【中信建投高端制造首席每周电话会纪要】
每周日下午4点，中信建投证券高端制造首席电话会议分享一周重要研究观点。中信建投证券高端制造组组长吕娟担任主持人，会议纪要如下：1七一二深度报告【军工黎韬扬团队】一、业务概况介绍公司是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，主要产品涵盖航空无线通信、铁路无线通信终端等。公司是我... 展开全文

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中信建投高端制造首席每周电话会纪要

每周日下午4点，中信建投证券高端制造首席电话会议分享一周重要研究观点。

中信建投证券高端制造组组长吕娟担任主持人，会议纪要如下：

1

七一二深度报告

【军工黎韬扬团队】

一、业务概况介绍

公司是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，主要产品涵盖航空无线通信、铁路无线通信终端等。

公司是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备，是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。

公司民用专网无线通信业务起源于铁路通信领域。公司成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台，是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均通过CRCC认证。此外，公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域。

近两年营收利润增长稳定。2018年，公司实现营业收入16.26亿元，实现归母净利润2.25亿元。2016年-2018年，公司营业收入增长率分别为-8.35%、6.87%和9.45%，归母净利润增速分别为-12.02%、22.30%和15.80%。2019年上半年，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长26.97%。

二、军工华为

公司重视研发投入，近年来研发投入始终保持在20%以上的水平，在军工板块上市公司中名列前茅。2018年，公司研发费用占营业收入24.74%，2017年研发费用率23.95%，高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。

公司技术专利和研发项目储备充足。截至2018年底，公司及其子公司共拥有83项发明专利，152项实用新型专利，107项外观设计专利。同时，公司正在进行300余个项目研发工作，主要项目涵盖下一代航空无线通信、新型CNI系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统、国铁LTE-R试验线车载电台、环保产品在线监测系统等领域。根据招股说明书披露，截至2017年8月31日，发行人正在参与103项新产品的研发项目。

我们认为，国防信息化加速建设的背景下，公司作为老牌军用通信设备研制单位，积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制，继续保持在该领域的优势地位，产品需求将进一步得到保障。

三、混改先锋

2015年2月6日，七一二有限引进TCL为战略投资者，率先开展国企混改，朝着推动国有企业完善现代企业制度，健全公司法人治理结构的目标前进。

2019年1月，为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求，津智资本收购中环集团51%的股权，间接取得七一二52.53%的股份。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手，肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能。

9月19日，公司发布公告称，收到中环集团通知称，中环集团决定启动混改相关工作，并以2019年8月31日为基准日开展清产核资、审计以及评估等工作。我们认为，七一二作为中环集团控股子公司，集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进，充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。

四、科创平台

专网通信技术在民用市场应用场景丰富。近年来，公司立足优势领域，将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域，主要产品包括AIS船舶自动识别系统和PDT警用通信设备等。未来随着公司持续研发投入和向其他下游领域拓展，凭借在专网通信领域深厚的技术积累，有望在环保、民航等领域进行横向拓展，民用专网通信市场空间规模更大，或将对提升公司规模起到重要推动作用。

深耕专网通信领域，技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位，技术积淀深厚，研发项目储备充足，曾参与2017年国产大飞机ARJ21-700成功实现首飞的北斗卫星定位导航系统相关产品研制和生产，在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时，公司着力于借助核心技术优势向民用航空、环保监测等领域横向拓展，科创平台属性日益凸显。

境内分拆上市迎来制度突破。8月23日，证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的征求意见稿，指出上市公司分拆是资本市场优化资源配置和深化并购重组功能的重要手段，有利于公司进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平。此次《规定》的主要内容包括明确分拆试点条件、规范分拆上市流程和加强对分拆上市行为的监管，并提出上市公司分拆应满足上市满3年、最近3个会计年度连续盈利且归母净利润合计不低于10亿元等7项原则。我们认为，公司作为科创平台的属性日益凸显，相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下，或有分拆上市的可能。

五、盈利预测

我们强烈看好公司未来前景，保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.13、4.63和6.85亿元，同比增长分别为38.65%、48.10%和47.91%，相应19年至21年EPS分别为0.40、0.60和0.88元，对应当前股价PE分别为62、41、28倍，维持买入评级。

2

光伏产业链

【电新王革团队、机械吕娟团队】

电新王革团队：看好光伏异质结方向

（1）N-HJT效率提升空间很大。异质结转换效率起步23%，目前PERC平均22.2%，再提高还是有很大的困难，虽然有企业公布单片能做到23以上甚至24%，但是我们认为这些新的改进技术，要导入量产还是有很大的挑战，目前N-HJT产业链正在走向成熟，所以我们看好HJT。HJT在2020年量产做到24%不是什么难事。从电池结构、各个工艺环节，还有很大的优化空间。比如丝网印刷环节，像MBB技术还没有用上。纯粹的HJT结构，量产我们认为做到24%近在咫尺。从未来看，按照钧石的提效路径，他们还会将HJT和IBC叠加起来，做HBC结构，做到25%、26%甚至更高都有可能。HJT对光伏行业来说，是一个全新的空间，或者理解成一个全新的平台。

（2）N-HJT异质结市场转热。从N型市场看，全球100多GW的总市场，分出10-20GW到N型高效电池没问题，这一块市场需要各种N型路线去竞争了，我们认为N-HJT会是其中的主流。从代表企业钧石能源反馈的信息，目前找他们拿异质结电池样品的企业越来越多，拿订单的企业也越来越多，尤其是以前对他们不怎么在意的一线组件厂商，也开始关注。同时，订单的规模也在逐步变大，早期只有1-2MW订单，现在到了十几MW，接下来几十MW甚至百MW订单也会陆续出来。

（3）N-HJT降本潜力大。降本的方式比较多，其中薄片化、Ag浆消耗量下降最重要。薄片化优势在HJT上已经体现，2020年，HJT减薄到130μm硅片是很有可能，我估计PERC大概减薄到160μm。Ag浆消耗量的下降，新的栅线设计，新的组件连接技术有待导入生产，2020年肯定会有大变化。还有，用电镀Cu取代Ag也是降低材料成本的方式。还有对ITO的取代，比如能不能用AZO取代背面ITO，这样对In的依赖度就会降低，产业界也在摸索。

总的看，HJT这个产业趋势非常明确。我们建议大家短期关注三个点，第一，通威股份和迈为股份，HJT产线进展，第二，山煤国际、钧石能源的后续动态，第三，捷佳伟创等设备公司后续进展。

机械吕娟团队

我们从设备的角度来看一下光伏行业的最新变化。

1.PERC电池片设备

总体看，PERC电池今年仍然处于投资的高峰，根据测算，两家光伏设备龙头厂商今年全年拿到PERC电池订单大概在40-45GW左右，每GW给捷佳伟创带来的增量大约是1亿左右的清洗制绒、刻蚀、pecvd等，给迈为股份带来的大约是7000的丝网印刷设备和1000万的激光设备。总体看，我们认为两家公司在2018-2019累计接下大量订单情况下，2019-2020年收益维持向上的增长。

2.异质结电池设备

两家公司在hit上都有了相关的产品储备，目前较快的捷佳伟创已经给通威股份在成都的线供应部分设备，但是该线仍然没有实现全部国产化，该线的转化效率在23%左右。未来通威成都线主要看两点：①看工艺调试，转换效率仍有提升空间；②再推进一条国产化主线，这条线我们认为未来捷佳伟创机会较大。

通威在合肥还会有一条小线，该线会走国产厂商提供整线成套方案的思路，这条线受益的将会是迈为股份，迈为股份在该条线供两道自己做的设备，另两道采用国外技术成熟的方案。我们测算，整个产线的设备的价格降到1GW6亿以下，70%设备实现国产化，30%未来国产化进步空间。

在今年年底实现23.8%的转化效率条件下，下游成本在每瓦电池片的含税成本是9毛5分，相比PERC有溢价。如果实现该成本，2020年有望在系统端实现竞争力。判断2020年有3-5gw的投资量，这里面的主导厂商就是通威股份、东方日升、钧石等。

在这样的情况下，对设备企业有两点利好：①国产设备厂商提供的设备价值量提升，目前一个GW的perc对两家设备厂商的拉动量只有亿级，未来hit会有4-5亿；②竞争格局变好，未来下游设备厂商都将会是提供整套方案的解决思路。

总体来看，我们重点推荐迈为股份和捷佳伟创。

3

新能源汽车产业链

【汽车余海坤、电新王革、机械吕娟团队】

汽车余海坤团队：

我们总体的观点是，受到补贴退坡和行业透支的影响，行业同比产销数据预计到年底仍将低位运行，但是环比持续改善和集中度提升趋势不变，同时应密切关注行业刺激政策预期。

具体逻辑，一方面，行业存在的两倍逻辑将受到挑战。往年下半年会叠加补贴相对较多、退坡抢装和传统旺季等多重有利因素，体现在销量上就是下半年销量是上半年的两倍。拿2018年举例，上半年的市场驱动因素是A00等清库，下半年责叠加了补贴相对较多、退坡抢装、传统旺季等因素。而传统旺季也跟退坡抢装有密不可分的关系。最终去年上半年40万，下半年80万。

今年的情况是，上半年补贴相对较多，下半年是旺季叠加退坡抢装。但是今年的补贴退坡力度不如往年。而且今年上半年受去年补贴退坡影响较大，主要在对公客户上。国五车优惠幅度极大，同时新能源车受退坡影响，形成了剪刀差。导致部分非限购城市的私家车需求被替代。

最终上半年实现销售产销65万台左右。我们中性预期如果下半年没有新的刺激政策出台的话，下半年新能源行业有望与上半年持平。全年行业销量将在130-140万左右。由于，新能源汽车产业的重要性，四季度国家有望出台相应的政策拖底，可行的方面如要求地方普及出租车电动化，或部分取消或放宽相应地区的限购措施，同时在路权上进一步朝新能源汽车倾斜。

同时我们观察到，有新能源龙头车企的存销比已经接近3个月。这是个非常不好的信号。可以解释上游电池排产增加，同时下游销量未有起色的原因。我们认为，整个产业链仍有数据不达预期的风险，建议投资者关注。

投资建议上，我们仍然推荐新能源汽车龙头，比亚迪。主要原因在于，政策催化和公司事件催化，市场存在其配套海外车企、部分业务分拆上市的预期。预计10月以后将逐渐兑现。

对比传统车，我们建议投资者加大相关标的的配置力度。首先传统车行业方面虽底部运行，但四季度持续改善，尤其是12月份产销同步转正的概率很大。其次有些个股在基本面已经完全没必要悲观。我们近期强烈推荐投资者关注广汽集团。主要逻辑：自主传祺反转在即，传祺人事调整、问题库存清完，随着主力车型的换代将出现预期和基本面的反转。随着国六车型的补充，产能提升，日系将继续保持强势。二季度业绩就是业绩底，三季度后预计毛利率会持续改善。新能源产品力好，市占率持续提升。

电新王革团队：

之前跟踪中游锂电池及材料的9月排产数据，已经环比大幅提升，回到了5-6月份的水平，市场上已经有表现。现在这个时点，10月的排产数据还不是很全，但是根据部分材料企业的反馈，10月环比还不错。今天还是给大家汇报一下我们的推荐方向。

（1）锂电池：关注拥有绝对优势的龙头宁德时代。

第一，从国内锂电装机角度看，宁德2019年市占率会高于去年，我们预计至少50%，而且市占率提升的趋势最近几年不会扭转。

第二，从锂电行业格局看，现在大家担心海外日韩企业进入中国后对国内锂电企业造成冲击，我们认为锂电制造还是要看产业链配套，老牌日韩企业有他们原有的一套供应链体系，进入中国，肯定要重新搭建新的供应链，需要很长的时间。目前在中国，没有企业能比拟宁德的供应链体系。

第三，从盈利水平看，宁德的净利率基本维持较高水平，即使补贴退坡，也能做到平滑。而且是显著高于LG的盈利水平。这种优势来源于供应链优势、制造优势，我们认为公司能在很长的时间内保持这样的优势。

（2）隔膜：关注正在崛起的龙头星源材质。

第一，公司整体走出2018年的低谷，2018下半年是公司业绩最糟糕的时间，湿法隔膜扩产低于预期。但是2019年Q1生产端逐步走出低谷，而且客户开辟也非常顺利。

第二，从短期排产看，9月、10月都不错，10月环比仍在提升。从远期看，公司全球，隔膜市场，尤其欧洲需求起来后，会对公司业务带来很大促进。

（3）前驱体：关注产销两旺的龙头格林美。

第一，前驱体行业被市场认知不足，介于上游有色、中游正极之间，交叉环节有预期差。

第二，公司全球三元前驱体龙头地位显著，预计占全球三元前驱体需求的20-30%。

第三，近期上游资源镍、钴涨价，公司部分前驱体产品价格能够顺利传导。

第四，公司从7月开始处于满产状态，国内、海外市场需求旺盛。

机械吕娟团队：

回顾年初至今的锂电设备行业景气度，总体上来讲，上半年锂电设备招投标处于淡季的状态，一直到3季度才有环比的提升，上半年龙头电芯企业的招投标总体是低于预期的，上半年招投标的电芯企业主要是二线的企业以及像宝能这样的新进入者。我们分析认为，上半年锂电设备招投标低于预期的主要原因是，补贴退坡导致新能源车销量低于预期，龙头电芯企业产能利用率只有60%左右，一些中小电芯企业的产能利用率甚至在30%以下。

但我们判断，锂电设备行业景气度最低迷的阶段已经过去，从今年三、四季度开始将重回景气周期，我们对2020年的锂电设备招投标持乐观的判断。下面主要从中国市场和欧洲市场做简要分析。

中国市场，尽管明年新能源车补贴还会退坡，但在边际影响上将远低于今年，同时根据调整后的双积分政策以及出租车电动化，我们对明年及十四五新能源车销量持乐观的判断，参考我们汽车团队的预测，预计2020年和2025年新能源车销量分别达170万辆和500万辆左右，假设2020年和2025年单车带电量统计均值分别为50kWh和75kWh，则2020年和2025年动力电池年需求量为85GWh、356GWh（取中值）。我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的，则2020年和2025年供需平衡所需产能为142GWh和600GWh。

在供给端，我们自下而上的统计了各家企业截止2018年的投产产能及其中期产能规划，2018年前八家动力电池企业合计产能124GWh，总体处于供需平衡状态，并未如市场所担心的严重产能过剩。同时，根据我们统计的前8家动力电池企业中期产能规划合计392GWh，较大幅度低于我们所测算的2025年供需平衡所对应的产能，我们判断认为后续头部电池企业大概率会提高其产能规划。我们以我国2025年600GWh实际产能估算，年均动力电池设备需求在150-200亿元左右，总体上十四五国内锂电设备需求将持续维持高位；考虑2030年动力电池需量600GWh以上，实际产能或达1TWh，动力电池设备将有长期需求。

另外，我们判断从2020年开始欧洲动力电池设备市场将启动，提供边际增量。我们预计2020年、2025年欧洲新能源汽车年销量分别达到80万辆、300万辆。综合考虑欧洲纯电动车型的长续航偏好和欧洲插混车型可能相对更高的占比，我们估计欧洲2020年和2025年单车带电量统计均值和我国接近，分别为50kWh和75kWh。则相应的动力电池需量分别为40GWh、225GWh。

欧洲动力电池产能基本对应增量市场，现有产能规划总计若以8-10年完成建设，年均产能建设规模将达30-40GWh。考虑到欧洲单GWh投资规模是国内的2倍左右，欧洲市场年均动力电池设备需求在120-160亿元人民币；再考虑产能利用率等问题，年均动力电池设备需求有进一步走高的可能。国内锂电设备企业在资金实力及订单交付售后能力方面远超日韩锂电设备企业，判断国内头部锂电设备企业也将持续受益于欧洲动力电池产能周期。

