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天风MorningCall·0327 | 农业-超级猪周期/实丰文化
机构研报精选 / 03月27日 08:21 发布
农业|养殖业：超级猪周期能否再现？
1、展望：产能去化概率较大，复产难度较前两轮大幅提升。结合行业产能变化的三要素，即猪舍、母猪和流动资金，我们可以预测到非瘟后的红利或已基本结束，猪周期有望逐步回归常态，蛛网模型仍将继续演绎。从账面现金来看，24Q3末与24Q1末并无增长，且规模猪企25年整体出栏量同比仍在增长，若行业再度进入亏损，资金承受能力或弱于22-23年；同时猪价供强需弱，行业或再度进入亏损状态，产能去化概率大。2、重视生猪板块低估值、预期差！在25年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从2024年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。标的上，养殖龙头首推温氏股份、牧原股份、其次新希望；弹性标的：华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰等。
风险提示：养殖疫病风险、价格波动风险、市场系统性风险、测算具有一定主观性、出栏量不及预期风险。
轻纺|实丰文化（002862）首次覆盖：AI+IP赋能玩具业务发展
24年业绩扭亏为盈。18-23年公司玩具业务收入占比高达90%+，24H1游戏业务收入2997万元，同比+354%，收入占比提升至19%。1、深度融合AI+IP，引领行业潮流。公司成熟的研发&生产实力奠定产品创新基础，率先布局AI玩具市场，目前已推出“智能飞飞兔GPT网络版”及“AI魔法星”两款AI智能玩具，满足陪伴、早教等功能性需求，市场反响较好。2、把握流量红利，多元并举扩张IAA版图。公司计划通过多元化获量、提升用户体验、建立玩家社交生态圈等方式夯实小游戏核心地位，后续积极向海外市场及AI赛道进军打开成长空间。公司玩具业务聚焦“智能、IP、潮流”三大产品矩阵，AI+IP深度融合有望打造人气商品、释放增量；休闲游戏业务保持创新开发，加深出海及AI领域布局。我们预计24-26年归母净利润分别为0.1/0.6/1.0亿，25-26年对应PE分别为50X/31X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；汇率波动风险；玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险；股价波动较大风险；现24年业绩仅为预告，请以公司最终公告为准。
轻纺|稳健医疗（300888）：化危机为转机，发挥品牌优势
1、回复交易所问询，积极应对危机。经自查，公司在原材料采购方面，已经制定完善管理制度，并严格落地执行，内部控制运转有效。同时，公司已启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目，实现一物一码不可复制，消费者扫码可追溯产品、工厂生产、原材料成份和相关检测报告等信息。2、24年11月卫生巾行业舆情事件发生后，奈丝公主凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，承接住了流量红利。多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可，近期在各大电商平台的市场排名显著提升。在当前环境下，首要任务是保证产品力和产品质量。奈丝公主卫生巾在五超体感科技（超净吸、超透气、超柔软、超环保、超贴身）的加持下，将陆续推出更多优质产品。通过让更多用户了解产品故事，增强用户对产品的认知和信任。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计24-26年EPS分别为1.4元、1.8元、2.2元，对应PE分别为32x、25x、20x。
风险提示：产品质量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合作稳定性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。
商社|北京人力（600861）：AI深度赋能人服，提质增效进入产业新周期
