1、谷歌GeminiLive上线实时视频对话功能：多模态交互对标GPT-4o，苹果Siri升级遇阻。2、DeepSeek开源V3新版，代码能力比肩Claude谷歌Gemini2.5系列登场：超GPT-4.5登顶，3.7Sonnet，推理效率更快。此次开源有望促使行业以更低成本打造更优模型。3、谷歌Gemini2.5系列登场：超GPT-4.5登顶，推理、数学、科学、编程能力出色。4、OpenAI发布GPT-4o生图新功能，图像生成能力再突破，GPT-4o是自回归模型且原生嵌入ChatGPT，能处理多达10-20个不同物体的复杂指令，远超竞争对手，有望利好教育领域。5、阿里开源通义千问Qwen2.5-Omni-7B全模态大模型，性能优势显著，与传统模型有本质区别，凭借一体式模型实现文本、音频、图像、视频全模态交互，实时生成文本与自然语音。6、阿里推出QVQ-Max大模型：视觉推理新标杆，图像视频深度思考“全能选手”。：【上海电影、唐德影视、浙文互联、恺英网络、巨人网络、创业黑马、浙数文化、豆神教育】。

风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。

食品饮料|周观点：舍得股权激励落地，关注财报季催化

1、白酒：舍得酒业股权激励落地，酒鬼要实现快速恢复。本周白酒板块+0.21%，其中今世缘、泸州老窖涨幅靠前。本周舍得发布2025年股权激励计划（草案），业绩考核目标积极。2、啤酒&饮料：气温逐渐升高，关注板块业绩落地。本周啤酒板块+2.01%、软饮料板块+1.43%，青啤（+5.6%）涨幅靠前。3、关注年报/一季报行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周乳制品板块涨幅持续居前，其中妙可蓝多涨幅在食饮板块居首。我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现，大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品板块。零食方面，本周部分零食企业发布年报，24年基本实现良好增长。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

海外|美股AI周报（2025.03.24-2025.03.28）——CoreWeave于纳斯达克上市，OpenAI推出新文生图模型

1、Coreweave：在纳斯达克证券交易所上市，每股定价为40美元，计划融资15亿美元，预计估值约为230亿美元。CoreWeave为客户提供云端多种NvidiaGPU的使用权，例如A100、H100、A40和RTXA6000，用于AI和机器学习操作、视觉效果和渲染、像素流和批处理。通过租赁AI算力，微软、Meta等大型科技公司以及众多明星AI初创公司都为CoreWeave的客户。2、OpenAI：推出全新文生图模型，已内置进GPT-4o。OpenAI对GPT-4o和Sora进行重大更新，推出全新文生图模型，并支持自定义操作，具备连续发问、风格转换、图像PPT等功能。生成图像在精细度、细节和文本遵循方面能媲美甚至在部分功能上超越Midjourney。新文生图模型已在ChatGPT和Sora中向所有Plus、Pro、Team和免费用户推出，企业版、教育版和API版本也即将推出。本周Google、OpenAI及Deepseek发布新模型，我们认为AIAgent市场正处于快速发展阶段。基于目前的政策波动和行业发展趋势，我们建议继续关注长期AI基础设施利好和AI应用相关标的。：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、

ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。

风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。

从基本面来看，预计今年全A上市公司净利润增速较2024年将有所改善，盈利增速相对较高的板块预计主要集中在信息技术、中游制造等领域。客户当前更关注智算基础设施，以及AI应用端的投资机会。其表示，今年IT基础设施尤其是智算，受益全球AI投资持续投入的趋势仍在；同时，应用侧如端侧AI以及智能Agent等场景创新有望迎来商用。

