的销售、研发互通互联。

二、从“卡萨帝”到“三翼鸟”，走在行业前端的布局者

截至2019年，根据国家统计局数据，我国城镇居民家庭平均每百户拥有的电冰箱、洗衣机、空调分别达到102.51、99.20、148.28台/百户，基本做到一户一台后，城镇居民对于大白电的新增需求增速将逐步降低，除了替换需求外，推动行业规模进一步增长的另一关键在于产品结构升级。近些年，白电行业线下结构性升级明显，零售额增速远高于零售量增速，高端家电市场持续扩容。

全球化研发布局，公司具备深厚的技术优势。横向比较三家白电企业，海尔研发人员虽多，但实际研发投入并不算高。究其原因或在于公司的全球化研发中心的建立，以及吸收外资品牌后所获取的技术优势。例如，海尔的洗衣机以日本研发中心为核心，厨具和洗碗机由费雪派克负责研发，冰箱由美国GEA牵头。通过这种方式把全球资源整合至同一平台，以满足不同地区的需求。

三位一体营销模式，从卖家电到卖体验。2016年，卡萨帝启动了创艺生活馆和创意生活美学体验之旅，在行业内首创体验式生活家，创新性地转换思路将产品展示场馆打造成以卡萨帝艺术家店和嵌入一体化厨电产品为核心的家庭场景。家庭式的体验场馆给消费者将原本抽象的生活方式用最直观的形式展现给消费者。卡萨帝通过“高端生活圈层，高端体验，一站式购买”的三位一体营销模式，引导潜在消费者体验全新的生活方式，体验后进行交互沟通，通过“卖体验”的方式传达卡萨帝的生活态度和生活美学，用更为立体生动的方式进行产品和品牌营销。

海尔精神随着时代发展不断变更，从上世纪八十年代开始海尔的战略经过了“名牌战略阶段”、“多元化战略阶段”、“国际化战略阶段”、“全球化品牌战略阶段”和“网络化战略阶段”，2019年，“产品会被场景替代，行业将被生态覆盖”，海尔提出生态品牌战略。生态品牌战略的实质就是与用户交互，借助区块链、物联网等工具，向客户提供个性化所需的产品和服务。作为生态品牌战略的重要布局，2020年9月11日，海尔首个场景品牌三翼鸟诞生了。（信达证券）

总结：私有化完成以后，集团内部治理效率有望得到提升，管理层与集团之间的利益一致性得到增强，由冗余人员和繁杂流程造成的内部消耗将大幅减少，整体周转或再加速。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

基建发力的几个重点新兴方向！

早在7月30日，相关会议明确指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”

海外疫情蔓延加上国内疫情的反复、大宗商品涨价持续、消费端低迷等等拖累下半年国内经济增长，从相关会议表述中已经能清楚的感受到国内经济下半年增长压力加大。

从拉动经济的三驾马车上来看，去年海外疫情加剧但国内控制得当，导致海外产业链大举向国内转移，出口出现爆发式增长，但出口目前已经是强弩之末了，下半年要想通过出口来拉动经济增长已经很难。

消费方面，消费端其实是比较低迷的，这也是大宗商品涨价没有传导到终端的一个重要原因。

所以综合下来，只能依靠投资拉动经济，而投资的重点就是基建，但这个基建不要理解为房地产，在产业方向上，相关会议表述的也十分明确。
一个是新能源，本次会议表述为“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展”，而在4月30日会议的表述为“积极发展新能源”，从积极发展到加快发展。一个是科技，再一个是碳中和。

其实也很好理解，为何目前钢铁、煤炭、有色等近期会持续火热了，供需失衡是一方面，但重要的还是碳中和的刺激，在碳中和的减排要求下，必然会导致相关产能降低，物以稀为贵，商品价格自然上涨。说白了还是碳中和影响的供需失衡。

其实看似三个方向，其实就是2个方向，一个是科技制造，一个是节能减排，减少高污染能源，增加新能源。

比如在新能源方向，这一块容纳的基建投资也是相当巨大的，不比房地产差，其中有几个重要分支。

第一个，风光发电。也就是光伏发电和风力发电，其中风力发电又可分为陆上和海上。

这一块大家都十分熟悉了，6月20日国家能源局下发《关于组织申报整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》提出了党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%等具体要求。

随着光伏度电成本的大幅下降，光伏平价上网成为现实，这也是光伏发电能全面推广的关键点。

从风光来看，其带动的制造、安装等等产业链投资空间是相当大的。

第二个，储能和氢能。这个也是目前最火的方向之一。储能方面，相关意见明确指出，到2025年新型储能装机规模达 30GW以上，是当前累计装机的10倍，年均增速高达58%，未来市场空间2000亿。

特别是钠离子电池技术的问世，基本上是为储能量身打造的技术，有望进一步推动行业发展。

氢能方面，统计数据显示，占全球GDP约52%的27个国家中，16个已经制定全面的国家氢能战略，还有11个国家正在制定国家氢能战略。自2021年2月以来，全球氢能累计投资从3000亿美元跃升到5000亿美元。

前面，我国《内燃机产业高质量发展规划（2021-2035）》正式发布，其中指出，内燃机要全面满足能源安全、双碳目标、排放标准、能耗法规以及行业关键技术的自主可控等多项要求，近期工信部将支持发展零碳排放的氢气发动机，研究推动将氢气内燃机纳入其中予以支持，这些有望进一步刺激行业快速发展。

数据预计，到2030年，中国氢气需求量将达到3500万吨，在终端能源体系中占比5%。到2050年氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到10%，产业链年产值约12万亿元。

这其中的投资支出也是巨大的，对拉动经济增长支撑也不小。

第三个，新能源汽车，这个不用多说，标普刚刚数据显示，中国新能源汽车普及速度快于预期，对中国市场新能源汽车2021-2022年批发量的假设，已经从先前的2021年200万辆、2022年280万辆，分别调高到240万和340万辆。调高后的假设意味着75%和40%的年增速。

从目前来看，关于新能源方向的几个分支带动的投资额度都是相当巨大的，但从投资角度看，目前风光、新能源汽车已经处于高速成长阶段，其确定性和相关公司的稳定性会更强一些。

……

老张研选品种三花智控今天大涨8%，已经反弹新高，这也应该都知道，不少朋友收获满满。

就在周三《解读一个细分龙头！》一文中，就对三花进行了全面的解读，公司目前主要看点就是发力汽零业务，特别是新能源这一块。

周六是咱们传统的七夕，大家周末再忙也要陪陪自己的媳妇，投资是小事情，夫妻携手才是余生的全部。

就这！新一期研选周末出！

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

伊利为什么能够成为行业第一？

经过多年的发展，我国的乳制品行业集中度持续提升，目前是呈现较为稳定的双寡头格局，根据Euromonitor数据，行业CR2在2020年达到了48%。

具体来说，第一梯队是全国性企业伊利股份、蒙牛乳业，两家公司销售网络遍布全国，业绩优异；第二梯队是以光明乳业、三元乳业为代表的区域性企业，这些企业经营灵活、能够满足消费者个性化需求，在各自的区域占据领先地位；第三梯队是以燕塘乳业、天润乳业等为代表的地方性企业，这些企业生产规模小、市场份额小。

上图为2019年乳制品市场主要企业市场份额，多年来，伊利股份保持着良好发展势头，整体业绩稳居行业领导地位，蝉联亚洲第一，并进入全球乳业五强，今天我们具体分析一下伊利股份。

一、伊利股份发展优势

多年来，伊利股份能够实现业绩持续稳定增长，迈入全球乳业五强，这与公司的全产业链布局和业务板块的多维发展息息相关。

1.全产业链布局

乳制品产业链上游为奶源供应，中游为乳品加工，下游则是商超、电商平台等销售渠道。乳制品产业链长且上下游分散，对企业的整体把控能力提出了较高的要求。

在上游，伊利积极推进奶源布局，如今，公司拥有呼伦贝尔、锡林郭勒及新疆天山的优质奶源基地，已实现100%规模化牧场奶源基地。另外，伊利通过并购扩张奶源版图，目前企业拥有三家规模化牧场企业，分别是中地乳业、赛科星及优然牧业。极大地降低了成本、保障了供应。

在下游，伊利网点覆盖全国。公司通过 “织网计划”、“万村千乡”活动，成为第一家渠道覆盖全国市场的乳品企业并布局乡镇网点，随后便持续推进渠道下沉战略，目前公司服务的乡镇村网点已达近109.6万家。在深耕线下渠道的同时，伊利发展电商新零售，截至2021年2月，伊利在电商渠道市场业绩增速高达77.6%，远超53.8%的行业平均水平，电商渠道市场份额突破30%大关，稳居电商B2C液奶份额第一位，优势进一步扩大。

2.业务板块多维发展

伊利旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列，产品种类基本覆盖所有乳制品细分板块。具体来看，各板块均实现了持续增长，2020年，伊利股份的新品销售收入占比16.0%，公司主要业务液体乳零售额比上年同期增长12.7%，其中有机液体乳零售额比上年同期增长35.1%，市占份额达50.6%，在对应的细分市场中位居首位。