在锂电设备投资选择上，优选龙头设备企业，我们判断龙头设备企业有望凭借产品研发及交付售后能力优势持续扩大客户群体，受益于中欧产能周期向上。综合上述分析，推荐龙头设备企业先导智能、杭可科技、赢合科技和科恒股份。

4

半导体设备

【机械吕娟团队】

主要内容：

①整个半导体设备逻辑

②Q3季度产业链的变化，为何这个节点收入弹性和利润弹性释放

③推荐标的

一、行业逻辑：

1.从政策、国产化率提升角度来看，半导体销售和制造两层供需不匹配，一方面，终端产品供需不匹配。2018年中国集成电路市场规模1550亿美元，但国产集成电路规模仅238亿美元，国产化率仅约15%；另一方面，制造端的设备供需不匹配。国内半导体设备市场规模约145亿美元，但国产半导体设备规模仅14亿美元不到，国产化率仅约10%。两层的不匹配带来国内半导体设备市场每年30-40%复合增速成长；

2.从产业角度来看：国内重要产线长江存储、合肥长鑫、中芯国际、华力，未来2-3年是逐渐从投产到量产的产能爬坡的过程，这个阶段对设备的拉动极大。在贸易战背景下，一方面设备企业前瞻布局非美国地区零部件采购，另一方面国内代工厂/存储器厂评估国内设备厂商的意愿增强。根据某下游大厂近期的设备采购规划，其2018年国产装备的采购额占总装备采购额的比例仅13%，但从19年开始，国产化率快速提升，预计至2020年将达到30%左右，对国内半导体设备企业业绩拉动明显。

3.从目前大家比较关注的大基金的进展方面；一期大基金约1500亿元基本投资结束，二期募资已经完成，大概1500-2000亿的体量，我们预计从今年11月开始二期大基金的相关布置开始出现，这对行业比较大的催化。

二、3季度观测到的行业情况

我们将行业分为封测产业链和晶圆代工产业链来介绍

1.封测产业链：目前封测产业链全球率先回暖，我国弹性最大；

首先从全球来看，三季度以来，封测大厂中报说明会上纷纷上调业绩预期，主要原因是5G和汽车电子的拉动，封测大厂在业绩说明会上表示：5G手机芯片的后续动能成长显著，且在封装尺寸优化与降低成本目标能持续达阵；而在4G转5G的基站建设需求增加过程中，也会持续加重SiP封装技术的需求量；此外整个行业补库存需求正在回升，全球封测周期已经到了u型底的右端，我们预计下半年将会是一个向上的阶段；

其次看我国封测产业链：国内封测产业链除了受益于全球封测周期的回暖的影响，又受益于包括华为产业链等在内的大客户转单的效应带来封测厂商的开工率回升的影响，同时部分封测厂在中报已经上调全年的固定资产规划，下游开始有信心增加资本开支，这对设备拉动比较大。

2.晶圆代工产业链：

从全球来看，全球晶圆代工产业链的景气度仍然在底部，但是数据来看，七月北美半导体出货量虽然仍在下降，但是降幅已经收窄；

国内晶圆代工来看，国内半导体设备q2出货量环比增长40%，虽然其中可能会有春节因素影响，但整体来看大陆仍然最快的增长；

虽然全球晶圆代工还是下降，但是国内的下游到了比较关键的转折点，主要有以下四个大的变化：合肥长鑫刚刚宣布投线、广州粤芯刚刚宣布投产、中芯南方和中芯绍兴在三季度也已经在陆续搬入设备。一般来说，下游产线投资75-80%的资本开支使用在设备投资中，据此计算，判断2020年国内半导体晶圆制造设备整体市场空间达到1000亿人民币以上，而封装和测试设备市场空间约200亿左右。

我国晶圆代工独立于全球，主要是受益于产能转移和上游产线逐渐技术进步，当前我国部分重要产线处在搬入设备到投产到量产的爬坡阶段，在下游景气的情况下，我们也观测到国内的半导体设备公司已经导入国内产线。

三、推荐标的：

我们推荐长川科技，其是封测环节核心设备企业，目前产品包括测试机、分选机、探针台三大类。推荐逻辑主要有三点：

1.全球封测周期回暖，国内封测厂商弹性显现；

2.独立于行业，公司已经切入了新的客户，原来绝大部分产品是分选机，客户主要是模拟和数模混合，公司在上半年有了比较大的突破，切入了国内另外大客户，带来比较大的订单体量；

3.公司新产品的突破，公司原来产品是分选机、数模混合、模拟信号测试机，现在探针台和数字信号测试机已经出来，2类新产品市场空间是已有产品的3-5倍，未来新产品带来收入利润比较大的成长空间。

此外至纯科技为半导体清洗设备标的，在槽式及单片产品均有布局，在19年实现加速供应；精测电子作为面板检测设备龙头，积极布局半导体量测设备和测试设备，近期引入大基金助力长期发展。我们也看到至纯科技，精测电子等国内半导体设备龙头公司在三季度开始收入和利润都开始显现。

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赞(54) | 评论 (20) 2019-09-23 08:44 来自网站举报

机构研报精选

【中信建投宏观策略团队解读美联储二度降息】
美联储今年以来第二次降息，“靴子”落地。美国东部时间本周三下午2点（北京时间本周四凌晨2点），美联储公布了9月份货币政策声明。这份声明显示，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，同时将下调法定和超额存款准备金率3... 展开全文

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中信建投宏观策略团队解读美联储二度降息

美联储今年以来第二次降息，“靴子”落地。

美国东部时间本周三下午2点（北京时间本周四凌晨2点），美联储公布了9月份货币政策声明。这份声明显示，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，同时将下调法定和超额存款准备金率30个基点，符合市场预期。

中信建投证券宏观固收和策略团队带来最新解读。

降息落地联储重归数据 10月或观望等待信号

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席

北京时间9月19日凌晨，美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间降低25BP至1.75%-2.00%，符合市场预期。鲍威尔在9月会议上摒弃了“降息是周期中的调整”的说法，强调将根据对经济前景的判断决定未来的政策路径。

9月会议前流动性紧缺带来降息预期的技术性下降。在本次会议前，隔夜回购利率大幅抬升，并向联邦基金市场传导，一度超过了美联储的目标区间。因此，纽约联储连续两日进行了两次隔夜回购操作希望平抑市场。而联邦基金利率的抬升，也使得联邦基金利率期货9月合约价格出现大幅波动，因此从该价格倒算的9月降息概率从两周前的100%到会前一度降至不足50%。但这更多是由于技术性原因导致，与货币政策的取向并无必然联系，9月降息仍然是市场的基准预期。

经济数据维持韧性，美联储对经济依然乐观。尽管市场一直担忧美国经济衰退的可能，但美国经济近期一直维持韧性，三季度GDP增速有望继续维持在2%以上。因此在9月声明中，美联储对经济维持乐观的态度，认为美国经济继续表现良好，就业市场保持稳健，尽管对企业固定投资的措辞有所调整，但美联储仍然预期美国经济将以温和的速度扩张。美联储官员还将2019年和2021年经济增速的预期上调0.1%至2.2%和1.9%。而在通胀方面，美联储的预期并未发生变化，但值得注意的是，近来美国的通胀已经出现了一定的抬升迹象。

美联储降息落地但未来将回归数据。9月会议最终降息25BP，全球经济增长的不确定性、贸易形势的不确定性、通胀的低迷——这三大理由仍然是本次降息的重要原因。乔治与罗森格伦依然反对降息，但布拉德则主张降息50BP，这也凸显出美联储对于未来货币政策路径的分歧。值得注意的是，鲍威尔摈弃了在上次会议中存在争议的“降息只是周期中调整”的说法，强调将根据对经济前景以及相关风险的判断决定未来的政策路径。而在点阵图中，美联储对今年利率中枢的预期维持在当前1.75%-2%的水平，但有7位委员仍然认为今年还有一次降息；对于2020年，美联储的预期则与当前持平，到2021年则会重返加息区间。

美联储扩表可能提前但未必重启QE。鲍威尔强调当前流动性的压力对于货币政策的路径并没有特别的含义。在本次会议上，美联储还将准备金利率下调至1.8%，并将隔夜逆回购利率下调至1.7%，以便将联邦基金利率维持在政策区间。此外，鲍威尔还强调了未来将继续观察市场的发展，评估何时恢复资产负债表的有机增长是合适的，但这可能并不意味着QE将很快重启。

美联储10月可能维持观望，但降息周期仍或已开启。本次降息25BP几乎已在市场预期之内，而鲍威尔并未对未来的降息路径进行承诺。因此在决议公布后，利率水平小幅提升。我们认为，美联储在本次会议上吸取了7月预期管理失败的教训，鲍威尔似乎明白了仅仅在口头反抗并不能取信于市场，而是重新将未来的政策路径与经济数据挂钩。在当前美国经济相对维持韧性的背景下，回归数据似乎在传达短期连续降息的进程已经结束，美联储在10月会议上大概率将维持观察。但是我们预计随着企业信心的继续回落，资本开支的下行会对总需求带来进一步拖累，我们预计，美国可能在四季度末出现更多预期数据走弱向实体经济数据传导的证据，而2020年下半年美国发生一场温和衰退仍是我们的基准预期。在这种情况下，美联储降息预期或仍已开启，今年12月可能还有一次降息。

联储如期降息，暗示提前扩表

张玉龙 | 中信建投策略首席分析师

1、降息25 BP符合预期，点阵图显示宽松有限

基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，符合市场广泛预期。8月到9月市场预期降息概率稳定在100%，仅在降息25BP还是50BP中存在争议。但踏入9月，由于中美关系好转、零售数据超预期与PCE核心通胀高企，Fed Watch显示降息概率在会议前夕下降到54.2%。点阵图里显示年内降息空间有限，票委对降息分歧严重引发市场担忧。点阵图显示，2019年底联邦基金利率中位数为1.875（隐含降息0次）。但FOMC官员意见分歧严重，5位委员认为2019年按兵不动，5位认为上调25个BP，只有7位委员认为还将降息一次。此外，点阵图显示2020年预期没有降息，2021年与2022年则各有一次。但前期美联储已有铺垫，弱化点阵图的指导意义，后续走强解读应更关注经济基本面。

2、措辞变动不大，票委分歧严重

经济展望上调增速预期，公开声明措辞整体变化不大。经济展望中，将今年实际GDP增速从2.1%上调至2.2%，失业率从3.6%上调至3.7%。与上次公开声明对比，措辞变化不大，重点描述消费强制造弱。对经济活动仍然采用“温和增长”的描述，。就业市场描述从“稳健”改为“强劲”，家庭支出措辞从“出现回升”改为“强劲增长”。固定投资和出口强调“已经出现弱化”。美联储经济展望上调2019年经济增速与失业率预期。盘点美国9月经济数据，ISM制造业PMI指数并不理想，非农就业数据中就业增长继续放缓。零售、消费者信心数据略超预期，,PCE核心通胀高达2.4%，突破2%的通胀目标。一方面美国家庭消费稳定增长，一方面制造业已有萎缩迹象。尽管周三因沙特原油供应恢复，核心通胀压力有所减轻，但整体价格水平的上升，使美国进一步降息的抉择变得更为艰难。

票委鹰派鸽派立场坚定，内部分歧持续扩大。依据美联储声明，三位美联储地区主席投反对票，堪萨斯城的埃斯特-乔治（Esther George）和波士顿的埃里克-罗森格伦（Eric Rosengren）倾向于保持基金利率稳定，圣路易斯的詹姆斯-布拉德（James Bullard）则主张降息50个基点，这是自2014年12月以来美联储内部决策分歧最大的一次。从前两次决议分歧我们可以看出，布拉德是6月决议唯一支持降息的票委，而乔治与罗森格伦则是7月决议唯二不支持降息的地区主席。当前票委中鹰派与鸽派坚定延续此前决议立场，FOMC会议内部分歧持续扩大。

3、暗示提前扩表，美股重新走高

利率决议后，美元指数走强，美债收益率上行，黄金价格下挫。美股盘中因分歧扩大下挫，随后在鲍威尔暗示扩表后走高。降息幅度符合预期，决议公布后票委分歧扩大，带动美股快速下跌。随后鲍威尔提及“需要比想象的更早恢复资产负债表的增长”，暗示提前重新扩表，美股重新走高。因会议前夕美国隔夜利率下跌，美联储重启逆回购，市场对下调IOER（超额准备金率）以及重启QE已有预期。

回到国内市场，本周流动性三大不确定性已有两个落地。周二MLF操作略低于预期市场轻微调整，周四美联储宽松符合预期，周五关注LPR报价能否顺利下行。从经济活动来看，中国经济处于货币政策宽松的过程中，并且引导中国经济逐步下行触底。海外市场宽松重启，将使得中国资产更加具备吸引力。从股票市场来看，当前A股处于结构性牛市，券商、科技和困境反转的周期行业都将有不俗的表现。外资将继续加配中国资产，各行业PE10倍以下、现金流充裕的龙头个股将被持续加配。中信建投证券研究

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赞(65) | 评论 (18) 2019-09-20 08:52 来自网站举报

机构研报精选

【长电科技600584-国产替代红利下，封测龙头搏击长空】
　　当前华为/海思重塑国产供应链背景下，国内代工、封测以及配套设备材料公司有望全面受益，迎来历史性发展机遇！长电科技作为封测代工龙头，目前从先进封装全面布局到产能水平均位居全球前三位，有望从今年下半年起享受海思转单红利，营收端率先迎来拐点。　　海思总需求提升叠加国产供应链转移，代... 展开全文

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长电科技600584-国产替代红利下，封测龙头搏击长空

　　当前华为/海思重塑国产供应链背景下，国内代工、封测以及配套设备材料公司有望全面受益，迎来历史性发展机遇！长电科技作为封测代工龙头，目前从先进封装全面布局到产能水平均位居全球前三位，有望从今年下半年起享受海思转单红利，营收端率先迎来拐点。

　　海思总需求提升叠加国产供应链转移，代工、封测国内龙头公司有望迎来双重受益。我们认为以中芯国际、长电科技为代表的代工、封测龙头同时受益海思需求总量提升与份额提升。一方面，我们看到海思快速加大自研力度，产品线从消费电子、安防系列等向基站、服务器、AI、物联网等拓展，这意味着海思的代工、封测需求将伴随海思营收同比成长；另一方面，出于供应链安全可靠，我们目前已经通过行业跟踪到代工、封测订单向国内转移，国内龙头企业份额有望持续提升！

　　由于下游需求复苏、受日韩贸易争端影响等，从半导体产业框架来看，自华为事件以来引起的中短期需求波动已经结束，需求开始复苏。5G推进带来的代际切换持续，长期需求确定；而供给短期收缩，以及日韩带来的资本开支递延，全球半导体供需有望产生拐点，由短多转向长多。封测行业直接受半导体景气回升影响，国内封测厂是最直接受益赛道之一。我们预计，随着半导体行业景气度回升，国内封测厂的业绩会明显改善。

　　我们预计随着产业大基金与芯电半导体成为公司前两大股东，公司有望加速整合改善。首先，享受贷款利率优惠，降低财务费用率；其次，与国内代工龙头中芯国际及设计厂商的产业链协同效应。同时新聘业内资深CEO，预期公司管理效率加速改善。

　　长电科技在高端封装技术（如Fan-out eWLB、WLCSP、SiP、BUMP、PoP等）已与国际先进同行并行发展，在国内处于领先水平，并实现大规模生产。5G时代对于射频封装SiP需求提升，AiP封装模块已经正式用于5G手机，同时长电也具备面向手机AP与PMIC等封装的Fan-out工艺。长逻辑下，长电科技受益于与先进封装渗透的提升和价值量的增加。

　　长电科技是国内封测龙头标的，享受海思转单叠加封测行业景气度提升的双重红利，公司管理整合、财务降费，业绩弹性大。5G时代，先进封装渗透及价值量均在提升，长电SiP/AiP/FOLWP等布局国内领先，率先受益。预计公司2019~2021年归母净利润分别为0.35/7.46/15.08亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期、全球供应链风险、行业竞争加剧的风险。【国盛证券】

