马上历史新高，一个汽配龙头的逻辑！

受到美股大跌等外围市场弱势的拖累，今天A股也出现了一定程度的回调。

美国5月份的CPI录得8.6%，创近40年新高，通胀数据的急剧攀升也必然会加速加息的步伐，在此种情况下7月份加息75个基点的概率在大幅上升，目前概率到了44%。

在这样的加息节奏下，北向资金今天净卖出135.19亿元，结束了连续多日的持续净流入。同时人民币出现了新一轮的大幅贬值走势，这是一个不好的信号。

我们昨天文章解读过，从压制市场的三个关键因素看，疫情的边际影响在减弱，市场重回美联储加息的节奏中，短期这个因素会继续带来市场动荡。

接下来，美联储将于6月16日公布最新利率决议；英国央行将于6月16日连续第五次加息；日本央行将于6月17日公布利率决议等等，超级央行加息周来临。

在这个因素下，叠加市场本身有技术调整的需要，接下来在加息落地前，市场主要看震荡甚至回调。

但是，即便这样，还有一个比较好的事情，就是前面刚刚公布的社融数据，不论是M2增速还是社融贷款数据，都是超预期的，说明国内流动性是相当放松的。

一方面美联储加息，一方面我国流动性在放水，同时稳增长措施的加速落地，A股有调整，其实资金也都在等着回调承接呢，从目前成交量回归万亿就能看出来。

今天在外围这么弱的情况下，市场依然能稳得住，并且不少景气度方向像汽车、化工等还有不错的涨幅，就说明承接资金的积极。

这种情况下我们对市场震荡甚至回调就没有必要担忧，如果是担忧，那一定是没有逻辑的地方和品种。

……

今天拓普集团盘中大涨超8%，距离历史新高只有一步之遥，从前面低点以来反弹也接近50%。汽车以及汽配行业，可能反弹超过50%的个股也不少，但是新高或者接近新高的寥寥无几。

我们近期的文章也多次解读过拓普集团，比如在5月5日《特斯拉第二工厂落地，引爆产业链！》一文中，再次强调了一体化平台龙头拓普集团，公司借助平台优势，发力智能刹车IBS系统、热管理系统业务、空气悬架业务等等，已经具备大平台型企业的优势。

在上周五《数据大好！》一文中再次强调汽车热度下，可以重点其侧重配件企业，因为具备份额和技术优势配件企业业绩弹性会更大，以及拓普集团。

2021年新能源汽车销量333.41万辆，按照今年的这个速度，2022年新能源汽车销量破500万辆是基本无悬念的，渗透率提高到25%。这种高增长的确定性，也让新能源相关的产业链具备很强的确定性，产业链公司的业绩释放空间也是非常有想象力的。

这其中相关的配件龙头业绩释放弹性会更大，尤其是深入介入新能源汽配产业链，并且绑定多个新能源整车的汽配企业。

我们说好的投资，一定是做行业成长期的公司，而新能源汽车目前就是高速成长期，切入新能源汽车产业链的汽配行业也会收获行业成长的红利，并且具备成长的属性和估值。

拓普以汽车NVH业务起家，也就是减震器+内饰功能件。但是近几年公司产品线开始持续扩张，2013年公司投产电子真空泵、2016年扩展汽车电子业务、2020 年定增扩张轻量化底盘产能、2021年空气悬架工厂落地、2021年，公司汽车热管理产品投产并批量供货。

可见，拓普这几年产品线的扩充，都是围绕新能源汽车在动，完全踩准了新能源爆发的时间节点。

目前公司已经成为汽配大平台型企业，具备了汽配产业链的快速应变能力，尤其是新能源汽车领域。

当前拓普最具看点的就是汽车轻量化的底盘业务。

2021年公司减震器、内饰功能件收入占比分别为 29.2%、31.2%，底盘系统收入营收占比提升到了22.9%，成为了增速最快的业务。

汽车轻量化是大势所趋，随着新能源汽车渗透率快速提升，铝合金压铸件在汽车底盘的应用有望大幅提升。同时拓普的客户包括特斯拉等主要造车新势力，成长优势被放大。

与此同时，为了满足轻量化底盘业务的扩张需要，公司不断地进行产能扩张，这保证了业绩的持续释放。

另外，依托特斯拉，拓普成功开拓汽车热管理业务。公司也积极布局空气悬架领域，2021年11月空气悬架工厂落成，计划于2022年6月正式投产， 年产能 200 万只，可实现50万辆车的配套。

这些业务模块，每一个拿出来都是大单品，也是新能源汽车目前火热的方向。所以随着产能的提升，公司在新能源上的成长空间还是相当大的。

在投资中，很多投资者一遇到市场或者个股的几天调整，就过于敏感，这一方面是没有老张一直提到的逻辑，这个逻辑来自于对确定性和景气度以及估值的把握，逻辑不清晰股价一波动当然机会手足无措。

另一方面就是太执着于短期的盈亏，买了就要求必须涨，涨了就要必须涨停，这种短视的投资思路必然会面对波动失去理智。

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新股申购：床垫龙头慕思股份明日发行！

01申购须知

①华如科技（301302）

华如科技（股票代码：301302，申购代码：301302）将于6月14日进行网上申购，发行总数为2637万股，网上发行752万股，发行价52.03元/股，发行市盈率51.64倍，申购上限0.75万股，顶格申购需配市值7.5万元。

②慕思股份（001323）

慕思股份（股票代码：001323，申购代码：001323）将于6月14日进行网上申购，发行总数为4001万股，网上发行1200万股，发行价38.93元/股，发行市盈率22.99倍，申购上限1.2万股，顶格申购需配市值12万元。

02新股上市定位分析

①华如科技（301302），公司是国内领先的、为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业。公司主营产品为军事仿真应用软硬件产品，面向作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障五大需求。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入3.20亿元、5.26元、6.86亿元，YOY依次为 30.20%、64.56%、30.41%，营业收入的年复合增速-7.58%；实现归母净利润0.71亿元、0.92 亿元、1.18亿元，YOY依次为25.46%、29.52%、28.69%，三年归母净利润的年复合增速16.62%。2022Q1公司实现营业收入0.15亿元，同比增长96.76%；实现归母净利润-0.32亿元，同比减少2.64%。公司业绩增速较快，成长性较好!

要点分析：我国军事现代化进程加速，军事仿真软件应用领域持续拓宽，行业发展空间广阔。随着涉军单位作战系统越发复杂，在信息化条件下，越来越多地向仿真与实兵实装相结合转变，不断出现无人化、智能化、去中心化、非对称等现代战争需求，以减少因作战方案和行动计划不当带来的损失，由此带来仿真模拟训练器材和成套设备等专用设备的需求增长。

作为国内极少数以军事仿真为主营业务的民营企业之一，公司凭借过硬的自主创新实力，摆脱国外技术依赖，实现多项产品自主化，成功进入国内第一梯队。公司自成立起便积极开展自主研发，截至目前，公司已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，且产品库的品种门类正稳步扩大。公司强劲的研发技术实力不断获得下游客户认可，相应业务规模持续扩大，大额合同的数量和合同金额均呈现明显增长态势。随着业务扩展，公司进一步成立了华如防务、鼎成智造、华如慧云三大子公司对华如科技的军事仿真业务形成支撑。

公司实际控制人暨主要管理团队具有丰富的软件及军工行业相关经验，能够深度了解军事仿真的发展趋势，合理把控公司的经营战略规划；同时，公司研发梯队储备丰富，能够有效理解用户需求并迅速响应。截至2021年末，公司员工总数为1,226 人，其中研发人员和技术人员合计达到956人，占比达到77.98%，在同业中处于较高水平。

公司业务为军事仿真软硬件产品的研发与销售，公司所属军事仿真行业公开信息较少。考虑到公司主营产品类型属于行业专用软件，根据产品类型及结构的相似性，选取麦迪科技、方直科技、北信源、顶点软件等作为可比公司。从可比公司情况来看，同业平均收入规模为4.11亿元，PE-TTM为68.11倍，平均毛利率为66.34%；相较而言，华如科技收入规模及增速、净利率及ROE均优于行业平均。

②慕思股份（001323），公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品。公司通过经销、直营渠道发展了覆盖国内500余个城市、1,500余家经销商和4,200余家专卖店的完善线下终端销售网络；目前，慕思床垫在国内市场销售排名第一。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元，YOY依次为21.16%、15.29%、45.56%，三年营业收入的年复合增速26.68%；实现归母净利润3.33 亿元、5.36亿元、6.86亿元，YOY依次为53.91%、61.06%、27.99%，三年归母净利润的年复合增速46.94%。2022Q1公司实现营业收入12.45亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降9.07%。根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比变动-5.03%至7.23%。公司近三年疯狂扩张，业绩增长迅猛，不过今年上半年受疫情影响较大，增长出现瓶颈。

要点分析： 公司主打“健康睡眠”理念，通过极具辨识度的“老人形象”品牌视觉传递公司专业的工匠精神，并凭借出色的研发技术和稳定的产品质量，打造出的“慕思”已成为我国床垫行业的龙头品牌。线下销售方面，根据红星美凯龙、居然之家提供的数据，报告期内“慕思”产品的终端销售额在软床品类中名列第一；线上销售方面，根据京东商智查询数据，慕思官方旗舰店在京东平台的床垫品类成交额中排名第一。

公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，实现了线上和线下业务的快速发展，进一步夯实公司的竞争优势。公司迅速掌握和适应消费者基于电商新零售模式而发生的购物习惯变化，通过“天猫”和“京东”等知名电商平台开展线上销售，成为现有实体门店销售模式的有效补充，促进公司销售渠道与营销模式更加多元化。

公司与欧派家具等产业链相关知名品牌企业进行强强联合，积极拓宽产品销售市场的导流入口，成功建立直供合作模式。公司与欧派家居于2019年9月联合共创“慕思·苏斯”品牌仅供欧派全渠道销售，公司对欧派家居的销售实现快速增长；欧派家具成为公司 2020年度和2021年度第一大客户。此外，欧派家居通过其全资子公司欧派投资持有发行人1.5%股权，未来双方业务合作有望进一步深化。

喜临门、梦百合、顾家家居为公司的可比上市公司，从可比公司情况来看，平均收入规模为 114.18 亿元，平均PE-TTM为21.61倍，平均销售毛利率为29.78%；慕思股份在收入规模上不及同业可比公司，在毛利率方面显著优于行业平均水平。

华如科技，军事仿真行业发展空间广阔，军品的采购模式逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，民营企业将在专业市场中发挥越来越重要的作用，市场地位亦将稳步提升，公司在未来的市场竞争中将占据优势。发行市盈率51.64倍，低于同类公司平均市盈率68.11倍，建议申购。

慕思股份，公司深耕健康睡眠领域十余年，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，已成为我国床垫行业的知名品牌。发行市盈率22.99倍，低于同类公司平均市盈率24.99倍，建议申购。

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美股大跌，接下来市场怎么走？

对于市场，我们一直强调要关注三个关键因素。

一个是俄乌局势，一个是美联储加息，一个是疫情尤其是国内疫情。

地缘局势方面目前僵局持续，并且持续时间进一步拉长，这个会持续影响全球经济的稳定性以及能源和食品价格。

美联储加息方面，是持续压制全球资本市场的关键因素，因为美元价格是全球资产定价的锚，并且加息节奏随着美国相关数据的进展存在较大的不确定性，这个也是当前最难受的地方。

这不，刚刚美国劳工部公布的数据显示，美国5月份CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，预估为8.3%。5月，食品指数上涨了10.1%，这是自1981年以来涨幅首次飙升到两位数。

同时，美国两年期国债收益率涨至2.978%，创2008年以来新高，日内整体涨幅扩大至超过16个基点。

美国通胀数据的爆表，直接带崩了美股，周五美股大幅收跌，纳指收跌3.52%，道指跌2.73%，标普500指数跌2.91%。 其中对流动性敏感的大型科技股下挫最厉害。

欧股同样受连累，英国富时100指数下跌2.23%，法国CAC40指数下跌2.6%，德国DAX指数跌了2.78%。

就业数据和通胀数据是目前衡量美联储加息节奏的关键，从当前的数据看，通胀已经到了相当严重的程度，前面相关也强调，控制通胀是美国目前的主要目标，而控制通通胀的手段就是加息，这就加大了美联储在此后几次议息会议上保持激进立场的可能性，基本上每次至少要50个基点。

而加息激进下又引发了对美国经济下滑的担忧，导致股市重挫。

下周是“超级央行周”，美联储、巴西央行、英国央行、瑞士央行以及日本央行等将公布新一轮的利率调整。这个我们需要密切关注。

疫情方面，我们前面4/5月份一直解读，压制A股的短期因素就是国内疫情，而市场4月底以来的这波持续反弹修复，就是疫情数据持续向好下叠加稳增长措施刺激的。

但是，目前国内疫情有效控制下，疫情因素对市场的边际影响在变弱。

从市场走势上看，今年以来的三轮下跌，第一波是美联储加息节奏的推出，第二波是俄乌局势，第三波是SH疫情。

现在市场已经修复了第三波疫情的影响，但想要继续向上，在流动性方面变化不大的情况下，是比较难了，并且现在疫情因素在边际变弱，而美联储的加息节奏开始发威。

接下来预计美联储的因素会加大，市场也有望进入震荡调整中。

还有一个关键因素是，5月份到现在是业绩真空期，那个时间节点没有业绩雷区的风险，资金也敢于做修复。但是进入6月下旬，半年报开始接连不断，尤其是二季度疫情下，不少企业的业绩估计是很难看，反应到财报上估计很多公司的半年报会出现业绩雷区。这个也是接下来不得不小心的点。

