【【天风医药 | 深度】奥美医疗：医用耗材龙头，海外+国内双轮驱动加速发展】
医用耗材龙头，连续11年出口冠军奥美医疗用品股份有限公司成立于2002年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM、ODM服务。公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包... 展开全文

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【天风医药 | 深度】奥美医疗：医用耗材龙头，海外+国内双轮驱动加速发展

医用耗材龙头，连续11年出口冠军

奥美医疗用品股份有限公司成立于2002年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM、ODM服务。公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备较为突出的自动化、智能化、规模化生产优势。

全球绷带及医用敷料行业市场规模平稳增长，预计2019年市场规模超过200亿美金，增速保持在5%以上。全球市场集中度高，TOP4合计占据约50%市场，龙头3M市占率接近20%。

2019年我国医用敷料市场规模184.4亿元，增速为13.7%。国内市场以国产品牌为主，头部公司市占率较低，未来行业集中度有望提升。从整体收入体量上来看，奥美医疗属于国内龙头企业，将逐步加强内销，提高国内市占率。

奥美核心竞争力：自动化智能化生产+优秀品质+高性价比

公司是国内医用敷料行业领先的生产商和出口商，拥有三大生产基地，4000名员工，配备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升，生产成本得到有效降低。

公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一。在企业20年的发展历程中，积累了丰富的行业经验与生产经验，打造了系统的、符合行业特点的、具有国际先进水平的生产线，形成了从纺纱、织布、脱漂、深加工、包装、灭菌、检测等贯穿所有生产环节的完整产业链。公司在引进先进成套生产设备的同时，公司不断加大专用设备的自助开发，不断进行设备及工艺的升级，进一步提升了产业链各环节的设备自动化、智能化程度与一体化的整合，保持竞争优势。

海外知名品牌，开辟国内新蓝海市场

公司不断推进医用敷料领域的产品创新、工艺升级及产业链深度整合，在产品性能与质量、产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的OEM、ODM生产商和出口商。据中国医药保健品进出口商会的统计，公司医用敷料产品连续11年出口第一。

未来可预期医用耗材品类扩充，如水胶体、水凝胶等高级敷料品种布局

公司在医疗器械领域，持续扩充现有低值耗材产品系列，提供一站式的产品供应服务。同时以神经手术垫、凡士林纱布等高附加值产品为基础，围绕伤口护理、手术外科等向水凝胶、水胶体等高值耗材延伸，打造多层次产品线。

考虑到今年疫情带来口罩等产品的明显放量，我们上调盈利预测，预计2020-2022年净利润由原来的4.29亿/5.59亿/7.11亿上调至7.03亿8.03亿/9.08亿，对应EPS为1.11/1.27/1.43元，给予2020年30X估值，对应目标价由原来的30.6元上调至33.3元，维持“买入”评级。

风险提示：外销占比高、原材料价格波动、汇率波动、衍生工具价格波动风险等

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赞(43) | 评论 (18) 2020-06-20 20:48 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200619】
重点推荐《固收|又提降准，是节奏还是趋势？——天风总量团队每周论势第24期》宏观：美股估值大幅修复的驱动因素是极低的流动性溢价和饱和式救援，同时美股上涨结构的极端分化已经积累了较大的脆弱性。在散户行情推升泡沫的顶部区域，市场脆弱性往往被风险事件或流动性衰竭所触发。美股在经济重启后... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200619

重点推荐

《固收|又提降准，是节奏还是趋势？——天风总量团队每周论势第24期》

宏观：美股估值大幅修复的驱动因素是极低的流动性溢价和饱和式救援，同时美股上涨结构的极端分化已经积累了较大的脆弱性。在散户行情推升泡沫的顶部区域，市场脆弱性往往被风险事件或流动性衰竭所触发。美股在经济重启后的基本面肥尾风险暴露和二次调整仍然是大概率，这也是国内市场的主要宏观风险。策略：股价的背后是产业结构变迁的支撑，美国1970年经济增长中枢逐步下台阶的过程中，我们可以显著的看到科技与消费行业增加值占GDP比重的提升与传统行业增加值占GDP比重的显著回落。其中，教育医疗、通信技术产业占GDP的比重持续提升且幅度最大；包括钢铁、采掘、有色、机械、汽车、电气设备等在内的传统行业GDP占比均进入到下行周期。固收：只要央行还会降准、降息，考虑基本面的情况，对应利率走廊中枢还会向下走，因为所有的政策利率会一起调整。这样来看，未来整体短端的中枢可能会达到1.85%一下，比如我们认为可能在1.5%附近。1.5%的7天对应的长端利率应该在什么水平？我们认为长端应该在2%~2.5%之间。所以我们依然乐观。

《通信|面向全球的高精度导航服务，北斗系统的全新征程开启》

（1）北斗导航系统，全球四大卫星导航系统，有望成为中国技术的又一张名片。（2）面向全球服务，北斗三代值得期待。（3）全球卫星导航方兴未艾，北斗有望凭借性能先进性获得较快发展。总的来说，北斗系统有三大特色。一是空间段采用三种轨道卫星组成混合星座，与其它卫星导航系统相比高轨卫星更多，抗遮挡能力强，尤其在低纬度地区性能优势更为明显。二是提供多个频点的导航信号，能够通过多频信号组合使用等方式提高服务精度。三是创新融合了导航与通信功能，具备基本导航、短报文通信、国际搜救、星基增强和精密单点定位等多种服务能力，系统功能高度集成，实现了集约高效。（4）重点看好终端和系统交付环节。北斗系统已经在交通运输、农林渔业、减灾救灾等各行各业得到广泛应用。据统计，中国新入网的智能手机中已有70%以上提供北斗服务，北斗正让我们的生活变得更加智能、更加便捷。

《医药|行业深度：“强监管+高要求”，加速迈向高集中度的十年》

行业迈向规范化发展，行业集中度提升的速度还将加快。用时间换空间，行业景气度持续向上：我们判断零售药店行业具备高景气度，行业空间仍旧具备较大成长空间。随着政策的变化、行业的变革，零售药店也逐步出现一些新的业态，推动行业发展：1）医药电商/互联网+的发展，突破线下购药区域限制，同时通过电商模式扩大消费群体；2）DTP药房/慢病管理药房等应运而生，通过更加专业化以及更具客户黏性的服务，强化品牌，提升服务质量以及客流量。

买方观点

一方面，疫情的长期影响仍将存在，行业的恢复将会是一个缓慢的过程，同时还要注意输入型疫情的影响；另一方面，海外疫情的发展态势仍令人担忧，国际形势以及国际贸易仍具有不确定性，对于外需相关行业的冲击尚未结束。但是A股的估值位置不同，疫情阶段不同，政策空间不同，所以后市A股相对于全球市场会具有相对收益。而远期需要警惕的风险是全球经济陷入衰退，需要进一步跟踪判断。从行业上来看，主要看好原料药、光通信、服务器、水泥、游戏、网络安全、教育、小家电、工程机械、苹果产业链等板块，同时关注和跟踪电子、新能源汽车行业等短期受损但长期前景良好的板块机会。

研究分享

《农业|中粮肉食：出栏量稳步增加，公司利润大幅提升》

疫情防控得当，公司生猪出栏量稳步提升。猪价持续反弹，把握养殖龙头扩张机遇。养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力。盈利预测与投资建议：暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币，对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元（取人民币兑港元汇率为0.91），对应PE分别为2.4/1.9/2.7倍。公司出栏规模持续扩大，业绩迎来释放期，同时一体化经营持续提升长期盈利能力，维持目标价3.9港元，“买入”评级。pages/detail/index?feed_id=30261

《农业|溢多利深度研究：专注研发创新的生物技术隐形冠军，“替抗”业务迎来高增长！》

溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长。以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力。盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元，同增21.99%/18.52%/17.58%，归母净利润2.04/2.99/3.80亿元，同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS分别为0.45/0.66/0.83元，对应当前PE分别为29/20/16倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司21年33倍PE，对应21年标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。风险提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期。

《传媒互联网|行业深度：长视频行业19年&20Q1总结：芒果代表平台景气度向上，制作公司逐步走出寒冬》

长视频平台行业：疫情宅家明显提升长视频观看需求，爱奇艺剧集及芒果自制综艺具备领先优势。长视频平台财务及业务数据：爱奇艺付费会员保持领先，芒果基于细分人群快速增长。电视剧行业：18、19年处于调整期，备案及发行数量明显下行；疫情影响下Q1拍摄停滞，20年4月复工加速。电视剧制作公司财务数据：行业调整期业绩磨底，寒冬后有望逐步修复，华策影视Q1业绩拐点初现。股价走势及估值：芒果平台属性享受高估值，制作公司处于估值历史低位区间。投资建议：长视频平台方面，Q1付费会员数高速增长，广告投放需求有所影响，但我们认为平台Q2广告环比有望改善。制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放，我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步走出，并在长期受益于长尾出清，推荐储备丰富的电视剧龙头【华策影视】、关注受益视频需求增加【捷成股份】，低估值【慈文传媒、欢瑞世纪】。风险提示：疫情对宏观经济及居民收入影响，付费会员增速放缓，广告主投放意愿波动风险，节目上线进度低于预期，应收存货减值风险以及现金流压力，内容监管。

《电子|GlobalDisplay：面板价格止跌有望反转，上游材料需求旺盛》

1. LCD价格止跌，营收增速、毛利率探底，7月价格有望反转。2.上游行业利润率整体稳定，材料环节营收保持增长。3.投资建议：展望2020我们预计：（1）LCD景气度7月有望止跌反转；（2）OLED出货量、渗透率迅速提升，关注可折叠OLED屏幕量产出货的重要节点；（3）上游供应链，国产上游材料环节保持增长趋势，设备环节增长可能面临压力。相关投资标的：面板环节推荐京东方A、诺、深天马A，上游材料环节推荐长信科技、三利谱，建议关注八亿时空，海外投资标的建议关注UDC等。

《化工|硅宝科技首次覆盖：密封材料细分龙头，发力高端市场》

硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长。需求快速增长，装配式建筑将带动需求增速提升。盈利企稳回升，市场集中度快速提升。重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长。盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，首次给予买入评级。风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期。

《房地产|永升生活服务（01995）三架马车管理与运营并济、四轮驱动规模与利润齐飞》

公司依靠四轮驱动发展、扩张潜力较强，且在三方市场的扩张能力已经得到验证，预计在管面积及管理单价有望实现稳步或快速增长，社区增值业务持续快速增长、非业主增值服务保持积极增长。基于此我们预计，公司2020-2022年营业收入为人民币28.8、42.6、61.4亿元，归母净利润为3.78、5.90、9.11亿元，对应EPS分别为人民币0.25、0.38、0.59元/股。选取港股物业公司碧桂园服务、保利物业、绿城服务等为可比公司，参考可比公司2021年一致性预期PE均值34.6，出于谨慎，给予永升生活服务2021年34倍PE，对应2020年目标价港币14.18元（按照汇率1人民币=1.0978港元）。

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赞(48) | 评论 (22) 2020-06-19 08:48 来自网站举报

机构研报精选

【【安信食品|】青岛啤酒：百年青啤复兴，机遇正在当下】
核心观点■跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于2013-2017年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化... 展开全文

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【安信食品|】青岛啤酒：百年青啤复兴，机遇正在当下

核心观点

■跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于2013-2017年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化”，行业竞争总体改善，青啤处于较为有利位置。近年来主要啤酒企业吨价提升连贯，持续验证高端化趋势：目前中国中高档啤酒销量维持高个位数增速，而经济型啤酒销量继续下滑，2018年中国中档和高档啤酒占比分别增至21%和10%，2014年此比例仅为14%和5%，对照美国，2018年高档啤酒销量仍然维持3%的增速，且中档和高档啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%，我们认为中国产品结构升级仍有空间，且高档啤酒销量增速可持续。

■青啤品牌力产品力俱佳，高端产品矩阵丰富，聚焦1+1双品牌进击：青岛啤酒品牌具有百年历史，酿造工艺完善且伴有技术升级，受益于行业高端化扩容趋势，公司旗帜鲜明主打“1+1”品牌战略，主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费，产品结构不断优化，吨酒价不断提升，截至2019年主品牌销量占比达到50%，收入占比达到63%，其中高附加值品牌销量同比增7%，2020Q1在疫情影响下，吨价同比+5.2%达到3,827元/吨；公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验，2019年纯生销量约占比9%，经典1903销量占比约4%，根据GlobalData数据，青岛啤酒在高端产品市场份额预计由2018年的14%增至2023年16%。

■市场策略清晰，两横一纵，彰显务实和进取：公司2018年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略：“一纵”指振兴“沿海”市场战略带，其中华南地区2019年收入和盈利改善明显，得益于绩效改革和销量回升；“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带，华北地区是公司的“沿黄”优势地区，营收和利润贡献仅次于山东，吨价稳步上升，沿江华东地区加强高端化渗透；“一圈”指“大山东基地市场圈”，2019年山东地区营收占比69.3%，贡献整体利润七到八成，2020年公司地域布局重点为稳固山东基地份额，发挥山东对沿黄区域的带动作用，充分开发高增市场，增强沿黄和山东市场盈利能力，突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区；东北市场2019年表现相对弱势，公司会优化产能并提升效率，追求业绩的稳步回升。

■关厂+股权激励落地，管理增效，盈利再上层楼：2018年5月黄克兴接任董事长，公司管理层顺利完成更迭，组织架构分成营销、制造和供应链三大中心，下分设针对各渠道的创新型事业部，有助于各部门协调和专业化发展，治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效，人员运营效率呈现上升趋势，人均销量同比不断提升，2018年公司陆续关闭两所效率较低工厂，公司表示未来3-5年继续关闭共10家工厂，长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为2020年6月底前，此时点正值国内疫情得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期，有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大，有利于激发管理团队的积极性，有望助力公司盈利再上一楼。

投资建议

给与买入-A投资评级，6个月目标价75元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%，净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%，当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为22.5/19.5/16.9倍，目标价相当于2020年29x的EV/EBITDA。

风险提示：新品推广不及预期；疫情影响超预期；啤酒行业竞争加剧。

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赞(77) | 评论 (36) 2020-06-18 13:23 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200618】
重点推荐《农业|溢多利深度研究：专注研发创新的生物技术隐形冠军，“替抗”业务迎来高增长！》溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长。以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力。盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收2... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200618

重点推荐

《农业|溢多利深度研究：专注研发创新的生物技术隐形冠军，“替抗”业务迎来高增长！》

溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长。以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力。盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元，同增21.99%/18.52%/17.58%，归母净利润2.04/2.99/3.80亿元，同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS分别为0.45/0.66/0.83元，对应当前PE分别为29/20/16倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司21年33倍PE，对应21年标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。风险提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期。