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赞(58) | 评论 (22) 2019-09-19 10:50 来自网站举报

机构研报精选

【华泰证券-长亮科技300348-业务的扩张，增持评级】
　　金融信息化服务商，业务边界不断拓展　　公司自成立以来不断拓展业务边界，从最初的商业银行业务系统厂商发展为金融信息化服务商，2015年以来通过泛金融、海外战略不断拓宽业务边界，与腾讯的合作进一步打开了互联网金融的成长空间。我们预计，2019-2021年，公司EPS分别为0.29... 展开全文

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华泰证券-长亮科技300348-业务的扩张，增持评级

　　金融信息化服务商，业务边界不断拓展
　　公司自成立以来不断拓展业务边界，从最初的商业银行业务系统厂商发展为金融信息化服务商，2015年以来通过泛金融、海外战略不断拓宽业务边界，与腾讯的合作进一步打开了互联网金融的成长空间。我们预计，2019-2021年，公司EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元。目标价20.59-22.04，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　从银行IT系统厂商到金融信息化服务商
　　公司大力投入研发，通过不断深化银行产品线形成了银行业务系统方面的优势，与时俱进升级核心业务系统巩固了这一优势，此外通过泛金融策略将产品线延伸到保险、基金等非银行金融机构以及大数据分析等新领域。而未来我国金融信息化投入有望进一步增长，面对分散的竞争格局，公司有望享受新领域细分市场进一步增长的红利。

　　积极布局海外市场，打开新成长空间
　　公司自2015年开始国际化布局，起步于香港市场，瞄准东南亚，并辐射至中东。通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统，满足了东南亚银行数字化转型的需求，并接连获得CIMB联昌银行、泰国大城银行等重要客户，公司的海外收入也随着海外业务的稳步推进快速增长。

　　联手腾讯，业务进一步拓展
　　公司于2017年与腾讯云展开战略合作，合作内容包括打造金融专有云等。于2018年合作银户通项目，该项目于2019年3月正式上线，旨在构建全新的金融门户，推动银行的互联网营销。该项目将公司的业务优势与腾讯的云化技术优势结合，有望进一步打开公司的成长空间。此外，2019年上半年公司与腾讯合作推出业务中台，致力于满足银行业务复杂化带来的快速创新需求。随着双方合作进一步深入，公司有望受益于云时代下金融企业数字化转型带来的红利。

　　首次覆盖给予“增持”评级
　　我们认为，长亮科技在产品和下游客户方面，存在一定的可扩展能力。产品线从银行核心系统向非核心系统延伸，下游客户从国内向海外延伸。我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为1.41亿元、1.90亿元、2.42亿元，对应的EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元，对应PE65、48、38倍。行业可比公司2019年平均市盈率71倍，考虑到公司海外业务拓展有望超预期，给予公司2019年71-76倍目标PE，对应目标价20.59-22.04元。首次覆盖，给予“增持”评级。

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赞(54) | 评论 (17) 2019-09-18 10:44 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投通信】联通与电信将共建共享5G，深圳拟对每个SA 5G基站补贴1万元】
本周组合本周关注：恒为科技、华工科技、中国联通、海能达。持续关注：5G（基站主设备商、烽火通信、新易盛、华工科技、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、光环新网、太辰光、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移... 展开全文

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【中信建投通信】联通与电信将共建共享5G，深圳拟对每个SA 5G基站补贴1万元

本周组合

本周关注：恒为科技、华工科技、中国联通、海能达。

持续关注：5G（基站主设备商、烽火通信、新易盛、华工科技、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、光环新网、太辰光、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、移远通信、高新兴）；网络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技）；云视讯及专网（亿联网络、海能达）。

摘要

行情回顾

上周，通信(申万)指数上涨3.54%，连续两周列所有行第一名。

产业要闻

【中国联通与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》】

【5G驱动2020年智能手机出货量或增长1.6%】IDC预计，受5G终端需求、新兴市场和激进促销的刺激，智能手机出货量将在2020年恢复增长。智能手机市场目前显示出复苏迹象，这将导致2020年出货量增长。IDC预计2019年下半年出货量将与去年同期持平（下降0.4％），全年下降2.2％，2020年将增长1.6％。

【FCC将于明年6月首次拍卖5G中频频谱】美国联邦通信委员会（FCC）近日表示，将于2020年6月25日拍卖70MHz的3.5GHz CBRS（公众无线宽带服务）频段。

【1-8月我国5G手机出货量达到29.1万部】数据显示，2019年8月国内5G手机出货量21.9万部，1-8月累计出货量29.1万部。

【深圳鼓励5G基站采用SA模式建设，每座补贴1万元】深圳政府表示将优化资金方向重点支持5G发展，对按时完成5G基站建设目标的电信运营企业，原则上对采取独立组网模式建设的基站每个给予1万元奖励，单个电信运营企业最高奖励1.5亿元。

推荐组合

本周关注：恒为科技、华工科技、中国联通、海能达。

持续关注：5G（基站主设备商、烽火通信、新易盛、华工科技、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、光环新网、太辰光、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、移远通信、高新兴）；网络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技）；云视讯及专网（亿联网络、海能达）。

风险提示

中美关系影响；5G进展不及预期；军工通信订单延迟确认等。

一

行情回顾

上周通信板块表现强势，通信（申万）指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数2.93pct，申万一级行业中排名第1位，已经连续两周排名第一。二级子行业（申万）中，通信设备上涨3.48%，通信运营上涨3.95%。

个股方面，上上周涨幅居前的光模块个股出现调整。涨幅前五个股分别为：超讯通信（24.51 %）、澄天伟业（23.48 %）、东信和平（12.99 %）、日海智能（12.70 %）、恒信东方（12.57 %）；跌幅前五个股分别为：新易盛（-6.36%）、中际旭创（-5.63%）、移为通信（-3.13%）、天孚通信（-2.87%）、特发信息（-2.54%）。

二

上周研报

中国联通（600050.SH）点评：5G共建共享方案落地，公司相对更为受益

事件

9月9日晚，公司发布公告称，公司与中国电信就5G共建共享签署协议，将在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方将划定区域，分区建设、各自负责在划定区域内建设5G接入网，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。

简评

1、5G共建共享落地节奏超预期。

2019年8月，公司在中期业绩发布会上曾明确提及5G共建共享方案。但市场有观点认为：共建共享方案涉及面广，预计落地实施仍存难度。我们认为，该方案本身与业绩发布会的提法类似，因此内容总体符合预期，但落地节奏加快，超出市场预期。

2、共建共享方案相对更利好中国联通。

根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》，公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络，核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设：其中，双方将在15个城市分区承建5G网络（北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市，联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市，联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6）。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西）；中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。

我们认为，5G共建共享会降低双方的资本开支总额，但由于共建共享可以带来建设提速，预计2019-2021年，双方各自的资本开支还是需要增加，但后续可能较快下降。总体来看，更利好中国联通。一是从区域范围来看，公司承建的区域相对较小，因此未来资本开支规模总体可控，将有利于改善公司的现金流，可以减少未来折旧。二是双方明确，不以结算作为盈利手段，因此虽然公司建网区域相对小一些，但结算上应该不会有太大压力。

3、共建共享可以加快5G建网节奏，有望注入新发展动力。

5G具备“高速率、高可靠、大连接、低时延”等特性，有望赋能行业，带来产业互联网的繁荣。公司与中国电信共建共享5G，双方可以彼此借力，尽快完成5G网络建设，有助于公司在5G竞争中至少不处于劣势。再叠加公司混改引入诸多重磅战略投资者，随着5G网络及应用场景加速落地，公司有望受益产业互联网发展，B端业务发展提速，成为公司业绩增长的新驱动力。

4、公司混改效果显现，业绩企稳回升。

公司作为央企混改先锋，2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者，并深度合作，积极推动电信业务的创新经营，完善公司治理结构，有望被打造为央企混改的样板。目前，公司混改的效果已初步显现，2018至2019H1创新业务表现强劲，降本增效明显，盈利增速行业领先。公司在混改过程中推出期股权激励，明确业绩承诺，给予安全边际。

5、公司有望受益四大行业趋势，业绩具备向上弹性。

第一，混改向纵深推进，云南联通混改成效显著，2018年收入同比提升17.7%，利润减亏2.5亿元，“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制，进一步释放混改红利。

第二，公司与中国电信就5G共建共享已达成共识，进入实质性操作阶段，预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销，同时加速5G网络建设而和应用落地，促进降本增效。

第三，公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站，4G扩容叠加5G商用，有望驱动公司B端业务加速拓展，公司有望受益产业互联网发展。

第四，不限量套餐（达量限速）将逐步取消，预计未来公司的资费下降幅度总体可控，公司业绩有望迎来改善。

6、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为61亿元、85亿元，EPS分别为0.20元、0.27元，对应PE为32X、23X，PB为1.32、1.27，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，客户加速流失；提速降费导致用户ARPU快速下降；5G共建共享方案落地不及预期等。

三

产业要闻

5G

【中国联通与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》】9月9日，中国联合网络通信股份有限公司第六届董事会第十五次会议审议同意，中国电信股份有限公司签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议，联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络, 双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。5G网络共建共享采用接入网共享方式，核心网各自建设，5G频率资源共享。网络建设区域上，双方将在包括北京，上海，广州等十五个城市以双方4G基站总规模为参考分区承建5G网络。同时，联通独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省，电信独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。在结算方法上，双方秉持共建共享效益最大化、有利于可持续合作、不以结算作为盈利手段的原则，坚持推进结算制度公允、公平、合理、精简。

【中国移动投资240亿元5G建网，已建成超2万个5G基站】9月9日，中国移动公布其在全国52个重点城市建成超过2万个5G基站，并已在全国300多个城市开展5G网络建设。预计2019年超过50个城市将实现5G商用服务。2020年，网络覆盖范围将进一步扩大，全国所有地级以上城市提供5G商用服务。目前中国移动北京公司目前已累计建设安装3500+个5G基站。9月底前，中国移动北京公司将建设5000+基站，实现南四环以北的五环区域和郊区县城重点区域5G室外基本覆盖。

【5G标准臻进，R16完成架构冻结，R17千帆竞发】5GC Rel-16版本阶段2在2019年6月份召开的3GPP TSG第84次会议上顺利冻结，该版本在功能上做了较大增强，包括系统架构上持续演进、针对垂直行业应用的增强、多接入增强以及人工智能方面增强，是一个适应多种应用场景的SA版本。目前，3GPP已经启动了Rel-17项目，讨论并通过了近30个立项，计划在2019年9月和12月两次全会进行优先级讨论，并于12月份正式确定Rel-17的时间计划和内容。Rel-17一方面会对现有架构和功能的继续增强和完善，另一方面也会重点关注MBMS的支持、边缘计算、近距离通讯增强等5G商业化过程中产生的新需求。

【2020年出货量增长1.6%，5G驱动智能手机复苏】9月10日消息，分析公司IDC预计，受5G终端需求、新兴市场和激进促销的刺激，智能手机出货量将在2020年恢复增长。该公司指出，（智能手机）市场目前显示出复苏迹象，这将导致2020年出货量增长。预计2019年下半年出货量将与去年同期持平（下降0.4％），全年下降2.2％，在2020年，该公司预计出货量将增长1.6％。

【中国移动：未来仅支持NSA的单模手机，在仅SA网络下无法连接5G】9月10日，中国移动发送5G套餐体验包服务提醒时，表示未来5G网络为NSA/SA混合组网，网络升级后，仅支持NSA的单模手机，在仅有SA网络地点将无法连接5G网络。不过中国移动并未表明“未来”是指多久。

【中国移动联手南方电网完成全网首个5GSA网络切片端到端流程拉通】9月4日，中国移动联合南方电网和华为公司在深圳完成了业内首个5G SA网络切片端到端管理流程的拉通。本次拉通通过搭建获取业务需求的切片运营管理平台和连接网络的切片网络管理平台，实现网络切片从订购到配置的首次全面拉通，贯穿切片产品交付的端到端全流程，并实现对网络切片运行状态的实时监控，为5G SA网络切片能力建设刷新“里程碑”。

【FCC将于明年6月首次拍卖5G中频频谱】美国联邦通信委员会（FCC）近日表示，将于2020年6月25日拍卖70MHz的3.5GHz CBRS（公众无线宽带服务）频段。美国AT&T和Verizon等运营商可以使用这些频段来进行5G建设。FCC将3.5 GHz频段视为5G服务的主要频段，同时也在研究如何释放5G的C波段频谱（C波段位于3.7GHz到4.2GHz之间，目前用于视频传输）。来自GSA的数据显示，截至2019年8月底，全球共有71个国家和地区正在积极考虑发放适用于5G的频谱许可证。

【CAICT：1-8月我国5G手机出货量达到29.1万部】9月11日，中国信通院发布了《2019年8月国内手机市场运行分析报告》。数据显示，2019年8月，国内手机市场总体出货量3087.5万部，同比下降5.3%。其中，4G手机2947.8万部、5G手机21.9万部; 2019年1-8月，国内手机市场总体出货量2.51亿部，同比下降5.5%，其中 4G手机2.40亿部，5G手机29.1万部。在国内手机市场上市新机型方面，2019年8月，上市新机型45款，同比下降18.2%，其中 4G手机32款、5G手机4款；2019年1-8 月，上市新机型343款，同比下降36.9%，其中 4G手机261款、5G手机9款。

【深圳鼓励5G基站采用SA模式建设每座补贴1万元】9月11日，深圳政府在线发布了《深圳市人民政府印发关于率先实现5G基础设施全覆盖及促进5G产业高质量发展若干措施的通知》表示将优化资金方向重点支持5G发展，对按时完成5G基站建设目标的电信运营企业，原则上对采取独立组网模式建设的基站每个给予1万元奖励，单个电信运营企业最高奖励1.5亿元。

【SD-WAN技术白皮书发布：三大典型应用场景、5个功能模块、十大关键技术特征】9月12日，在本周举行的“SD-WAN产业发展论坛2019”上，SDN/NFV/AI标准与产业推进委员会发布SD-WAN技术白皮书时给出了一个参考体系架构，包括SD-WAN的5个功能模块、十大关键技术特征、三大典型应用场景。其中三大典型应用场景：一是企业站点互联；二是数据中心互联；三是多云互联；五个方面：“业务运维系统、SD-WAN编排器、SD-WAN控制器、边缘设备、WAN传输网”；十大关键技术：灵活组网、弹性服务、多云访问、策略驱动、高可用服务、多租户权限管理、连接服务保障、广域网优化、安全服务、敏捷运维。

【电信联通合建5G网络，运营商现金流承压立减，四大通信设备商受影响】根据中国信息通信研究院预测，2020年至2030年10年，中国5G网络总投资将达4110亿美元，约合2.8万亿元人民币，是4G网络的3.5倍。那么少建一张5G网络，相当于10年里中国5G网络建设将少支出9000亿人民币，一年就节约900亿元。然而5G基站建设最主要的成本则是主设备成本，而这些设备则是由通信设备商提供，因此少建一张5G网络，华为、中兴、爱立信以及诺基亚四大通信设备商或将面临收入缩水。

【台湾放开5G共频、共享、共建运营商可以省钱了】9月12日，台湾媒体报道，台湾电信监管机构NCC日前放开了5G共频、共享、共建，并计划近期进一步放宽，让没有获得5G频谱的运营商也能够共频、共网参与5G。此前台湾地方政府在年度预算中，将5G频谱拍卖收入定为400亿新台币，约合90亿元人民币。高昂的频谱成本让运营商望而却步，为此NCC在今年8月份公布的5G频谱标案，3.53GHz频段底价243亿元新台币，1.8GHz频段底价32亿新台币，28GHz频段底价25亿新台币，有望降低运营商投标价格，节约资本开支，推动5G建设。

