积极布局军工“跨年行情”：1）行情回顾：11.16-11.20上证综指涨2.4%，创业板指数跌1.47%，国防军工指数反弹4.30%，跑赢大盘2.25个百分点，排名第2/29。2）我们年初提出“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的观点，10月以来多次强调“不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮”，当前我们建议积极布局跨年行情。原因有三：①国际局势日趋复杂、经济内循环大背景下军工“十四五”规划有望超预期，新装备放量、国产替代加速将支撑军工长线走牛。②军工“基本面反转、景气上行逻辑”已再次在Q3季报得到印证，但回顾2020年，军工板块仅在7.06-8.10强势崛起，涨幅达50%，超额收益达37%；随后进入盘整期，8.10-11.23军工指数下跌12.5%，回调不仅消化了涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机，更反映市场对当前军工行业景气周期变化的忽视；③随着市场风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气赛道龙头将率先迎来估值切换行情。装备升级、国产替代加速，上游新材料、军工电子迎发展良机。

• 鲲鹏“换心”，预示我国航空发动机取得重大进展，航空产业链迎来新机遇。1）据11月22日新浪、网易、腾讯等多家主流媒体报道，运-20或已四发换装涡扇-20，彻底摆脱俄制发动机，实现核心技术/部件的全部自产。2）航空发动机被称为飞机的“心脏”，我们认为，鲲鹏“换心”的背后，不仅彰显大国重器的丰硕成果和航发技术的厚积薄发，也将进一步助推我们航空装备加快升级换代。3）一方面，随着发动机瓶颈得以解决，新一代运输机放量可期，重点关注受益标的：中航飞机；另一方面，军机迭代将进一步带动对高推重比、高燃油效率、低成本、高稳定性航空发动机的需求，发动机整机、高温合金等航发产业链受益标的：航发动力、ST抚钢、钢研高纳、图南股份等。

• 新装备、新景气的未来“新五年”里，弹性最大的是新材料、信息化（尤其是军工电子）。我们判断，未来随着新装备的不断亮相和国产替代的加速推进，业绩与估值弹性最大在于上游的新材料与军工电子等领域，背后逻辑有二：1）“一代装备一代材料”，高性能材料是实现武器装备升级换代的关键，我们按照不同材料的放量拐点与市场空间，建议依次重点关注：碳纤维、钛合金、高温合金、石英材料、特种陶瓷材料等；2）军工电子元器件是一切电子装备、电子信息系统和武器装备控制系统的基础，其直接影响装备的功能与可靠性，未来军品列装加速必然拉动对军工电子元器件的整体需求。重点关注：被动元器件、连接器等领域。

• 投资主线与受益标的：“装备升级+国产替代”双逻辑，看好真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的核心领域：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、菲利华（石英材料）；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。 3）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务；4）核心主机厂：中直股份、中航沈飞。

• 风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险

1 军工（11.16-11.20）行情回顾

1.1 行业指数表现

本周(11.16-11.20)上证综指上涨2.4%，创业板指数下跌1.47%，国防军工指数上涨4.30%，跑赢大盘2.25个百分点，排名第2/29。

年初至今(01.01-11.20)上证综指上涨10.74%，创业板指数上涨48.33%，国防军工指数上涨47.98%，跑赢大盘37.24个百分点，排名第5/29。

1.2 行业个股表现

本周(11.16-11.20)晨曦航空(25.22%)领涨，*ST华讯(0.21%)、长鹰信质(0.18%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块中航重机(15.58%)、中航飞机(14.34%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块晨曦航空(25.22%)、*ST华讯(20.89%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块航天机电(9.18%)、宝钛股份(8.8%)等个股表现较好，涨幅居前。

2020年6月30以来（06.30-11.20）新余国科(274.41%)领涨，晨曦航空(199.65%%)、ST抚钢(182.61%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块新余国科(274.41%)、洪都航空(128.21%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块晨曦航空(199.65%)、ST抚钢(182.61%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块海南发展(142.81%)、航天机电(55.72%)等个股表现较好，涨幅居前。

今年以来(01.01-11.20),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+10.74%)的标的有82个；跑赢国防军工指数(+47.98%)的标的共45个；跑赢创业板指数(+48.33%)的标的共45个。在跑赢国防军工指数的45个标的中有4个来自航天板块；18个来自航空板块；2个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；10个来自国防信息化板块；8个来自材料及加工板块。