所以，接下来，越要重视半年报业绩这条线，业绩也是抵御美联储加息杀估值的关键，这个或许是后面市场调整下的一个关键方向。

而半年报业绩预增的地方，其实也很清楚了。

比如锂电，像雅化集团、盛新锂能已经披露半年报相关数据，也是是相当的好。并且今年以来新能源汽车销售火爆，这也增强了产业链企业业绩预期，可以趁调整重点关注，像比亚迪产业链、汽配、自动驾驶等等。

再比如光伏，光伏在一季度装机淡季不淡情况下，二季度热度依然不减。同时最上游硅料价格依然没有松动，可见下游需求的旺盛。

目前光伏行业，从最上游硅料到中下游，基本上光伏产业链企业都有较好的利润空间，业绩也差不了。

再比如煤炭，这个逻辑就不多说了。

从大环境看，今年5.5%的目标是坚定不移的，市场即便调整，政策底、经济度和市场情绪低都出来了，我们需要做的就是在调整中看到有逻辑的方向，并且切换和抓住它。

选股有逻辑，交易有方法就够了。

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新股申购：下周一5只新股扎堆发行，该选哪个？

01申购须知

①优机股份（833943）

优机股份（股票代码：833943，申购代码：889669）将于6月13日进行网上申购，发行总数为1150万股，网上发行920万股，发行价54.62元/股，发行市盈率16.48倍，申购上限54.62万股，新三板市场无需配市值。

②三一重能（688349）

三一重能（股票代码：688349，申购代码：787349）将于6月13日进行网上申购，发行总数为18829万股，网上发行2636万股，发行价29.8元/股，发行市盈率22.93倍，申购上限2.6万股，顶格申购需配市值26万元。

③国缆检测（301289）

国缆检测（股票代码：301289，申购代码：301289）将于6月13日进行网上申购，发行总数为1500万股，网上发行1500万股，发行价33.55元/股，发行市盈率28.5倍，申购上限1.5万股，顶格申购需配市值15万元。

④亚香股份（301220）

亚香股份（股票代码：301220，申购代码：301220）将于6月13日进行网上申购，发行总数为2020万股，网上发行515万股，发行价35.98元/股，发行市盈率32.71倍，申购上限0.5万股，顶格申购需配市值5万元。

⑤拓山重工（001226）

拓山重工（股票代码：001226，申购代码：001226）将于6月13日进行网上申购，发行总数为1867万股，网上发行1867万股，发行价24.66元/股，发行市盈率22.99倍，申购上限1.85万股，顶格申购需配市值18.5万元。

02新股上市定位分析

①优机股份（833943），公司是一家专业从事定制化机械设备及零部件的研发、设计、制造和销售的高新技术企业，主营产品为油气化工流体控制设备及零部件、通用流体控制零部件、液压系统零部件、工程和矿山机械零部件、航空零部件精密加工服务及其他机械设备及零部件。

业绩表现：公司2021年实现营收7.06 亿，近3年CAGR为+7.98%；2021年归母净利润4540 万元，近3年CAGR为+8.15%。主要因物料价格上涨及产品结构变动，报告期毛利率呈下降趋势。2021年毛利率21.82%，较2020年下降2.03pct；净利率6.43%，较2020年下降0.29pct。整体来说业绩稳步增长，表现稳定。

要点分析：油气化工和通用流体控制零部件占公司收入比重超六成，均属阀门制造领域。阀门行业增速平稳，天然气管道建设催生新需求。阀门属消耗品，一般 3-5年更换周期，全球约 80%阀门需求来自于更新替换和维修，需求增长较为稳健。根据中石油发布的《世界与中国能源展望》，预计2040年前油气仍将是能源结构的最大组成部分，其中石油占比在18-30%之间，天然气占比有望提升至25%-28%，为油气阀门长期需求提供有力支撑。

国内阀门制造处技术追赶阶段，中高端存国产替代机遇。我国阀门制造行业参与者众多，行业集中度较低，呈现低端阀门产能过剩、中端阀门市场竞争充分、部分高端及特殊阀门市场被国外企业垄断的格局。随着国内阀门企业研发实力不断提升，在中高端市场，如纽威股份、江苏神通、中核科技等国内企业凭借更强的成本控制与配套能力，有望持续实现对外资品牌的进口替代。

②三一重能（688349），公司主要产品及服务包括风电产品运维服务及新能源电站业务两大块；其中，风机产品及运维服务是公司核心业务。目前，公司基本实现了陆上风力全功率覆盖，并已进入大型发电集团以及大型电力建设集团的供应链。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入14.81亿元、93.11亿元、101.75亿元，YOY 依次为43.14%、528.57%、9.28%，三年营业收入的年复合增速 114.23%；实现归母净利润1.26亿元、13.72亿元、15.91亿元，YOY依次为137.19%、992.53%、16.01%，自2019年实现转亏为盈。2022Q1公司实现营业收入20.48亿元，同比下降2.96%；实现归母净利润 5.97 亿元，同比增长24.18%。公司预计2022H1公司营收同比增长-2.54%至 19.12%，归母净利润同比增长1.49%至24.04%。受益行业景气度较高，业绩保持高速增长。

要点分析：“碳达峰、碳中和”的国家战略发展背景下，风电行业持续景气发展可期。风电行业作为可再生能源产业的重要组成部分，获得政策的大力扶持。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，我国已成为全球风电装机容量第一大国。近期，政策加大推动竞价配置、推进平价上网；长期来看，风电作为国家新能源产业中重要一部分，实现平价上网对产业可持续发展具有积极意义。

公司主营风机产品基本实现了陆上风电全功率覆盖，并重点向风电单机容量大型化趋势推进，较好的迎合下游提高利用效率和降低度电成本的需求。单机容量大的风机具备更优的经济性，是未来风电行业发展的必然趋势；以公司为首的具备大兆瓦机型产品能力的整机厂商在未来将更具市场竞争力。公司作为全球领先的风电整体解决方案提供商，目前已具备 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力，其风机产品具有高配置、高可靠性、高发电量、低度电成本的优势。

公司作为三一集团子公司，有望受益于母公司的资金保障和业务协同效益。三一集团是我国工程机械行业综合效益和竞争力最强企业，是全球最大的混凝土机械制造商，是我国最大、全球第六的工程机械制造商。基于三一集团在工程机械领域的积累，以及品牌人才优势，有利于推动公司风电全产业链战略布局的进程。

公司可比上市公司为金风科技、运达股份、明阳智能、电气风电等。同业平均收入规模为 294.35亿元，PE-TTM为17.71X，平均毛利率为19.32%；相较而言，三一重工当前虽收入规模不及行业平均，但毛利率、净利率及ROE均显著优于行业平均水平。

③国缆检测（301289），公司是一家专业从事电线电缆与光纤光缆及其组器件的独立第三方检验检测服务机构，主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务，涵盖相应的检验检测、设备计量、能力验证等。

业绩表现：公司2018-2020年主营业务收入1.62亿、1.635亿、1.781亿、2.185亿，年复合增长率为4.87%，2019年、2020年、2021年，公司实现净利润 5386.05万元、5567.69万元和 7321.47万元。公司业绩稳定增长，有望受益于规模效应以及优质客户群体持续创收，获得进一步增长。

要点分析：受益于经济的增长和社会的发展，我国检测行业的需求近年来飞速增长。根据国家认监委数据统计，2020 年国内检验检测服务业出具报告5.67亿份（不含港澳台数据），同比增长7.59%，实现业务收入3,585.92亿元，同比增长11.19%。中国检测行业市场规模从 2013年的1,495亿元增长到2020年的3,585亿元，年均复合增长率超过13%。从未来增长潜力来看，据埃士信信息咨询公司（IHS）预测，到2021年，全球检验检测行业的市场规模将超过2,200亿欧元，中国有望成为最大的潜在市场。公司相关产品收入预计获得进一步增长。

优质客户资源优势。公司每年对外提供检测报告逾万份，客户群体庞大。公司主要客户包括普睿司曼、特变电工、杭电股份、起帆电缆等国内外知名电线电缆及光纤光缆生产企业和国家电网、南方电网、中石油、中石化等重要用户，以及轨道交通（磁浮、高铁、地铁等）、航空航天等重大工程建设企业，还包括 CTC、CRCC、UL、TUV、DEKRA、CQC 等产品认证机构。除此之外，公司积极完善海外布局。目前已经在意大利等全球数十个国家开展业务，实现收益稳步增长。

国家政策支持。国家多次发布关于检测服务的指导意见，为行业发展提供有力保障。在政策的支持下，检验机构相关的技术、标准和制度逐渐完备，加快推进与重点市场认证和检测结果互认，完善检验检测体系，加强检验检测公共服务平台建设。在此基础上，检验检测行业技术革新加快，发展速度提高。

④亚香股份（301220），公司主营业务为香料的研发、生产和销售。凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制和较强的研发能力，公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与国际香料香精、奇华顿、芬美意、ABT 等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入5.11亿元、5.75亿元、6.21亿元，YOY依次为13.78%、12.51%、8.05%，三年营业收入的年复合增速11.42%；实现归母净利润0.85亿元0.78亿元、0.91亿元，YOY依次为59.97%、-7.70%、16.93%，三年归母净利润的年复合增速19.96%。2022Q1公司实现营业收入1.89亿元，同比增长38.60%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长79.24%。预计2022H1公司净利润同比增长 22.94%至51.86%。

要点分析：公司品牌与客户资源积累深厚，与全球香料巨头建立稳定合作。凭借优质产品，公司多年以来积累了众多客户资源，2019 年至今公司产品直接供给国际十大香精香料公司中的奇华顿、芬美意、国际香料香精、德之馨等六家，更通过 ABT 等贸易商间接实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。另外，公司客户还包括玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿、都市牧场等国内外知名快消企业。

公司产品线丰富，其中 WS-23 凉味剂为明星产品，点面结合筑口碑。公司目前能量产各类香料160余种；其中WS-23凉味剂销量约280吨，全球市占率达到80%，产品优势明显。由于行业具有产品单价高、批量小的特点，终端客户单次采购品种多、采购规模小，公司有望凭借细分产品的突出竞争力加上较为全面的产品覆盖进一步打造公司口碑、提高客户认可度，提升市场份额。

海外化妆品行业复苏强劲，下游需求回暖带动公司业绩预期向好。公司产品出口地主要为美国、欧洲等国家和地区。2022 年一季度海外化妆品龙头增长较好，欧莱雅、雅诗兰黛等 22Q1 业绩均较快增长；在此背景下，公司主营产品受下游需求提振影响，配合新建基地武穴坤悦完成试生产验收并释放产能，公司整体业绩预期向好。

公司可比上市公司选取华宝股份、爱普股份、金禾实业、新和成和科思股份等。目前，同业平均收入规模为52.88亿元，PE-TTM为21.48X，平均毛利率为12.94%；相较而言，亚香股份当前的收入规模、收入增速、以及毛利率皆处于行业的中下位区间。

⑤拓山重工（001226），公司是一家集工程机械零部件及总成研发、设计、生产、销售与服务为一体的高新技术企业。公司凭借在工程机械领域多年地深耕和积累,在锻造、机加工、热处理和探伤检测等生产环节方面,积累了丰富的制造经验和工艺技术优势,可加工普通碳素钢、合金钢等各类钢材,具备大批量、多规格、高品质的工业锻件产品生产能力。公司的主要产品包括链轨节、销套、支重轮、销轴、制动装置系列等,主要应用于工程机械领域,对工程机械设备的工作性能和行动性能具有关键作用。

业绩表现：公司2018-2020年主营业务收入5.058亿、5.592亿、7.520亿、8.867亿，YOY为10.56%、34.48%、17.91%，公司实现净利润7404万元、7242万元、8802万元、8626万，YOY为-2.18%、21.53%、-2%。公司收入增长较快，成长性不错。

要点分析：近年来，随着“一带一路”建设的推进及“工业强基”等一系列政策的支持，工程机械市场再现高速增长，工程器械零部件行业呈现百舸争流的局面。凭借深厚的技术积累及优质客户资源储备，安徽拓山重工乘势东风，以市场需求为源头创新，逐渐成长为机械底盘零部件行业知名品牌。截至招股书发布日，安徽拓山重工共拥有53项专利，18条锻造生产线，6条网带调质炉生产线、20余台热处理设备、150余台数控机床及加工中心，并通过了ISO9001质量管理体系认证，产品的稳定性、专业性备受客户认可。安徽拓山重工于2021年获得“专精特新”小巨人称号，并拥有安徽省经济和信息化厅颁发的“安徽省企业技术中心”认定。

优质的客户群体优势。工程机械行业集中度较高，且大型工程机械企业均采取供应商准入制度，对供应商的技术水平、经营能力、生产能力等方面都有严格的要求，因此，优质的客户群体也是衡量公司核心竞争力的关键指标之一。公司的客户主要包括三一重工、徐工集团、中联重科、柳工、中国龙工、泰坦国际等国内外大型工程机械企业，三一重工、徐工集团等客户均为公司多年合作伙伴，客户具有一定粘性。

公司在工程机械零部件细分领域拥有较强的竞争优势，目前已成为国内工程机械龙头企业的核心供应商之一。公司致力于打造成为工程机械零部件领域的领军企业之一，提供产品规格齐全、产品质量优异、供应稳定的工程机械零部件锻件产品，为我国大型工程机械企业走向全球、参与全球化竞争提供稳定的供应保障。

优机股份，公司轻资产运营、多产品供给，定位于综合性机械设备及零部件制造服务商，募投扩大航空零部件产能，深化与现有客户合作，业绩增量有限但确定性较强。新股首发 PEttm13 倍，估值较可比公司折价明显，发行后预计可流通比例低，老股占可流通比适中，建议积极参与。发行市盈率16.48倍，低于行业市盈率25.76倍，建议申购。

三一重能，背靠三一重工集团，在风机核心零部件、风机产品，及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面进行全方位布局，具备较强的产业链一体化能力。发行市盈率22.93,低于行业市盈率30.12倍，建议申购。

