【【天风Morning Call】晨会集萃20200512】
重点推荐《宏观|5月：部分经济数据“复增”加速》4月是国内经济“重启”的第2个月，各项主要经济数据保持回升势头，部分数据有望从“负增”走向“复增”。预计4月工业增加值、基建投资和房地产投资同比增速单月转正，制造业投资和消费增速仍有可能面临负增长；PPI通缩幅度进一步加深，CPI结... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200512

重点推荐

《宏观|5月：部分经济数据“复增”加速》

4月是国内经济“重启”的第2个月，各项主要经济数据保持回升势头，部分数据有望从“负增”走向“复增”。预计4月工业增加值、基建投资和房地产投资同比增速单月转正，制造业投资和消费增速仍有可能面临负增长；PPI通缩幅度进一步加深，CPI结构性通胀压力进一步缓解。政策持续加码，伴随经济活动恢复，金融数据有望进一步改善，预计4月新增社融约2.8万亿，存量社融增速升至11.9%，达到2018年6月以来的最高增速。市场方面，短期决定因素仍然是内外需基本面。战术上，对海外市场二次见底和国内疫情反复要留有防御空间，市场对于中美关系已有环境预期，但难以预测路径，以风险应对为主，等待路标出现。行业配置上建议继续持有业绩相对稳定的，并逐渐纳入内需受损修复板块，同时对外需保持观望。利率方面，短端利率下行空间已经相当有限，长端利率面临海外复工、国内经济加速恢复、利率债供给放量等不利因素，除5月15日定向降准以外，月内其他降准或者降息存疑，长端利率存在进一步小幅上行的可能。

《银行|如何看待4月金融数据？》

4月新增贷款1.7万亿，信贷投放力度较大。4月个贷+6669亿，同比多增1411亿，可以说，个贷投放已经恢复正常。4月企业信贷+9563亿（19年同期3471亿），环比虽回落但同比明显多增。4月社融3.09万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期当前，银行（中信）指数估值仅0.72倍PB（lf），为历史最低。随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。超预期的一季报及4月金融数据亦是催化剂。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注江苏、北京等。

《电新|行业深度：复盘SUV和智能手机，如何看当前时点电动车估值与基本面》

电动车渗透率加速提升背景下，电动车板块的估值如何演绎？——预计电动车行业同样遵从“S型曲线”规律，目前仍处于初始期（渗透率低于5%），高估值或是近几年常态，当行业进入成长期后，渗透率有望加速，规模化甚至带来净利率提升。后投资建议：上半年由于疫情影响，板块业绩承压，预计全年估值阶段性提升，但目前全球疫情趋于平稳，站在电动车板块的拐点期，短期因素的估值波动可以忽略，随着明年业绩释放，板块估值空间较大，建议保持关注。具体两条主线：1）Tesla产业链【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）、【宏发股份】、【科达利】、【恩捷股份】、【天赐材料】等。2）海外供应链：【璞泰来】、【恩捷股份】、【当升科技】。同时建议关注有现金牛业务支撑的二线电池厂【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）。风险提示：电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商，疫情反复影响消费需求。

《化工|长阳科技首次覆盖：快速成长的功能膜龙头》

功能膜细分领域龙头，收入利润快速增长。反射膜优势明显，市场份额持续提升。光学基膜快速放量，进口替代空间大。重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长。盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元，现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍，PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值，给予公司2020年45倍PE，目标价29.04元，首次给予买入评级。风险提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险。

买方观点

客户目前对市场谨慎偏乐观，认为逻辑明确的内需已经经历过一波上涨，目前部分可选消费还可以关注一下。此外，对涉及海外业务的标的目前仍持谨慎，等待右侧到来。同时依然担心市场后续的下跌，以及中美关系走势可能带来的影响。另外近期市场风格切换较快，目前参与科技类性价比不高，建议关注估值较为便宜，基本面处在修复阶段的汽车板块。从社融数据来看，认为短期会减少部分流动性。但中长期看释放流动性有利于改善经济状况，带来上市公司估值的提升。债券方面，之前十年期国债到了历史低点，外加边际上短期看没有利多消息了，进出口、社融数据也不错，因此债券市场迎来了一轮调整，认为这是短期的，目前利率比较低，波动性会加大，但是认为债券牛市可能还没有结束。

研究分享

《传媒互联网|完美世界：研发底蕴助力佳作频出，多维蓄势布局5G未来》

完美世界19年归母净利润15.03亿元，游戏净利润同比增长38.70%，影视计提减值降低后续风险；20Q1游戏表现亮眼，净利润增速67.33%。影视业务板块，19年受市场及行业整体环境等因素影响收入下降，谨慎原则下计提减值。展望全年，公司多元类型游戏项目蓄势待发，新领域5G+VR+云游戏加速布局，影视受益存货加速消化趋势。投资建议：公司游戏业绩在19年及20Q1均取得喜人增长，除了疫情使得在线娱乐受益外，更重要领先产品创造力得到不断验证。长期看，在5G时代，公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及SteamChina（未上线）平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险，20年在行业优质存货加速消化下更为受益。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应20-22年PE为24.5x/20.4x/17.0x，我们持续看好完美世界作为A股优质娱乐龙头价值，维持买入评级。

《传媒互联网|行业深度：19年&20Q1财报总结（总览篇）：商誉质押压力减弱，现金流持续改善；疫情影响当期，中期复苏可期》

19年集中减值业绩继续磨底，20Q1疫情下冰火二重天，我们维持年度策略观点，看好分领域不同节奏的行情表现。毛利率小幅下滑，应收与应付周转率下降，上下游账期均在延长，经营性净现金流整体改善。存货、应收减值及商誉压力大幅释放，质押风险有所降低。板块估值修复，机构配置持续提升。投资建议：在盈利层面，一方面受益疫情的龙头公司继续保持高增长，另一方面在疫情逐步稳定下，受损的营销、影视等板块也有望回暖。同时5G共振则提升板块中长期发展空间。从业绩角度出发，我们继续推荐高成长性的在线经济，关注游戏【三七、完美、世纪华通】等、在线理财【东财】、在线电商、长视频【芒果、华策】等，以及Q2开始有望边际改善的营销行业包括【视觉、蓝标、分众】等、电影包括【万达、横店、光线、猫眼】等、及“付费+免费”模式持续释放业绩【掌阅】等。风险提示：疫情影响超预期，经济政治环境风险，监管趋严，减值风险。

《机械|周观点：挖掘机再超预期，工程机械热销将持续全年》

核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、先导智能、中环股份、晶盛机电、拓斯达、建设机械。重点组合：中联重科、弘亚数控、春风动力、诺力股份、南兴股份、至纯科技、美亚光电、华峰测控、中密控股、建设机械、克来机电、赢合科技、伊之密、徐工机械、杰瑞股份。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行；2）新兴产业（半导体/光伏/锂电等）投资周期逐步恢复上行；3）通用自动化面临制造业复苏相关（激光/机器人/自动化/注塑机）；4）轨交逆周期板块迎来竣工通车高峰。

《汽车|4月乘用车批发环比+50%，V型反转趋势确立》

4月乘用车销量环比继续改善，V型反转趋势明确。4月经销商库存预警指数回落至56.8%，消费指数提升至67.6。后疫情时代汽车消费持续复苏，5月乘用车销量同比有望转正。投资建议：随疫情缓解、刺激汽车消费政策逐步落地，车市复苏进度有望加快，20Q2起汽车板块整体盈利能力有望探底回升，汽车板块的估值及机构持仓比例有望迎来修复。整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】；零部件板块：①把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、宁波华翔、保隆科技】；②把握龙头成长的长线机遇，建议关注【岱美股份、爱柯迪、科博达、敏实集团、福耀玻璃、玲珑轮胎】；经销商板块建议关注受益销量回暖及行业出清的龙头经销商【广汇汽车】。

《环保公用|疫情拖累业绩，环卫逆势上扬——公用事业2019年报及2020一季报总结》

2019公用事业板块跑输大盘，2020Q1环保、水务逆势向上。电力：需求不济压制业绩表现。燃气：2019行业增速下行拖累业绩增长，2020Q1疫情致使量价齐跌。环保：现金流明显改善，环卫表现突出利润表：收入增速继续放缓，盈利能力有所下降，但环卫板块表现突出。资产负债表：行业资产负债率仍处高位，应收账款明显下降。现金流量表：环保行业经营性现金流明显改善，2019年整体增速近40%；运营板块维持资本开支扩张，工程板块资本开支收缩；运营板块加快筹资，水务工程缩减筹资。2020年是环保政策及融资环境的双重拐点，存在运营和工程双向布局机会，建议关注运营类标的【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】等，环卫标的【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】等，工程类标的【碧水源】【高能环境】等。

《商社|跟谁学：20Q1收入超指引，盈利能力持续提升》

跟谁学是一家中国领先的互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要来自百度、阿里、腾讯等互联网公司。核心专长为在线K12课程，同时也提供外语、专业和兴趣课程和一些其他种类的课程。跟谁学建立高度课扩展业务，可以在保障质量同时实现快速扩展和复制，入学学生迅速扩大，教育服务逐渐得到认可。由于疫情影响，线下教培暂时停业，仅20Q1公司收入达12.98亿元，20Q2公司收入预期为15.26亿-15.56亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从42亿、67亿上调至60亿、85亿。维持买入评级。

《家电|格力电器：格力快手直播——拥抱新零售的第一场洗礼》

从直播选品的角度看，此次上架的热门产品非常注重性价比，品悦系列同样是双十二的促销系列之一。另外，选择不一样的平台和采纳专业主播的协同同样是此次格力所做出的改变。我们认为，此次直播这对于面临渠道变革的格力来说，无疑是一场最好的拥抱新零售的教育，想必会对公司在营销方面的策略带来一些新的想法，公司的渠道改革有望加速。投资建议：短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，20年的业绩增长受困，从侧面同样是在加速公司的转型，此次直播的成功可以说是一次不错的新尝试。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，白电龙头仍具备配置价值。我们维持20-22年净利润为210.6、238.4、262.5亿元，对应动态估值分别为16.3、14.4、13.1倍，维持“买入”评级。

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赞(56) | 评论 (19) 2020-05-12 08:46 来自网站举报

机构研报精选

【新冠疫苗研发概览--抗击新冠疫情系列报告之三】
投资要点为疫情防控寻求可行的退出机制：考虑到新冠病毒的传播性，以及海外疫情目前的发展态势，疫苗或药物的出现将为当前全球的严防死守提供一道行之有效的退出机制，让人们可以真正安心工作，不必再担心疫情卷土重来。新冠疫苗研发的意义更多的是社会效益，而非经济效益，充分体现了疫苗企业及科研机... 展开全文

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新冠疫苗研发概览--抗击新冠疫情系列报告之三

投资要点

为疫情防控寻求可行的退出机制：考虑到新冠病毒的传播性，以及海外疫情目前的发展态势，疫苗或药物的出现将为当前全球的严防死守提供一道行之有效的退出机制，让人们可以真正安心工作，不必再担心疫情卷土重来。新冠疫苗研发的意义更多的是社会效益，而非经济效益，充分体现了疫苗企业及科研机构的社会责任感。

不断提升应对重大疫情的硬件与研发软实力：我国可用于此次新冠疫苗研发的P3生物安全实验室多数建于2003年SARS流行期间。从SARS到MERS再到今年新冠疫情的爆发，我们无法准确预测疫情何时会结束，未来是否还会有新一轮的冠状病毒疫情爆发。但我们能做的是时刻准备着，在一次次考验面前，携手并进，不断提升短时间内药物发现与应急疫苗研发的能力，最大可能地降低潜在损失。

厚积薄发，中国疫苗行业即将进入增长新篇章：供给端，疫苗创新大潮已至；需求端，公众健康意识提升有望加速二类苗渗透。建议关注康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物、长春高新，以及港股康希诺生物-B等具有创新能力的疫苗研发企业。

风险提示：新冠疫情持续发展，研发进展不及预期，临床研发失败，抗体依赖的免疫增强（ADE）效应，产能不足等。

兴业证券医药小组

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赞(65) | 评论 (16) 2020-05-11 08:57 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200511】
重点推荐《策略|历年两会如何指引市场？今年有何期待？对A股有何影响？》1、历年两会对市场有何指引？除了总理工作报告，还有哪些值得关注？（1）两会中的具体政策任务很多都会指引全年的板块性机会。（2）除去总理的“两会工作报告”会有具体目标和细分领域部署以外，部长通道等都是重点值得关注... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200511

重点推荐

《策略|历年两会如何指引市场？今年有何期待？对A股有何影响？》

1、历年两会对市场有何指引？除了总理工作报告，还有哪些值得关注？（1）两会中的具体政策任务很多都会指引全年的板块性机会。（2）除去总理的“两会工作报告”会有具体目标和细分领域部署以外，部长通道等都是重点值得关注的内容。2、除了前期的定调，今年两会还有哪些值得期待？（1）4月会议的总基调大概率延续（2）值得期待的方向：关注“逆境行业”的政策红利。3、市场观点：（1）继续维持市场底部和脉冲式反弹的判断。（2）市场轮动仍然较快，但根据“行业比较制胜策略”的三个要点选出的长期方向，短期也表现大多不错，长期继续看好：方向一：中长期产业趋势，包括【数据中心】、【5G基础设施】、【软件国产化】。方向二：政府资金大量投向的民生和防疫领域，包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。方向三：旧改和竣工，包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。

《金工|量化周观点：再次冲击3000需要谨慎吗？》

市场进入震荡格局，从两会效应上看市场在两会前仍有望继续冲击3000点，但此时我们建议逢高减仓，不宜激进。首先，之前我们反复强调上证震荡区间位于2700-2900点，在震荡格局的大背景下，市场开始步入震荡上沿；其次，从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前已超过1500只，属于震荡格局中的风险区域；第三，上证3000点整数关口不管从投资心理还是价格上属于较强的阻力位；第四，历年两会召开期间市场继续上涨概率不大；因此，在冲击3000点的过程中建议适当降低仓位，耐心等待格局改变。考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位维持50%。