1、北京人力积极拥抱AI技术，推动人力资源行业数字化升级。2024年11月，公司携手昆仑万维成立数智万维，专注AI在人力资源业务的应用。数智万维有望成为推动人力资源行业智能化转型的重要力量。2、公司构建双重技术路径：开源层面融合DeepSeek等先进模型，拓展技术边界。围绕数据治理、信息安全与合规管理，公司推动AI深度融入企业运营，助力客户优化流程、提升效率并强化风险管控。同时，依托自身强大的模型研发能力，结合行业特点和业务场景进行深度定制，确保AI技术在实际应用中创造更大价值，持续构建自身差异化竞争优势。AI赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，如果地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，我们认为叠加鼓励就业料不会轻易砍掉补贴。基于宏观经济对人力资源市场的影响，我们下调2024-2025年利润预测，预计2024-2026年归母净利8.3亿元/9.5亿元、10.4亿元（24-25年前值为9.3亿元/10.8亿元），对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，AI招聘商业化落地不及预期，政策及税收返还可持续性存疑，行业竞争加剧。商社&建筑建材|福瑞达（600223）：24Q4扣非业绩三位数增长，化妆品业务稳中有进
2024年公司实现营收39.83亿元，yoy-13.02%；归母净利润2.44亿元，yoy-19.73%，剔除地产业务影响后增速为6%。1、公司化妆品板块以“5+N”品牌发展战略为指导，多品牌发展迅猛。颐莲与文创IP联名，喷雾1.0/2.0销售同比+13%/+35%；瑷尔博士益生菌品线与IP“奶噗噗”品牌联名，面膜销售超5亿元，水乳销售突破1.7亿元；闪充品线全面升级，销售同比+9%；嘭润霜销售同比+18%。2、发挥研发优势，打造大健康全产业链：公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料等上市，重塑“新中式养生”产品格局。2024年，公司滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案。由于市场竞争加剧，预计公司2025-2027年营收为42.8/46.7/50.6亿元，归母净利润为2.91/3.22/3.65亿元，对应PE27/24/21x（前次预测公司2025-2026年营收为50.2/58.5亿元，归母净利润为4.0/5.0亿元），主品牌颐莲等稳健增长，新子品牌珂谧发挥优势增长提速，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，医药监管趋严，新品表现不及预期等。
建筑建材|中材国际（600970）：经营整体稳健，海外增长保持较强韧性
公司2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿。1、公司十类核心主机装备自给率达67%，“两外一服”战略加快实施，装备境外业务收入占装备收入比例提升至36%，装备外行业收入占装备收入比例提升至37%，沙特、印尼海外服务中心相继落地运营，我们看好三业并举推动下运维以及装备业务加速出海。2、境外订单稳步增长，属地化经营走深走实。2024年境内、境外分别实现收入236、223亿，同比分别-7.24%、+10.85%，境内、外毛利率分别为15.97%、23.07%，同比-1.82pct、+1.87pct。新签订单方面，2024年公司新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数为1.38倍，境外、境内分别新签362、272亿，同比+9%、-4%，我们认为随着境外项目占比提升，毛利率有望改善。参股公司中材水泥境外布局加快落地，突尼斯项目完成签约，24年公司境外员工人数同比增长19%。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。 
能源开采|昆仑能源（00135）：年报点评：业绩稳健增长，毛差环比H1修复
公司发布2024年业绩，实现收入人民币1870.46亿元，同比+96.92亿元或5.5%。1、公司销气量跑赢行业，毛差较上半年小幅提升。公司全年实现天然气销量541.70亿立方米，同比+9.9%，其中实现零售气量327.57亿方，同比+8.1%，分销与贸易约214亿方，同比+12.9%。2、LNG工厂负荷提升明显。2024年唐山和江苏LNG接收站气化装车量159.40亿立方米，同比-2.4%；两座接收站平均负荷率为87.6%，同比下降3个百分点。LNG工厂运营效率提升，13座LNG工厂实现盈利，1座工厂实现减亏。实现加工量35.5亿立方米，同比增加7.23亿立方米，同比增加25.6%，14座持续运行工厂平均生产负荷率64%，同比+18.6个百分点。由于LNG接收站负荷率下降，油田勘探合同陆续退出，我们下调2025/2026归母净利润预测为64.14/70.11亿元人民币（原预测为70.14/75.99），并新增2027年预测76.56亿元。2025/2026/2027年EPS分别0.74/0.81/0.88元,维持“买入”评级。
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