为了进一步实现高位增长，公司仍在努力创新，不断推出新产品，进一步扩大消费群体，带动业绩持续健康发展、打造新的业绩增长点。

二、财务分析

1、营业收入稳定增长

下图为伊利股份及主要对比企业的营业收入及其同比增长，我们可以看出伊利股份的营业收入呈现出稳定的增长趋势，并从数值上始终保持着行业第一的位置。营业收入同比增长在2020年有一个较为明显的下降，这是由于疫情导致市场需求下滑，使其营收受到一定影响，但其增长率仍保持较高水平。随着市场需求复苏，产品销量增加，再加上公司在渠道及产品上的蓄力，其业绩逐渐改善，在2021一季度公司实现营业收入272.59 亿元，同比增加32.68%，归属利润同比增长率更是达到了147.69%；与2019年一季度相比, 2021一季度营收、净利也分别取得了18.3%、24%的稳定增长。

数据来源：各公司年报

2、净资产收益率高且稳定

下图为伊利股份及主要对比企业的净资产收益率，净资产收益率是用来衡量公司运用自有资本的效率，该指标值越高，说明投资带来的收益越高。从数值上来看，伊利的净资产收益率长期以来维持在25%左右，数值大且波动较小。与其他企业相比，不只远超国内同行业竞争者，和国际乳业巨头们比起来，也是明显领先。这主要是由于伊利全产业链布局降低成本及费用管控好使得净利润整体上高于其他企业，并且公司总资产周转率较高，资金的利用效率高。

数据来源：各公司年报

3、资金利用效率高

下图为伊利股份及主要对比企业的总资产周转率，该指标综合的反映了企业营运整体资产的能力，总资产周转率越大，说明企业的资产利用效率越大。我们可以看出，得益于企业较强的产业链控制力及管理能力，伊利股份的总资产周转率要显著高于另外两家企业，说明在资金利用效率方面伊利股份更强一些。

数据来源：各公司年报

三、总结

近年来，乳制品行业集中度进一步上升，伊利股份在乳制品行业内始终居于领先地位，离不开其优秀的布局策略与业务发展策略，进一步表现在财报上，其营收、ROE及总资产周转率均位于行业领先地位。未来，随着社会消费升级、乳制品目标人群的扩大，公司整体发展趋势将持续，行业领先地位稳定。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

营收超百亿，净利润近30亿，公牛集团坚持优质产品！

公牛“安全”的品象与渠道扩展已形成良性循环，共同构筑公司核心壁垒，并且在多品类发展中也逐渐得以延续。这一良性循环将成为公司业务持续增长的重要内在驱动力，壁垒的持续夯实将确保公司“走远路”的成功。

据国金证券研报分析，以转换器业务起家的公牛，早已在民用电工行业中打上“王者”标签，近年来市场开始对其转换器业务的未来增长显露担忧，但我们认为公司其实早已对未来展开布局，并且随着新品类运营的越发成熟。

一、发展方向越发清晰，核心壁垒依然稳固

近年来，公司营收和归母净利润实现快速增长，2020年营收和归母净利润分别为100.5/23.1亿元，CAGR5达17.7%/18.3%。并且疫情之后，2021H1业务快速复苏，根据中报预增公告，公司归母净利润将增加61.74%到92.85%，主要受大宗原材料价格上涨影响，行业产品售价整体提升；但公司全价值链精益运营水平不断提升促进了成本的有效管控，相较于竞品更好地克服了大宗原材料价格上涨的不利影响，推动了公司盈利明显提升。

通过复盘公司25年来的发展历程，可清晰发现公司在深耕转换器业务的同时，2007年已开始进入墙开领域，前期主要采用OEM方式生产，此后随着产能释放，更多转向自制，墙开业务2020年营收已达29.5亿元。2014年开始公司又逐步进军LED、数码配件等领域，2020年LED/数码配件营收已分别达7.7/4.2亿元。

虽然转换器收入占比仍超50%，仍为核心，但近年来占比稳步减少，智能电工照明、数码配件板块已逐渐开始驱动规模增长，且墙开业务毛利率相较转换器更高，LED、数码配件毛利率也正处于逐步提升趋势中。整体来看，公司发展方向越发清晰，多品类发力下规模增长可期的同时，盈利能力有望进一步提升。

公司坚持以质取胜，在坚守产品质量的同时，通过营销将高质量与安全塑造成公司标签，建立了公牛的品牌优势，并以此获得品牌溢价，基于此可给予经销渠道丰厚利润，加速渠道扩张，树立了同行较难复制的营销渠道壁垒，经测算，2020年公牛核心业务转换器市占率已达54.6%。公牛“安全”的品象与渠道扩展形成良性循环，共同构筑公司核心壁垒，并且在多品类发展中得以延续，成为公司业务持续增长的重要内在驱动力，这种壁垒的持续夯实是公司“走远路”的主逻辑。

二、从财务指标看公牛之优质

公牛集团的净资产收益率持续远高于同业公司，2020年达26.9%。公司ROE相对于同行的领先地位主要是由于净利率与资产周转速度明显优于同行。净利率方面，公司依托有效的成本控制以及品牌溢价，历年来净利率水平均基本处于17%以上，远高于同行。资产周转率方面，除昊达智能由于轻资产运营外，公牛在同行中也一直保持领先水平。

近年来，公牛集团的净营运天数始终为负，2020年的净营运天数为-13.6天，整体显现公司对上下游的资金掌控能力更强。公司销售规模扩大并不会加大公司运营资金压力。与同行对比，可看出公牛集团的运营能力、渠道控制能力较同行也有明显优势。

基于公司对上下游掌控能力及存货管控力较强，公司净利润现金含量历年来基本均大于100%，且与同行对比，公牛净利润现金含量更为稳定，公司整体回款能力优异。

三、电连接业务：转换器依旧“现金牛”，新能源充电开启新成长

公司具备稳定高市占率的转换器业务已逐渐成为典型的“现金牛”业务，对于该传统业务我们认为依托公牛核心壁垒的稳固，从规模角度看仍可跟随行业扩容稳步增长，而从利润角度来看，我们认为规模效应带来的成本下降或适当重构与渠道利润的分成，利润弹性依然可期。此外，随着新能源充电品类的开拓，公司电连接业务成长性将再次打开，根据我们测算预计2025年充电枪/桩市场规模将分别达130/1211亿元，公牛品象契合品类需求痛点，先发优势明显，有望取得快速发展。

公司渠道已深度下沉，也已占据较多消费者心智，转换器业务已树立强大壁垒从而使公司已具备适当降低渠道加价率的能力，实现公司利润水平的边际明显提升。

依托新能源汽车景气度持续提升，我国新能源充电设备（充电枪、充电桩）市场空间持续扩大，且根据对主流车企充电设备赠送政策汇总，可以推断充电枪市场需求来源仍然偏C端为主，为新能源充电品牌商快速发展打下坚实基础。此外从格局来看，目前各品牌仍处于起步阶段，销售渠道以电商为主，整体格局暂未明晰，公牛6月在电商正式推出充电枪且预计三季度有望进一步推出充电桩，我们认为其有望凭借插座构建的“安全”品象和规模优势逐步提升市场份额。（国金证券）

总结：根据我们测算预计2025年充电枪/桩市场规模将分别达130/1211亿元，公牛品象契合品类需求痛点，先发优势明显，有望取得快速发展。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

难得的肉签！

嗨，朋友们大家好，我是晓艺。

又到了一周一次IPO周报的时间了，今天让我们来整理【8/7-8/13】的IPO情况吧。

一、本周新股上市

本周，只有一家公司正式挂牌上市——“理想汽车-W”。

中概股的鸡骨头不好啃，暗盘收跌1.78%，首日收跌0.85%，没吃到肉不说还卡嗓子眼儿了。截止今天收盘，理想汽车累计跌幅为2.88%。

二、本周新股招股

本周，共有两家公司招股，分别是“心玮医疗-B”和“先瑞达医疗-B”。

不过，截止到今天，心玮医疗已经停止申购了。

先瑞达医疗将继续招股，截止到下周二。

有关先瑞达医疗的信息如下：

先瑞达医疗科技控股有限公司：

先瑞达医疗是中国创新的介入医疗器械企业、外周血管药物涂层球囊市场的龙头企业，在此领域远超归创通桥和心脉医疗，市占率达到86.9%。

先瑞达有绝对的领先技术，与InnoRa GmbH签订了战略合作协议，就赋形剂配方和使用方法在中国境内进行了专利有效期内永久的排他性条款设置。

但值得注意的是，此次的基石投资者虽有13家之多的庞大阵营，却没有专门投资医疗股的机构，而都是一些基金公司。

至于打不打这个事，个人建议可以打。

（PS: 仅代表个人建议，不做任何指导使用，投资有风险，入市需谨慎）

之前跟大家提过，自从港交所开始允许未盈利生物科技公司上市以来，生物医疗板块一直都很火爆。截止到目前，在19家生物医疗公司当中，首日上涨14只、收平1只、下跌4只。总体来看，可以说是肉签频出。

三、本周通过聆讯

本周，暂无通过聆讯的公司。

不过，根据消息，于8/1通过聆讯的“网易云音乐”可能因为监管调整和对市场信心不足的原因推迟在港上市的进程。

四、本周递表申请

本周，共有两家公司递表，具体信息如下：

凯盛融英信息科技(上海)股份有限公司：

凯盛融英是中国最大的行业专家知识信息服务供应商，主要使客户与不同行业、地区的行业专家建立联系。公司的专家网络成员覆盖广泛的行业，例如商贸零售、医疗健康、TMT、咨询服务、金融及汽车等等。