《宏观|从疫情对各省经济冲击的对比中，我们能看到什么？》

疫情对于各省而言，是一次相对公平的闭卷考试；对于区域研究而言，是一次天然的社会实验。疫情之后，我们横向对比各省经济1季度受冲击和恢复的情况，解释差异背后的影响因素。一些结论与直觉并不相符，例如除湖北外，疫情严重性对各省经济表现差异的影响并不显著。对于二产，小型企业占比越高，二产受损越小，这也与直觉不相符。对于三产，金融业和信息技术等高端服务业远程办公效率较高，抗疫能力较强，因此行业产值占比高、实力强的地区一般三产表现更好。也有例外，例如对于西北地区，批发零售和住宿餐饮等消费服务业以及信息技术等高端服务业相对落后，反而使金融业和“其他服务业”占比较高，三产回落幅度较小，但本质上是产业结构单一。贵州省烟酒产业发达，适逢春节，批发零售业表现强劲，三产也相对较好。

买方观点

最近陆续公布的数据都不错：出口数据，发电耗煤加速攀升，油价反弹，铜锌涨价，挖掘机涨价等数据都说明复工复产在稳步进行。客户认为两会之前或是比较好的做多窗口，对指数关注不大，精选个股。一方面看好受疫情影响不大，且行业具有较好成长性的方向：养殖，游戏，疫苗，药店，IDC，云计算，在线营销，在线教育，环保等。另外一方面，后期疫情缓解弹性较大方向:二线白酒，啤酒，旅游，餐饮，家电等。

研究分享

《天风非银金融团队|周观点：券商股估值有望继续提振，二季度保费端改善将持续》

证券：1）简化境外机构投资者管理要求，金融市场对外开放加速。2）创业板上市负面清单征求意见，注册制改革衔枚疾进。。3）市场交易量维持高位，有效支撑券商业绩。4）证券板块估值仍低于历史中位数。保险：1）新版重疾表征求意见，新保单费率将下降，利好 NBV 提升。2）预计 4 月保费和价值增速同比已有改善。3）目前保险股估值处于历史低位，隐含投资收益率预期过低。投资要点：1）券商方面，境外机构投资者新规落地，有利于外资参与国内金融市场；创业板注册制改革配套政策衔枚疾进，我们判断，后续各类衍生品业务推出、转融通制度改革等利好政策有望陆续落地，政策利好叠加流动性改善有望继续提振券商股估值。2）保险方面，2020 年版重疾险征求意见，新保单的费率将下降，Margin 将上升，利好 NBV 提升；后续线下展业的恢复+保障需求的提升+各家较为积极的业务推动策略将继续带动保单销售改善；保险股目前隐含投资收益率仍然过低，估值处于历史低位。推荐新华保险和中国平安，建议关注太保 H。

《天风非银金融团队|中国平安公司深度：客户为何选择平安产品？代理人为何加入平安队伍？》

本文的核心结论是由于平安在客户经营四要素中均具有先发优势，且优势正呈现出扩大的趋势，因此我们更加看好平安的长期价值增长空间。1、线下+线上结合的 SAT 销售模式，“武装”代理人。1）解决代理人获客难问题。帮助代理人树立个人品牌，吸引广泛流量，形成自身的私域流量。另外，帮助代理人突破社交半径来实现获客。2）让代理人更了解客户。3）提升客户粘度。4）提升服务专业度。2、多样化的金融和生活产品，丰富代理人，方便客户。我们判断，未来平安将通过寿险改革项目，更好地打通客户在平安各子公司的账户、权益、数据，在互通的基础上开发出更具有场景化的综合化产品组合，进一步带来客户体验的升级。风险提示：寿险改革进展低于预期；保障型产品销售低于预期；代理人增长低于预期。

《银行|上市银行19年报及1Q20业绩综述：业绩增速虽下降，但好于预期》

整体营收增速平稳，Q1盈利增速下滑。上市银行19年整体营收YoY+10.18%，较为靓丽，1Q20YoY+7.13%，受疫情影响有所下滑，仍保持较高增速。19年整体归母净利润增速6.9%，为近几年高点，1Q20降至5.5%，好于预期。未来盈利增速下行幅度不大。考虑到新冠疫情造成经济下行，资产质量承压，净息差下行压力较大，未来1年盈利增速预计小幅回落。资产负债结构改善，存贷款增长较快。19年上市银行平均净息差2.21%，较18年提升7BP，1Q20环比下降1BP至2.20%。市场利率大降对资产收益率的影响已体现，逆周期调节政策令市场利率继续下降，预计资产收益率仍将小幅下行，存款成本相对较为刚性，净息差仍将小幅收窄。资产质量较平稳，拨备较充足。

《传媒互联网|华扬联众：年报及一季报点评：发力品牌代运营》

公司19年实现营收105.07亿元，同比下降2.24%，扣非归母2.01亿元，同比增长14.55%。业务结构优化，高毛利率电商代运营业务占比提升，19年业绩符合预期，20Q1表现亮眼。公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。19年公司对原有电商业务模式进行有效调整，公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。投资观点：公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小，体现出较强韧性。20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此，我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测，我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元，对应估值20x/13x，对应增速分别为45.9%/48.6%，公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心，未来关注公司电商代运营业务及融资进展，维持“买入”评级。

《传媒互联网|周观点：在线经济持续高景气，电影如预期迎来催化剂》

一周观点：符合五月策略，发布采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，叠加电影局前期支持政策，回升拐点可期，建议关注电影板块龙头公司底部修复以及顺网科技。我们维持前期观点，一方面延续在线消费&5G相关主线不变（游戏、电商、在线券商）；另一方面关注Q2有望获得边际改善的领域如营销板块、电影板块和电商618大促（疫情后首个全民购物节）。1）游戏业绩兑现度较高，中长期5G云游戏VR支撑长线估值。2）在线理财活跃具备弹性3）电影板块，受疫情影响，板块Q1业绩同比大幅下滑，但当前股价表现已经体现悲观预期。4）营销板块，判断Q2开始将体现边际改善，持续关注修复度5）长视频&大屏视听&在线教育，互联网及家庭广电均受益6）在线阅读，免费模式带来行业新增量，重点推荐“付费+免费”模式持续释放业绩7）5G大背景下，广电“全国一网”整合已纳入深改委重点工作,2020年为整合收官之年。

《电子|木林森：朗德万斯整合拐点显现，6.66亿加码深紫外半导体》

19年公司实现营收189.72亿元，同比增长5.69%；归母净利润4.92亿元，同比下降31.74%。1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著，照明品牌业务加速发展。2.20Q1扣非净利润大幅增长，朗德万斯整合成效显现。3.封装行业出清&品牌业务整合，双轮驱动公司业绩。4.投资至善半导体后，6.66亿战略加码深紫外半导体。朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块，带来营收和毛利率的提升，预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体，符合公司长远战略布局，有望成为新增长点。投资建议：我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元，净利润为9.9/15.8亿元的预测不变，目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍，维持目标价18.6元，维持买入评级。

《电子|三利谱：业绩环比同比持续高增长，持续享受国产替代红利》

公司19年业绩高速增长，主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升，同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现，20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为，未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放，公司有望充分受益。1.19年销售创历史新高，扣非净利润增长超四倍。2.产能释放引领Q1高增长，未来延续高增速。3.合肥产线规模效应渐显，募投超宽幅提升竞争力。5.投资建议：我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元，净利润为2.12/3.09亿元的预测，目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍，维持买入评级。

《机械|建设机械首次覆盖：如何看待塔机租赁龙头的竞争壁垒和成长驱动力？》

19年业绩高速增长，毛利显著提升。品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长。装配式建筑大趋势下，庞源租赁龙头地位进一步加强。盈利预测：考虑到装配式建筑的推进，我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元，对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值，我们给与公司17.27元的目标价格，给予“买入”评级。风险提示：装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。

《机械|宁水集团首次覆盖：行业龙头地位稳固，智能水表再创新篇章》

经过61年的悠久发展，公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。行业空间广阔，NB-IOT为代表的物联网引领水表行业技术变革。传统领域地位稳固，新兴领域积极布局。盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为18.05、22.39、26.51亿元，归母净利润为2.75、3.50、4.29亿元，EPS为1.76、2.24、2.75元。给予公司2020年26倍市盈率，预计目标价格为45.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；出口风险；技术创新风险；规模扩张带来的管理风险等。

《环保公用|周观点：多地电力需求快速回暖，看好二季度火电业绩弹性》

电力需求恢复速度超预期，多地用电最高负荷同比高增超 20%。煤价加速下挫，5 月长协价环比下滑幅度扩大 8 个百分点。投资建议：看好二季度火电业绩弹性发电量层面，火电上网优先级低，一方面致使火电在需求下滑时波动大，另一方面也使其在需求回暖时弹性足。我们结合多项高频数据，判断二季度疫情对电力需求的压制力度已十分微弱，用电需求有望实现超预期复苏。煤价层面，下挫趋势明晰，下滑幅度扩大，且在二季度动力煤淡季背景下，煤价或将维持低位运行，助力火电成本端同比大幅改善。在业绩向好基础上，估值拔升概率也在走高。火电估值修复的逻辑有两方面：一方面在于煤价下跌或超预期，电价无需悲观，业绩弹性可期；另一方面在于公司维护市值诉求增强，分红派息政策或将更友好。在发电量及煤价或将带来的业绩大幅边际改善下，火电估值提升逻辑更为清晰。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H）、【华能国际】（A+H），以及地方性能源公司【内蒙华电】、【建投能源】、【京能电力】及【皖能电力】等。

《商社|颐海国际首次覆盖：复盘四年十八倍牛股，三大维度探索成长动能》

复盘颐海国际，看四年十八倍股的成长之路。复合调味料市场空间大，方便速食产品前景广阔。产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度挖掘成长动能。财务分析：营收净利快速成长，盈利能力不断提升。颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度助力公司走出高度成长之路，靓丽的业绩消化高估值。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.90亿元/13.50亿元/17.37亿元；对应PE分别为65X/48X/37XPE（按照1港元=0.91人民币换算）。我们给予2022年40-50倍PE，对应公司价值在694.74-868.43亿元（人民币），折合每股股价约为72.71-90.89元（港币），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不及预期。

《商社|中国国旅：收购海免股权落地，继续巩固公司离岛免税业务地位》

海免公司在海南岛内运营三家免税店，分别为海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店。免税肩负引导海外消费回流的重任，为国家重要战略方向，市内免税+离岛免税共振，想象空间充裕。海南离岛免税具有广阔空间。公司已占据国内主要核心枢纽机场，已接近完成离境免税的国内扩张，枢纽机场为国旅带来采购规模优势，使其竞争壁垒愈发深厚，公司为离岛免税政策放开的潜在获益者。投资建议：维持“买入”评级。疫情对基本面的影响已基本体现，随着公司逐步整合现有经营渠道，调整品类结构，将带动长期业绩稳步提升，未来海南离岛免税深度推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间，由于受到疫情影响，我们将20-21年的净利润从50/59亿调整为20-22年的23/56/70亿，对应PE为77X/32X/26X，持续看好公司长期发展潜力，建议重点关注！

《食品|顺鑫农业首次覆盖：全国化进程稳步推进，牛栏山步入后百亿时代》

公司发布2019年和2020年一季度业绩，19年实现营收149.00亿元，同比+23.40%，归母净利润8.09亿元，同比+8.73%。白酒主业不断聚焦，全国化进程稳步推进。费用投放持续优化，成本上升及房地产亏损致利润短期承压。疫情下牛栏山具备刚需属性，看好公司中长期成长。投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营收168.49/200.13/226.70亿元，同比+13.08%/18.78%/13.28%，实现归母净利润10.45/13.25/16.86亿元，同比+29.09%/26.88%/27.18%，对应EPS分别为1.41/1.79/2.27元，目标价63元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：低端酒市场竞争加剧；原材料价格波动风险；全国化扩张不及预期；食品安全风险等。

《家电|周观点：节日消费政策刺激全渠道销额提升，4月线上边际销额改善》

本周线上周度数据显示各品类销额同比增速均有大幅提升，白电各品类增速更是转负为正。整体来看，销额增速最快的是洗碗机。环比来看，销额增速变化最大的品类为空调，环比+102.4pct。线下方面各品类销额降幅显著收窄，其中洗碗机、吸尘器和冷柜品类转负为正。环比来看，销额降幅环比改善最大的为洗碗机品类，环比+80.9pct。我们认为单周销额大幅改善主要是由于节日期间线上线下政府和企业的多种消费刺激政策和措施，消费者进行疫情后的“恢复性消费”所致。从线上月度数据来看，大家电方面除空调外，白电品类销额增速二月之后逐步提升，空调由于去年二月份基数较低的原因因此2月销额同比降幅不大，4月边际销额同比有显著改善。厨电线上销额受疫情的影响不大。小家电方面，厨房小家电和环境电器在2月的销额增速均有上升，特别是环境电器增长更快，一方面由于消费者对于消毒除菌的需求大幅增加，另一方面由于疫情使居家时间延长，以及出于对健康卫生的考虑，因此增加许多自炊的需求，且该需求仍有延续之势。

《医药|奥赛康首次覆盖：高端首仿+创新药陌上花开，国产PPI龙头众星闪耀》

公司为国内PPI注射剂龙头企业，2018年借壳上市。现有业务PPI注射剂为核心，多品种抢占一致性评价先机。肿瘤药三代EGFR抑制剂静待花开，后续有望构建创新药产品梯队。公司作为国内PPI注射剂龙头企业，现有业务增长稳健，PPI注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据优势。长期来看，公司后续创新品种积极布局未来有望形成创新药产品梯队。我们认为公司是兼具长期逻辑和短期催化的优质公司。仅考虑现有产品，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.80亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03亿元（yoy+15.39%），对应PE分别为20、17、14倍。通过分部估值，我们保守估计公司2020年合理目标市值237亿元，对应目标价25.59元，创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展给予“买入”评级。风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险。

