双星新材是全球BOPET龙头厂商，依靠基膜技术积累及产能规模优势，公司致力于打造以光学膜为主体的高端膜材料应用开发平台。

据信达证券研报分析，产品方面，公司产品矩阵丰富且定位高端，包括光学材料、节能窗膜、可变信息材料、热收缩材料和新能源材料五大板块。财务方面，公司业绩稳定增长。

一、蓄势待发的国产光学膜龙头

公司主营产品为聚酯薄膜材料，产品囊括60多个系列，100多个品种、500多个规格。经过多年的发展，公司已经形成国内极具影响力的光学膜和功能膜生产及深加工产业集群。目前，公司经营重点正全面转向光学膜和光学基材等光学材料、新能源材料以及特种功能材料等高端聚酯薄膜。

公司处于BOPET产业链中游，凭借全面而强大的供应能力收获丰富的客户资源。公司上游主要为大宗商品供应商，提供生产所需的基础原材料。公司处于产业链中游，负责将化工原料合成为PET切片，再经过双向拉伸得到各类聚酯薄膜。公司凭借涵盖光学材料膜、新能源材料膜、特种功能膜及常规膜的全面供应能力，获得了包括TV终端厂、光伏组件厂以及碳带打印厂等优质而丰富的客户资源。公司的光学膜产品已导入包括三星、LG、TCL、海信、小米、华为等全球一线品牌并实现批量供货。此外，公司功能膜客户还包括赛伍、福斯特、阿尔莫、天地数码等。

公司业绩稳定增长，利润加速释放。2016年至2020年，公司营收由25.53亿元增至50.61亿元，年均复合增速14.67%，公司营业收入呈稳步上涨态势。同时，伴随高端光学膜产能释放，公司盈利能力持续提升，2016年至2020年，公司净利润由1.33亿元增至7.21亿元，年均复合增速40.22%。2021年Q1，公司仍延续业绩高增，实现营收12.82亿元，同比增长31%；实现归母净利2.76亿元，同比增长215%。

效率行业领先，人均创收、创利不断增长。公司人均创收、创利水平显著领先于行业内其他公司，彰显了公司的效率优势。同时，伴随公司提质增效战略的实施，公司效率仍持续提升。2020年，公司的产能利用率达到了91.8%，产品良率超过了95%，大幅领先行业平均水平，公司人均创收318.13万元，同比提升2%；人均创利升至45.29万元，同比增长274%。

持续深化关键技术，不断加大研发投入。公司的研发投入在行业内处于领先水平，且公司持续加大研发力度。2020年，公司研发费用达到1.57亿元，较2019年增加8.31%，科研人员从136名上升至159名，自主开发20项创新产品，开发量产并落实科技创新项目6项，新增专利申请57件。

二、竞争优势显著，助力光学膜行业领先

光学材料是公司面向未来的重点发展业务方向，其中光学基材和光学膜片，由于市场空间广阔且处于国产替代机遇期，是公司最重要的发展方向之一。早在2013年，公司便与三星合作开发扩散膜、增量膜和复合膜等高端光学膜，经过多年的技术开发和产能建设，公司已成为三星复合膜核心供应商，复合膜产能在国内遥遥领先。

具体产能方面，2020年，公司生产并销售光学基材12万吨，其中光学膜基材3万吨，离保基材、防护基材等其他光学基材9万吨；公司产销光学膜片3万吨，其中复合膜占比超过一半。我们认为，公司在光学膜领域积累深厚，在光学膜市场扩容及国产替代的大背景下，公司将凭借产业链一体化优势、产能优势和复合膜技术优势，从国内领先逐步走向国际领先。

伴随新建产能逐步释放，公司整体产能快速提升。由于一期项目产能的释放，2020年公司的整体产能达到56万吨，同时，伴随二期项目的建成投产，我们预计2021年整体产能将达到106万吨，其中光学材料的产能将达到36万吨。产量方面，2020年公司产量约为50万吨，且由于细分市场拓展，各领域需求都呈现快速增长，公司新增产能也将逐步释放，公司产量未来2年有望保持30%左右扩张速度，我们预计2021年全年产量达到65万吨左右，同比增长30%。

公司是三星复合膜最大供应商。三星作为全球最大的TV终端厂商，其复合膜需求占据全球主要份额，双星新材每月可供给三星复合膜150万平方米，是三星复合膜最大的供应商。同时，公司复合膜生产研发技术行业内领先，目前，公司已突破4层复合膜技术壁垒，其生产的复合膜良率高达92%，目标年底实现复合膜良率93.5%，而韩国同行生产的复合膜良率仅为88%。

三、功能膜业务齐发力，公司全面迈向高端

节能窗膜是以PET聚酯为基底，镀有隔热层、耐磨层、紫外线隔离层等多层复合的功能膜。公司的节能窗膜产品丰富，应用广泛。其产品主要包括星膜范系列节能建筑膜、车用太阳膜、漆面保护膜、家居安全膜、智能调光膜和护肤膜5大类共180多种产品，广泛应用于公共设施、交通工具、家居以及建筑等各个领域。

公司节能窗膜产品市场占有率高，部分品牌实现进口替代。公司2015年完成对江西科为的收购，并对其节能窗膜业务进行了整合。随着业务的发展和积累，公司2020年实现节能窗膜销售1.5万吨，国内市场占有率达40%。公司生产的节能窗膜产品性能优异，夏季可节约27.8%建筑能耗，紫外隔离率高达99%，其中“星膜范”系列智能膜畅销国内外，实现了国产品牌的进口替代，形成了较强的品牌效应。

公司在可变信息材料领域占据绝对的领先优势，是该行业不可替代的龙头厂商。TTR膜基材过去依赖进口，公司经过多年技术积累，打通可变信息材料制造关键技术，实现进口替代。公司可变信息材料售价约2万元/吨，毛利率达40.8%，产品竞争力极强。2020年，公司可变信息材料全球市场份额达50%，我们预计未来将超过60%。此外，公司可变信息材料产品下游客户集中度高，主要为法国ARMOR和杭州天地数码。

光伏背板膜是封装在太阳能电池背面，对电池起保护和支撑作用的薄膜。根据背板两侧薄膜种类的不同，光伏背板膜可以分为以TPT/TPF/KPF为主的双面氟膜，以TPE/TPO、KPE/KPO为主的单面氟膜以及以PPE为主的单面氟膜。公司主要生产包括太阳能电池背材基膜，太阳能背板TPT、太阳能背板TPE、太阳能背板KPF/TPF以及太阳能背板KPE等系列产品。（信达证券）

总结：受益于终端需求回暖及国产替代加速，国内光学膜产业迎来机遇期，双星新材作为龙头厂商，积极进行产能扩张，有望充分享受行业红利。

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