收入方面，2018-2020年，公司总收入分别为3.85亿元、4.61亿元和6.44亿元，年复合增长率达到29.2%。2021年第一季度，收入较同期上涨53.1%，达到2.13亿元。

净利润方面，2018-2020年，公司三年的净利润分别为8450万元、9270万元和1.67亿元。2021年第一季度，净利较同期增加46.8%，为6840万元。

泉峰控股有限公司：

泉峰控股是中国第一大电动工具及户外动力设备（OPE）的全球供应商。

2018-2020年，泉峰控股总收入由6.91亿美元增加至12.01亿美元，年复合增长率达31.9%；泉峰控股三年的毛利率分别为25.4%、30.3%和30.7%，毛利率表现稳健。2021年第一季度，泉峰控股总收入为4.08亿美元，较去年同期增长89.7%；毛利率达到29.5%。

2018-2020年，泉峰控股电动工具收益的年复合增长率为16.9%，全球电动OPE收益的年复合增长率为62.8%，位于全球电动工具市场和全球电动OPE市场的十大参与者之首。由于终端用户越来越钟爱锂离子电池电动工具和OPE，2018-2020年，泉峰控股来自锂电产品的收益年复合增长率达到54.3%。

五、港股动态

1. 根据中信证券预测，未来5年锂电、光伏用PVDF需求的年复合增长率将在40%以上。PVDF供应端紧俏的趋势难以缓解。涉及相关港股东岳集团（0189.HK）。

2. 国泰君安认为，当前地产股低估值的根源在于2018年前后的去杠杆以及土地成本上行的远期价值毁灭。今年年底，去杠杆将基本结束，若低价下行15%，龙头房企估值修复可达到30-50%。

3. 位于智利的Andina铜矿的工人在周四起罢工，罢工浪潮正从铜蔓延到锂行业。雅宝公司（全球最大锂生产商）旗下企业Salar的工会成员于周三起正式罢工。涉及相关港股包括紫金矿业(2899.HK)、五矿资源(1208.HK)、赣锋锂业(1772.HK)、洛阳钼业(3993.HK)、江西铜业(0358.HK)等。

4. 美国时间周三，美国参议院三名跨党派议员正式公开《开放应用市场法案》。法案要求苹果、谷歌等此类应用商店运营商不得以使用自家支付系统为分发应用的前提，同时不得限制开发者使用应用内支付系统。此外，应用商店不得对应用开发商的服务条款和定价作出限制，或以此借口对开发者进行处罚。此法案目的在于重塑苹果、谷歌占据统治地位的市场。涉及相关港股包括比亚迪电子(0285.HK)、富智康集团(2038.HK)、舜宇光学(2382.HK)、丘钛科技(1478.HK)、高伟电子(1415.HK)等。

5. 国家发改委、国家能源局印发《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，其核心要素是进一步完善和鼓励新能源装机。龙源电力(0916.HK)、金风科技(2208.HK)、华润电力(0836.HK)、大唐新能源(1798.HK)等可关注。

6. 根据Susquehanna Financial Group的研究显示，7月份的芯片交货期较上月增加了8天以上，达到20.2周。缺芯危机越来越严重。涉及相关港股包括中芯国际(00981)、ASM太平洋(00522)、华虹半导体(01347)等芯片企业。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

两年时间成长为CRO赛道的十倍牛股，美迪西是如何做到的？

不知道有多少人其实并没有听说过这家企业，上海美迪西生物医药股份有限公司，它身上的标签有很多，医药CRO概念股、CRO后起之秀、莆田系旗下企业、养老金持股等等。

但其实标签什么的都不重要，核心竞争力才是决定公司能走多远的主要原因。

去年沉浸在医药CRO赛道抓十倍牛股，现在近一年过去了，其中美迪西（688202）的股价涨幅已让人一眼万年，由2020年年初的60元左右上涨至现在的600元以上。

就在前天，8月11日，美迪西发布了2021年半年报，营业收入同比增长86.26%，扣非净利润同比增长150.14%，再次获得了突出表现。

今天我们就来看一下，美迪西是如何成长为十倍牛股的？

一、赛道选的好，发家致富早

选赛道这个问题是一个永恒的话题，也往往是投资选择面临的第一个问题，一般来说我们应该倾向于景气度高的行业，盈利模式不好或受政策打压的行业最好略过。

有句俗话，“到鱼多的地方去钓鱼”，说的就是这个道理。

而在大健康产业这个赛道，或者说医药生物行业，未来的发展趋势愈发清晰，

由政策倒逼下的国内药械创新趋势，由消费升级、老龄化带来的医疗服务、医药消费品（包括品牌OTC、优质专科药、疫苗）等的增长，以及未来由全球制药行业产业链转移带来的出口机遇。

其中，美迪西所处的医疗服务行业便正好覆盖了医药生物行业当下的发展趋势，它所做的业务占据了“医疗服务”和“新药研发”两个关键点。

美迪西从事的生物医药临床前研发服务CRO，旨在为全球的医药企业和科研机构提供一站式新药研发服务，包括药物发现研究、药学研究、安全性评价等。

CRO企业被纳入其医药研发环节中，替代部分研发工作，以协助制药企业控制成本、缩短周期和减少研发风险，成为医药研发产业链中率先受益的“卖水人”。

不得不说，近年来，随着全球医药研发支出的稳定增长，我国CRO行业维持了更高速的增长，这意味着我国CRO企业在全球医药研发中的渗透率持续提升。

一方面，从整个行业背景来看，我国CRO行业主要是抓住了国内和国外双重发展机会，国外大型制药企业面临着专利悬崖需要进一步加快研发速度以巩固核心竞争力，国内市场则因为政策的引领激发了医药创新的浪潮，甚至还涌现了大量的创新型生物医药企业，国内的企业也需要和CRO企业进行合作；

另一方面则是由于我国CRO行业体量仍较小，相对于国外CRO企业研发成本更低，因而获得了较高速的增长，国内头部CRO企业不断提升服务能力获得销售订单。

二、培养核心竞争力，美迪西早有准备

身处CRO这个赛道，可能一开始没有太大核心竞争力的企业都能获得快速的增长，享受行业增长红利，但随着时间的推移，拥有核心竞争力企业才能抓住优质客户，而有了优质客户就能在未来较长的时期内维持自身增长。

因此，美迪西之所以能够走出来，成长为目前国内CRO行业较头部的企业，与它的服务能力和市场开拓能力密切相关，这构成了企业的核心竞争力。

首先是它的服务能力。

美迪西成立于2004年，为最早期成立的一批CRO企业，并于2019年上市，实现了质的跨越。而在上市之前，美迪西便根据创新药的特点，持续创新建立相适应的实验方法和体系，从免疫治疗到靶向治疗，从蛋白质降解技术的研发到抗体及抗体药物偶联物研究，为赋能创新药企对癌症抗体药物的研发打下了坚实基础。 

截至2021年上半年末，美迪西已拥有超过430种药效模型的成熟建模技术，其中超过270种肿瘤模型，并建成了相应的蛋白质/抗体药代动力学研究平台、抗体药物一站式研发外包产业化平台等，成为国内少有的一站式生物医药临床前研发服务平台。

与同行业企业对比，美迪西的研发投入占营业收入比处于相对较高的水平，虽然研发投入的绝对值不如CRO一梯队企业，但美迪西近年来研发投入占比在持续提升；

且截至2021年上半年，公司研发人员数量持续提升，已有1684人，同比增长了35.15%，占公司总人数比达到85.48%，在CRO这个市场，得技术人才者“得天下”。

最后则是因企业拥有较强的市场拓展能力，带动着服务客户数量、销售订单持续增加，从而维持了业绩的快速增长，

2021年上半年公司新签订单10.26亿元，新签订单增长率达93.64%；

新增新增客户161家，先后已为国内外超过1,100家客户提供药物研发服务。

在这里值得一提的是美迪西的差异化竞争策略，同国内CRO前几大龙头一样，美迪西早期也是为国外客户提供医药研发服务，但到后期美迪西则主要抓住了国内的制药企业客户群体，为国内大型制药企业及众多新兴的知名创新生物技术企业提供服务。

由2019年的招股书可知，公司前五大客户中有四家企业均是国内企业，为恒瑞医药、杭州多禧生物、华东医药、上海济煜医药，截至2021年上半年企业的境内客户收入为3.62亿元，占主营业务收入比达到74.81%。

三、总结一下

总的来看，我们认为美迪西之所以在近几年获得快速的增长一是因为享受了CRO行业的红利，另一个则是自身的原因，培育了核心竞争力，作为国内少有的一站式生物医药临床前研发服务平台，企业还抓住了国内行业企业研发创新的机会，不得不说，机会是留给有准备的企业，这个认知永远不会过时。

最后想起来前段时间，我国药品评审中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》文件，意在整顿创新药市场，虽然从文件解读来看，我国创新药上市可能会更加坎坷，但也正是在这样的现状下，国内制药企业更要“挤破头”去做研发，争取第一梯队名额，CRO企业则可能更忙碌了。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