《轻工|行业深度：19Q4定制板块持续回暖，短期疫情影响或逐步修复》

定制家居板块19Q4业绩持续回暖。19年扣非净利润增速高于收入增速，Q4业绩回暖更为明显。随着2020Q2开始线上订单转化及线下家居消费回暖，Q2开始业绩或将显著改善。从橱柜向衣柜拓展的企业增速更快。大宗渠道均取得不错增速，二线定制企业在大宗业务领域弹性更大。19定制家居企业的客单价继续稳健增长，通过大家居配套，客单价提升仍有空间。价格战趋缓，19H1毛利率同比均有一定下滑，销售费用率普遍下降。投资建议：依旧看好20年竣工持续回暖，疫情短期打断了家居需求，家居需求只会延迟不会消失，4-5月企业订单也加速改善，叠加疫情期间Q1家居企业线上订单转化，Q2业绩或持续修复，推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居、志邦家居、索菲亚，建议关注江山欧派、金牌厨柜、皮阿诺。风险提示：商品房交付低于预期、价格竞争激烈程度超预期、新冠肺炎疫情影响或延续、渠道拓展风险等。

《有色|中科三环：疫情影响拖累业绩，需求企稳有望实现修复》

公司2019年实现营业收入40.3亿元，同比下滑3.12%，归母净利润2亿元，同比下滑19%。其中Q4实现营业收入10.8亿元，归母净利润4493万元。2019年稀土价格波动及激烈市场竞争拖累毛利率，现金流大幅改善。上控成本，下拓市场，待疫情修复需求企稳。产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。盈利预测与评级：考虑疫情影响下海外需求承压，公司出口订单受到一定冲击，下调公司2020-2022年归母净利润1.77、2.91亿元，3.67亿元（2020-2021前值为3.04亿元、4.26亿元），实现EPS为0.17元/股、0.27元/股、0.34元/股（前值为0.28元/股、0.4元/股），对应目前股价PE为55、33、27倍，考虑长期来看公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，维持“买入”评级。

《有色|周观点：失业率飙升&油价修复，看好金价再创新高；关注钴、稀土反弹》

1、美失业率飙升，通胀预期改善，金价有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。2、短期供需双受阻，新能源长期趋势不改，关注钴价反弹。关注锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。3、重视战略资源中重稀土强弹性。目前价格下考虑原料及环保综合成本及贸易摩擦的风险，从政策历史演变来看，主要政策方向可能为：1、“督察”/“战略收储”常态化带来持续性，收储战略品种针对性可能增强。2、轻稀土配额可能继续提升。3、加大高端稀土功能材料应用开发。伴随政策预期对于供给端的支撑，稀土价格有望企稳。长期看需求修复仍是核心影响，有望受益新能源放量关注弹性较强的中重稀土标的广晟有色、五矿稀土等。4、金属价格：金银价格持续上涨。基本金属价格震荡回升。稀土价格持稳。钴价回升锂回调。

《钢铁|周观点：价格小幅上涨不锈钢拉升明显》

库存延续下降趋势短期或将保持强度继续去化。随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，钢材库存去化较为顺利，本周钢材社会库存仍延续下降趋势。与此同时，随着人员返岗、物流恢复以及资金回笼，钢厂供应也在逐步释放。整体来看，钢材社会库存已经连续快速下降，短期内或将保持强度继续维持去化。钢材价格小幅启动，不锈钢价格已经形成触底反弹态势。盈利分化：根据 Mysteel 调研，截至 5 月 8日，163 家钢厂高炉开工率为 69.75%，环比增 0.69%，高炉产能利用率为 78.08%，环比增 0.72 个百分点，剔除淘汰产能的利用率为 85.00%，较去年同期降 0.03%。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

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赞(64) | 评论 (16) 2020-05-11 08:40 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】2020年Q1血制品批签发报告：整体批签发同比大幅提升，新冠疫情下行业重要性进一步显现】
投资摘要血制品行业壁垒较高，供给端增长弹性低血制品来源于血浆，行业具有很强的政策和技术壁垒：国家对血制品实行严格监管，先后制定了批签发制度、对原材料血浆实行检疫期制度等，2001年起不再批准新的血制品企业，对企业设立浆站也有严格的资格限定。行业发展先后经过了取消药价限制、“两票制... 展开全文

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【天风医药】2020年Q1血制品批签发报告：整体批签发同比大幅提升，新冠疫情下行业重要性进一步显现

投资摘要

血制品行业壁垒较高，供给端增长弹性低

血制品来源于血浆，行业具有很强的政策和技术壁垒：国家对血制品实行严格监管，先后制定了批签发制度、对原材料血浆实行检疫期制度等，2001年起不再批准新的血制品企业，对企业设立浆站也有严格的资格限定。行业发展先后经过了取消药价限制、“两票制”等重要节点，供给端增长主要来自于新设浆站和已有浆站的开发，浆量增长的弹性较低，预计后续将在严监管下保持规范有序发展。

新冠疫情带来大量静丙需求，对血浆和血制品的宣传体现出行业重要地位

2019年底以来的新冠疫情，带来了对静丙等治疗性血液制品的大量需求，需求中除了来自于病人的治疗用途、医护人员的防护用途，还有医院对于静丙等血液制品的战略性储备需求。在寻求新冠有效的治疗方法时，恢复期血浆以及静丙、白蛋白等治疗性血制品得到广泛宣传，对于医生和民众认识血制品起到较强的教育作用，有利于提高血制品的影响力；同时，在新冠这类重大公众卫生事件发生时，血制品及恢复性血浆起到了一定治疗作用，体现出血液制品的重要地位，对于后期企业进行新产品研发也产生了一定的动力。

2020Q1整体批签发大幅增加，进口白蛋白同比批签发快速增加

从2020Q1批签发量上来看，静丙受到疫情影响需求增加，批签发同比也大幅上涨，其他产品同比也有较大增加，其中白蛋白同比增加81%，其中进口白蛋白同比约+173%，国产白蛋白同比约+7%，其他产品整体也有较大的增长，狂免和破免批签发均同比约+36%，乙免同比+205%；凝血因子中，因子Ⅷ同比+66%，PCC同比+170%，纤原批签发小幅增加，同比+6%。

建议关注产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业

短期看，受到疫情影响血制品企业业绩增长有限，但从长期来看，血制品高壁垒，行业具有战略意义，供给端弹性有限，企业通过持续进行渠道建设、营销和学术推广，拉动终端纯销需求的增长。建议关注浆量有望持续提升、产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，重点关注天坛生物、华兰生物、博雅生物，建议关注卫光生物。

风险提示：行业黑天鹅事件；新品种研发进展低于预期；政策变化风险；企业经营质量管理风险

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赞(54) | 评论 (19) 2020-05-10 10:47 来自网站举报

机构研报精选

【【光威复材|公司点评】一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长】
盈利预测⚑ 事件：公司发布2020 年一季度业绩报告，报告期内公司实现营收4.88 亿元，同比+12.31%；归母净利润1.72 亿元，同比+8.28%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比+6.61%。⚑ 2020Q1业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长：公司业务构成主要包... 展开全文

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【光威复材|公司点评】一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长

盈利预测

⚑ 事件：公司发布2020 年一季度业绩报告，报告期内公司实现营收4.88 亿元，同比+12.31%；归母净利润1.72 亿元，同比+8.28%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比+6.61%。

⚑ 2020Q1业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长：公司业务构成主要包括碳纤维业务和风电碳梁业务两部分：（1）碳纤维业务。报告期内，公司碳纤维业务实现收入2.91亿元（占比一季度总营收59.65%），同比增长32.29%，业绩增长主要归因于主要客户需求增长以及民品纤维贡献增加；（2）风电碳梁业务。报告期内，风电碳梁业务实现收入1.54 亿元（占全年总营收的31.58%），同比下降1.95%，碳梁业务收入下降主要是因为报告期内，受新冠疫情影响，部分客户存在推迟复工或推迟发货。根据公司此前年报披露，2020 碳梁欧洲规模预期占总收入的5.5%左右，对公司全年业绩影响相对有限。公司一季度业绩符合我们此前预期。我们认为，倘若海外疫情能够在今年二季度得到有效控制，随着后续物流运输的恢复，今年上半年对碳梁以及其他民品业务造成的短期影响仍存在填补的可能。

⚑ 军品订单执行情况良好，军品业务利润高景气预期不改：今年4月4日，公司公告与客户A签订两个《武器装备配套产品订单合同》，两个合同总金额9.98亿元（含增值税），合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。根据公司公告，截至今年3月31日，上述两合同已履行28.96%。结合公司2018年和2019年订单高执行率（可比12月订单执行口径内，2018年和2019年的订单执行率分别约为89%和93%），我们认为今年订单实际执行率大概率在90%以上。另外，考虑到公司目前T700S已在航空航天领域取得突破，而T800H 级项目也已经完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始进入小批量供货阶段。我们看好公司碳纤维军品业务发展，认为公司2020 年全年军品业务高景气预期不改。

⚑ 募投项目进展顺利，公司长远发展脉络清晰：根据公司此前年报信息，公司募投项目新建2000吨/年碳纤维（12K碳纤维T700、T800）产能有望于2020年底建成，2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放，公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽，公司盈利能力有望得到持续提升。另一方面，除了前文提及的T800H项目已进入小批量供货阶段，公司高强高模一条龙项目目前也已经通过某院材料评审，国产T1000G-12K级已成功进行了工艺性及爆破验证试验，公司长远发展脉络十分清晰。根据公司一季报，截至3月底，公司固定资产已增加至7.38亿元，环比增加34.5%，主要系高强高模型碳纤维产业化募投项目设备转固所致。我们认为随着高强高模等项目的有序推进，公司中长期良好发展趋势有望为公司业绩带来确定性增长。

⚑ 投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元，同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%，归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元，同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%，对应当前股价PE为43.01X，35.52X和29.52X，维持“强烈推荐”评级。长城化工组原创

⚑ 风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预期控制等。

附：盈利预测表

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赞(70) | 评论 (22) 2020-05-09 13:41 来自网站举报

机构研报精选

【【天风证券】恒瑞医药：一季度业绩受疫情影响，后续有望恢复较快增长】
投资摘要事件：公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，归母净利润为13.15亿元，同比增长10.30%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。公司毛利率同比提升，销售费用率稳中有降公司2020Q1毛利率为86.59%，... 展开全文

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【天风证券】恒瑞医药：一季度业绩受疫情影响，后续有望恢复较快增长

投资摘要

事件：公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，归母净利润为13.15亿元，同比增长10.30%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。

公司毛利率同比提升，销售费用率稳中有降

公司2020Q1毛利率为86.59%，同比提升0.21pp，净利率为23.63%，同比下降0.40pp。期间费用占比57.42%（同比下降0.55pp）,其中销售费用率为34.86%（同比下降0.89pp），管理费用率为8.96%（同比下降0.05pp）,财务费用率为-1.07%（同比下降0.95pp），研发费用率为14.68%（同比增加1.36pp）。

一季度现金流良好，净经营性现金流同比增长261.31%

公司一季度现金流良好，2020Q1经营活动产生的现金流量净额为15.44亿元（同比增长261.31%），主要为销售商品收到的现金增加。经营性现金流净额/净利润为1.18（同比增加0.82）。应收账款周转率为1.16次（同比下降0.14次），存货周转率为0.44次（同比下降0.16次），总资产周转率为0.19次（同比下降0.02次）。公司一季度净资产收益率(ROE)为5.17%（同比下降0.70pp），净利率为23.63%（同比下降0.40pp），资产周转率为0.19次（同比下降0.02次），权益乘数为1.11（同比下降1.82%）。资产负债率为9.94%（同比下降1.65pp）。

一季度受疫情影响增速阶段性下滑，后续有望恢复较快增长

一季度受疫情影响，医院门诊量下滑，处方药终端销售受到影响，使得公司一季报业绩增速出现一定下滑，我们判断为阶段性影响，随着国内疫情消减和门诊量逐步趋于正常化，公司品种有望恢复放量。

公司作为行业龙头，2018-2019年自主研发的多款创新药（19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等）集中收获，以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期，部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面，二批集采落地，包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性且具有正向影响。短期来看，随着国内疫情消减，公司创新药业绩有望恢复高增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，结合2020年一季报，我们将2020-2022年归母净利润由68.59亿元（+28.74%）、87.03亿元（+26.88%）、104.55亿元（+20.13%）微调至68.56亿元（+28.68%）、87.31亿元（+27.35%）、106.25亿元（+21.69%），对应P/E分别为62、49、40倍，维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发的不确定性；药品招标政策和市场风险；股票市场波动的风险

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赞(57) | 评论 (16) 2020-05-08 20:32 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】医药生物：医药依旧是”优等生”，二季度有望率先恢复】
投资摘要2019年整体录得佳绩，Q1受疫情影响出现波动，Q2季度有望率先恢复2019年&2020Q1医药生物板块在申万28个行业中涨幅分别为第8位、第2位，整体表现优秀，进一步显示了医药行业的稳健性，已经作为刚需性行业较强的避险属性。从收入与业绩表现来看，2019年医药行业的收入... 展开全文

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【天风医药】医药生物：医药依旧是”优等生”，二季度有望率先恢复

