公司发展始于输变电业务，经过数十年的发展通过产品及规模的优势成长为输变电行业龙头企业。

据光大证券研报分析，硅料布局领先，产能扩张加码，成本控制卓越，21/22年硅料价格高企背景下公司盈利能力有保障。

一、行业领先的输变电+新能源产业龙头

公司主营业务包括输变电业务、新能源业务及传统能源业务。公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售，输变电国际成套系统集成业务等；新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产和销售，为光伏、风能电站提供设计、建议、调试及运维等全面的能源解决方案；传统能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和供应。2020年主营业务收入中，变压器产品占比28%，新能源产业及配套工程占比25%，电线电缆产品占比17%。

2021Q1公司业绩高增。2016-2020年市场竞争加剧，原材料价格上涨，公司加强市场开拓和成本管控，坚持创新发展，缩减贸易业务转向做精做优，2016-2020年营业收入增长率分别为-4.58%/3.59%/-6.62%/19.27%，公司归母净利润增长率分别为0.27%/-6.74%/-1.44%/23.21%。2021Q1公司较快的走出疫情影响，叠加硅料价格处于相对高位，公司收入和利润同比均有显著提升，2021Q1营业收入同比+19.68%至94.55亿元，归母净利润同比+414.62%至21.19亿元（主要系公司投资的南网能源股票上市，产生公允价值变动损益，扣非归母净利润同比+52.47%至5.36亿元）。

公司盈利能力稳中有升，资产负债率控制稳健。2016-2020年公司的销售毛利率、销售净利率稳中有升，2021Q1毛利率进一步提升至22.91%，净利率在南网能源上市的公允价值变动损益影响下提升至24.52%。公司的资产负债率从2016年的63.44%下降到2020年的57.44%，近几年较为稳定。

二、碳中和背景下光伏装机建设维持高增速

长远来看，“碳中和”背景下，结合当前经济发展环境及政策趋势，能源安全、清洁化转型将是“十四五”我国重要的能源战略，可再生能源也将在“十四五”迎来更大发展。

2021年光伏装机需求在原材料价格高企背景下有所波动，2022年有望成为光伏大年。2021年上半年硅料供需紧平衡带动硅料价格快速上涨从而抑制下游装机需求，随着下半年硅料价格缓跌，下游需求有望重新释放；CPIA预计2021年中国光伏新增装机量在55~65GW，全球新增光伏装机量150~170GW；2022年随着硅料价格走低，全球新能源装机需求将进一步释放，国内光伏新增装机量有望达到60~75GW，全球达180~225GW。

展望未来，整县推进分布式光伏政策助力下市场有望维持高增速，核心在于解决消纳问题。2020年，我国分布式光伏项目占光伏新增装机量的比重进一步提升至31%左右，而随着今年整县分布式光伏政策的发布，规模化推进分布式光伏建设不仅利于实现资源集约开发，亦便于并网消纳工作的实施，分布式光伏市场有望在试点方案的刺激下加速提升，光伏全产业链将受益。

特变电工拥有行业领先的煤电化多晶硅联合新能源循环经济全产业链，目前已形成了多晶硅、大型并网逆变器、核心部件研发生产、EPC项目总承包、运行、调试和维护为一体的系统集成服务，而这也为公司ECC项目的推进提供了有利条件。2017-2020年公司每年确认收入的ECC装机规模均保持在1GW以上，2020年末在手的竞价+平价上网项目指标超过2GW，后续在手指标陆续确认收入将保障公司业绩的稳步释放。

三、特高压建设提速，输变电龙头再起航

提出了严格的规划，减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率，两项指标协同提升也是衡量能源转型成效的关键；时任我国国家电网董事长寇伟在第24届世界能源大会全体会议中指出，到2050年中国能源发展将实现“两个50%”，即能源清洁化率（非化石能源占一次能源消费比重）超过50%，电气化率（电能占终端能源消费比重）超过50%。根据国网能源研究院测算，到2050年我国电能占终端能源消费比重将达到51.7%，全社会用电量将显著提升。

特变电工是国内输变电领域龙头企业，传统输变电业务包括变压器产品、电线电缆产品和输变电成套工程。公司通过强化重大客户服务和重大项目调度管控，输变电产业国内签约金额近年来较为稳定，订单储备充足。此外，公司自主创新能力较强，建立了产、学、研、用相结合的自主创新平台，主导承担了我国多项重大技术设备攻关课题及国家重大设备制造业振兴国产首台（套）产品的研制任务，实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。截止2020年12月31日，公司共有有效授权专利1409项，其中发明专利342项。

电线电缆业务发展稳定，输变电成套工程在后疫情时代有望逐步回暖。公司电线电缆业务发展较为稳定，在市场竞争激烈的大环境下，公司加强市场订单管理，2020年电线电缆产品营业收入73.59亿元，毛利率11.16%；输变电成套工程业务主要在海外实施，受疫情影响建设进度放缓，新开工项目减少，输变电成套工程营业收入在2020年有所下降，但公司正在积极推动成套工程恢复性增长，未来随着疫情影响减弱叠加海外输变电工程需求的回暖，该板块业务有望恢复增长态势。（光大证券）

总结：考虑到公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长。

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