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【天风Morning Call】晨会集萃20200520
机构研报精选 / 2020-05-20 09:10 发布
重点推荐 
《传媒互联网|京东深度研究:疫情激发物流活力，规模推动效率提升-1Q20业绩点评》 疫情无阻业绩增长，Q1收入利润双双超预期。渠道下沉成绩显著，用户增速继续回升。用户回流与商家入仓强化规模效应，京东物流效率进一步提升。疫情后电商行业快速恢复，618大促有望拉动公司二季度继续高增长。投资建议：我们预计2020-2022年公司调整后归母净利润将达到137.7亿元/188.2亿元/234.5亿元，分别同比增长28.1%/36.7%/24.6%，对应当前市值的市盈率分别为38.5x/28.2x/22.6x。考虑到疫情下用户行为所带来的行业天花板提升，公司疫情期间较为突出的物流能力、用户回流趋势以及降本提效下盈利能力的持续改善，我们将京东的合理市值由此前750亿美元提升至约930亿美元（每ADR由51.29美元提升至约61.86美元），对应2021年35xP/E，相较当前市值仍有近24%的提升空间。风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争进一步加剧；资本支出重新回升；疫情影响。 《天风非银金融团队|中信建投证券首次覆盖:盈利能力为何持续领先？ROE中枢为何将提升？》 轻资产业务收入占比高，ROE水平显著高于行业。轻资产业务一般能够贡献较高的ROA，带动公司ROE水平提升。资本市场改革深化，ROE有望迎来向上拐点。投资要点：中信建投证券以投行业务为标签，ROE水平高于行业及同业可比龙头券商。资本市场改革深化为其发展提供有利的政策环境，直接融资比重预期大幅提升，公司投行项目储备稳居行业前列，资本运作带来扩张机会，投行积累的机构客户或将推动资产负债表发展，ROE有望迎来向上拐点，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：资本市场改革进展低于预期；资本市场波动风险；行业竞争加剧风险；A股非公开发行股票的进度低于预期。 
《中小市值|雪榕生物首次覆盖:隐形冠军系列之：增品类、拓渠道，国内食用菌龙头蓄势待发！》 雪榕生物是食用菌细分行业“隐形冠军”，食用菌日产能位居全国之首！食用菌生产工业化加速发展，行业集中度提升！公司看点：行业有序、TOC业务使价涨；品类增加、产能扩张促量增。我们预计公司20-22年的营业收入为24.40/31.20/39.33亿元，归母净利润为3.14/4.30/5.60亿元，对应EPS为0.73/1.00/1.30元/股。考虑公司未来几年增品类、拓渠道，小包装消费品属性增强，给予公司2021年20倍PE，对应股价为20元，给予公司买入评级。风险提示：食用菌行业竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可能导致的管理风险；海外投资管理风险。 
买方观点 预计A股将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势。市场如因外部扰动出现短期回调，会积极关注。当前复工复产节奏越来越明确，经济边际改善预期高。重要会议召开在即，政策进入预热期，重磅政策力撑区域经济发展，利好实体经济和金融市场，内需和进口替代仍是后期的重点关注方向。关注政策支持的内需及受疫情影响较深且边际在恢复的领域，如建材、汽车、龙头地产、影视、食品饮料等。 研究分享 
《通信|周观点:美国升级限制华为，广电5G计划2021年全国覆盖》
本周行业重要趋势：1、美国商务部宣布，增加对华为出口限制条款，进一步限制华为获取半导体芯片等器件的能力。2、中国广电副总经理表示采用独立组网（SA）模式，力争2021年底基本实现广电5G的全国覆盖。本周投资观点：中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G和新基建建设预计如期推进，国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。受疫情影响，20Q1业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓，因此，我们继续看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）。 
《机械|安车检测:东风将至，拾级而上构建护城河》 安车检测5月19日公告，拟非公开发行股票数量为29,649,592股，约占本次发行前公司总股本的15.3%，主要用于山东正直70%股权收购（3.02亿元）及补充流动资金（7.98亿元）。公司在战略投资者的选择上充分考虑到了未来检测站业务扩张需要，战投背景多为省/直辖市国资，在所在省份/直辖市具备深厚的产业实力。公司同时发布收购山东正直草案：下调标的资产对价彰显稳健，深度绑定条款下业绩有望超预期。投资建议：机动车强检有明确的法律规定，为刚性内需，虽疫情推迟Q1下游需求，但Q2起有望迎来业绩回补，公司作为不受外需影响的设备+服务一体化龙头或将具备比较优势，本次的收购及定增将为公司未来的收购及研发打下基础，进一步构建护城河。考虑到正直并表业绩与设备需求回补存在对冲效应，暂不调整业绩预测，预计20-22归母净利润2.7、3.9、4.2亿元，对应PE估值37.9、26.5、24.4倍，维持“买入”评级。 
《交运|需求回升，把握快递板块投资机会！》
增速：趋势强劲，接近去年11月业务量。单价：同比环比跌，区域分化。投资建议:我们认为快递板块将会迎来板块性的估值修复，我们的逻辑是：1）需求超预期：疫情惯性导致线下的消费需求被挤压至线上，促进线上零售和快递业务量以非常态的方式增长；2）价格：随着需求超预期与高速公路免费政策的取消，叠加6月电商活动再迎旺季，需求的稳定有望带来价格的环比回升，释放快递利润空间；3）业绩：需求走强，规模效应带来快递企业走向规模经济最优点，利好Q2的成本下降。我们认为需求主导下的行业将具备板块性机会，推荐通达系公司圆通（估值有优势、改善空间强）、韵达（管理优势持续领先）、申通（阿里入股、管理改善），我们长期看好并推荐布局深远的龙头顺丰控股。
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