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天风MorningCall·0326 | 策略-美联储暂停降息/电子-半导体/传媒-化学原料和制品
机构研报精选 / 03月26日 08:14 发布
策略|美联储“鸽派”暂停降息——政策与大类资产配置周观察
1、美联储“鸽派”暂停降息。3月20日，美联储在联储的货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。同时，美联储公布，将从4月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步伐。2、两会后赴多地调研。3月17日至18日，在贵州省委书记徐麟和省长李炳军陪同下，先后到黔东南苗族侗族自治州、贵阳市等地考察调研。随后，3月19日又赴云南进行考察并发表重要讲话，强调在中国式现代化进程中展现云贵新风采。与此同时，国务院总理李强3月18日至20日在福建调研稳外贸相关工作。3、权益赛点2.0第三阶段攻坚（恒生先行，A股滞后），社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，债券重点挖掘转债。预计二季度财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合以及大力提振消费有关措施落地有望逐步对冲特朗普冲击。
风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
电子|半导体：一季报业绩预告期，重点关注半导体各子行业复苏
A股进入一季报预告期，关注AI算力相关产业链以及半导体细分行业复苏。1）AgenticAI时代，计算需求或将暴增：此次GTC大会，“AgenticAI”成为英伟达频频提及的关键词。由于AgenticAI、推理的出现，如今我们所需的计算量比一年前的预期至少高出100倍。2）芯片路线图按节奏推进：英伟达未来几年的芯片架构路线图，将每年升级全栈AI系统、发布一条新产品线：2025年下半年推出BlackwellUltra，2026年下半年推出Rubin，2027年下半年推出RubinUltra，预计2028年推出采用下一代HBM的Feynman平台。3）关于未来还有更多“宏大叙事“硅光交换机、机器人赛道尤为关键：英伟达正式发布硅光子网络交换机Spectrum-X和Quantum-X，目的是推动AI工厂扩展到数百万GPU级别。此次的GTC大会，英伟达发布了全球首个开源且完全可定制人形机器人基础模型IsaacGR00TN1，并推出加速机器人开发的仿真框架。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
传媒|周报（2025.3.17-2025.3.21）——第11周:GTC大会亮点频出，AI推理时代即将到来，物理AI相关进展
1、AI方面动态：1）百度免费发布文心4.5与X1大模型，多模态能力超GPT-4o，X1支持深度思考与智能工具调用。2）Zoom推出全平台AIAgent，智能体集成记忆、推理、任务执行和协调四大核心功能推动多场景自动化升级。3）英伟达发布BlackwellUltra及下一代VeraRubin架构，AI推理性能提升40倍。2、随着DeepSeek模型被越来越多C端应用大厂接入，中国To-CAI应用落地跨过转折点。我们预计游戏领域AI在玩法功能上的应用亦将加速推进，如腾讯《和平精英》宣布将接入DeepSeek为数字代言人“吉莉”注入人工智能，网易《逆水寒手游》计划推出DeepSeek驱动的智能NPC，巨人网络《太空杀》基于DeepSeek打造的原生游戏玩法“内鬼挑战”现已开启灰度测试。游戏大盘景气向好，A股游戏公司储备游戏丰富，目前新游发行窗口有所改善，业绩增长有望逐步回升，叠加国内ToCAI赋能加速，有望迎来估值与盈利双击。 风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 
化工|前两月化学原料和制品制造业投资同比增长6.0%，氯化铵、有机硅价格上涨
1、国家统计局3月17日公布的数据显示，2025年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点。其中，化学原料和化学制品制造业投资同比增长6.0%。2、氯化铵：本周氯化铵市场价格坚挺上行，厂家价格上涨幅度在50-150元/吨左右，市场开工率下滑，停产减产厂家增加，库存较前期有所降低。厂家预收情况较好，部分厂家封单，主发前期订单，市场挺价看涨气氛较浓。3、有机硅：本周有机硅市场拉涨上行，山东某厂DMC报价14400元/吨较前期上调500元/吨，头部企业DMC报价14800元/吨较前期上调500元/吨，其他企业报价均上调500元/吨至14500元/吨，目前有机硅市场DMC主流报价在14400-14800元/吨。各单体生产厂家表现出较强的挺价意愿，同时计划减产措施加大实行。基础化工板块较上周下跌1.8%，沪深300指数较上周下跌2.29%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.49个百分点，涨幅居于所有板块第20位。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