物联网应用不断提升行业天花板，紫光国微何去何从？

公司特种IC具备先发优势和较强的客户粘性，同时拥有跨产品类别的全面研发实力。

据国金证券研报分析，根据可转债募集说明书，募集资金15亿元人民币，两个项目达产后分别实现产值最高15亿和11亿元。

一、特种IC：受益国防信息化趋势，公司利润压舱石

特种IC对可靠性和稳定性要求高。民用IC把性能、功耗、成本放在高优先级考虑，多是大批量生产。特种IC主要适用于对产品使用环境严苛的应用场景，如航空航天、特种军事装备、船舶、工业控制等领域。由于通常不需要最先进的制程工艺，下游需求主要为数量少、价值高的产品，所以特种IC也多呈现小批量，定制化，高毛利的特点。

紫光国微的核心业务为特种集成电路业务和智能安全芯片，分别由深圳国微电子、紫光同芯微电子这两个核心子公司承担。子公司唐山国芯晶源电子从事石英晶体元器件业务；参股子公司紫光同创从事可编程逻辑器件（FPGA）业务；孙公司无锡紫光微电子有限公司从事功率半导体器件业务。特种集成电路占比51%为公司的第一大业务，智能安全芯片占比42%。

紫光国微的子公司国微电子的产品主要包括：特种可编程逻辑器件、特种微处理器、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC系统器件和定制芯片等七大方向，广泛应用于航空、航天、电子、船舶等领域。其中，特种可编程逻辑器件收入占比较大。

国微电子具备先发优势，较强的客户粘性，同时拥有跨产品类别的全面研发实力。国微电子是最早进入特种装备市场的民营企业之一，通过长期持续服务，产品已经进入多个重点型号的产品目录，主要产品均应用于各类型特种装备，形成显著的产品先发优势。

二、智能安全IC：物联网应用不断提升行业天花板

公司智能安全IC主要分为智能卡和智能终端两大类。主要分为智能卡和智能终端两大类。智能卡又称集成电路卡，即IC卡，它将集成电路IC镶嵌于塑料基片中，封装成卡的形式能实现数据的存储、传递、处理等功能。智能终端安全IC是指搭载在智能终端设备中的用来达到存储，加密等安全需求的安全IC。目前公司智能卡安全IC包括接触式IC和双界面IC，智能终端IC主要包含读卡机IC、USB-KEYIC和mPOSIC，在各细分市场完成了充足布局。

紫光同芯的智能安全IC在物联网应用主要包括eSIM和智能终端安全IC，eSIM实现连接功能，安全IC保障链接安全。无实体的eSIM（EmbeddedSIM）是嵌入式SIM卡，作为封装IC直接嵌入到电路板上。随着物联网进一步发展，eSIM卡有望和其他领域深度融合。

营业收入增速下滑，盈利能力有望回升。紫光同芯营业收入由2012年的3.32亿元增加至2020年的12.19亿元，期间复合增长率为18%。但同芯微的盈利能力从2015年之后开始下滑，净利润由2015年高点的1.65亿元降至2019年低点3300万元，2020年略有回升。一方面由于市场竞争激烈，产品毛利率下降明显。另一方面，公司积极持续开拓下游应用场景，在高端智能芯片研发上持续高投入。我们认为随着三星逐渐退出市场，加上小玩家退出后行业格局改善，公司盈利能力有望提升；持续布局的高端新产品业务有望商业化落地进一步为公司打开成长天花板。

三、FPGA亟待国产替代，参股公司紫光同创行业领军

FPGA（FieldProgrammableGateArray，现场可编程门阵列）芯片基于可编程器件（PAL、GAL、CPLD）发展而来，是半定制化、可编程的集成电路。相对于专用集成电路（ASIC芯片）更具灵活性、相对传统可编程器件与其他标准化逻辑电路相比，FPGA性能和实时处理能力更加优秀，解决了定制电路的不足和原有可编程器件门电路数有限的缺点。FPGA芯片由于其具有高度灵活、可扩展的特点，可以以较低成本实现算法的迭代，能够较好地实现新场景的运算、控制和升级功能，在芯片领域内素有“万能芯片”之称。

全球FPGA市场由四大巨头Xilinx，Intel，Lattice，Microsemi垄断，同时在硬件设计和高端的EDA软件设计上都形成了极强的技术封锁。国外企业起步较早，Xilinx、Altera、Lattice等公司通过近9000项专利构筑了牢固的知识产权壁垒，并形成了非常强的产业生态链，四大厂商的市场占有率达到了96%。我国FPGA研发基础相对薄弱，研发人员稀缺。

2018年紫光同创开始产业化导入客户，2019年公司用于通信、工控和消费类市场的FPGA陆续批量出货，2020年实现营业收入约3.16亿元。因较高的研发支出，公司仍处于亏损状态。未来随着FPGA在通信、汽车电子、工业以及AI中应用的不断增长，公司新项目研发顺利进展，公司FPGA利润率有望得到改善，研发投入与营业收入将形成良性循环。（国金证券）

总结：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为14.2/19.6/27.0亿元，同比增速为76%/38%/37%，EPS分别为2.34/3.24/4.45元。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

开880家门店，同仁堂打造与云南白药、片仔癀不一样的销售模式！

同仁堂是拥有300多年历史的中华老字号，就如同另两位中华老字号云南白药和片仔癀一样，同仁堂也有医药商业和医药工业两项业务，但是与云南白药和片仔癀相比，同仁堂的业务销售模式还是有很大不同，尤其是医药商业。

此次我们从他们的销售模式入手，再对比分析三家企业的不同，然后扩展到各种财务指标，看看三者在财务指标上的区别，最后评价一下三家企业不同销售模式产生的利弊情况。

一、销售模式对比

三家企业都有医药商业和医药工业两项业务，我们分开说不同业务的销售模式。

医药工业业务方面这三家企业的销售模式基本相同，主要是通过与经销商合作，销售自己的产品。与此同时，片仔癀和同仁堂在自己的品牌药店进行零售，不过销售占比小；而云南白药目前没有自己的品牌药店。

医药商业业务方面同仁堂和片仔癀、云南白药的销售模式有很大不同。片仔癀和云南白药的是设立子公司由子公司直接面向医疗机构，而同仁堂则是开品牌药店面向大众。

二、财务指标对比

上面我们分析出这三家企业医药工业销售模式基本相同，医药商业销售模式有很大不同，那么接下来我们就主要分析医药商业不同的销售模式会在财务指标上有何不同的表现。

那么首先的问题是，我们该分析哪些财务指标呢？其实不同的销售模式牵扯到的财务指标是很多的，比如盈利能力方面的毛利率、净利润率；营运能力方面的存货周转率、应收账款周转率等。今天我们重点说一下盈利能力。

1、医药商业毛利率

我们可以看到，同仁堂的医药商业毛利率为最高，云南白药和片仔癀的医药商业毛利率差不多，而且同仁堂医药商业的毛利率几乎比云南白药和片仔癀的医药商业毛利率高三倍。

我们知道毛利率是根据营业收入和营业成本算出来的，毛利率高要么就是营业收入高，要么就是营业成本低，但是具体是什么原因我们不太好分析。不过，因为同仁堂是零售，云南白药和片仔癀是批发，所以我们认为毛利率高是因为同仁堂零售的药面向消费者，它的产品平均单价会更高，因此在销量一定的情况下，营业收入更高。

光看到毛利率还不够，我们重点要去关注净利润率，这才是真正决定能到手上多少钱。

在分析净利润率前，我们得先分析销售费用率，为什么呢？因为销售费用率是毛利率转换到净利润率中间的最重要的变量。

2、销售费用率

我们可以明显看出片仔癀的销售费用率最低，同仁堂的销售费用率最高。

虽然这里的销售费用是包括所有业务的，即使我们不能区分不同业务的销售费用，但是我们可以从总体中发现点什么。

由于同仁堂是门店销售，相比较批发销售，会付出更多的销售成本，尤其是需要更多的销售人员，也就造成了它的销售费用率比较高。这一点从同仁堂销售费用构成也可以看出。

同仁堂的销售费用中职工薪酬占比最大，达到了49%，租赁费和市场拓展费占比都接近20%；相比较而言，云南白药的销售费用中市场维护费用占比最大，达到了44%；片仔癀的销售费用中促销、业务宣传及广告费占比最大，达到了73%。

有了销售费用率，我们就能综合去对比净利润率了。

3、净利润率

（因为年报中对不同业务的净利润并没有分别给出，所以我们计算时用的是从事医药商业的子公司的营业收入和净利润，虽然有误差，但是误差可以忽略不计）

我们看到同仁堂的医药商业净利润率为最高，云南白药次之，最差的就是片仔癀。毛利率和销售费用率都是最高的同仁堂，结果却还是净利润率最高，由此可见，这种自己开设品牌店的销售模式是有利可图的。

三、总结

首先，我们对比了这三家企业不同的销售模式。然后，从三个财务指标，毛利率、销售费用率、净利润率、分别分析了不同销售模式对财务指标的影响。

自己开店面对的困难也多，而且花费精力也很大。但是，现在我们看到同仁堂成功打造了自己的销售渠道，使它的医药商业业务净利润率成为三家企业中最高的，这大概就是自力更生的魅力。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

