西域旅游(300859) 疆内稀缺旅游标的，低空旅游打造新成长级

　　公司是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台

　　公司依托天池自然景区资源，已发展成为疆内旅游代表企业。公司拥有国家5A级风景名胜区天山天池景区、3A级五彩湾温泉景区和4A级火焰山景区等独特旅游资源，于2020年登陆资本市场，是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台。

　　业绩快速修复，经营质量稳步提升。2023年，公司实现营业收入、净利润3.05亿元、1.06亿元，相比2019年分别增长26.68%、43.55%，业绩实现快速恢复。同时横向对比同行业公司，公司经营维持较高质量。公司资产负债率2024年Q1仅为6.24%，远低于同业平均水平；经营现金流快速恢复，2023年恢复至1.5亿元达到历史最高水平。

　　旅游业稳步复苏，有望成为低空经济的重要应用场景

　　2023年以来全国旅游业稳步复苏，新疆地区显著受益。2023-2024年节假日的国内出行人次总量/全国旅游业收入均普遍超越2019年同期水平。同时，新疆迅速崛起为热门旅游目的地，2023年度接待国内外游客人次及实现旅游总收入同比增速分别达117.04%/226.93%。

　　“低空旅游”政策频出，市场发展潜力大。今年年初低空旅游首次被写入政府工作报告，全国各省市相继出台鼓励政策。预计到2030年，低空旅游市场规模有望达2000亿。

　　业务拓展多点开花，低空旅游打造新成长级

　　引入新疆自治区国资委及昌吉州国资委股东，公司作为新疆区域内唯一上市的旅游公司，伴随着更高行政级别的自治区、自治州参与持股，有望进一步整合疆内旅游资源。积极打造喀什及赛里木湖景区演艺项目，预计未来两年公司各类延伸旅游项目有望增强消费者旅游体验并提升客单价，从而丰富存量业务。

　　与亿航智能合作开展低空游览项目，拟在未来5年内运营数量不低120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。我们测算当执飞eVTOL数量达120架次时，低空游览项目可为公司贡献3.8亿收入和1.9亿净利润。考虑到公司在新疆地区运营多个核心景区以及与亿航智能的合作模式清晰，低空游览项目有望成为公司未来重要的成长级。

　　盈利预测与投资建议

　　公司为疆内旅游核心标的，旅游资源禀赋优异，标的具有较强的稀缺性。公司主要收入贡献来自旅游区间车、索道游览、游船售票费用，假设景区接待人数稳定增长，预计公司2024-2026年营业收入分别为3.71/4.97/6.88亿元，归母净利润分别为1.34/1.76/2.81亿元，对应PE分别为30.5/23.2/14.6X。选取同样拥有核心自然资源的九华旅游、长白山、峨眉山A、张家界作为可比公司，公司估值水平高于可比公司均值，但考虑公司业绩较高成长性且业务具备较大的挖潜能力，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。中泰证券

【首次覆盖珂玛科技】国内先进陶瓷材料零部件龙头，显著受益半导体设备产业链国产化趋势

投资要点

►陶瓷加热器需求旺盛，24H1业绩大幅增长

公司主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，主要产品及服务包括先进陶瓷材料零部件、表面处理和金属结构零部件三大板块。

得益于全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，同时公司自主研发生产的半导体设备核心部件陶瓷加热器下游需求旺盛，24H1公司业绩实现大幅增长。24H1公司实现营收3.85亿元，同比增长64.27%；归母净利润1.39亿元，同比增长308.89%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长305.56%；毛利率60.91%，同比提升22.36个百分点。根据公司2024年8月投资者调研纪要，24H1主营业务收入中，先进陶瓷材料零部件收入占比约为89%，同比提升超6个百分点；表面处理服务收入占比约为11%。

单季度看，24Q2公司实现营收2.24亿元，同比增长85.78%，环比增长39.29%；归母净利润0.89亿元，同比增长350.70%，环比增长75.90%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长333.89%，环比增长76.03%；毛利率62.81%，同比提升20.77个百分点，环比提升4.56个百分点。

►客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局高附加值模块类产品

先进陶瓷材料零部件：公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，截至2024年8月已量产6种先进陶瓷材料，并在研2种新材料，累计设计开发了1.3万余款定制化零部件。公司先进陶瓷主要应用于晶圆制造前道工艺设备，目前已进入刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备，客户包括A公司等全球知名半导体设备厂商以及北方华创、中微公司、拓荆科技等国内半导体设备龙头企业。此外，公司先进陶瓷产品亦批量应用于显示面板、LED和光伏等其他泛半导体设备中，以及电子（含锂电池）材料粉体粉碎和分级、燃料电池制造等领域。

未来，公司将积极扩展覆盖后道工艺设备，并继续大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，以及氧化钛和超高纯碳化硅等新材料开发。公司陶瓷加热器产品已有多款型号装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等，涵盖6寸、8寸和12寸制程，并具备单区加热、多区加热的差异设计，工作温度范围已实现400至650℃覆盖。装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘已量产，12寸型号静电卡盘目前正处于客户测试阶段。募投项目“先进材料生产基地项目”预计于2025年投产；该项目主要用于陶瓷加热器、静电卡盘等结构-功能模块化产品的生产，投产后将大幅增加陶瓷加热器和静电卡盘产能。