投资摘要

2019年整体录得佳绩，Q1受疫情影响出现波动，Q2季度有望率先恢复

2019年&2020Q1医药生物板块在申万28个行业中涨幅分别为第8位、第2位，整体表现优秀，进一步显示了医药行业的稳健性，已经作为刚需性行业较强的避险属性。从收入与业绩表现来看，2019年医药行业的收入端整体稳健，利润则呈现一定的波动性：2019年收入、净利润、扣非净利润分别增长13.16%、下降9.91%、下降4.01%，我们判断这与行业控费、一些部分公司商誉减值影响有关。2020年Q1行业受疫情影响出现波动，2020年Q1医药生物行业收入、净利润、扣非后净利润分别同比下滑7.43%、17.79%、同比增长1.12%。我们判断随着二季度门诊量、住院量的逐步恢复医药行业在二季度有望率先恢复到正常水平。

同时分子板块来看，2019年化学原料药、生物制品、医疗器械等子板块景气度持续回升，在2019年表现出较好的增长态势。从细分领域来看：创新药、医疗器械、连锁药店、专科医疗服务、CXO等细分赛道依旧是高景气态势。

4月行情回顾

4月上证综指涨幅达3.99%，报2,860.08点，中小板指上涨16.25%，报7,087.23点，创业板指上涨10.55%，报2,069.43点。医药生物指数上涨5.23%，报9,134.60点，表现强于上证1.44个pp，弱于中小板10.82个pp，弱于创业板5.12个pp。截至4月30日，全部A股估值为13.00倍，医药生物估值为41.76倍，相对A股溢价率为221%，相较3月-13pp。

5月投资观点：一季度业绩落地，后续继续关注二季度逐步恢复改善的标的以及后疫情时代医药新基建带来的符合产业发展趋势的投资机会

4月医药板块整体表现优秀，尤其是一季报超预期品种，在4月具有相对优秀的表现。随着一季报的收官，我们认为在后续的业绩真空期中，更加关注后疫情时代、医药新基建的投资机会：①随着疫情的逐步得到控制，二季度开始逐步恢复的行业，诸如疫苗、医药大消费中的医疗服务等，随着复工复产的推进，二季度这类标的环比有望实现大幅改善，从而获得较好的市场表现；②持续关注后疫情时代医药新基建带来的高端医疗器械、创新药及其产业链、疫苗等投资机会，未来有望持续成为国家在医药行业重点支持的产业方向。

5月金股：沃森生物 (300142.SZ)

核心逻辑：凭借先发优势，国内市场有望实现65亿元的销售峰值；公司研发和产业化持续推进，二价HPV疫苗已获得临床总结报告，后续将报产，HPV疫苗系列、流脑疫苗系列值得期待；公司加快实施公司产品WHO预认证工作，为产品大宗出口奠定坚实基础，未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为62、41倍及30倍。看好公司后续的发展。

3月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整）

迈克生物，安图生物，万孚生物，益丰药房、迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，九州通、片仔癀，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，通策医疗、云南白药，长春高新，凯莱英

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等

正文

1. 2019年医药行业整体稳健，Q1季度出现一定分化

1.1. 2019&2020Q1 医药板块整体表现优秀，取得超额收益

2019年医药板块整体录得较为不错的成绩，整体在申万28个一级子行业中排名第8名，2019年实现36.8%的涨幅。2019年上证综指整体上涨22.3%，分行业来看，全年涨幅排前的主要为电子（+73.8%）、食品饮料（72.9%）、家用电器（57.0%）。

2019年Q1季度，市场情绪受新冠疫情影响，一季度上证指数下跌10.3%，各行业之间出现一定的分化，相对受益的行业略有涨幅，而开工复产影响较大的行业则表现相对疲软。2019年Q1医药生物指数表现出来其较强的避险属性，一季度医药指数上涨6.7%，涨幅排名靠前的板块主要是农林牧渔（13.7%）、医药生物（6.7%）、计算机（3.7%）、通信（2.9%）。

2019年至今医药生物指数整体实现了较好的走势，与上证综指、沪深指数相比都取得了较好的相对收益，尤其是在2020年以来一季度以及4月，表现优秀，录得较高的涨幅。

2019年医药生物行业收入端表现平稳，受行业控费、以及部分公司商誉减值的影响，利润端出现一定波动，但整体呈现稳健态势。2019年医药生物行业收入端同比增长13.16%、利润端下滑9.91%，扣非净利润同比下滑4.01%。

2020年受新冠肺炎疫情影响，医药行业2020年Q1整体收入下滑7.43%、净利润下滑17.79%、扣非净利润略有增长1.12%。2020年一季度与疫情相关，以及一些刚需性的需求相对有稳定优秀的表现，其他受到复工复产影响的行业则在2020年Q1季度业绩短暂承压，我们认为随着复工复产的推进，医院门诊量的恢复，二季度有望进入到相对正常的阶段。

1.2. 2019年化学原料药、生物制品、医疗器械呈现景气度持续向上态势，2020Q1受疫情影响，各子板块表现不一

化学原料药：2019年至今，化学原料药板块整体呈现了恢复性增长。2019年化学原料药板块收入同比增长10.15%、净利润增长62.36%、扣非后净利润下滑19.83%。2020年一季度，板块呈现恢复态势，2020Q1收入端下滑4.89%，净利润同比增长1.55%。扣非后净利润同比增长22.94%。整体表现出恢复态势。

化学制剂：2019年化学制剂板块收入同比增长9.63%，净利润、扣非后净利润分别同比下滑22.2%、37.1%；2020年Q1受疫情疫情，板块收入同比下滑10.30%、净利润、扣非后净利润同比分别下滑9.54%、24.6%。受医保控费等政策影响，化学制剂板块整体呈压，尤其是仿制药板块，未来或将面临更大的挑战。

中药板块：2019年中药板块收入端同比增长8.03%，净利润、扣非后净利润同比下滑33.93%、44.38%，2020年Q1板块收入同比下滑13.27%、净利润、扣非后净利润同比下滑30.43%、22.24%。中药板块整体处于下滑趋势，尤其是利润端下滑速度较收入端的下滑速度更快。

生物制品：2019年生物制品行业呈现逐步恢复趋势，2019年收入端、净利润、扣非净利润分别同比增长21.33%、18.15%、37.63%。2020年Q1，生物制品行业收入端、净利润端、扣非净利润端分别下滑3.43%、9.85%、8.0%。剔除2020年Q1因为疫情的因素导致的下滑，我们判断生物制品板块依旧是处于行业景气度逐步恢复的趋势中。

医药商业：2019年医药商业板块整体表现较为平稳，2019年板块收入端、净利润、扣非后净利润分别增长16.43%，下滑0.11%、增长7.20%；2020Q1板块收入端下滑5.85%，利润端同比增长1.57%、扣非后净利润下滑8.10%。整体而言，至2017年两票制之后，医药商业板块呈现下滑趋势，2019年行业收入端开始呈现稳步态势。

医疗器械：2019年医疗器械板块表现出了高增长态势。2019年医疗器械收入端、净利润、扣非后净利润分别同比增长11.03%、39.22%、34.84%，利润端增长提速。2020年Q1行业收入、净利润、扣非后净利润同比增长1.63%、下滑10.39%、增长14.76%。

医疗服务：2019年医疗服务板块收入端、净利润、扣非净利润分别同比增长18.63%、下滑44.93%、45.68%。医疗服务板块收入端在2019年呈现为相对稳步的提示，利润端由于受到商誉减值等影响，波动较大。2020年Q1受疫情影响，医疗服务板块收入、净利润、扣非后净利润分别同比下滑13.5%、93.88%、108.64%。

2. 板块分化明显，看好创新药主线、血制品、疫苗、连锁药店、医疗器械、医疗服务增长

2.1. 生物制品：业绩表现亮眼

2.1.1. 疫苗板块：行业价值进一步凸现

疫苗的主要利润贡献来自于非免疫规划疫苗，是典型的自主刚性消费级产品，符合消费升级逻辑。疫苗代表性公司康泰生物、智飞生物等2019年继续了2018年的高速增长态势，2019年疫苗行业收入同比增长42%，归母净利润同比增长3%，扣非后归母净利润同比增长33%。2020年1季度受疫情影响，各地暂停接种，整个板块收入业绩出现较大幅度的下滑，但我们认为这是阶段性的调整，随着疫情的控制，终端接种点陆续恢复，疫苗板块业绩有望恢复。

2018年7月下旬爆发的“长生事件”，促进了监管的进一步强化，未来在生产、流通、及终端接种等全流程的监管进一步趋严。直接推动了《疫苗管理法》的出台，进一步从立法层面加强对疫苗的管理。

我们认为，多重利好因素的共振推动我国疫苗行业进入行业发展黄金期：首先，从监管层面看，疫苗管理法的落地从立法的高度，未来将对疫苗从研发、生产、流通和使用全链条、全周期实施强监管，疫苗法支持行业积极创新，将推动行业规范、创新及集约化发展，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现有利于行业的规范发展；其次，我国疫苗行业进入国产大品种时代，国产13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗等大品种将推动外国疫苗行业持续扩容；新冠肺炎疫情除了有望推动居民接种意识提升外，在此背景下，CDC后续的强化将有利于行业的发展，同时，新冠肺炎疫苗研发如火如荼，企业迎来技术布局良机，有利于产业的后续技术升级。我们整体看好疫苗产业的发展，建议关注国内优质疫苗公司：康泰生物、智飞生物、沃森生物、康希诺生物、华兰生物、长春高新等。

2.1.2. 血制品：疫情展现行业价值，长期不改稳健逻辑

血制品行业具有强监管的特点，2019年初上海新兴静丙事件引起全国对于血制品安全的关注，我们预期监管可能持续加强，行业具有更高的壁垒。年度批签发数据表明批签发逐渐向头部企业集中，强监管下头部企业有望受益。

新冠疫情下静丙需求大量增加，医院诊疗量下降使得其他产品销售受到影响：2019年底以来的新冠疫情，带来了对静丙等治疗性血液制品的大量需求，需求中除了来自于病人的治疗用途、医护人员的防护用途，还有医院对于静丙等血液制品的战略性储备需求。受到医院诊疗量下降的影响，除静丙外包括白蛋白在内的其他血液制品，销售都受到了不同程度地影响，尤其是一些特异性免疫球蛋白，故各血制品企业短期业绩实质上受到了一定影响，我们预计随着医院诊疗量的恢复，其他血制品的需求会逐步回升，静丙的需求会逐步下降至正常水平。

新冠疫情提升民众对血制品的认识，体现出血制品的重要地位：在寻求新冠有效的治疗方法时，恢复期血浆以及静丙、白蛋白等治疗性血制品得到广泛宣传，对于医生和民众认识血制品起到较强的教育作用，有利于提高血制品的影响力；同时，在新冠这类重大公众卫生事件发生时，血制品及恢复性血浆起到了一定治疗作用，体现出血液制品的重要地位，对于后期企业进行新产品研发也产生了一定的动力。

从2020Q1批签发量上来看，静丙受到疫情影响需求增加，批签发同比也大幅上涨，其他产品同比也有较大增加，其中白蛋白同比增加81%，其中进口白蛋白同比约+173%，国产白蛋白同比约+7%，其他产品整体也有较大的增长，狂免和破免批签发均同比约+36%，乙免同比+205%；凝血因子中，因子Ⅷ同比+66%，PCC同比+170%，纤原批签发小幅增加，同比+6%。

2019年，从季度间变化来看，各血制品企业收入端增速有所下滑，但利润端在季度间不断上升，表明企业的费用管控能力逐渐提升。2020年Q1受到新冠肺炎影响，医院住院和诊疗量，血制品企业的收入和净利润也受到了一定影响。

2020Q1血制品企业平均期间费用率、研发费用率、销售费用率均有所下降，期间费用率下降约5个pp，其中销售费用率下降约3个pp，研发费用率下降约1个pp。血制品企业存货、应收账款周转天数在2019年季度间有所减少，2020Q1基本保持平稳，表明目前库存处于相对合理的水平。

长期看好浆量有望持续增长、注重学术推广的企业：短期看，受到疫情影响血制品企业业绩增长有限，但从长期来看，血制品高壁垒，行业具有战略意义，供给端弹性有限，企业通过持续进行渠道建设、营销和学术推广，拉动终端纯销需求的增长。建议关注浆量有望持续提升、产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，重点关注天坛生物、华兰生物、博雅生物，建议关注卫光生物。

2.1.3. 生长激素：业绩持续增长，行业不断扩容

生长激素属于非医保产品，在消费升级的背景下渗透率有望持续提升，同时通过适应症拓展等有望进一步推动市场扩容。

长春高新2019年营收73.74亿元，同比高速增长37%，实现归母净利润17.75亿元，同比增长76%，扣非后归母净利润17.76亿元，同比增长77%。2020Q1营收16.61亿元，同比减少6%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长49%。公司运营状况良好，2019年经营活动产生的现金流量净额为19.35亿元，同比增长119%。核心子公司金赛拥有长效-水针-粉针的多层次产品搭配，市场优势明显，同时不断加大营销力度，加强产品覆盖率，龙头优势持续巩固。

安科生物2019年营收3.15亿元，同比增长17%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降53%，扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降61%。2020Q1营收3.15亿元，同比减少9%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长23%，公司的水针已经上市了，公司产品组合竞争力进一步增强，同时水针的销售也有望为公司奠定可观的增量。

2.1.4. 胰岛素&脱敏滴剂：胰岛素三代值得期待，脱敏制剂延续快速增长

胰岛素代表性企业通化东宝2018年实施了去库存，使得胰岛素收入相对平稳。2019年营收27.77亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润8.11亿元，同比下降3.27%，扣非后归母净利润8.09亿元，同比下降0.61%。2019年是公司的经营调整之年，预计随着甘精胰岛素的上市销售，有望带动公司业绩重回增长通道。2020Q1营收7.19亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长1.40%，甘精胰岛素1季度预计销售量不大，但二季度随着甘精胰岛素招标准入的持续推进，进院速度的加快，增量将越来越明显，2季度或是公司经营业绩的拐点。