《电子|GlobalDisplay：面板价格止跌有望反转，上游材料需求旺盛》

1. LCD价格止跌，营收增速、毛利率探底，7月价格有望反转。2.上游行业利润率整体稳定，材料环节营收保持增长。3.投资建议：展望2020我们预计：（1）LCD景气度7月有望止跌反转；（2）OLED出货量、渗透率迅速提升，关注可折叠OLED屏幕量产出货的重要节点；（3）上游供应链，国产上游材料环节保持增长趋势，设备环节增长可能面临压力。相关投资标的：面板环节推荐京东方A、诺、深天马A，上游材料环节推荐长信科技、三利谱，建议关注八亿时空，海外投资标的建议关注UDC等。

买方观点

A股经受住美股二次回探带来的冲击，表现了足够的韧性和承接力。创业板迎来改革红利，吸引场内资金的转移，创业板指中期呈振荡上行趋势，市场风险偏好有逐渐增强的信号。国内新冠疫情再发警报，虽然大规模蔓延的可能性较小。但市场关注的焦点从流动性切换至复工复产和二次疫情的复发上，尤其警惕二次疫情是否转换为中期风险的可能性。总体来说，当前对后市中性偏乐观，坚定看好消费和科技两条主线，寻找复苏预期强的细分龙头，短期关注中报业绩预增较好的个股。行业看好医药（疫苗、原料药、器械）、游戏、消费电子、新能源汽车等。

研究分享

《天风非银金融团队|中国太保：太保GDR发行事项落定，发行价较当前A股折价10.4%，基本无套利空间》

投资建议：太保最终确定的GDR发行价格较当前A股折价10.4%，几乎无套利空间，此前市场对于GDR发行的担忧解除。短期公司的负债端承压，但长期始终坚定地进行战略转型，且此次发行GDR引入外资董事，改善公司治理结构，亦有利于公司未来长期实现高质量的发展。我们维持前次的盈利预估，即预计2020-2022年净利润分别为311、377、421亿，同比+12%、+21%、+12%。目前太保A股2020PEV仅0.55倍，估值较低，看好其长期配置价值，维持“买入”评级。

《传媒互联网|完美世界：大股东5%股权协议转让利于优化资产负债结构，Q3将迎新游上线催化》

大股东5%股权协议转让，优化资产负债结构，协议转让及6个月锁定短期不影响二级市场。Q2基本面维持优秀表现，资金面压力基本释放。Q3开始公司将迎来产品密集上线期，关注新游表现带来的催化。投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应20-22年PE为27.4x/22.8x/19.0x。我们持续看好游戏行业全年优质增长，当前持续建议积极关注暑期旺季还有下半年游戏表现，以及腾讯头条竞争带来的行业红利，完美作为A股优质游戏龙头公司，长期看，在5G时代，公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及SteamChina（未上线）平台优势有望得到更充分发挥，影视19年减值降低风险，20年在行业优质存货加速消化下更为受益；维持买入评级。

《商社|华夏视听教育：艺校为体，艺培为翼，打造艺术教育旗舰》

旗下南广学院已转设，国际教育+继续教育学院开始运营。中国民办电视节目制作行业先驱之一。2019年营收增长102.9%至7.5亿元，教育板块稳步增长。成长路径清晰，发展空间广阔。①学费提升空间大，有效带动业绩增长。②受益转设及国际教育、继续教育学院爬坡，在校生或显著增长。③发力艺考考训，打造第二增长极。艺考培训约500亿市场，竞争分散具备整合空间；艺术类招生人数逐年扩大，录取人数占比达9.95%。未来行业资源逐渐向大型机构集中。

《建筑|以筑友智造科技南京工厂为例了解PC生产经营全貌》

总体来看，对PC工厂的调研活动主要包含地理区位与投资额、生产经营情况、价格与成本信息、公司业绩与发展战略四个大的方面，其中工厂的生产经营情况涉猎内容较多，是投资者主要关注的方面。地理区位方面，投资者需判断周边地区市场需求量是否够大、交通运输能力是否具备。PC构件的生产有两种方式：一种是柔性流水线作业，效率高，适合生产需求量较大的叠合楼板等；另一种是固定模台，通常用来生产需求量较小的超大型构件、异形构件、预应力构件等。价格方面，投资者需对比工厂与当地产品价格水平的差异，看工厂是否在价格上有竞争优势，以及未来区域发展前景是否稳健。工厂财务指标是经营能力最直接的反映，此外投资者还可关注主要客户是否足够多元；工厂通常是所属集团的一个单元，这时投资者应当关注企业集团的发展战略、产业链配合能力以及内部需求。

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赞(77) | 评论 (27) 2020-06-18 09:03 来自网站举报

机构研报精选

【天风军工：局势紧张持续升温，关注这9股】
　新京报6月16日报道，　　西部战区：印军越过实控线非法活动引发冲突，有人员伤亡　　——————————　　3月春季策略：历史回顾　　回顾21世纪两次危机：军工投入均逆势高增长　　无论在美国还是中国，在2001、2008两次经济危机中，经济增速均出现明显下行，但同期军费投入增长都... 展开全文

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天风军工：局势紧张持续升温，关注这9股

　新京报6月16日报道，

　　西部战区：印军越过实控线非法活动引发冲突，有人员伤亡

　　——————————

　　3月春季策略：历史回顾

　　回顾21世纪两次危机：军工投入均逆势高增长

　　无论在美国还是中国，在2001、2008两次经济危机中，经济增速均出现明显下行，但同期军费投入增长都较为显著。

　　在经济衰退或危机阶段，均出现局部或代理人战争，保护主义均抬头：

　　地缘政治紧张局势往往在此阶段加剧，在2001、2008年两次经济危机期间，发生了阿富汗战争、伊拉克战争。我们也看到了民粹和贸易保护主义在此类经济阶段中的抬头趋势。贸易摩擦方面，在此阶段我们更加强调自主化产业机遇。对于军工的自主化，主要卡脖子领域为，航空发动机、新型材料、电子元器件三大领域。

　　两会确定2020年军费开支增长6.6%，行业处于景气爬坡阶段

　　5月22日两会确定2020年我国军费开支增长6.6%，增长至1.27万亿元。我们认为此军费增长符合预期，符合经济承压阶段的历史规律。军工投入可作为有效的政府逆向投资选择，从而拉动就业、发挥军转民产业横向带动作用。考虑在历史相似周期阶段的地缘政治\军事摩擦、贸易保护等的出现，军工处于长、中、短三周期重叠的景气爬升阶段。

　　——————————

　　军工板块推荐强调配置机会，长中短三周期叠加，处于景气爬坡起始区域。关注爬坡重点领域，航空四代机、新型舰船、精确制导导弹。

　　投资建议：：

　　1）武器装备：高弹性导弹消耗品【长城军工(12.500, 1.14, 10.04%)、天箭科技(81.880, 4.69, 6.08%)、航天电器(29.160, 0.55, 1.92%)】、新型军用飞机【中航沈飞(33.590, 1.19, 3.67%)、航天彩虹(13.250, 0.67,5.33%)】、舰船综合电力系统【*ST湘电(14.860, -0.06, -0.40%)】

　　2）半导体：和而泰(15.940, 0.68, 4.46%)（射频模拟相控阵T/R芯片）

　　3）景气度高确定性-新材料（聚焦于四代机\民航客机、航天飞行器减重带动的复材比例大幅提升机遇）【中航高科(16.200, 0.14, 0.87%)、光威复材(57.250, -0.61, -1.05%)】

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赞(55) | 评论 (18) 2020-06-17 10:08 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投医药|行业周报】本周重点推荐IVD行业：疫情反复+精准医疗龙头资本化】
摘要疫情反复：国内关注北京新发疫情，全球新患人数仍处高位①国内重点关注北京突发疫情。6月14日上午，北京市第115场新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开。6月13日新增报告本地确诊病例36例、无症状感染者1例，无新增疑似病例，新增病例均与新发地批发市场有交集。北京市卫健委再次强调《... 展开全文

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【中信建投医药|行业周报】本周重点推荐IVD行业：疫情反复+精准医疗龙头资本化

摘要

疫情反复：国内关注北京新发疫情，全球新患人数仍处高位

①国内重点关注北京突发疫情。6月14日上午，北京市第115场新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开。6月13日新增报告本地确诊病例36例、无症状感染者1例，无新增疑似病例，新增病例均与新发地批发市场有交集。北京市卫健委再次强调《进一步加强疫情期间发热门诊和院感防控管理》对就诊的发热人员全部进行新冠病毒核酸和抗体检测以及CT和血常规检测。②全球疫情风险仍然存在。全球确诊患者达到776万，6月13日新增13.7万例，仍在高位震荡；增长患者人数较多的国家有美国、巴西、印度、俄罗斯及南非。

本周重点推荐IVD行业：疫情反复+精准医疗龙头资本化

本周我们重点推荐IVD行业。①疫情常态化背景下，我们持续看好核酸、抗体试剂厂商及ICL龙头，重点推荐金域医学、迈克生物及安图生物。考虑到二季度医院整体复工进一步好转，医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正常，叠加海外疫情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预计二季度IVD板块主要公司业绩开始恢复或高于正常增速增长。②今年以来，NGS行业龙头陆续寻求登陆资本市场，以燃石医学登陆纳斯达克为起点，精准医疗行业资本化案例将迎来收获期，建议关注艾德生物、华大基因、肝癌早诊业务公司等。

行情：整体跑赢大盘，原料药、IVD子行业表现较好

本周医药指数上涨3.57%，万得全A指数上涨0.25%，医药指数整体跑赢大盘3.33%。2020年以来，医药指数整体跑赢大盘25.86%。在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第3位，2020年涨跌幅排列在所有行业第1位。子行业方面，本周11个子行业全部上涨。原料药（+7.01%）、IVD（+5.23%）子行业涨幅较大，医药分销（+0.80%）、中药（+0.94%）子行业涨幅较小。

风险提示

疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

国内关注北京新发疫情，全球每日新患者数仍处高位

国内关注北京突发疫情。6月14日上午，北京市第115场新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开。根据北京市卫健委最新通报：6月13日0时至24时，新增报告本地确诊病例36例、无症状感染者1例，无新增疑似病例，新增病例均与新发地批发市场有交集。截至6月13日24时，累计报告本地确诊病例463例，累计出院411例，在院43例，累计死亡9例。尚在观察的无症状感染者1例。由于疫情反复，北京市卫健委再次强调《进一步加强疫情期间发热门诊和院感防控管理》对就诊的发热人员全部进行新冠病毒核酸和抗体检测以及CT和血常规检测。

全球疫情风险仍然存在。根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到776万，6月13日新增13.7万例，每日新增患者仍在高位震荡；增长患者人数较多的国家有：美国新增2.7万例，巴西单日新增患者2.2万例，印度新增1.1万例，俄罗斯新增8697例，南非新增3809例。

“一手防控、一手建设”是大趋势。目前大部分国家都在逐步放松疫情管制，德国、意大利、英国等疫情高峰已经过去的国家解封进展较快，俄罗斯、巴西、印度等仍处于疫情高峰阶段的国家相对管制严格，但也在尝试逐步放松管制。

本周重点推荐IVD行业：疫情受益+精准医疗投资进入收获期

北京疫情复发助推新冠检测加码

未来疫情持续反复将是常态，早检测、早诊断、早隔离的疫情防控措施已深入人心，新冠病毒核酸筛查是疫情防控最重要的抓手。此前4月19日和6月8日，国务院新冠联防联控机制办公室联合卫健委已经连续两次发文，要求各地做好核酸检测准备工作，加快推进新冠病毒核酸检测的实施，此次北京疫情复发将直接带来北京及全国各地的大面积新冠核酸筛查。

核酸检测试剂相关多家厂商持续受益。截止6月14日，国家药监局已批准上市的新冠检测试剂已达42款，其中核酸检测共22款，临床使用最为普遍的PCR试剂产品20款，涉及到的上市公司包括华大基因、达安基因、迈克生物、明德生物、复星医药、硕世生物、东方生物等，我们初步测算国内新冠病毒核酸检测业务对出厂端贡献有望超过25亿元；此外还有安图生物、艾德生物、透景生命等也均完成新冠核酸检测产品研发并完成CE认证，考虑到核酸试剂出口增量贡献更大，对IVD行业相关公司今年业绩预计将有直接帮助。

抗体检测和ICL行业亦将受益。住院患者及发热门诊患者在核酸检测同时检测新冠抗体，将有利于诊断患者病程、并降低漏诊率，我们同时看好新冠抗体发光检测在国内的快速推广。国内化学发光龙头公司安图生物与迈克生物有望借助此次疫情加快在三级医院的装机进度，进口替代进程提速。此外，新冠核酸筛查人群和范围扩大，直接有利于ICL行业承接核酸检测业务，国内第三方医学检验行业各家都将在此次抗疫过程中发挥积极作用，行业龙头金域医学等每日标本检测能力最大，将充分受益。

IVD行业二季度经营持续向上，重点推荐金域医学、迈克生物及安图生物。考虑到二季度医院整体复工进一步好转，医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正常，叠加海外疫情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预计二季度IVD板块主要公司业绩开始恢复或高于正常增速增长，整体业绩也将持续好于医药行业平均水平。我们重点推荐迈克生物、金域医学、安图生物，建议关注迪安诊断、万孚生物、华大基因、达安基因、硕世生物、东方生物、透景生命等。

NGS龙头燃石医学IPO上市，国内精准医疗投资进入收获期

中国肿瘤NGS第一股燃石医学(BNR.US)6月12日周五正式登陆纳斯达克资本市场，收盘时涨49.27%，报24.63美元，市值目前超过25亿美元。燃石医学成立于2014年，公司成立后推出了首款NGS检测产品燃石朗康®，此后还推出了肺癌核心基因高效检测燃石朗克®以及晚期肺癌患者液体活检方案燃石朗清®。2017-2019年，燃石医学收入分别为1.11亿、2.09亿和3.82亿元人民币，2018-2019年增速分别为87.9%和82.7%。

我们持续看好以肿瘤基因检测为核心的精准医疗细分赛道，此前发布艾德生物深度报告《精准医疗时代，伴随诊断龙头》，全球范围看，伴随诊断都是体外诊断行业增速最快的细分市场。预计未来随着新肿瘤突变发现、靶向药研发加速、新生物标志物的发现及卫健委规范靶向用药临床使用政策的推广，市场将持续扩容。CIC报告显示，中国NGS基因检测市场规模预计将从2019年的3亿美元增加至2030年的45亿美元，2019-2024年和2024-2030年的复合年增长率将分别为33.4%和26.6%。

今年以来，NGS行业龙头随着业务壮大，陆续寻求登陆资本市场，以燃石医学登陆纳斯达克为起点，精准医疗行业此前数年投资将陆续迎来收获期，建议关注南京世和基因、艾德生物、华大基因、肝癌早诊业务公司等。

下半年：继续拥抱高景气赛道

我们维持近期的观点，目前应思考的核心问题是下半年行业景气度的演变。我们认为下半年，在疫情防控的同时、行业会进一步进入常态化发展。在此背景下，我们可能会陆续看到比上半年更加密集的产业政策重启，包括第三次药品集采方案、高值耗材国家集采试点及新一轮医保目录谈判等政策。所幸这些政策基本都在市场预期当中，因此对板块的冲击相对有限。拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一，这些主线中的核心标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。

