卤制品行业空间较大，集中度较低。2019年休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元，同比增长20%，增长速度较快，行业景气。虽然行业空间较大且增速较快，但市场集中度较低，行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计占比仅20.2%，我们认为龙头之间尚未到互相惨烈竞争阶段，更多的都是在跑马圈地的去挤压中小厂商、小作坊的市场份额，行业集中度有望持续提升。

　　龙头地位已确立，疫情影响是挑战也是机遇。近几年，公司营收和利润增速均保持较高增长水平，2019年在竞争日益加剧、监管愈加严厉、各项成本费用不断攀升的背景之下，也较好的完成了年初设定的业绩目标。2020年受疫情影响，Q1营收10.66亿元，同比下滑7.59%，归母净利润0.63亿元，大幅下降65.27%。我们认为，疫情对行业的影响是短暂的，对中小厂商以及部分餐饮、奶茶店等业态的冲击更大，有利于行业产能出清以及优质门店资源空出，对于绝味等龙头来说，是挑战也是机遇。

　　门店数量超万家，未来空间依然较大。我们认为对于标准化、高周转、冲动性消费为主的休闲卤制食品行业，先发优势很重要，加盟模式更加适合。2013至2019年公司门店数量稳步增加，2019末在全国共开设了10954家门店（不含港澳台），覆盖了全国大陆地区31个省、自治区和直辖市，海外市场也在跑马圈地中。我们认为公司门店数量已具有明显领先，销售网络也已成为公司重要的竞争优势，且未来空间仍然较大。

　　完善的工厂布局，优秀的管理效率。公司以各生产型分子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系，为公司门店的快速扩张提供了坚实的供应保障。另外，加委会、绝味管理学院、领先的信息化系统也保证了公司优秀的管理效率。

　　盈利预测与估值。我们预计公司20-22年EPS分别为1.54/1.84/2.12元，相关可比公司2020年PE在43-104倍，考虑到公司作为行业龙头，给予一定估值溢价，给予2020年45-49倍PE，对应合理价值区间69.3-75.46元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。