【中国移动派发中秋大礼包：采购25万台华为5G终端】9月13日，据中国移动采购与招标网消息称，中国移动通信集团终端有限公司发布单一来源采购信息公告显示，该公司向华为终端有限公司采购两种5G终端产品，共计25万台。其中，华为5GCPE pro终端共20万台，华为Mate20X 5G版手机共5万台。

【博通第三财季营收55亿美元 净利同比降40%】9月13日，博通公司发布了2019财年第三财季财报。报告显示，博通第三财季净营收为55.15亿美元，与去年同期的50.633亿美元相比增长9%，与上一季度的55.17亿美元相比基本持平；净利润为7.15亿美元，与去年同期的11.96亿美元相比下降40%，相比之下上一季度为6.91亿美元。

云计算

【中国电信天翼云布局“5G+云+AI”、发布物云平台：华为提供全栈软硬件方案】9月12日，中国电信天翼云发布全新“物云平台”中国电信5G物云综合管理平台，实现了5G时代下对万物互联的初步技术探索与场景落地。该平台具有“云安全”、“全维度”、“全场景”、“全设备”4大特点，覆盖安防、能耗、环境监测等十几种应用场景；并能够提供巡检、告警、派单、定位等丰富功能。通过物云平台，用户可以对各项设施进行统一管理与决策，提高效率、节省成本，感受5G时代万物互联的极大便利，解决了在传统信息化管理中普遍存在的“数据孤岛”和“应用壁垒”现象。

其他

【三大运营商KPI现多年来最大调整：禁止考核市场份额】根据运营商内部人士向运营商财经网透露，国家相关主管部门已向三大运营商下发新的考核要求，将禁止考核市场份额，这是三大运营商近年来最大的调整之一，对运营商行业来说意义深远。

【华为拟在境内首次发债：前两期募资60亿优化融资布局、补充营运资金】9月12日，中国银行间市场交易商协会“非金融企业债务融资工具注册系统”显示，华为投资控股有限公司（以下简称华为）近日提交了2019年度第一期/第二期中期票据的注册材料，目前正处于“预评中”。根据募集说明书显示，华为第一期、第二期中期票据拟发行规模均为30亿，用途均为补充公司本部及下属子公司营运资金。联合资信作为本次中期债的评级机构将华为本期两单中期票据信用等级评定为AAA，主体长期信用等级也为AAA，指示公司偿债能力极强，违约风险极低。

四

重要公告

五

推荐组合

本周关注：恒为科技、华工科技、中国联通、海能达。

持续关注：5G（基站主设备商、烽火通信、新易盛、华工科技、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、光环新网、太辰光、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、移远通信、高新兴）；网络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技）；云视讯及专网（亿联网络、海能达）

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赞(68) | 评论 (17) 2019-09-16 09:00 来自网站举报

机构研报精选

【看好5G投资持续超预期带来的版块上涨，通信板块景气度持续提升】
　　近期事件催化不断，随着下半年建设基站数量逐步放量，我们继续坚定看好5G投资周期带来的通信板块持续上涨。　　9月4-7日光博会在深圳举行，中国移动发布5G前传方案Open-WDM/MWDM，光模块需求有望超预期。数通市场随着海外云计算剧透资本开支企稳回升，100G/400G光模... 展开全文

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看好5G投资持续超预期带来的版块上涨，通信板块景气度持续提升

　　近期事件催化不断，随着下半年建设基站数量逐步放量，我们继续坚定看好5G投资周期带来的通信板块持续上涨。

　　9月4-7日光博会在深圳举行，中国移动发布5G前传方案Open-WDM/MWDM，光模块需求有望超预期。数通市场随着海外云计算剧透资本开支企稳回升，100G/400G光模块将有望迎来快速增长。

　　9月7日世界物联网博览会于在无锡开幕，以“融合创新、万物智联”为主题，对5G、工业互联网、智慧交通、车联网等领域进行成果展示，诸多相关信息引起市场广泛关注，我们认为5G与物联网的融合创新是未来发展的一大趋势。

　　9月6日工信部发布《关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》提出推动信息技术产业迈向中高端，深化信息化和工业化融合发展，打造工业互联网平台，加强工业互联网新型基础设施建设，5G和物联网相关产业有望受益。

建议关注：

1）系统设备厂商：推荐中兴通讯、烽火通信；

2）射频领域：需求翻倍增长，推荐沪电股份、深南电路、世嘉科技、通宇通讯；

3）光通信：推荐中际旭创、光迅科技、太辰光；

4）企业云化比例不断提升，IDC、云计算市场空间大，推荐光环新网、星网锐捷；

5）统一通信领域需求旺盛，推荐亿联网络；

6）物联网行业，推荐移远通信、移为通信、广和通、高新兴；

7）运营商：受益混改和创新业务快速成长，推荐中国联通。

（民生证券）

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赞(35) | 评论 (4) 2019-09-12 11:02 来自网站举报

机构研报精选

【卫士通002268深度系列报告之七：国产自主和等保2.0驱动公司安全手机业务爆发】
　　1、安全手机业务驱动因素多。首先是公司新增电信业务范围，，针对“安全通信”，“安全接入”和“安全管控”场景下行业需求，整合移动运营商优势资源，形成自有安全解决方案。深化与中国移动等战略伙伴的合作，以“移动办公业务”为核心，以行业解决方案为抓手带动终端销售。且随着等保2.0年底... 展开全文

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卫士通002268深度系列报告之七：国产自主和等保2.0驱动公司安全手机业务爆发

　　1、安全手机业务驱动因素多。首先是公司新增电信业务范围，，针对“安全通信”，“安全接入”和“安全管控”场景下行业需求，整合移动运营商优势资源，形成自有安全解决方案。深化与中国移动等战略伙伴的合作，以“移动办公业务”为核心，以行业解决方案为抓手带动终端销售。且随着等保2.0年底即将大规模实施，其中移动互联网安全得到空前重视，移动办公安全等成为安全手机业务强力催化因素。而预计明年开始的办公信息化国产自主大趋势下，政务安全需求也将带动安全手机业务增长。

　　2、推进密码在云安全方面的应用。安全是云计算中最重要的考虑点，而密码是解决云安全问题的最有效手段。公司大力推动产品的云化等工作，目前云服务器密码机、云密钥管理系统、云密码资源池管理平台、安全云终端等产品已实现云化；公司开展卫士云安全服务，建立云密码服务的业务模式，结合自身优势，发力云数据安全服务领域，推广以网站防护系列服务为基础的云安全服务。不断探索和谋划新业务领域，开展了云安全服务、5G与物联网、新型智慧城市、安全视频监控等方面的市场研究和业务策划。密码服务化是顺应云计算发展的必然趋势，结合云服务的发展路线，将密码能力以服务的方式输出可以有效适应云场景下的网络和信息安全保障需求，为公司在政务云上发力打下坚实技术基础。

　　3、卫士通金融数据密码机已启动FIPS认证工作。亚太地区已经成为恶意网络活动和网络犯罪的突出攻击对象，其中金融领域面临的挑战极为严峻。2015年，亚洲企业因为网络犯罪造成的损失超过800亿美元，远远超过美国和欧洲企业。2016年，金融行业遭遇的数据泄露最为严重，而且每项被盗记录的损失几乎是其他行业的两倍。而我国《网络安全法》要求关键信息基础设施运营商必须在中国内地储存个人信息和“重要数据”，若需要数据出境，则必须按照网信办的规定进行安全评估。海外相关公司敏感数据回传成为我国信息安全的重要组成部分。特别是随着人民币国际化，以及未来即将推出的数字货币，相关金融数据传输需求快速增长。卫士通推出出口型加密机，有效保障我国海外资产数据安全。

　　盈利预测：公司是网络安全国家队，新增电信业务，进军专网运营；安全手机与中国移动合作，受益于等保2.0中移动互联网安全需求，且跟随办公信息化国产自主大趋势，相关密码机随之替换，移动政务安全市场也有望打开。公司基于卫士通云平台密码应用，开展卫士云安全服务，建立云密码服务的业务模式，结合自身优势，发力云数据安全服务领域，推广以网站防护系列服务为基础的云安全服务。随着人民币国际化，以及未来即将推出的数字货币，相关金融数据传输需求快速增长。卫士通推出出口型加密机，有效保障我国海外资产数据安全。我们预测公司2019年~2021年净利润分别为4.23亿、7.05亿和8.93亿，EPS分别为0.50元、0.84元和1.07元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：等保2.0推动不达预期，办公信息化国产自主业务不达预期。（东兴证券）

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赞(47) | 评论 (18) 2019-09-10 16:14 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投通信】中国联通点评：5G共建共享方案落地，公司相对更为受益】
9月9日晚，公司发布公告称，公司与中国电信就5G共建共享签署协议，将在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方将划定区域，分区建设、各自负责在划定区域内建设5G接入网，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。1、5G共建共享落地节奏超预期。2019年8月，公司在中期业绩发布会... 展开全文

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【中信建投通信】中国联通点评：5G共建共享方案落地，公司相对更为受益

9月9日晚，公司发布公告称，公司与中国电信就5G共建共享签署协议，将在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方将划定区域，分区建设、各自负责在划定区域内建设5G接入网，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。

1、5G共建共享落地节奏超预期。

2019年8月，公司在中期业绩发布会上曾明确提及5G共建共享方案。但市场有观点认为：共建共享方案涉及面广，预计落地实施仍存难度。我们认为，该方案本身与业绩发布会的提法类似，因此内容总体符合预期，但落地节奏加快，超出市场预期。

2、共建共享方案相对更利好中国联通。

根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》，公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络，核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设：其中，双方将在15个城市分区承建5G网络（北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市，联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市，联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6）。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西）；中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。

我们认为，5G共建共享会降低双方的资本开支总额，但由于共建共享可以带来建设提速，预计2019-2021年，双方各自的资本开支还是需要增加，但后续可能较快下降。总体来看，更利好中国联通。一是从区域范围来看，公司承建的区域相对较小，因此未来资本开支规模总体可控，将有利于改善公司的现金流，可以减少未来折旧。二是双方明确，不以结算作为盈利手段，因此虽然公司建网区域相对小一些，但结算上应该不会有太大压力。

3、共建共享可以加快5G建网节奏，有望注入新发展动力。

5G具备“高速率、高可靠、大连接、低时延”等特性，有望赋能行业，带来产业互联网的繁荣。公司与中国电信共建共享5G，双方可以彼此借力，尽快完成5G网络建设，有助于公司在5G竞争中至少不处于劣势。再叠加公司混改引入诸多重磅战略投资者，随着5G网络及应用场景加速落地，公司有望受益产业互联网发展，B端业务发展提速，成为公司业绩增长的新驱动力。

4、公司混改效果显现，业绩企稳回升。

公司作为央企混改先锋，2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者，并深度合作，积极推动电信业务的创新经营，完善公司治理结构，有望被打造为央企混改的样板。目前，公司混改的效果已初步显现，2018至2019H1创新业务表现强劲，降本增效明显，盈利增速行业领先。公司在混改过程中推出期股权激励，明确业绩承诺，给予安全边际。

5、公司有望受益四大行业趋势，业绩具备向上弹性。

第一，混改向纵深推进，云南联通混改成效显著，2018年收入同比提升17.7%，利润减亏2.5亿元，“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制，进一步释放混改红利。

第二，公司与中国电信就5G共建共享已达成共识，进入实质性操作阶段，预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销，同时加速5G网络建设而和应用落地，促进降本增效。

第三，公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站，4G扩容叠加5G商用，有望驱动公司B端业务加速拓展，公司有望受益产业互联网发展。

第四，不限量套餐（达量限速）将逐步取消，预计未来公司的资费下降幅度总体可控，公司业绩有望迎来改善。

6、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为61亿元、85亿元，EPS分别为0.20元、0.27元，对应PE为32X、23X，PB为1.32、1.27，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，客户加速流失；提速降费导致用户ARPU快速下降；5G共建共享方案落地不及预期等。

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赞(53) | 评论 (16) 2019-09-10 08:50 来自网站举报

机构研报精选

【计算机行业2019年半年报总结：细分子行业表现优异，整体经营质量有所改善】
　　事件：截止8月底，计算机行业已全部披露完2019年半年报，我们选取了申万一级行业的剔除B股、ST以及*ST后共计202家上市公司作为样本以总结计算机行业2019年上半年经营业绩情况。　　营收增速总体稳定，下半年业绩有望优于去年同期：2019年上半年，计算机行业实现营业总收入2... 展开全文

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计算机行业2019年半年报总结：细分子行业表现优异，整体经营质量有所改善

　　事件：截止8月底，计算机行业已全部披露完2019年半年报，我们选取了申万一级行业的剔除B股、ST以及*ST后共计202家上市公司作为样本以总结计算机行业2019年上半年经营业绩情况。

　　营收增速总体稳定，下半年业绩有望优于去年同期：2019年上半年，计算机行业实现营业总收入2,856.15亿元，同比增长7.72%（整体法），中位数和均值角度下行业营收增速分别为14.02%和15.92%，同期小幅下降。从增速分布上看，2019H1与2018H1结构基本相似，营收增速在（0，30%）区间分布最为集中，该区间公司数量基本稳定，增速在（30%，100%）区间内的公司数量小幅下降，而在（-100%，0）区间内的公司数量有所提升。截止2019年6月底，计算机行业预收账款总量为473.83亿元，同比增长18.37%且增速大幅提升6个百分点，因此预计2019年下半年计算机行业经营业绩将优于去年同期。

　　毛利率基本稳定，研发投入持续加大：2019年H1，整体法下的计算机行业毛利率为27.13%，中位数为38.00%，剔除极端值后的毛利率均值为40.36%，均保持平稳。在期间费用方面，计算机行业销售费用率（整体法）为7.66%，财务费用率（整体法）为0.82%，均保持稳定；管理费用率为6.09%，若将研发费用还原到管理费用中比较，2019年H1管理费用率为13.76%，较去年同期小幅上扬，提高1.16个百分点。此外，2019年H1计算机行业研发支出合计为249.64亿元，同比增长21.73%，研发支出合计占营收的比重（整体法）为8.75%，同期上升1个百分点，表明整体行业仍持续加大研发投入。

　　净利润持续平稳增长，投资收益、其他收益贡献过半利润总额：根据整体法，2019年H1投资收益占利润总额的比重为29.97%，其他收益占利润总额的比重为21.76%，投资收益、其他收益贡献过半利润总额。在净利润方面，2019年H1，计算机行业实现归母净利润199.70亿元，增速中位为11.52%；实现扣非后归母净利润105.01亿元，增速中位为13.75%。若同时扣除投资收益、其他收益、商誉减值影响，2019年H1计算机行业实现净利润92.06亿元，同比增长24.92%，经营质量明显改善。

　　行业经营质量有所提升，商誉账面价值首次出现下降：应收账款周转率有所提升，经营性现金净流量/营业总收入较去年同期提升明显，主要由于回款力度加大和SaaS销售模式对预收款的助力；此外，筹资活动现金净流量/营业总收入中位数较去年同期下降2.48%，而投资活动现金净流量/营业总收入中位数较同期上升1.24%，说明个股投资盈利性增强，筹资需求下降。此外，截止2019年6月底，计算机行业合计商誉账面价值达到1,048.90亿元，同比减少1.08%，首次出现下降。

　　细分子行业高景气，上半年表现优异：国产IT、信息安全和医疗IT三个细分子行业在整体法、均值法和中位数三个维度上的营收增速基本高于行业整体。2019年H1国产IT厂商合计实现营收356.94亿元，同比增长14.59%（整体法），其中中国软件、中科曙光、浪潮信息表现亮眼，习总书记多次强调“自主可控”，超千万台的PC、服务器替代进程将逐步加快，国产IT厂商有望深度受益。信息安全方面，2019年H1实现营收58.85亿元，同比增长17.25%（整体法），个股公司均实现不同程度的业绩增长，其中绿盟科技、深信服和北信源表现不俗。随着等保2.0等新政策重磅出台、政企数字化转型后安全意识逐步提升以及云计算、大数据等新技术和新场景的出现，下游信息安全投入有望持续加大，利好信息安全厂商长期快速发展。在医疗IT板块，2019年H1合计实现营收105.84亿元，同比增长12.97%（整体法），其中卫宁健康、创业慧康、和仁科技在医疗信息化板块收入的营收及净利润上均表现出色，随着互联网医疗正式接入医保，预计线上诊疗因为其高效性、快捷性等特点将会在诊疗频数、范围上有较大突破，医疗信息化厂商有望率先充分受益线下向线上转移的行业机会。