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赞(56) | 评论 (14) 2020-06-17 09:32 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200617】
重点推荐《宏观|如果拜登入主白宫》拜登作为传统政客，规则意识和底线思维使得他的政策延续性、可预判性更强。但也因为传统政客的瞻前顾后，政策方案的执行力弱于特朗普。从当前选情来看，为争取摇摆州选票，特朗普会力推复工，尽力落实中美贸易第一阶段协议。对于拜登而言，上台后延续奥巴马的对外/... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200617

重点推荐

《宏观|如果拜登入主白宫》

拜登作为传统政客，规则意识和底线思维使得他的政策延续性、可预判性更强。但也因为传统政客的瞻前顾后，政策方案的执行力弱于特朗普。从当前选情来看，为争取摇摆州选票，特朗普会力推复工，尽力落实中美贸易第一阶段协议。对于拜登而言，上台后延续奥巴马的对外/华政策概率较大；在政见极化的当下，其政策主张可能会部分糅合副总统、进步派的理念，这将有别于10年前民主党施政的思路。

《传媒互联网|行业深度：长视频行业19年&20Q1总结：芒果代表平台景气度向上，制作公司逐步走出寒冬》

长视频平台行业：疫情宅家明显提升长视频观看需求，爱奇艺剧集及芒果自制综艺具备领先优势。长视频平台财务及业务数据：爱奇艺付费会员保持领先，芒果基于细分人群快速增长。电视剧行业：18、19年处于调整期，备案及发行数量明显下行；疫情影响下Q1拍摄停滞，20年4月复工加速。电视剧制作公司财务数据：行业调整期业绩磨底，寒冬后有望逐步修复，华策影视Q1业绩拐点初现。股价走势及估值：芒果平台属性享受高估值，制作公司处于估值历史低位区间。投资建议：长视频平台方面，Q1付费会员数高速增长，广告投放需求有所影响，但我们认为平台Q2广告环比有望改善。制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放，我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步走出，并在长期受益于长尾出清，推荐储备丰富的电视剧龙头【华策影视】、关注受益视频需求增加【捷成股份】，低估值【慈文传媒、欢瑞世纪】。风险提示：疫情对宏观经济及居民收入影响，付费会员增速放缓，广告主投放意愿波动风险，节目上线进度低于预期，应收存货减值风险以及现金流压力，内容监管。

《化工|硅宝科技首次覆盖：密封材料细分龙头，发力高端市场》

硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长。需求快速增长，装配式建筑将带动需求增速提升。盈利企稳回升，市场集中度快速提升。重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长。盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，首次给予买入评级。风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期。

《房地产|永升生活服务（01995）三架马车管理与运营并济、四轮驱动规模与利润齐飞》

公司依靠四轮驱动发展、扩张潜力较强，且在三方市场的扩张能力已经得到验证，预计在管面积及管理单价有望实现稳步或快速增长，社区增值业务持续快速增长、非业主增值服务保持积极增长。基于此我们预计，公司2020-2022年营业收入为人民币28.8、42.6、61.4亿元，归母净利润为3.78、5.90、9.11亿元，对应EPS分别为人民币0.25、0.38、0.59元/股。选取港股物业公司碧桂园服务、保利物业、绿城服务等为可比公司，参考可比公司2021年一致性预期PE均值34.6，出于谨慎，给予永升生活服务2021年34倍PE，对应2020年目标价港币14.18元（按照汇率1人民币=1.0978港元）。

研究分享

《房地产|数据均大幅改善、竣工单月增速如期转正——统计局5月数据点评》

销售数据全面改善，东部、西部强劲，三线及以下城市累计增速首度转正。竣工单月增速如期转正，全年仍维持竣工面积两位数的增长判断。投资增速恢复至零附近，全年仍维持投资增速4.2%的判断。到位资金面持续改善，信用宽松下房企发债利率持续下行。投资建议：目前板块处于估值底部区间，1）考虑到当前行业由融资驱动逐步转向运营驱动，运营驱动有望带来经营质量的提升；2）当前行业数据全面改善、销售端的韧性强于预期；3）行业融资成本下行或为趋势，融资成本下行叠加经营质量的提升或有望助推企业利润率阶段性触底。建议持续关注：1）优质地产：保利、万科A、金地集团、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）旧改混改商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸。

《传媒互联网|世纪华通：可转债募资57亿，投资腾讯超算中心IDC项目》

该项目有助于进一步强化与上市公司重要股东方及合作方腾讯的战略合作及协同，并优化和完善公司产业布局，加强产业协同。同时，进入超算中心领域，为公司拓宽发展空间和赢取新的利润增长点。投资观点：综上，公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作以及偿债、补充流动资金，有助公司与重要股东腾讯的长期合作、加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力，IDC为公司带来新的利润及估值空间可对标宝信软件、数据港等相关公司的商业模式。公司一季度8亿净利高增长落地，腾讯代理公司研发的端改手大作《龙之谷2》预计将于7月10日上线，腾讯合作持续深化，虽然年初至今部分游戏受疫情影响上线时间有所延后，但我们对游戏表现以及公司与腾讯长期合作仍有信心，我们预计公司20-21年净利为40/50亿元，对应估值23x/18x，维持“买入”评级。

《交运|国内市场逐步复苏，同比降幅显著收窄》

国内线迅速回暖，春秋国内线运力投放同比转正。国际航线继续低迷，“五个一”逐步放松后静待海外疫情好转。短期需求持续上行，供给尚需消化。长期需求趋势不改，供给引进速度放缓，行业有望迎来中期景气。投资建议：我们认为各航司基本面最差的日子已经过去，纵使短期需求仍存在压力，供给阶段性过剩，但民航需求长期向好的态势不变，各航司由于经营压力推迟引进飞机导致供给增速放缓，一旦海外疫情全面好转或疫苗研制成功并投入市场，民航需求有望迅速回升，促成中期景气。当前各航司PB估值处于历史底部区域，推荐春秋，三大航，吉祥。

《电新|大众MEB专题1:从产能产品规划到供应链弹性测算》

大众电动化之路：MEB产能、产品双支柱能否推动销量突破？再度上调10%至600亿欧元加码电动车；产能方面：2019年首个MEB工厂茨维考投产，2020年中国佛山、安亭工厂投产，2022年欧美5大MEB工厂投产，产能预计超100万辆，8大MEB工厂布局初步成型。产品方面：第一轮产品周期已至，超过10余款电动车将于2022年前上市，MEB车型为其中主力。销量规划方面：2020年电动车渗透率从1.3%提升至4%（不考虑疫情下为44万辆），2025年销量目标为300万辆，至2022年MEB累计销量达100万辆（2020年预计7万辆），大众电动化转型已箭在弦上。投资建议：主要关注MEB动力电池产业链，包括正极【当升科技】，负极【璞泰来】，隔膜【恩捷股份】，结构件【科达利】，锂电设备LG弹性标的【杭可科技】。汽零端：主要关注继电器的【宏发股份】，热管理系统的【三花智控】（家电组覆盖）。

《商社|豫园股份：豫园股份：拟收购金徽酒和复星津美》

收购意义：近年来，随着中国经济转型升级的深入，公司顺应国民经济“新常态”，积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的三位一体战略，逐步在快乐、时尚的理念下形成了具有独特竞争优势且面向新兴中产阶级消费者的好产品组合，主要包括文化商业及智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等业务板块。本次投资可获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实公司快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。盈利预测：受疫情影响，将豫园股份2020年业绩预期从36.9亿下调至35.5亿。综合预计，公司2020/2021/2022归母净利润预测为35.5/38.9/52.0亿元。如果收购顺利完成且并表，备考的公司2020/2021/2022归母净利润预测为35.86/39.98/53.77亿元，以2020年6月15日收盘价8.69元计算，PE为9.5倍，维持买入评级。

《医药|沃森生物:二价HPV疫苗报产受理，公司将迎来20亿级大品种》

二价HPV疫苗报产受理，公司HPV疫苗研发再进一步。公司2价HPV疫苗销售峰值有望超过20亿元.重磅13价肺炎疫苗批签发达100万支，合作mRNA疫苗加速研发。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为80、52及38倍。随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

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赞(48) | 评论 (21) 2020-06-17 08:54 来自网站举报

机构研报精选

【【光大电子|歌尔股份】AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间】
AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间——歌尔股份（002241.SZ）投资价值分析报告◆歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括TWS耳机、智... 展开全文

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【光大电子|歌尔股份】AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间

AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间

——歌尔股份（002241.SZ）投资价值分析报告

◆歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括TWS耳机、智能音箱、VR头显、智能穿戴等整机设备以及声学、传感器、MEMS及光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2019年歌尔股份实现营业收入351.48亿元，归母净利润12.81亿元，同比分别增长47.99%/47.58%。

◆TWS产品贡献声学整机业务主要增量。Airpods系列爆款单品陆续推出带动TWS市场快速成长，蓝牙低功耗标准的设立也为未来安卓TWS市场扩张打下基础。我们预计2020-2022年A客户AirPods、安卓TWS耳机出货量将从9000万/1亿增长至2/3亿部，歌尔股份作为A客户AirPods第二大代工商，安卓中高端耳机的主要代工商，预计代工份额占比为35%/20%，声学整机业务收入预计为239/355/476亿元。

◆智能穿戴业务稳定增长，VR/AR长期战略布局。歌尔股份主要为H客户、Fitbit、小米等厂商代工智能手表/手环，并为索尼、Oculus等厂商提供VR/AR设备及交互产品等。A客户或将于未来推出AR眼镜等产品，并随着H客户GT、儿童系列产品在国内市场的热销，歌尔作为H客户手表/手环的独家供应商，智能穿戴业务有望稳步成长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022年将取得营收99/122/145亿元。

◆扬声器模组及MEMS产品市占率稳步提升。歌尔股份精密零组件的主要产品为扬声器模组（收入占比80%）以及MEMS麦克风与传感器（收入占比20%）。随着MEMS产品越来越多的只用在手机、无人机、音箱等终端产品中，歌尔股份在声学领域逐渐展现技术优势，预期未来受益于MEMS产品市占率进一步提升，2020-2022年零组件业务将取得营收107/119/130亿元。

◆盈利预测、估值与评级。我们预计歌尔股份20-22年的归母净利润至20.44、28.46、37.51亿元，当前769亿元市值对应20-22年P/E分别为38、27和21x。受益于TWS市场的快速增长，我们看好公司声学整机业务将带动营收快速增长，而VR/AR产品、MEMS以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将为公司长期发展打下基础。我们看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战略布局，维持“买入”评级。

◆风险提示：TWS产品出货不及预期，可穿戴、VR/AR市场发展不及预期，毛利率下降风险。

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赞(55) | 评论 (19) 2020-06-16 09:37 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200616】
重点推荐《军工|船舶能量系统革命：电子化与环保指标升级推动综合电力推进系统》汽车与航空已进行机械到电子化的革命，载具能量体系向电能为核心切换。环保指标持续升级，预示船舶能量系统革命趋势出现：综合电力推进系统。综合电力推进系统市场集中度高，揭示头部企业享受千亿产业空间。我们预计，军... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200616

重点推荐

《军工|船舶能量系统革命：电子化与环保指标升级推动综合电力推进系统》

汽车与航空已进行机械到电子化的革命，载具能量体系向电能为核心切换。环保指标持续升级，预示船舶能量系统革命趋势出现：综合电力推进系统。综合电力推进系统市场集中度高，揭示头部企业享受千亿产业空间。我们预计，军、民用舰船能量体系将因电子化革命与环保指标升级而向电能体系转变，对于种大型船舶预计将以“混动“模式，以电能驱动但保留燃油机。小型水面舰艇预计将开启纯电动时代。核心标的-*ST湘电、中国动力。短期中大型民用船因环保指标升级或将带动传统动力的小型升级换代。关注-中国动力。

《家电|618系列报告一：618活动策略详解》

家电行业各个企业和商家针对此次618活动不只是在线上平台频频发力，比如借助直播卖货，海量广告投放。同时，还在全面抢夺线下实体门店，进行低价的出货抢单。我们认为此次618活动的大力度折扣和大面积宣传对于整个家电行业有明显的复苏和刺激效果，最终的出货和业绩预计将再创新高。同时我们认为由于头部企业在活动期间有更多的资金和资源可以投入到宣传和折扣中，使头部企业产品相较于长尾品牌更加有竞争力，因此我们预计会加剧整个家电行业的品牌格局继续向头部集中。个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；推荐白电中的龙头个股，如：美的集团、海尔智家、格力电器；推荐小家电中积极推出新品、灵活利用新渠道营销方式带来新增长点的公司，如：新宝股份、小熊电器、九阳股份；中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔。

《电子|劲胜智能首次覆盖：被忽略的高端智能装备平台型厂商，轻装上阵迎新春》

结构件剥离20年全面收官，高端智能装备平台(创世纪)成公司核心主体。创世纪业绩稳健，成长动力足盈利能力强。1)3C设备迎新春，优先受益于5G全周期建设+国产化加速。2)发展通用设备保证中长期发展，传统行业变革提供切入契机。投资建议：公司为“被忽略”的CNC设备细分领域龙头，轻装上阵持续打造智能设备制造平台型企业，业绩拐点显现。预计公司20-22年净利润为2.83、4.15、5.48亿元，给与公司21年PE=25x，对应目标价7.3元/股。风险提示：结构件剥离缓慢、5G基建不及预期、客户拓展缓慢。

《传媒互联网|凯撒文化：与字节跳动子公司达成十年全面战略合作，业绩潜力值得期待》

凯撒文化和朝夕光年将在手游研发、运营方面及游戏发行等方面建立全方位的战略合作关系，合作期限为10年。朝夕光年为字节跳动旗下子公司。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP。而本次战略合作公告，从时间上（十年）以及区域上（全球），都可以看出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。投资建议：公司大量优质游戏预计于未来2-3年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22年净利润分别为2.54亿/6.04亿/8.83亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为33x/14x/9x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备的潜力，我们给予21年25x目标估值，对应目标市值150亿，目标价为18.5元，继续给予“买入”评级。

研究分享

《天风非银金融团队|5月保费数据点评：负债端改善仍在持续，资产端预期显著好转》

1）寿险：4家上市寿险公司保费收入合计同比+6.3%，5月单月总保费收入合计+12.4%，负债端同比改善。5月各家公司重启或升级两全产品，在主力重疾基础上，探索以两全险组合拉动业绩增长。我们判断，随着线下复工推进+居民保险购买意愿提升+各家公司的积极业务推动政策，后续负债端改善仍将持续。2）财险：3家上市财险公司总保费收入合计同比+6.3%，5月单月保费收入合计+10.5%，增速持续回暖，主要源于新车销量提振，驱动车险保费增速显著好转。投资建议：得益于线下展业恢复+保障需求提升+各家积极的业务推动策略，我们判断后续负债端将持续改善；近期长端利率快速上行，流动性边际偏紧叠加信用扩张的环境将改善保险资产端预期。目前保险股隐含投资收益率预期仍然很低，我们强调的“负债成本往下，ROE往上”的长期逻辑逐渐得到市场认可，保险估值有望提升，看好保险板块，首推中国平安！