家电|海信视像（600060）：业绩弹性显现，Miniled渗透方兴未艾

公司2024年实现营业收入585.3亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46亿元，同比+7.17%，扣非归母净利润18.17亿元，同比+4.88%。1、全球份额稳步提升，海外市场空间广阔。根据Omdia统计，2024年海信系电视全球出货量市占率为13.95%，同比提升0.99pct，连续三年稳居世界第二；据奥维云网，24年海信系电视中国内地零售额市占率为29.83%，零售量市占率为26.31%，均位居中国内地市场第一名，持续巩固行业龙头地位。2、产品结构加速优化，盈利改善兑现。公司大尺寸化和高端化趋势延续，随着以旧换新政策的推进，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，公司产品结构显著升级。2024年公司98英寸及以上超大屏产品出货量同比+206.5%，MiniLED产品同比+162.7%；75英寸以上大屏市场份额达19.8%领跑全球，98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以30%、59%份额登顶全球第一。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25-27年归母净利润26.6/30.4/33.9亿元（25-26年前值22.3/25.1亿元，考虑24Q4收入&利润增长提速上调预期），对应PE分别为12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级。

风险提示：面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

能源开采|中国石油（601857）：抵抗油价波动能力强，油价下跌背景下公司业绩仍再创新高

1、在油价下跌的背景下，公司2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860亿，分红比例52%，分红比例同比提升2.2pct。2024年计提减值143亿，比2023的290亿有所减少，但相较历史仍是较大体量。2、上游板块降本增效成果显著，油价下跌背景下板块利润再创新高。2024年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%。2024年实现油价74.7美金/桶，比Brent折价5美金/桶，实现油价同比-2美金/桶情况下，单位利润还提升0.4美金/桶，主要原因可能是2023年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效。原盈利预测25/26年归母净利润1793/1901亿，现由于成品油需求低迷，调整为2025-2026年归母净利润为1698/1749亿，新增2027年归母净利润预测为1800亿，A股对应PE8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍。A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.0%。维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来的油价下行风险；项目投产不及预期的风险；天然气终端销售价格下跌的风险。

环保公用&能源开采|华润燃气（01193）：接驳利润承压，看好公司燃气销售业务增长韧性

公司发布2024年年报。2024年实现营业额1026.76亿港币，同比增加1.4%；实现核心利润41.48亿港币，同比增长0.02%；实现公司拥有人应占溢利40.88亿港币，同比减少21.7%。1、销气量规模与销气结构方面，2024年公司燃气总销量为399.1亿方，同比增长2.9%，其中居民/工业/商业的销气量规模分别为100.4/204.2/85.2亿方，同比增速分别为6.3%/1.5%/3.8%。2、新增接驳用户规模有所放缓，旧房用户占比提升。由于接驳户数下降以及旧房占比的提升，公司24年接驳业务分部溢利为29.27亿港币，同比下降27.6%；分部溢利率为31.6%，同比下滑约5.5pct。2025年公司接驳业务仍面临一定压力，但是气量和毛差给出了增长的指引，看好公司的发展韧性。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.3、50.2、58.7亿港元（2025、2026年预测原值分别为63.7、71.5亿港元），同比分别增长5.9%、15.9%和17%，对应PE分别为15.1、13、11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司综合服务业务与综合能源业务拓展不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等。

房地产&建筑建材|碧桂园服务（06098）：现金流改善显著，数智化转型积极

公司2024年439.9亿元，同比+3.2%；实现归母核心净利润30.38亿元，同比-22.9%；实现基本每股收益0.54元/股，同比+523.2%。1、24H2现金流改善明显，减值压力边际改善。公司24年毛利率19.1%，较23年下降1.39pct；净利率%，较23年提升3.05pct；公司24年销管费率较23年上升1.08pct至10.95%。2、外拓稳定，数智化转型提效释放增量利好。截止24年末，除三供一业外公司收费管理面积约10.37亿平，同比+8.36%；管理项目7895个，较23年同期增加550个，一二线城市收费管理面积占比40.7%。公司24年第三方拓展面积7870万方，新拓住宅业态占比48.8%，较23年提升近20pct，商办/城服/其他业态分别占比18.7%/27.6%/4.9%，继续夯实住宅基本盘。公司24年营收平稳，下半年现金流改善明显，外拓保持稳定，应收风险减弱，数智化进展积极，我们调整公司25-26年归母净利润预测为22.2、27.6亿元（原值：12.1、12.6亿元），新增27年归母净利润预测27.9亿元，维持“增持”评级。