新任管理层迎新活力，国企改革有望带来发展新动力
　　管理层是光明乳业历史发展的关键变量之一，管理层的经营战略对光明业绩变化有重大影响。18年濮韶华董事长上任后对公司进行全面优化，在人员上进行调整，注重市场的推广与渠道的深耕，公司经营渐入正轨，19年公司实现收入、利润双增。过去光明曾在国企改革的契机下推出两期股权激励计划，提高了公司内部管理效率，激发员工活力，给公司业绩带来重要推动力，随着改革优化举措的落实，光明或借此迈上新征程。

　　低温多元化战役打响，巴氏奶势头见好
　　低温奶制品市场规模呈两位数以上增长，巴氏奶有望引领未来消费潮流。新管理层上任后，公司于19年陆续推出多款新品，主推优倍巴氏鲜奶系列的同时走多元化道路，持续技术升级。另外，在全国冷链系统逐步完善形势下，光明借势推出随心订平台，送奶入户便利消费者，客户粘性较强，成为低温营收一大核心。我们认为，未来伴随着华东区的继续深耕以及全国冷链系统的逐步完善，公司整体二三线城市渠道下沉速度有望加快，低温赛道市场份额有望继续提升。

　　常温历经坎坷，新营销新战略有望重夺市场份额
　　新董事长上任，公司战略营销重新规划，莫斯利安或焕发新活力；2010年公司凭借莫斯利安率先打开常温酸奶市场，一度居于垄断地位。13、14年伊利蒙牛先后入局，彼时光明内部管理层动荡、产品创新滞后、渠道布局仍有空缺，市场份额逐年收缩，被竞品超越。19年公司在新任管理层的带领下注重常温市场的品牌推广与新品研发，从引入流量明星到口味包装新升级，莫斯利安重焕活力，未来在创新战略的引领下，常温版块有望止跌回升，重夺市场份额。

　　海外新莱特贡献积极，产品结构改善，高附加值产品开始放量
　　新莱特过去几年收入和利润保持高速增长，主营工业奶粉及婴儿奶粉，积极调整产品结构，和多家企业签订了长期供货协议。截止2019年H1，新莱特的混合罐装生产线、乳铁蛋白第二号加工线、液态乳品生产线都已建设完成，未来新莱特高附加值产品有望进入放量阶段，推动业绩进一步增长。随着疫情发酵，奶粉作为刚需产品将面临需求缺口，新莱特奶粉端的出口以及本土的销量有望提高，营收端有望带动品牌端两端提升。
　　盈利预测：我们预计公司20-22年营收分别为242、266、290亿元，同比增长7.3%、9.9%、9.0%，20-22年净利润为5.8、7.0，8.1亿元，同比增长17.24%、19.96%、14.9%。参考可比公司估值，给与2020年35倍估值，目标市值206亿，目标价16.8元，买入评级。