营收超40亿，广东啤酒龙头珠江啤酒能否打破垄断格局？

珠江啤酒作为广东省啤酒龙头企业，现已成为广东文化名片不可或缺的一部分。公司旗下拥有“零度”、“纯生”等知名啤酒品牌，享有大量消费者忠诚度。

据西南证券研报分析，公司2015年确立了啤酒酿造与啤酒文化产业“双主业”协同发展的战略，其中琶醍文化创意园区目前已发展为集文化艺术平台和高端休闲地带为一体的3A级园区。

一、广东之光，南有珠江

广州国资控股稳定，引百威作战投。公司实际控制人为广州市国资委，通过珠啤集团公司控制31.98%股份，并直接持有21.32%股份，累计控股比例达到54.18%。英特布鲁国际即百威英博集团分别于2002年和2017年购买公司24%和5.99%股份，目前持股比例为29.99%。百威英博作为同属啤酒行业的战略投资者，在新品研发、成本预算体系、生产流程优化、财务管理体系等多个方面与公司展开了深入合作。

营收端稳健增长，利润端表现突出。2020年疫情冲击下，公司实现营收42.5亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长14.4%；2021年Q1得益于低基数效应与疫情得到有效控制，公司营收与归母净利润分别同比大幅提升40%与243%。公司在分别经历了自2008以来经济危机以及2011年以来广东省产量拐点出现的业绩调整期后，自2014年起高端化转型红利开始释放。2014-2020年公司营收端CAGR约为3.4%，利润端CAGR约为45.5%，中高端产品强盈利能力加持下，公司净利润增速远超营收增速，产品结构升级成效斐然。

二、寡头格局已初步确立，量稳价升乃未来趋势

2020年以销量计行业CR5已突破90%，集中度提升接近瓶颈。国内啤酒行业在2010年左右确立了以华润、青岛、百威、燕京以及嘉士伯为首五大集团的竞争格局，行业CR5自2012年72%提升至2020年90%。2010-2015年间各大巨头价格战频繁，一方面导致行业效率与利润率低下，另一方面低价倾销客观上加速了行业内中小产能的出清，行业集中度实现快速提升。同时自2013年起行业内并购显著减少，竞争逐渐回归理性。

啤酒产量止跌企稳，人均消费量难有寸进。中国啤酒产量经历了自改革开放后长达35年的持续上升期，2013年达到4983万吨顶峰后产量逐年下滑，2020年受疫情影响行业仅实现销量3411万吨，同比大幅下降9%。国内啤酒人均消费量同样在2013年触顶后逐渐滑落，2019年约为27.1L。我们预计2021年因为疫情后报复性消费，全国啤酒产量或有小幅回升，长期来看人均啤酒消费量仍将稳定在30L上下。

产品结构升级迅速，吨价提升趋势明显。在客观上消费升级和主观上酒企主动拥抱高端化转型两方面因素催动下，行业产品结构不断优化。高端产品销售额占比从2013年17%提升至2020年37%，低端产品销售额占比大幅下降，自2013年56%下滑至2020年约30%。行业吨价保持上升趋势，2020年啤酒五大集团吨价区间为2800-4300元，五年复合增长率保持在约3%，其中行业平均吨价约为3400元。对标百威亚太2020年4700元吨价，国内啤酒企业均价仍有近40%提升空间。

三、广东省啤酒龙头，结构升级释放动能

租赁餐饮业绩持续高增，贡献稳定收入来源。受疫情影响，2020年公司租赁餐饮业务实现收入5315万元，同比下降25%；2015-2019年CAGR高达26%。毛利率方面，自2017年起公司租赁餐饮业务毛利率稳定在50%以上，显著优于啤酒销售以及公司整体毛利率。租赁餐饮业务占营收比重从2015年0.79%提升至2019年1.68%，在公司啤酒+文化双主业战略驱动下，毛利率更优的租赁餐饮业务不仅发挥对啤酒主业的协同效应，也为公司贡献稳定收入来源，营收结构有望持续优化。

中端销量小幅下降，中高端啤酒占比业内最高。中端零度系列实现销量约50万吨，占比自2017年49%下降至2020年46%，原因主要为受消费升级影响，中端产品销量让位高端啤酒。得益于较小的体量和在广东深耕多年的区位优势，公司结构升级收效显著，2020年中高端啤酒销量占比已达到87%，显著优于其他全国性啤酒巨头，位居行业第一。

超高端营收表现亮眼，中高端合计营收占比已逾九成。2020年公司高端啤酒实现营收21.7亿元，同比增加9%，其中得益于97黑金纯生的快速放量，超高端啤酒收入占比同比大幅提升5pp至6%；中端零度系列收入端受高端影响承压明显，而大众档啤酒收入占比小幅提升。得益于中端零度系列以及高端纯生系列的新品升级顺利，公司营收结构持续优化，2020年中高端啤酒收入占比较2017年提升2.9pp，已连续两年超过90%。

深耕珠三角核心区域，广东省市占率排名第一。广东省啤酒产量位居全国第二，人均收入排名靠前，因此各大啤酒巨头竞争激烈，至今尚无绝对优势品牌。珠江啤酒深耕广东三十余年，在广东省市占率约为33%。百威虽在省内市占率排名第二，但主要在夜场等渠道销售超高端啤酒，与珠啤主流渠道重叠较少；同时百威作为公司第二大股东，和公司在产品研发以及工艺改进上有诸多合作，二者合力占据超过50%市场份额实现双赢。青岛、燕京以及华润在广东则各占约5%市占率，省内“珠江+百威”为主导的竞争格局已尘埃落定。（西南证券）

总结：公司产品结构优异，产品升级顺利，省内龙头地位稳固。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

营收行业第一，专利超150项，浙富控股领跑再生金属！

公司为国内水电&核电装备制造龙头，2020年入局再生金属资源回收领域。公司成立于2004年，以水轮发电机组制造起家，于2011年后开展多元化转型，先后迈入核电装备生产、互联网、油气开发等领域，成长为国内大型水轮发动机组与核电控制棒驱动机构产研龙头。

据国盛证券研报分析，新能源赛道废料属危险化学品，“危废无害化”作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒，公司先发优势显著。

一、再生金属龙头价值重估

公司通过资产重组收购申联环保集团与净沣环保，入局再生金属资源回收领域。2019年3月公司公布重大资产重组预案，拟以3.81元/股发行33.9亿股收购申联环保集团100%股权，交易对价129.2亿元；以支付现金的方式向胡显春购买其持有的申能环保40%股权，交易对价15.8亿元。该重组事项于2020年6月完成，公司拥有申联环保集团100%股权，直接持有申能环保40%股权并通过申联环保集团间接持有申能环保60%股权。为避免同业竞争，公司以对价3720万元收购股东孙毅持有的净沣环保60%股权，该交易于2020年4月完成。至此，上市公司成功获得再生金属资源回收能力。

公司与申联环保集团、申能环保签署业绩对赌协议，兜底未来两年公司危废业务。公司与申联环保集团公司原股东桐庐源桐公司、叶标、申联投资公司、胡签订的《申联环保集团业绩承诺与补偿协议》，约定申联环保集团今明两年扣非归母净利润不低于14.77与16.96亿元。若未能实现，原股东将优先以所持公司股票进行补偿，不足部分以现金补偿。公司与申能环保原股东胡显春签署《申能环保业绩承诺与补偿协议》，约定申能环保今明两年扣非归母净利润不低于4.5与4.34亿元，不足部分将以现金补偿。

公司资产重组前，营收净利增长乏力，资产重组后，盈利能力得到显著改善，归母净利润同比增长189.6%。从营收结构来看，2020年，公司实现营业收入83.4亿元，同比增长27.6%，归母净利润13.6亿元，同比增长189.6%；其中再生金属资源化产品实现营业收入71亿元，占公司总营收比例达85%，危废处置服务营收2.87亿元，占比3%。原主营业务水电、核电装备制造业务营收9亿元，占比缩减至11%。石油采掘、互联网、特种电机业务业绩表现不佳，公司或将择机处置不良资产。2021年一季度，受益于再生金属资源化产品产能提升以及商品价格高涨，公司实现归母净利润5.7亿元。

再生金属业务为公司注入全新增长点。公司于2020年收购申联环保、申能环保股权。从业绩表现来看，申联环保集团公司业绩呈稳健增长趋势，2020年实现扣非净利润12.7亿元，同比增速达62%；申能环保扣非净利润维持于4亿元左右的水平。申联环保集团盈利能力稳步提高主要来源于公司资源回收业务逐步放量，2020年公司共销售铜7.8万吨，金2.97吨，银91.5吨，镍2714吨等金属，产销率维持高位。

二、公司具备成为再生金属资源化&危废无害化龙头基因

规模化处理&再生金属深度资源化利用构建强大护城河，公司具备成为再生金属行业龙头潜质。申联环保集团拥有覆盖固态无机危险废物、固态有机危险废物和液态危险废物多品类的危废处理能力，危废处理以及金属回收产能分别达178万吨和17万吨，均处于同行业领先水平，回收金属品类位列行业最多。2020年公司危废资源化利用与处置业务实现营业收入73.6亿元，位列同行业上市公司首位。

前端产能放量有利于后端再生金属来料内部供应比例提升，强化再生金属资源化利用利润空间。江西自立工厂此前再生金属原材料较多来源于外采固废，固废定价模式一般为金属的市价乘以一定的折扣系数