国缆检测，公司是一家专业从事电线电缆与光纤光缆及其组器件的独立第三方检验检测服务机构，主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务，涵盖相应的检验检测、设备计量、能力验证等。公司有望受益于规模效应以及优质客户群体持续创收，获得进一步增长。发行市盈率28.50倍，低于行业市盈率29.2倍，建议申购。

亚香股份，公司主营业务为香料的研发、生产和销售，归属于香料香精制造行业。近年来，我国香精香料行业进入了稳定快速发展的时期，目前公司稳步成长。不过，发行市盈率32.71倍，高于行业平均市盈率17.38倍，申购有一定风险。

拓山重工，作为工程机械底盘零部件细分行业龙头企业，近年来，拓山重工凭借突出的研发实力、稳定产品质量、强大成本管理能力及快速响应能力等优势，聚焦大客户市场，不断优化客户和产品结构，21年7月份被授予专精特新“小巨人”称号，目前公司正处于快速发展期。发行市盈率22.99,低于行业市盈率22.37倍，建议申购。

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新能源大火下，还有没有机会？

盘后，央妈公布5月份社融数据，还是有几个看点的。

第一，5月份M2同比增长11.1%，预估为10.3%，前值为10.5%。

M2上是超预期的，在经济稳增长压力下，流动性相对宽松是必然条件，而这种流动性的宽松对股市也是有好的。

A股在4月底见底以来，正好反弹了一个多月，这也得益于5月份流动性的超预期宽松。在目前经济压力依然很大下，这种宽松的状态有望继续保持。

第二，5月社会融资规模增量2.79万亿，比上年同期多8399亿元，预估为20300亿，前值为9102亿。

5月份贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元；预估为1.223万亿元，前值为6454亿元。

从数据看，5月份不论是社融还是人民币贷款，都出现了超预期的表现，说明经济活力在大幅提升。另外，从具体部门看，企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，这个数据变化是相当明显的，这说明贷款的主要方向就是去了企业，一般就是基建项目，5月份基建快速落地，订单也开始释放。

第三，5月末，人民币存款余额246.22万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个和1.6个百分点。5月份人民币存款增加3.04万亿元，同比多增4750亿元。

这个数据还是挺有意思的，今年以来，疫情影响下，不论是居民还是企业都在压制消费、收缩战线保现金流，导致资金去了安全性高的存款。这也导致消费低迷，迟迟释放不出来。

如何让这些钱转化为消费，是目前稳增长措施在做的，比如汽车促销费、家电下乡、消费券等等。

从市场数据和A股反应上看，近期最热的就是汽车方向，而汽车中最热的就是新能源。

数据显示，我国5月份新能源汽车销量44.7万辆，同比增长105.2%，前5个月累计销量200.3万辆，同比增长111.2%。

5月比亚迪新能源车销量11.4万台，同比增长260%，继续坐稳国内新能源销量老大位置，同时预计22年全年销量有望超150万辆，实现翻倍增长。

在动力电池装机上，比亚迪也开始领先，数据显示，5月，我国动力电池装车量18.6GWh，同比增长90.3%，环比增长39.9%。其中三元电池装车量8.3GWh，磷酸铁锂电池装车量10.2GWh。

从行业确定性看，2021年新能源汽车销量333.41万辆，按照今年的这个速度，2022年新能源汽车销量破500万辆是基本无悬念的，渗透率提高到25%。这种高增长的确定性，也让新能源相关的产业链具备很强的确定性，产业链公司的业绩释放空间也是非常有想象力的。

所以，这个时候我们一定要从切入新能源汽车的产业链上去寻找机会。

这其中可以重点其侧重配件企业，因为具备份额和技术优势配件企业业绩弹性会更大。

比如我们在5月5日《特斯拉第二工厂落地，引爆产业链！》一文中，再次强调了一体化平台龙头拓普集团，今天股价强势涨停。同时公司借助平台优势，发力智能刹车IBS系统、热管理系统业务、空气悬架业务等等，已经具备大平台型企业的优势。

另外，像切入新能源汽车的激光雷达、车载IGBT龙头以及车联网龙头等都会享受新能源确定性增量的业绩释放，这些龙头我们前面都解读过。

所以，从投资角度看，很多人一顿操作猛如虎，到头来发现稳稳能赚钱的还是这些优质赛道龙头，就看有没有投资的专注了，就像比亚迪转眼又新高了。

当然这需要有对确定性的理解，对景气度的把握和对估值的分析。

很多人执迷于追求短线热点，因为比较刺激，但是也会发现，这些地方基本上每次就是三五个点的收益，还天天提心吊胆。而真正获取大的投资收益的地方，一定是一个有逻辑持续跟踪的方向。

小打小闹的局部战役倒是可以提振信心，但一场的歼灭战却直接决定着存亡。

希望大家都能通过确定性分析，把握景气度和估值修复，赢得一场中级别的投资胜利。

最后祝大家周末愉快！

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恒瑞医药PK百济神州，谁才是最优创新药企业？

近两年，受仿制药集采、创新药纳入医保降价影响，恒瑞医药遭遇业绩下滑、估值下调，A股市值不仅回到了三年前，总市值达到2013亿元，估值更是一度回到了8年前。但恒瑞医药仍然被称为国内化学制药实力第一，最有机会挑战国际医药巨头的中国公司，2021年公司累计研发投入达到62.03亿元，真的退步了吗？

说到恒瑞医药，让我不得不想起另一家有望与之争辉的企业，百济神州，它被称为全球性、商业阶段的生物科技公司，目前其A股市值达到1423亿元，却还没有盈利。

在这样的背景下，飞鲸投研不禁不想知道，百济神州凭什么没有盈利也有1400亿市值？恒瑞医药比百济神州强在哪？难道仅仅是多了一部分仿制药业务吗？创新研发力到底谁更强？

1、已上市管线对比

前面说到，截至二者2021年年报发出日，恒瑞医药已有十款上市创新药，而百济神州自研产业仅有3款，二者有两款同类产品，分别为PD-1和PARP抑制剂。我们先来对比一下这两款同类产品。

首先是PD-1，恒瑞医药研发速度要快，当前市场表现也要优于百济神州。截至目前。恒瑞医药获批适应症有8种，百济神州获批适应症同样也有8种，但其中恒瑞医药有1项适应症是2021年年末刚刚获批，百济神州则有3项适应症是2022年刚获批的，所以仅对比2021年销售额，恒瑞医药与百济神州对PD-1产品销售额比约为2.5。

值得注意的是，恒瑞医药截至2021年12月13日，卡瑞利珠单抗相关项目累计已投入研发费用约为17.9亿元，而截至2021年末，替雷利珠单抗研发投入累计达到了53.69亿元，我们是应该说百济神州的研发效率不高呢，还应该说它有潜力呢？卡瑞利珠单抗和替雷丽珠单抗分别是恒瑞医药和百济神州的PD-1产品。

（注明：以上数据存在可控误差）

除此之外还有一款小分子PARP抑制剂，预计恒瑞医药整体表现也要优于百济神州，恒瑞医药的氟唑帕利是国内首个拥有知识产权的PARP抑制剂，目前有两项适应症，百济神州的帕米帕利胶囊上市时间晚于恒瑞医药，且目前有仅一项适应症，两个产品均在2021年双双进入医保。

我们无法确定二者2021年的销售收入，但我们发现百济神州对此款产品的研发投入也要明显高于恒瑞医药，据企业年报和公告显示，恒瑞医药截至2021年6月23日对氟唑帕利研发投入约4.11亿元，百济神州则截至2021年末对帕米帕利胶囊累计研发投入约10.94亿元。百济神州为何对每一款产品都有明显高的研发投入？

2、其他上市产品管线对比

我们分别来看一下二者其他上市产品，找到了百济神州研发投入高的原因。

百济神州除了和恒瑞医药相同的两款药外，还有一款比较厉害的自研药，为第二代BTK小分子抑制剂，泽布替尼胶囊，百济神州认为此款药具备潜在的同类最优的特性，而恒瑞医药目前的这个靶点产品还在临床二期。

对于这款药百济神州同样有着非常“不利”的境况就是研发投入过高，截至2021年累计研发投入46.16亿元，但通过此产品的上市路径我们发现百济神州在走国际路径，这是它产品研发投入普遍偏高的原因。

从这款产品来看，百济神州势必要比恒瑞医药率先享受国内、外市场的红利了，尤其是国外市场。截至2022年一季度，百悦泽全球销售额总计6.63亿元，上年同期为1.43亿元，其中美国销售额4.31亿元（去年全年1.16亿美金），国内销售额总计2.13亿元（去年同期0.77亿元），此产品的潜力不容小觑。

除此之外，百济神州还有一些独家授权产品（国外企业的创新药）正在销售，近两年的合作研发费用合计也已达到近30亿元，目前这类产品虽然整体收入规模不大，但近期获授权的产品有两款为国内独家，一共有四款产品在售，其中两款国内独家产品均为近两年开始商业化，所以未来销售规模有望持续增加，虽然基本为授权期间双方平分利润或亏损，但这种模式未尝不是好的。

同时，除了授权引进之外，百济神州2021年还得到34.99亿元的药物合作安排收入，即对外的授权收入，彰显了百济的研发实力。

其次，我们再来看看恒瑞医药的其他产品管线。

恒瑞医药近十年一直有创新药上市，但恒瑞却一直没有考虑国际化，截至2021年还未有创新药在国外上市。

我们就拿2021年刚上市的三款药看一下恒瑞医药当前的实力。其中，海曲泊

帕乙醇胺则为国内首个获批重型再生障碍性贫血（SAA）适应症的血小板生成

素受体激动剂（TPO-RA），已经在2021年通过了医保谈判，截至2021年6月11日（获批时间），海曲泊帕乙醇胺片累计投入研发费用约为1.84亿元。经查询EvaluatePharma数据库，国外同类产品Promacta2020年全球销售额约为17.38亿美元、Doptelet2020年全球销售额约为5700万美元。

其他两款药均是在2021年12月刚上市，如上图，预计今年上半年逐步商业化，而且会在今年参与医保谈判，这两款药和海曲泊帕乙醇胺一样均有着“首家××”头衔。

经查询EvaluatePharma数据库，SGLT2抑制剂相关产品2020年全球销售额约76.81亿美元，截至上市之日，脯氨酸恒格列净相关项目累计已投入研发费用约2.74亿元；羟乙磺酸达尔西利片同类产品2020年全球销售额约69.92亿美元，累计研发投入约3.64亿元。

上述三款药的全球规模加起来预计达到PD-1市场规模的70%，2020年抗PD-1抗体全球销售额约为237.6亿美元，由此，我们认为这三款药也是有潜力的，而且重点是恒瑞医药的创新药越来越优于、而且快于之前上市的创新药。

3、在研管线对比

针对已上市产品，两家企业针对不同适应症的研发项目均在进行中，以挖掘产品最大的潜力，而且除了已上市产品的研发，二者目前还有诸多其他在研创新药管线。

恒瑞医药有约70多个处于临床期的产品，截至2021年末有5个项目走到了上市申请阶段，海外创新药管线也在逐步展开。

百济神州则称自己已成功将12款临床前药物候选物推进到临床阶段，目前临床前研究项目超过50个，其中约一半有潜力成为同类首创或同类最佳项目。

可见二者的差别在于恒瑞医药是allin（全都要），而百济神州则是有选择性地追求最佳项目（针对性）。

4、总结一下

总的来看，经过对恒瑞医药和百济神州一系列产品的对比，飞鲸投研得出这样的结论：二者都是有实力和潜力的创新药企业，只是研发管线和走的道路有些不同，恒瑞医药主打国内市场，百济神州已经走向了国外，即使相对来看国内市场创新药遭遇了医保降价，单价较低，恒瑞医药在国内市场也有销售实力；同时，恒瑞医药创新药管线众多，百济神州大市场创新药可能更多。

对于恒瑞医药来说，目前虽然业绩在下滑，但它的创新实力已远超过当年水平，而对于百济神州来说，它虽然仍在亏损，但它的潜力在于国际市场。所以对于二者，未来几年将迎来产品放量阶段，其潜力可能真的要靠想象力，毕竟百济神州的估值可能都是一门艺术。

目前以仿制药为主的化学药品制剂仍占据我国药品市场容量的主导地位。根据米内网信息，我国仿制药市场规模约占整体医药市场规模的69%，而对比美国创新药80%的销售额占比，创新药这个市场未来可期。

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来源：飞鲸投研

美国深陷“奶粉荒”，66亿境外收入的光明乳业能否受益？

前几天次新股阳光乳业连着十个涨停板又突然“炸板”赚足了眼球，但最近看多了众多妖股已经见怪不怪了。

这是一家江西本地的乳企，虽说叠加了美国“奶粉荒”的热点（美国奶粉市占率最高的品牌雅培，召回了使婴儿致病的奶粉，并且关闭了工厂，导致美国婴幼儿奶粉供不应求），但无论是从营收还是利润方面在众多乳企中说不上特别，如果要硬说有特别的地方只能说它毛利率要比平常乳企都要高，甚至高出了龙头企业伊利。

并且这家公司并没有生产婴儿奶制品，也没有婴幼儿产品出口业务，所以说，这样再去介入以期获利的话，是风险比较大的。

那有海外奶粉业务的企业怎么样呢？

像龙头蒙牛、伊利飞鲸投研已经在之前的文章里提到过多次，我们今天来来看看同样拥有海外奶粉业务的行业老三，光明乳业。

1、境外业务遭遇短期波动，业绩拉胯

光明乳业，可以说是雄踞上海及周边城市的地方霸主，强龙压不过地头蛇，随便走进江浙沪的超市，你都会发现光明占据了冷柜的最主要位置，当然，光明在上海的营收也占到了总营收的30%以上。