我武生物2019年营收6.39亿元，同比增长27.68%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长28.09%，扣非后归母净利润2.94亿元，同比增长30.85%。公司经营状况良好，2019年经营性现金流净额2.33亿元，同比增长12.82%。由于销售活动受新冠肺炎疫情影响，2020Q1收入1.10亿元，同比-20.14%，归母净利润0.41亿元，同比-37.45%，扣非后归母净利润0.40亿元，同比-38.21%。短期疫情影响不改变长期逻辑，公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，产品竞争格局良好，不受医保控费影响，未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。核心品种粉尘螨滴剂所处脱敏诊疗市场空间广阔，临床接受度和认可度越来越高。公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长，助力公司业绩持续增长。公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂用于治疗变应性鼻炎已报产，有望成为另一个重磅品种。

2.2. 医疗器械板块稳健增长，把握当前三大主线

2019年整体收入增速为11.03%，净利润增速为39.22%，扣非后利润增速为34.84%，保持稳健增长态势，利润端增速高于收入端增速。2020Q1受到疫情影响，收入端增速仅为1.63%，净利润增速为-10.39%，扣非后净利润增速为14.76%，由于部分器械公司产品在疫情当中有所促进，弥补负面影响，器械子行业较医药整体表现更优。短期来看，疫情影响仍在持续，建议关注三个方面的变化：

疫情相关产品延续性贡献

海外疫情持续，通过国内有望将新冠检测常规化，将带动相关产品销售，为公司今年业绩持续带来增量，例如检测试剂盒、呼吸机、口罩等。

根据2020年4月27日发布的周报中，我们对新冠检测试剂盒进行测算，中性预估中国新冠病毒核酸检测市场空间为52亿，抗体检测为34亿，仍有较大市场空间。

相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、迈克生物、华大基因、金域医学、鱼跃医疗、奥美医疗等

疫情后门诊恢复带来结构性机会

疫情对于医院门诊影响严重，根据国家卫健委统计数据显示，2020年1-2月份，除湖北外，全国医疗卫生机构诊疗人次同比下降21.3%。随着疫情缓和，各地门诊量正处于恢复状态。我们认为非急性的诊疗需求并不会消失，只是有所延后，随后将逐季恢复，对应公司业绩有望逐季环比提升，恢复至正常水平。

相关标的：艾德生物、健帆生物、南微医学、乐普医疗等。

疫情后周期带来的产业机会

此次疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。（详细内容请查阅2020年2月28日行业专题研究《疫情结束后，会有哪些变化？》）

相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗等

2.3. 医疗服务：长期景气度高，有望在二季度迎来持续性恢复

民营医疗专科医疗服务是我国医疗服务的重要补充，受益政策的支持以及行业需求的持续提升，近年来专科医疗服务保持了较高景气的发展。

2019年，医疗专科医疗服务继续保持了高景气度，其中眼科行业（爱尔眼科）、口腔行业（通策医疗）在2019年录得较好的成绩，收入规模持续提升，利润质量也有进一步提升，净利率水平与毛利率水平均有所改善。2019年美年健康由于经营调整、商誉减值等原因，导致2019年业绩出现一定程度的波动。

2020年一季度受疫情影响，居民出行、常规就诊受到一定影响导致医疗专科医疗服务机构的门诊量出现下滑，因此2020年Q1季度业绩整体受到影响的幅度较大。我们判断，随着疫情的影响逐步减弱，二季度专科医疗服务机构门诊量将迎来逐步的恢复。

2.4. CRO、CDMO/CMO：产业、资本、政策共振，迎来黄金发展期

在行业政策+科创板影响下，外包行业有望显著受益，相关CRO、CMO/CDMO企业值得重点关注。政策上，顶层设计鼓励创新和高端仿制，产业加大研发创新的投入，为外包型行业带来了良好的发展机遇；“4+7”带量采购政策后促使医药回归各自分工，专业化的外包型企业凭借其成本优势有望承接更多外包订单；国内审评审批改革推进释放红利，药品上市许可持有人（MAH）制度的推出有望助推CMO/CDMO行业的发展。科创板的推出将为研发驱动型生物科技类公司创造良好的借助资本发展的条件，而生物科技型公司由于资本实力及分散风险的考虑，研发及固定资产投入更多的倾向于外包，有助于推动CRO业务的订单及投资收益，我们认为与生物科技类公司深度绑定的外包型行业有望显著受益。

整体上看，2019年外包行业上市公司取得了良好的业绩表现，行业领军企业如药明康德、康龙化成、泰格医药等均实现优异的表现，体现出行业的高景气度和代表性公司竞争力的不断提升。2020年Q1受疫情影响，业绩有所下降，主要来自于几方面，一方面，由于复工延迟，导致员工时长缩短，上市公司收入下降，另一方面，受到物流的多方面原因，订单交付有所延迟；再者，在一季度医院端人流大幅下滑，疫情防控为先的背景下，临床业务受到较大影响。

我们认为随着企业目前的正常运营，以及疫情对医疗终端影响的消化，外包型公司的业绩有望逐步回升，作为医药细分领域景气度最高的细分领域之一，外包型行业迎来产业、资本、政策的共振，疫情的阶段性影响不改公司长期发展的方向，建议重点关注：泰格医药、凯莱英、药明康德，同时关注康龙化成、药石科技、昭衍新药、量子生物、博济医药等外包型企业。

2.5. 中药板块：业绩整体相对承压，龙头业绩平稳增长

中药处方药面临政策变数，随着医保战略购买的持续实施，基于临床疗效的药物经济学成为医保的重要考量。未来中药处方药需要更多的从循证角度证明自己的临床价值。2019年7月初，卫健委发布《关于印发第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）的通知》，提出：中医类别医师应该按照规定开具中药处方，非中医类别医师在经过不少于1年系统并考核合格后，遵照中医临床基本的辨证施治原则开具中成药处方，给板块造成了一定的压力。

2019年，华润三九、云南白药和片仔癀业绩分别增长48%、20%、20%，同仁堂、天士力和济川药业业绩分别有不同程度下滑；2020年一季度，中药龙头企业中片仔癀和云南白药扣非后归母净利润表现稳健，其余企业如同仁堂、天士力、济川药业和华润三九业绩有所下滑，整体上看受到疫情的一定影响，主要是终端药店纯销阶段性受阻。

同比2018年，2019年中药整体板块三大费用率中，销售费用率同比下降约1.1个pp，管理费用率提升约0.9个pp，财务费用率同比略微下降0.4个pp。全年研发费用有提升的企业，分别为云南白药、同仁堂、济川药业和华润三九，分别同比提升107.6%、26.8%、4.8%和40.9%，年度研发费用下降的企业分别有片仔癀、天士力，分别同比-39.7%、-12.7%。

中药板块建议重点关注中药大消费领域，2020年板块业绩有望回升：消费者对于药品最重要的是安全性和有效性，对药品的品牌有较高的认可度，品牌OTC企业享受估值溢价，尤其是具备良竞争格局和强定价能力的优质企业，片仔癀等核心产品开启了价格上调，有望显著增厚公司业绩：I.品种自身具备稀缺性（原料稀缺或处方稀缺）；II.自身品牌过硬。重点推荐：片仔癀、云南白药、同仁堂等

2.6. 化学制药：创新药延续高增长态势，特色原料药业绩表现优秀

2.6.1. 创新药板块业绩延续半年报高增长态势

随着国内药政改革的落地，新药审评审批的不断提速，创新药的供给明显增加；而医保支付端的加持使得创新药上市后的放量速度较过去明显加快。目前，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，业绩有望持续跑赢整体。

恒瑞医药： 2019年公司实现营收232.89亿元，同比增长33.70%，归母净利润53.28亿元，同比增长31.05%，扣非后归母净利润49.79亿元，同比增长30.94%。2020Q1公司实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，归母净利润为13.15亿元，同比增长10.30%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。2020Q1业绩主要受到疫情影响。公司作为国内创新药龙头企业，自主研发的创新药产品开始步入收获期，2018-2019年包括19K、吡咯替尼、PD-1等多款重磅创新药迎来集中获批上市，以PD-1为代表的创新药尚处于放量的初期阶段，部分创新品种2020年存在超预期可能。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。

贝达药业：2019年公司实现营收15.54亿元，同比增长26.94%，归母净利润2.31亿元，同比增长38.37%，扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长50.13%。2020Q1公司实现营收6.47亿元，同比增长72.63%，归母净利润1.30亿元，同比增长152.36%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长172.23%。我们判断2019年有望成为公司业绩的拐点年，2020年起公司有望开始步入收获期。公司核心产品埃克替尼仍有望持续增长并存在持续超预期可能，后续管线品种预计今年开始兑现。恩沙替尼有望今年获批贡献新的业绩增量；此外，MIL60、埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、BPI-D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂，建议投资者重点关注。

2.6.1. 特色原料药业绩表现优秀，未来业绩估值或双提振

2019年特色原料药板块业绩增速表现亮眼，2020年一季度各企业平均业绩增速高达60%，扣非后归母净利润增速为99%。我们预计主要是疫情的带动，尤其是与对抗疫情相关联的药品需求，长处方下慢病用药量需求等提升。于此同时，在海外产能持续转移的背景下，国内企业增长稳健，而全球疫情的持续发展加大了相关原料药及中间体的需求。

我们认为随着环保的持续趋严，行业进入门槛进一步提高，原料药企业的盈利稳定性有望得到提升，周期特征下降，同时在全球专业化分工的驱动下，国内的原料药企业全球价值链条地位提升，未来有望业绩估值双提振。建议关注行业优质公司富祥股份、华海药业、普洛药业等。

特色及专利原料药企业ROE同比明显提升，由2018的11%提升至2019的18%。研发支出方面，2019年Q4特色及专利原料药企业平均研发支出0.432亿元，同比增加56%，2020期平均研发支出为0.398亿元，同比+20%，特色及专利原料药领域需要长期的研发投入支撑，才能保持企业的长期发展。

2.7. 医药流通：连锁药店整体稳健，医药流通呈现一定分化

2.7.1. 大型连锁药店持续领先行业发展，在2019年&2020年Q1录得好成绩

2019年四家连锁药店继续保持了稳步的增长，其中一心堂、益丰药房、老百姓、大参林早2019年营业收入分别实现14.20%、48.66%、23.15%、25.76%的增长，在医药细分领域属于表现相对较为优秀的细分领域，其扣非后归母净利润分别实现了16.22%、40.87%、14.86%、35.48%的增长。

2020年受新冠疫情影响，居民对口罩、消费液等防疫类物资的需求迅速提升，而零售药店作为终端销售的重要渠道，在疫情期间承担了重要的职责，同时对一季度各家公司的销售拉动也较为明显。2020Q1季度，一心堂、益丰药房、老百姓、大参林营收端分别保持了19.30%、23.43%、20.34%、30.39%的同比增速；扣非归母净利润分别保持了15.25%、28.94%、16.19%、52.69%的同比增速。

零售药店作为我国药品销售职能的重要补充，是直接2C的重要环节。我们判断在处方外流的大背景下、零售药店的药品销售市场规模有望进一步提升；同时随着行业集中度的不断提升，头部连锁零售药店有望在资金优势、管理优势、供应链管理等各方面优势优先行业发展，不断提升市场份额。

2.7.2. 医药流通2020Q1表现呈现差异性，关注有变化的变化

2019年医药流通行业整体呈现了较为稳步的发展，头部医药流通企业收入与利润均呈现出稳定的增长态势。2020年一季度受新冠疫情影响，医院门诊量、住院量在一季度受到不同从程度影响，而对于医院纯销业务占比较高的医药流通企业，在Q1季度收入端也受到一定程度影响，但由于防疫物资的拉动，以及零售渠道销售的拉动，Q1季度呈现出一定的分化。2020Q1国药一致、九州通、柳药股份营收端分别保持了6.23%、10.18%、6.76%的同比增长，上海医药、国药股份、嘉事堂收入端分别下滑-12.08%、-18.30%、-16.33%，；扣非后净利润分别实现了国药一致、上海医药、国药股份、嘉事堂分别下滑-18.73%、-5.42%、-32.10%、48.45%，九州通、柳药股份扣非后归母净利润分别实现同比51.02%、14.15%的增长。

医药流通行业属于医药产业链的中游，“两票制”、“4+7”带量采购等政策既带来挑战同时也带来了机会。我们判断在融资环境不断改善的背景下，对依托“配送+垫资”为主要模式的医药流通而言，未来融资成本有望持续下降。另一方面在行业的规范度以及更加市场化的运行机制背景下，行业的龙头效应有望进一步凸显，推动行业集中度的提升。

3. 行情回顾

3.1. 医药生物4月上涨，整体强于大盘

2020年4月上证综指涨幅达3.99%，报2,860.08点，中小板指上涨16.25%，报7,087.23点，创业板指上涨10.55%，报2,069.43点。医药生物指数上涨5.23%，报9,134.60点，表现强于上证1.44个pp，弱于中小板10.82个pp，弱于创业板5.12个pp。

3.2. 申万子行业大多有涨幅，医药生物涨幅为5.43%，排名全行业第10位

4月申万25个子行业有涨幅，休闲服务板块涨幅最高，上涨21.71%，纺织服装跌幅最高，跌幅为5.23%。4月医药生物板涨幅为5.43%，排在申万一级行业第10位。

3.3. 医药生物相对A股溢价率相较3月-13pp

截至4月30日，全部A股估值为13.00倍，医药生物估值为41.76倍，相对A股溢价率为221%，相较3月-13pp。进入4月以来，医药生物估值由3月末的39.05倍升至41.76倍，全部A股估值水平从3月末的11.70倍，升至12月末的13.00倍。整体来看，医药生物相对A股溢价率-13pp。

