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【天风Morning Call】晨会集萃20200519
机构研报精选 / 2020-05-19 08:59 发布
重点推荐 
《宏观|为什么MMT和债务货币化的讨论都没有触及本质》
美国的货币/财政之所以会不断地模式转换，实际对应的是政治转换，是通过选举实现的平衡机制。讨论 MMT 的边界，实际讨论的是政治问题、分配问题、约束问题。MMT 相当于把货币/财政的模式转换停止了，那么对于美国的政治体制来说，也要发生变化，否则分配的失衡会不断加大，最后导致政治失灵的问题。美国的两党制要驾驭 MMT，除非两党在再分配政策和政治倾向上保持趋同，否则分配失衡会加大政治极化，民选出极左或极右的政府，结果就是在政治倾向上不断转换，代价是社会分裂、政治动荡。MMT 从理论走向政策，它的边界或约束来自于内外政治。对内的最大政治是民意，对外的最大政治是主权债务风险，或汇率。过去投资者几乎不用考虑美国的主权债务风险，但如果美国 MMT 大幅发债扩表，则主权债务违约风险不再可以忽视。对于美元资产的投资者而言，代价就 是要承受更高的波动率。 
《有色|油价通胀见底黄金前程似锦》
黄金与美元实际利率呈明显的负相关关系。0利率下的负利率预期可能上升。通胀受制于油价。欧美逐步复工，原油价格企稳后，金价有望进入趋势性上涨阶段。建议关注产量有增长，业绩弹性更高的银泰黄金、赤峰黄金和华钰矿业。 
《家电|周观点：社零与家电周度数据边际改善显著，海信视像持续推进混改大幕》
行业情况：社零与家电周度数据边际改善显著。受疫情影响，20年以来社零月度数据同比增速下滑显著，但随着国内疫情的逐步控制以及复工节奏的加快，该数据已经明显出现边际改善。本周奥维数据显示各品类销售额同比增速线上线下均呈正增长，我们认为主要为五一大促、以及结合各地政府多项消费补贴等活动所带动。个股情况：格力持续试水新零售，海信进一步推进混改。格力拥抱新零售，多平台试水直播带货。海信视像混改持续推进，公司获海信智能电子科技100%股权。本周行业新闻：白电方面，随着疫情得到控制及天气变热，空调市场恢复明显。海信空调则提前布局新风并领跑新能效，完成了高端份额的突破，在万元新风柜机上，海信占比近4成。黑电方面，5月15日，基于对应用场景和用户人群的深刻洞察，海信携手战略合作伙伴京东共同推出游戏电视全新细分品类并发布了首款产品E75系列游戏电视。 
研究分享 
《传媒|年报及一季报总结：经历疫情低谷，已见边际恢复》
淡季叠加疫情影响，整体呈现边际复苏。板块整体营收保持增长，归母净利润有所下降。板块毛利率整体仍在下降通道。商誉减值损失大幅下降。应收账款与营收增长水平相近。随着再融资新政落地，多家营销公司公布定增计划，彰显公司长期信心，并为持续发展提供动力。投资建议：营销板块2019年及20Q1整体营收保持增长，资产减值及信用减值损失情况好转，部分公司加强管理后应收账款及现金流质量改善，但成本刚性毛利率仍然承压。一季度【蓝色光标、天龙集团】等增长领先，【分众传媒、华扬联众】等优于前期市场悲观预期，疫情后周期20Q2需求疲软态势有望得到改善，在线消费带动数字营销增长，MCN、出海等新兴领域成为营销公司转型升级新方向。目前营销板块估值处于近4年历史中位数水平，19年起（板块景气度下行阶段）的低位水平，13家可比公司20-21PE均值为41x/30x，关注龙头【视觉中国（5月金股）、芒果超媒（5月金股）、分众传媒、蓝色光标、利欧股份】，MCN、电商代运营【值得买、华扬联众、星期六、立昂技术、天龙集团、元隆雅图、中广天择，及微盟、有赞】等。 
《机械|周观点：内需托底，外需改善》
核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、晶盛机电、拓斯达、建设机械、先导智能。重点组合：中联重科、弘亚数控、宁水集团、诺力股份、南兴股份、至纯科技、美亚光电、华峰测控、中密控股、克来机电、赢合科技、伊之密、徐工机械、杰瑞股份。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行；2）新兴产业（半导体/光伏/锂电等）投资周期逐步恢复上行；3）通用自动化面临制造业复苏相关（激光/机器人/自动化/注塑机）；4）轨交逆周期板块迎来竣工通车高峰。 
《石化|新奥股份首次覆盖：A股天然气一体化标的即将诞生》
公司简介：重组后将成为天然气一体化稀缺标的。行业分析：增长前景良好，一体化大势所趋。收购标的分析：新奥能源是城燃全国龙头。新奥股份传统业务分析：布局天然气中上游与能源化工。预测新奥股份20-22年原有业务净利润水平为6/9/13亿元，对应EPS为0.49/0.72/1.04元/股。预测新奥能源20-22年核心利润69/80/89亿。重组后新公司净利润24/31/36亿，重组后新公司市值268亿。风险提示：重组存在被暂停、中止或取消的风险；审批不确定性风险；配套募集资金未能实施或低于预期风险；能源价格波动风险。 
《钢铁|甬金股份首次覆盖：深耕制造业和消费升级新材料 步入高速发展阶段》
不锈钢行业供给龙头集中 制造、消费升级打开需求增长空间。公司与行业龙头深度融合发展 占据行业第一梯队位置。生产规模产品质量双驱动 步入高速发展轨道。公司评级：我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 189.93/227.92/266.67 亿元，归母净利润分别为 4.14/5.73/6.99 亿元。首次覆盖，我们给出目标价格区间 32.3元-35.9 元，给予“买入”评级。风险提示：项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。
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