公司是国内首家电解铜箔上市企业。1999年公司率先切入镀锌铜箔领域，被列入国家“863”计划科技成果转化大批量生产项目。2014年公司颇具前瞻性的规模转入锂电铜箔领域，在6μm和4.5μm领域都率先实现量产，技术实力位居行业顶流。

据首创证券研报分析，受限于高端产能的阶段性短缺，新产品普遍会获得一定幅度溢价，通过研发实力在产品迭代上占据先机，优化产品结构来获取超额利润无疑是最现实的领先途径。

一、廿余载深耕积淀深厚，铜箔龙头紧跟时代浪潮

公司业务具体可以分为四大类：铜箔产品、电线电缆、融资租赁和贸易产品。根据2020年底统计，四项业务各自的占比分别为87.62%、9.05%、1.91%、0.85%。其中铜箔业务是公司绝对的核心业务，2020年，公司铜箔业务营收占比87.62%，锂电是公司营收的主要来源。

铜箔业务方面，公司作为中国大陆第一家电解铜箔的生产商，公司自主研发生产的高档电解铜箔产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术优势。业务主要产品为锂离子电池用电解铜箔产品，归属在惠州电子、青海电子、青海诺德负责生产，是国内行业领先的电子铜箔生产企业之一。公司在国内市场占有率位居前列，主要客户有宁德时代（CATL）、LG化学、比亚迪、ATL、SKI、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、中航锂电等国内外主要动力电池企业。2020年受制于疫情影响，铜箔业务毛利率下滑至18.92%，2021年以来在市场回暖的带动下显著回升。

电线电缆业务方面，业务平台为湖州上辐电线电缆高技术有限公司，2020年营收占比9.05%，2020年公司电线电缆业务的毛利率为13.29%，主要产品为电线电缆、电缆母料、电缆附件等。

2016年和2017年，公司的营业收入为20.02亿元和25.38亿元，归母净利润为0.26亿元和1.9亿元，表现亮眼。2018-2019年，由于公司核心客户沃特玛集团母公司坚瑞沃能宣告破产，公司计提大量坏账，归母净利润表现不佳。2018-2019年间，公司营业收入为23.21亿元和21.5亿元，归母净利润为0.97亿元和-1.22亿元。2019年公司对应收款项全额计提了坏账准备,公司核心客户破产的影响已基本消除。脱离了核心客户破产影响，2020年公司扭亏为盈，实现营业收入21.55亿元，同比增长0.22%，归母净利润0.054亿元，同比增长104.42%。

二、锂电铜箔已成最大增量，技术迭代构筑核心门槛

电解铜箔可以根据应用领域，厚度，表面状况进行细分。根据应用领域的不同，铜箔可分为锂电铜箔、标准铜箔；标准铜箔主要用于电子信息产业，如较低功率的印刷电路板（PCB）。标准铜箔是覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的重要基础材料之一，终端应用于通信、计算机、消费电子和汽车电子等领域。而锂电铜箔则主要应用于新能源汽车领域。其中标准铜箔仍是最大的需求来源，2020年占比达到76%。

作为电子信息产业的基础行业，PCB行业下游应用领域广泛。全球来看，PCB行业市场规模近年来整体保持稳定增长，2020年全球产值约为625亿美元，预计到2025年在通信和消费电子领域的带动下，将保持5%左右的复合增速。中国凭借上游完整的配套带来的成本优势，进入21世纪以来全球PCB产业持续向国内转移，目前中国PCB产值占全球比例超过50%，在经历了前期产业转移带来的高速增长红利后，国内PCB产业增速近年来也逐渐趋于稳健。

锂电需求方面，消费锂电近年来增速整体保持稳定，出货量增速在10%左右。储能锂电近年来保持较快增速，全球装机增长维持在50%左右，但是由于基数较小，2020年装机占比仅为10%，在锂电池装机中的占比目前仍旧较低。受益于新能源车销售的快速增长和单车带电的提升，动力锂电出货始终保持较快增速，全球出货量由2016年的43.04GWh增长至2020年的141GWh，CAGR达到35%，占比也由2016年的40%提升至2020年的51%，成为了目前锂电池市场最重要的增量来源。

三、技术领跑绑定优质客户，加速扩张引领轻薄浪潮

铜箔行业技术还在持续迭代。前期国内锂电企业铜箔使用以8μm产品为主，为了提升电池能量密度，2018年宁德时代率先开始向6微米产品进行切换，目前主流电池厂商均已开始采用6微米铜箔，且宁德时代已经开始尝试采用4.5μm产品。海外锂电厂商目前仍旧以8μm产品为主，但是向6μm及以下产品切换的趋势已经有所体现，铜箔的轻薄化是未来的大势所趋。

公司深耕铜箔多年工艺精湛，客户布局完善渠道优势显著。公司早在1992年就已进军铜箔领域，多年来深耕细作，工艺精湛技术积累深厚，技术指标位居行业领先地位。在打入宁德时代、亿纬、国轩高科和国轩高科等国内主流电池供应链的基础上，公司成功迈向海外，目前已实现对LG、松下和SK等国际顶级厂商批量供货，客户基本覆盖全球头部电池厂商，公司是国内布局最为完善的铜箔厂商。

公司现有铜箔产能4.3万吨，在建产能2.7万吨。公司目前布局青海西宁和广东惠州两处铜箔生产基地，合计产能4.3万吨，包括青海电子2.5万吨，青海诺德1万吨和惠州电子0.8万吨，并有合计2.7万吨产能在建，有望在明年上半年投产，公司铜箔产能将得到进一步的扩张。此外子公司江苏联鑫还具备600万张/年的覆铜板生产能力，进一步完善了公司的产能布局。

产线改造影响不再，公司产能加速释放。受青海电子2.5万吨产能产线改造的影响，公司2020年的实际有效产能仅为2.2万吨左右，短期抑制了公司的增长能力。在产线改造完工投产后，公司现有的4.3万吨产能将全部具备6μm及以下产品生产能力，叠加在建产能的释放，公司未来两年将迎来产能加速增长期。（首创证券）

总结：公司研发实力积淀深厚，在锂电铜箔几次技术迭代中都处于领跑地位，受益于此公司与宁德时代、LG等全球顶级客户保持长期良好合作。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。