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【天风Morning Call】晨会集萃20200521
机构研报精选 / 2020-05-21 08:51 发布
重点推荐 
《固收|上市银行2019年年报专题：银行资产负债结构的新变化》
资产规模：2019年下半年商业银行资产规模继续扩张，但增速有所下行。资产配置：2019年银行资产端主要增配贷款，同业投资、证券投资（含债券、资管产品等）和现金的占比均有不同程度的下降。贷款投向：企业贷款占比继续下降，而个人贷款和票据贴现占比上升。证券投资：各类银行普遍增加了标准化债券的投资，而资管产品投资占比继续下降。银行理财：银行非保本理财规模抬升，可能与其收益率优势有关。负债结构：存款占比小幅回落，同业负债和应付债券占比有所提升。负债成本和净息差：生息资产收益率和负债成本均下行，净息差提升。资本充足率：银行资本充足率继续改善，但核心一级资本补充压力仍存。流动性监管指标：LCR考核压力有所缓解，流动性比例有所改善，但仍需注意疫情的负面影响以及新监管指标（流动性匹配率）对银行流动性提出更高的要求。 
《传媒互联网|618展望：疫情后首个电商全民大促，直播带货有望引爆网购新动能》
电商618大促是比肩双11的重要年中促销活动。疫情后首个全民大促：预计吸引6亿用户成交额实现25%增长。结构上，我们预计618期间耐用品占比有望实现环比提升。网红电商重塑传统经济，电商直播有望成为核心增长点。投资建议：此次618大促是疫情后第一个传统全民电商购物节，预计在特殊时间背景下，电商大促活动预计能够吸引到6亿用户，并实现超6,800亿的成交额，同比增长超25%。此次大促，为了吸引更多的用户参与并赋能商家，直播与短视频形式将被大量采用，且随着网红直播和商家自播普及度快速提升下，相关产业链预计将在618大促活动中明显受益。在政策呵护以及疫情后需求快速恢复的共同推动下，电商行业将持续维持高景气。 
《汽车|银轮股份深度研究：汽车热管理龙头，二次创业加速前行》
业绩稳健增长的汽车换热器龙头，即将迈入发展新阶段。核心竞争力：具备优秀的产品延伸及客户拓展能力。传统主业奠定增长基石，新业务打开成长空间。投资建议：公司是汽车热交换器行业龙头，传统热交换主业稳步发展；尾气处理迎政策风口进入兑现放量期；新能源汽车热管理产品储备丰富，在手订单充沛，具备中长期成长潜力。预计公司20至22年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、6.0亿元（前值分别为3.4亿元、4.1亿元和5.3亿元），EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元，给与公司20年30倍PE目标，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。风险提示：重卡景气度下滑超预期，乘用车景气回暖不及预期，新能源汽车销量增长不及预期，新产能落地不及预期。 
买方观点 市场整体弱势震荡，个股分化明显。本周即将召开两会，市场对于政策的预期也将兑现。3、4两个月M2增速均超两位数，A股对流动性边际放松已不敏感，近期10年期国债收益率触底回升，Shibor也结束趋势性下滑底部走平。随着全社会复工复产，两会后存在流动性边际收缩的可能性。加之近期华为事件，A股面临的内外部宏观环境短期都有转淡的迹象，两会前后市场可能出现阶段性调整。但考虑到当前市场流动性绝对量依旧充裕，市场下跌空间有限，总体仍以震荡格局为主。板块上内需逻辑或更强，看好医药（疫苗、器械）、电商、农业动保、数据中心；利用回调机会布局外需制造业（新能源、电子可穿戴、半导体、云计算）高景气行业龙头。 研究分享 《天风非银金融团队|4月保费数据点评：寿险边际改善趋势显著，预计后续负债端将继续回暖》 1）寿险：6家上市寿险公司保费收入合计同比+4.9%，4月单月总保费收入合计+17.7%，相较于2月、3月的负增速显著回暖，预计主要源于线下展业的逐步恢复、居民保障需求的提升、以及各家公司较为积极的业务推动策略。2）财险：4家上市财险公司总保费收入合计同比+5.7%，4月单月保费收入合计+12.0%，增速显著回暖，主要源于新车销量提振，驱动车险单月同比增速明显好转。投资建议：预计后续负债端将持续改善，得益于线下展业恢复+保障需求提升+各家积极的业务推动策略；资产端边际改善，考虑债市基本面和供需影响，后续长端利率下行空间有限。目前保险估值低位，资负两端均改善，推荐中国平安、新华保险！ 《传媒互联网|百度深度研究：利润回升趋势稳健，AI业务快速落地-1Q20业绩点评》
收入与利润皆超预期，疫情无阻利润回升趋势。疫情推动用户搜索习惯，移动生态加速成型。百度核心盈利能力持续修复，疫情下仍保持近30%净利率。AI快速落地，盈利拐点渐进。估值：我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，我们认为百度的合理估值区间为448-534亿美元，较当前市值存在18.0%-41.6%的空间。考虑到公司较为强劲的盈利能力、逐步完善的移动生态、新兴业务成长性与AI能力边界的持续拓宽，叠加公司持续回购，我们认为百度仍具有较好的投资机会，建议保持积极关注。风险提示：行业竞争加剧；用户增长放缓；AI业务商业化进展不及预期；宏观经济与行业监管风险；疫情影响。 
《商社|京东：20Q1疫情推动线上购物需求猛增，自有物流保障收入活跃用户持续高速增长》
京东发布CY20Q1实现营业收入为1462.05亿元，同比增长20.75%。实现Non-GAAP归母净利29.72亿元，同比减少9.78%。活跃用户数持续增长，低线城市拓展顺利。CY20Q1年度活跃消费者账户达到3.87亿，本季度增长2540万，京东年度活跃消费者账户持续增长。疫情推动线上购物需求猛增，京东作为线上全类别零售商受益。过去三个月可选消费逐渐恢复，五一看到了家用电器和时尚服装领域快速增长。京东是全类别零售商，受益于任何品类增长。我们预计618商家活动热情将达到过去17年最高水平。疫情期间自有物流高效运转，保障京东承接疫情期间线上购物需求。疫情期间京东物流持续履单且效率高，承接了来自现有客户以及京东生态系统之外的新客户的强劲需求。 
《家电|科沃斯：与irobot达成战略性协议，助力发展海外市场》 公司与美国上市公司iRobotCorporation签署产品采购协议和技术授权协议。我们认为此次irobot为科沃斯授予独家专利可以避免竞争对手此后推出类似的竞品，有效的保护了科沃斯在北美和国内市场的发展。投资建议：此次与irobot的合作不但可以稳固公司在国内扫地机器人行业的龙头地位，同时也可以使科沃斯在未来更迅速更安全的打开海外市场。由于目前公司采用相关授权技术的产品具体上市时间和上市后销量仍存在不确定性，公司基于销量所需支付的技术授权费也存在不确定性，对公司未来经营业绩的影响需视后续采用相关技术产品的实际销售情况而定，我们暂不调整业绩。预计20-22年净利润为4.1、5.6、7.5亿元（前值为4.1、5.6、7.5亿元），当前股价对应20-22年动态估值为33.9x、24.9x、18.8x，维持“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号