《传媒互联网|姚记科技点评：收购字节跳动买量公司芦鸣科技剩余88%股权，围绕头条打造高成长产业链闭环》

芦鸣科技主营业务为互联网营销，致力于为客户提供移动互联网精准营销服务，以技术和数据驱动流量运营，深挖流量价值。姚记科技过去以扑克牌为主营业务，近年来，公司积极转型进入网络游戏、医疗健康等领域，成绩亮眼。姚记科技与字节跳动长期合作，提升用户量及投放效率。我们多次强调字节跳动入局游戏带来边际变化，优先关注合作公司带来的业绩增量，除姚记科技外，游戏合作的凯撒文化（6月12日出战略合作公告）、中手游、富春股份、赛为智能以及买量合作的三七互娱、世纪华通、掌趣科技、完美世界、金科文化也值得关注。芦鸣科技20年承诺业绩2700万，以及公司同时披露出售上海嘉定工业用地预计产生的净利润约为6200万元（非经），加上上海细胞5亿投资收益（非经），预计将继续增厚姚记科技20年业绩。姚记科技前期与字节跳动在游戏方面的深度合作以及此次收购以字节跳动买量为核心的芦鸣科技，表明公司继续围绕头条进行深度布局，建议积极关注。

《环保公用|5月能源生产数据点评：发电增速录得近7个月最高值，火电增速高达9%》

6月15日，国家统计局公布5月能源生产数据：5月发电量5932亿千瓦时，同比增加4.3%；原煤产量3.2亿吨，同比下降0.1%；天然气产量159亿方，同比增加12.7%。建议关注发电量回暖带来的电力行业配置机会。火电方面，需求回暖背景下发电量弹性足，煤价虽在产量走低、进口受限背景下存在抬升压力，但二季度整体降幅明显，4月和5月同比分别下降21.8%和17.7%，我们重述二季度看好火电业绩弹性的观点。建议关注【华电国际】【建投能源】【京能电力】。水电方面，未来大水电逐步进入投产周期，叠加降息背景下现金流稳、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。燃气方面，中长期燃气行业存在成本优化、结构性需求增长及整合节奏加快几大投资逻辑。建议关注受益亚美能源业绩高增的【新天然气】。

《环保公用|国网信通：数字新基建拉动千亿投资，能源互联网建设加快》

上证报报道，国家电网有限公司6月15日在京举行“数字新基建”重点建设任务发布会暨云签约仪式，面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务。国网发布“数字新基建”十大重点任务，电网投资规模约250亿元，预计拉动千亿投资额。携手四大科技公司，共同推进能源互联网建设。看好能源互联网建设持续推进，国网信通是核心标的。预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元，对应PE为36.7、28.38和23.78倍，我们看好公司未来将受益于能源互联网建设持续推进，维持“买入”评级。

《医药|周观点：疫情反复下重点关注检测行业和疫苗——兼论我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景》

下周建议重点关注两个方向：1、检测行业：北京新增本地新冠案例。同时，全球疫情仍处于上升趋势，拐点并未到来，新冠疫情还将持续，我们认为对于检测的需求仍然保持紧张态势，相关检测公司还将持续贡献增量业绩，建议从新冠检测试剂盒、第三方医学实验室ICL、医疗新基建叠加公卫政策下ICU等建设领域关注相关公司。2、疫苗行业：新冠疫情延迟接种对上市公司从全年业绩角度看影响相对较小。行业监管的趋严将推动行业进入整合、优胜劣汰的时代；我国大品种渗透率提升空间大，国产大品种如2价HPV、13价肺炎疫苗等将带领行业进入国产大品种驱动的大时代，此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升；此外，新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；建议关注行业优质公司：沃森生物、智飞生物、康泰生物、康希诺生物等。

《有色|紫金矿业：乘胜出击，金矿并购再发力，转债优化财务结构》

优质金矿再入麾下，有望充分发挥资源识别和运营实力，实现稳步迈进。拟发行可转债推进重点铜矿，改善财务结构。铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司。盈利预测与评级：紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，金产量稳步增长，考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产，我们小幅上调2020-2022年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7亿元，（前值43.9、65.2、96.8）亿元，实现EPS为0.18、0.27、0.4元/股（前值0.17、0.26、0.38元/股），对应当前PE为22.5、14.9、10倍。维持买入评级。

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机构研报精选

【【天风医药周报】疫情反复下重点关注检测行业和疫苗——兼论我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景】
投资摘要本周医药生物同比上涨3.57%，整体表现强于大盘本周上证综指下跌0.38%，报2919.74点，中小板上涨0.98%，报7405.2点，创业板上涨1.86%，报2206.76点。医药生物同比上涨3.57%，报10249.66点，表现强于上证3.95个pp，强于中小板2.6... 展开全文

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【天风医药周报】疫情反复下重点关注检测行业和疫苗——兼论我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景

投资摘要

本周医药生物同比上涨3.57%，整体表现强于大盘

本周上证综指下跌0.38%，报2919.74点，中小板上涨0.98%，报7405.2点，创业板上涨1.86%，报2206.76点。医药生物同比上涨3.57%，报10249.66点，表现强于上证3.95个pp，强于中小板2.6个pp，强于创业板1.71个pp。全部A股估值为13.15倍，医药生物估值为47.45倍，对全部A股溢价率为260.94%，处于历史较高水平。

行业一周总结

6月8日，国家医保局发布《基本医疗保险医用耗材管理暂行办法（征求意见稿）》。国务院医疗保障行政部门综合考虑医用耗材的功能作用、临床价值、费用水平、医保基金承受能力等因素，采用准入法制定《基本医疗保险医用耗材目录》并定期更新，动态调整。9日，国家卫健委发布《关于做好新形势下抗菌药物临床应用管理工作的通知（征求意见稿）公开征求意见的公告》。意见稿从优化抗菌药物供应目录、加强重点环节管理等多个方面，持续推进抗菌药物合理使用。11日，为落实国务院关于加快推进“互联网+政务服务”工作要求，提升无偿献血管理能力和服务质量，为无偿献血者提供便利，我委在前期试点工作基础上，依托全国血液管理信息系统，开发了全国统一的电子《无偿献血证》。

本周专题：我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景？

慢性阻塞性肺疾病（COPD）和哮喘患者人群基数大，老龄化趋势和患者用药低依从性使得患者人群可能进一步扩大。同时患者需要长期规范化治疗，药物渗透率有待提升，行业市场空间大。吸入制剂相比全身给药起效更快、不良反应更小，药学研究、药械合一等特点造就了研发的高壁垒。健康元深入布局吸入制剂，步入收获期，未来有望成为吸入制剂领域的龙头。重磅产品布地奈德混悬液有望在三季度获批，我们预计到2025年呼吸板块收入有望达到50-60亿元，净利润有望超过12亿元，相当于再造一个健康元当前的利润体量。

行业观点预判：疫情反复下继续重点关注检测行业和疫苗

下周建议重点关注两个方向：1、检测行业：北京新增本地新冠案例，6月13日0—24时，北京市新增新冠肺炎确诊病例36例，阳性检测者1例。在新发地市场工作者27例，曾直接或间接暴露于新发地市场者9例，国内重新出现病例聚集现象，引起各方关注。同时，全球疫情仍处于上升趋势，拐点并未到来，新冠疫情还将持续，我们认为对于检测的需求仍然保持紧张态势，相关检测公司还将持续贡献增量业绩，建议从新冠检测试剂盒、第三方医学实验室ICL、医疗新基建叠加公卫政策下ICU等建设领域关注相关公司。2、疫苗行业：新冠疫情延迟接种对上市公司从全年业绩角度看影响相对较小。行业监管的趋严将推动行业进入整合、优胜劣汰的时代；我国大品种渗透率提升空间大，国产大品种如2价HPV、13价肺炎疫苗等将带领行业进入国产大品种驱动的大时代，此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升；此外，新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；建议关注行业优质公司：沃森生物、智飞生物、康泰生物、康希诺生物等。

6月金股：沃森生物 (300142.SZ)、奥美医疗（002950.SZ）

沃森生物：凭借先发优势，国内市场有望实现65亿元的销售峰值；公司研发和产业化持续推进，二价HPV疫苗已获得临床总结报告，后续将报产，HPV疫苗系列、流脑疫苗系列值得期待；公司加快实施公司产品WHO预认证工作，为产品大宗出口奠定坚实基础，未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为62、41倍及30倍。看好公司后续的发展。

奥美医疗：①医用敷料龙头，根据Freedonia的统计预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，预计2020年将达到244亿美元；②公司具有成本+质量优势，公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一；③公司连续九年出口第一，是我国医用辅料产品出口龙头，未来随着国内市场的开拓，有望形成国外+中国双轮驱动。新冠期间，医用防护类产品订单提升，预计对业绩有所拉动。预计20-22年公司净利润为4.29、5.59、7.11亿元，对应EPS为1.02、1.32、1.68元。

稳健组合（排名不分先后，滚动调整）

健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗，沃森生物

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200615】
重点推荐《策略|开始亏钱的理财、爆款频出的公募和少部分公司的牛市》1、在银行理财净值化、股票市场二八分化的情况下，爆款公募基金对住户部门的吸引力正在显著提升。2、影响基金发行规模的有两大因素：市场情绪的β与爆款基金的α。因此，超大规模基金的发行，可能不再像以往，成为市场情绪过热或... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200615

重点推荐

《策略|开始亏钱的理财、爆款频出的公募和少部分公司的牛市》

1、在银行理财净值化、股票市场二八分化的情况下，爆款公募基金对住户部门的吸引力正在显著提升。2、影响基金发行规模的有两大因素：市场情绪的β与爆款基金的α。因此，超大规模基金的发行，可能不再像以往，成为市场情绪过热或者牛市见顶的标志。3、从近几年来看，在市场缺乏全面牛市的基础上，这种超额收益（历史业绩好的基金产品）对基金发行规模的影响越来越强。4、少部分公司牛市与爆款基金发行的正向循环。5、少部分公司牛市的长期基础是经济中枢下台阶和结构转型的宏观背景。

《金工|量化周观点：市场处于震荡上沿风险区域》

市场进入震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，今年以来我们的风格模型一直推荐消费与科技板块；影响市场短期走势的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。从市场情绪角度，一方面上周海外市场进入大幅调整状态，国内北京地区疫情又有所加重，均对下周市场风险偏好形成不利影响。从市场位置以及微观结构来看，首先，之前我们反复强调上证震荡区间位于2700-2900点，目前再次处于震荡上沿2919点，也是处于前期强阻力位置；其次，从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前近1900只，属于震荡格局中的风险区域；第三，前期高点附近的市场交易金额在日均1w亿附近，当下的交易金额为7000亿左右，压力位置的突破需要交易金额的快速放大配合。因此，在震荡格局没有发生改变的情况下，此时仍建议保持谨慎。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。

《天风非银金融团队|政策红利加速释放，创业板迈入注册制时代》

2020 年 6 月 12 日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。6 月 15 日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。创业板注册制是存量改革，我们判断在未来 2 年内影响券商投行业绩的主要是现有项目储备。政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一。我们判断后续利好政策有望超预期，包括市场基础制度完善（引入单次 T+0 制度）、鼓励长期资金入市等。证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值 1.92x PB，大型券商估值在 1.0-1.6x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2.4x PB （2012 年至今）。推荐中信建投 H、华泰证券、中信证券、海通证券。

《医药|迈瑞医疗深度研究：中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人——迈瑞医疗深度价值再次探讨（三）》

全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间。与“前有劲敌”跨国巨头相比，中小型医疗器械可享受多种红利。与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势。医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定+研发效率高+系统化优势。迈瑞自身独有优势，技术领先+全球化+收并购优势+精益化生产。我们预计2020-2022年净利润为59.2亿、71.2亿、86.3亿，同比增长26.55%、20.28%、21.18%，对应EPS为4.87、5.86、7.10元/股。我们给予2020年迈瑞65X估值，目标价上调至316.55元/股，维持“买入”评级。风险提示：行业政策系统性风险、竞争加剧风险、海外业务的不确定性风险、新产品风险、万亿市值的预估是基于一定假设前提等。

《通信|华西股份首次覆盖：拟收购索尔思光电，科技助力转型升级迈出实质步伐》

立足经济转型升级大方向，传统行业稳定发展的基础上，通过投资平台在科技领域完善布局。拟收购光芯片/模块重点企业索尔思光电54.68%，产业转型升级迈出实质步伐。受益5G+云计算，索尔思有望凭借自主高端光芯片，打造核心竞争力。盈利预测及投资建议：由于目前索尔思正处于产能爬坡和规模效应摊薄费用的成长阶段，我们参考PS指标进行横向比较光模块/器件行业可比公司2020年PS8.6倍，2021年PS6.2倍。按照我们对索尔思的收入测算（报告盈利预测仅针对原有业务，索尔思备考测算见正文），按2020年计算标的资产合理估值153亿元，按2021年计算合理估值141亿元。由于公司拟收购54.68%股权，则对应部分合理市值约80亿元。针对华西股份原有业务，由于化纤行业属性以及公司未来收入利润增长相对平稳，参考同行业平均11.5倍市盈率，按2020年5.87亿元归母净利润计算，合理市值约67.5亿元。则若公司收购事项完成，我们预计并表后整体目标市值147.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：收购进度慢于预期、标的资产成本和费用率优化进度慢于预期、技术研发风险、行业需求低于预期。

买方观点

上周从外部环境来看，美贸易代表认为中国很好地履行了第一阶段贸易协议，边际有所缓和（但仍作为长期制约因素共存）。但是从国内环境来看，北京疫情有所反复，对于“二次疫情”是否还会发酵有所担忧。从行业配置上来看，一是继续看好欧洲经济刺激力度超市场预期，特别是新能源汽车板块，具备边际向好的趋势。另外6-8月历史过往来看跟中报业绩关系很大，自上而下选取中报业绩超预期标的，板块上来看，看好中报业绩普遍好的医药、电商、必选消费、游戏板块。

研究分享

《银行|如何看待部分净值理财负收益？》

银行理财净值化转型持续推进，刚性兑付正逐步打破。资管新规的核心目的之一即为打破刚兑。银行理财优势削弱，加大权益类产品布局或势在必行。资管新规出台前银行理财相对其他资管产品，有两大优势。固收类产品优势受挤压，银行需克服权益投资短板。投资建议：理财资金入市利好银行股作为中国资管业体量最大的资金方，银行理财资金入市的政策障碍已扫清。在非标受限、管理费率下降等趋势下，理财资金进入资本市场比例提升是长期趋势。因理财资金风险偏好较低，入市后或优先考虑银行等蓝筹股。当前时点，我们主推龙头招商银行、平安银行、常熟银行，关注兴业、光大、北京、长沙银行。