　　投资建议：当前背景下计算机行业整体处于业绩提升时期，国产IT、信息安全、医疗IT等细分领域表现强劲，优于整体市场表现；9月6日，央行宣布对金融机构降准0.5个百分点，并对省内经营的城商行额外定向降准1个百分点，将释放资金约9000亿元，更将进一步提升市场情绪。在此背景下，推荐关注业绩确定性强+市场关注高的细分子板块：

1）国产IT：信息化硬件龙头、飞腾参股事宜加速推进的中国长城（000066）、基础软件供应商、集成商的中国软件（600536）以及中电科旗下国产IT落脚点的华东电脑（600850）；

2）医疗IT：传统医疗信息化订单高速增长，互联网医疗医保支付政策将打开创新业务发展大门，重点推荐卫宁健康（300253）、创业慧康（300451）。

　　风险提示：商誉减值风险；经济下行超预期风险；贸易摩擦加剧风险。

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赞(53) | 评论 (15) 2019-09-09 14:29 来自网站举报

机构研报精选

【【东兴机械军工】是反转，不是反弹！——我们对军工行情持续性的看法】
投资摘要1、我们反复强调，过去四年，军工行业一直保持年均15%左右的增长，2019-2020年乃至十四五期间增速将更高。叠加未来低利率的宽松周期，我们战略看好军工板块。对一个前期深度调整、风险充分释放、目前市值占比仅2%左右的高科技行业，巨大的预期差意味着显著的机会。以飞机制造和... 展开全文

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【东兴机械军工】是反转，不是反弹！——我们对军工行情持续性的看法

投资摘要

1、我们反复强调，过去四年，军工行业一直保持年均15%左右的增长，2019-2020年乃至十四五期间增速将更高。叠加未来低利率的宽松周期，我们战略看好军工板块。对一个前期深度调整、风险充分释放、目前市值占比仅2%左右的高科技行业，巨大的预期差意味着显著的机会。以飞机制造和军事信息化为代表的军工核心标的进入反转周期，本轮军工行情可能是十年级别的大机会。我们建议提高军工仓位，全面看好军工。

2、近期，军工板块热点频现，行业发展体现三大趋势。三大航空公司明确未来5年采购105架价值280亿元的国产ARJ21飞机；中航飞机与空客签约单通道飞机（A319/A320）机身系统安装项目合同；中国电科组建电科信息子集团，明确华东电脑作为电科信息子集团上市平台；中国卫星关联方5亿元增资恒星科技，做大卫星应用产业；中船重工董事长退休，两船合并加速推进；洪都航空资产置换交割在即。由此我们可以明显看出三大趋势：一是飞机制造的国产替代进程在加速，这是自主可控大背景在军工行业的直接反映；二是军事信息化的龙头“电科系”加快推进资产证券化；三是困难军工企业在加快重组优化，趋势拐点型公司将层出不穷。

3、军工行情刚刚拉开序幕，配置需求集中爆发。飞机制造和军事信息化这两大自主可控产业的投入周期都在十年以上，其订单景气度至少持续十年以上。当前的上涨，主要源自机构资金调仓换股的需求，对军工ETF配置的需求，产业资本回购的需求，外资进场扫货的需求。集中到一点，就是对军工板块的配置需求在集中爆发。

4、行业的震荡调整是常态，逐步震荡走高是大势所趋。原因在于，上述两大产业的发展到了开花结果的阶段，这是自然而然的历史进程，是十年级别的大机会。在这个时间点上要高度重视军工的配置价值，摇摆不定瞻前顾后是不明智的做法。我们提出战略看好军工，不排除军工板块的跨年行情，当前就是中长期军工大级别行情的起点。

5、飞机制造产业链中，主机厂推荐中航飞机、中航沈飞、洪都航空、中直股份；分系统和零部件推荐中航光电、中航机电；飞机新材料推荐光威复材、宝钛股份和钢研高纳；信息化领域推荐卫士通、天和防务、景嘉微、中国长城、上海瀚讯等标的。详见个股报告。

风险提示：产品交付不及预期，重组进度存在不确定性。

主要观点

01

飞机制造产业链

飞机制造产业链是自主可控国产替代的主流行业，国产民用飞机将是继高铁和神舟飞船之后的又一个“中国名片”。参考空客、波音和中国商飞的预测，未来 20 年市场空间约为 8500 亿美元，考虑维护升级的费用，总的空间将达到 1.5 万亿美元。

我们建议从三个方面挖掘大飞机产业链的投资机会：1、处于金字塔尖的整机集成商，从目前我国的情况来看，其将长期处于行业垄断地位，将是大飞机产业发展的最大受益者；2、系统级的综合供应商，他们在关键系统设计方面具备核心竞争力，通过与整机集成商建立风险合作伙伴关系，在产业链中也将占据一席之地，并有望通过技术转移向高端民用领域拓展；3、原材料领域技术壁垒较高，竞争格局相对稳定，且军民通用，市场空间广阔。

1、中航沈飞

沈飞一直是我们坚定推荐的军工主流品种。核心四大逻辑如下：1）、战斗机订货大增；2）、暂定价产品的后续价格补差；3）、有人机/无人机等新型号立项研制；4)、军品定价改革后新产品的提价效应。预计军品大批量补价明年到位，FC31进一步优化可堪大用，三个以上型号有望亮相阅兵，特别是无人机产品可能性很大。未来三年业绩30%以上的增速确定。

军品生产不同于民品生产，通常在生产定型阶段前，公司先按暂定价格与客户签订供货合同计价结算，待产品完全定型、军方最终审定价格后，方按审定价格计价结算。因此，当暂定价格与审定价格不一致时，合同双方须按多退少补的原则补齐差价。通常情况下，审定价格高于暂定价格，公司一般在收到审定价协议或类似凭据当期确认价差收入。

市值空间预测：目前市值518亿元对应公司2019年收入PS估值1.6倍，考虑到公司目前防务平台的排他性地位，给予2.5倍PS，目标市值为650亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

2、中航飞机

1）、大运正在定价，较为乐观。2）、ARJ21飞机订单累计已有300架，每年产量都在提升，新建第二条生产线，未来几年产能还会提高；3）、优化资产结构。公司正在保留优质高效资产，退出低效资产，实现资产“由重变轻”，把很多子公司变成参股，减少折旧，改善财务指标。4）、提高盈利能力。我们预计公司将力争把净利润率在3年内提高到3%。尽管有难度，但公司也有信心。2018年净利率1.67%。5、公司订单非常饱满，工人大多数都在加班完成工作，一线工人在向复合型转变。

我们预计：如果净利率提至3%，按2018年收入334亿收入计算，利润可达10亿元。目前市值489亿元。考虑到未来3年收入复合增速可达20%以上，三年后收入可达577亿，利润达17亿元。目前股价具有较好的配置价值。

3、洪都航空

洪都航空与大股东洪都集团资产置换顺利进行，导弹资产助力公司业绩近在眼前；公司生产的L15“猎鹰”教练机近期已获得可观的空军和海军订单，未来三年订单饱满；同时在公司完成搬迁后产能将大幅释放。

我们预计资产置换将在年内完成，优质导弹资产注入上市公司，同时甩掉大量人员负担和低效资产。由此公司轻装上阵，并获得可观现金，完全具备投资其它优质防务资产的条件。C919 大飞机方面，目前，洪都集团和上市公司负责制造C919 大飞机的前机身和中后机身，业务量占整个机体制造份额的25%以上。南昌航空城有可能成为C919 大飞机的第二研制总装试飞基地。

洪都航空作为市值最小的主机厂，近年业绩不佳主要受搬迁改造、产品升级、人员负担等因素影响。资产置换完成走上正轨后，我们按照飞机年产30架贡献2.8亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算，公司正常情况实现净利润3.6亿元/年。考虑到无人战斗机等新型号和后续外延扩张的可能性，给予50倍PE，公司市值目标180亿元。

4、中直股份

公司是直升机龙头，产品谱系完善，是中航工业直升机板块唯一上市平台，体外还有优质的军机总装资产，如哈飞公司和昌飞公司，以及直升机设计单位602所。公司看点如下：

公司新型通用直升机放量。公司是直-20的总装单位，直-20是通用平台，警民、海陆空都可以借助平台完成特定任务，未来直-20需求在700架以上。
公司体外有总装资产，未来有注入预期。在军工国企积极推进军工资产证券化的背景下，公司有望获得军工优质资产注入。
公司受益军品定价改革。公司2018年毛利率为13.93%，而净利率为3.91%，公司是典型的单一来源合同订购总装类公司，新的定价机制将会激励总装类公司降低成本、提升质量，公司净利率水平有望显著提升。

我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.34、7.82和9.52亿元，EPS分别为1.08、1.33和1.62元，对应PE为46倍、38倍、31倍，维持公司“强烈推荐”评级。

5、宝钛股份

公司是我国钛、锆等稀有金属国标、国军标等标准的重要制定者，引领中国钛工业发展，建立起了完备的质保体系，现已成为我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，代表我国钛加工材最高技术水平。公司看点如下：

钛材料量价齐升。钛材2015年产能逐渐出清（产能减少40%）、价格企稳，2016年起价格波动向上，叠加下游航空航天高端钛材需求不断增长，迎来回暖行情。
钛材的军用市场迎来高速增长，其市场快速扩大主要源自两个方面：单架飞机的钛材的用量占比不断提升，歼-20在钛合金结构运用方面占比达到了全机结构的20%以上，歼-31的钛用量更是达到了25%。另一方面，我国军用飞机处于更新换代和快速列装时期，我国目前二代机占比还高达50%，我国空军在军机数量和机型结构搭配方面的天花板极高，还存在巨大的发展空间。预计未来20年我国军用飞机需求量6100架。
民用大飞机对钛材需求巨大。我国大飞机C919目前钛材用量占比约为9%，单架C919的钛材需求约为3.5吨，按照年产100架C919的产能设计要求，当到达满产运营时，只C919一种机型每年就需求钛材350吨。据商飞民用飞机市场预测年报，未来20年将有8575架新机需求，其中单通道喷气客机5475架，双通道喷气客机2003架，喷气支线客机1097架。按照支线飞机钛合金用量占比4.8%，单通道客机9%，双通道客机15%计算，未来20年我国民机钛材需求约为4.18万吨。

我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.51、3.35和4.55亿元，EPS分别为0.58、0.78和1.06元，对应PE为48倍、35倍、26倍。

6、光威复材

公司是国内碳纤维行业龙头，高成长的民参军优质企业。近三年军品收入贡献占比维持在70%左右，年均增速达25%，是一家优质的成长性民参军企业。

公司军品订单饱满，增速有望超过20%。上半年公司获得军品订单总金额9.27亿元，2018年公司军品7.42亿元，同比增长24.93%。军用碳纤维应用比例一直在提升，叠加装备平均20%增长，因此公司军品增速要高于军工行业平均增速。

碳梁业务继续扩产，仍有望保持高速增长。去年碳梁订单大增，产能扩张，碳梁收入同比增长73.81%。2018年公司在30条碳梁生产线的基础上，年底新建10条生产线并完成投产，今年上半年40条线产能相比去年同期30条线产能，猜测碳梁业务上半年表现突出。根据调研，公司今年预计再增加10条碳梁产线，今年碳梁业务有望继续保持快速增长。

公司筹划包头大丝束碳纤维项目，短期看主要解决碳梁扩产后大丝束碳纤维供给问题，长期看是为开拓高性能工业用碳纤维市场做准备。碳梁用碳纤维一般为50K大丝束，原材料占比约为70%-80%，碳纤维国产化后一定程度提升碳梁毛利。大丝束碳纤维产能建设将助力公司在风电、汽车、轨交领域的发展，完善公司在碳纤维行业的全产业链布局，是未来公司做大做强的关键。

我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.15、6.74和8.66亿元，同比增长37%，31%，29%，EPS分别为0.99、1.30和1.67元，对应PE为41倍、32倍、25倍，维持公司“强烈推荐”评级。

02

军事信息化

信息化战争时代正在到来，我国面临机械化和信息化的双重机遇。信息和网络已经发展为独立于陆海空天的战略空间，并成为各兵种体系化联合作战的基础，信息技术不仅提升传统武器装备的的作战性能，而且信息武器直接成为作战攻防的手段，夺取制信息权成为赢得胜利的首要条件，信息化战争已成为趋势。

一般行业信息化系统包括业务、管理、保障、信息安全四大系统，而军工行业的信息化除此之外还包括装备信息化和信息武器，因此空间远大于其它行业信息化。我们预计到2025年国防信息化开支有望达2513亿元，占国防装备支出的40%，其中核心领域有望保持20%以上复合增长。纵向领域，我们看好军工行业的业务信息化系统C4ISR（尤其是ISR和通信子系统）、基础IT系统、单兵综合信息装备和军事仿真；横向领域，网络空间已经衍生成一个独立的疆域，并且成为其它疆域的基础，参考美国的经费预算，每年有望带来千亿元规模的投入。

1、卫士通

卫士通掌握核心加密算法，是自主可控网络安全领域的国家队。安全终端和5G专网运营是公司重要业务增长点，我们对公司相关产品订单预测如下：

1）、2018年自主可控系列产品项目在手订单总计金额为2.07亿，主要包括江苏、黑龙江、陕西、郑州等地党政机关项目，截止目前这些项目已完成了初验。一台PC上使用了多种卫士通的产品，如加密卡、低功耗安全芯片、安全指令处理器、防火墙、入侵检测、防病毒等，保守估计净利润100万元。明年预计国产PC300万台，卫士通与龙芯等合作顺利，拿下70%市场份额，约210万台的总量。所以卫士通在PC相关产品的净利润有望达到2.1亿净利润。

2）、国产自主密码机核心部件采用国产FPGA，平均价格预计10万元左右。按照PC和密码机比例是150:1预测，国产PC300万台，其密码机数量在2万台。按照毛利率50%，净利率20%计算，这块业务约有4亿利润。

3）、安全手机的主要收入来自两部分：1）安全手机改造费用。预计改造费用500元，净利润200元。2）资费套餐，如果与中国移动五五分成，预计每部手机资费2000元，则卫士通每部收入1000元，净利润800元。合计每部手机公司预计净利润1000元。等保2.0的50万套中，按公司市占率30%测算，预计公司安全手机方面实现净利润1.5亿。

我们预测公司2019年-2021年净利润分别为4.23亿、7.05亿和8.93亿，EPS分别为0.50元、0.83元和1.06元，维持“强烈推荐”评级。

2、天和防务

军品方面，公司主营便携式防空导弹指挥系统系列产品，正积极推进下一代近程防空雷达的方案评估；根据客户需求，公司推出了具备反无人机功能的低空防御系统。在智能海防领域，公司目前在研的水下无人自主航行器（AUV）已经形成微、小、中系列化产品，并朝着组网集群的方向发展。

在通信电子领域，公司全资、控股公司共计14家，已基本打造了一条覆盖材料、分立元器件、组件、集成电路、微系统、信号系统、软件和高端装备制造等在内的高端电子产业链。围绕5G基站用的隔离器及铁氧体材料，公司已经形成系列化的产品，开始全面向全球六大设备商供货，目前基本能满足客户的供货需求。公司的铁氧体占全球70%份额，环形器隔离器占全球12%份额，完全取得定价权，5G对环形器的需求是4G的17倍。根据3G和4G的建设周期规律，全球一般5年完成网络建设，所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右，5G高峰年可能达到120亿元左右。

