策略|排头兵：长三角与珠三角——区域经济专题研究

1、长三角&珠三角未来展望。提振消费方面，春节以来多地召开提振消费相关会议，长三角地区上海最早出台消费刺激措施，江苏、浙江和安徽也于两会前后出台相应措施。珠三角地区广东省也于两会前夕发布了《促进服务消费高质量发展若干措施》。2、十五五规划方面，根据两大经济区今年两会以及“新春第一会”部署线索，我们预计长三角地区主要以交通、数字经济和生态环境为突破口，推动区域一体化发展，目标是成为全国领先的现代化经济体系和强劲活跃增长极；而珠三角地区则以产业融合、科技创新和区域协同为重点，目标是构建具有全球竞争力的现代化经济体系，另外我们预计或将在金融和航运等部分领域进一步深化与港澳的协作，提升区域整体竞争力。3、总体来看，长三角地区在“硬科技”领域凭借其雄厚的产业基础和强大的创新能力，孕育了众多优秀的科创板企业；珠三角地区则在信息技术等领域也展现出了较强的竞争力，但其他行业整体规模和数量相对长三角地区仍有一定差距。在“泛创新”领域，长三角与珠三角竞争相对激烈，布局有所不同。

风险提示：区域协同阻力超预期；海外流动性收紧；特朗普2.0下外部不确定性扩大。

策略|行业比较周报——如何看待“涨价题材”接力

1、2月底以来，多方乐观预期叠加比较低的估值，顺周期板块补涨，赚钱效应普遍扩散。财报密集披露期将至，市场逐渐回归高景气分支。我们认为，“涨价题材”景气度较高、业绩能见度高，在四月决断接棒“春季躁动”的过渡期，市场倾向在供需偏紧方向寻找补涨，尤其是估值偏低的板块。2、在此宏观背景下，涨价品种带动相关板块和个股迎来反弹，涨价概念逐步扩散，有色、化工中的多个细分方向热度升温。我们认为，涨价行情在短期的性质仍是关注高切低的投资者借“涨价”事件催化做价值修复。3、综合考虑国家和省关于城镇供水价格政策要求、自来水供水成本以及社会承受能力等因素，深圳市自来水综合价格拟由3.449元/立方米调整为3.8991元/立方米(含税)，涨幅13.05%。我们认为，此次深圳水价调整或带动周边水价调整，或将推动地方自来水价格中枢上调，公用事业调价后续值得关注。业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

策略|A股策略周报——如何理解近期大类资产波动？

1、4月决断在即，应对波动率放大。复盘债券、商品市场近期表现，反映出目前现实基本面偏弱，但预期边际好转。下阶段来看，宏观层面，监管层近期频繁提出“择机降准降息”，虽具体时机仍需根据国际金融、政治环境相机决定，但整体宽松的货币环境有望持续，美联储的降息预期也有助于带动全球资本市场预期好转，风险事件方面要考量特朗普关税靴子落地的冲击，以及国内政策应对。2、国内：1-2月财政收支分化，1-2月全国财政收入同比报-1.6%，2024年累计增速则为1.3%。土地成交处于低位，1-2月国有土地使用权出让收入同比为至-15.7%，24年全年同比为-16%。3、国际：美国第四季度GDP终值上修，但仍较前三季度回落，结构上看消费、政府开支仍然为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际转弱，消费保持较强韧性，政府支出提供支撑，投资继续减弱，进出口转为走弱。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|量化择时周报：市场重回箱体震荡，耐心等待缩量信号

1、择时体系信号显示，均线距离3.28%，绝对距离继续大于3%，Wind全A指数当前趋势线均线位于5250点附近，5日均线收于5195点，低于市场趋势线，显示市场中期上行趋势被破坏，市场进入震荡格局。市场重回震荡格局，核心观测是风险偏好的变化。短期而言，下周进入美国关税政策的关键窗口期，对市场的风险偏好形成较大压制；从技术指标来看，市场成交不断萎缩，显示风险偏好也在持续下滑，但仍未到极限水平；我们指标预计，成交低于1.1万亿后市场有望迎来反弹；考虑当前的估值水平，建议继续小幅降低仓位以作应对。若未缩量前指数重新站上20日均线，仓位恢复至中高仓位水平。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐新能源等相关行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注通信设备/军工。当前指数重新站上20日均线前，行业上短期重点关注红利（银行/家电）与黄金板块。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

电新|行业深度：光伏设备——福斯特：感光干膜“第二增长极”