表面处理服务：公司表面处理服务聚焦于显示面板领域，服务京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等全球知名显示面板制造企业，在表面处理的洁净度、耐用性等关键指标上客户反馈良好，赢得较高的市场声誉。在半导体领域，公司也已具备14nm制程设备零部件新品加工和再生改造的生产能力。公司将在显示面板领域继续推动与A公司在CVD设备表面处理服务合作，并推动扩展至半导体表面处理。四川生产基地二期建成投产后，可大幅提升公司先进制程半导体设备零部件的表面处理产能。

金属结构零部件：公司金属结构零部件产品用于显示面板生产设备，包括上部电极、壁板等，该类产品综合运用了精密加工、阳极氧化和熔射等多种技术和制造手段。公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一。

►投资建议

我们预计2024-2026年，公司营收分别为8.02/10.20/12.20亿元，增速分别为66.9%/27.1%/19.7%，归母净利润分别为2.80/3.61/4.34亿元，增速分别为242.1%/29.0%/20.2%；PE分别为45.7/35.4/29.5。公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，显著受益于半导体设备产业链国产化趋势，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

►风险提示

下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险，系统性风险等。

一、盈利预测核心假设

1）先进陶瓷材料零部件：公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，客户包括A公司等全球知名半导体设备厂商以及北方华创、中微公司、拓荆科技等国内半导体设备龙头企业。得益于中国大陆泛半导体产业规模的快速增长以及设备关键零部件国产化的不断推进，公司下游泛半导体领域客户采购需求快速增长，加之陶瓷加热器和静电卡盘等高价值量产品取得突破的同时产能持续提升。我们预计2024-2026年，公司先进陶瓷材料零部件营收分别为7.03/8.93/10.71亿元，同比分别为78.00%/27.00%/20.00%，毛利率分别为64.00%/64.50%/65.00%，营收占比分别为87.65%/87.56%/87.78%。

2）表面处理服务：公司表面处理服务聚焦于显示面板领域，服务京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等全球知名显示面板制造企业，在表面处理的洁净度、耐用性等关键指标上客户反馈良好，赢得较高的市场声誉。在半导体领域，公司也已具备14nm制程设备零部件新品加工和再生改造的生产能力。2023年受消费电子行业景气度下降及市场竞争加剧影响，公司表面处理业务收入规模有所下降。随着终端需求逐渐恢复，公司表面处理服务业务有望重回增长赛道。我们预计2024-2026年，公司表面处理服务营收分别为0.95/1.23/1.45亿元，同比分别为16.00%/29.00%/18.00%，毛利率分别为21.00%/22.50%/23.00%，营收占比分别为11.85%/12.03%/11.86%。

3）金属结构零部件：公司金属结构零部件产品主要用于显示面板生产设备，包括上部电极、壁板等产品。公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一。公司2022年及2023年金属结构零部件收入较低，主要原因系受消费电子行业景气度下降影响，下游显示面板厂商对上部电极、壁板等产品的备件需求显著下降。我们预计2024-2026年，公司金属结构零部件营收分别为0.01/0.02/0.02亿元，同比分别为30.00%/20.00%/15.00%，毛利率分别为30.00%/30.50%/31.00%，营收占比分别为0.17%/0.16%/0.16%。

4）其他业务：公司其他业务收入主要为零部件加工服务收入及贸易业务收入等。我们预计2024-2026年，公司其他业务营收分别为0.03/0.03/0.03亿元，同比分别为0.00%/0.00%/0.00%，毛利率分别为59.92%/59.92%/59.92%，营收占比分别为0.32%/0.25%/0.21%。

综上，我们预计2024-2026年，公司总营收分别为8.02/10.20/12.20亿元，同比分别为66.90%/27.14%/19.70%，毛利率分别为58.83%/59.38%/59.96%。

二、可比公司估值与投资建议

公司主营业务收入主要来源于先进陶瓷材料零部件、表面处理服务和金属结构零部件等三类产品和服务，其中先进陶瓷材料零部件和泛半导体设备零部件表面处理服务的收入占主营业务收入的比例均超过95%。目前A股上市公司中尚无专门从事先进陶瓷材料零部件研发、生产和销售的企业。因此，我们选取了主要从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的中瓷电子，主要从事泛半导体设备金属零部件制造的富创精密，主要从事泛半导体设备表面处理服务的富乐德以及主要从事超高纯金属溅射靶材、半导体精密零部件的研发、生产和销售的江丰电子作为可比公司。

公司是A股专门从事先进陶瓷材料零部件研发、生产和销售的稀缺性标的，掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，显著受益于半导体设备产业链国产化趋势，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入-A”评级。华金电子孙远峰团队