另外，围绕国产化替代的射频微波小信号器件LNA和开关，公司已经在重点客户进行测试验证并开始小批量供货；围绕通信系统使用的射频单芯片，正在协同重点客户进行方案的仿真和评估。

3、景嘉微

考虑到公司在A股中的稀缺性，国产自主产业需求量巨大，国家半导体行业支持力度增强，且公司在国产GPU领域独占鳌头，市场份额远超国内竞争对手，布局民用GPU，不仅切入党政军及未来民用市场，下一代产品更是布局人工智能芯片，给公司带来新的成长空间，估值弹性大。

1）公司是A股市场唯一国产自主GPU标的，稀缺性需要重视。其18年流片的JM7200采用28nm工艺，瞄准民用市场，将给公司带来新的市场空间。已经在手订单湖南3万台，山东2万台，而景嘉微是芯片类design house，类比于软件行业，边际效应改善明显。未来随着党政军国产自主PC大需求涌现，公司GPU出货量有望快速越过边界点，实现毛利率和收入大幅改善。

2）景嘉微GPU及其与法国KALRAY公司合作芯片有望为我国军方人工智能服务。景嘉微公司作为国内GPU领导者，自主研发的GPU有望为我国的AI战略做出重要贡献。公司与法国芯片设计公司KALRAY进行合作，借助KALRAY公司的技术优势，实现弯道超车。景嘉微公司全资子公司长沙景美集成电路设计公司与法国KALRAY公司签署了合作协议，联合推进可编程通用芯片发展，有望助推人工智能在我国军工领域的应用。

3）布局下一代产品，瞄准人工智能芯片。公司下一代产品瞄准广阔的人工智能硬件市场，2020年市场空间超过百亿。目前下一代芯片研发已进入工程研制阶段，目前已完成可行性论证和方案论证，正在进行前端设计和软件设计。为抢占在人工智能硬件行业中的领先地位，公司研发支出不断增加， 2018年半年度、 2019年半年度研发支出分别为3,564.34万元和5,642.75万元，占各期营业收入的比例分别为18.65%和21.95%，2019年半年度研发投入较2018年半年度研发投入增长58.31%。凭借高强度的研发投入和与KALRAY公司的深度合作，公司有望在人工智能硬件这一大蓝海中拔得头筹。

公司军工业务稳定增长，主动防御系统定型等提供新的业绩增量；新产品JM7200瞄准自主可控市场，已经完成与主流主机厂的适配工作，静待党政军业务订单出现。布局人工智能芯片产品，涉足百亿级别人工智能硬件市场。预计公司19-21年收入分别为5.78亿、8.51亿和11.15亿，归母净利润分别为1.98亿、2.59亿和3.28亿，EPS分别为0.66元、0.86元和1.09元，目标价格58.33元，维持 “强烈推荐”评级。

4、中国长城

公司是稀缺的国产CPU标的，其飞腾股权注入近期有重大进展。

1）核心业务需求量即将爆发，产能瓶颈急需解决。党政军的办公系统国产化大趋势下，国产的PC和服务器，即公司核心业务有望迎来爆发期。预估下党政军整个市场空间，公务员大约为460万人，警察是300万，军人200万，共近1000万有使用国产电脑和服务器需求。再考虑到央企等关键基础设施载体单位也因为信息安全原因，迫切需要更换为更加安全的国产PC和服务器，相关市场预计将有望达到6000万台。如此庞大的需求量，对主机厂的整机交付能力提出了非常大的挑战。中国长城作为PC国产化主力军，当前产能仍然不能满足未来需求。而太原和郑州新建产线如能顺利推进并完成投产，将有望为公司带来正面影响并有助于后续提升公司经营业绩，进而为中国长城可持续发展提供保障。

2）而在云计算领域，服务器国产化也有力保障国产云的安全性。在第二届数字中国建设峰会上，腾讯发布了基于飞腾的腾讯云TStack，阿里云发布了基于飞腾硬件平台的阿里专有云安可敏捷标准云计算平台，基于中国电子飞腾 1500A 和 2000+ 构建的阿里云平台，已经在全国的一些省市进行实际部署和应用。

中国长城是CEC“PK”体系的坚定执行者，此次与太原市和郑州市签订协议有望解决未来产能瓶颈。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿，EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元，给予“强烈推荐”评级。

5、上海瀚讯

上海瀚讯是军用4G龙头企业，提供军用4G无线通信从芯片到基站全产业链产品，5G样机也已研制成功。公司在火箭军和陆军市占率遥遥领先，今年订单有望超预期。陆军作为军用4G主要使用单位，预计5年内订单总量突破百亿。陆军对公司的认可度极高，公司将享有其大部分市场份额。

公司近期公告拟出资1330万元设立合资公司，主营军用相关领域燃气轮机的二次开发和推广应用，参与军用能源动力系统升级建设。我们预测，军用燃气轮机二次开发应用领域主要是移动分布式能源系统，以替代传统汽柴油机，装备于雷达、指挥系统、导弹战车系统、各类车船、移动应急供电等。微型燃气轮机还可用于飞机辅助电源。此前，合资公司股东方上海和兰已研制成功首台国产ZK2000系列燃气轮机，主要依托中科院上海高等研究院的超低污染燃烧技术。我们预计上海瀚讯的军工资质将打开该产品军用领域的大门。

上海瀚讯多次参与国家重大活动、演习作训的通信保障，此次国庆阅兵将继续参与保障。我们预计公司今年净利润增长60%左右，明后年都将保持50%以上的高速增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.56亿、2.43亿和3.65亿，EPS分别为1.17元、1.83元和2.73元，当前PE56倍，给予“强烈推荐”评级。

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机构研报精选

【中信建投七大研究团队复盘2019年半年报】
2019年的中报季已然落幕。3000多家A股上市公司2019年上半年业绩分化尤为突出，行业龙头“马太效应”，强者恒强态势愈发明显。中信建投证券研究发展部策略、通信、计算机、农林牧渔、公用事业和军工七大研究团队解读各行业半年报。一策略：创业板盈利向上修复A股中报业绩增速下滑，三季度... 展开全文

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中信建投七大研究团队复盘2019年半年报

2019年的中报季已然落幕。

3000多家A股上市公司2019年上半年业绩分化尤为突出，行业龙头“马太效应”，强者恒强态势愈发明显。

中信建投证券研究发展部策略、通信、计算机、农林牧渔、公用事业和军工七大研究团队解读各行业半年报。

一

策略：创业板盈利向上修复

A股中报业绩增速下滑，三季度反弹仍待观察

全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）归母净利润累计同比增速环比分别下滑2.9、4.1和4.4个百分点。营收累计同比增速分别下滑1.6、1.1和1.1个百分点。全部A股ROE(TTM)为9.36%，环比一季度提升0.06个百分点。全部A股资产负债率提升0.19个百分点，是推升A股ROE回升的主要原因。

1-7月份工业企业利润同比降幅继续收窄，但7月PPI进入通缩区间，三季度利润增速是否触底回升仍有待观察。

板块业绩分化，创业板(剔除乐视)盈利持续修复

板块业绩分化，主板和创业板净利增速再次回落，中小企业板增速小幅回升。创业板（剔除乐视网）二季度业绩持续改善。按照可比口径，创业板（剔除乐视网）上半年利润同比增速为-5.1%，一季度利润同比增速为-12.7%，增速环比提升7.6个百分点；2019Q2和2019Q1的 ROE(TTM)分别为2.4%和2.2%，盈利水平持续修复。

金融消费业绩稳健，中小成长大幅下滑

业绩成长持续，笔纸依然是高确定性板块。文具龙头不受地产、贸易战、汇率波动影响，业绩端增长稳健，新业务持续成长。生活用纸龙头产品、产能、渠道齐发力，营收增长提速，18年浆价整体上涨影响盈利，19年3月份起分享木浆下跌红利。

行业比较：关注业绩持续改善，把握盈利估值匹配

农林牧渔、综合、电子、有色、钢铁、轻工、家电、化工、银行、交运等行业利润增速环比提升；农林牧渔、食品饮料、家电、非银、计算机、国防军工等行业ROE(TTM)环比提升明显。

交运行业业绩和盈利持续改善，港口II、航运II、物流II景气持续向好。种植业、饲料II以及畜禽养殖II景气大幅改善；5G产业加速带动电子制造板块利润增厚；化学制品和工业金属板块业绩改善，但增速仍然为负。通用机械、船舶制造、百货、软件开发、光伏设备、保险、储能设备等板块的业绩改善也非常明显。

投资建议：从估值和盈利匹配角度，短期我们建议关注国防军工、计算机、农林牧渔、家用电器、非银以及食品饮料板块。

署名分析师：张玉龙

执业证书编号：S1440518070002

二

通信

同比承压，环比改善，5G与云计算业绩释放可期

（一）2019H1业绩同比下滑，2019Q2环比改善

2019H1，A股通信板块整体营收3370.02亿元，同比下降0.90%，归母净利润-27.31亿元，同比下降171.65%；如剔除影响较大的中国联通、中兴通讯、*ST信威及新股，则整体营收1416.53亿元，同比下降1.76%，归母净利润77.77亿元，同比下降9.52%。剔除中国联通、中兴通讯、*ST信威及新股后，通信板块2019Q2整体营收734.88亿元，同比下降9.52%，环比增长7.81%，归母净利润41.46亿元，同比下降14.67%，环比增长14.19%。

（二）运营商业绩承压，推进降本增效，资本开支重回增长通道。

2019H1，三大运营商营收合计7248.69亿元，同比下降1.24%，归母净利润729.88亿元，同比下降10.77%。2019Q2，三大运营商合计营收3705.60亿元，同比下降1.68%，环比提升4.59%，归母净利润417.44亿元，同比下降14.73%，环比提升33.45%。三大运营商2019H1资本开支合计1422亿元，同比增长14.6%，全年有望达到3020亿元，同比增长5.3%，拐点已经确立。

（三）主设备、无线设备、IDC/云计算2019H1同比表现相对较好。

2019H1，通信主设备营收565.94亿元，同比增长11.79%，归母净利润18.98亿元，同比扭亏；无线通信设备营收79.99亿元，同比增长23.88%，归母净利润3.30亿元，同比增长88.75%；IDC与云计算营收140.49亿元，同比增长14.78亿元，归母净利润19.19亿元，同比增长37.27%。2019Q2，通信主设备营收295.11亿元，同比增长56.53%，归母净利润8.69亿元，同比扭亏；无线通信设备营收42.18亿元，同比增长17.03%，归母净利润2.24亿元，同比增长138.23%；IDC与云计算营收73.63亿元，同比增长10.47%，归母净利润12.88亿元，同比增长73.33%。

（四）基金持仓占比下降，行业动态PE回调

截至2019年8月底，通信行业基金持仓市值373.60亿元，占比1.87%，较2019Q1下降0.24pct。截至2019年8月30日，申万通信指数动态PE38.5X，通信工程运维服务、智能卡、北斗民用估值相对较高，光纤光缆、通信主设备、专网估值相对较低。

（五）减持规模近期回落，质押风险持续释放

2019年1月至2019年8月，通信板块上市公司股东及管理层累计减持金额91.79亿元，累计减持数量6.25亿股，占通信板块A股流通股总量的0.86%，其中6月至8月减持规模呈下降趋势。2019年1月至8月，通信板块股票质押比例持续下降，目前质押股数合计120亿股，占通信板块A股总股本比重12.5%。

投资建议及重点组合：

通信行业趋势向好，资本开支拐点已经确立，但基金持仓占比降低，形成背离，建议持续关注5G、云计算/IDC。

风险提示：5G及云计算进展不及预期；国际环境变化等

署名分析师：阎贵成

执业证书编号：S1440518040002

三

计算机

计算机行业中报业绩分析，世界人工智能大会众多新产品发布

（一）计算机中报业绩分析

截止2019年9月1日计算机板块有180家上市公司披露2019年半年报，按照七大板块划分：从半年报业绩情况来看，增速高于50%的几个板块是自主可控与网络安全（+67.60%）、教育信息化（+65.45%）、医疗信息化（+49.71%）。

整体来看，共有6个细分板块业绩同比上升、1个细分板块业绩同比下降。其中，教育信息化板块上半年因智慧校园、教考筹建、SaaS化业务等需求高景气带来高速增长；医疗信息化板块公司上半年在手订单保持较高增速；自主可控与网络安全受到到政策推动自主可控进程加速带动收入水平提升。

我们认为上述行业的增长具有可持续性，同时建议继续关注自主可控与5G应用。

（二）AI芯片及自动驾驶领域重多新产品发布，人工智能进入加速落地期

在2019世界人工智能大会期间，展出AI芯片最新产品。10款芯片涵盖了5G通信、物联网、智能驾驶、智能家居、AI云端训练和边缘推理等众多领域。平头哥“玄铁910”是全球首个采用RISC-V架构的64位AI处理器内核，华为麒麟810首款采用了自研的达芬奇架构，寒武纪思元270基于自主研发的MLUv02指令集，体现了AI芯片在构架层面的不断创新突破。

本次世界人工智能大会，多家厂商自动驾驶在商用车、出行服务、无人清扫车以及快递机器人等领域发布产品及解决方案，自动驾驶在多个场景有望加速落地。

本周组合：

国产化与云计算：中国软件、中国长城、用友网络、长亮科技、启明星辰、深信服、中孚信息

5G流量与应用相关：浪潮信息、顺网科技、四维图新、视源股份、中新赛克、三联虹普

署名分析师：石泽蕤

执业证书编号：S1440517030001

四

农业

猪企盈利向上，禽业持续景气，动保、饲料分化

生猪养殖：产能去化，猪价上行，企业盈利开始兑现

猪价：2019年年初至今，国内猪价先抑后扬，经历下行、快速上涨、横盘、快速上涨态势。根据Wind数据，春节前养殖户因非瘟恐慌加快出栏节奏，全国生猪均价在2月初下行至11.32元/kg，北方猪价低至8元/kg。春节后由于生猪供给偏紧现象凸显，3月猪价快速上涨至15元/kg。4月、5月猪价横盘，一方面受屠企自检政策影响使得屠企需求减少，另一方面是由于华南疫情加剧生猪抛售。6、7、8月生猪供应偏紧重回主导地位，猪价开始进入快速上涨通道，8月底均价已达26元/kg。

存栏&补栏：2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来，疫情致死、扑杀、补栏信心低迷等因素叠加影响下，我国能繁母猪存栏量持续下滑，截至2019年7月末，我国能繁母猪存栏2165万头，同比下降31.9%，环比下降8.9%，生猪存栏2.19亿头，同比下降32.2%，环比下降9.4%，降幅均再次扩大。生猪价格上涨虽提振补栏的积极性，但疫病、资金、环保政策等因素的制约使得生猪产能短期无法恢复，因此能繁母猪及生猪存栏仍处于下行趋势中。

出栏：根据国家统计局数据，行业2019H1生猪出栏3.13亿头，同比下降5.20%。其中，龙头企业出栏量方面，2019年上半年温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份出栏量分别为1177.40、581.50、309.36、151.74万头，同比分别增长13.69%、22.58%、24.65%、69%。此外，龙头企业生产性生物资产6月底有所回升，种猪产能恢复保障未来出栏。看好后续价格预期不断落地、业绩逐季兑现行情。

白羽肉鸡：鸡价景气度持续，企业盈利大幅增长

白羽鸡养殖企业盈利大幅增长：白羽鸡板块2019H1累计实现收入293亿元，同比增长18.83%；累计实现归母净利润43.46亿元，同比下增长495.01%；净利率为14.82%，同比增加19.28pct。2019Q1/Q2收入分别为139.43/153.86亿元，同比分别增长18.43%/19.20%；归母净利润分别为17.93/25.53亿元，同比分别增长561.93%/286.20%；净利率分别为12.86%/16.59%。2019年白羽肉鸡供需齐升，预计下半年鸡苗及毛鸡价格延续高位走势，企业保持良好业绩。