1、行业层面，感光干膜市场预计稳定增长，且存在AI驱动的结构性升级机会；长期被境外公司垄断，国产替代空间大。。AI开启PCB新一轮增长周期，中高端PCB产品份额提高，且向头部集中。AI的发展推动高价值量感光干膜渗透率提升，预计2024、2028年感光干膜全球市场空间分别为110、136亿元。2、公司层面，参考行业龙头长兴材料的发展轨迹，我们推演福斯特的发展路径：低价打开销路-中高端产品放量-量价齐升提高市场占有率。福斯特发展机遇与优势：1）性价比优势：核心原材料碱溶性树脂自供，带来原材料成本降低5%。2）产品性能优势：高端干膜已达到封装基板用干膜的要求，处于国内领先水平。3）高端市场开拓优势：产品已导入PCB业内领先企业，在客户采购份额逐步提高。我们预计公司25年实现营收255亿元，归母净利23.9亿元。我们认为，公司在感光干膜业务上的突破，说明公司有能力成长为持续突破技术壁垒、实现新材料业务国产替代的企业。

风险提示：感光干膜需求不及预期、下游高端产品导入速度不及预期、受宏观环境影响PCB需求发展不及预期。

通信|周观点：DeepSeek-V3模型更新；法国推进第10轮约9GW  海上风电招标

1、DeepSeekV3模型已完成小版本升级，目前版本号DeepSeek-V3-0324，用户登录官方网页、APP、小程序进入对话界面后，关闭深度思考即可体验。推理任务表现提高，前端开发能力增强，中文写作升级，中文搜索能力优化。2、法国推进第10轮海上风电招标活动、约9GW。法国能源和气候总司（DGEC）已就法国第十次海上风电招标（AO10）的提案启动磋商程序，预计法国AO10招标将授予约9GW的海上风电装机容量。预计AO10招标将在未来几个月内启动，法国新一轮海风招标希望能在2026年底前授予8.4~9.2GW的新的海上风电装机容量。AO10轮招标的海上风电项目预计将于2035年开始运营。中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。

电子|消费电子——苹果官宣WWDC时间，看好折叠屏创新及供应链

1、苹果表示，大会聚焦Apple软件的最新发展，向所有开发者免费开放。苹果将发布新一代操作系统：iOS19、iPadOS19、

macOS16、tvOS19、watchOS12、visionOS3，很有可能融入visionOS的设计元素，统一visionOS风格。折叠iPhone将采用钛合金机身和自研的“浮动式双轨铰链”设计，大规模采用液态金属材料，以提升设备的耐用性、屏幕平整度，实现无折痕效果，取消FaceID，改用TouchID侧边按钮以节省内部空间，配备双镜头后置摄像头和前置摄像头。2、10.5代产线产能瓶颈明显，10.5代和8.5/8.6代产线的产品组合转变。面板厂商正在将越来越多的32英寸、43英寸、55英寸甚至包括65英寸面板生产从10.5代产线生产转移到8.5代和8.6代产线。8.5代和8.6代产线则集中于生产许多包含85英寸和86英寸面板的MM。中国大陆液晶面板厂商显著地调整了其产品组合，特别是京东方和华星光电。

风险提示：消费电子需求不及预期风险，新产品创新力度不及预期风险，地缘政治冲突风险，消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

军工|中航光电（002179）：多元化业务布局推动全年业绩增长，行业景气度复苏助力四季度边际改善

公司发布24年年报，实现营收206.86亿元，同比+3.04%；实现归母净利润33.54亿元，同比+0.45%。1、公司加速布局新兴产业，推动业务规模增长。公司聚焦战新产业和未来产业，谋划实施民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车、低空经济等业务，加快打造新的业务增长点；持续加快能力布局，高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶，洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用。2、综上所述，公司2024年业绩实现稳步增长，同时考虑到公司拓展新兴产业布局，有望有效增厚公司收入，且公司业绩环比改善，或说明延迟订单获得释放，未来有望延续稳定增长态势。结合公司稳步增长趋势，考虑到24年四季度利润环比有所下降，我们合理下调预期，预计公司在2025-2026年的归母净利润从45.64/54.04亿元调整为40.48/47.53亿元，预计公司2027年归母净利润为56.32亿元，调整后对应PE分别为21.95/18.69/15.78X，维持“买入”评级。

