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【天风Morning Call】晨会集萃20200522
机构研报精选 / 2020-05-22 08:51 发布
重点推荐 《电新|行业深度：复盘智能手机，看电动车产业投资逻辑》
随着电动车的核心竞争领域迁移至芯片+软件+操作系统，用户留存度有望增强，电动车品牌商集中度或大幅提升，因此投资关键车企的供应链变的更为重要。对比智能手机产业链十年发展，我们发现真正走“长牛”的公司主要有两类：平台型公司（立讯精密）与优秀产品型公司（舜宇光学）。根据二者的成功经验，我们给出投资建议：两条主线：1）Tesla产业链【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）、【宏发股份】、【科达利】、【恩捷股份】、【天赐材料】等。2）海外供应链：【璞泰来】、【恩捷股份】、【当升科技】。同时建议有现金牛业务支撑的二线电池厂【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）。风险提示：电动车销量不及预期，电池价格下降过快，大客户集中风险，供应商更换风险。
《轻工|梦百合首次覆盖：产能释放进入快车道，内销和盈利能力双升》
欧美为记忆绵床垫主要消费市场，国内市场持续导入。海外布局充分，产能进入释放阶段。业绩弹性显著，盈利能力显著提升，原材料价格影响出清+自主品牌放量，18/19综合毛利率32.08%/39.72%，分别+2.54Pct/+7.64Pct。公司在业内制造能力领先，海外产能布局有条不紊，2020年产能继续释放，有效对冲贸易战不利影响；内销持续布局，推进酒店“0压房”工程布局，内外双向布局，长期增长稳健。同时原材料价格下跌叠加疫情对海外订单影响逐渐消退，预计公司2020/2021/2022分别实现营业收入45.98/57.11/67.52亿元，同比增长20.00%/24.20%/18.23%；实现归母净利润5.07/8.08/9.27亿元，同比增长35.8%/59.2%/14.8%。我们给予公司2020年合理估值范围为18-20倍，对应目标价26.82-29.80元，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：新冠肺炎疫情影响，海外订单不及预期风险；中美贸易摩擦风险；原材料价格大幅上行风险等。 
买方观点 客户对A股仍然维持中长期战略看多的观点。短期受华为事件影响，风险偏好或有所回落。但在全球流动性宽松的背景下，认为下行空间有限。目前权益的风险补偿仍处于历史平均水平之上，后续经济大概率逐季改善，财政及货币政策仍然有较大空间。行业层面上，目前大部分机构看好医药，电子，计算机，光伏和家电。医药整体估值不便宜，但业绩预期好，中长期具有较好的成长性。可选消费如家电基本面正在复苏，估值处于历史低位。电子，计算机和光伏行业都具有较高的中长期成长性，认为短期或受风险偏好影响。 研究分享 
《银行|详解巴菲特银行股投资》
银行股占据巴菲特重仓股的半壁江山，无需过度解读一季度持仓变化。投资建议：银行股估值处于历史低位，经济反弹催化估值修复20年初以来，受疫情影响，银行股回调明显。当前，A股银行（中信）指数仅0.71倍PB，为历史最低。随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。超预期的一季报及4月金融数据亦是催化剂。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张家港行，关注江苏、北京等。 
《传媒互联网|爱奇艺：爱奇艺20Q1业绩点评：付费收入强劲增长，关注广告投放需求改善》
付费收入超预期增长，推动整体营收超前期指引。付费用户净增1200万领先行业，点播付费推动ARPPU快速提升。疫情影响宏观经济致使广告投放需求疲软，全年广告业务增长承压。投资建议：20Q1因疫情影响一方面推动爱奇艺付费会员数高速增长，但由于经济活动停滞造成宏观经济面临下行压力，企业品牌广告投放需求疲软，广告收入出现同比明显下滑。我们持续看好爱奇艺付费会员长期增长空间，同时期待疫情缓和后广告投放需求的回暖。考虑到受疫情影响广告收入增长承压，我们将2020-2021年爱奇艺营业收入预期由348.1亿元/418.1亿元下调至322.1亿元/390.4亿元，分别同比增长11.1%/21.2%；归母净利润由亏损73.8亿元/40.5亿元下调至亏损88.7亿元/58.9亿元，亏损幅度分别为27.5%和15.1%。当前市值对应2020-2021年P/S分别为2.7x/2.2x，关注后续广告需求改善情况，维持“买入”评级。 
《汽车|特斯拉：产销创Q1新高，国产供应带来毛利率改善，预计全年销量同比正增长》
降本效果明显，毛利大幅提升，汽车业务毛利率表现亮眼。一季度销量创纪录，Model3热销，ModelY交付提前，Cybertruck订单超60万辆。疫情影响下产量持续扩张，产能布局全球化拓展。自动驾驶性能持续提升，ModelY续航里程极值突破500公里。电池日活动临近，新电池技术备受关注。零部件国产化率提升，带来供应链投资机遇。特斯拉官宣与CATL和LG合作，动力电池国产供应链受益。投资建议：给予持有评级。 
《商社|强生控股首次覆盖：上海外服拟借壳上市，人服赛道加速变局》
强生控股是上海出租车行业龙头企业，近年市场影响下经营承压严重，归母扣非净利润持续下滑。上海外服拟借壳强生控股，A股人力资源行业有望迎来第二股。上海外服是国资直属人服龙头，人事代理和薪酬福利领域行业领先。交易完成后上市公司将会得到价值重估。投资建议：目前国内人服赛道处于黄金发展期，上海外服为国内人事代理、薪税福利领域领先的老牌人服机构，若重组上市成功，强生控股主业将由出租汽车服务变更为人力资源服务，A股有望迎来人力资源行业第二股。上市公司主业变更后将会得到价值重估，强生控股20年目标市值38.5亿，上海外服20年目标市值82亿，存在较大价差，首次覆盖给予买入评级。风险提示：重组进度不及预期，行业政策变动，疫情拖累盈利能力。 《商社|小米集团：20Q1手机业务逆势增长，境外收入占比达50%，互联网服务创历史新高》
小米集团2020Q1实现营收497.02亿元，同比增长13.59%。智能手机收入达303亿元，同比增长12.3%，占比61.01%。IOT与生活消费产品收入达130亿元，同比增长7.8%，占比26.12%。互联网服务收入达59亿元，同比增长38.6%，占比11.87%。从盈利能力上看，公司2020Q1毛利率为15.2%，同比增加3.3pct，主要由于19Q1境外市场产品切换，产品促销造成当季度毛利率较低，20Q1热门机型发布推动毛利率提升。投资方面，截至2020Q1，小米共投资超过300家公司，总账面价值达323亿元。经营数据方面，2020Q1，公司持续推进5G+AIoT双引擎战略。其中，大陆区5G智能手机销量市占率已达14.1%，5G市场渗透率25.9%，高于市场平均。风险提示：疫情后国内消费恢复不及预期，疫情影响全球供应链。
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