《传媒互联网|周观点：边际变化持续带来超额受益，字节跳动带动游戏板块、盲盒、爆款综艺热点催化不断》

本周观点：游戏板块受字节跳动概念带动表现火热，上周【凯撒（+53%）】领涨，周五正式披露与字节跳动子公司朝夕光年签署战略合作协议，【三七（+19%）、顺网（+17%）】、在线阅读【掌阅（+22%）】涨幅居前。我们近期发布盲盒行业及三人行深度报告，IP+玩具龙头【奥飞（+14%）】、新股【三人行（上周三开板后继续收3个涨停）】。疫情有所反复，对线下娱乐有所影响，看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、电商、视频、在线券商、盲盒），重点关注基本面变化获取超额收益，游戏二三季度上线周期、字节跳动及腾讯合作产品上线催化业绩、627腾讯云游戏大会、顺网科技7月末顺网云落地、盲盒龙头上市催化关注度等；电商618继续关注GMV等数据落地。

《通信|周观点：5月5G手机出货占比提升，地方规划渐次落地，持续看好5G大趋势》

本周行业重要趋势：一、信通院：5月份5G手机出货量1564.3万部，占比提高至46.3%。二、北京新基建发威！卫星互联网、无人车齐刷刷上马。三、合肥5G产业发展规划：5G基站2.2万个，5G产业规模达300亿元。四、中国广电“全国一网”整合时间表：6月30日挂牌，12月30日完成资产注入。本周投资观点：中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G和新基建建设预计如期推进，国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。受疫情影响，20Q1业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓，未来产业边际有望向好，我们看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。

《环保公用|周观点：5月用电持续复苏，三产需求加速回暖》

国网、南网5月统计指标呈现积极变化，电力需求快节奏复苏。复产推进及气温偏高为用电增长两大因素。结构特征：三产用电加速回暖，中西部省区增速较快。投资建议：建议关注需求加速回暖带来的电力行业配置机会。火电方面，需求端近期复苏进度喜人，叠加二季度煤价同比大幅下行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，4月和5月同比分别下降21.8%和17.7%，业绩弹性可期。此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，电价悲观预期有望解除。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能电力】【内蒙华电】。水电方面，短期同样受益于需求的加速复苏。中长期看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。

《商社|玉禾田：联手雅生活开发城乡环卫类项目，环卫+物业强强联合实现共赢》

联手雅生活签署《环卫一体化项目战略合作协议》，双方将联合开发城乡环卫类项目。物业环卫联手，强强联合，打造成长新时代。维持盈利预测，给予买入评级。公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。公司持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为30x、20xPE。

《轻工|志邦家居深度研究：工程零售双轮驱动，开启全屋定制新篇章》

以厨柜起家，向全品类“大家居”迈进。中短期竣工趋势强，精装修加速行业集中度提升。大宗业务有望成为公司的核心增长点。公司开店速度较快，渠道扩张力度高于行业平均水平。衣柜业务成为新的业绩增长点，厨衣木协同效应逐渐显现。盈利预测与评级：我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4已经启动，2020年零售渠道价值持续回归，公司或将持续受益于工程单快速增长和零售价值回归双轮驱动，考虑到新冠肺炎疫情对公司Q1业绩的影响，我们下调公司盈利预测，预计20/21/22年公司归母净利润分别为3.47亿/3.92/4.53亿元（原预计20/21/22年3.73亿/4.34亿/4.92亿），同比分别增长5.3%/12.98%/15.52%，对应PE分别为16X/14X/12X。我们参考可比公司2020年的平均估值，给予公司2020年17-19倍的估值水平，对应目标价范围为26.35-29.45元，维持增持评级。风险提示：渠道拓展风险、交房不及预期风险，竞争风险，疫情风险等。

《石化|和顺石油首次覆盖：民营加油站第一股，内生外延发力》

加油站行业：民营格局分散，轻资产扩张成主流。公司优势及增长点：单站销量高于同行，外延扩张有望提速。盈利预测与投资建议：预计公司2020/2021/2022年归母净利润1.9/2.3/2.5亿元，当前股价对应PE估值31/26/24倍。考虑公司通过管理效率外延扩张能力较强，且为次新股，按照2020年30倍PE给与目标价43元，首次给与“持有”评级。风险提示：1）外延扩张慢于预期的风险；2）可供收购的优质加油站有限，导致单站加油量低于预期的风险；3）行业竞争加剧，导致单吨毛利下滑的风险。

《钢铁|周观点：铁矿上涨如期而至关注梅雨季来临对下游需求影响》

下周行情展望：库存延续下降趋势梅雨季节来临下游需求或将放缓：随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，整体来看，钢材社会库存已经连续快速下降，但梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。钢材价格有望继续上行：本周主要钢材品种价格弱稳。不锈钢价格有望进入阶段性拐点向上反弹。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

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赞(77) | 评论 (23) 2020-06-15 08:59 来自网站举报

机构研报精选

【天风证券：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头】
预计信创6、7月将迎来大规模招标，今年是业绩释放的第一年。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。行业观点【周观点：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头】5月底6... 展开全文

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天风证券：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头

预计信创6、7月将迎来大规模招标，今年是业绩释放的第一年。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。

行业观点

【周观点：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头】

5月底6月初，以移动、电信为代表的运营商和国有大行如农行的公开招标中信创占比提升，揭开了行业信创的大幕，近期从各地政府信息来看，部分省市已经启动招标，预计6月底7月党政等领域的信创招标有望全面铺开，今年将是信创规模化落地的第一年。前期，市场因为疫情、华为事件等对今年的资金预算和落地力度进度有所担心，我们认为相关资金优先保障，同时华为事件更加坚定了信创的决心。

信创市场容量大，竞争格局是关键，硬件看芯片，软件看操作系统、办公软件，重点行业看核心系统。就芯片而言，预计海光、飞腾、鲲鹏份额领先，飞腾的新一代芯片竞争力提升，预计在党政等市场将占主要地位，而行业市场对性能要求更高，鲲鹏和海光具有很强的竞争力。需要说明的是，华为事件的进展对鲲鹏发展影响大，仍需观察。在软件方面，统信和麒麟将是操作系统市场主要厂商，党政等市场麒麟占优，统信在PC市场有望占据一定份额，行业市场统信优势突出，服务器市场后续将加大投入。办公软件金山一家独大，中间件领域东方通占优，但价格竞争压力加大。行业市场，本土企业中用友在大型企业ERP占据领先地位，长亮科技是银行核心系统龙头，远光软件是电力行业ERP龙头，在行业信创浪潮中具备非常强的替代能力。

综上，预计信创6、7月将迎来大规模招标，今年是业绩释放的第一年。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。

市场及板块走势回顾

上周，计算机板块上涨了0.91%，同期创业板指上涨了1.86%，沪深300上涨了0.05%，板块跑赢大盘。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。

本周行业新闻

5G

Qualcomm创投宣布在华新投资助力5G智能互联生态系统创新

Qualcomm Incorporated今日通过其风险投资部门Qualcomm创投宣布对3家中国公司进行风险投资，包括：设备连接方案服务提供商红茶移动，车载安全驾驶辅助系统提供商腾视科技，以及云游戏公司达龙云。

据悉，Qualcomm创投一直全力支持中国移动互联与前沿科技领域的创业公司，为其提供全球市场洞察和风险投资。2018年和2019年，Qualcomm创投先后设立1亿美元AI风险投资基金和2亿美元5G生态系统风险投资基金，以持续推动生态系统的培育及扩展。

目前，Qualcomm创投在中国投资的企业已经超过60家，此次宣布注资的3家中国公司覆盖物联网、AI垂直应用和5G应用领域，均致力于利用前沿科技为用户及企业创造全新价值和体验。（Techweb）

中国信通院：1-5月国内5G手机出货量4608.4万部新机型累计81款

6月10日消息，中国信通院CAICT发布2020年5月国内手机市场运行分析报告，报告指出，2020年5月，国内手机市场总体出货量3375.9万部，同比下降11.8%；1-5月，国内手机市场总体出货量累计1.24亿部，同比下降18.0%。

报告指出，2020年5月，国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%；上市新机型16款，占同期手机上市新机型数量的50.0%。1-5月，国内市场5G手机累计出货量4608.4万部、上市新机型累计81款，占比分别为37.0%和47.9%。（Techweb）

沃达丰称若排除华为英国在5G技术引领愿望将受打击

6月10日消息，据国外媒体报道，全球第二大移动运营商沃达丰集团(Vodafone)表示，如果英国决定将华为排除在电信基础设施外，英国在5G技术领域引领全球的愿望将面临重大打击。

沃达丰英国的首席技术官Scott Petty表示，如果移动运营商不得不花时间和金钱来替换现有设备，英国将丧失在5G的领导地位。Petty还表示，英国政府应努力扩大5G覆盖范围，对5G技术的下一阶段进行投资，而不是把华为的设备排除在外。

沃达丰去年也表达过类似观点，称英国禁止华为提供所有新5G网络设备的任何举动，都将令该公司损失数亿英镑，并“非常显著”（“very significantly”）地减缓新技术的部署。另外，华为日前在多家英国报纸买下了整版广告，以回击对于华为在该国参与5G网络建设的担忧。

华为进入英国市场已达20周年。英国政府今年1月决定，允许华为参与英国政府所说的5G网络中非敏感部分的建设，但将其参与度限制在35%以内。（Techweb）

北京发布"新基建"方案 2020年实现建设5G基站超3万个

6月9日消息，北京发布《北京市加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》（以下简称《方案》）。

《方案》指出，到2022年，本市基本建成具备网络基础稳固、数据智能融合、产业生态完善、平台创新活跃、应用智慧丰富、安全可信可控等特征，具有国际领先水平的新型基础设施，对提高城市科技创新活力、经济发展质量、公共服务水平、社会治理能力形成强有力支撑。

在建设新型网络基础设施方面，《方案》要求扩大5G建站规模，加大5G基站选址、用电等支持力度，2020年实现5G基站新增1.3万个，累计超过3万个，实现五环内和北京城市副中心室外连续覆盖，五环外重点区域、典型应用场景精准覆盖。

此外，《方案》提出，支持5G射频芯片及器件检测与可靠性平台、5G+AIoT器件开放创新平台、5G+超高清制播分发平台等一批产业创新平台建设，着力构建5G产业链协同创新体系，培育一批5G细分领域龙头企业。（Techweb）

紫光展锐与海信签署战略合作协议深化5G业务合作

6月8日，紫光展锐宣布与青岛海信通信有限公司（以下简称海信通信）签署战略合作协议。双方将发挥各自领域的专长和优势，深化5G业务合作，携手在手机、平板、家电、模组、CPE、智能硬件等各类产品领域展开全方位合作。

紫光展锐与海信拥有长期紧密的合作伙伴关系，搭载紫光展锐第一代5G手机方案的海信5G手机F50已于2020年4月份上市开售。

未来，基于紫光展锐的5G芯片技术，以及海信对智能移动终端的深刻了解，双方将共同推动5G技术在更广泛的领域应用，开发更丰富的终端形态，赋能千行百业，推动5G在更多领域的普及，挖掘5G更大的价值。（Techweb）

云计算

Veritas：超八成中国企业有积极上云意愿

近日，Veritas发布了最新《云中的真相》报告。该研究显示，仅过去一年间，从本地环境迁移至公有云的数据量就呈现出4倍增长。此外，同一时间跨度内，迁移至云的NetBackup工作负载量也急剧攀升，各大企业正加速云转型。

在调研中，近七成企业表示已有相关预算，准备在未来一年内购买新的云数据保护解决方案。此外，大多数受访企业也表示，计划在未来三年内大幅增加用于备份和恢复方面的预算。在兼顾本地和云工作负载的受访者中，有近半表示希望使用单一的备份解决方案，中国受访者的意愿在这一方面更为突出，数字比例达56%。（Techweb）

疫情带动云服务需求上升阿里云将招聘5000名员工

参考消息网6月11日报道美媒称，由于新冠病毒危机刺激了对流媒体、视频通话和数据存储的需求，从现在到今年年底，中国的阿里巴巴集团将为其云计算部门增加5000个就业岗位。

据美国有线电视新闻网6月9日报道，该公司说，新工作将涉及网络、数据库、服务器、芯片和人工智能等领域。根据高德纳咨询公司的数据，阿里巴巴是亚洲最大的云供应商，也是全球第三大云供应商。阿里巴巴云智能事业群总裁张建锋表示：“中国企业的数字化转型之旅之前预计需要三到五年的时间，现在可能会加速，有望在一年内完成。”

报道称，今年4月，阿里巴巴承诺未来三年投入2000亿元人民币建设更多数据中心。阿里巴巴集团发布的2020年财报显示，云业务营收达到400亿元，较上一财年的247亿元增长62%。在新冠疫情期间，随着更多的人在家中工作和上课，对云服务的需求在全球范围内激增。（Techweb）

蚂蚁集团成立数据库独立公司OceanBase

北京时间6月8日消息，蚂蚁集团宣布将自研数据库产品OceanBase独立进行公司化运作，成立由蚂蚁100%控股的数据库公司北京奥星贝斯科技，并由蚂蚁集团CEO胡晓明亲自担任董事长。此举标志着蚂蚁旗下这一明星科技产品走上大规模商业化轨道，也推动分布式数据库这一中国顶级自研技术进入全新发展阶段。

据了解，新公司将在今年内发布重大版本升级，在原有功能基础上增加分析型业务处理能力，OceanBase 将升级为一款支持 HTAP 混合负载的企业级分布式数据库。OceanBase同时宣布，将在未来三年内服务全球超过万家企业客户。（Techweb）

金融科技

阿里云发起成立“金融核心先锋联盟”加速替换传统IT架构

北京时间6月9日消息，2020阿里云峰会上，阿里云发起成立“金融核心先锋联盟”，帮助金融机构核心系统摆脱传统集中式架构，转向以云平台技术为核心的分布式架构，快速构建应对高并发业务场景的能力，全面拥抱开放金融时代。

“金融核心先锋联盟”首批成员有20家，包括埃森哲、德勤、安永、毕马威等国际著名咨询公司，以及润和软件、恒生电子、文思海辉、中科软科技等国内主流的金融科技公司，他们将形成合力，共同研发面向市场的解决方案。此外，阿里云还在资金、市场、技术等方面，为联盟成员提供支持。

据介绍，阿里云、蚂蚁集团将联合金融核心先锋联盟成员为金融机构提供覆盖底层基础架构和上层应用开发的分布式产品和解决方案，通过异地多活、单元化、微服务、中台等创新技术改造，助力金融核心系统安全、高效和稳定地应对未来业务场景。

风险提示：宏观经济不景气；政策落地不及预期；技术推广不及预期。

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机构研报精选

【【天风医药 | 深度】健康元：主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆启航】
投资摘要艾普拉唑系列、促性激素类等重点产品引领公司业绩增长公司创始于1992年，2001年在上交所上市，经过多年的经营发展，现已成为药品和保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合型集团公司。公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引领化学制剂... 展开全文