但从2021年各大乳业业绩对比来看，光明乳业的前景不太乐观。

就拿归母净利润增速来说，龙头伊利、蒙牛分别增长23%、42%，而光明还下降了2.55%，并且，像只有光明四分之一营收的现代牧业和三元股份还都实现了不同程度的增长，现代牧业2021年归母净利润超过十亿，同比增长32%，三元更是实现了超1000%的增长。

在众多的同行迅速增长的时候，光明乳业的确显得有些拉胯，但这问题主要还是出在海外业务上，光明在2010年入股了新西兰新莱特，据悉，这家公司主要是做工业奶粉、 婴儿奶粉、奶酪、液态奶生产和销售，是新西兰排名第三的乳品原料供应商，并且已经在澳大利亚和新西兰证券两地交易所挂牌上市。

2021年新莱特实现了60多个亿的营收，就是这么多的营收竟然是利润颗粒无收，还倒赔了0.4个亿，而就在2020年这家子公司还挣了三个亿，贡献了一半的利润，如此天壤之别，这是为何？

原来，新莱特所处的位置新西兰是畜牧业大国，去年寒冷、复杂多变的天气直接影响了多汁牧草的生长，此外，从全球来看，谷物的价格处于历史高位，致使饲料价格居高不下，这就极大的影响了新西兰牛奶的产量，原奶价格因此持续上涨，同时，由于疫情，海运价格大涨，新莱特作为一个出口导向型的企业，很难不受影响。

这也难怪光明在境外收入的毛利率直接下降了7.12个百分点，直接到了个位数。

这样看来，亏损属于短期波动，光明乳业也在逐步控制亏损当中，在去年上半年，新莱特实现营业收入31.21亿元，当期亏损0.76亿元，经过控制，下半年亏损已经收窄到0.4亿元。

那到底新莱特的奶粉出口业务能不能受益美国“奶粉荒”呢，目前，光明乳业并没有对外披露对美国业务占到新莱特营收的多少，我们也无从得知（根据公司和市场的反映来看，应该是占比不是很多）。但已知的是早在2017年，新莱特成为全球第二家被美国药监局评定为GRAS（公认安全）的制造商。

2、无须太悲观，国内业务利润大增200%

我们再把头转向国内，飞鲸投研惊奇的发现虽然境外业务扯了后腿，但是国内业务利润是增长了很多的。我们把非经常性损益和境外新莱特业务产生的净利润扣除以后，基本就是国内业务产生的利润了：也就说2021年同比2020年，国内业务利润大增近200%，一改往日死水局面？

今年1季度利润光明乳业也同比增长65%，但上海的封城对于整个二季度来说应该是很严重的。

近期光明发布公告，拟在安徽省滁州市定远县投资建设定远牧场群项目，本项目设计规划存栏47500头奶牛，总投资24.93亿元，飞鲸投研认为，该项目虽然耗资不少，但是奶源供给可以辐射整个华东地区（也是光明核心地区所在），保证奶源的供应，低温奶作为整个乳品市场增速最快的细分领域，是很考验冷链物流的，毕竟较远地方也很难去做到完美，既然本身就落后于龙头企业了，在核心优势地区做大做强也是发展的一种。

总结：总的来看，虽然在2021年度光明业绩在整个乳业行业内垫底，但我们其实并不需要对光明乳业太悲观，在这个时候，我们更多的应该关注业绩的反转，而不是发展性（并不是说发展不重要），半年报大概率一般，我们可以期待一下三季报境外业绩和境内业绩是否回暖。

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农业方向火热，其逻辑到底是什么？

6月8日，相关官网发布了两个通知，一个是《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》，一个是《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》。

可能很多人对这两个文件一点也不敏感，但是对整个农业来看，却是一个重磅消息。这标志着我国生物育种产业化应用又迈出重要一步。

大家都知道，我国是全球最大小麦产量国，小麦的对外依赖度几乎没有。但是对玉米和大豆的进口依赖比较高，尤其是大豆，对外依存度高达85%，我国成了全球最大的大豆进口国。而进口的来源，就是巴西、美国等，巴西、美国、阿根廷，是全球前三大大豆主产国，合计市占率高达81.63%。

2021年我国共花费大约3500亿人民币进口了9652万吨大豆。而2021年国内大豆消费量才不到1.2亿吨，也就是说超过80%的需求来自进口。

从玉米需求端看，饲料需求的旺盛加上氢能等产业的发展，对玉米的需求也在急剧增加。

这导致目前玉米和大豆的价格一直攀升，从去年以来单单豆粕的价格就呈现出持续大幅上涨的态势。

这种极高的对外依赖，导致我国大豆行业受制于人，而价格的大涨又无形中增加了进口成本。

那为何我们需要大量的进口玉米和大豆，不是我们不种，是因为产量太低了。

以玉米单产为例，2020年，中国为6.1吨/公顷，而美国是中国的1.82倍，阿根廷是中国的1.38倍。

面对这种情况，4月7日，《2022年农垦带头扩种大豆油料行动方案》印发，其中明确提到，确保全国农垦大豆种植面积达到1460万亩以上，国内大豆种植继续提升。

但这样依然解决不了单产的问题，这才是最重要的，而单产量的提升就在种子上，就是转基金种子。转基因技术是解决单产量低、依赖进口、抗虫性差等问题的技术突破口。从全球看，世界前五大转基因应用国家的合计推广面积占世界转基因作物种植总面积的份额已超90%。

所以，巴西、美国等大豆作为主要出口国，就是转基因品种的高产导致的，而我们每年进口接近1亿吨的大豆也都是转基因大豆，转基因大豆含油量高、出油率高等特点，比非转基因大豆利润每吨高出200元左右。这些进口大豆不管是用来榨油、饲料还是做豆浆豆腐等，都被吃进了肚子里。

2022年我国大豆产量与消费量缺口有望超1亿吨，并且2022年大豆、豆粕的价格有望维持相对高位。

要逐步解决进口的依赖，关键就在于转基因的落地。近些年来我国对转基因是一直存在怀疑态度的，但近两年明显有了大的推动。

但转基因种子的商业化进程却是非常严格的。转基因种子的商业化路径，有两个关键环节，一是转基因安全证书，二是转基因品种审定。

想要获得安全证书，需要经历实验室研究、中间试验、环境释放试验以及生产性试验四个阶段，整个过程大概花费5-7年时间。

获得安全证书后，再进入品种审定流程，常规品种一般需要4年左右进行试验，试验表现达标后才能通过审定，进一步规模量产。

这样一款转基因种子这一套组合下来怎么也要十年时间，这是很多企业耗不起的。

但是2021年11月，《农业农村部关于修改部分种业规章的决定(征求意见稿)》发布，补全了我国转基因商业化审批程序的最后一块拼图。简单的来说就是，一款转基金种子审批流程以前需要4年，现在大概不到一年就可以了，大大缩短了试验时间。

而6月8日，《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》，《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，再一次落地了对品种审定流程的推动。

2019年以来，国内共有14个农业转基因生物安全证书。其中，玉米11个，大豆3个。现在就等着这个品种审定流程的加快，这样看的话最快在今年下半年转基因种子就可实现量产。

随着转基因的审定流程取得实质性进展，加上五大转基因生产国的转基因市场已接近饱和，我国有望成为全球转基因种子新的增量市场。

当前转基因方面主要就是大北农和荃银高科在做，均聚焦抗虫和耐除草剂性状。

从投资角度看，农业方向一直都不是一个好的投资领域，其中还是有一些不确定性和影响因素，尽量做短期景气度就可以了。

……

我们简单地再来看一下市场，今天可谓是终于等到了调整，因为当前不论是从获利盘兑现角度还是从技术角度，都有调整的需要。但是市场情绪被激活，预期一直下市场却一直不调整。

昨天相关会议继续强调，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。这种强表态，也让资金对经济稳增长更有了信心。

现在的市场已经是易涨难跌，不少资金都等着回调进场，这种一直预期也就让市场更难回调，尤其是北向资金近期一直在持续加仓。

我们前面说过，在当前相对存量博弈下，北向资金作为增量资金受到的关注度非常高，其动向也决定着市场情绪，这个我们需要再跟踪。

小的热点把握不好的朋友没必要参与，盯住自己熟悉的领域就可以，投资不是谁买的股票数量多谁就能赚钱，而是谁能在有逻辑的地方持续跟踪住，就比如比亚迪又新高了，前面调整的时候是不是很多人就抛之脑后了

投资是持续跟踪的过程，这个过程中我们需要去看确定性有没有变化，景气度如何，以及估值的变动。

这就是我们说的选股有逻辑，交易有方法。

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来源：飞鲸投研

医药研发外包：所有人都在说估值底部，我想强调确定性

对一个企业说确定性其实是非常需要勇气的，因为这份确定性不应该是基于市场短期表现做出的判断，而应该是结合企业当前的情况对未来较长一段时间发展做出的“向好”判断。

在A股市场上能被说确定性的企业其实并不多，像护城河比较宽、生意比较稳定的企业，贵州茅台、海天味业、青岛啤酒、片仔癀等算一类，那些处于成长阶段的企业则必须通过更全面的研究才能得出结论，但一千个人眼里有一千个哈姆雷特，在当下这个阶段，飞鲸投研认为医药研发外包企业也算是一类。

短期我们因为估值波动而盈亏，中、长期我们便要赚企业业绩增长的钱，医药研发外包行业的增长仍然具有确定性，你认可吗？

一、合理估值区间是多少？

自5月26日发布《泰格医药：底部将至？》至今，泰格医药这波已经反弹了20%多，我们当时是从相对估值和绝对估值的角度来看的泰格底部，5月26日，相对估值有56倍，绝对估值按7%折现率估值的话，不加非经营性资产的内在价值便已经达到了810亿元。所以基于这种测算和当前的验证，我们基本可以认可泰格医药的估值底部。

因为泰格业务比较简单，资本支出相对较少，所以我便拿它举了例子。

但泰格医药的合理估值是多少我们还需要深究，从相对估值来看，我们认为75倍以下可以接受，根据PE=P÷E计算公式，企业价格达到118.8元，其中每股收益按滚动市盈率、扣非净利润口径测算，约为1.584元/股。

当然，因为净利润中非经常性损益的增长，泰格医药的市盈率估值失真了，所以我们在计算的时候要剔除非经常性损益的影响。

除此之外从绝对估值角度来看，自由现金流折现法取7%的折现率虽然不高，但也反映了我们对它的确定性，从而我们可以认为，泰格的内在价值为810亿元，但这部分内在价值和市值之间还存在差距，所以我们可以再加上企业的非经营性资产，主要为其他非流动金融资产，截至2022年一季度，这部分资金金额为91.84亿元，所以和810亿元加起来约为900亿元。

按这个市值计算，市值=净利润×市盈率，净利润分别取2021年的归母净利润和扣非净利润，算出来静态市盈率分别为31.32、73.05，其中73.05与我们前面判断的75倍相差不大。

所以总结下来是，泰格医药的合理估值区间在73.05倍以下。

但70多倍的估值真的很高，所以我们又凭何认为泰格医药能抹平估值？

二、医药研发外包企业确定性在哪？（以昭衍新药为例）

由于我最近在研究小白鼠行业，即实验动物模型行业，它也属于医药研发外包行业，目前在A股市场，除了新上市的企业药康生物、南模生物之外，目前主要从事药物临床前安全性评价服务的昭衍新药也在向实验动物模型行业扩张，实验动物模型被广泛应用于药物发现阶段和临床前阶段的研究，所以我们今天主要来看看昭衍新药这家企业。

1、昭衍新药业绩增长仍在加快

关于企业成长的判断我们有这么一套公式，经营现金流净额增长率>扣非净利润增长率>营业收入增长率>总资产增长率，显然，符合这个公式的企业一定成长良好，昭衍新药自2020年便维持了这个趋势，一直到今年一季度，当然其中2021年总资产突变主要是因为港股上市融资导致。

数据显示，2020-2021年昭衍新药现金流净额复合年增长率为115.29%，扣非净利润复合年增长率为84.91%，营业收入复合年增长率为54.08%。

2020年与其说是疫情爆发之年，不如说是赋能创新药发展的又一大年，《药品注册管理办法》结合我国医药产业发展和临床需求实际，设立了特别审批、突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批四个药品加快上市程序。自2015年以来，中国创新药行业经历了制度到“落实”的跨越，十四五期间有望迎来快速增长阶段。

由近2021年的药品审评报告，近两年创新药IND（新药临床试验申请）和NDA新药上市许可申请数量明显增多。

虽然新药研发时间仍然很长，但创新药发展势必使得研发投入增多，所以作为医药行业的“卖水人”，医药研发外包行业以及昭衍新药维持了高速增长趋势，未来的发展从而具备确定性。

2、昭衍新药为何比泰格医药估值高？

在对比二者估值的时候，我发现，昭衍新药本身的估值便比泰格医药高一些，合理估值大约在90倍以下，比泰格医药估值中枢高10倍还多。

在未做现金流折现的情况下，我试图在定性分析的角度找寻二者的差距，发现昭衍新药不仅成长能力要高于泰格医药，经营盈利能力也要高于泰格医药，盈利能力较高反映为昭衍新药业务的技术附加价值更高。

3、实验动物模型发展怎么看？

截至2021年，昭衍新药的实验动物模型收入仅有约355万元，占总收入比不到1%，而企业早在上市前就已经有实验动物的销售业务，这几年一直没有发展起来，可见这块业务具有一定的门槛。

但为了发展这块业务，昭衍新药于今年4月29日发公告称，拟以合计18亿元的现金收购两家实验动物模型企业，玮美生物和英茂生物，买入超过2万只猴子的存栏量，可见昭衍新药对于实验动物这块业务的重视以及实验动物的重要性。

目前对于这部分业务，昭衍新药明显在加大资本投入，我们认为这个行业虽然当前景气度较高，但昭衍新药是否能形成规模优势还未可知，回报时间可能会较长。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为医药研发外包行业景气度不减，估值下调有限，上行仍有较大空间，行业的确定性增长便是我们的支撑。但医药研发外包行业估值偏高，也就意味着存在更大的风险，对于诸多企业的投资还需要具体分析~