动保及饲料：动保行业二季度向好，饲料短期依靠禽料驱动

动保行业二季度收入增速转正，盈利下滑放缓。

饲料行业短期内依靠禽料增长推动。

重点推荐标的：温氏股份、牧原股份、正邦科技等（生猪养殖龙头，种猪产能回升，成本控制有效）；圣农发展、益生股份、禾丰牧业等（行业持续高景气度）；中牧股份、生物股份、普莱柯等（非瘟疫苗提振，左侧时点）；海大集团等（水产饲料核心竞争力）。

署名分析师：花小伟

执业证书编号：S1440515040002

五

公用能源

火电中报业绩靓丽，煤价供需较为宽松

（一）火电中报业绩靓丽，煤炭供需格局有望持续好转

7月份火电发电量同比增长-1.6％，增速较去年同期下滑5.9个百分点。我们判断今年用电增速明显回落主要系经济增速放缓及气候因素影响所致，我国中期用电增速有望维持3%—5%的稳健增长。

7月份我国原煤产量同比增长12.2%，增速比上月加快1.8个百分点；进口煤炭3289万吨，同比增长13.4%，煤炭供应企稳回升。后续原煤产量增速或将持续高于火电发电增速，煤炭供需格局有望持续改善。

从中报业绩情况来看，受到煤价同比回落的影响，火电板块上半年业绩表现靓丽，华能、华电归母净利润分别同比增长79.1%、67.4%。在当前时点下，大部分省份均已顺利完成降低一般工商业用电价格任务，除浙江外其余省份目前为止并未出台涉及火电标杆电价调整的文件，我们判断火电标杆电价的调整风险已基本消除。

目前我们继续看好二线地方电力龙头，重点推荐长源电力；水电及新能源方面，我们推荐来水持续向好，电价企稳回升的澜沧江流域龙头华能水电和存量风电资产优质、集团核电资产即将注入的福能股份。

（二）19年8月电力板块跑输大盘

19年8月份，电力板块表现弱于大盘，电力指数本月下跌1.29%，沪深300指数下跌0.93%，电力板块跑输大盘0.36个百分点。2019年初至今电力板块上涨10.33%，沪深300指数同期上涨26.20%，电力板块年初至今累计跑输大盘15.87个百分点。分子板块看，8月份火电、燃气板块分别下跌2.35%和5.75%，水电板块上涨0.10%。

（三）火电增速同比回落，水电增速大幅提升

1-7月份，全国规模以上电厂火电发电量29089亿千瓦时，同比增长0.1％，增速比上年同期回落7.2个百分点。全国规模以上电厂水电发电量6514亿千瓦时，同比增长10.7％，增速比上年同期提高7.2个百分点。1-7月份，全国发电设备累计平均利用小时2184小时，比上年同期降低40小时。全国火电设备平均利用小时为2442小时，比上年同期降低87小时。全国水电设备平均利用小时为2118小时，比上年同期增加194.8小时。

（四）7月天然气消费量增速进一步回落

7月份，我国天然气消费量为250亿立方米，同比增长11.90%。进口气方面，7月份我国进口LNG 488万吨（约合65.39亿方），同比增加18.1%，我国进口管道气301万吨（约合40.33亿方），同比降低6.6%。1-7月，我国累计进口LNG 3318万吨（约合444.61亿方），同比增长18.8%。1-7月，我国累计进口管道气2156万吨（约合288.90亿方），同比增加0.3%。

署名分析师：万炜

执业证书编号：S1440514080001

六

军工

中报业绩稳定增长，景气度提升有望延续

（一）军工板块整体营收、归母净利润持续增长，但增速下降。

2019上半年，军工板块165家上市公司共实现营业收入3173.83亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润160.07亿元，同比增长14.08%；毛利润共583.79亿元，同比增长6.70%，毛利率和去年同期基本持平，去年同期为18.04%，今年为18.39%。2015年以来，军工板块中报营业收入和归母净利润实现连续5年稳定增长。

（二）军工板块整体盈利能力平稳，ROE稳中有升

2019上半年，军工板块整体毛利率18.39%，与去年同期18.04%基本持平；整体净利率5.31%，相较去年同期增加0.55个百分点。整体来看，2016年相较于2015年毛利率、净利率分别增加了约2个、1个百分点后，近4年保持稳定。2019上半年军工板块ROE为2.42%，相较去年同期增加0.25个百分点。自2015年，军工板块ROE稳中有升，从1.62%上升至2.42%。

（三）核心央企、注入预期央企预收账款和存货降低。

2019上半年，核心央企预收账款275.39亿元，同比下降32.52%，去年同期增速为39.16%；存货为1484.62亿元，同比下降4.70%，是近5年首次出现负增长。注入预期央企预收账款为85.21亿元，同比下降7.04%；存货为302.92亿元，同比下降8.14%。军工央企多处于产业链中下游环节，预收账款和存货降低但绝对水平仍处于高位，表明生产交付环节较为顺利，景气度有望延续。

（四）预收账款增加代表订单释放，同比减少表明产品已进入交付环节

国防信息化板块预收账款有较大增长，达108.35亿元，同比增长33.75%；航空板块预收账款有较大跌幅，预收账款为84.25亿元，同比下降52.34%，但仍维持在一定水平；航天、船舶材料及加工板块也有较大跌幅，同比减少31.42%和28.65%。预收账款的增加反映订单持续释放，航空航天板块预收账款下降表明产品生产交付顺利，2019年年报或将看到更为明显的业绩提升。

署名分析师：黎韬扬

执业证书编号：S1440516090001

七

银行

不良生成与负债成本均降，风险和成本管控持续优化

业绩增长及其归因分析

（一）上半年上市银行整体营收增速12.75%，比上年全年提高了4.4个百分点，但二季度单季增速要低于一季度。

（二）上半年上市银行整体归母净利增速6.76%，比上年全年提高了1.17个百分点，且二季度单季增速要高于一季度。其中，大行增速保持相对稳定，而中小银行增速十分强劲。

（三）从利润增速归因来看，只有拨备因素和所得税因素为负贡献，分别拉低5.94和0.14个百分点，其他因素均为正贡献：规模贡献（6.75%）＞息差贡献（3.00%）＞中收贡献（2.99%）＞成本贡献（0.08%）。

盈利能力及其分解分析

（一）上半年上市银行的盈利能力低于上年同期，整天较去年同期下降0.57个百分点，其中大行下降幅度最大。

（二）从影响ROE各项因子的同比变化来看，导致ROE下降的主要原因在于权益倍数的下降和新增拨备占比的增加，其中前者主要原因在于上市银行资本充足率的提高；后者主要是在于银行加大了拨备计提力度，提高了信用风险抵御能力。

利息业务分析

（一）上半年上市银行整体的利息净收入同比增速为9.75%，增速较上年末增加2.64个百分点，其中股份行的提速最快，达23.15个百分点；但利息净收入占比要低于去年全年3.97个百分点。

（二）上半年，上市银行整体息差为2.19%，比上年末提高了7个BP。大行息差总体出现改善，比上年末提高了6个BP。股份行高于18年年末。

（三）资产负债定价情况：生息资产综合收益率同比上升5 BP，贷款升，同业投资和债券投资降；付息负债综合成本率同比下降11 BP，存款升，同业负债和应付债券降。

非息业务分析

上半年上市银行整体的非息收入为19.21%，较去年全年提高了7.79个百分点。中间业务收入同比增速在上半年达9.60%，较去年全年提高了7.49个百分点。其中，农商行、城商行在非息收入方面实现大涨，增长74.12%和65.59%，大行的同比增速也达到了21.24%；股份行非息收入同比增长最少，仅为8.62%。

资产负债结构

上半年整体资产同比增速8.92%，达到近两年来最高增速；贷款增速11.32%，预计下半年投放增速将有所控制，预计全年增速较半年同比增速会有所下滑；存款增速10.59%，较年初6.53%的增速显著提升4.06个百分点。存贷款占比提升，资产负债结构改善。

资产质量与拨备计提

（一）不良率下降，不良贷款余额增速放缓。整体不良率为1.48%，比上年末下降6个bp。不良贷款余额1.37万亿，同比增长6.32%，增速较去年年末小幅下降了0.55个百分点。其中，农商行不良率改善最为显著。

（二）前瞻性指标改善，不良确认压力减轻。整体关注类贷款占比为2.69%，较年初下降17个bp；逾期90天以上占比1.15%，较年初下降6个bp。其中，农商行各项前瞻性指标绝对值最高，但改善也最为明显。

（三）核销处置继续增强，不良生成率稳步下降。上半年银行整体核销3535.95亿元，是2018年全年核销量的51.09%，较去年同期提升7.49%。整体不良生成率为0.91%，较2018年的0.99%下降了9个bp。

（四）拨备计提加速，城商行信用成本率改善明显。二季度末整体拨备覆盖率210.03%，较去年末提高了8.81个百分点；信用成本率1.30%，较18年末上升1个BP，主要原因是股份行信用成本率上升了16个BP，其余类型银行信用成本率均降低。

资本充足率变化情况

二季度末，上市银行整体核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.16%、11.02%和13.81%。与年初相比，核心一级资本充足率和资本充足率分别下降了0.05和0.06个百分点，但一级资本充足率由于永续债发行的原因提高了0.03个百分点。

市场关注点之一：理财业务

（一）理财规模：分化迹象明显，农商行大幅增长。二季度末上市银行整体合计18.76万亿元，较年初下降了12.17%。其中，除农商行的理财余额同比正增长11.50%以外，股份行、大行和城商行分别同比下降16.27%、9.84%和3.77%。

（二）净值化转型：占比持续提升。从部分银行净值化理财产品余额占比来看，2019年半年度末平均已经达到35.45%，较上年末提高了8.46个百分点。目前，净值化理财产品占比最高的为北京银行（58.23%）、青岛银行（56.24%）、杭州银行（55.24%）。

（三）理财收入。经过2018年的调整，已经有较多银行的理财业务实现了正增长，如浦发银行、民生银行；但也有一些银行仍有较大幅度的下滑，如招商银行、光大银行、宁波银行。

市场关注点之二：零售转型

（一）零售信贷业务发展情况。二季度末，银行整体零售贷款合计规模36.20万亿元，较年初增长6.94%；整体零售贷款占比在39.39%，较年初微增0.11个百分点，其中以股份行提升幅度最快。

（二）零售业务营收贡献：上市公司零售业务占总营收比重的加权平均值为37.81%，较去年全年水平降低了0.05个百分点，主要是大行有所下降，股份行、农商行增长依然强劲；零售业务利润贡献：整体较年初下降3.23个百分点至36.99%，除农商行外，大行、股份行、城商行均有下跌。

市场关注点之三：房地产信贷

截止二季度末，上市银行整体对房地产行业开发贷款占比在3.68%，较去年末有0.15个百分点的上升。同时，对居民住房按揭贷款的占比也有0.22个百分点的上升，达13.94%。因此上市银行与房地产行业相关的贷款占比合计达17.62%，较去年末提高了0.36个百分点。

投资建议：近期我们对银行股观点：政策转向，积极加仓银行股。主要原因包括以下四个方面：（1）内部外部冲击，政策积极应对。（2）LPR新政公布，表明监管层依然坚定市场化改革方向，对行业净利润冲击在0.4%左右，但是对经济增长和修复构成正面贡献。（3）政策面已经开始采取措施应对经济下行压力，预计后续类似的积极政策将更多，政策转机之时，加仓银行股之日。（4）估值优势。历史上银行板块估值最低点是0.7倍PB，目前行业0.72倍PB，银行股估值安全垫存在。中长期重点推荐：招行、平安、宁波、常熟；浦发、民生；上海、苏农。

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赞(55) | 评论 (17) 2019-09-09 08:53 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投通信】深圳拟2020年建成4.5万5G基站，映射5G建设或超预期，】
本周关注：恒为科技、中国联通、海能达、烽火通信。持续关注：5G（基站主设备商、新易盛、华工科技、烽火通信、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、太辰光、光环新网、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、... 展开全文

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【中信建投通信】深圳拟2020年建成4.5万5G基站，映射5G建设或超预期，

本周关注：恒为科技、中国联通、海能达、烽火通信。

持续关注：5G（基站主设备商、新易盛、华工科技、烽火通信、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、太辰光、光环新网、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、移远通信、高新兴）；网络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技）；云视讯及专网（亿联网络、海能达）。

摘要

行情回顾

上周，通信(申万)指数上涨11.29%，跑赢沪深300指数7.37pct。

投资建议

上周，光博会召开，5G光模块预期发生变化。中国移动专家提及，200万5G基站可能需要4800万只光模块，相当于单站可能用到24个光模块。我们认为，这与5G采用波分及多频有关。实际上，这个光模块用量应该不是普遍采用的方案，但由于中国移动5G频段采用2.6GHz，该频段有160MHz，因此如果采用双频的话，5G前传光模块确实可能从之前预期的3对提高至6对。受此利好影响，光器件、光模块公司上周表现亮眼。

上周，深圳召开5G动员会，提出2020年8月底前将建成5G基站4.5万个，映射国内5G建设有望再超预期。我们建议仍要关注5G投资主线，包括主设备、光模块、PCB、流量经营等。

推荐组合

本周关注：恒为科技、中国联通、海能达、烽火通信。

持续关注：5G（基站主设备商、新易盛、华工科技、烽火通信、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、太辰光、光环新网、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、移远通信、高新兴）；网络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技）；云视讯及专网（亿联网络、海能达）。

产业要闻

【深圳召开5G建设动员会，拟到2019年底，深圳建设5G基站1.5万个，到2020年8月底，累计建成5G基站4.5万个】

【华为宣布在全球获50多个5G商用合同，发货20多万AUU】

【中兴通讯获得法国电信订单，双方将在西班牙部分区域建5G】

【我国北斗系统在轨卫星已达39颗明年将全面完成建设】

风险提示

中美关系影响；5G进展不及预期；军工通信订单延迟确认等

一

行情回顾

上周通信板块表现强势，通信（申万）指数上涨11.29%，跑赢沪深300指数7.37pct，申万一级行业中排名第1位。二级子行业（申万）中，通信设备上涨11.59%，通信运营上涨7.07%。

个股方面，光器件/光模块相关个股表现亮眼。涨幅前五个股分别为：新易盛（41.00%）、深桑达A（28.05%）、天孚通信（26.34%）、博创科技（22.63%）、中际旭创（21.64%）；跌幅前五个股分别为：*ST信威（-22.51%）、*ST新海（-1.76%）、盛洋科技（-1.48%）、三峡新材（0.50%）、实达集团（1.06%）。

二

上周研报

2.1 通信行业2019年秋季投资策略：打破格局，焕发新机

2019年上半年，通信行业景气度上行，但二级市场对5G的关注度却在降低，呈现公募基金持仓降低的背离行情。整体上，我们认为通信行业目前面临的“低关注、低持仓”与“高景气、高增长”形成背离，持仓有提升空间，投资机会显现。

从细分行业来看，5G、IDC、物联网、军工信息化（北斗）等细分行业增速逐步加快。其中，国家高度重视5G，建网仍在提速，运营商投资开始上行；IDC行业延续性高增，部分龙头企业具备议价能力；物联网在头部企业市占率逐步提升后，已经具备规模优势，叠加行业高增长，龙头企业业绩增长良好。

目前，科技行业正处于快速变革时期。一是，新技术加速产业化，将给我们的社会、生活带来巨大改变；二是，国际形势风云变幻，摩擦时有发生，科技创新、国产替代成为重要课题。

不破不立，在打破格局的同时，有望焕发新机，站在发展的视角来看，机遇将大于挑战。一是，中美关系复杂多变，国产化成重要课题，通信行业建议关注：紫光股份、恒为科技等；二是，5G建设提速，应用落地加快，建议关注：基站设备商、烽火通信、新易盛、华工科技、沪电股份、恒为科技、中新赛克、移为通信、移远通信等；三是，云计算基础设施投资回暖在即，光网络有望率先回暖，建议关注：中际旭创、太辰光，紫光股份、光环新网、奥飞数据、浪潮信息、星网锐捷；四是，卫星发展提速，关注专网及卫星通导遥，如海格通信、海能达、七一二等。