其中(01.01-11.20)新余国科(+299.81%)领涨，海南发展(+295.50%)、爱乐达(+264.41%)、ST抚钢(254.55%)、高德红外(187.86%)等个股涨幅居前。*ST华讯(-71.54%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。

1.3 板块估值

2 运-20或已换装涡扇-20发动机——热点事件点评

2.1 四发换装涡扇-20，运-20或已彻底摆脱俄制发动机

据新浪、搜狐、网易等媒体报道，近日通过一组卫星图片可看出一架正在测试的新运-20运输机的发动机要比此前采用的D-30KP-2要“粗”很多（D-30KP-2涵道比只有2.4），同时环球网2017年3月曾采访运-20总设计师唐长红，后者表示“大概在明年或后年就能看到装着国产发动机的运-20。”故此，许多分析认为这架运-20可能将四台发动机全部换成了国产涡扇-20大涵道比发动机（涵道比超过4）。

运-20大型运输机是中国航空工业自主研发的新一代喷气式重型军用大型运输机，代号鲲鹏，绰号胖妞。2013年1月26日首飞成功，2016年7月6日，空军举行运-20授装接装仪式，正式入役。运-20作为一款货运平台，可以开发成多种系列化的专业平台，如民用货机型号运20F-100，空中加油机、预警机等。

运-20运输机将四台发动机全部换成国产涡扇-20之后，才算是核心技术/部件全部自产，摆脱俄制发动机，性能也有望达到最大起飞重量220吨、最大载重66吨的设计标准。据2019长春空军开放日官方数据，目前采用俄制D-30KP-2发动机的最大起飞重量只有179吨、最大载重55吨。

2.2 我国军机已全面迈入“20”时代，未来可期

• 歼-20：开启了中国空军战斗机升级换代新进程。

• 运-20：中国成为继俄、美后第三个有能力研发重型军用运输机的国家。

• 直-20：填补国内10吨级中型通用直升机空白。

正视现实，我国与美国战机质量与数量方面仍有较大代差，发展空间广阔。

我国军机总数仅为美国四分之一，高端战机占比不足，军机迭代迫在眉睫。据《World Airforces 2020》统计，2019年我国军机总量为3210架，虽位列世界第三但仅为美国的四分之一。目前我国以歼-7、歼-8为代表的二代战斗机仍是主力，占比达到58%，四代机占比仅为1%，而美军现役已无二代战斗机，其三、四代机型占比分别为87%和13%。我们认为，未来我国二代军机向三、四代更替将是大势所趋。

2.3 军工新材料、电子元器件、航空发动机将迎来发展机遇

我国军机产业链结构复杂，涉及多领域共同合作，为典型的资本、技术密集型产业。整个产业链覆盖从上游材料、电子元器件到中游机体、发动机和机载系统制造，再到整机总装的全过程。纵观军机产业链，我们认为未来军机放量将会带动上游新材料、电子元器件、中游航空发动机产业高度景气，上述领域将迎来发展机遇。

• 军工新材料：“一代装备一代材料”，高性能的材料必定会在新一代军机上大量应用，同时军机重量、新材料占比的双提升将会带来乘数效应，进一步促进对碳纤维、钛合金、高温合金等军工新材料的整体需求。

• 军工电子元器件：电子元器件是一切电子装备、电子信息系统和武器装备控制系统的基础, 其直接影响装备的功能与可靠性, 是武器装备和军民两用技术发展的重要支柱。军机列装加速必然带来军工电子元器件需求的放量。

• 航空发动机：航空发动机被称为飞机的“心脏”，其发展与飞机的发展相得益彰，共同促进整个航空产业的升级。随着新型战机对速度、打击半径、重量等参数要求的持续提高，将推动对高推重比、高燃油效率、低成本、高稳定性发航空动机的设计、研发与生产，相关产业将持续受益。