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反弹新高，煤炭的硬核逻辑在哪？

今天市场有惊无险，快速下探后依然能快速拉起来并且继续反弹新高。

两市成交额连续第三个交易日突破1万亿元，北向资金全天单边净买入57.67亿元，已连续8日净买入。这些都显示了资金的热情，并且不断被点燃。

当前的位置，不论是技术上还是空间上看都有调整的需要，但是很多资金都在等着回调加仓，这种一致预期下市场反而跌不下来了。

导致资金积极的因素，就是疫情向好下，经济复苏的加码，在相关喊话和多种措施下，稳增长成了坚定的目标，经济稳，A股自然稳，资金也就敢于出手。

所以，当下跟随比恐慌更重要，做好轮动就可以了。

……

从市场表现来看，今天煤炭绝对是最热的地方，但是对于煤炭板块的表现，可能很多人还迷迷糊糊。

对于煤炭的逻辑，近期我们深度解读过，就看有没有认可和跟踪这个逻辑，还是看完之后就抛之脑后了。

在5月24日《稳增长，再出手！》一文中，老张就解读了煤炭的景气度，在多重逻辑下，认为还没到最疯狂的时候，6月份会更火爆。

在5月26日《一个方向，马上新高！》一文中，再次深度分析了煤炭的多重逻辑，感兴趣的可以翻看一下。

同时在5月26日晚上《市场方向！》主题直播中，也继续和大家讲解了煤炭的逻辑，并且对一个龙头从景气度、确定性和估值三个因素做了分析。

进入6月份以来煤炭果然继续火热，今天煤炭指数大涨5.4%，兖州煤业（兖矿能源）更是涨停，股价历史新高。煤炭的逻辑也继续得到验证。

而煤炭的逻辑主要来自于几个方面，主要还是景气度的提升。

第一，需求旺盛，煤价易涨难跌。进入6月，夏季用电导致的用煤高峰即将到来。同时疫情复苏下的复工复产推进，对煤炭的需求进一步提升，多重因素的跌价导致煤炭需求要高于往年。

2022年4月份，全国原煤产量36280万吨，同比增长10.7%。2022年4月份，全国进口煤炭2354.9万吨，同比增加43.39%。从数据上我们也能看到，在疫情严重的4月份，煤炭需求依然没有减少。

这种需求的旺盛导致煤炭价格易涨难跌，煤炭企业盈利能力较强。

但是煤炭价格近期被管控明显，煤炭企业利润释放就是靠量，所以，近段时间以来相关在积极地调整煤炭产能，尤其是加快释放优质煤炭产能。价格高位下，量的释放依然能保持业绩的大增。

第二，成本优势，俄乌局势下，石油、天然气价格飞涨，美国天然气价格上涨至2008年以来的最高水平，并且美国今年夏季气温将高于往年，用电需求更加紧迫。
目前全球能源紧张下，能源替换都是个漫长的过程，包括光伏风电等也是需要一定批地、安装、发电、传输等时间限制的。这个时候采取煤炭补充是最实际的，也是成本最低的事情。

第三，中报业绩超预期。在需求端持续爆发，和价格端高位甚至上涨下，煤炭企业二季度的业绩是很值得期待的，动煤企业二季度盈利继续高增概率极大。而这个时候随着锂矿相关企业业绩大增的披露，资金开始偏爱中报业绩预期高的地方，煤炭也成了一个重要方向。

第四，估值修复。煤炭企业目前也确实是面临估值再重估的需要，因为以前煤炭周期属性较高，基本上和钢铁是联动的。

但是近两年出现了一个事情，就是新能源的爆发以及全球能源危机的加剧，导致对能源的重视程度越来越高。

这种情况下，煤炭企业周期属性就相对弱化，尤其是一些业务向新能源或者氢能、储能方向布局的煤炭企业，具备了成长属性，这个时候估值就逐步向成长行业靠拢。

这些就是我们在5月下旬解读煤炭的逻辑，现在这个逻辑也被市场验证。

其实说这么多，只是通过煤炭来告诉大家，对待行业或者公司，一定要从景气度、确定性和估值三个角度去衡量。

选股有逻辑，交易有方法，面对市场波动，心理才有底。

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国产化妆品势头强劲，谁更像未来王者？

这两年，国货品牌的崛起让国人对国产手机、汽车、服饰等越来越肯定，当然这其中不得不提的就是化妆品，我们所说的化妆品一般包括护肤品和彩妆两大类，护肤品包括水乳、精华、面霜等，而彩妆主要是粉底液、口红、粉饼、睫毛膏腮红等。

国货化妆品你追我赶，虽然还没分清到底谁才是未来王者，但有些黑马的势头也已经显露出来。

今年618化妆品的赛场可谓是热闹！

相比往年均为满200减30，各个购物平台的优惠力度创了新高，比如京东是满299元减50元，天猫是满300减50，也借此机会各个国货化妆品品牌纷纷发力。

在618活动预售开启首日（5月26日晚8点-6月27日），珀莱雅、夸迪、薇诺娜等国货护肤品品牌就已经进入天猫日度美容护肤预售前十榜单，其中珀莱雅以2.53亿元的的预售额位居榜单第五名，三者预售总额超过了6亿！

此外，彩妆领域虽不如护肤品爆发力强，但仍有六个国货品牌进入了预售额前二十名榜单，分别是花西子、花西子、DAMAH、珂拉琪、酵色、彩棠、完美日记。

由此看来，近两年国货的快速崛起的确给以往占据前十榜单的兰蔻、雅诗兰黛、欧莱雅等国际大牌带来了不小的压力。

一．功效性护肤品迈入黄金发展期

A股中和化妆品相关的公司主要有：珀莱雅（603605）、贝泰妮（300957）、华熙生物（688363）、上海家化（600315）、水羊股份（300740）、丸美股份（603983）及鲁商发展（600223）。

经过飞鲸投研近一年的跟踪和数据观察认为，当前前三个公司已经在业绩和品牌影响力上展现马的势头，并且在未来仍然具有较大的发展潜力。

当然这三个公司之所以能够追赶国际大牌，实现弯道超车，都有一些相似的特点，极大地吸引了消费者的眼球：

①旗下都有自己的大单品出圈

②具有功效性护肤品，够满足消费者井喷式的精细化护肤需求

③相比于国际大牌，性价比高

功效性护肤品可以说是精准地踩在了时代的需求点上，为什么这么说？

这主要是由于近年来，受生活作息、社会节奏加快以及环境的影响，消费者出现皮肤问题的情况不断增加，并且随着生活水平的提高，消费者尤其是女性消费者以及增加的男性消费者对于护肤都有了更高的诉求。

功效性护肤品能够有针对性地解决皮肤出现的问题或是满足消费者不同的诉求。比如说皮肤敏感泛红，贝泰妮旗下的品牌薇诺娜就有相应的产品——特护霜来解决，想要抗老、抗氧化保持肌肤年轻态，珀莱雅旗下早C晚A套装就可以满足需求。

于是，功效性护肤品也成为整个化妆品行业内增速最高的细分品类，在未来也有望保持高速增长。

二、到底谁更像化妆品行业的未来王者

我们具体看看三家企业今年618的具体情况。

1、珀莱雅

尽管就在前段时间，珀莱雅因旗下“羽感防晒”产品品质不一样翻了车，但这并不影响其优等生的业绩！5.26-5.28不到两天时间内，仅天猫单平台，珀莱雅预售额达2.68亿，超过海蓝之谜、资生堂等国际大牌，这真的可以说是有出息！

618第一阶段5.26-6.3累计销售额3.84亿元，同比增长147%，旗下彩妆品牌彩棠更是增长迅速，累计销售额4506万元，同比增长616%！

即使不看珀莱雅的业绩数据，就凭珀莱雅大单品红宝石系列和双抗系列在网上的火爆程度也是能想象到其增长迅猛的。

除了业绩的迅猛增长和股价的坚挺，珀莱雅的财务指标相对于其他两家公司也可以说是相当优秀：

在应收账款周转率和存货周转率上，珀莱雅分别为21.88次、3.39次，而贝泰妮为18.53次、2.69次，华熙生物最低，为12.87次、1.83次，可见珀莱雅的运营效率非常优秀。此外，受益于大单品策略，毛利率也在一直提升当中，已经从2020年63.55%提升到今年一季度的67.57%。

2、贝泰妮

说完了珀莱雅，我们再来看看贝泰妮，三大品牌的营收体量都在40多亿左右，但贝泰妮在三者中净利率是最高的，利润增速也是最快的，尤其是今年一季度归母净利润增速达到85.75%，延续了去年的高增长态势（归母净利润同比增长58.77%）。

也就是说，无论疫情怎么肆虐，从线上做起来的贝泰妮丝毫不受影响。

贝泰妮是以“薇诺娜”品牌为核心，主打敏感修护，传统的大众护肤市场同质化严重，薇诺娜独辟蹊径主做舒敏，不了解的人可能不清楚，薇诺娜这一“敏感肌守护神”的形象已经深入人心，尤其是拥有广大医院资源作为背书，试问有哪个女孩不知道这个品牌呢？

到现在为止，薇诺娜已经积累了相当一部分粉丝，建立了品牌忠诚度，并且这种品牌影响力还在迅速扩张，我们从今年618的数据中就可以看出来，今年618什么情况呢？

仅仅开售了3小时就迅速反超了去年618整天，成功卫冕天猫美容护肤类TOP9，并且在抖音平台拿下了品牌排行榜第一。此外，薇诺娜宝贝在去年刚刚入市，这就迅速拿下了天猫婴童护肤品类TOP3，能够在细分领域迅速做到这个成绩，属实厉害。

3、华熙生物

今年发现，华熙生物旗下的夸迪店铺在商场周边竟然开了好几家，做玻尿酸原料起家的华熙生物看来是要在发展护肤品的道路上越走越远了。

并且618第一阶段的业绩也很不错，夸迪、米蓓尔、润百颜、BM 激活累计销售额合计达到 4.28亿元，尤其是米蓓尔同比增长394%！

从这四大品牌的营收及增速来看，在2021年已经占到总营收的67%（在2019年占到33.6%），已经逐步迈向成熟，客户基础也在进一步稳定当中。

但是相比于其他两个品牌，飞鲸投研认为，华熙生物的增长逻辑并没有这么强，虽说都是功效性护肤品，但是华熙生物单品出圈的并不多，只能说是很平均，而想要在如此竞争激烈的环境中立住脚，是不容易的。

总结：化妆品这个赛道很难说天花板在哪里，尤其是我国国人的化妆品常年被外资品牌占据，国货品牌如果能在众多的外来品牌中能啃下一半的市场就意味着将会有非常大的增长，现在看来，国货品牌珀莱雅、贝泰妮、华熙生物是具有潜力的，当然品质决定真正的走势，到底谁才是未来王者，让我们拭目以待。

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自动驾驶新刺激，行业龙头就看2个！

近期，深圳发布了2022年度立法计划，其中《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》被列在了首位。

这份条例，对智能网联汽车的定义以及准入门槛等进行了详细的解读，其中智能网联汽车指搭载先进的车载传感器等装置，利用通信网络技术，实现安全、高效、舒适、节能行驶，并最终可实现替代人操作的新一代汽车。

这其实最终的落脚点就是自动驾驶，而自动驾驶是未来汽车的重要发展方向，尤其是在汽车电动化以及5G网络普及下，随着深圳将有关自动驾驶列入2022年度立法计划首位，可见自动驾驶的加快落地基本上今年有望实现，尤其是L3自动驾驶。

目前我国将自动驾驶分为L0-L5共6个级别。其中L0-L2分别为不同阶段简单的辅助驾驶，到了L3，是真正自动驾驶的门槛，L3称为有条件自动驾驶、L4叫高度自动驾驶，到了L5就是完全自动驾驶，驾驶员可以完全的脱离方向盘和控制器。

从国内自动驾驶技术阶段来看，目前很多整车已经具备L1至L2级别的安全和行车能力，像“蔚小理”头部造车新势力的自动驾驶技术已经到了准L3级别，并且部分车型已经开始搭载。

从各大整车厂商的技术规划看，2022年下半年到2023年各厂商都要落地准L3级别的行车功能。深圳的这份条例将大大规范和促进更高一阶段自动驾驶的落地，这也会大大促进渗透率的提升。

从当前渗透率数据看，2022年一季度，我国L2级自动驾驶乘用车渗透率达23.2%，而2021年一季度的事后渗透率才7.5%，提升速度相当快。

这都是依托于新能源汽车渗透率的提升，尤其是自动驾驶和新能源是完美的结合，新能源汽车渗透率在今年一季度也是大幅增长到了近30%，和自动驾驶渗透率变动几乎一模一样

2025年我国车联网终端新车渗透率将达50%，年复合增速达36%。L2级自动驾驶的渗透率将由2020年的20%提升至2025年的60%，L4级自动驾驶的渗透率将由2020年的5%提升至2025年的25%。

从市场空间看，数据预测，到2025年自动驾驶决策层可见的增量空间将达1138亿元，2030年将达2236亿元，十年的年复合增长率为23.44%。

这就是老张提到的三要素中的行业确定性，在确定性下把握估值做景气度，就会从容一些。

从产业链看，自动驾驶或者说智能驾驶涉及的细分领域也是比较多的，比如摄像头、激光雷达等汽配，比如控制软件、控制芯片，再比如下游智能座舱等等。

这里我们先说智能座舱系统两个龙头，这也是目前已经深度介入智能驾驶，并且业务开始放量的地方，就是德赛西威和中科创达。

中科创达是华为"智能汽车解决方案优秀合作伙伴”，并因此成为华为座舱产品的规模化合作伙伴。近期公司推动不超31亿元定增项目，加码加码智能座舱以及整车操作系统研发等项目。