浙富控股危废处理以及资源化回收毛利率水平处于同行前列。需要指出，不同的工艺路线、物料来源、资源化产品类型和回收的金属种类等会影响资源化回收的毛利率水平，市场中不同的金属资源回收企业亦存在较大的差异，导致可比性有限。

原有危废资源化基础上，公司卡位布局锂电回收业务，再生金属领域业务布局具备一定的稀缺性。对比危废资源化利用行业主要上市公司，江西自立再生金属产能以及金属品类均处于同行业前列，再生铜、金、银均为同行业第一。此外，公司完成技改后，通过湿法回收正极材料制备硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂，业务布局进一步拓展，反映出公司强大的技术竞争优势。

强大的技术研发能力为公司构筑技术护城河，公司危废资源化领域营业收入领先同行。对比危废处理领域主要上市公司，浙富控股废处理领域授权专利数量达152项，其中实用新型专利121项，发明专利31项，遥遥领先同行业可比公司。强大研发能力加持下，公司2020年公司危险废物处置及资源化产品领域实现营业收入74.6亿元，在同行业上市公司中位居首位。（国盛证券）

总结：公司清洁能源设备近三年逐步提升，新接订单量逐年提升，未来有望受益于“华龙一号”国内外装机提速。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

供货三星，人均创收318万，双星新材迈向高端！

双星新材是全球BOPET龙头厂商，依靠基膜技术积累及产能规模优势，公司致力于打造以光学膜为主体的高端膜材料应用开发平台。

据信达证券研报分析，产品方面，公司产品矩阵丰富且定位高端，包括光学材料、节能窗膜、可变信息材料、热收缩材料和新能源材料五大板块。财务方面，公司业绩稳定增长。

一、蓄势待发的国产光学膜龙头

公司主营产品为聚酯薄膜材料，产品囊括60多个系列，100多个品种、500多个规格。经过多年的发展，公司已经形成国内极具影响力的光学膜和功能膜生产及深加工产业集群。目前，公司经营重点正全面转向光学膜和光学基材等光学材料、新能源材料以及特种功能材料等高端聚酯薄膜。

公司处于BOPET产业链中游，凭借全面而强大的供应能力收获丰富的客户资源。公司上游主要为大宗商品供应商，提供生产所需的基础原材料。公司处于产业链中游，负责将化工原料合成为PET切片，再经过双向拉伸得到各类聚酯薄膜。公司凭借涵盖光学材料膜、新能源材料膜、特种功能膜及常规膜的全面供应能力，获得了包括TV终端厂、光伏组件厂以及碳带打印厂等优质而丰富的客户资源。公司的光学膜产品已导入包括三星、LG、TCL、海信、小米、华为等全球一线品牌并实现批量供货。此外，公司功能膜客户还包括赛伍、福斯特、阿尔莫、天地数码等。

公司业绩稳定增长，利润加速释放。2016年至2020年，公司营收由25.53亿元增至50.61亿元，年均复合增速14.67%，公司营业收入呈稳步上涨态势。同时，伴随高端光学膜产能释放，公司盈利能力持续提升，2016年至2020年，公司净利润由1.33亿元增至7.21亿元，年均复合增速40.22%。2021年Q1，公司仍延续业绩高增，实现营收12.82亿元，同比增长31%；实现归母净利2.76亿元，同比增长215%。

效率行业领先，人均创收、创利不断增长。公司人均创收、创利水平显著领先于行业内其他公司，彰显了公司的效率优势。同时，伴随公司提质增效战略的实施，公司效率仍持续提升。2020年，公司的产能利用率达到了91.8%，产品良率超过了95%，大幅领先行业平均水平，公司人均创收318.13万元，同比提升2%；人均创利升至45.29万元，同比增长274%。

持续深化关键技术，不断加大研发投入。公司的研发投入在行业内处于领先水平，且公司持续加大研发力度。2020年，公司研发费用达到1.57亿元，较2019年增加8.31%，科研人员从136名上升至159名，自主开发20项创新产品，开发量产并落实科技创新项目6项，新增专利申请57件。

二、竞争优势显著，助力光学膜行业领先

光学材料是公司面向未来的重点发展业务方向，其中光学基材和光学膜片，由于市场空间广阔且处于国产替代机遇期，是公司最重要的发展方向之一。早在2013年，公司便与三星合作开发扩散膜、增量膜和复合膜等高端光学膜，经过多年的技术开发和产能建设，公司已成为三星复合膜核心供应商，复合膜产能在国内遥遥领先。

具体产能方面，2020年，公司生产并销售光学基材12万吨，其中光学膜基材3万吨，离保基材、防护基材等其他光学基材9万吨；公司产销光学膜片3万吨，其中复合膜占比超过一半。我们认为，公司在光学膜领域积累深厚，在光学膜市场扩容及国产替代的大背景下，公司将凭借产业链一体化优势、产能优势和复合膜技术优势，从国内领先逐步走向国际领先。

伴随新建产能逐步释放，公司整体产能快速提升。由于一期项目产能的释放，2020年公司的整体产能达到56万吨，同时，伴随二期项目的建成投产，我们预计2021年整体产能将达到106万吨，其中光学材料的产能将达到36万吨。产量方面，2020年公司产量约为50万吨，且由于细分市场拓展，各领域需求都呈现快速增长，公司新增产能也将逐步释放，公司产量未来2年有望保持30%左右扩张速度，我们预计2021年全年产量达到65万吨左右，同比增长30%。

公司是三星复合膜最大供应商。三星作为全球最大的TV终端厂商，其复合膜需求占据全球主要份额，双星新材每月可供给三星复合膜150万平方米，是三星复合膜最大的供应商。同时，公司复合膜生产研发技术行业内领先，目前，公司已突破4层复合膜技术壁垒，其生产的复合膜良率高达92%，目标年底实现复合膜良率93.5%，而韩国同行生产的复合膜良率仅为88%。

三、功能膜业务齐发力，公司全面迈向高端

节能窗膜是以PET聚酯为基底，镀有隔热层、耐磨层、紫外线隔离层等多层复合的功能膜。公司的节能窗膜产品丰富，应用广泛。其产品主要包括星膜范系列节能建筑膜、车用太阳膜、漆面保护膜、家居安全膜、智能调光膜和护肤膜5大类共180多种产品，广泛应用于公共设施、交通工具、家居以及建筑等各个领域。

公司节能窗膜产品市场占有率高，部分品牌实现进口替代。公司2015年完成对江西科为的收购，并对其节能窗膜业务进行了整合。随着业务的发展和积累，公司2020年实现节能窗膜销售1.5万吨，国内市场占有率达40%。公司生产的节能窗膜产品性能优异，夏季可节约27.8%建筑能耗，紫外隔离率高达99%，其中“星膜范”系列智能膜畅销国内外，实现了国产品牌的进口替代，形成了较强的品牌效应。

公司在可变信息材料领域占据绝对的领先优势，是该行业不可替代的龙头厂商。TTR膜基材过去依赖进口，公司经过多年技术积累，打通可变信息材料制造关键技术，实现进口替代。公司可变信息材料售价约2万元/吨，毛利率达40.8%，产品竞争力极强。2020年，公司可变信息材料全球市场份额达50%，我们预计未来将超过60%。此外，公司可变信息材料产品下游客户集中度高，主要为法国ARMOR和杭州天地数码。

光伏背板膜是封装在太阳能电池背面，对电池起保护和支撑作用的薄膜。根据背板两侧薄膜种类的不同，光伏背板膜可以分为以TPT/TPF/KPF为主的双面氟膜，以TPE/TPO、KPE/KPO为主的单面氟膜以及以PPE为主的单面氟膜。公司主要生产包括太阳能电池背材基膜，太阳能背板TPT、太阳能背板TPE、太阳能背板KPF/TPF以及太阳能背板KPE等系列产品。（信达证券）

总结：受益于终端需求回暖及国产替代加速，国内光学膜产业迎来机遇期，双星新材作为龙头厂商，积极进行产能扩张，有望充分享受行业红利。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

发电项目41个，规模行业第三，三峰环境产能快速扩张！

经过20多年的沉淀，公司成长为一家以提供垃圾焚烧发电项目投资、EPC总承包、成套设备供货及运营管理全产业链服务的综合环保集团。

据天风证券研报分析，生活水平提高及垃圾分类推进带动垃圾热值继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术进一步推广，吨上网电量有望进一步提升。

一、垃圾焚烧设备制造+投资运营龙头

公司业绩规模持续扩张。自2015年以来，公司营业收入一直处于快速增长时期，增速维持在10%以上；2020年，公司实现营业收入49.3亿，同比增长12.95%。同时，公司归母净利润也在不断增长，由2015年2.3亿增长至2020年7.2亿，2015-2020年归母净利润复合增长率为25.46%。2021Q1公司实现营收16.0亿元，同比增长69.59%；归母净利润5.4亿元，同比增长345.39%，主要系涪陵、百果园和库尔勒项目纳入国家可再生能源补贴清单，一次性确认补贴收入，且公司建设进度加快。

项目运营营收及毛利占比较高。2020年，收入结构中，项目运营、EPC建造、设备销售分别占比48%、45%、6%；毛利结构中，项目运营、EPC建造、设备销售分别占比79%、16%、5%。项目运营业务毛利率相对较高，在55%左右。