天风MorningCall·0909 | 策略-赛点2.0/金工-量化择时/宏观-/非银-证券重组

金工|量化择时周报：继续等待右侧信号

宏观|衰退担忧，与一场宽松的不着陆

非银|证券——吸并重组打造新龙头券商，更应洞悉发展高质量资本市场的决心——国泰君安换股吸并海通证券点评

策略|行业比较周报——银行补跌与赛点2.0的一些思考

宏观|政策加码的必要性与可能性

1、今年以来的财政缺口，可能比去年更大，提高了财政积极的必要性。稳汇率压力的减弱，为积极的财政和货币政策打开了更多空间。去年10月底全国人大批准增发国债，我们认为今年仍有可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口。2、财政收入缺口的扩大，提高了财政更加积极的必要性。去年7月底以来，财政和货币的政策空间或多或少都受到了汇率贬值压力的约束。稳汇率的压力在近期出现了明显减弱。3、稳汇率压力的减弱，为积极的财政和货币政策打开了更多空间。去年10月底全国人大批准增发国债，我们认为今年仍有一方面，年初财政预算赤字率仅有3%，而去年10月底调整财政预算后赤字率为3.8%，赤字率仍有提升的空间。另一方面，今年国债发行进度快于较快，截至8月底国债净融资进度为69%，较2022年加快了25个百分点（2023年年末增发国债不具备可比性），增加国债供给也不会带来太大的供给压力。可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口。

风险提示：海外经济、美联储货币政策存在不确定性，可能会影响人民币汇率；文中部分测算存在主观假设，测算结果可能与实际情况存在偏差。

非银|行业深度：资本市场改革深化，关注“真价值”与“真成长”——2024三季度非银核心观点汇报

电子|周观点：半导体2Q24总结：行业盈利水平改善明显，关注AI对半导体需求拉动

电子|周观点：消费电子24Q2季报总结：看好Q3盈利拐点及苹果创新周期开启对果链业绩提振

建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃价格进一步下探，华为新品发布在即

房地产|周观点：短期聚焦“金九银十”需求韧性及政策情绪催化

中小市值&非银|盛业（06069）首次覆盖：科技赋能平台化战略，构建资金端与资产端桥梁

云天化(600096) 业绩稳中有增，一体化优势突出

　　投资要点

　　事件：云天化发布2024半年报，24H1实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%；扣非归母净利润27.90亿元，同比增长8.23%；毛利率16.61%，同比提升1.49pct。单季度看，24Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比减少5.32%；扣非归母净利润13.55亿元，同比增长27.75%，环比减少5.59%；毛利率14.69%，同比提升1.64pct，环比下滑4.43pct。

　　产销稳中有增，强化费用管控，业绩实现增长。2024H1公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利，“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高效运行，主要产品产销量同比增加。公司发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳。加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低。参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。24H1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为81.71、29.48、31.00、6.32、1.80、9.05亿元，同比变化-0.62%、23.45%、1.25%、-2.98%、-24.69%、11.29%；销量分别为237.78、98.79、142.46、5.46、0.88、26.76万吨，同比变化1.75%、43.28%、12.05%、-1.27%、-16.19%、10.12%；产品均价分别为3436、2985、2176、11572、20463、3381元/吨，同比变化-2.33%、-13.84%、-9.64%、-1.74%、-10.15%、1.06%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。

　　磷矿石供需平稳，价格高位运行。磷矿石是一种具有不可再生矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。据公司2024半年报，全球磷矿石储量约720亿吨，主要集中在北非、中东、北美以及我国西南部分区域。我国磷矿石储量36.9亿吨是全球第二大磷矿储量国，主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。经过多年发展，我国高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降，开采难度加大，开采成本上升。受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，国内磷矿采选和磷化工行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高等特征。近年来，受市场供给受限及下游市场需求旺盛等因素影响，国内新增规划产能有所增长，新增规划产能的投产受到环保、产业布局等因素影响，投产进度有较大不确定性，同时品位降低和原有资源减量的情况持续存在，预计未来几年国内磷矿供给关系将继续维持稳定，磷产业将持续向高值高效的方向发展突破。2024H1磷矿石下游磷肥行业需求稳定，含磷新能源电池材料持续发展，虽国内较多规划产能，但国内磷矿石行业仍处于供需紧平衡、行业景气度较高的阶段，磷矿石总需求整体维持平稳，市场价格维持高位运行，围绕着1000元/吨大稳小动。

　　强化资源和规模优势，构筑一体化产业链。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。此外公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。

　　投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。考虑分红影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为47.47(原47.66)/50.58(原51.01)/53.31(原53.86)亿元，同比增长5.0%/6.5%/5.4%，对应PE分别为7.9x/7.4x/7.0x；维持“买入-B”评级。华金证券

比亚迪(002594)：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利

　　事件：

　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3011亿元，同比增长16%，归母净利润136亿元，同比增长24%。其中2024Q2实现营业收入1762亿元，同比增长26%，环比增长41%，归母净利润91亿元，同比增长33%，环比增长98%。

　　投资摘要：

　　龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024H1全国新能源汽车销量494万辆，公司新能源汽车销量161万辆，同比增长28%，2024H1公司新能源汽车市占率32.6%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过395万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024H1公司海外销售新能源乘用车20.3万辆，同比增长174%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。

　　韧性强劲，毛利率稳步提升。2024H1公司毛利率20.01%，同比上升1.68pct，其中汽车相关业务毛利率23.94%，同比上升3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。

　　稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。

　　投资建议：

　　我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%，对应PE为18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。申港证券

