能源开采|石油石化——行业深度：AI如何变革能源化工行业？

1、AI或助力上游油气降本。国内央国企油气企业AI布局领先于民营企业，三桶油的AI布局思路目前主要在构建行业高质量的数据集，建立油气大语言模型，构建知识体系，打造计算平台；海外油气公司目前进展聚焦地层构建模、钻井等工业流程自动化、预测性维护模型以及碳排放管理。2、AI重塑煤炭智能矿山。国内目前智能矿山化进展比较成熟的应用聚焦在煤炭开采和洗选方面，打造智能化矿山，显著提升灾害预警、智能开采和管理效率。根据麦肯锡的相关调研，煤炭企业全面释放智能化潜力能够将利润提升7%-12%，将投资回报率提升2%-3%。3、AI竞速赛，哪些能化企业才能突破重围？我们认为拥有大量高质量有效数据的主权、能将技术和业务深度融合、注重创新、具有强大资金实力的企业更有机会在AI军备赛中脱颖而出。潜在受益标的：1)拥有数据主权的头部企业具有先发优势；2）AIforscience方面，具有自主研发能力的催化剂公司；3）AIforoperation方面，“卖铲者”比如中控技术等工业流程模拟软件企业。

风险提示：1）AI应用需求不及预期的风险；2）企业布局AI进度不及预期的风险；3）中美贸易摩擦加剧的风险；4)行业竞争加剧的风险。

海外|行业深度：AI应用报告：Dive in-扩散和深入

1、尽管AI相关CapEx投入较大，但由于折旧周期通常为4-5年，摊销后对短期盈利的压力较小。在AI收入持续增长的驱动下，商业化进程逐步兑现，预计未来AI业务的收入增量将有望逐步覆盖资本支出折旧，同时为长期业绩增长提供有力支撑。尽管海外科技巨头在资本投入方面依然保持高力度，但整体资本开支并未对其主营业务的增长速度和利润产生负面影响。我们认为，这些厂商在稳固主营业务发展的同时，将资本开支投入于AI等领域，形成了长期收益的布局。2、我们认为大模型API价格的下调将为应用生态带来更大的活力。随着高性价比模型的增多和运营成本的降低，越来越多的开发者将被吸引加入，进一步推动AI原生应用的普及和创新发展，为行业生态注入新的动力。在2025年，可以根据以下5个方向关注AI原生应用的商业化进展：交互反馈、数据、专业知识、动态优化能力、销售策略。

风险提示：AI发展不及预期；AI应用需求不及预期；宏观经济不及预期。

海外|潮玩行业——布鲁可跟踪专题报告系列一：出海进展及北美市场布局

1、出海进展：已进入美国、东南亚和欧洲等国家，频频参展国际展会，加速全球化进程。我们看好布鲁可在全球渠道的布局，我们认为目前市场对于其出海存在较大预期差，建议重点关注。2、海外渠道布局：布鲁可的产品出海渠道包括：亚马逊、玩具反斗城、7-Eleven、沃尔玛等线上线下渠道，进入了包括美国、东南亚和欧洲在内的海外市场。从渠道布局来看，亚洲（不含中国）占海外收入比重最高，达61%（2024年数据）。我们认为随着海外经销商的拓展，销售渠道的不断完善，海外收入有望加速增长。基于深厚的研发实力和产品创新体系，在“全人群、全价位、全球化”策略指引下，布鲁可正在全球市场上稳步推进其全球化战略，并已经取得系列成果。3、综合来看，我们认为布鲁可有望通过差异化的产品布局、持续广泛拓展的经销及KA渠道以及极具竞争力的价格持续获取市场份额。