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【天风医药 | 深度】健康元：主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆启航

投资摘要

艾普拉唑系列、促性激素类等重点产品引领公司业绩增长

公司创始于1992年，2001年在上交所上市，经过多年的经营发展，现已成为药品和保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合型集团公司。公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引领化学制剂板块持续稳健增长。公司艾普拉唑肠溶片是国家1.1类新药，获国家科学技术奖，注射用艾普拉唑钠2018年以原化药2类上市。艾普拉唑是新一代质子泵抑制剂，比第一代产品拥有诸多优点。2019年公司肠溶片收入8.68亿元，同比+51%，注射液收入1.06亿元，未来有望保持稳健增长。公司促性激素类药物板块中醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019年销售额9.26亿元，同比+22%，预计后续仍能维持较高增速。3个月的长效制剂已于2019年3月获批临床试验。已有重点产品的稳健增长为公司业绩做出保障。

深度布局吸入制剂，步入产品收获期，有望成为国内吸入制剂龙头

《健康中国行动》（2019-2030）指出，慢性非传染性疾病现已成为主要的死亡原因，并代表了中国最大的疾病负担。我国40岁及以上人群COPD患病率为13.6%，总患病人数近1亿。20岁及以上人群哮喘患病率为4.2%，成人患者总数达4570万。研究同时表明，我国20岁及以上哮喘患者中有71.2%从未被医生诊断，只有5.6%接受了基本的糖皮质激素治疗，平喘类药物渗透率有很大提升空间。相比全身给药，吸入制剂可在呼吸道达到较高浓度，起效更快、不良反应更小；吸入制剂研发高壁垒，药物粒径、吸入装置均对药效有较大影响，行业竞争格局良好。公司深入布局吸入制剂，已有2个产品兑现，后续多个产品处于上市审批中，包括重磅品种布地奈德吸入混悬液（预计公司销售峰值超15亿元），未来2年进入产品收获期，成为吸入制剂领域的龙头企业。我们对公司呼吸板块的重点产品进行了市场空间测算，预计到2025年公司呼吸板块产品收入将超过50亿元，净利润有望超过12亿元，利润体量堪比目前的健康元。

重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期

公司注重研发投入，2019年研发费用占比7.6%，研发费用在SW医药300多家医药企业中排名第7，处于行业前列。除吸入制剂外，公司还重点布局单抗、脂微球以及缓释微球平台。单抗子公司成立于2010年，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）正在进行生产现场核查准备工作，多个品种处于临床阶段：重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床，处于III期临床实验中；HER2单抗处于Ib期临床，入组已完成；PD1单抗也处于Ib期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台中注射用醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019年销售额9.26亿元，3个月长效剂型已获批临床，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市。脂微乳平台中ω-3鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市，有望今年底到明年初成为首仿上市，为公司带来业绩增量。公司单抗、脂微球以及缓释微球平台研发管线持续推进，有望奠定公司长远发展基础。

看好公司呼吸制剂发展，给予目标价19.0元，维持“买入”评级

我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予2020年合理估值370亿元，对应目标股价19.0元，维持“买入”评级。

风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200612】
重点推荐《宏观|如果拜登入主白宫——PartI：通往白宫之路》由于美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现明显分裂，支持拜登的主要理由不是因为拜登，而是因为他站在了特朗普的对立面。所以选情的关键，取决于支持特朗普留在白宫的力量正在发生哪些变化。疫情下的经济衰退提升在野党... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200612

重点推荐

《宏观|如果拜登入主白宫——PartI：通往白宫之路》

由于美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现明显分裂，支持拜登的主要理由不是因为拜登，而是因为他站在了特朗普的对立面。所以选情的关键，取决于支持特朗普留在白宫的力量正在发生哪些变化。疫情下的经济衰退提升在野党入主白宫几率，但无论是经济还是疫情，特朗普都有可以推卸责任的空间，真正能动摇特朗普连任根基的只有两件事，一是反建制和民粹主义的意识形态倾向回摆，二是2016年让特朗普获胜的关键摇摆州“铁锈地带”。

《固收|风险偏好回升，流动性和基本面是否出现新变化？——天风总量联席解读》

宏观：近期美股带领全球风险资产情绪高涨，空头回补和中美缓和是推升风险偏好的主要原因。策略：重点关注近期因华为事件而调整，但整体保持高景气的【5G】和【数据中心上游】；其次结构上，【消费电子】、【军工】和【游戏】的部分公司中报也大概率不错。最后，长期趋势上，虽然中报可能整体一般，但未来一年兑现概率较高的是【新能源车】、【信创】、【医疗信息化】。固收：与2016年不同的是，当下并不是金融机构的问题（当时金融机构通过不合理嵌套加杠杆和监管套利等），而是实体企业的问题，短期内央行对此有所关注，但我们认为调整已经基本结束，后续央行仍需正本清源，往后看收益率下行的空间是足够的。金工：市场继续位于震荡格局，建议保持谨慎。银行：5月新增贷款1.48万亿，信贷投放力度较大；5月社融3.19万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升；低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。地产：当下地产板块的判断主要从三个逻辑出发，一是具备加杠杆空间、能突破公司当前规模限制的房企；二是在维持规模一定层级的基础上，可以通过降杆杆等举措优化报表、提升增长的质量的房企；三是土地储备集中于优质核心区域，享受未来城市圈发展的溢价空间的房企。

研究分享

《策略|当前科技板块如何看？——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

核心结论：在目前存量博弈、科技ETF持续赎回、银行间利率上行的状态下，科技板块继续以龙头的α机会为主，未来一个季度把握中报高景气的方向。推荐方向：综合考虑一季报的情况、二季度的订单、和已经披露的部分中报预告，建议重点关注近期因华为事件而调整，但整体保持高景气的5G和数据中心上游；其次结构上，消费电子、军工和游戏的部分公司中报也大概率不错。最后，长期趋势上，虽然中报可能整体一般，但未来一年兑现概率较高的是新能源车、信创、医疗信息化。

《银行|后疫情时代，5月金融数据怎么看？》

5月新增贷款1.48万亿，信贷投放力度较大。5月个贷+7043亿，同比多增418亿，可以说，个贷投放已走出疫情影响，完全恢复正常。5月社融3.19万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。当前，银行（中信）指数估值仅0.73倍PB（lf），为历史低位。随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注长沙、杭州、北京、成都、江苏银行等。

《电新|亿纬锂能深度研究：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为》坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局。2013年便开始研发扣式电池，手握48项专利切入三星供应链。公司本身为锂原龙头，ETC市场起量后能够快速提供解决方案切入市场。动力技术布局全面，切入国际大客户。从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产，可以看出公司的执行力非常强。盈利预测：中性预测预计2020年-2021扣非利润21/27亿，同比增长36%、33%，对应PE为34/26X，我们采用分部估值法，预计2021年市值或将达922亿，当前714亿市值，增长空间为29%，目标价95.23元，继续给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔销量，Varta产能扩张超预期，定增被否影响TPMS产能投放。

《商社|华熙生物：拟收购佛思特提升原料市占率至40%+，玻尿酸龙头地位巩固》

佛思特为母公司东辰集团的生物医药板块经营主体，主营玻尿酸的生产和销售，以食品级为主，化妆品级为辅，目前玻尿酸产能100吨/年，建有国内领先的玻尿酸系列产品生产装置。母公司因经营不善申请破产重组，佛思特目前处于持续生产经营状态，市场和客户相对稳定。本次对佛思特公司的收购，将提升华熙玻尿酸整体产能、丰富原料销售区域，实现公司玻尿酸的产业协同，提高公司市占率和综合竞争力。根据研究机构Frost&Sullivan数据，2018年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物市占率位列前四名，分别为36%/12%/10%/8%，收购佛思特100%股权后，按照2018年华熙生物和东辰生物的市占率之和计算，华熙生物在全球玻尿酸市场的市占率进一步提升至44%。投资建议：公司是全球透明质酸龙头，建立了从原料到功能性护肤品的全产业链业务体系，未来随着产能增加和营销跟进，功能性护肤品将有较大的增长空间，维持2020-22年业绩预测7.3/10.2/14.3亿元，持续推荐。

《食品|农夫山泉：产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞》

软饮料行业龙头，“包装水+饮料”双引擎驱动业绩稳健增长。多品类战略下，消费场景数倍扩充，产品矩阵均衡分布。营销网络建设的不断完善，销售管理效率持续提升。“水源地布局+推新能力+品牌建设+渠道网络”共同构筑公司竞争优势。公司上市有望开启发展新征程，看好公司未来发展。公司即将在香港进行IPO，募集资金10亿美元，主要用于品牌建设、稳步推进经销商网络建设和优化、扩大产能、加大基础能力建设以及探索海外市场机会。我们认为公司上市之后，能够利用资金优势，加速市场的扩张，看好公司在包装水领域的护城河优势的不断夯实，以及通过不断丰富产品矩阵，扩大消费场景和人群的覆盖，公司未来业绩稳健发展可期。

《医药|健康元深度研究：守正笃实，主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆起航》

艾普拉唑系列、促性激素类药物引领化学制剂增长。国内深度布局吸入制剂，近年有望逐渐开花结果。重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予2020年合理估值368亿元，对应目标股价18.9元，维持“买入”评级。风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

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赞(70) | 评论 (19) 2020-06-12 08:47 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200611】
重点推荐《策略|当前科技板块如何看？——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》核心结论：在目前存量博弈、科技ETF持续赎回、银行间利率上行的状态下，科技板块继续以龙头的α机会为主，未来一个季度把握中报高景气的方向。推荐方向：综合考虑一季报的情况、二季度的订单、和已经披露的部分中报... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200611

重点推荐

《策略|当前科技板块如何看？——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

核心结论：在目前存量博弈、科技ETF持续赎回、银行间利率上行的状态下，科技板块继续以龙头的α机会为主，未来一个季度把握中报高景气的方向。推荐方向：综合考虑一季报的情况、二季度的订单、和已经披露的部分中报预告，建议重点关注近期因华为事件而调整，但整体保持高景气的5G和数据中心上游；其次结构上，消费电子、军工和游戏的部分公司中报也大概率不错。最后，长期趋势上，虽然中报可能整体一般，但未来一年兑现概率较高的是新能源车、信创、医疗信息化。

《食品|农夫山泉：产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞》

软饮料行业龙头，“包装水+饮料”双引擎驱动业绩稳健增长。多品类战略下，消费场景数倍扩充，产品矩阵均衡分布。营销网络建设的不断完善，销售管理效率持续提升。“水源地布局+推新能力+品牌建设+渠道网络”共同构筑公司竞争优势。公司上市有望开启发展新征程，看好公司未来发展。公司即将在香港进行IPO，募集资金10亿美元，主要用于品牌建设、稳步推进经销商网络建设和优化、扩大产能、加大基础能力建设以及探索海外市场机会。我们认为公司上市之后，能够利用资金优势，加速市场的扩张，看好公司在包装水领域的护城河优势的不断夯实，以及通过不断丰富产品矩阵，扩大消费场景和人群的覆盖，公司未来业绩稳健发展可期。

《银行|后疫情时代，5月金融数据怎么看？》

5月新增贷款1.48万亿，信贷投放力度较大。5月个贷+7043亿，同比多增418亿，可以说，个贷投放已走出疫情影响，完全恢复正常。5月社融3.19万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。当前，银行（中信）指数估值仅0.73倍PB（lf），为历史低位。随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注长沙、杭州、北京、成都、江苏银行等。

买方观点

近期美股市场情绪高涨，纳斯达克指数创历史新高；全球经济已过最黑暗的时刻，后续可能转向修复预期，有望带动全球风险偏好逐渐好转。国内政策从货币宽松逐渐转向信用宽松，股票在大类资产配置中具有优势，目前市场轻大盘重板块和个股，板块方面科技和消费领涨，个股往大市值和行业龙头集中，从中长期的来看，认为未来A股的结构性分化还将会持续。行业配置方面1），看好大消费和低估值的金融地产2）5G新基建相关应用、新能源汽车产业链，3）受益于国产替代逻辑的半导体、芯片等领域。

研究分享

《天风非银金融团队|海通证券：获准非公开发行不超过200亿元，将提升资本实力》

海通证券不超过200亿元定增计划获得中国证监会核准，同时上海国盛集团获得相应的股东资格核准。募集资金主要投向FICC与资本中介业务，反应公司未来业务发展重心。定增有助于公司提升资本实力，紧跟同业步伐。投资建议：公司当前股价对应2020EPB为1.05倍，考虑到公司本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日，且不得低于发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司股东的每股净资产值（2019年底为10.96元/股），我们判断公司估值下行空间有限。我们预计海通证券2020-2022年的净利润分别为93.8亿元、108亿元和125亿元。市场活跃度明显提升+后续利好政策有望超预期，维持“买入”评级。

《传媒互联网|三六零：拟入股金城银行深化互金布局，强协同有望持续赋能》

拟入股天津金城银行，关键金融牌照或能再下一城。天津金城银行为首批民营银行之一。强化互联网金融布局，赋能用户与商家。投资建议：由于疫情对宏观经济及广告市场影响，叠加国内外监管影响，我们将2020-2022年归母净利润由43.23亿元/49.96亿元/56.32亿元下调至37.61亿元/45.04亿元/50.89亿元，同比增长-37.11%/19.75%/12.99%（19年包含奇安信投资收益）；扣非后净利润由40.12亿元/46.85亿元/53.22亿元降至35.43亿/42.85亿元/48.71亿元，同比增长0.51%/20.97%/13.65%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位，在政企安全领域亟待释放的商业化前景及定增落地有利提升资金实力，维持“买入”评级。

《商社|中公教育：为何我们看好中公教育，价值再解析》

为什么我们坚定看好中公教育：行业好：招录培训具备极强的付费及需求潜力，且天然易延展；模式强：协议班模式直击用户痛点；积淀厚：研教分离，直营管控，科技渗透，构建核心壁垒。行业迎重要拐点，黄金时代来临。大扩招时代来临，直接利好招录市场。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.41元、0.58元、0.80元，PE分别为70x、49x、36x。维持盈利预测，给予买入评级。

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赞(63) | 评论 (21) 2020-06-11 09:06 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药 | 专题】疫苗5月批签发报告：重点品种整体快速增长，国产13价肺炎疫苗等表现强劲】
投资摘要2020年M1-5重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，国产13价肺炎结合疫苗等表现优异2020M1-5重点非免疫规划疫苗（13价肺炎为代表的14个品种）总体批签发在4994万剂，同比增长28.45%，表现强劲，从具体品种来看：•肺炎疫苗：全球疫苗之王13价肺炎结合疫苗20... 展开全文

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【天风医药 | 专题】疫苗5月批签发报告：重点品种整体快速增长，国产13价肺炎疫苗等表现强劲