3.4. 医药各子板块估值中医疗服务涨幅最大

医药生物整体估值为41.76倍。分子板块看，医疗服务113.29倍，医疗器械52.45倍，化学制剂41.65倍，生物制品57.45倍，原料药32.51倍，中药29.43倍，医药商业16.48倍。各子板块估值除原料药外均有上涨，其中医疗服务板块涨幅最大，上涨22.49倍。

3.5. 本月子板块交易量与交易额涨跌不一

4月交易时间为21天，比3月少1天。4月医药其各子板块交易量与交易金额涨跌不一。其中中药板块交易量上涨幅度最大，较上月增长3.78%，交易额增长17.49%；医药商业板块交易量下跌幅度最大，较上月减少23.64%，交易额下跌1.86%。

3.6. 个股月度涨跌幅

4. 医药制造业收入与利润

2020年1-4月医药制造业收入总额累计同比增长7.40%（2019年同期为9.80%），增速出现回落；利润总额累同比增长7.00%（2019年同期为9.70%），增速有所回落。

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《房地产|REITs科普二：美国基础设施REITs介绍——中国房地产资产证券化研究系列之三》

REITs是通过募集投资人资金，以能够产生稳定现金流的不动产作为基础资产的投资计划、信托基金或上市证券，投资标的包括商业地产、基础设施等。其中，主要投资于基础设施的产品，被称为基础设施类REITs。投资建议：公募REITs在中国正式起航，虽以基础设施为出发点，未来或将逐步放宽至所有不动产类别，重要意义在公募基金+ABS+项目公司股权的基础架构的设立，基础设施REITs作为美国REITs的后起之秀，发展迅速，市值占比大且流动性风险较小、收益率高，是继现金、股票、债券之后的第四大类金融资产，从股票角度，我们建议关注：1）持续看好资产管理公司：光大嘉宝；2）短期重点关注基础设施领域公司：城投控股、浦东金桥、上海临港外高桥、等；3）长期看好持有核心资产的地产公司：陆家嘴、金融街、中国国贸、龙湖、华润、新城控股、万科、保利、招商蛇口等。

《汽车|一汽轿车首次覆盖：资产置入完成，重卡整车龙头一汽解放登陆A股》

一汽解放是国内重卡整车企业龙头，主要产品包括重卡整车和发动机。重组后，乘用车主要资产置出，商用车资产一汽解放置入，重卡整车市占率第一企业——一汽解放登陆A股。一汽解放是重卡整车行业绝对龙头，产品结构契合行业方向。整车+发动机，掌握重卡行业核心技术。降本具有较大空间，盈利能力有望提高。重卡行业销量中枢上移，预期差仍存。投资建议：我们认为未来几年重卡年度销量将维持在105万辆左右的销量中枢，市场的预期差将逐步缩窄，一汽解放的盈利能力有望进一步提升。我们预计公司20-22年的归母净利润分别为33亿、37亿和42亿，对应PE分别为14倍、12倍和11倍，给予公司21年15倍目标PE，对应目标价12.00元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期，重卡行业竞争加剧风险，社会运输结构发生大变化，排放标准升级进程不及预期。

买方观点

近期随着年报、一季报披露完毕，全面复工积极推进，海外市场反弹，还有政策层面继续加码的预期，市场信心进一步回升，短期保持谨慎乐观。创业板注册制改革也可看作短期提高市场风险偏好的催化剂。行业方面，随着海外逐步复工，内需逻辑逐步转向外需，看好消费电子为代表的科技，顺周期且弹性相对较大的可选消费，对利率下行敏感同时受益政策对冲的基建、券商。

研究分享

《宏观|如何理解出口增速超预期？》

4月美元计价出口增速3.5%，较3月出口增速上升10.1%，明显好于-17.5%的WIND一致预期。但是如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素，4月出口增速可能是两位数负增长，和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。参考4月官方制造业PMI新出口订单指数只有33.5，考虑到基数效应和复工效应消退，预计2季度出口增速还将面临下行转负的压力。随着欧美疫情进入平台期，开始放松管控、重启经济，预计外需和出口增速将在3季度出现U型反弹。

《银行|紫金银行首次覆盖：股东资源丰富，服务三农中小》

法人股东数量众多，所在产业链为其提供良好的客户群体。服务三农中小，深耕南京本土。业务回归本源，净息差较低，曾依靠同业与金融投资快速扩表。资产质量改善，拨备提升。投资建议：区域经济优，股东资源丰富我们预计紫金银行20/21/22年归母净利润增速为8.9%/9.7%/10.9%，鉴于其次新股属性，存在一定溢价，给予其1.2X20年PB目标估值，对应4.87元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；新冠疫情持续爆发。

《电子|闻泰科技：股权激励彰显信心，深度绑定核心骨干》

股权激励长达五年，彰显公司庞大布局。ODM业务与半导体器件双轮驱动，公司未来可期。我们长期持续推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。同时，公司ODM业务经过过去的客户结构调整，2019年战略获得成功，成功进入海外大客户，盈利能力显著增长。投资建议：长期持续推荐公司，预计20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元（考虑100%并表，且不考虑财务费用及私有化摊销），看好未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，维持“买入”评级，给予目标价210元/股。

《电子|风华高科：Q1利润拐点，持续享受高景气度和进口替代红利》

公司2019年度实现营业收入32.9亿元，同比下降28.1%，归母净利润3.4亿元，同比下降66.69%。MLCC作为科技产业核心基础元器件，享受加速进口替代和高景气度行业红利，我们看好公司作为国内行业龙头20-22年产品升级、产能释放驱动高业绩弹性的投资机会，20Q1公司步入利润释放周期，我们认为公司业绩和业务进展有望持续超预期。1.MLCC业务19年见底反转，20Q1业绩大幅提升2.行业景气度短暂波动，疫情不改MLCC原厂上行趋势3.加速高端国产化，聚焦主业加速技改扩产4.盈利预测和投资建议：我们维持公司20-21年营收分别为44.9/58.6亿元（不考虑FPC业务剥离）、归母净利润分别为8.3/12.5亿元的盈利预测，目前股价对应PE分别为23/15，维持目标价32.2元，维持买入评级。

《汽车|疫情短期冲击，Q2有望回暖——汽车行业年报&一季报总结》

受疫情冲击，20Q1汽车行业盈利能力进一步探底。当前汽车板块估值与机构持仓均处于历史低位。看好疫情过后需求企稳回暖，景气拐点向上。投资建议：整车板块建议关注龙头车企【长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】；零部件板块建议关注全球范围内的优质资产，推荐：特斯拉产业链标的【拓普集团、岱美股份、均胜电子、旭升股份、常熟汽饰、银轮股份、宁波华翔】，受益重卡高景气的发动机龙头【潍柴动力】；盈利能力持续改善的【保隆科技】，迎电动车放量期的核心供应商【得润电子、卧龙电驱】，以及加速进口替代的【精锻科技、宁波高发、万里扬】；经销商板块建议关注受益销量回暖及行业出清为龙头经销商【广汇汽车】。

《环保公用|新天然气：进一步增持亚美能源，长期增长动能加固》

公司发布增持亚美能源公告。香港公司收购守则：持股超过50%，是进一步增持的前提。公司持股亚美能源比例超过50%，彰显长期发展信心。亚美能源产能稳步扩张，长期增长动能强劲。盈利预测与评级：公司进一步增持亚美能源，长期利好公司发展。业绩层面，亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期，将为公司业绩带来很大弹性；战略层面，公司“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式持续稳固。预计2020-2022年，公司将实现归母净利润6.3/7.6/9.0亿元，对应PE为16/13/11倍。公司预计未来三年净利润平均增长29%，成长属性走强配合全产业链模式持续完善，给予2020年PE20倍估值，对应目标价56.2元，维持“买入”评级。

《医药|5月月报兼2019年年报&2020Q1季报总结：医药依旧是”优等生”，二季度有望率先恢复》

2019年整体录得佳绩，Q1受疫情影响出现波动，Q2季度有望率先恢复。4月医药板块整体表现优秀，尤其是一季报超预期品种，在4月具有相对优秀的表现。随着一季报的收官，我们认为在后续的业绩真空期中，更加关注后疫情时代、医药新基建的投资机会：①随着疫情的逐步得到控制，二季度开始逐步恢复的行业，诸如疫苗、医药。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200507】
重点推荐《建筑|从美日澳基建REITs发展看我国REITs未来发展方向》国外基建及泛基建REITs发展启示：（1）新型基建领域更受追捧，后续再融资更轻松。我们认为，对于我国的泛基础设施REITs可以对标国外发展，一些新基建领域可以尝试进行REITs化，作为股性资产会有一个较高的估... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200507

重点推荐

《建筑|从美日澳基建REITs发展看我国REITs未来发展方向》

国外基建及泛基建REITs发展启示：（1）新型基建领域更受追捧，后续再融资更轻松。我们认为，对于我国的泛基础设施REITs可以对标国外发展，一些新基建领域可以尝试进行REITs化，作为股性资产会有一个较高的估值；后续REITs再购入资产、再扩募资金成本也比较低。我国REITs目前尚未在税务上出台一些减免所得税的措施，后续若出台，吸引力会更强。（2）国外高速公路REITs很少，高速公路运营是否是好REITs产品？考虑到未来新建里程数量的下降，未来行业容量可能是下降的，作为股性的高速公路REITs如何估值会是一个难题。规模较大，自身内部资源较多的大型公路集团可能会脱颖而出。（3）仓储、医疗保健等泛基建REITs经验成熟可借鉴，纯基建REITs案例较少（4）基建REITs平均收益率普遍优于股票平均水平，对投资者较有吸引力。

买方观点

一季报披露结束，两会召开在即，两会前的5月应该是不错的窗口期。没有什么特别的事件冲击，叠加两会本身的日历效应，等待相关政策的陆续落地。疫情方面，随着欧美陆续复工，外需冲击至少在情绪边际上过了最坏的点。实际上像德国复工有一段时间了，疫情数据没有明显反弹。相对利空事件的话，就是中美摩擦升级了。接下来，持续跟踪高频宏观经济数据以判断国内复工复产进度以及对应的二季度企业盈利恢复情况。强调结构，偏两头，重视纯内需领域（大消费，其中可选消费暂时可能更好；建材；政府部门需求和投资）以及科技领域（半导体、计算机和新基建领域）

研究分享

《传媒互联网|华策影视：19年减值处理再出发，20Q1业绩拐点初显现》

华策影视2019年计提减值降低后续风险，20Q1净利润1.1亿，同比增长205%，位于业绩预告上线。19年整体毛利率有所下降，20Q1体现回升；经营性现金流大幅增长，营收及预收指标向好。拟定增22亿加码影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设项目，同时补充流动资金。投资建议：面对影视行业18、19年监管、财税、演员及平台售价等变化，公司19年调整市场策略，清理风险项目、保障现金回款，并计提部分减值准备。随着20年新开剧收入与成本重新匹配，公司项目生产节奏及利润率有望恢复正常水平，并看到业绩拐点。公司全年预计新拍项目17部，根据影视剧拍摄节奏，随着新剧在下半年陆续完成拍摄，拐点效应有望看到更明显体现。我们预计公司20-22年净利润6.12亿/7.08亿/7.91亿，对应20-22年PE为23.4x/20.2x/18.1x，维持买入评级。

《传媒互联网|值得买：拟募资10亿元丰富电商生态，经营版图有望再上新台阶-定增预案点评》

加码内容平台挖掘多元化用户群体，流量变现效率有望迎来较大提升。布局MCN丰富商业变现渠道，与现有业务协同效应显著。深耕电商深度研究，消费互联网研究院赋能长期发展。内容与技术推动平台社区化，2020年品类扩充趋势持续。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.41亿/1.60亿/1.96亿元，分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%（考虑员工激励成本摊销），对应市盈率分别为65.5x/57.6x/47.2x，考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升，电商高景气度利好整体产业链，继续积极推荐，维持增持评级。

《通信|周观点：公募REITs试行有望提升IDC资产估值，MEC产业链亦需重点关注》

1、公募RIETs基金试发行，有望提升国内IDC资产估值。2、中国联通发布全球首张MEC规模商用网络，重点关注边缘计算产业链。本周投资观点：未来3年行业景气持续向上，5G迎来大规模建设期，从2019年2季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。

《通信|公募REITs试点，IDC迎来长期利好》

IDC为理想的REITs基础资产。国内IDC上市公司短期不能类似EQUINIX等美股公司直接申请转为REITs，主要是因为此次通知中对组织形式和交易机构的规定与美国不同。与美国REITS大多采用公司型不同，此次REITs政策试点通知里对国内REITs交易结构进行了规定，采取的是公募基金+ABS的契约型。IDC项目融资渠道拓宽，对于那些有资源、但没有资金的公司来说，其可以通过REITs的方式实现一些IDC项目的融资建设。由于最低配售比例为20%，IDC上市公司可以在增加IDC机柜规模的同时实现资产出表，债务增加也相对有限，提升资金运营效率和转型轻资产运营模式。未来行业需求高增带来供需紧张时，REITs模式有望助力行业快速发展。IDC迎来短期和长期需求共振，数字基础设施需求持续向上。我们重点推荐：光环新网、宝信软件（计算机覆盖）、南兴股份；建议关注：数据港、奥飞数据、科华恒盛、沙钢股份等。

《电子|瑞芯微：一季度符合预期，加大研发投入彰显信心》

公司发布2020年第一季度报告，公司实现营业收入为2.71亿元，同比增长23.46%；实现归属于上市公司的净利润为0.32亿元，同比增长350.73%。疫情下仍录得一季度业绩同比高增。2020年加大研发投入，升级产品，加强竞争力。公司产品丰富，绑定优质客户快速发展。快充芯片与ToF应用相关产品为公司未来增长点。投资建议：考虑公司积极加大研发投入，我们看好公司后续竞争力，维持2020-2022年净利润预测3.00/3.88/5.11亿元，维持“买入”评级。