天风MorningCall·0906 | 策略-年内赛点2.0-联储行动/电新

策略|A股策略专题——我们为什么判断年内赛点2.0临近？

策略|怎么看后续财政发力？

固收|存量房贷利率调整怎么看？

宏观|如何理解联储行动的逻辑

电新|行业深度：全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比

策略|海外与大类周报——美国降息预期下港股交易逻辑有何变化

家电|周观点：海外主要家电公司24年中报总结——24W34周度研究

金风科技(002202)半年报点评：在手订单创新高，风机盈利能力改善

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。

　　点评：

　　公司业绩表现亮眼，盈利能力改善。公司2024年上半年实现营收202.02亿元，同比+6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。公司2024Q2实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；实现归母净利润10.54亿元，同比+6251.6%，环比+216.94%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。上半年，公司扣非前后归母净利润均超过了2023年全年水平。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为

　　18.25%和7.11%，分别同比提高0.98pct和0.03pct。2024H1公司风力发电机组销售单价同比提高12.5%，风机及零部件销售业务毛利率为3.75%，同比提高6.29pct，风机业务盈利能力改善。

　　大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。公司上半年公司风力发电机组及零部件销售收入为127.7亿元，占公司营业收入的比重为63.20%；2024年1-6月实现机组对外销售容量5.15GW。风电行业的机组大型化进程不断加速，上半年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升97.05%。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年6月30日，公司外部待执行订单总量为24.60GW，其中6MW及以上机组13.77GW；公司外部中标未签订单为10.99GW，包括6MW及以上机组9.40GW；公司在手外部订单共计35.59GW，同比增长26.40%；此外，公司另有内部订单2.77GW。公司上半年在手订单总量创历史新高，保障公司风机业务向好发展。

　　公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。公司相继完成了三个平台机组的国际化开发，当前已在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲

　　等多个国家和地区实现项目签约。截至今年上半年，公司海外订单量为5.17GW，同比增长12.44%，为历史新高。公司在巴西完成了公司首个海外中速永磁机组的顺利吊装；埃及首个504MW风电项目完成第一阶段276MW机组吊装，同时再次获得第二期150MW扩容项目订单，成为目前埃及最大的项目群。此外，公司在摩洛哥、菲律宾、格鲁吉亚、纳米比亚等其他市场也相继获得业务突破。随着风电行业产品技术迭代速度加快，风电机组大型化、轻量化发展趋势明显，公司已形成多平台系列化产品，拥有丰富的产品谱，可以覆盖陆上、海上、海外风电市场，并刷新了海上大兆瓦批量运行项目的纪录。上半年，公司研发投入10.32亿元，同比增长30.29%，公司持续开展研发创新，研发投入同比增加较多，有望进一步增强公司的核心竞争力。

　　投资建议：公司主营业务稳步发展，盈利能力改善，并保持研发创新投入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元，对应PE分别约15倍、12倍、10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。东莞证券

锦浪科技(300763) 二季度业绩改善，电站运营类业务增长较快

　　公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2024年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入33.55亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比减少50.86%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润3.32亿元，环比增长1,536.32%。

　　主营板块逆变器H1毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024年H1并网逆变器实现营业收入20.50亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。

　　户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。

　　公司电站转让增厚业绩：2024H1公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23万元。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19元（原2024-2026年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6倍；维持买入评级。中银证券

天风MorningCall·0905 | 电新-投资机会：横店东磁、大连电瓷/高争民爆

电新|电力设备——从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会：横店东磁

电新|行业深度：大连电瓷：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的

展望未来可以适当乐观一些，美国进入降息周期，或为我们国内货币政策打开宽松的空间，沙利文访华以及征税的推迟在一定程度上反映出中美关系的缓和。

从关注的方向来说：1、红利缩圈，机构聚焦更低估值的银行大金融、港股互联网和更稳定的公用事业和运营商。大宗面临全球需求共振走弱的风险，油铜铝都比较难，相对看好黄金。2、从中报来看，TMT的报表比较亮眼：包括半导体的周期复苏、先进制程、AI算力、果链等。3、此外短期还可以关注国内政策驱动的相关方向，比如以旧换新的家电、两轮车等。4、同时随着中船吸收合并中国重工落地，国企改革或者资产整合预期也有望提升关注度。

电子|长电科技（600584）：24H1营收净利双增显著，版图扩张展雄图，技术智能双飞跃

家电|周观点：家电行业2024年中报总结——24W35周度研究

轻纺|松霖科技（603992）：聚焦主业，外销稳健，中期分红强化价值

海外|小鹏汽车24Q2业绩点评：MONA产品发布，汽车技术降本周期开始

医药行业2024年中报总结：整体筑底企稳，院内标的复苏强劲

　　医药行业：405家医药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.18%、0.57%、4.00%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.94%、0.57%、1.27%。

　　生物药&生物制品：54家生物药公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.1%、67.2%、101.8%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-7.7%、-11.7%、9.6%。反腐影响逐步消退，净利润快速增长。推荐：信达生物、上海莱士、派林生物等。