投资摘要

2020年M1-5重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，国产13价肺炎结合疫苗等表现优异

2020M1-5重点非免疫规划疫苗（13价肺炎为代表的14个品种）总体批签发在4994万剂，同比增长28.45%，表现强劲，从具体品种来看：

•肺炎疫苗：全球疫苗之王13价肺炎结合疫苗2020M1-4批签发约190万支，同比大幅增长56%，1-5月国产沃森13价肺炎疫苗批签发达71.4万支，进口辉瑞4-5无批签发，1-5月沃森13价占比38%；23价肺炎多糖疫苗批签发约307万支，同比+67%。在新冠疫情的背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升，预计肺炎相关的疫苗接种渗透率将显著提高。

•多联苗：智飞生物AC-Hib三联苗由于再注册未通过，2020M1-5无批签发记录，同比减少约201万支；康泰生物DTaP-Hib四联苗批签发约254万支，大幅增长625%；赛诺菲巴斯德DTaP-IPV-Hib五联苗批签发约278万支，同比+80%。

•HPV疫苗：二价HPV疫苗2020M1-5批签发约9万支，均为4月首获批签发的万泰生物贡献，GSK1-5月无批签发记录；期间四价HPV疫苗批签发约274万支，同比+11%；九价HPV疫苗批签发约216万支，大幅增长381%，表现强劲。

•重组带状疱疹疫苗：GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix于2019年5月国内获批，2020年4月17日首获批签发，约11万支。

疫苗赛赛道景气度高，重点关注疫苗行业优质公司

我们认为在监管强化、国产大品种驱动等多重因素的推动下，我国疫苗行业进入黄金发展期，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现，将充分推动并享受行业的发展，二季度以来行重点品种业批签发表现强劲，为行业业绩恢复快速增长奠定了基础，建议关注业内优质公司沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、长春高新等。

风险提示：行业黑天鹅事件；新品种研发进展低于预期；政策变化风险；企业经营质量管理风险

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赞(71) | 评论 (22) 2020-06-10 13:43 来自网站举报

机构研报精选

【安信证券-兴齐眼药-300573-中国眼科创新药龙头，强大研发管线支撑长远发展】
　　眼科领域持续深耕细作，公司有望迎来重磅品种收获期　　公司深耕细作于眼科领域多年，持续丰富眼科领域产品线。目前，在研品种涉及环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种，在售品种覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。当前环孢素滴眼液、低浓度阿托品研发进展靠前，公司... 展开全文

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安信证券-兴齐眼药-300573-中国眼科创新药龙头，强大研发管线支撑长远发展

　　眼科领域持续深耕细作，公司有望迎来重磅品种收获期
　　公司深耕细作于眼科领域多年，持续丰富眼科领域产品线。目前，在研品种涉及环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种，在售品种覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。当前环孢素滴眼液、低浓度阿托品研发进展靠前，公司下一阶段有望迎来重磅品种收获期

　　低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年近视进程发展，保守估计销售峰值有望超32亿
　　目前国内外临床试验充分证明：低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年高度近视的发展，且与角膜塑形镜互为补充，联合使用效果更佳。作为延缓青少年近视的唯一有效处方药，低浓度阿托品滴眼液具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。国内中小学生近视人数高达8977.43万人，按照院内制剂售价298元/盒（30支/盒）、每天1支的用法用量测算，年治疗费用约为3576元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间32亿元。目前全球尚无低浓度阿托品滴眼液上市，公司的低浓度阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度全球领先，有望2023年上市

　　环孢素滴眼液有望率先获批且具备技术壁垒，保守估计国内市场有望实现近20亿销售
　　环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCSII类药物，即低溶解性-高渗透性药物，低溶解性药物由于水中溶解度较小，难以被有效吸收，导致生物利用度降低，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒。目前，仅有Allergan、印度太阳制药、兴齐眼药等少部分厂商攻克核心技术，产品具备技术壁垒。目前仅兴齐（优先审批审评）、恒瑞（美国III临床）、康哲（代理Sun Pharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，目前按照药智网披露的研发进度，预计公司的0.05%环孢素滴眼液有望于国内优先上市销售，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。2019年国内干眼症患者为3.49亿人，参照海外品种Restasis用法用量，假设兴齐眼药的0.05%环孢素滴眼液上市后，用法用量为每天2次，每次1滴，按照中重度患者30%比例、就诊比例10%、环孢素滴眼液使用比例20%、药品定价为300元/月、治疗周期3个月进行保守估算，环孢素滴眼液在国内的销售峰值有望达18.90亿元

　　在售品种全面覆盖眼科各领域，整体销售增长稳定：
　　目前在售品种充分覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。其中，2019年小牛血去蛋白提取物眼用凝胶、氧氟沙星眼膏、加替沙星眼用凝胶、双氯芬酸钠滴眼液分别实现样本医院销售3828.17万元、1460.18万元、2345.40万元、3144.28万元，分别同比增长31.20%、16.61%、80.53%、88.10%，在售产品销售增长稳定

　　顺应政策布局互联网医院，提供线上线下一流眼科诊疗服务
　　2018年4月，国务院办公厅印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，政策鼓励发展“互联网+”医疗服务，允许依托医疗机构发展互联网医院。公司依托控股子公司兴齐眼科医院，顺应政策布局互联网医院，2019年12月30日兴齐眼科医院收到《医疗机构执业许可证》，许可证中增加了沈阳兴齐眼科医院互联网医院作为第二名称，标志着兴齐眼科医院拥有互联网诊疗资质。依托互联网服务平台，兴齐眼科医院有望为患者提供线上复诊、药品邮寄到家等互联网诊疗服务。互联网服务平台有望推动公司低浓度阿托品滴眼液等重磅药品销售

　　投资建议：预计2020-2022实现归母净利润0.52亿元、0.75亿元、1.02亿元，分别同比增长44.87%、45.07%、34.87%。目标市值方面，对于已上市销售品种，预计2020年实现归母净利润0.52亿元，同比增长45%，给予45倍PE，对应估值23.4亿元；对于研发管线仅针对研发进展靠前的低浓度阿托品滴眼液和环孢素滴眼液进行估值，假设上市成功率均为90%，折现率8%，分别对应估值42.95亿元、29.50亿元。综上所述，我们给予公司2020年95.85亿元市值目标，对应116.89元/股，首次给予增持-A的投资评级。

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赞(99) | 评论 (15) 2020-06-10 10:15 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200610】
重点推荐《传媒互联网|泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？》整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，IP打造及运营能力成为核心竞争优势。不同销售渠道拓宽销路，多种IP助... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200610

重点推荐

《传媒互联网|泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？》

整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，IP打造及运营能力成为核心竞争优势。不同销售渠道拓宽销路，多种IP助力共同营收高增长，毛利率逐年增长。优质IP资源是核心竞争力，线上推广及线下门店扩张加强产品流通价值及文化收藏价值，品牌附加值有望持续提升。

《电新|亿纬锂能深度研究：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为》

坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局。2013年便开始研发扣式电池，手握48项专利切入三星供应链。公司本身为锂原龙头，ETC市场起量后能够快速提供解决方案切入市场。动力技术布局全面，切入国际大客户。从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产，可以看出公司的执行力非常强。盈利预测：中性预测预计2020年-2021扣非利润21/27亿，同比增长36%、33%，对应PE为34/26X，我们采用分部估值法，预计2021年市值或将达922亿，当前714亿市值，增长空间为29%，目标价95.23元，继续给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔销量，Varta产能扩张超预期，定增被否影响TPMS产能投放。

《医药|健康元深度研究：守正笃实，主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆起航》

艾普拉唑系列、促性激素类药物引领化学制剂增长。国内深度布局吸入制剂，近年有望逐渐开花结果。重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予2020年合理估值368亿元，对应目标股价18.9元，维持“买入”评级。风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

买方观点

全球范围的流动性宽松不仅带动了美股的反转，也造就了A股的龙头溢价。随着近期主要经济体经济数据的改善，政策见效预期升温，风险偏好存在进一步上行的基础。当前的市场情绪相对乐观，美股热点有望继续影响A股相应板块的走势。行业配置上重点关注食品饮料、家电、医疗设备等行业机会，看好5G应用、半导体、消费电子、新能源汽车产业链等方向。

研究分享

《房地产|阳光城：销售增速持续改善，坚定落实“3+1+X”战略》

5月公司实现签约金额180.92亿元，环比增长8.35%，YOY+5.79%；实现签约面积152.33万方，环比增长13.48%，YOY-4.23%，销售增速持续改善。有重点地向长三角、珠三角及部分战略城市布局。近期拿地积极性提高。投资建议：公司拿地积极性提高，有重点地向长三角、珠三角及部分战略城市布局，随着核心城市群及重点城市市场逐渐恢复，销售或将进一步得到修复。我们预计公司20-22年归母净利润分别为54.34、71.75、86.22亿元，对应EPS为1.33、1.75和2.11元，对应PE为5.17X、3.91X和3.26X，维持“买入”评级。

《商社|免税渠道引领消费回流，国有商业系统或受益于免税政策开放》

中国居民海外消费有望持续回流，免税渠道一马当先。国家免税政策有望放开，核心城市国资委旗下零售公司或受益。在国家免税政策有望放开的大背景下，将出入境人数、地方国资委控股这两个条件作为筛选条件，我们认为北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等城市国有商业系统有望在免税政策开放背景下参与免税运营，其中王府井、重庆百货、鄂武商A、广百股份、百联股份、小商品城、杭州解百和银座股份等上市公司有望受益。在全球疫情冲击下，消费需求回流国内免税渠道可期，同时我国免税行业有望迎来持续政策开放，免税运营主体有望扩容。同时各运营主体自身规模持续增长、渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议价力有望持续增强，加速海外消费回流。为全面保障海外消费回流，出入境人次较多省市国有商业系统有望受益于免税政策开放，业绩及估值有望得到双重提振。

《有色|紫金矿业：铜矿版图持续扩张，资源并购运营实力有望再现》

收购超大型铜矿资源，铜矿版图持续扩张。资源并购运营实力有望再度发力，关注投资开发进展。铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司。盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.9、65.2、96.8亿元，实现EPS为0.17元/股、0.26元/股、0.38元/股，对应当前PE为23.2、15.6、10.5倍。维持买入评级。

《化工|周观点：国际原油价格维持强势，丙酮价格大幅上涨》

子行业观点：（1）新和成1季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕时点，农药企业生产运营逐步恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。

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赞(57) | 评论 (14) 2020-06-10 08:55 来自网站举报

机构研报精选

【风语筑603466-动态点评：借助展览展示技术打造沉浸式网红基地，赋能广电MCN产业】
　　2020年新消费场景再落一子牵手安徽广播电视台打造广电领域头部MCN品牌公司的使命是以让文化更加有趣，并以服务用户为中心进而助推其成为数字新媒体科技应用领域龙头企业。公司营收从2013年的5.9亿元增加至2019年的20.3亿元，归母利润从2013年的0.21亿元增加至2... 展开全文

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风语筑603466-动态点评：借助展览展示技术打造沉浸式网红基地，赋能广电MCN产业

　　2020年新消费场景再落一子牵手安徽广播电视台打造广电领域头部MCN品牌公司的使命是以让文化更加有趣，并以服务用户为中心进而助推其成为数字新媒体科技应用领域龙头企业。公司营收从2013年的5.9亿元增加至2019年的20.3亿元，归母利润从2013年的0.21亿元增加至2019年的2.62亿元，销售净利率从2013年的3.5%增加至2019年12.9%。作为数字展示行业头部企业仍继续夯实“文化+科技”战略，5G新基建红利下（预计2025年5G商用信息消费规模累计将超8.3万亿元），公司参股VR影视企业为快科技及5G+8K超高清视频应用企业极清慧视（自主研发首套知识产权的8K超高清视频摄像机系统），为后续发展奠定技术基础。

　　本次牵手安徽广播电视台,就MCN、网红经济、直播电商产业、超高清视频直播等领域开展合作，双方拟共同出资设立台属MCN机构,并将整合广电系统及行业内领军MCN机构优势资源,将安徽台的精品电视栏目短视频化、主播资源IP化、品牌效应市场化；同时，打造全国首个沉浸式网红直播空间AHSPACE（结合风语筑在数字艺术领域技术优势, AHSPACE还将打造面向公众开放的沉浸式网红艺术展）；同时，通过本次全媒体渠道资源借力“县长直播”新模式,促进城市IP化，扩大各县市特色产品销售途径,推动电商产业发展；该合作也契合公司数字化消费场景应用的产业布局目标，同时在新媒介下广电MCN也成为主流媒体融合转型的重要一环。

　　广电MCN行业数据有量化助透明尼尔森专门推出NMK（NCCMedia KOL）红人指数即广电主播红人价值评价综合指数，用以衡量广电主播流量价值与变现能力。2020年5月前100广电主播红人榜中主要来自安徽、湖南、武汉等地，其中TOP3的NMK指数分别为达到1599、1551、1478。据iiMedia数据显示预计2020年中国直播电商市场规模9610亿元（同比增加122%），在线直播用户规模5.24亿人（同比增加4.6%），直播用户体量是直播电商行业商业变现的前提之一；相比之下，我国有线电视用户2019年三季度降至2.12亿户（净减少664.4万户），广电用户流失下其商业价值也在收窄，广电企业积极借助新媒介及整合自身存量资源优势实现二次发展成为“刚需”。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业，坚持“文化＋创意＋科技”的融合理念，维持行业领先的地位。2020年公司在既定策略下进行在产业上下游布局，借助自身VR、裸眼3D、全息等技术优势在各类主题空间、文创行业探索，盘活存量市场助力新经济转型升级，本次在广电系再落一子，也有助于双方优势资源的共振。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元（同比增速分别为21%、22%、25%），对应最新PE分别为16.3倍、13.4倍、10.7倍，基于公司主业保持稳增同时，在科技与文化的战略部署中进一步加码并携手广电系抢占融媒体赛道，进而维持买入评级。国海证券。

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赞(54) | 评论 (18) 2020-06-09 14:12 来自网站举报

机构研报精选

【【兴证医药】CXO（创新药产业链）的过去、现在和未来--医药行业周报】
行业投资策略随着药明康德、康龙化成、药石科技、维亚生物、成都先导等创新药CXO企业的上市，除了国内工程师红利带来的稳定研发生产外包业务外，CXO的创新药研发和筛选的能力也逐步展现在投资者面前，显示出了强的创新能力，前期的新药筛选和研发能成为后续CXO业务的流量入口，通过里程碑付款... 展开全文

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【兴证医药】CXO（创新药产业链）的过去、现在和未来--医药行业周报

行业投资策略

随着药明康德、康龙化成、药石科技、维亚生物、成都先导等创新药CXO企业的上市，除了国内工程师红利带来的稳定研发生产外包业务外，CXO的创新药研发和筛选的能力也逐步展现在投资者面前，显示出了强的创新能力，前期的新药筛选和研发能成为后续CXO业务的流量入口，通过里程碑付款或者业务合作的模式也有望获取长久回报