3 军工行业要闻

3.1 要闻速递

【“长五”送“嫦五”，出征】

【第十四届航空航天月桂奖揭晓 12位获奖人和团队分获七项大奖】

【台“空军”F-16失事美式战机“依赖症”弊端更加凸显】

【美军两架B-1B轰炸机被曝现身东海上空飞行路线曝光】

【埃及与法国举行联合海上军事训练 以实现海军舰艇作战兼容性】

【日本海自“熊野”号新一代护卫舰下水】

【特朗普下令从伊拉克和阿富汗撤军驻军人数各减至2500人】

【“长五”送“嫦五”，出征】据环球网11月17日报道，11月17日，长征五号遥五运载火箭和嫦娥五号探测器在中国文昌航天发射场完成技术区总装测试工作后，垂直转运至发射区，计划于11月下旬择机实施发射。探月工程嫦娥五号任务是中国探月工程第六次任务，计划实现月面自动采样返回，助力深化月球成因和演化历史等科学研究，是我国航天领域迄今最复杂、难度最大的任务之一。（来源：环球网）

【第十四届航空航天月桂奖揭晓 12位获奖人和团队分获七项大奖】据环球网11月18日报道，2020年11月18日下午，由航空工业主办，航天科技、航天科工、中国商飞、中国航发、电子科技等联合主办的第十四届航空航天月桂奖颁奖典礼在北京航空航天大学晨兴音乐厅成功举办。12位获奖人和团队分别获得了“大国工匠”“飞行精英”“英雄无畏”“技术先锋”“领导卓越”“携手合作”“终身奉献”等七项大奖。（来源：环球网）

【台“空军”F-16失事美式战机“依赖症”弊端更加凸显】据澎湃新闻11月19日报道，11月17日晚上，台“空军”一架F-16A战斗机在花莲机场东北9海里处失联，这是继10月29日F-5E战斗机坠毁后，台“空军”一个月内发生的第二起飞行事故。18日，台“空军”停飞所有F-16战斗机。据台媒报道，这架F-16A战斗机隶属于台“空军”第五战术混合联队，由现年44岁的上校蒋正志驾驶，此人目前仍然失踪。与10月29日的事故不同，此次事故中，失联的飞行员正值壮年，失联的飞机也是台“空军”主力战机，堪称“中坚力量”的飞行员和飞机失联，侧面反映出台“空军”对F-16的严重依赖。（来源：澎湃新闻）

【美军两架B-1B轰炸机被曝现身东海上空飞行路线曝光】据环球网11月17日报道，11月17日，美国空军两架B-1B轰炸机被曝出从关岛安德森基地出发，飞行至东海海域上空。专门记录军事飞行器动态的推特账号“飞机守望”11月17日发布消息称，当天两架美军的B-1B战略轰炸机从关岛安德森空军基地起飞，一路向西北方向飞行进入东海上空。美军轰炸机此次行动期间还有两架美国空军的KC-135R加油机为轰炸机提供空中加油支援。（来源：环球网）

【埃及与法国举行联合海上军事训练以实现海军舰艇作战兼容性】据环球网11月18日报道，埃及《七日报》网站17日报道，在同友好兄弟国家海军进行经验交流的计划框架内，埃及和法国海军在地中海北部舰队海域内进行了短暂的海上联合军事训练，埃及佩里级护卫舰塔巴号和法国“ FREME”型号护卫舰（ languedoc）参加了联合训练。两国海军进行了多种不同专业性质的训练活动，包括海上编队训练，旨在融合两军指挥官决策的速度和技巧，测试海军各单元执行各种战斗任务的作战能力，以实现埃及和法国海军舰艇之间作战的兼容性。报道说，这次训练是近期内埃及海军同法国海军进行的的第二次类似联合训练，有利于增强两国军事合作前景，旨在维护该地区的安全和稳定。（来源：环球网）

【特朗普下令从伊拉克和阿富汗撤军驻军人数各减至2500人】据央视新闻11月17日报道，当地时间11月17日，美国代理国防部长米勒宣布，特朗普已下令，要求五角大楼在明年1月中旬从阿富汗和伊拉克撤出共2500名美军。国防部将于明年1月15日，把在阿富汗的军队人数从4500人减少到2500人，并将在伊拉克的军队人数从3000人减少到2500人。尽管国防部表示撤军不会影响其在当地的行动目标，但美国有媒体仍质疑，当前阿富汗条件是否允许美军撤离更多人员（来源：央视新闻）

4 选股主线与受益标的

原创 信达军工团队