　　化学制剂：96家化学制剂公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、18.1%、28.6%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.7%、31.9%、54.5%。2023年下半年受医疗反腐影响较大，化学制剂公司业绩下滑，2024H1反腐影响减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2业绩加速增长，院内处方药放量超过市场预期。其次8、9月份医疗机构手术及商业公司发货数据同比有望显著改善，环比也将有所增长，预示医药板块三季报很值得期待。此外，越来越多创新药产品获批上市，进入到销售快速放量期，化学制剂板块业绩加速增长。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，看好院内处方药下半年投资机会，建议重点关注恒瑞医药、科伦药业、人福医药等。

　　科研服务：14家科研服务公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.29%、-21.18%、-18.93%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.7%、-21.5%、-16.3%。环比有所改善，主要系2023H1新冠相关收入基数较大，2024H1来看，海外投融资形势转好，整体趋势有所改善。科研服务公司受投融资情况、宏观环境及地缘政治等影响，以及需求具备前置性，我们认为Q3有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：海尔生物、药康生物、诺唯赞、奥浦迈等。

　　医疗服务：A股11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.83%、-6.15%、-22.99%；营收放缓、利润总额有所下滑，主要由于2023H1高基数、经济环境因素导致需求疲软等。2024Q2同比于2023Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为3.74%、4.28%、-13.75%。医疗服务板块短期面临增长压力，但基于其增长可持续性和优质现金流属性，长期看依然是优质投资赛道。：通策医疗、固生堂等。

　　医疗器械：97家医疗器械公司2024年H1同比2023年H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.67%、-4.66%、-4.78%；2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.48%、-5.72%、-8.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+2.85%、-3.50%、-2.39%。2024H2投资逻辑：1）医疗设备以旧换新促进潜在市场需求。国产替代+海外出口推动长期稳定发展，迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等；2）院内高值耗材/IVD：集采逐步出清、有望加速国产替代进程，行业渗透率有望持续提升，行业景气度高，替代空间大的惠泰医疗、新产业、微电生理-U、三友医疗等；3）老龄化趋势加速健康意识提升，看好渠道强、性价比高的自费产品，鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。

　　创新药产业链：22家CXO上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-10.96%、-36.08%、-32.35%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.6%、-31.7%、-31.4%。短期看，生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题，导致行业竞争加剧，行业面临调整与整合；中长期看，一方面CDMO企业海外业务拓展顺利，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。推荐泰格医药、药明合联等。

　　原料药：45家原料药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.9%、-9.7%、-11.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.5%、-7.1%、-0.38%。2024Q2开始收入明显提速，利润降幅收窄，去库存周期接近尾声。短期看，1）需求端：2023年H2开始全球原料药去库存导致短期承压，2024年下半年去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。推荐千红制药、川宁生物等。

　　中药：62家中药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.68%、-8.61%、-5.48%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-5.0%、-9.5%、-3.4%，同环比均有所承压。前期疫情放开后爆发式需求带来较高基数，此外，叠加医药院内外政策影响，24Q1-Q2增速明显放缓。我们认为：OTC逐步往有品牌效应的龙头集中，院内中药下半年低基数下具有较强的弹性。1）OTC产品兼备消费属性和刚需性，品牌力强的产品受院外比较政策影响小。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病诊疗需求提升。2）院内处方药下半年业绩具有弹性，短期看24年下半年院内中药企业基数小，中成药集采落地后中药板块压制因素有望释放，长期看学术能力强的企业有望突出重围。此外，基药目录调整有望带来主题性行情，重点推荐（1）集采风险落地标的，如佐力药业、方盛制药，基本面优秀、但存在集采风险压制的昆药集团、济川药业等；（2）具有强品牌议价能力的OTC，如华润三九、东阿阿胶、马应龙等；（3）政策倾斜的中药创新药标的等。

　　药店：7家药房上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.2%、-19.9%、-18.0%。2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.8%、-37.0%、-33.9%。推荐：益丰药房、老百姓。

　　医药流通：22家流通上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.0%、-4.2%、-0.9%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.1%、-7.0%、-0.8%。推荐：九州通等。选自东吴证券

天风MorningCall·0904 | 策略-逆周期政策、新视角/电新-锂电池/交运-重塑格局

策略|政策与大类资产配置月观察——逆周期政策加力观察窗口

策略|新视角，哪些细分领域值得关注？——深挖财报之2024年中报分析

电新|行业深度：当前时间点，锂电池后续增速和结构怎么看？

交运|新能源和无人运输，或将重塑交运格局

从月度走势来看，9月市场环境有望优于8月，一是9月基金定开高峰已过，资金压力相对缓解，二是9月美联储降息后将释放宏观政策空间。在增量政策落地前，市场结构或将延续中报表现，消费板块降速但ROE等核心指标仍然可控，亮点在于科技板块中的硬件领域。

电子|闻泰科技（600745）：24H1营收提升，筑牢长期增长基石

机械|博众精工（688097）：业绩微增，果链核心设备厂商，产品矩阵多元

家电&通信&电子|安克创新（300866）：外销表现亮眼，利润水平有所提升

环保公用&能源开采|华润燃气（01193）：公司销气业务基本盘表现亮眼，中期分红大幅增长

中国西电(601179)半年报点评：一次龙头盈利继续改善、特高压业绩释放在即

　　投资要点

　　24H1收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+5%/+23%、业绩符合市场预期。24H1营收103.4亿元，同比+7%，归母净利润/扣非净利润4.5/4.7亿元，同比+5%/+23%；其中Q2营收56.3亿元，同比+18%，归母净利润/扣非净利润2.5/2.8亿元，同比+4%/+34%，Q2经营现金流净额4.4亿元，同比+189%，应收回款显著增加。