█ CXO的主业——临床前、临床业务的研发和生产外包情况近况如何？

Q1经营表现：订单影响不大，因开工和交付受到影响，Q1收入利润受到影响

分析具体公司来看，2020Q1新冠疫情对于CRO/CDMO带来的影响相对不大，仅有的影响主要基于开工时间的减少。在影响持续时间方面，临床前CRO和CDMO均影响有限，自2月后即逐步进入正轨；临床CRO受限于医院的恢复进程，据草根调研了解5月全国医院住院及门诊约恢复至去年同期的80-90%，因此我们预计国内临床CRO受到的影响将持续至二季度末，但影响程度将远小于一季度。而在订单方面，国内疫情短期影响并未对CRO/CDMO造成扰动，各家头部企业新签订单增速基本延续过去正常水平。

Q2经营预期：疫情未对研发需求造成太大扰动，反而推动订单向国内转移，Q2预计较好

进入二季度后，市场关注点逐步由国内转向全球，短期海外订单是否会出现波动、中长期是否存在产业链转移的风险成为影响CRO/CDMO板块的主要因素。分析IND、PE/VC融资、研发投入等间接指标，结合上市公司调研信息，我们认为海外疫情蔓延并未对CRO需求造成太大扰动，4-5月份订单增长仍然强劲，且存在基于海外开工受限导致部分订单转移到国内的情况。CDMO订单周期相对更长，因此年内业绩相对确定性较高。整体来看，短期海外订单需求并未受到疫情太大的影响。

展望中长期趋势：国内需求爆发，国际间工程师红利优势驱动海外订单可持续，药物发现新技术平台为CXO新赋能

而对于中长期趋势的分析，一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的，促使国内订单将始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态，这将是国内CRO/CDMO头部公司未来业绩增长的重要来源；另一方面，全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小，基于人口红利和工程师红利等优势，中国始终是产业链转移的最佳选项；此外，药物发现新技术平台的涌现，例如DELT、 FBDD等，也将为CRO/CDMO行业中长期发展带来新的增量。

本期，我们将花一定篇幅对药物发现新技术平台进行科普分析，这一块尚处在培育期，市场认知度也较低，但是随着技术的积累，CXO企业具备较强优势迅速切入到这一领域，我们看到药明康德PROTAC收入过4.74亿元（+90%），且搭建起数量巨大的DEL库，药石科技在分子砌块的基础上迅速搭建起DEL、FBDD、CADD平台，DEL领域的成都先导收入达到2.64亿元，FBDD、SBDD领域的维亚生物收入达到3.23亿元。

█ 药物发现新技术平台的涌现，为CXO企业赋能，带来中长期增长点

虽然近些年来，大分子生物药的热度持续增高，但与此同时，小分子药物的开发同样不可忽视，小分子药物相对于大分子药物在体积，研发成本上都有着更大的优势。先导化合物的发现与优化在新药整体研发过程中至关重要。高质量的活性先导化合物能够大大缩短药物探索的时间，提高成药可能性。针对小分子化学药的新药开发，传统的新药筛选技术包括已知活性化合物（Known）和高通量筛选（HTS），随着技术要求的不断提升，一些新的药物筛选平台应运而生，本次我们主要对以下五个技术平台做分析，分别是：DELT（DNA编码化合物库），PROTAC（蛋白降解靶向联合体），FBDD（基于片段的药物发现平台），SBDD（基于结构的药物发现平台），CADD（计算机辅助药物设计和虚拟筛选平台）。

（1）DEL平台

DEL技术早在1992年就被提出，是将一个化合物与一段独特序列的DNA在分子水平进行连接，完成DNA编码，类似于为每一个分子打上“条形码”。在筛选完成后，通过高通量测序仪对DNA序列进行识别，实现“扫条形码，找化合物”，从而确定编码对应的化合物分子。其优点包括化合物库容量巨大、缩短筛选时间、节约筛选成本、可以实现不稳定或者只能微量获取的蛋白靶标的筛选等。

国际上目前DEL技术的领头企业有GSK、X-Chem、Nuevolution。全球来讲，GSK虽然是DEL领域规模最大、应用最成功的企业，有三个药物正处于临床Ⅱ期，但是其技术平台仅供自用，不对外服务。

国内的很多药企也都纷纷布局DEL领域，包括药明康德、成都先导、药石科技。

成都先导从 2016 年开始 DEL 库规模迅速扩大，目前已建成分子结构超过 4,000 亿种的 DNA 编码小分子化合物库，由 900 余个子库构成。从已公开的合作项目统计看（2015年至2019年），成都先导是DEL技术领域研发服务公司中获得合作项目最多的企业。目前，成都先导的针对多发性骨髓瘤的HDAC I/IIb 项目成功推进至临床Ⅰ期。

药明康德也有自己的DEL技术平台，其化合物库构建时所用的大多数母核化合物是根据结构热度和成药性进行自主设计和定制的，这使得公司目前拥有的900亿DEL库分子相较于全球其他DEL分子库而言，具有更独特的化学空间和结构性质。值得一提的是，药明康德在2018年和2019年面向全球客户推出DNA 编码化合物库技术开放平台（DELopen）、DNA 编码化合物库服务包（DELight），有助于药物发现领域对 DEL 技术的普及性认识和了解，特别是对于目前国内市场的开拓和教育，有利于 DEL 技术行业的整体发展和市场宣传推广。

除了直接进行DEL服务的企业，国内针对DEL技术中核心部分“药物分子砌块”的研究、生产企业也在飞速发展。例如药石科技构建了一个包含 60000 多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块库，2019年药物分子砌块研发营业收入达6.62亿元，同比增长38.47%，毛利率达51.59%；公司基于分子砌块的基础快速切入到DEL领域，目前已经有140亿化合物库。

（2）PROTAC技术

近些年来，被称作小分子药物研发大杀器的PROTAC技术也备受各大制药企业的青睐。该技术能够使靶点从“不可成药性”变成“可成药性”。大多数小分子药物或单抗需要结合酶的活性位点来发挥作用，但人类细胞中80%以上的蛋白缺乏这样的位点，而PROTAC分子却可以捕获这些蛋白，并将其快速降解清除。它的过程就像是细胞将不用的文件（异常蛋白质）交给秘书（E3酶）盖上作废章（泛素化），扔到碎纸机里（蛋白酶体）。PROTAC 分子在体内可以将靶蛋白和E3酶拉近，使靶蛋白被打上泛素标签，然后通过泛素—蛋白酶体途径降解。通过设计这样的三联体小分子药物，理论上可以将任何过表达和突变的致病蛋白清除，从而治疗疾病。PROTAC因其属于“事件驱动”，不依赖“占位驱动”的本质特性，有能够靶向传统难以成药的蛋白、用量小，催化剂量即可、克服耐药性、高选择性、低毒性等诸多优点。PROTAC技术总体来说目前还没有成功上市的药物，大部分处于临床前的研发阶段。

国际上进展最快的企业是Arvinas，其ARV-110产品是全球首个进行临床试验的PROTACs药物。此外还有Kymera、C4 Therapeutics、NurixTherapeutics等PROTAC领域的初创企业。

国内目前也有相当多的公司涉足PROTAC技术领域，例如药明康德在2014年开始建立了全球领先的PROTAC药物发现和测试平台，赋能众多全球“长尾客户”。到2019年，公司 PROTAC平台来自于生物技术公司客户的收入已经达到 4.74 亿元，同比增长约90%。

五元生物，构建了具有自主知识产权的PROTAC平台，主要应用于新一代抗非小细胞肺癌新药研发，并用创新性地利用类器官技术为PROTAC分子的提供有效性和安全性评估。

此外，凌科药业、分迪科技、开拓药业都在大力支持其PROTAC技术平台的发展，其中分迪科技利用PROTAC平台已完成5类蛋白降解PROTAC的筛选与设计。这些国内企业的创始人或者核心技术团队都深耕药物研发领域多年，有着极其丰富的经验。面对正在兴起的PROTAC药物筛选技术领域，国内企业也有十足的竞争力与国外企业进行竞争，占据一定的市场地位。

（3）FBDD技术

FBDD方法是将与靶蛋白各个亚活性腔特异性结合的片段以合适的连接子连接起来，组装成具有高活性的化合物，因此通过FBDD方法设计的药物往往具有高活性和高选择性的特点。其具有收集、维护和筛选包含几千个片段的片段库要比百万级的化合物库更加容易、发现活性小分子的概率更高、设计的药物具有更高的活性和选择性、能够找到针对复杂靶标的苗头化合物等优点。FBDD经过二十多年的药物开发史的磨练，目前已有4种药物（vemurafenib，venetoclax，erdafitinib，pexidartinib）获批上市。有40多种FBDD开发的化合物正在进行临床研究。

国外最主要的企业是Astex，已于2013年被大冢收购，其FBDD技术平台具有较强竞争力，瑞士诺华公司基于Astex公司FBDD筛选技术发现的CDK4/6抑制剂于2017年被批准上市，强生与Astex共同开发的Erdafitinib也已获批上市。

国内目前发展居前拥有FBDD技术的公司是维亚生物，基于结构的药物发现服务，从疾病相关基因开始，通过基因克隆、蛋白质表达及纯化产生靶蛋白。公司的FBDD化合物库设计具有结构多样性，并可满足质谱检测的需要。基于其FBDD技术研发的MAT2A抑制剂，该候选药物现已进入Ⅰ期临床试验阶段。

国内药石科技等也在发展FBDD平台。

（4）SBDD技术

据统计，对2016-2017两年间发表在J.Med.Chem期刊上的66个临床候选化合物的发现策略进行研究，基于结构的药物设计（SBDD）排在第三，占比14%。SBDD是从配体和靶点的三维结构出发，以分子识别为基础而进行的一种药物设计方法。根据药物与其作用的靶点如受体、酶、离子通道、核酸、抗原、病毒等来寻找和设计合理的药物分子。该平台具有筛选成本低，可从少量化合物筛选获得候选药物，可显著提高药物发现命中率，可直接预测药物-受体结合能。

国外的企业如Relay Therapeutics从SBDD理念出发，将联合常温X射线结晶学技术和更加强大的计算机技术，实现蛋白的动态可视化。Vernalis也有基于片段和结构的药物发现服务。

维亚生物除了布局FBDD领域，在SBDD领域也有较快发展。公司目前已成为全球领先的基于结构药物发现服务商，是蛋白质科学及结构生物学领域的世界领先药物发现服务公司品牌之一。公司拥有10套商业结晶筛选装备，筛选条件高达960个，10套筛选装备中有两套专门用于膜蛋白结晶。内部亦另外研发了三套膜蛋白结晶筛选装备。截至2018年末，维亚生物科技通过SBDD平台，通过研究1200余种靶蛋白，向客户交付了近万种独立的蛋白结构。基于公司结构研发的恩西地平（Enasidenib），于2017年8月获FDA批准用于具有IDH2基因特变患者的复发性或难治性急性髓性白血病(AML)。维亚生物在SBDD领域深耕多年，在全球范围来讲也是具有相当强的竞争力。

（5）CADD技术

CADD通常与SBDD相结合，通过计算机的模拟、计算和预算药物与受体生物大分子之间的关系，设计和优化先导化合物的方法。虚拟筛选利用计算机上的分子对接软件模拟目标靶点与候选药物之间的相互作用，计算两者之间的亲和力大小，以降低实际筛选化合物数目，同时提高先导化合物发现效率。十几亿的虚拟化合物库，可以一次性筛选大量化合物，计算机辅助药物设计的出现大大加快了研制新药的速度，节省了新药开发工作的人力、物力和财力。随着技术的不断发展，在计算机辅助药物设计的基础上开始融入AI技术。AI技术在药物筛选中的应用主要依托于日益提升的机器学习算法和算力，进而开发出新型虚拟筛选方法，提升筛选效率。据统计，有 100 多家初创企业在探索用 AI 发现药物，传统的大型制药企业则是以合作的方式。

国外的新兴企业有TwoXAR、Atomwise、Exscientia，其中Exscientia 2019年已交付了第一种通过人工智能与GSK合作发现的候选药物，这是一种治疗慢性阻塞性肺病(COPD)的潜在疗法。

国内企业来讲，睿智化学CADD团队2006年成立，已成功支持多个药物化学一体化项目或单独项目。团队拥有深厚科学素养和超过50年的药企从业经验，目前已经获得32项专利，并找到6个临床实验的候选药物。

康龙化成CADD团队建立于2011年，通过对大量药物靶点的分子设计研究，针对靶点和小分子之间的正面和负面的相互作用，分子的物理化学性质和各种药物化学知识建立了丰富的信息库。

晶泰科技基于人工智能和计算化学方法，实现分子结构生成、活性预测和性质预测等多项技术创新，通过药物设计云平台为全球药企提供小分子药物设计、抗体/多肽研发合作等多项服务，有效帮助企业提高研发迭代速度、提升研发效率、降低研发成本和提升项目整体成功率。纵观全球市场，CADD的帮助下上市的药物包括captopril、saquinavir、ritonavir、indinavir等，至于AI研发的药物目前还没有成功上市的项目，基于国内计算机技术的迅猛发展，相信和生物医药领域结合后的CADD或者AI药物筛选有非常良好的前景。

█ 医药投资策略：短期三条主线，中长期战略性布局核心资产赛道

从医药整体板块来看，我们的观点如下：

短期而言，建议投资者在“高成长”“快复苏”“绝对收益”三条主线进行布局。

“高成长赛道”：主要是一季度并未受到影响的【医疗器械】（迈瑞医疗、万东医疗、健帆生物、鱼跃医疗、万孚生物）、【连锁药店】（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），我们预计连锁药店板块Q2部分公司有望较Q1进一步加速。
“快复苏”：主要指的是Q1受到一些影响，但Q2之后会迅速复苏的【核心资产处方药】（恒瑞医药、石药集团、中国生物制药、长春高新）、从医院和门诊观察来看，其中恒瑞医药的肿瘤线我们预计有报复性反弹，长春高新中金赛的新入组人数也已经逐步恢复正常。

【医药消费品】（片仔癀、云南白药）、【手术相关耗材】（乐普医疗、心脉医疗、骨科相关标的、艾德生物）、【疫苗】康泰生物、康希诺生物、智飞生物、华兰生物等。
“绝对收益”：是指低估值滞涨品种+具有资产重估能力的【绝对收益品种】（丽珠集团、恩华药业、国药一致、华东医药等）。

中长期来看，我们需要关注几条战略性的赛道：创新医疗器械（特别是细分市场增速快，所在领域进口替代率还比较低的领域）、创新药（几家大型药企核心资产、核心CRO\CDMO公司、部分biotech、创新疫苗）、医疗服务（各细分赛道的第一家/最大的上市公司）、消费升级（药店+独家中药品牌企业）。

█ 投资组合

长春高新：生长激素国内龙头，估值合理业绩保持较快增长

金域医学：ICL独立实验室龙头，细分赛道好，超增长持续，标的有稀缺性

药明康德：全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出

恒瑞医药：创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期

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赞(62) | 评论 (22) 2020-06-09 10:58 来自网站举报

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