德赛西威2021年成功发展豪华品牌路特斯、PSAStellantis等新客户，并获得大众、丰田、长城、吉利、理想、小鹏等众多主流车企的核心平台项目订单。公司环视及泊车系统产品已批量供货给国内众多主流车企，年销量超过百万套；新一代轻量级智能驾驶平台目前已获得多家主流自主品牌及合资车厂的项目定点，第三代座舱产品获得长城、理想等自主品牌客户项目定点。

……

今天市场全天僵持震荡，权重表现较强，局部个股分歧较大，但两市量能继续维持在万亿以上，这个是难能可贵的，说明市场目前依旧有持续进攻逼空的信心。当前大环境变好，市场没有深跌的基础。从纯技术来看，指数这个位置出现一些调整也很正常，有调整修复的才更稳健。

具体方向上，消费复苏和基建（包括新基建）轮动会是常态。

只要做和确定性和景气度以及估值的把握，跟随逻辑就可以了。

今天高考，在接近三年的疫情下，在这样经济环境下，在这样的就业压力下，还是希望莘莘学子们能有好的成绩，点燃未来的希望！

再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。

A股是个不确定的市场，老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己，这也是老张投研一直在做的！坚持好公司，睡觉才踏实！欢迎留言区交流！股市有风险，入市需谨慎。

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新股申购：锂离子电解液龙头供应商明日申购！

01申购须知

①瑞泰新材（301238）

瑞泰新材（股票代码：301238，申购代码：301238）将于6月8日进行网上申购，发行总数为18333万股，网上发行2567万股，发行价19.18元/股，发行市盈率23.71倍，申购上限2.55万股，顶格申购需配市值25.5万元。

②美农生物（301156）

美农生物（股票代码：301156，申购代码：301156）将于6月8日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行2000万股，发行价23.48元/股，发行市盈率29.23倍，申购上限2万股，顶格申购需配市值20万元。

02新股上市定位分析

①瑞泰新材（301238），公司主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近3年皆位列国内前三；在硅烷偶联剂方面，公司产品目前已处于杜邦、GE、道康宁、欧文斯科宁、米其林、钟渊、PPG等国际大型化工企业的供应商序列中。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入16.57亿元、18.15亿元、52.03亿元，YOY依次为27.97%、9.55%、186.66%，三年营业收入的年复合增速58.99%；实现归母净利润1.77 亿元、2.57亿元、6.02亿元，YOY依次为97.26%、45.49%、134.10%，三年归母净利润的年复合增速88.69%。2022Q1公司实现营业收入20.08亿元，同比增长150.84%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长254.67%。根据公司初步预测，预计2022上半年公司净利润同比增长215.66%-244.89%。受益行业景气度提升，业绩增长迅猛。

要点分析：电解液行业龙头地位稳固，新能源车引爆下游需求。2021年全球新能源车销量达到650万辆，同比增长108%，带动电解液行业2021年出货量同比增长100%达到50万吨，带动公司动力电池用电解液营业收入同比增长298.23%达36.29亿元。未来公司募投项目将合计为公司增加11.1万吨/年的电解液产能，进一步提升市场份额。

电解液添加剂市场高速增长，公司所生产的锂盐添加剂主要应用于动力电池中，配合基本盘电解液业务，迅速打开下游市场。据EVTank数据，国内2014-2020年电解液添加剂出货量每年同比增长均达到30%以上，市场规模每年同比增长均超过15%，2020年市场规模超过20亿元。公司添加剂产品具备较高的技术门槛，对于主要电解液生产企业覆盖率较高，且部分产品也已应用于固态锂离子电池等新型电池中。

公司作为江苏国泰子公司，有望受益于母公司的资金保障和业务协同效益。公司控股股东江苏国泰合计持有公司 94.55%股份。一方面，江苏国泰较高的年收入规模和稳健的营收增速能够一定程度上为瑞泰新材在资金上保驾护航；另一方面，公司作为江苏国泰的子公司，将受益于母公司进出口代理服务的优化等，有效增强集团内部业务协同效益。

公司主要可比公司包括天赐材料、新宙邦以及杉杉股份，皆为锂离子电池材料龙头企业。从可比公司情况来看，公司同行业的平均收入规模为129.14亿元，平均毛利率为31.83%，PE-TTM（剔除负值/算数平均）为17.10X。目前，公司的生产规模、毛利率相较其他同业龙头仍有一定的差距，收入规模增速则处于行业的较高水平。

②美农生物（301156），是一家专业从事饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售的公司。就产品来看，公司产品以猪用为主，下游客户包括饲料生产企业、养殖企业和经销商。

业绩表现：公司业绩表现来看，近年来美农生物可谓踏上了高速增长的快车道。2018年-2021年，公司分别实现收入2.66亿元、2.8亿元、4.21亿元、5.46亿，2019-2021年收入YOY分别为5.32%、50.23%、29.89%。净利润分别为2413万、3437万、6671万、7056万，2019-2021年YOY分别为42.42%、94.13%、5.76%。近三年增长迅猛，今年受猪周期影响增速下滑明显。

要点分析：近年来，美农生物始终坚持“深耕国内市场，拓展国际市场”的市场战略，凭借其优质的品象以及丰富的产品线，美农品牌已赢得国内外客户的广泛认可，产品远销亚洲、欧洲及南美洲等多个地区，代表客户包括牧原股份、海大集团、中粮饲料、东方希望、傲农生物、优然牧业、光明牧业等知名饲料生产及养殖企业。美农生物积累的优质客户资源，也为公司业绩的持续增长注入了强心剂。

与此同时，美农生物还提出“技术驱动价值”的核心技术理念，公司立足于市场需求和技术前沿，建立了高效的产品研发管理体系(IPD)，缩短产品研发周期、提升产品研发效率和提高产品质量，有力地保障自主开发和技术创新。2019年至2021年，美农生物的研发费用逐年增加，分别为1,509.48万元、1,948.32万元和2,253.36万元。

公司所处行业可比公司有：安迪苏、溢多利、蔚蓝生物、金河生物，21年行业平均业绩增速9.79% ，美农生物29.89%高于行业平均值，研发投入行业平均为4.93%，美农生物为4.13%，略低于行业平均。

瑞泰新材，为锂离子电池材料行业的头部企业之一，受益于下游新能源汽车行业的迅速发展，动力电池电解液市场需求急剧扩张，业绩持续高速增长，虽然发行市盈率23.71倍，高于行业平均市盈率17.15倍，不过考虑到本身业绩的高增长，建议申购。

美农生物，在全球饲料产量逐年增长、我国畜牧业高速发展的背景下，美农生物本次登陆创业板，一方面将有效扩大产能以满足日益增长的市场需求，保持自主创新能力；另一方面也将提升公司的组织能力，稳步开拓国内外市场，并推动公司成为全球领先的动物营养技术公司。本次发行市盈率29.23倍，低于行业平均值31.73倍，建议申购。

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来源：飞鲸投研

两个被严重低估的小龙头！

今天市场继续修复，沪深两市成交额突破1万亿，为5月11日以来首次；北向资金全天大幅净买入112.55亿元 近6个交易日连续加仓累计超400亿元，可见市场人气在持续回升。

对于当前的大环境，我们前面不论是文章还是直播中，都多次强调过，当前积极因素在积累，疫情数据持续向好是关键，这种情况下再配合一整套稳增长的措施，才给了市场资金信心。

这种情形下，经济正走出泥潭，政策底早就出现，经济底也走出来，市场底也逐步明朗。

今年在稳5.5%的坚定目标下，可施展的措施就在6月份以后，尤其是三季度，按照目前来看三季度经济增速至少要拔高到8%才能稳住5.5,%，而经济强劲增长必然会带动市场向上，后面乐观下尤其是三季度，注意把握好节奏就可以。

从今天市场的具体表现看，似乎熟悉的味道又来了，很多人感觉有了赚钱效应，就是曾经的赛道股又回来了。光伏、锂电、军工、CRO等前期的主流赛道纷纷上演涨停潮，甚至前面被遗忘的隆基、比亚迪等股价也马上新高。

不过，细心的朋友可以发现，这种赛道的修复并不是今天才开始，四月底的时候众多龙头股价触底就开始了反弹节奏，到现在已经持续反弹了一个多月，不少品种反弹幅度甚至超过50%以及翻倍的都有。像比亚迪、隆基绿能、东方电缆等等主流赛道龙头。

对于赛道品种这种风格的转移，这个我们早在5月初的时候，和大家交流中就多次强调市场风格在向赛道修复转移，尤其是新能源。

这种风格转移逻辑，一方面来源于业绩真空期下的估值修复逻辑；一方面得益于市场表现出来的信号，比如底部的突然涨停；另一方面就是我们强调的景气度提升，这个也是至关重要的一点。这种多因素观察下，老张才得出了风格转移的信号。

现在看，景气度依然是驱动赛道修复的关键，比如马上启动的风光大基地项目第二批直接投入的资金超过1.6万亿元，可带动相关产业投资3万亿元以上。比如美国宣布，两年内不会对太阳能进口征收任何新关税等等。

说这些，其实就是想告诉大家，一定要关注市场的一些信号，然后配合景气度、确定性和估值的逻辑去寻找机会。

比如，这轮赛道股修复中，军工尽管修复力度较小，但是仍有部分品种实现了50%以上的反弹力度，这个在交流中我们一直强调，也是老张的跟踪品种。

爱乐达和派克新材主要是做的确定性下的估值修复，因为景气度这方面偏弱，只有个大飞机的催化。

派克新材是国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及导弹、卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一；爱乐达具备航空零部件全流程制造能力，已经进入大飞机产业链。

从确定性来看，我国军费今年预算为1.45万亿元，同比增长7.1%，增幅比去年上调0.3百分点，自2019年以来增幅首次突破7%。我国国防支出由2014年的0.81万亿元增长至2022年的1.45万亿元，年复合增长率为7.55%。

从军费开支来看，这一块是相当的稳定，不受经济、疫情等因素影响，每年都是稳步增长的状态，并且增速在加快。

从这个角度看，军工赛道也是确定性最高的地方，在开支持续增长下，军工企业的订单也是持续不断地增长，也也增强了企业业绩的确定性。

2021年，以主机厂为主的军工行业产业链企业收到了大额的预付款，显著高于前几年预付款金额。同时，军工订单交付方式由此前的小额、低预付比例的订单模式转化为大额、高预付比例的交付。这也增强了军工企业的盈利能力。

另外，大飞机释放也是重要的看点，C919今年基本上商用落地，目前意向订单就815架，市场规模近5000亿元。

从公司确定性来看，具备技术优势、份额优势以及绑定产业链的民营小企业业绩释放会更快，就拿爱乐达和派克新材来说，作为制造企业的毛利率能高达50%附近，这个是相当恐怖的，一方面体现了强大的技术优势，一反面也体现了强大的盈利能力和抗风险能力。

从估值来看，强大的业绩增速下，PEG已经大幅低于1。

有了这种逻辑在，我们才会提出修复的逻辑。

很多时候不是市场没机会，只是没有持续跟踪的定力，和那份专注。机会是专注下跟踪出来的。当然这需要对确定性、景气度和估值的把握。

选股有逻辑，交易有方法，剩下的交给市场。

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来源：飞鲸投研

“中国红牛”官司惨败失去商标，东鹏饮料借东风而起？

红牛，大家都不陌生。

而东鹏饮料能在红牛的“阴影”下能做起来，或许是有两把刷子的。

红牛1995年就进入了内地市场，自此我国的能量饮料才开始起步，虽然各大巨头纷纷推出自己产品试图占领市场，比如说大家以往熟知的“尖叫”，但这都无法改变红牛一家独大的局面，以前的东鹏饮料同样也是如此，因为外包装酷似红牛，只能说是低端版的山寨产品，如果一直这样的话，也的确是很难走出来。

但目前看来，东鹏饮料似乎走了出来。

还记得2021年东鹏饮料上市的时候，连续拿下了13个涨停板，股价一度飙升到285元！虽然情绪渐稳，市值跌去了大半，但是在目前沪深两市饮料乳品排行榜中东鹏饮料仍然稳居第二，第一是伊利股份。

飞鲸投研注意到，在5月下旬，东鹏饮料刚刚解禁3600万股，就被二股东君正投资减持了三分之一，套现了近16亿元，但股价并没有意料之内的继续下跌，而是有了反弹之势，这到底是为什么呢？

东鹏饮料又是如何盘活的呢？

一、抛弃“山寨红牛”形象，独特瓶盖抓住消费者眼球

这就离不开它背后的老板了。这是一个蛰伏十年的部门经理发家致富的故事。

都说饮料行业容易出现富豪，的确是，像农夫山泉的钟睒睒、娃哈哈的宗庆、红牛的严彬、元气森林的唐彬森。当然，东鹏饮料的林木勤，也已经是汕尾第一大富豪。

故事的过程都是曲折的，林木勤也不例外，从24岁到34岁这十年间一直都是饮料厂的部门经理，十年都在一个位置上，换做旁人早就另谋出路了，也许就是这十年的深耕，让林木勤对饮料行业了如指掌。

在担任起东鹏实业副总经理后，就推出了一款和红牛相似的能量饮料，恰逢2003年国企改革，林木勤在众多不看好的声音中斥巨资接下了工厂，准备自己大干一场，但哪有人随随便便就能见彩虹，在这艰难维持摸着石头过河的日子里，并无多大起色，但好在林木勤确定了未来的发展方向。

2009年，林木勤摒弃“山寨红牛”形象，以一款带有防尘盖的塑料瓶装东鹏饮料重新切入功能饮料市场，现在看来，这款新的包装对于东鹏饮料后续的发展起到了重要推动作用。

暂且不说这个盖子有什么用，大家还记得刚刚飞鲸投研提到的“尖叫”吗，尖叫的特点就是设计了吮吸式的瓶盖，直接就抓住了消费者的眼球，尤其是儿童，像我们小时候就非常喜欢买这个饮料留下瓶子喷水玩，试想，如果换个普通瓶子包装你还会选择这款饮料吗？