公司杠杆率近年有所波动，但总体稳定。截至2020年末，公司资产负债率达到57%，有息负债规模达到93.56亿元。同时盈利能力近年来趋于稳定，2020年，公司实现毛利率31%，净利率15%。2021Q1公司盈利能力大幅提升，主要系涪陵、百果园和库尔勒项目纳入国家可再生能源补贴清单，一次性确认补贴收入。

2017年以来，公司经营性现金流状况有所改善，2020年公司实现经营活动现金流10.8亿。总体来看，经营性现金流与归母净利润变动趋势较为匹配。

二、产能快速扩张，运营效率行业领先

垃圾焚烧项目投资运营是公司的核心业务，公司以重庆区域为基础，依靠先进的设备优势向全国区域进行拓展。截止2021年3月末，公司在手垃圾焚烧发电项目41个，设计垃圾处理能力40350吨/日（不含参股项目），位居行业前列。其中，已投运项目23个，处理规模合计25750吨/日；在建及筹建项目18个，处理规模合计14600吨/日。

根据公司在手项目的建设进度，我们预计公司2021、2022、2023年将分别投产8600吨/日、3000吨/日、3000吨/日，2021-2023年底累计已投运产能将分别达到34350吨/日、37350吨/日、40350吨/日（不含参股项目）。

与同行业主流公司相比，三峰环境在手项目规模位列第三，仅次于光大环境和康恒环境；已投运项目规模位列第二，仅次于光大环境；在手项目/已投运项目规模比例处于行业中等偏低水平，但仍达到1.61，未来成长空间良好。

从已投运项目的运营情况来看，三峰环境与同行业上市公司相比，2020年三峰环境的垃圾处理量、发电量仅次于光大环境和绿色动力，行业排名第三；上网电量仅次于光大环境，排名第二。从运营效率来讲，三峰环境的吨入厂垃圾发电量约381度/吨，处于行业中高水平，说明公司项目的焚烧效率较高；吨入厂垃圾上网电量335度/吨，仅次于粤丰环保。公司的自用电比例12%，处于行业最低水平，说明公司的运营成本控制很好。

公司毛利率处于合理区间。公司项目运营毛利率稳中有升，与行业公司毛利率有所差异主要系，一方面，各公司固废业务具体类型存在一定差异，因而收费来源及处理模式以及处置的成本、效率等有所不同；另一方面，公司将BOT项目投资建设形成的厂房设备等计入无形资产，按照BOT经营年限以直线法摊销。

三、设备制造：引进德国马丁焚烧全套技术，自用+外销

公司生产的垃圾焚烧发电核心设备主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统，其中三峰卡万塔负责焚烧炉的研发制造，三峰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发制造。

根据马丁环境与能源技术有限公司与三峰卡万塔签订的相关许可协议，三峰卡万塔被许可在亚洲、非洲、南美洲等32个国家/地区内使用SITY2000炉排技术，并被许可在相同地区内使用半干法烟气处理技术，该授权许可的有效期为十年（2014年10月22日至2024年10月21日），并在期满后自动延续2年，除非协议任何一方在十年期满或任何延续的2年期满前提前十二个月以上向另一方书面提出终止。根据三峰卡万塔于2014年10月22日与德国马丁公司签订的协议，本轮许可协议的主要内容如下：

2019年以来，随着公司设备销售和EPC建造业务的快速发展，焚烧炉制造产能紧张的局面日益凸显。为满足下游客户订单交货需求，公司深入挖掘现有产能增长潜力，通过实施智能制造改造、增加制造员工数及优化人员工作时间安排从而延长每日工时等方式，产能提升至45套/年。

其中，单独对外销售的焚烧炉设备规模2017-2019年分别为14075吨/日、10250吨/日、15800吨/日，对应焚烧炉设备销售收入分别为3.53亿元、2.81亿元、4.97亿元，平均单吨设备平均价格2.51万元、2.74万元、3.15万元，单价呈现逐年递增趋势。

同时，新签设备订单方面，公司2017-2019年新签焚烧炉设备规模分别为21300吨/日、28670吨/日、31750吨/日，也呈现逐年增长趋势。（天风证券）

总结：公司生产的垃圾焚烧发电核心设备主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统，其中三峰卡万塔负责焚烧炉的研发制造，三峰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发制造。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

总销量近300万吨，营收89亿，九丰能源成为华南一哥！

公司于1990年从LPG贸易业务起步，2000年进军LNG领域。2012年东莞九丰LNG接收站完工为公司重要节点，公司成为我国首个民营LNG接收站运营商，步入能源贸易新阶段。

据天风证券研报分析，公司LNG业务主要布局在消费占比达高、进口依赖度高的华南地区，或将深刻受益于“两碳”方向下华南工业煤改气的提速。

一、LNG、LPG双轮驱动的清洁能源供应商

背靠东莞立沙岛综合能源基地，位置优越且设施完备。公司依托于自主运营的东莞立沙岛综合能源基地进行燃气贸易。基地主要由一座5万吨级综合码头（8万吨级水工结构）、14.4万立方米LPG储罐以及16万立方米LNG储罐组成，为公司能源贸易提供强劲支撑。其中LNG储备设施是保障粤港澳大湾区工业及民生的天然气应急调峰储备库，发挥着重要的天然气应急调峰作用。

LNG、LPG双轮驱动，总销量规模近300万吨。公司主营业务可分为三部分：LPG贸易，LNG贸易以及其他清洁能源（如甲醇，二甲醚）贸易，其中LNG和LPG贸易为业务主体，2020年营收占比分别达到41%和53%。在接收站支撑下，公司贸易规模稳步增长，2020年实现总贸易量288万吨，同比增加3.4%，其中LNG销量130万吨，LPG销量158万吨。

规模：公司2020年实现归母净利润7.7亿，同比翻倍。从营收端看，在量价因素共同作用下，公司营收规模相对稳定，2020年实现营业收入89亿，同比下滑11%，核心原因在于疫情背景下需求不济带来的量价齐跌。从利润端看，公司利润规模波动明显，2019-2020年归母净利润均实现同比翻倍增长，核心原因在于成本端国际油气价格的降低，公司整体盈利水平得到显著提振。

回报率稳中有增，2020年ROE实现31%。杠杆水平方面，在持续的增资以及债务偿还下，公司整体杠杆水平趋降，资产负债率由2015年的85%降至2020年的38%。利润率方面，随着进口油气价格的高位回落，公司盈利水平触底回升，净利率自2018年的1.6%提升至2020年的8.7%。在利润率、杠杆率双降的压制下，2015至2018年公司ROE快速走低，随着盈利水平回温、杠杆率企稳，公司回报率于2018年开始触底反弹，ROE、ROA分别由2018年的11%、5%提升至2020年的31%、20

二、成长主要动能，稀缺资产助力成本优化

LNG为公司成长主驱动，单吨盈利近年快速提升。量的层面，LNG为公司近年售气增长的主动能，2015至2020年销量复合增速达25%，销量占比已从2015年的20%提升至2020年的45%。价格层面，在国际油气价格回落、疫情压制需求等因素下，2019年以来公司LNG售价及采购价均有明显下行。公司紧抓机遇，在采购端的灵活调配下实现盈利能力的快速提升。2020年平均售价较2018年下滑近20%至2819元/吨，平均成本较2018年下滑28%至2211元/吨，单吨毛利较2018年大幅抬升37%至608元/吨。

此外，增储上产七年计划、中游管网改革正当时，供给及基础设施支撑持续完备，整体来看天然气是化石能源向非化石能源过度的最优选择，远期看天然气或将面临可再生能源的替代，但达峰前仍将是能源体系的重要抓手，碳中和对于天然气的作用，在于使其十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭。

稀缺资源助力盈利领先，LNG板块毛利率行业领先。由于LNG业务较难跨区经营，我们选取在华南地区经营LNG业务的公司进行对比，拥有接收站的九丰能源毛利显著高于同业。2018-2020年度公司LNG板块的毛利率为12.7%、16.7%、21.6%，而行业平均水准为7.0%，8.2%，17.2%，年均高6.2个百分点。

三、LPG：贸易规模稳定，华南地区第一大进口商

LPG规模稳定，盈利提升。公司以LPG业务起家，依托自有的东莞立沙岛综合能源基地，目前为我国LPG行业的重要参与者。公司在华南地区地位突出，以2020年进口量计算，是华南地区第一大LPG进口商，我国第四大LPG进口商。

LPG进口依存度走高，近五年约为30%。我国LPG的供需缺口较大，对外依存度近十年不断提升，近5年的平均为30%左右。由于国内油气田资源相对缺乏，我国LPG自产主要来源于炼厂气，供应缺口依靠进口气来填补，进口LPG主要来自中东地区国家，主要为油气田伴生气。

运输成本同样为LPG重要成本要素，自有运输船助力采购端成本优化。自有LPG公司LPG采购以DES/DAP模式为主，运费由卖方承担，而LNG采购则以FOB模式为主，运费由买方承担，即运费的计算方式不同。因此从数据上看，与LPG产品相比，LNG运输成本占比明显较高，但实际上LPG的运输成本已包含在其采购成本之中。类比公司购置LNG运输船的测算，自有运输船后会产生折旧、维护等运营成本，但仍会低于租赁运输船所需的租金成本。（天风证券）

总结：公司作为华南第一大LPG进口商、全国第四大LPG进口商，预计LPG销售规模将稳中有增。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