《电子|斯达半导：一季度符合预期，受益国产替代加速》

公司发布2020年第一季度报告，一季度实现营业收入为1.38亿元，同比下降7.48%；实现归属于上市公司的净利润为0.27亿元，同比增长41.79%。受疫情影响导致一季度产量下降，净利润同比仍大幅上升。欧洲及日本企业主导IGBT市场，国产替代刚起步。下游应用领域广阔，新兴产业快速发展为IGBT提供更广阔的市场空间。募资投资项目围绕主业，突破产能瓶颈，打开全新增长空间。投资建议：下游应用领域拓展+国产替代双重利好驱动，我们长期看好公司发展，维持2020-2022年净利润预测1.70/2.29/3.19亿元，维持“买入”

评级。

《机械|浙江鼎力：不负时代大趋势，不服海外强敌手，不孚中外大客户》

公司发布年报，19年表现优异，内需提升至近2/3；20Q1业绩惊艳，存货预示未来一季优异。连续两年内需强劲，疫情期间外需弥补内需断档。国内行业格局清晰，成本控制能力和租金成为大租赁上竞争壁垒。盈利预测：公司增长主要来自于国内大客户扩张，疫情影响逐渐弱化，2021年臂车有望大幅增长。20-22年净利润预测：9.2亿(前值8.6)、12.9.亿(前值12.4)和16.8亿元，维持“买入”评级。

《商社|Q1龙头业绩韧性较强，行业品牌化趋势明显》

本次疫情对休闲食品行业总体影响偏中性，但不同品牌由于业态不同在一季度受疫情影响差异较大：线下与超市渠道伴生的休闲食品品牌由于商超经营时间未受影响，且由于代餐属性转移部分外出就餐需求，取得了良好销售；线下连锁门店业态由于经营时间受限，疫情期间受到一定冲击，但整体疫后恢复较快；线上由于在疫情期间仓储物流受到一定限制，所以也受到一定影响。在疫情影响趋于尾声，消费回暖的情况下，我们建议关注休闲食品行业优质个股。其中（1）伴生KA渠道的盐津铺子和积极布局线下连锁门店的绝味食品；（2）线上线下均衡发展良品铺子。

《商社|财报回顾：必选消费具备长期投资价值，关注可选消费逐渐复苏》

超市：疫情短期利好超市销售，优质超市内生外延提升市占率。百货：疫情短期冲击百货渠道，伴随复工百货业态逐步恢复。黄金珠宝：疫情短期冲击黄金珠宝，业绩阶段性承压。酒类渠道：疫情短期冲击酒流通行业，未来行业集中度不断提升。母婴连锁：疫情短期冲击母婴连锁，加速推动线上业务布局。家电3C：疫情短期冲击家电3C，关注苏宁易购投资机会。投资建议：在疫情不断缓和的大背景下，建议关注零售细分行业优质个股。其中①超市：永辉超市、家家悦、红旗连锁、高鑫零售等；②百货：天虹股份、王府井、重庆百货等；③黄金珠宝：老凤祥、周大生等；④酒水渠道：华致酒行；⑤母婴零售：爱婴室等；⑥家电3C：苏宁易购。

《食品|双汇发展首次覆盖：厚积薄发，透视双汇老派王牌的后程发力》

肉类老派王牌，全产业链布局厚积薄发，屠宰平台的价值愈发凸显。从产业链延伸视角看双汇，方知“慢就是快”的深刻含义。后顾之忧解除，全面实现肉制品的再创造。盈利预测：预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元，同比增长18.44%/5.21%/8.04%，实现净利润65.56/75.65/90.67亿元，同比增长20.58%/15.38%/19.86%，EPS分别为1.98/2.28/2.73元，给予公司2020年30倍估值，目标价格59.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险：新冠疫情风险；销量不及预期风险。

《食品|珠江啤酒首次覆盖：结构升级文化探索，珠啤紧扣行业脉搏》

结构升级指引行业发展方向，持续性强空间大。华南啤酒龙头，资源加码顺应行业趋势。公司产品结构健康，品牌护城河稳固。强研发丰富产品矩阵，满足多元化消费需求。加大即饮渠道建设，营销考核偏向产品结构。文化产业或为利润新引擎，双主业共同推动公司发展。投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元，同比+3.74%/6.49%/7.13%，实现归母净利润5.28/5.82/6.69亿元，同比+6.17%/10.13%/14.95%，EPS分别为0.24/0.26/0.30元。采取分部估值法，对应目标价8.32元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：公司新品推广不及预期，公司文化产业发展不及预期，疫情对公司销量冲击加剧。

《家电|周观点：消费“恢复性反弹”逐渐显现，广东省推出家电下乡行动助力消费》

受益于疫情好转以及各类消费补贴，消费恢复性反弹逐渐显现。根据上海市商务委数据显示，上海市推出的大规模线上线下联动式消费购物促销节日-“五五购物节”自5月4日20时截至5月5日14时12分，上海地区消费支付额超给过100亿元。同时，根据京平台数据显示，4月28日-5月1日期间京东五星门店客流量环比+500%，线下终端客流量恢复显著。在该期间全渠道销售额同比+11%，其中乡镇渠道万镇通销售额+36%。广东省推出20年家电下乡专项行动助力家电消费。在2020家电下乡专项行动的五大空调企业名单上，广东美的制冷设备有限公司和美的集团股份有限公司占据两席。美的空调共205款产品入选，涵盖换新风无风感、新能效、电商爆款等精品，覆盖全省4799个销售网点。

《医药|重点关注业绩恢复预期子行业和后疫情时代医药新基建——兼论医保用药管理办法，看好“创新+消费”长期主线》

医药生物同比下跌1.56%，整体表现弱于大盘。行业一周总结：医保用药管理办法意见稿发布，药监局组织起草药品注册分类及申报要求。本周专题：医保局发布医保用药管理办法意见稿，看好“创新+消费”长期主线。行业观点预判：重点关注业绩具有恢复预期的子行业和后疫情时代医药新基建方向。下周建议重点关注两大方向：1、国内疫情消减后业绩具有恢复预期的子行业；2、后疫情时代，医药新基建方向。随着目前国内疫情的消减，我们认为一季度受疫情影响业绩受损的子行业在二季度有望迎来恢复，建议关注二季度业绩具有恢复预期的子行业。此外，后疫情时代，医疗器械、疫苗、创新药等“新基建”有望迎来更好的发展机会。

《医药&机械|海尔生物首次覆盖：低温存储国产龙头，物联网创新带来市场扩容》

生物安全领域重视度提升，政策助力有望带来产业机会。海尔生物是国内龙头，物联网创新推动新市场应用空间达到56亿。公司业绩持续增长，营业收入从2017年的6.21亿元增长到2019年的10.13亿元，复合增长率为27.72%；归母净利润从2017年的0.60亿元增长到2019年的1.82亿元，复合增长率为74.16%。我们预计20-22年营业收入预测分别为13.0亿、16.4亿、20.4亿，同比增长28%、26%、25%，归母净利润为2.59亿、3.43亿、4.49亿，对应EPS为0.82、1.08、1.42元。参考可比公司估值，我们给予海尔生物2020年55X估值，对应目标价45.1元，给予“增持”评级。风险提示：原材料供应风险、未来可能无法持续取得大型境外项目销售订单的风险、产品研发失败风险等。

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赞(44) | 评论 (15) 2020-05-07 09:00 来自网站举报

机构研报精选

【【中金汽车】特斯拉1Q20财报：上海工厂助毛利率持续改善降价带来充沛订单】
特斯拉1Q20财报分析特斯拉公布2020年第一季度业绩，营收59.9亿美元，同比增长31.8%；尽管受到疫情影响，仍依靠毛利率大幅改善和较为稳定的费用控制，实现GAAP归属母公司净利润1,600万美元，超出我们预期。碳排积分及上海工厂助毛利率持续改善，ModelY 初量产即实现盈... 展开全文

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【中金汽车】特斯拉1Q20财报：上海工厂助毛利率持续改善降价带来充沛订单

特斯拉1Q20财报分析

特斯拉公布2020年第一季度业绩，营收59.9亿美元，同比增长31.8%；尽管受到疫情影响，仍依靠毛利率大幅改善和较为稳定的费用控制，实现GAAP归属母公司净利润1,600万美元，超出我们预期。

碳排积分及上海工厂助毛利率持续改善，ModelY 初量产即实现盈利，中国速度为全球产能保驾护航。1Q20公司实现毛利率20.6%，同环比改善8.1/1.8ppt。尽管收到疫情影响一季度公司汽车业务营收环比有所下降，但高毛利销售碳排放额度3.5亿美元，同环比增长64%/166%，带动汽车相关业务实现毛利率25.5%，同环比改善5.4/3.0ppt。即使剔除积分销售，得益于上海工厂盈利水平提升，整车业务也实现了20%的毛利率水平。此外加州工厂1Q20开始量产新车型Model Y，采用一体化后车身底盘铸造，将原先70个金属零部件简化为2件，并从Model3量产经验中避免了早期出现的高废品率，直接实现了正向利润贡献。公司认为在2020年中上海工厂Model 3产能将达到20万台，叠加加州工厂年内将扩产至40万台Model 3/Y，9万台Model S/X，将具备全球近70万辆的生产能力，而中国制造或可以使国产ModelY在4Q19提前落地。

资产负债表日趋扎实，抵抗疫情风险能力较强。在募集了23亿美金资金后，1Q20公司在手现金及等价物80.8亿美元，资产负债率环比下降5ppt到71.4%，为2014年来最低水平，也带动净负债/EBITDA降低到1.9x。因此尽管2Q特斯拉加州工厂至今仍未能实现复产，我们认为其在手现金充足，注重控制债务比率，体现出较好的风险抵抗能力。

4月产业链供货基本停滞，但在手零部件库存较深，向前看降价带来充沛订单。据我们向海外特斯拉产业链相关公司了解，4月份相关零部件实际发货近乎停滞。考虑到特斯拉1Q20全球量产Model 3车型8.7万辆, 4月我们预计上海工厂量产1.4万辆；而供应链12M19-3M20发货量约15.2万套，我们测算目前全球零部件在手/在途库存约5.1万套，较为充裕。5月1日特斯拉中国宣布将国产Model3标准续航Plus版本售价调整为29.18万元，补贴后售价为27.16万元，我们预计近期该车型订单量将会有明显增长，并拉动相关产业链景气度。

我们认为车型降价和上海工厂产能爬坡将为特斯拉产业链带来充沛订单。推荐受益特斯拉中国放量程度高的拓普集团，和汽车热管理核心标的三花智控、银轮股份。

风险

销量不及预期，北美工厂复工不断推迟。

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赞(57) | 评论 (21) 2020-05-06 08:17 来自网站举报

机构研报精选

【【安信食品】五粮液：节前准备充分，节后举措多多，Q1开局良好】
事件公司披露2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入501.18亿元，同比增长25.20%；实现归属上市公司股东净利润174.02亿元，同比增长30.02%。符合预期。2020年Q1公司实现营业收入202.38亿元，同比增长15.05%；实现归属上市公司股东净利... 展开全文

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【安信食品】五粮液：节前准备充分，节后举措多多，Q1开局良好

事件

公司披露2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入501.18亿元，同比增长25.20%；实现归属上市公司股东净利润174.02亿元，同比增长30.02%。符合预期。2020年Q1公司实现营业收入202.38亿元，同比增长15.05%；实现归属上市公司股东净利润77.04亿元，同比增长18.98%。符合市场较好预期。

节前准备充分，节后举措多多，Q1开局良好

2019年主业突出，高档酒顺利实现提价，批价站稳900元。公司2019年顺利收官，连续第三年收入增加100亿。白酒主业实现22.65%的快速增长，其中高价位酒同比增长31.41%，在酒类业务中占比85.68%较上年提升5.71个百分点。普五继续双位数放量，第八代普五推出实现出厂价提升，批价已经连续站稳900元。系列酒整合推进，贯彻“三性一度”要求大力清理品牌，中低价位白酒收入下滑12.32%，但以自营为主的核心产品调整中仍有增长，系列酒整合初见成效。

2019 年全方位改革年，核心竞争力显著增强，驱动营收成长。2017年以来公司紧跟市场新动向，抢抓发展新机遇，落实高质量发展新要求，着力补短板、拉长板、升级新动能，奋力推进“二次创业”，2019年公司多措并举，积极推动营销组织变革、强化数字化转型、优化产品体系、构建产品全生命周期质量管理体系等，营销力、品质力、品牌力全面提升，核心竞争力增强。1）实施营销组织变革，提升市场反应敏捷度。报告期内，公司完成了从传统营销向现代营销转型，实现了营销组织“横向专业化、纵向扁平化”。总部完成品牌事业部改革，区域完成扁平化和职能前置化改革，划分 21 个营销战区、60 个营销基地，对市场深耕细作的能力大幅提升；系列酒公司完成整合重组，将原有的系列酒、特头曲、五粮醇公司整合成立新的五粮浓香系列酒公司，使管理更具协同、资源更加聚焦，市场反应能力更加敏捷。2)推动营销数字化落地，强化营销执行力度。公司先后与阿里巴巴、华为等签订战略合作协议，充分利用各方不同优势来推动营销数字化转型落地落实。建立数字化营销系统，顺利导入控盘分利模式，通过层层绑定、层层扫码，实时掌握商家进销存情况，实现对渠道销售的透明管理、渠道异常的实时监控、渠道合作的高效协同，初步构建总部与区域数字化的闭环管理体系，营销工作的协同和执行力得到系统性提升。3)扩充营销队伍、优化营销架构，夯实营销团队能力。公司通过公开招聘、层次选拔，补充营销人员 452 人、访销人员 500 人，系列酒公司新引进营销人员 181 人，营销团队的年龄结构、专业能力、从业经验都得到全面优化，掌握市场、贴近消费、服务商家的能力得到大幅提升。