风险提示：潮玩行业竞争加剧风险；IP表现不及预期；新渠道拓展表现不及预期。

军工&化工|国泰集团（603977）首次覆盖：区域民爆龙头多元化布局，下游需求牵引助力腾飞

1、区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长。公司作为江西省唯一的民爆生产企业，公司在区域内具有显著的市场优势，其产品广泛应用于矿山开采、基础设施建设等领域。公司外延军工新材料产业加快发展，军工业务由多个控股子公司开展，在军工领域多点布局，着力打造公司发展新支柱。2、多维度布局军品业务，下游需求有望提高。我国2024年军费预算为16655.4亿元人民币，同比增长7.2%，增幅与2023年持平。2010年至2017年中国年度国防费构成中装备费支出占比持续维持在33.2%以上，整体上呈现上升趋势。我们认为，我国军费增速连续三年增速超7%，同时国防费用中装备费用支出比例呈现上升趋势，我国装备采购额有望持续提升，公司产品或将受益于下游高景气度，有望实现迅速放量。预测2024-2026年公司净利润分别为3.20亿元、3.96亿元和5.04亿元，对应EPS分别为0.51元/股、0.64元/股、0.81元/股。对应目前PE为24.67、19.92、15.63倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、需求不及预期的风险、项目建设进度不达预期的风险、股价波动风险。

家电|北鼎股份（300824）：内外销修复性增长，电器品类表现较好

公司2024年实现营业收入7.54亿元，同比+13.28%，归母净利润0.7亿元，同比-2.59%。1、核心品类表现较好。24A公司电器类/用品及其他类收入增速分别为+15.6%/+1.05%，电器类中核心品类蒸炖锅表现较好，同比+16.5%；其他电器类产品表现亮眼，同比+68%；饮水机增速承压，同比-19.6%。2、产品和渠道结构变化使毛利率同比下降，收入改善带来费用率下降。2024年公司毛利率为46.9%，同比-3.85pct，净利率为9.22%，同比-1.5pct；其中2024Q4毛利率为45.95%，同比-8.6pct，净利率为12.38%，同比+2.54pct。我们预计由于毛利率较低的海外收入增速更快，自有品牌毛利率整体同比有所下降。公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司年报和第三方数据25年年初至今的销售情况，我们适当上调了公司内销的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为0.97/1.19/1.38亿元（25-26年前值0.9/1.1亿元），对应动态估值分别为34.2x/27.8x/23.9x，维持“增持”评级。

风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

商社|泡泡玛特：2024H2业绩表现亮眼，盈利大幅提升

泡泡玛特发布2024年年报，2024全年：收入130.38亿元/同比+106.9%，期间利润33.08亿元/同比+203.9%，经调整利润34.03亿元/同比+185.9%，经调整净利润率26.10%/同比+7.21pp。1、IP运营成果斐然。共有13个IP收入过亿。其中，THEMONSTERS收入30.41亿元，同比增长726.6%，通过产品品类拓展和海外业务拓展，形象更加鲜活，全球知名度提升；MOLLY收入20.93亿元，同比增长105.2%，凭借持续运营和高端化策略，满足不同粉丝需求；SKULLPANDA收入13.08亿元，同比增长27.7%，延续多元化设计策略，推出热门系列产品；CRYBABY收入11.65亿元，同比增长1537.2%，以独特情感理念引发粉丝共鸣。2、主题乐园与IP体验升级。泡泡玛特城市乐园持续优化服务体验，增加演出频次，推出新节目和主题活动，如MOLLY甜品屋开业、ZIMOMO大首领之舞引发关注等。举办PTS等海外展会和国内潮玩节、大型签售会、快闪店和作品展等活动，促进了多元文化交流，深化IP运营和全球影响力。

风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；新业务表现不及预期。

能源开采|中海油服（601808）：2024年报点评：业绩符合预期

2024年公司营收达483亿元，同比+9.5%，归母净利润为31.4亿元，同比+4.1%。1、钻井服务板块：2025年被沙特暂停平台均重获工作量。2024年作业天数为17502天，同比-1%；其中自升式平台同比+2%，半潜式钻井平台同比-14%，自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别85.5%、75.6%，同比分别-0.4pct、-7.4pct，自升式平台尽管受沙特暂停平台事件影响，但是作业天数和日历天使用率都还实现了同比增长，半潜式平台我们认为主要受台风天气及拖航期等影响，使用率下滑明显。2、油田技术服务板块毛利率水平维持高位，略有提升。2024年油田技术服务收入276.6亿元，同比+7.4%，油田技术服务的毛利率为22.9%，有所提升。原预测2025-2026年归母净利润为45/51亿元，油田技术服务收入增速有所放缓，现调整为40.3/42.4亿元，另新增2027年归母净利润为44.3亿元，A股对应PE18/17/16倍，维持“买入”评级。