东鹏特饮也是这个道理，防尘盖的设计非常醒目，像别的能量饮料，比如说乐虎就没有，这就形成了独特的记忆点，并且这个盖子可不是“没用”，除了能量饮料，烟也可以用来提神，这就方便了出租车、长途车司机和电竞一族等放烟灰。

二、紧跟消费年轻化趋势，占领客户心智

说到弹烟灰这个事，不能不说东鹏饮料的营销，真的是抓住了很多90后和00后的消费者。

总结一句话就是：拥抱年轻人，创新营销。

东鹏特饮已经连续五年赞助RNG（电子竞技俱乐部），电竞文化不在像以前一样上不了台面，已经被列为数字体育竞技赛事，传统体育赛事被限制，电竞风声水起，5月29日，2022英雄联盟季中冠军赛RNG（中国区代表）战胜韩国T1夺冠，热搜和朋友圈纷纷刷屏，可见热度之大。

此外，在所有提神醒脑的场合中都少不了东鹏饮料的身影，经常用高德地图的朋友们，经常会在晚上打开APP的时候听到东鹏特饮的提醒。

尽管东鹏饮料的销售费用水涨船高，2021年销售费用高达13.68亿，同比增长51.32%，占到总营收的20%，但是飞鲸投研认为，这个钱花的是值的。

因为，能量饮料的消费群体和消费场景都在扩大，之前都是像司机这种工作时间较长的人需要，而现在更多的职业群体（像公司发放的下午茶）、学生也都加入进来，用于聚会、电竞、甚至音乐节。

营销更多的是占领客户心智，近年来国内饮料市场规模虽然在持续增长，复合增长率仅保持在4.4%左右，但早已经是红海厮杀，其中咖啡饮料、能量饮料等细分领域分别以16.8%、10.8%的增速跑赢市场。所以在这种有增量的市场中花点钱，怎么说都是值的。

三、“两牛”相争，老二得利

除了自身的努力，东鹏饮料多少是有点“天时地利人和”在身上的。

红牛在国内可以说是无人不知无人不晓，但市面上是有三款红牛存在的，这恐怕很多人都不知道，可以看下面飞鲸投研做的对比图：

而这上面的两大主角华彬集团和泰国天丝集团正“打得不可开交”。

这是怎么回事呢？

2016年，二者感情破裂，泰国天丝认为华彬商标侵权，要求停止使用红牛品牌，华彬也不甘示弱不断提起上诉，但屡战屡败，已经接到了3亿的罚单。

从目前来看，即使泰国天丝取得胜利但二者的对垒最终导致的也是两败俱伤，影响广大的经销商，最终传递到消费者层面。

从东鹏饮料的增长速度来看，鹬蚌相争，作为老二的东鹏饮料或许真的能得到“利”，东鹏特饮在我国能量市场上的销售量占比已经提升至31.7%，营收从2018年的30.38亿涨到69.78亿，2018年归母净利润只有2.16亿，到了2021年已经达到11.93亿，翻了5倍还多。

但这不得不提醒投资者的是，很多企业存在“上市即巅峰”的情况，美化报表，从今年一季度数据来看，东鹏饮料营收和净利增速明显降了下来，但这多由于今年一二季度疫情反复，多点散发，消费者多居家隔离，减少外出或者运动，对这种能量饮料的终端消费其实是有压制的，接下来，疫情解除的话，东鹏饮料有大的反弹才能说明其自身真正的成长性。

此外，咖啡、能量饮料作为饮料行业的增量部分，东鹏饮料都有涉猎，除了大单品东鹏特饮，在2021年连续推出东鹏0糖 特饮，咖啡饮料“东鹏大咖”摇摇拿铁，在电商平台销售女性能量饮料“她能”，完善了产品矩阵，营收已达3.7亿，同比增长22.19%，但数据占营收比例较小，有待继续观察。

总结：总的来看，东鹏饮料是存在自身优势的，切入能量饮料市场，增速也比较快，但是也存在劣势，目前仅仅只有大单品东鹏特饮，其他细分领域还没有完全做起来，或许时间才能给出真正的答案，你看好接下来的东鹏饮料吗？

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来源：飞鲸投研

假期，最大利好！

我们一直强调，要关注最近的一个变化，就是风向从疫情转变到经济上。以前几乎天天强调“动态清零、严防死守”等，但现在几乎天天强调“稳增长”，各种促销费措施加速释放。

不要忽视和小看了这种变化，股市是经济的晴雨表，强调经济其实就是强调股市，这其实就是变相给资金信心，近期市场独立于外盘持续反弹，就是得益于这种信心的强化。

而这种变化就是得益于疫情的快速控制，我们一直讲，目前制约稳增长的一个重要关键就是疫情，疫情一旦快速控制住，各种稳增长措施就会加速落地。

目前不论是北京还是上海，疫情已经逐步退出，也到了收尾阶段。各地也开始在疫情限制上逐步放松，比如江苏、江西、安徽、广东等地区对低风险流动已经不再查验核酸证明，这样也能更快加速经济的恢复。

目前，上海全面复工复产标志着国内从疫情防控走向经济恢复的拐点，也就是说经济底已经出现，而政策底前面早就有了，现在就看情绪下的市场底。随着稳增长措施的加快，资金乐观情绪升温下会带动增量资金进场，市场正逐步走出市场底部。

在具体方向上，还是基建和消费的轮动逻辑，这也是目前稳增长的主阵地，这个大概要到三季度经济数据落地，热度才能下降。所以，在5.5%的坚定目标下，6月份甚至三季度行情是可以多期待一下的。

只不过需要注意其中的轮动，通过一些信号就能发现，比如我们一直解读的底部涨停信号，以及右侧突破信号等。这个会持续跟踪解读。

这其中，像新能源汽车领域，既是新基建的方向，也是促销费的领域，目前景气度持续提升。

第一，销量爆火，代表需求旺盛。

在周四《卖爆了！》一文中，我们强调了造车新势力的销售数据很火爆，5月理想交付11496辆理想ONE，同比增长165.9%；哪吒汽车交付量达11009台，同比增长144%；小鹏汽车总交付量达10125台，同比增长78%；零跑交付量达10069台，连续14个月同比增长超200%；蔚来共交付新车7024台。

假期，比亚迪发布2022年5月产销快报，公司5月新能源汽车销量114943辆，去年同期32800辆；本年累计销量507314辆，同比增长348.11%。这是比亚迪在3月销量首破10万大关之后，今年拿下的第三个10万+。比亚迪也是新能源整车企业唯一同比和环比正增长的企业。

同时，新能源的渗透率在持续大幅提升，这也是代表了市场需求的旺盛。

比亚迪作为新能源整车的代表，其销量数据也代表着行业的风向，这个数据一出，可谓是新能源行业的大利好。

这显示了新能源行业下游需求的火热，用我们分析的三个因子看，这就是确定性的体现，也是短期景气度的体现。

第二，促销费。近期购置税减半落地，直接惠及近800万辆汽车，同时各地汽车下乡活动加速推进。当然这个涉及到几乎全部汽车，但不少地方重点补贴的点是在新能源上，这也会加速新能源汽车的渗透率。

第三，密集的事件刺激。

进入7月份，新能源行业会有接连不断的大的产业会议，比如整车的、锂电的、车联网的，甚至光伏等的。这会持续强化行业的景气度。

第四，新能源出口放量。

2021年以来，我国新能源车出口量价齐升。2021年，我国新能源车出口58.8万台，我国新能源汽车对欧洲的出口增速超过200%，对北美洲的出口增速超过100%。而今年一季度新能源车出口达17.97万辆，同比增长278.7%；出口额46.21亿美元，同比增长252.9%。

6月4日，相关报道，俄罗斯工贸部修改了针对电动汽车快速充电设施的技术要求，现在这种充电站必须满足中国标准GB/T，因此未来数年俄罗斯70%的电动汽车将采用中国充电站，这也将大大有助于国产新能源汽车的出口。

具体到产业链龙头投资机会上，我们在周四《卖爆了！》一文中详细解读过，重点还是电池、汽配、车联网以及汽车芯片上。

这里再强调一下IGBT。

IGBT是新能源汽车、光伏和风电等的核心部件，而这三个赛道正好是目前最火的赛道。

但从光伏和风电方面看，IGBT是光伏和风电逆变器的核心器件，占逆变器价值量的20%-30%。

在新能源汽车方面，IGBT主要应用于电控系统，约占电控系统成本的37%。

新能源汽车渗透率的大幅提升，将大大推动IGBT的需求，预计我国2025年新能源汽车IGBT市场规模将达165亿元，2020-2025年复合增长率高达31.5%。

综合下来看，我国IGBT总的市场规模有望在2025年达到520亿元，后面年复合增长率超30%。并且目前全球IGBT缺货涨价现象仍较为明显，在此种情况下国内IGBT企业有国产替代的巨大空间。

比如斯达半导，公司是国内IGBT龙头企业，在车载IGBT上排名前三，公司自研芯片占比70%，汽车方面广汽、江淮、奇瑞、长城等众多客户，光伏方面与阳光电源等合作也加速推进。

产业和行业分析是把握确定性的关键，在确定性下，再去做景气度会让风险敞口缩小。

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新股申购：又一家专精特新小巨人下周一北交所发行！

01申购须知

①泰德股份（831278）

泰德股份（股票代码：831278，申购代码：889278）将于6月6日进行网上申购，发行总数为2500万股，网上发行2000万股，发行价4.06元/股，发行市盈率18.89倍，申购上限118.75万股，新三板市场无需配市值。

02新股上市定位分析

①泰德股份（831278），公司前身为始建于1958年的青岛轴承厂，自成立起，一直从事汽车高精度专用轴承的研发、制造和销售，产品按应用领域分为空调器系列、涨紧器系列、水泵系列和托架轴承等四大类。公司超二十年专精汽车空调器轴承，形成较高技术壁垒，在客户端较早进入国内和国际知名汽车零部件厂商采购体系，与国内外多家知名汽车零部件一级供应商建立长期稳定的合作关系。综合技术积累与客户资源，公司在细分领域占据较高市场地位。

业绩表现：公司2021年实现营收2.83亿，近3年复合增长率为+13.5%；实现归母净利润 3138 万元，近3年净利润复合增长率为+12.7%。2021年毛利率24.91%，净利率11.09%。2022Q1，公司营收同比+15.11%，原材料承压，归母净利润同比-0.75%。营收增长稳健，盈利能力维持良好。

要点分析：公司在汽车空调压缩机电磁离合器轴承市占率国内第一，新能源车系列轴承技术储备在研产品旨在实现进口替代：公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承2017-2019连续三年国内市场占有率第一，2020年和2021年的销量分别为1,221.69万套和1,693.71万套，占全球市场规模的比例分别为16.40%、21.50%，市场占有率仍处于稳步提升态势。

下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点：目前轴承工业主要高端市场被欧美日国家所垄断，70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。我国整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征，高端轴承主要依赖进口。2021年我国汽车产销量实现负增长反转，产销量分别同比增长3.40%和3.81%，新能源汽车销量则保持增长态势，2014年至2021年，中国新能源车销量由7.45万辆增至352.1万辆，其中2021年增速高达157.57%。随着下游汽车产业的复苏和新能源车带来的空间增量，未来我国轴承行业将秉承降本提效的工艺趋势，努力将产品高端化以加速实现国产替代。

公司在业内的直接竞争对手有NACHI和NSK两家跨国公司以及人本集团、八环科技两家国内未上市企业。与上市公司可比性较弱。1）成长性方面，泰德股份自2019年利润增速由负转正后，3年利润增幅达32.63%，处于行业中等水平。2）盈利能力方面，泰德股份毛利率水平略高于行业均值，小幅下滑趋势与可比公司一致。估值来看目前可比公司市值均值达23.7亿元，市盈率TTM均值达17X，中值为15X。泰德股份停牌前市值为9亿元，对应市盈率TTM为29X。本次方案中发行底价为4.06元/股，对应的市盈率TTM 为15.45X，处于当下行业平均估值区间。

泰德股份，是专注于汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业，是国内汽车空调器轴承的龙头供应商。考虑到公司具备国内汽车空调器轴承市占率第一的地位优势，以及专精于细分领域的技术积累且公司近年来业绩保持稳定。发行市盈率18.89倍，低于行业平均市盈率25.13倍，建议申购。

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汽车持续火热，重点关注几个方向！

近期汽车消费景气度持续提升，今天相关个股继续纷纷涨停。

稳增长是目前的主基调，并且相关关注的重点也从“疫情”转到了“经济”，这是一个强烈的信号，对经济的重视程度不断提升。

而稳增长的手段目前来看，就是基建和促销费，所以我们会看到基建提的多基建就持续一波，消费提得多，消费方向就持续火热，比如目前的汽车消费。

从基建来看，尽管是稳增长的重要手段，但是还是显得有些扭扭捏捏，没有28年“4万亿”干脆直接。基建可操作项目多，但基建钱从哪里来，是目前困扰基建项目落地的关键，并且疫情近几年以来，不论是地方还是企业，都在收缩保现金流，并且很多地方存在隐形的债务问题，现在即便有专项债的资金，但是具体到落地要大打折扣，很多都用来新钱还旧债了。

我们也能感受到，基建喊得高、喊得火，但是落地上却不理想，从企业的订单释放上就能看出来，目前只是零星的企业订单。

这个时候，消费作为重要补充，显得就尤其关键了，因为从拉动经济的三驾马车看，2021年消费、出口、投资对GDP增长的贡献率分别为65.4%、20.9%和13.7%。消费还是绝对的大头，消费可能稍微一复苏就能超过了基建的作用。