　　管理优化仍在进行、盈利能力稳步提升。H1/Q2毛利率达18.9%/19.8%，Q2毛利率同环比+2.5pct/+2.1pct；公司通过集中采购和标准化设计等改善毛利，分产品来看，开关改善幅度最高（子公司西开H1净利润2.7亿元）、其次变压器。Q2扣非归母净利润率达5.0%，同环比+0.5pct/+1.0pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.4%/6.4%/3.9%/-0.4%，同比分别+0.1/+0.9/+0.4/-0.6pct。费用投入方面，国资委考核一利五率（包括研发），故公司在研发费用上保持投入；同时电网景气度高、新董事长营销口出身重视销售，故销售费用增长较快，公司网内H1中标第一也印证了投入成果。管理费用中精算费用增加导致员工薪酬总额增加，系公司继续推进冗员的减少。

　　主网及特高压H2加速招标和交付节奏、利润弹性即将释放。1）特高压：当前行业景气度高，行业换流变产能接近满产，公司通过产业园投资、技改等挖潜。H1主要交付陇东-山东的换流变等产品，我们预计收入同比略增。H2交付节奏有望加快（尤其是Q4集中交付），金上-湖北交付有望贡献更大增量。2）网内非特高压：H2国网输变电招标环比加速提升、配网投资触底回升也会带动配电设备增量。Q3国网第3批/第4批输变电项目招标同比均有30%左右增长，中标15.5亿/12.0亿，市占率分别9.0%/9.9%、市占率第1（23年份额7.6%、市占率第1）。3）网外：我们预计增长快于网内业务，新能源及海外贡献居多，在马来西亚、孟加拉、柬埔寨等国家中标签约多个项目。但网外毛利率通常低于网内（海外有EPC工程也会拖累整体毛利，H1西电国际净利润430万），利润贡献一般。

　　盈利预测与投资评级：考虑到西电财子公司的剥离，下调公司24-26年归母净利润为11.1/18.4/22.8亿元（前值为12.5/20.5/25.1亿元），同比+25%/+65%/+24%，对应PE分别为32/19/16倍，给予2025年25倍PE，目标价9.0元，考虑到公司一次设备龙头地位稳固，维持“买入”评级。东吴证券

巨星科技(002444) 去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航

　　主要观点：

　　2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展

　　公司发布2024年半年报，实现营业收入67.01亿元，同比增长27.75%；实现归属上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润12.07亿元，同比增长33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增长36.81%。公司2024年中报显示，整体毛利率32.05%（2023年半年报毛利率为29.98%），同比提升2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。

　　长期：海外产能加快推进中，提升全球竞争力

　　公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化供应链管理体系，与数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本，提升公司产品终端市场竞争力，并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能，目前正在加快推动落地。公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。

　　近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖

　　2024年上半年，由于欧美仍然处于近15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自20世纪90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。

　　公司2023年，总体SKU超过3万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的SKU和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。

　　投资建议

　　我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，上修公司归母净利润，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。华安证券

天风MorningCall·0903 | 策略-A股动静框架/中材国际/房地产-中报综述

策略|A股动静框架之静态指标

建筑建材|中材国际（600970）公司深度：高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期

房地产|周观点：亏损加剧，负债收缩——地产开发24年中报综述

A股有望企稳回升，近期或迎来全年较佳投资机会。一方面，7月市场调整后，不论从股息率还是破净率的角度来看，A股的相对底部特征明显；另一方面，美联储9月降息预期升温，流动性压力边际缓解。同时，8月进入上市公司半年度业绩披露期，基本面修复的线索更为明晰，市场的主线将逐渐浮出水面。

投资主线主要看好新兴科技、制造出海领域相关标的。

家电|华帝股份（002035）：营收逆势增长，下沉渠道铺开

能源开采|中国神华（601088）：年度长协平抑价格波动，发电小时数有所下滑

能源开采|兖矿能源（600188）：产量有所增长，煤化工单吨毛利扩张

房地产&建筑建材|招商积余（001914）：稳中有进，积极拓展——招商积余24年中报点评

安克创新(300866)：2024Q2扣非净利增速亮眼，核心业务全球成长

　　事件：2024年8月29日，安克创新发布2024年半年报。2024H1公司实现营收96.48亿元（+36.55%），归母净利润8.72亿元（+6.36%），扣非归母净利润7.66亿元（+40.53%）。单季度看，2024Q2公司营收52.71亿元（+42.43%），归母净利润5.61亿元（+9.19%），扣非归母净利润4.50亿元（+49.89%）。非经常性损益变化较大，主系2023年同期投资南芯科技上市，贡献较多公允价值变动收益形成高基数所致，故扣非净利更能体现公司本期实际经营情况。