我们重点推荐十个标的：新易盛、中际旭创、光环新网、中新赛克、海格通信、海能达、紫光股份、恒为科技、烽火通信、中国联通。详见我们9月2日发布的深度报告《打破格局，焕发新机》。

风险提示：国际环境变化；5G建网节奏不达预期；运营商5G建网规模及资本开支不达预期；光模块技术突破及市场需求不达预期；云计算增速放缓、竞争加剧；军工订单不及预期等。

2.2 通信行业2019中报综述：同比承压，环比改善，5G与云计算业绩释放可期

1、2019H1业绩同比下滑，2019Q2环比改善。

2019H1，A股通信板块整体营收3370.02亿元，同比下降0.90%，归母净利润-27.31亿元，同比下降171.65%；如剔除影响较大的中国联通、中兴通讯、*ST信威及新股，则整体营收1416.53亿元，同比下降1.76%，归母净利润77.77亿元，同比下降9.52%。剔除中国联通、中兴通讯、*ST信威及新股后，通信板块2019Q2整体营收734.88亿元，同比下降9.52%，环比增长7.81%，归母净利润41.46亿元，同比下降14.67%，环比增长14.19%。

2、运营商业绩承压，推进降本增效，资本开支重回增长通道。

2019H1，三大运营商营收合计7248.69亿元，同比下降1.24%，归母净利润729.88亿元，同比下降10.77%。2019Q2，三大运营商合计营收3705.60亿元，同比下降1.68%，环比提升4.59%，归母净利润417.44亿元，同比下降14.73%，环比提升33.45%。三大运营商2019H1资本开支合计1422亿元，同比增长14.6%，全年有望达到3020亿元，同比增长5.3%，拐点已经确立。

3、主设备、无线设备、IDC/云计算2019H1同比表现相对较好。

2019H1，通信主设备营收565.94亿元，同比增长11.79%，归母净利润18.98亿元，同比扭亏；无线通信设备营收79.99亿元，同比增长23.88%，归母净利润3.30亿元，同比增长88.75%；IDC与云计算营收140.49亿元，同比增长14.78亿元，归母净利润19.19亿元，同比增长37.27%。2019Q2，通信主设备营收295.11亿元，同比增长56.53%，归母净利润8.69亿元，同比扭亏；无线通信设备营收42.18亿元，同比增长17.03%，归母净利润2.24亿元，同比增长138.23%；IDC与云计算营收73.63亿元，同比增长10.47%，归母净利润12.88亿元，同比增长73.33%。

4、基金持仓占比下降，行业动态PE回调。

截至2019年8月底，通信行业基金持仓市值373.60亿元，占比1.87%，较2019Q1下降0.24pct。截至2019年8月30日，申万通信指数动态PE38.5X，通信工程运维服务、智能卡、北斗民用估值相对较高，光纤光缆、通信主设备、专网估值相对较低。

5、减持规模近期回落，质押风险持续释放。

2019年1月至2019年8月，通信板块上市公司股东及管理层累计减持金额91.79亿元，累计减持数量6.25亿股，占通信板块A股流通股总量的0.86%，其中6月至8月减持规模呈下降趋势。2019年1月至8月，通信板块股票质押比例持续下降，目前质押股数合计120亿股，占通信板块A股总股本比重12.5%。

投资建议：通信行业趋势向好，资本开支拐点已经确立，但基金持仓占比降低，形成背离，建议持续关注5G、云计算/IDC。

风险提示：5G及云计算进展不及预期；国际环境变化等。

三

产业要闻

5G

【华为全球首个5G创新中心落地浦东，长江存储、汇顶科技落子上海】华为全球首个5G创新中心落地浦东，长江存储上海研发中心、汇顶科技上海研发中心落子上海集成电路设计产业园。该中心是华为全球首个、目前唯一的以5G为主题的创新中心。华为将通过华为上海研究所等机构，向创新中心和入驻企业提供全方位的技术支持，加速5G研发成果转化，打造具有全球影响力的5G创新生态。

【5家厂商分享5G芯片大蛋糕】据悉，由于5G芯片存在较高技术壁垒，目前市场上拥有规模供货能力的供应商只有五家，分别为华为海思、高通、三星、联发科和紫光展锐。现阶段，5G供应商的主力产品分别为华为：Balong5000，5G多模终端芯片；高通：骁龙X55，5G基带芯片；三星：Exynos Modem 5100，5G基带芯片；联发科5G移动平台多模系统单芯片；紫光展锐：春藤510，5G基带芯片。

【华为、中国移动发布5G立体覆盖网络推进5G无缝覆盖】9月3日，在第五届华为亚太创新日上，华为联合中国移动发布5G立体覆盖网络，推进实现5G无缝覆盖。据悉，5G立体覆盖网络，由基础覆盖容量层、容量体验层和价值场景室内覆盖组成，可更好实现5G无缝覆盖。此次华为联合运营商和产业合作伙伴，现场展示了包括5G+VR、5G+8K视频、5G+无人机、5G远程医疗和5G急救车等多种创新行业应用。

【华为宣布在全球获50多个5G商用合同发货20多万个5G基站】9月3日，在中国成都召开的第五届华为亚太创新日上华为公司董事、战略研究院院长徐文伟表示，华为在全球已经签订了50多个5G商用合同，发货20多万Massive MIMOAUU。借助早投入，多投入，深度投入的经营战略，华为已经在5G领域领跑全行业。

【深圳召开5G建设动员会：明年实现全网覆盖奖励SA组网模式】9月4日，深圳市召开了5G建设动员大会。会上，深圳市工业和信息化局就深圳市政府9月1日出台的《深圳市关于率先实现5G基础设施全覆盖及促进5G产业高质量发展的若干措施》进行了解读。本次会议现场，深圳市工业和信息化局分别与三大运营商所属的深圳分公司签署“5G基站建设合作备忘录”，未来将利用各自的政策引导、资源配置和服务功能等优势，在5G基站建设方面建立全方位合作关系。“措施”中提出，到2019年底，深圳全市建设5G基站1.5万个，到2020年8月底，即深圳特区成立40周年之际，累计建成5G基站4.5万个；到2020年8月底，率先实现深圳全市的5G网络全覆盖，5G基站建设密度要实现全国领先。

【中国移动政企分公司与天远科技、华为签署《5G工程机械工业互联网框架合作协议》】9月5日，中国移动通信有限公司政企客户分公司、石家庄天远科技集团有限公司、华为技术有限公司三家企业共同签署了《5G工程机械工业互联网框架合作协议》。中国工程机械工业协会会长祁俊、中国移动政企事业部副总经理俞承志、天远科技集团董事长韩晓明、华为中国移动Marketing部长徐速等嘉宾及媒体出席了本次签约活动。根据框架协议，未来三方的合作研究将从3个方向开展：推进5G在工程机械领域的标准制定、推动5G在产业内的生态合作、落地5G在工程机械远程操控的应用。

【江西省已部署5G基站835个政府补助部分宏基站电费】9月4日，江西省人民政府新闻办公室举行“加快推进江西省5G发展若干措施新闻发布会”时透露，截止2019年8月底，江西已经累计部署5G基站835个，有11区市均开通5G基站。

【麒麟990来了！全球首款旗舰5GSoC 首发Mate30】9月6日，华为在中国与德国两地同步发布麒麟990系列，包括麒麟990和麒麟990 5G两款。其中麒麟990 5G是全球首款旗舰5G SoC芯片，首款且唯一全集成NSA/SA两种组网模式，并在性能与能效、AI智慧算力及ISP拍摄能力等方面实现了全方位升级。CPU方面，麒麟990采用2个大核+2个中核+4个小核的三档能效架构，最高主频可达2.86GHz；GPU采用16核Mali-G76，全新系统级Smart Cache实现智能分流，有效节省带宽、降低功耗；NPU采用自研达芬奇架构，创新设计NPU双大核+NPU微核计算架构，NPU大核展现卓越性能与能效、微核NPU实现超低功耗。

【韩国最新5G用户数据发布，SK电讯稳坐第一，LGU+份额下降】根据韩国科学技术信息通信部9月3日发布的数据，7月底韩国5G用户数比6月净增574840人，其中SK净增260895人，KT净增177296人，LG U+净增136649人。市场占有率方面，SK巩固了第一的位置，占有率达41.38%，用户数为791241人；KT用户数596612人，占有率31.2%，比上月小幅下降0.16%，LG U+占有率27.4%，下降1.56%，用户数为523852名。

【三星发布Exynos980：首个集成5G的芯片8nm打造】三星电子Exynos980采用了尖端8纳米FinFET技术，仅凭一片芯片便可支持从2G到5G的移动通信标准，内置高性能NPU（神经网处理器），可加强人工智能性能。支持6GHz以下频段，最高下行速率2.55Gbps，最高上行速率1.28Gbps。向下兼容2/3/4G网络，4G方面最高支持LTE Cat.16下行（5载波1Gbps）以及LTE Cat.18上行（双载波200Mbps）。三星电子于本月起向客户公司提供Exynos980的样品，并将于年内正式投入量产。

【Qualcomm宣布推出全球首个面向5G固定无线接入的全集成增程毫米波解决方案】Qualcomm Incorporated全资子公司Qualcomm Technologies, Inc.今日宣布推出面向骁龙X55 5G调制解调器及射频系统的QualcommQTM527毫米波天线模组，提供全球首个面向5G固定无线接入（FWA）的全集成增程毫米波解决方案，支持移动运营商通过其5G网络基础设施向家庭和企业提供固定互联网宽带服务。

物联网

【工信部：加快发展5G和物联网相关产业】工信部发布关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见，其中提出，加快发展5G和物联网相关产业，深化信息化和工业化融合发展，打造工业互联网平台,加强工业互联网新型基础设施建设，推动关键基础软件、工业设计软件和平台软件开发应用，提高软件工程质量和网络信息安全水平。发展超高清视频产业，扩大和升级信息消费。

【中兴通讯携5G+物联网创新应用首次亮相世界物联网博览会】2019世界物联网博览会在无锡召开。作为全球领先的综合通信解决方案提供商，中兴通讯携5G+工业园区、5G+智慧治水、5G+XR云协作、5G+工业机器视觉、智能家庭组网等5G+物联网行业应用解决方案及5G系列终端首次亮相物博会，集中展示了5G+物联网应用创新能力。

云计算

【移动云入围中央国家机关2019年软件采购协议项目！】中央国家机关2019年软件协议供货采购项目入围公告发布，中国移动云主机、块存储、对象存储、负载均衡、web防火墙全量云计算服务包，以及网络虚拟化、存储虚拟化、虚拟化及虚拟化管理、舆情等6款软件产品成功入围。

【6套3.37亿！中国移动启动IT云资源池新建SDN系统集采】9月2日消息，中移信息2019年IT云资源池新建项目SDN系统二级集采开启，项目拟采购 SDN系统6套，分别分布在12个节点，项目总预算超3.37亿元（不含税）。

【全球云联络中心市场将增长到286亿美元】基于云的联络中心市场正以惊人的速度继续增长。根据ResearchandMarkets的最新报告，到2025年，全球云联络中心的增长值将达到约286亿美元。这意味着该行业的复合增长率将达到23.8％。在2025年之前的几年中，大型企业将增长约21.8%，这意味着拥有云灵活性的大公司数量将发生重大转变。

其他

【三大运营商相继停止不限量套餐：套餐外最低3元/GB】从9月1日开始，中国电信开始下架不限流量套餐，取而代之的是，套餐流量超出后，用户可以继续体验不限量、不限速的流量体验，而中国移动和中国联通也跟进此事。根据之前运营商的公告看，停止不限量套餐的原因是，为了减少达量限速规则带给用户的困扰，并进一步满足畅享套餐用户流量不降速的需求。不过，之前办理的不限流量套餐还可继续使用。据悉，三家运营商推出的超流量套餐收费标准较为相似，中国移动为129元及以下畅享套餐套餐外资费为0.03元/MB、 5元/GB，199元及以上畅享套餐套餐外资费为0.03元/MB、3元/GB；中国电信为129元及以下畅享套餐套餐外资费为0.03元/MB、5元/GB，199元及以上畅享套餐套餐外资费为0.03元/MB、3元/GB；中国联通为199元以上套外国内流量资费优惠为3元/GB；199 元以下套外国内流量资费优惠为5元/GB。

【中国移动启动2020年GPON设备新建部分集采，总规模约8.9万端】9月2日，中国移动启动2020年GPON设备新建部分集采，本次将集采3种GPON设备产品共计88895端。具体GPON设备产品预估采购规模为：GPON OLT设备6847端；GPON MDU/SBU设备71157端；XG-GPON MDU设备10891端。中国移动2020年GPON设备新建部分规模较2018年新建规模有所收缩。根据2018年GPON设备集采的中标结果，华为、烽火和诺基亚三家厂商中标，其中华为获最大份额。同样，在2015-2016年的GPON设备集采中，华为、烽火这二家厂商也在中标企业行列。此外，中标的还有中兴、上海贝尔和瑞斯康达。

【美司法部对华为展开新的调查华为严正声明反对美方恶劣行为】8月30日，《华尔街日报》报道了美国司法部针对华为进行所谓的窃取商业秘密刑事调查。针对该报道提及的Oliveira等事件和美国政府近期的调查行为。对此，华为作出严正声明，在澄清事实的同时，历数了美国政府骚扰、影响华为或其合作伙伴正常业务所采用的各种不正当手段，表达了自己的坚定反对态度。

【华为鲲鹏、昇腾处理器首次成功应用于我国电力行业】据悉，华为公司与南方电网深圳供电局3日联合举办的成果发布会，会上双方宣布，南方电网深圳供电局在中国电力行业首次部署应用华为鲲鹏、昇腾处理器生态系统，涵盖操作系统、处理器、服务器和存储等，并自研应用迁移平台，实现该局IDC（信息数据中心）软硬件资源全栈（所有核心软件和硬件）国产化的成功测试。

【我国北斗系统在轨卫星已达39颗明年将全面完成建设】9月4日，中国卫星导航系统管理办公室副主任杨军在沪召开的第八届航天技术创新国际会议上介绍，从2017年底开始，北斗三号系统建设进入了超高密度发射。目前，北斗系统正式向全球提供RNSS服务，在轨卫星共39颗。今年还将再发射5-7颗，明年再发射2-4颗卫星后，北斗全球系统建设将全面完成。

四

重要公告

五

投资建议

上周，光博会召开，5G光模块预期发生变化。中国移动专家提及，200万5G基站可能需要4800万只光模块，相当于单站可能用到24个光模块。我们认为，这与5G采用波分及多频有关。实际上，这个光模块用量应该不是普遍采用的方案，但由于中国移动5G频段采用2.6GHz，该频段有160MHz，因此如果采用双频的话，5G前传光模块确实可能从之前预期的3对提高至6对。受此利好影响，光器件、光模块公司上周表现亮眼。

上周，深圳召开5G动员会，提出2020年8月底前将建成5G基站4.5万个，映射国内5G建设有望再超预期。我们建议仍要关注5G投资主线，包括主设备、光模块、PCB、流量经营等。

六

推荐组合

本周关注：恒为科技、中国联通、海能达、烽火通信。

持续关注：5G（基站主设备商、新易盛、华工科技、烽火通信、沪电股份、中国联通）；云计算（紫光股份、中际旭创、星网锐捷、太辰光、光环新网、奥飞数据）；北斗及军工信息化（海格通信、七一二、上海瀚讯）；物联网（和而泰、拓邦股份、移为通信、移远通信、高新兴）；网络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技）；云视讯及专网（亿联网络、海能达）。

【中信建投通信】深圳拟2020年建成4.5万5G基站，映射5G建设或超预期，建议关注

阎贵成武超则建投通信研究今天