在消费里面，汽车消费又是关键，汽车类消费占整个社会消费品零售总额超过十分之一，占GDP比重超过4%。如果加上生产制造环节，汽车产业对我国经济的贡献占比大概高达15%左右，整个汽车消费带动的产业对经济的拉动作用要比投资也就是基建都高。

目前，汽车消费的景气度仍在持续提升，刚刚福建宣布，对在省内汽车销售企业购买新车并上牌的用户给予每辆3000元以上消费补贴等等。

从这次的汽车购置税减免力度看，也是超越上一轮的，前两次政策均针对的是1.6升及以下排量乘用车，这次明确为2.0升及以下，这也充分考虑了汽车消费升级的需求。这样享受优惠的数量就会更大，将有870多万辆乘用车可以享受政策优惠。

从汽车产业链看，涉及的领域是众多的，汽车促销费下，目前最先受益的就是整车环节，这里我们需要重点跟踪的还是新能源。新能源目前同时具备确定性、景气度和一定的估值优势。

新能源的确定性，在于中长期目标的明确，渗透率目标以及燃油车禁售，都是确定性的强化。

景气度方面除了政策的推动，在需求端也是很配合，体现在数据上就是销量。5月份新能源造车新势力卖爆了。

数据显示，5月理想交付11496辆理想ONE，同比增长165.9%。目前理想ONE累计交付量已达171467辆。

5月哪吒汽车交付量达11009台，同比增长144%。1-5月，哪吒汽车累计交付量为49974台，同比增长213%。

5月小鹏汽车总交付量达10125台，同比增长78%。1-5月，小鹏汽车累计交付53688台，同比增长122%。

5月零跑交付量达10069台，连续14个月同比增长超200%。1-5月，零跑汽车累计交付量为40735台。

5月蔚来共交付新车7024台，截至5月31日，蔚来已累计交付新车204936台。

去年下半年以来，锂电板块进入了持续的调整，主要就是担心补贴退坡后销量能不能释放出来。从现在的数据看，这种担忧已经被打消，继续增强了行业的确定性。

从产业链上看，虽然多，但有几个关键的方向还是要盯住。

第一，动力电池，这也依托于整车的销售，不论哪个造车新势力，都需要电池，目前动力电池扩产比较厉害，但还不至于过剩，龙头优势还是很明显。

同时，上游原材料价格的下滑，动力电池利润也逐步向中下游倾斜，这个要把握好。

第二，汽配，比如前面文章解读的轻量化、空气悬架、光学器件等。

比如在5月24日《稳增长，再出手！》一文中强调的激光雷达以及摄像头，小龙头永新光学今天盘中大涨8%，底部反弹超60%。

第三，自动驾驶，这个我们前面文章解读过多次，昨天文章也详细解读过，这个不再多说。数据显示，2022年第一季度L2级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达23.2%。其中，新能源车市场渗透率更高，达到了35.0%，远高于汽油车市场19.9%的渗透率，渗透率未来或达70%。

比如一直提到的德赛西威、中科创达今天继续创反弹新高。

第四，汽车芯片等，尤其是IGBT。在5月18日《这个赛道，缺货严重！》一文中就是解读的这个赛道。

新能源车、光伏需求持续爆发下，目前，IGBT缺货严重，交货周期持续拉长，整体已至50周左右，部分型号交货周期甚至拉长到了60周。这其中又以车规级IGBT最为紧缺，缺口达到50%，且短期无受控迹象。
从市场空间看，2025年全球IGBT市场规模有望达954亿元、2020~2025年复合增速为16%；中国IGBT市场规模达458亿元、2020~2025年复合增速达21%。

这领域像斯达半导、扬杰科技股价相比于别的半导体要强势很多。

所以，很多时候不是找不到投资机会，而是缺乏跟踪的定力和专注。

通过景气度、确定性和估值跟踪，这就是选股有逻辑，交易有方法！

祝大家端午快乐，疫情逐步退去，可以好好地放松一下了，多陪陪家人看看青山绿水。

就这……

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来源：飞鲸投研

除了新冠药，君实生物潜力还有多大？

随着上海的全面解封、北京疫情得到控制，和各行各地促消费政策一出，新冠药概念企业便齐刷刷地倒下了，以过去一个多月几乎在涨停板中度过的新华制药为例，这周已经连续下跌超过10%。

今天我们要说的君实生物也不例外，因为其在研新冠口服药VV116预期较差，君实生物已经由最高点131.42元累计下跌了40%多。

在此背景下，飞鲸投研不禁想知道即使当前亏损，君实生物也有600多亿市值，那么企业除了新冠药外还有什么？以及它的核心竞争力又是什么样的？今天我们就来看看这家生物制药企业。

一、一年研发投入20多亿，产品收入却只有4个亿

2021年君实生物收入大增，实现营业收入40.25亿元，同比增长152.36%，但通过查看企业年报就能知道，这40.25亿元的收入中有83%的收入是技术许可和特许权收入，产品销售收入仅有4.12亿元。

其中技术许可和特许权收入主要来源于新冠药埃特司韦单抗的技术授权收入，除此之外还有特瑞普利单抗和两个可选项目的许可收入，其中后者虽然占比较小，但根据合作协议未来还有一定持续性。

产品销售收入则均是由特瑞普利单抗贡献，也就是我们所了解的广谱抗癌药PD-1，但2021年因为特瑞普利单抗加入医保降价超60%，收入同比下滑了58.96%。

君实生物目前商业化管线不多，企业还处于加大研发投入阶段，其中特瑞普利单抗一共上市了四条管线，其中三款均在2021年2月、4月、11月相继获批，阿达木单抗于今年3月刚获得注册证书，20多个产品管线则均处于临床I期~临床III期不同阶段，20多项在研产品处于临床前开发阶段。

但值得一提的是，除了特瑞普利单抗外，其他产品累计研发投入均不过两三亿。

2021年，君实生物研发投入达到20.69亿元，其中仅特瑞普利单抗本期研发投入就达到12.32亿元，累计研发投入已有36.79亿元，其他产品当期研发投入则分别在1亿元左右，侧面反映出特瑞普利单抗区别于其他产品的“分量”，也再一次验证了生物药创新是个极其费钱的生意。

下图是2021年君实生物主要研发项目投入情况：

二、君实生物潜力多大？

1、新冠药梦碎？

君实生物有三款储备新冠药，分别为埃特司韦单抗、VV116和VV993，均为君实生物和其他企业合作研发的创新药物，但对于现阶段的君实生物来说，除了埃特司韦单抗在近两年获得了来自于礼来在国外的相关授权收入外，君实生物目前在研的这三款产品管线似乎均不太乐观：埃特司韦单抗因为新冠主流毒株从delta变为omicron预期下降，VV116试验结果备受质疑，VV993则尚处于临床前开发阶段。

其中，VV116是这三款新冠药研发速度最快的一个管线。

在研究这款药的时候，我发现了一个比较奇怪的点，VV116并没有被君实生物列入2021年的主要研发项目，让我有些疑惑君实生物为何没有付出一定的研发费用吗？后期会有更大的研发支出吗？

当然，重点是VV116的试验结果引起了大家的质疑，包括设计的主次要临床终点、临床试验由双盲变成单盲试验，还有与辉瑞PAXLOVID相比822例入组人数偏少等。

其中单盲试验被认为会影响临床试验医生的主观意识，继而影响试验的权威性，以及其他问题导致市场预期VV116效果可能不及其他国产新冠药，甚至会延长上市时间。

药审中心显示，君实生物目前还没有提交VV116的上市申请，自3月17日VV116一期临床数据公告披露之后，与药监局的沟通交流便一直在处理之中，具体情况如何还要等待药审中心的反馈或者公司的公告。

2、核心产品特瑞普利单抗路在何方？

如果向更长时间看去，新冠药在君实生物这家企业可能也仅仅是一瞬烟火，即使新冠病毒将与人类长期共存，我们也可以参照感冒药的市场竞争格局，所以执着于新冠药并不是君实生物最终的归宿，我们的重点应该为企业的核心竞争力。

谈起来生物制药企业的核心竞争力，无非就是研发力，而研发投入和产品成果就是我们检验核心竞争力最直接的标准，对于君实生物来说，我认为特瑞普利单抗就是企业的核心竞争力代表。

特瑞普利单抗现如今已在中、美等多国开展了覆盖超过15个适应症的30多项临床研究，但目前已获批四款管线仅有鼻咽癌是用于一线治疗，而且在2021年11月刚刚获批，所以也就导致2021年特瑞普利单抗销售规模在PD-1同类产品中最小，但未来随着食管癌、肺癌、肝癌、胃癌等一线治疗管线陆续获批，特瑞普利单抗销售规模会持续增长。

肺癌、肝癌、胃癌、结直肠癌、乳腺癌位居我国前五大高发病率的癌症，2018年，这五类癌症的发病率合计占到中国癌症总体发病率的50%以上，其中肺癌、结直肠癌、食道癌的年复合增长率要高于其它癌症。

虽然君实生物没有涉及大癌种结直肠癌，但公司表示有信心在已纳入国家医保目录适应症的几个瘤种领域（已上市四个瘤种）取得超过50%以上的“新患”市场份额，并随着其他瘤种适应症的陆续获批上市，拿到应该取得的市场份额。

除此之外，特瑞普利单抗在国际市场也有明显的突破，特瑞普利单抗在黏膜黑色素瘤、鼻咽癌、软组织肉瘤及食管癌领域获得FDA授予2项突破性疗法认定、1项快速通道认定、1项优先审评认定和4项孤儿药资格认定，我们认为作为国内领先的生物制药企业，君实生物还是有希望走出国的。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为对于君实生物来说，虽然新冠药研发这个黑天鹅较难预测，而且由于短期炒作情绪给企业带来的泡沫也并非我们可以想象，但君实生物本来就是一家亏损的生物创新药企业，市场对它的预期在于更广阔的未来。

目前对于君实生物来说，除了新冠药，PD-1显然是核心品种，而从此产品表现来看，我们认为君实生物还是有核心竞争力的，对标同类企业的话，虽然目前估值偏高，但毕竟新冠药还没有完全“垮”，不然的话企业的研究人员都是吃素的吗？

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来源：飞鲸投研

反弹新高，这个汽车细分方向逻辑很硬！

先来说一下行情。

今天这种震荡，一方面是有消化的需要，一方面还是显示了资金一定的谨慎，特别是在节假日的时间节点。

目前市场基本上就是存量资金博弈的市场，从轮动上就能看出来。而在存量资金博弈下，增量资金对市场的影响就显得很关键，当前最直接的就是北向资金，正是由于近4日北向资金连续加仓累计超260亿元，才带动指数持续修复上行，要不然还是维持震荡。

今天下午北向资金出现了一波快速的流出状态，市场也直线下跌，出现了一波小恐慌，不过随着北向资金的回流，市场又重新拉回。当然，这也进一步体现了北向资金作为增量资金对市场的影响作用，后面我们需要密切关注北向的动向。

从大环境来看，我们一直在强调，疫情控制下稳增长加速发力，市场最坏的时候已经过去，这种震荡修复会是常态。

而方向就是基建和消费复苏的轮动，这两天基建调整，消费开始活跃，尤其是汽车消费，原因就是我们一直提的景气度的提升。

昨天“乘用车购置税减征”发布，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内，且单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。同时，相关稳经济措施提出，正式开展新一轮新能源汽车下乡活动。这都是景气度的体现。

重点刺激汽车，就是因为汽车拉动经济的作用是比较重的。在消费中，汽车类消费占整个社会消费品零售总额超过十分之一，占GDP比重超过4%。如果算上制造、上下游等这些，汽车产业对我国经济的贡献占比大概高达15%左右，比重要超过三驾马车中的投资。

关于汽车产业链，我们在昨天的文章中解读过不再多说，这里需要再次强调汽车的一个细分领域，智能驾驶。

在5月24日《稳增长，再出手！》一文中，也简单地解读过，今天像德赛西威、中科创达均大涨创反弹新高。

智能驾驶汽车运用人工智能等新技术，又称为智能网联汽车、无人驾驶汽车。

自动驾驶技术分为多个等级，一般将自动驾驶的概念分为L0-L5，其中L1-L3主要起到辅助驾驶功能。当达到L4级别时，车辆控制权可完全交给系统。但是L3是自动驾驶人机角色重要的分水岭。

当前，很多汽车厂商已经具备L1至L2级别的安全和行车能力，像“蔚小理”头部造车新势力的自动驾驶技术马上将要实现泊车、高速和城区三大场景的准L3级别，各厂商都迫切需要落地准L3级别的高阶自动驾驶功能。
从各大整车厂商的技术规划看，2022年下半年到2023年各厂商都将争取落地高速领航、城区领航等准L3级别的行车功能。
从渗透率看，2022年一季度，我国L2级自动驾驶乘用车渗透率达23.2%，而2021年一季度的事后渗透率才7.5%，这个提升幅度是相当迅猛的。2025年我国车联网终端新车渗透率将达50%，年复合增速达36%。

而智能驾驶的发展，就是依托于新能源行业的火热。在今年疫情下，各行各业基本都遭受到了较大的冲击，但新能源不论是销量还是渗透率上都实现了高速扩张。

根据相关数据预测，到2025年自动驾驶决策层可见的增量空间将达1138亿元，2030年将达2236亿元，十年的年复合增长率为23.44%。

新能源汽车的增量和渗透率在大幅提升，而智能驾驶在新能源上的渗透率也在大幅提升，这就进一步增强了确定性。

其实说到这里，不论是智能驾驶，还是锂电光伏等赛道，大家可能都有一种熟悉的味道，那就是确定性。

而很多人只关注景气度却忘记了确定性，这就导致公司股价出现调整的时候就抛之脑后了。

就比如像比亚迪，甚至德赛西威、中科创达等这种，股价也经历过剧烈的调整，但也很快修复出来了。很多时候你看好的行业和公司并没有错，错过机会只是缺乏对确定性的强化和对景气度的跟踪，仅此而已。

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