　　2024H1充电储能等主要品类收入规模快速提升，欧美/中东/境内均高增。1）分品类看，2024H1公司充电储能/智能创新/智能影音类产品收入分别为49.75/23.60/23.09亿元，分别同比+42.81/35.33/30.84%，各主要品类收入规模均快速提升。2）分地区看，2024H1公司境外/境内营收分别为92.71/3.77亿元，分别同比+36.44/39.30%。海外北美/欧洲/中东高增，收入分别46.27/20.53/5.68亿元，同比+40.68/44.60/39.17%，成熟市场产品创新与本地化经营拉动收入逆势增长，潜力市场精细化运营提供动力。3）分渠道看，2024H1公司线上/线下入分别为67.30/29.18亿元，分别同比+38.48/32.30%，收入规模均实现快速提升。

　　2024Q2毛利率及扣非净利率微增，盈利能力稳健向好。1）毛利率：2024Q2公司毛利率45.23%（+0.56pct），实现稳健增长，或系产品结构优化，智能创新、智能影音类带来向上贡献，国内市场明显改善，叠加供应链改革驱动；2）净利率：2024Q2公司净利率10.98%（-3.25pct），扣非净利率稳健提升（8.54%，+0.43pct）。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率21.56/4.01/8.12/-0.25%，分别同比+0.06/+1.14/-0.51/-0.52pct，管理费用率增加或系股份支付费用增加所致。

　　产品矩阵持续丰富，多渠道建设效果显著。1）产品端：三大核心品类积极推新，2024H1充电储能类上新阳台储能、Anker MagGo超快磁吸无线充系列，智能创新类推出eufy X10Pro Omni扫地机与eufy S1Pro洗地机器人，智能影音类上市soundcore C30i耳夹耳机、soundcore SleepA20睡眠耳机、AnkerWork S600会议扬声器等新品，应用场景细分化趋势明显，整体产品力持续提升。2）渠道端：全渠道经营优化，2024H1除亚马逊外的第三方平台收入7.63亿元（+67.36%），六大独立站收入增长靓丽（9.25亿元，+102.85%）。

　　投资建议：行业端，海外需求有望持续恢复，快充产品普及率提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及双碳目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等前沿技术引领智能硬件蓬勃发展。公司端，高质量新品带动结构优化，多品牌布局巩固市场地位，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为20.27/24.86/30.52亿元，对应EPS为3.81/4.68/5.74元，当前股价对应PE为16.54/13.48/10.98倍。维持“买入”评级。太平洋证券

万丰奥威(002085)中报点评：核心业务营收稳增，轻量化+低空双域并进

　　事件：公司发布2024年半年报。

　　点评：

　　核心业务稳健增长，营收同比增长显韧性

　　2024年H1，公司实现营收73.72亿元，同比减少1.80%，主要系去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营收同比增长4.32%；实现归母净利润3.98亿元，同比增加24.93%；扣非后归母净利润为3.59亿元，同比增加26.94%。分业务看，2024年H1汽车金属部件轻量化业务实现营收60.89亿元，同比下降2.22%。报告期内，该业务订单较为充足，整体销量同比上涨，但受无锡雄伟出表影响，致使营收同比减少。2024年H1公司通航飞机创新制造业务实现营收12.83亿元，同比增长0.22%。2024H1公司毛利率18.49%，同比减少2.39pct，其中汽车零部件业务毛利率为17.07%，同比减少3.33pct，飞机制造业务毛利率为25.25%，同比增加1.98pct。2024H1公司期间费用率为9.93%，同比降低0.94pct。

　　轻量化镁合金引领汽车转型，低空经济新蓝海开启

　　在“双碳”目标驱动下，汽车轻量化成为行业共识，镁合金材料因其优势成为关键发展方向。公司作为轻量化镁合金新材料深加工的全球者，凭借强大的产能、技术优势及丰富的产品线，卡位新能源赛道，与多家主流车企建立战略合作。公司在轻量化材料领域处于领先地位，未来将不断寻求汽车行业转型，进行全球市场的拓展。公司在低空经济领域占据优势地位，通过实现关键零部件自主可控，特别是发动机、飞机机身机翼等核心部件的设计生产，构建了领先的技术壁垒。未来，公司将紧抓低空经济发展机遇，拓展私人飞行、航校培训等多元应用场景，并加速电动飞机及eVTOL等新型航空器的研发，携手战略伙伴共拓低空市场新蓝海。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业双轮驱动，我们预计2024-2026年公司实现营收165.87/180.60/198.49亿元，EPS为0.45/0.52/0.61元，对应PE28/24/21X，维持“增持”评级。国元证券

天风MorningCall·0902 | 策略-年内赛点/金工-/银行-/计算机-国产算力B端

策略|年内赛点2.0

金工|量化择时周报：底部特征渐行渐近，右侧确认信号继续等待

银行|行业深度：当前银行经营形势分析

计算机|行业深度：国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购

非银|华泰证券（601688）：投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑—24H1业绩点评

通信|源杰科技（688498）：收入大幅改善，研发高增投入硅光光源及高速EML

电子&机械|金海通（603061）：三温分试机放量显著，加大海外市场拓展

家电|格力电器（000651）：核心空调业务强势增长，公司业绩增速亮眼

家电|海信家电（000921）：外销增速亮眼，内销平稳增长

轻纺|山鹰国际（600567）：下半年原料成本改善，行业利润或将缓慢向好

建筑建材|周观点：非金属新材料——风电进入传统旺季，关注产业链投资机会

环保公用|国投电力（600886）：水电利润稳健，火电降本盈利逐步改善

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东鹏饮料(605499) 增长势头不减，业绩表现优秀

　　事项：

　　公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。其中24Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。