风险提示：成本管理风险，质量风险，股价波动性风险，主观性风险等。

家电|海尔智家（600690）：盈利改善+费用优化持续，蓄水池大幅扩容

2024年公司实现营收2859.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润187.4亿元，同比+12.9%。1、现金流充裕，蓄水池扩容明显。现金流方面，公司24年/24Q4经营活动产生现金流量净额265/119亿元，保持高水准的现金流创造能力。资产负债表端，截至24年底公司合同负债108.5亿元，同/环比分别+40%/+208%；其他流动负债19.0亿元，同/环比分别+15%/+44%，收入&业绩蓄水池进一步扩充。2、数字化变革成效凸显。公司24年毛利率同比+0.3pcts至27.8%，公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，毛利率延续改善态势。最终，公司24年达成归母净利率6.6%，同比+0.5pct，24Q4归母净利率4.9%，考虑到当期业绩受汇兑及CCR整合等影响，实际经营表现或好于表观。计划回购+分红比例提升彰显长期配置价值。预计25-27年归母净利润214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级。

风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

商社|中国东方教育：24年经调净利5.25亿超预期，多维改善利润率大幅优化

公司2024年实现营收41亿元/yoy+3.5%，接近历史高点，毛利21亿元/yoy+10.8%，经调整净利5.25亿元/yoy+86.6%，增速超预期。2024年末短期和长期合约负债共计14.8亿元，同比增加10.4%。1、1-2年学生人数同比增加70%，提供职教升学应对初中生源增速边际下滑。2024年新培训人次及新客户注册人数14.34万/yoy-6.2%，烹饪、西餐、汽车服务个位数下滑，IT双位数下滑，美业增长80%，短期课程7.5万人次/yoy-6.5%/占比52%，长期课程6.8万人次/yoy-5.8%/占比48%，其中一年以上两年以下/两年以上三年以下/三年以上学生人数同比分别为+70.1%/-16.1%/-15.7%，占比分别为20.9%/13.5%/65.6%，同比+8.6/-2.6/-12.2pct。2、平均培训人次及平均客户注册人数14.63万，同比减少0.4%。受长期生育率及相关政策环境影响，我们认为公司的初中生源增速或边际下滑。而在当前高考竞争及就业环境下，我们认为高中毕业生、大学毕业生等生源增加趋势有望持续。

风险提示：行业政策变化，招生不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

建筑建材|设计总院（603357）：Q4归母业绩同比增长75%，积极转型打造新的增长极

公司2024年实现收入35.3亿，同比+4.25%，归母、扣非净利润分别为5.13、5.07亿，同比+5.08%、-3.5%。1、总承包业务保持较快增长，省内业务占比提升。勘察设计、工程管理、工程承包类实现收入20.5、1.7、13.1亿，同比-1.68%、+13.74%、+13.76%，毛利率分别为46.25%、23.19%、14.71%，同比-0.59pct、+4.45pct、+2.67pct；分区域看，省内、省外实现收入29.6、5.6亿，分别同比+5.27%、-0.92%。2、新签订单短暂承压，布局新兴产业打造新的增长极。低空经济类业务新签合同1350万元，公司低空经济业务实现了三大突破，首次承接安徽省民航“十五五”发展规划，承接了淮北市起降点布局规划，安徽省首个市级低空起降点规划研究，并承接绩溪通用机场EPCO项目，加快民航业务省外市场拓展力度。3、毛、净利率有所承压，费用率未能有效摊薄。2024年公司综合毛利率为33.5%，同比-0.33pct，期间费用率为13.82%，同比+0.27pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.04%、5.27%、5.44%、0.08%，同比+0.11、-0.47、+0.43、+0.2pct。

风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；新兴业务拓展不及预期。

建筑建材|凯盛科技（600552）：新产能逐步落地，进入业绩兑现期

公司发布2024年年报，24年实现营业收入49亿元，yoy-2.3%；归母净利润1.4亿元，yoy+30.8%；扣非归母净利润-24万。1、新增产能逐步落地。24FY板块实现营业收入36.6亿元，yoy+11.9%，毛利率17.3%，同比上升6.1pct，主要得益于国家数字化、信息化、智能化发展政策的推动，以及新能源汽车和商用显示领域需求增长叠加公司产品结构优化与技术创新。2、长远看，公司合成石英砂项目建成跑通后，将逐步具备电子级（晶圆级）硅溶胶、5G/半导体用低放射高纯超细球形材料、光伏/半导体用合成二氧化硅等产品生产能力，有望实现部分进口替代。公司在新材料领域持续拓展，在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。但由于部分产品产能投产时间节点发生变化，我们调整此前盈利预期，预计公司25-27年归母净利2.6/3.4/4.2亿元（前值25-26年4.06/5.3亿元），对应PE44/34/27倍，维持“买入”评级。