医药|复锐医疗科技（01696）：创新驱动产品线增长，直销战略深化全球协同发展
2025年3月19日，公司公布2024年全年业绩，2024年营业收入25.10亿元人民币，同比下降2.8%；净利润为1.81亿元人民币，同比下降12.6%。1、2024年公司在新市场推出三款核心产品：多模式设备平台AlmaHarmony，已获得新医疗器械法规(MDR)下的CE认证；全新升级的SopranoTitanium特别版，可有效治疗各种类型的皮肤及毛发；智能皮肤分析及咨询解决方案AlmaIQ的推出，引领全新诊断产品领域的发展。该三款产品成功推出后获得市场高度认可，突显出公司的品牌优势。2、积极布局注射填充业务，产品矩阵不断丰富。未来公司将基于现有布局，继续强力推进和发展注射填充业务，尤其是Revanesse在英国、德奥瑞、澳洲及纽西兰，Profhilo在泰国，Hallura在以色列的销售，以及DAXFY在中国内地的商业化。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为30.34/35.61/38.09亿元（2025/2026年前值分别为30.02/35.05亿元），净利润分别为2.85/3.45/3.91亿元（2025/2026年前值分别为2.80/3.39亿元），我们看好公司在能量源医美设备和注射填充产品的发展优势，上调为“买入”评级。
风险提示：外汇汇率波动风险，市场利率变动风险，销售不及预期的风险。
能源开采|卫星化学（002648）：2024年业绩达到新高，新项目带来新业绩增量
1、2024年公司全年归母净利润60.7亿。根据公司2024年年报，2024年公司归母净利润为60.7亿元，同比提高26.8%。2024年Q4公司归母净利润为23.8亿，跟2023年Q4的14.0亿相比，同比提高70.4%。2、2024年公司C2利润维持高位，2025年有望继续维持。根据我们计算，2024年全年乙烷-乙烯的平均利润为2749元/吨，比2023年平均利润高625元/吨。受益于乙烯坚挺的价格，乙烷裂解2025年的年均利润为2459元/吨。3、新项目于2025年年底落地，C2产能或将翻倍。公司新项目于2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024年5月22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。维持公司2025/2026年归母净利润75.3/95.3亿元，对应EPS为2.24/2.83元/股，给予公司2027年归母净利润116.1亿元，对应EPS为3.45元/股。
风险提示：1）乙烷价格上涨，导致业绩不及预期的风险；2）石油价格下跌，导致公司产品价格下跌的风险；3）新项目投产不及预期的风险。
房地产&建筑建材&海外|贝壳（BEKE）：高弹性兑现，“三翼”激活成长引擎——2024年报点评
公司2024年实现收入935亿元，同比+20.2%；净利润为40.78亿元，同比-30.8%。1）家装业务：24全年收入148亿元，同比+36.1%，Q4单季同比+12.8%至41亿元；贡献利润率30.7%，较23年同期上升1.7pct，主要受益于房产交易获客转化及新零售等贡献增大等因素。2）租赁业务：24全年收入143亿元，同比+135%，Q4单季同比+108.7%至46亿元；贡献利润率5%，较23年由负转正，主要受益于省心租模式下的租赁房源数目增加。截至24年末，公司房屋租赁服务在管房源总规模超过43万套，较23年末增加22万套。3）新兴业务及其他：24全年收入25亿元，同比+8.8%，主要由于金融服务的净收入增加。贝好家C2M模式继续验证，24年西安项目实现首单产品解决方案服务收费的落地。我们看好潜在商业模式估值溢价空间。公司2024年实现收入935亿元，同比+20.2%；净利润为40.78亿元，同比-30.8%。考虑24Q4公司存量房货币化率有所下滑，我们小幅调整公司25-26年Non-GAAP净利润为82.2、90.0亿元（前值：91.4、98.5亿元）、新增27年Non-GAAP净利润预测97.3亿元，维持“买入”评级。
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