　　平安观点：

　　夯实基本盘，打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品，为公司最主要的收入来源，24H1销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%。东鹏补水啦收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%。其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

　　原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60%，同比上升1.50pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为15.56%/2.45%/-1.33%，较同期下降0.25/0.55/1.23pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98%，同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05%，同比上升3.30pct；实现销售净利率24.29%，同比上升3.72pct。

　　广东大本营发展稳健，全国区域市场保持高速增长。分区域来看，24H1广东区域实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为西南和华北区域，西南区域实现销售收入9.22亿元，同比增长75.57%；华北区域实现销售收入9.87亿元，同比增长99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全

　　国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。

　　财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.29亿元（前值为26.06亿元）、35.16亿元（前值为32.95亿元）、43.31亿元(前值为40.24)，EPS分别为6.82/8.79/10.83元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍，维持“推荐”评级。平安证券

欣旺达(300207) 半年报点评：业绩符合预期，消费电池盈利提升明显

　　事件。2024年8月29日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收239.18亿元，同增7.57%，实现归母净利润8.24亿元，同增87.89%，扣非后归母净利润8.10亿元，同增119.27%。

　　Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收129.43亿元，同增10.08%，环增17.94%，归母净利润为5.05亿元，同减16.25%，环增58.53%，扣非后净利润为5.31亿元，同减13.84%，环增90.45%。毛利率：2024Q2毛利率为16.64%，同增1.48pct，环增0.13pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为12.21%，同增2.98pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.53%、5.83%、5.51%、0.35%，同比变动-0.78pcts、0.99pcts、0.47pcts、

　　2.30pcts。净利率：2024Q2净利率为2.98%，同减1.53pcts，环增2.79pcts。

　　动力电池出货维持高增速，快充电池及新品营造成长曲线。出货量方面，2024H1公司动力电池出货量8.33GWh，同增66.93%，实现收入62.01亿元，同增19.58%，毛利率为11.66%，同减1.68pcts。技术方面，公司持续加大科研投入：1）针对BEV市场，公司目前已具备量产5C电池产品能力，6C电池产品即将量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利，上半年公司推出两款“闪充”电池3.0系列产品，充电倍率达到6C；2）针对EREV和PHEV市场，公司布局涵盖100-300+km的插混电池产品；3）针对其他先进电池产品，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池、固态电池等先进电池产品。

　　消费盈利能力提升明显，产能扩张逐步推进。2024H1公司消费电池营收为132.01亿元，同减1.19%，毛利率为18.07%，同增4.14pcts，业绩继续保持增长态势，且公司消费电芯出货量增长显著；市场开拓方面，在手机、笔电应用方面，公司市场份额较去年有一定提升，新客户开拓方面有了新突破，小圆柱产品出货大幅增长。研发方面，公司在先进锂离子电芯的研发投入了大量的资金以确保产品性能卓越，目前公司成功研发“超充”技术与高功率电芯技术，电池充电效率与性能得到增强；产能布局方面，公司逐步推进国内外产能的布局与扩张，越南消费类电池项目已量产，越南消费类电芯项目启动建设。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入527.42、606.36、679.59亿元，同比增速分别为10.2%、15.0%、12.1%，归母净利润17.76、20.52、23.77亿元，同比增速为65.0%、15.6%、15.8%。当前股价对应PE分别为18、15、13倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。民生证券

北方华创(002371) 1H24业绩高速增长，符合预期

　　结论与建议：

　　1H24公司营收增长46%，净利润增长55%，扣非后净利润增长64%。业绩表现靓丽。惟公司股价近期出现较大调整，目前股价对应2025、2026年PE仅21倍和18倍，估值未反应公司业绩长期的成长性，给予买进的评级。

　　设备收入高增，带动2Q24净利润创新高：2024年上半年公司实现营收123.3亿元，YOY增长46.4%;实现净利润27.8亿元，YOY增长54.5%，实现扣非后净利润26.4亿元，YOY增长64%，EPS5.24元。其中，第2季度单季公司实现营收64.8亿元，YOY增长42.2%，QOQ增长11%，实现净利润16.5亿元，YOY增长37%，QOQ增长54%，扣非后净利润15.7亿元，YOY增长46%，QOQ增长47%，2Q24业绩创历史新高。分业务来看，1H24公司电子工艺装备收入增长55%至113亿元，且毛利率较上年同期提升6.3个百分点至44.6%，是业绩增长的最主要动力，电子元器件收入下滑13%至9.2亿元，毛利率下降14.3个百分点至55.9%。整体来看，1H24公司综合毛利率45.5%，同比提升3.1个百分点。盈利能力进一步增强。

　　盈利预测：长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。预计公司2024-26年净利润58亿元、74.8亿元和90.5亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为27倍、21倍和18倍，给予买进的评级。群益证券