营收增速行业第一，海外业务发展迅猛，金力永磁空间广阔！

公司是国内产量最大的高性能钕铁硼永磁材料厂家，在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等领域具有领先优势，在上述领域具有高市场占有率。

据国信证券研报分析，公司近年来产能增长迅猛，产品更加均衡和多样化，瞄准新能源汽车、3C等新兴消费领域，三个改扩建项目和新增项目均指向新能源汽车驱动电机及3C等新增长领域。

一、快速成长的钕铁硼永磁材料头部公司

公司在产业链中的位置。稀土产业链包括上游开采冶炼、中游精深加工、下游终端应用三大环节，公司烧结钕铁硼永磁产品处于稀土中游深加工环节，主要利用其磁特性，制备各种具有特殊功能器件，完成目标任务的应用技术。

公司业务构成。公司聚焦主业，钕铁硼磁钢销售金额占公司营业收入95%左右，产品应用领域集中在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件领域。分地区来看，公司收入主要来自境内市场，随着公司国外市场开拓，除2020年之外，国外业务营收增速远大于国内业务营收增速，占比呈扩大趋势。

营业收入与利润。公司下游客户主要分布在节能变频空调、风力发电和新能源汽车等领域，近年来上述领域发展较快，公司适时扩张产能，产销量逐年提升，带动公司营收稳步增长，今年一季度公司营业收入同比增幅达92%，同时公司利润也实现大幅增长。

二、公司业务分析

公司近年来持续加大研发投入，以客户为导向不断进行技术升级和产品差异化设计，扩大领先优势。

公司的最终客户主要是金风科技和西门子-歌美飒等，风电市场曾经是公司最大营收来源，公司在2015-2020年连续六年获得金风科技质量信用5A级供应商的称号，并荣获金风科技“长期合作奖”、2020年度“技术支持奖”。金风科技是公司第二大股东，截止2021年一季度末持股比例8.5%。金风科技是国内风电设备制造领军企业，2020年国内风电市场份额21%，连续十年排名第一，全球市场份额13.51%，全球排名第二，在行业内多年保持领先地位。公司与金风科技深度合作有望使公司在风电领域维持较高的市场份额，2016-2020年公司风电领域年均复合增速达15.8%，2020年公司风电磁钢产品出货量可装配风机的装机容量达10GW。

公司凭借领先的生产效率和交付能力，确立了在节能变频空调领域的领先地位，2016-2020年节能变频空调领域营收复合增速达88.9%。2020年节能变频空调成为公司最大营收领域，节能变频空调磁钢产品出货量可装配空调压缩机约4100万台，销售收入8.78亿元，同比增速达108%，占公司营业收入36.3%，并荣获美的集团“精益转换优秀供方”、美的机电事业群“效率提升优秀供方”，荣获三菱电机（广州）压缩机公司2020年度“VE提案奖”。

新建产能确保公司维持快速成长。公司自上市以来保持快速扩张态势，2018-2020年公司钕铁硼磁钢销量增速一直维持在30%以上。由于公司拥有稳定的客户基础，且近年来变频空调、新能源汽车及汽车零部件、风力发电等领域客户需求有爆发式增长，推动公司产能持续扩张。

公司营收规模在同行业上市公司中增速最快，净利润逐年平稳增加，在2020年位居同行业上市公司首位；对比销售毛利率，公司毛利率走势与行业整体趋同，但得益于技术优势、精细化管理和成本管控，金力永磁历年毛利率和净利率高于同行业上市公司。

三、低碳化、智能化势不可挡，行业需求空间广阔

稀土永磁材料是稀土功能材料的重要分支，占稀土功能材料总量40%以上。自20世纪60年代面世以来，稀土永磁材料经历了50多年的发展，形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料，磁性能不断突破。1968年出现的第一代稀土永磁材料以SmCo5合金为代表，1977年出现的第二代稀土永磁材料以Sm2Co17合金为代表，1983年出现的第三代稀土永磁材料以Nd2Fe14B合金为主要代表。其中，第一代和第二代稀土永磁材料统称为钐钴永磁材料，第三代统称为钕铁硼永磁材料。

全球钕铁硼永磁材料生产集中在中国和日本，其中中国占据全球87%左右份额，中国钕铁硼永磁材料企业具备成本和技术优势，具有全球竞争力，并向国外出口，满足国外大部分民用需求。日本产能主要满足其国内需求，并向美国出口一部分。

行业头部公司往往聚焦于某个或某几个应用领域，以该领域的高端客户为突破口，集中研发、设计和制造能力为高端客户打造最优质的服务，并与高端客户形成战略合作关系，在细分市场形成了较强的竞争优势，成为细分市场的领先企业。我们统计了行业主要上市公司下游产品应用分布情况。（国信证券）

总结：我们认为高性能钕铁硼永磁材料行业充分受益于新能源、节能环保领域高需求增速，市场空间广阔。金力永磁作为高性能钕铁硼永磁材料龙头，凭借技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

价格涨股价跌，光伏蹊跷效应是为何？

市场在经历持续的修复后，出现了明显的滞涨。

前面文章多次强调过，在经济稳步增长、居民财富搬家以及流动性相对宽松等因素下，A股没有大跌的基础，即便出现短暂的情绪性下杀，也会很快修复，现在基本上已经填坑。

但是市场短期要想继续上行也面临较大的压力。

第一，美联储加息预期，这是下半年甚至未来一两年悬而未决的最大不确定性事情，对全球资本市场都会产生较大的波动。尽管美国通胀目前出现缓和导致加息预期降低，这也是目前美股包括A股偏暖的原因之一，但是在靴子没落地之前，稍有风吹草动就能引发资本市场的大幅波动，此时资金不敢大举进攻。

尽管A股货币政策相对独立，并且已经走出疫情的影响，但是美联储加息影响的是外资，最典型的就是北向资金，而北向资金目前在A股的话语权日益提升，其大幅流入流出基本上会决定A股的走势。

第二，海外疫情持续发酵，导致全球产业链传导不通畅，进而抑制经济的增长，对国内来说，刚刚过去的相关会议明确指出，下半年经济增长面临一些不确定性，压力在增加。对于股市来说，支撑的主要因素就是上市公司的盈利能力，而这又和经济增长息息相关。

第三，大宗商品涨价持续，目前化工有色等原材料涨价依然持续，这是因为结构性供需失衡导致的，尽管前面降准手段来对冲涨价，但目前这个效果还不明显。

而这个PPI增速扩大，对中下游企业来说确实要命的，这也直接关系着大多数企业的盈利能力，公司盈利受影响，对股市是直接拖累。

所以，今年市场波动会多一下，但不一定难做，因为跌下来就是机会，结构性行情还是比较明显的，只需要专注几个景气度高的品种，做好仓位梯度配置就可以了。

……

持续暴走的光伏板块，这两天出现了一定程度的回调，晶澳科技今天盘中更是触及跌停。

主要原因就是光伏上游又开始涨价了，别的行业涨价是利好，但光伏涨价确实坏事。

7月至今，硅料价格迎来了5连降，但本周国内单晶复投料价格区间在19.5-20.9万元/吨，成交均价小幅回升至20.53万元/吨，周环比涨幅为0.54%，单晶致密料价格区间在19.3 -20.7万元/吨，成交均价回升至20.32万元/吨，周环比涨幅为0.74%。

其中，G1规格硅片从4.62元上涨至4.88元，涨幅为5.6%;M6规格硅片从4.54元上涨至4.98元，涨幅为9.7%;G12规格硅片从7.53元上涨至7.97元，涨幅为5.8%。而且时隔一月后，中环股份不同规格的硅片报价悉数上涨。

而造成光伏行业这种蹊跷板原因，主要就是终端电价是被控制、统一定价的，上游原材料再怎么涨价也传导不到最终端。但是却能造成光伏中下游企业的成本压力，导致装机量需求下滑，抑制行业景气度。

但从大赛道上来看，光伏发电的行业空间和政策推动是在那的，相关价格的上涨下跌只会短暂的对趋势造成波动，大趋势不会改变。

只要这个点把握住了，才能应对目前的调整。

……

盐湖股份：今天涨停，成交额近160亿。从龙虎榜看，申港证券深圳分公司买入近2亿居首，另外有机构席位大举买入和卖出。

申港证券可能部分人比较陌生，但也是腰部优质券商，经常在龙虎榜上能看到其身影，在某些方面有较强优势。

盐湖提锂现在这么热，主要是储量大、渗透率低，现在技术已经成熟下提锂成本有明显优势，其成本大约是锂矿提锂的一半，对相关公司的盈利能力提升有很强的预期。

按照目前的业绩预测来看，盐湖股份的估值大约70倍，并不高。但这一块毕竟刚处于技术导入期，还是有不确定性，没有锂矿提锂确定性高。

药明康德：上半年实现净利润26.75亿元，同比增长56%，这个增速比业绩预告上限稍微高一点点，这么大体量还能保持这个增速也很难得，但是相对于美迪西这种体量小的后起之秀翻倍的高增长确实有些落寞，但龙头稳定性和抗风险依然是最强的。

克明食品：上半年净利润4312万元，同比降80.63%。去年业绩大好基本上就是疫情下的产物，都在家里屯面条吃，导致公司业绩有些透支，现在后果开始显现。

所以，大家一定要远离疫情业绩品种。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。