2019年净利润显著增长主要由毛利率、营业税金率和管理费用率三项指标正贡献，2020年情况延续。白酒主业由于销售结构变化，高档酒增长主力，克服原材料和人工成本上涨毛利率提升明显，2019年酒类业务毛利率79.95%，同比提升2.36pct。营业税金率13.94%同比下降0.82pct，预计产量同比下降是主要贡献，而产量下降主要系系列酒清理所致；管理费用率(含研发费用)5.55%，同比下降0.51pct，主要系规模效应，部分相对固定费用增速低于收入增速。销售费用率小幅提升0.51pct至9.95%，主要系市场开发费用、广告宣传费用增加较快，公司2019年普五新老产品替代、系列酒新品上市以及品牌文化推广持续加强，销售费用增加符合实际，持续品牌投入是高端酒必然路径。2020年净利润增长贡献情况延续，一季度毛利率同比提升0.75pct至76.53%，营业税金率13.32%同比下滑0.62pct，管理费用率（含研发费用）同比下滑0.92pct至3.61%，三项指标正贡献下，公司净利率同比提升1.11pct达到39.83%。

节前准备充分，增长势能释放，2020年开局良好。Q1公司营收和利润增长均超过15%，开局良好，符合市场较好预期。由于春节提前，高端酒备货提前属性更强，在疫情爆发前公司实现了较好的打款和发货，渠道经销商库存在疫情爆发时已经基本实现较大比例动销，3月份公司是行业为数不多能够继续实现经销商部分打款的名酒企之一，彰显了公司强品牌力和改革下良好增长势能。疫后公司积极调研市场，采取针对性措施，减轻经销商资金和动销压力，继续加强市场投入，例如系列酒筹划推出“再过一个春节”大型主题活动等，Q1销售费用率 8.54%，同比提升1.30pct.，即是公司为抢抓疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等投入所致。

预收款环比大幅减少主要系季节差异，存在行业共性，同比仅微降。Q1公司合同负债为47.69亿元，环比大幅减少77.62亿元，主要系季节差异，一季度新增回款较少，且存在行业共性，同比来看合同负债仅微降0.84亿元。现金流方面，Q1公司经营活动现金流量净额为-12.02亿元，同比下滑115.16%，主要系春节较早，大量一季度营收回款体现在上一季度，另外一季度上交大额递延税金，形成现金净流出。

改革势能向上，2020年目标双位数增长，继续作为白酒头部品种强烈看好。针对疫情冲击，公司围绕“稳批价、促销售”精准施策，减轻经销商压力的同时稳住价盘，据近期渠道反馈，第八代五粮液整体批价稳定在900元以上，经销商库存也大多在1个月左右的良性水平，渠道积极性较好，全年来看有望顺利实现两位数增长目标。中长期，看好五粮液品牌文化持续投入带来的价值提升，以及在数字赋能后精准施策带来的渠道良性发展，在赚钱效应下，厂商合力更强，良性发展持续可期。我们继续将公司作为头部品种（香型+价格带）品种坚定推荐。

投资建议

预计公司2020-2021 年每股收益为5.39元、6.74元，略上调6个月目标价至168.50元，对应白酒业务2021年PE为25 x，维持买入-A评级。

风险提示：疫情持续影响超预期，高端酒需求增长放缓。

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机构研报精选

【【太平洋医药丨人福医药】19年报&20一季报点评：业绩符合预期，经营质量大幅提升】
事件：1）19年业绩：收入218亿元，同比增速17%，净利润8.4亿元（18年计提商誉减值导致亏损23.6亿元），扣非后归母净利润5.4亿元（18年扣非净利润-26.6亿元），经营性现金流净额20.4亿元，同比增加238%，经营性现金流大幅度改善。2）20一季报：收入45.74亿... 展开全文

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【太平洋医药丨人福医药】19年报&20一季报点评：业绩符合预期，经营质量大幅提升

事件：1）19年业绩：收入218亿元，同比增速17%，净利润8.4亿元（18年计提商誉减值导致亏损23.6亿元），扣非后归母净利润5.4亿元（18年扣非净利润-26.6亿元），经营性现金流净额20.4亿元，同比增加238%，经营性现金流大幅度改善。2）20一季报：收入45.74亿元，同比下滑13.1%，净利润1.37亿元，同比下滑20.9%，扣非后净利润1.37亿元，同比下滑16.3%，新冠肺疫情导致业绩小幅下降，预计二季度开始将逐步恢复。

点评：

麻药提速，整体经营质量大幅提升。2019年收入218亿元，净利润8.4亿元，经营性现金流净额超20亿元，公司整体经营质量大幅提升。20年一季度整体经营受到新冠肺疫情影响，收入下滑13.1%，净利润下滑20.9%。19年各子公司情况：1）麻药提速：宜昌人福收入40亿元（+28%），净利润11亿元（+37%），主要原因多科室推广效果显现，叠加销售和研发投入已过高峰期，利润增速高于收入增速。阿芬太尼20年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批，我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。2）国内特色制药稳健发展：葛店人福收入6亿元（+18%），净利润0.82亿元（+32%），新疆维药收入5.3亿元（+24%），净利润0.61亿元（+5%），武汉人福收入5.9亿元（-12%），净利润0.81亿元（+7%）；3）国际化扭亏为盈：EPIC经营状况大幅改善，19年收入8.4亿元（+87%），净利润1652万元，实现扭亏为盈，20年一季度收入2.2亿元，净利润2175万元，大幅改善；4）两性健康稳步发展：收入19.3亿元（+16%），净利润4544万元（+39%）。 20年一季度各子公司经营业绩：宜昌人福净利润3.2亿元，较去年3.1亿略有增长，葛店人福净利润2166万元，新疆维药净利润2259万元，武汉人福796万元，湖北人福净利润3160万元，四川人福净利润986万元，巴瑞医疗净利润1458万元。

理顺治理结构，聚焦核心优质资产，夯实中长期发展基础。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大：1）新管理层将进一步聚焦归核化，降低资产负债率，提升研发效率，坚持走国际化道路，丰富人次梯队，传递中长期发展信心；2）我们判断“重组+募集配套”前后，短期EPS基本保持不变，中长期因为麻药占比提升，增厚EPS；3）宜昌人福管理层实现换股，公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权，同时担任公司董事长，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，未来中长期稳健发展可期。

多科室推广&医保放量&新品获批，麻药业务提速。宜昌人福19年收入增速28%/利润增速超37%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间：1）销售团队不断壮大，从原来的几百人到现在3000多人，多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量；2）氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量，瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制，18年纳入国家基药目录，持续快速增长；3）阿芬太尼20年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务提速。

盈利预测与估值。考虑到增发和并表（按全年并表测算）影响，预计20-22年净利润分别为11.7/15.4/19.7亿元，20-22年同比增速39%/32%/28%，20-22年EPS 0.71/0.94/1.20元，业绩对应20-22年PE 29X/22X/17X，麻药利润占比95%，考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头，优质赛道——高成长性、高盈利、高壁垒，分布估值法，给予20年、21年40倍、38倍PE，合理估值28元、36元，年内40%、一年70%空间，维持“买入”评级。

风险提示：归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

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赞(50) | 评论 (21) 2020-05-04 10:24 来自网站举报

机构研报精选

【电子行业2019和2020Q1全景总结】
电子行业2019年年报回顾。2019年电子全行业（A+H）297家公司收入为21,599.81亿元，同比增长8.2%；全行业归母净利润为1153.10亿元，同比增长25.8%。电子行业各子行业2019年同比增速情况为：半导体（收入+24.7%，归母净利润+31.9%，同下）、消费... 展开全文

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电子行业2019和2020Q1全景总结

电子行业2019年年报回顾。2019年电子全行业（A+H）297家公司收入为21,599.81亿元，同比增长8.2%；全行业归母净利润为1153.10亿元，同比增长25.8%。电子行业各子行业2019年同比增速情况为：半导体（收入+24.7%，归母净利润+31.9%，同下）、消费电子（+12.0%，+48.8%）、面板（-10.8%，-56.7%）、元件（+9.1%，-18.0%）、PCB（+10.9%，+14.4%）、安防（+11.0%，-15.4%）、LED（+4.1%，-53.9%）。

电子各个子行业细分领域2019年净利润增速排序前十名。消费电子-终端（+172.8%）、苹果Airpods供应链（+156.2%）、安防-红外成像（+90.6%）、消费电子-综合（+73.1%）、消费电子-光学（+69.5%）、TWS供应链（+69.1%）、半导体-设计（+68.9%）、半导体-材料（+60.7%）、半导体-封测（+55.9%）、PCB-树脂（+52.4%）。

电子行业重要供应链2019年年报总结。苹果供应链（收入+7.6%，归母净利润+33.5%，同下）、苹果AirPods供应链（+47.9%，+156.2%）、TWS供应链（+44.2%，+69.1%）、TESLA供应链（+14.4%，+21.9%）。

电子行业2020Q1回顾。2020Q1电子全行业（A股）286家公司收入3818.26亿元，同比下降2.7%；全行业归母净利润160.08亿元，同比下降16.1%。电子行业各子行业2020Q1同比增速情况为：半导体（收入+29.7%，归母净利润+51.6%，同下）、消费电子（+7.1%，-0.5%）、面板（-28.0%，-76.8%）、元件（-4.4%，-12.7%）、PCB（-4.8%，-5.1%）、安防（-12.7%，-28.6%）、LED（-23.1%，-55.4%）。

电子各个子行业细分领域2020Q1净利润增速排序前十名。安防-红外成像（+1448.0%）、消费电子-光学（+382.0%）、PCB-树脂（+321.0%）、汽车电子（+141.2%）、半导体-封测（+110.2%）、消费电子-综合（+59.4%）、半导体-化合物半导体（+53.0%）、半导体-材料（+52.6%）、半导体-设计（+50.2%）、消费电子-声学（+41.4%）。

电子行业重要供应链2020Q1总结。苹果供应链（收入+7.5%，归母净利润+4.3%，同下）、苹果AirPods供应链（+47.2%，+3.3%，剔除领益智造后的归母净利润+68.1%）、TWS供应链（+29.8%，-14.2%，剔除领益智造后的归母净利润+7.1%）、TESLA供应链（+1.3%，+14.4%）。

电子行业2020H1业绩预告梳理。目前共有13家公司披露2020年H1业绩预告指引，20H1净利润预告均值前5名公司。立讯精密（20H1净利润预告均值22.52亿元，同比增长50.0%，同下）、东山精密（4.83，20.0%）、大立科技（3.05，+421.2%）、紫光国微（2.99，+55.0%）、高德红外（2.91，+95.0%）。

投资建议：疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级。建议关注：1、AirPods供应链：立讯精密、歌尔股份、领益智造等；2、半导体：卓胜微、韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、中微公司、北方华创、汇顶科技、澜起科技、紫光国微等；3、其它领域龙头公司：信维通信、欧菲光等。

1、电子行业2019年回顾

1.1、电子行业2019年整体回顾

电子行业2019年年报回顾。2019年全行业（A+H）297家公司收入为21,599.81亿元，同比增长8.2%；全行业归母净利润为1153.10亿元，同比增长25.8%。

电子行业各子行业2019年同比增速情况为：

1、半导体：收入+24.7%，归母净利润+31.9%；

2、消费电子：收入+12.0%，归母净利润+48.8%；

3、面板：收入-10.8%，归母净利润-56.7%；

4、元件：收入+9.1%，归母净利润-18.0%；

5、PCB：收入+10.9%，归母净利润+14.4%；

6、安防：收入+11.0%，归母净利润-15.4%；

7、LED：收入+4.1%，归母净利润-53.9%；

各个子行业细分领域2019年收入增速排序前十名为：消费电子-综合（+74.4%）、半导体-化合物半导体（+57.6%）、苹果Airpods供应链（+47.9%）、TWS供应链（+44.2%）、安防-红外成像（+43.9%）、半导体-设计（+43.4%）、元件-钽电解电容（+32.6%）、消费电子-光学（+29.1%）、半导体-设备（+29.0%）、消费电子-声学（+26.8%）。

各个子行业细分领域2019年净利润增速排序前十名为：消费电子-终端（+172.8%）、苹果Airpods供应链（+156.2%）、安防-红外成像（+90.6%）、消费电子-综合（+73.1%）、消费电子-光学（+69.5%）、TWS供应链（+69.1%）、半导体-设计（+68.9%）、半导体-材料（+60.7%）、半导体-封测（+55.9%）、PCB-树脂（+52.4%）。

电子行业2019年收入前10名公司。

工业富联（2019年收入4086.98亿元，同比增长-1.6%，同下）

京东方A（1160.60，+19.5%）

TCL科技（750.78，-33.8%）

海康威视（576.58，+15.7%）

比亚迪电子（534.09，+29.0%）

欧菲光（519.74，+20.7%）

闻泰科技（415.78，+139.8%）

建滔集团（411.61，-10.7%）

舜宇光学科技（379.07，+45.9%）

环旭电子（372.04，+10.9%）

电子行业2019年收入同比增速前10名公司。

华铭智能（2019年收入14.40亿元，同比增长445.6%，同下）、

金溢科技（28.60，+373.5%）

韦尔股份（136.32，+243.9%）

彩虹股份（58.60，+203.7%）

卓胜微（15.12，+170.0%）

智动力（17.43，+167.7%）

闻泰科技（415.78，+139.8%）

有研新材（104.52，+119.2%）

博通集成（11.75，+115.1%）

聚灿光电（11.43，+104.6%）

电子行业2019年净利润前10名公司。

工业富联（2019年归母净利润186.06亿元，同比增长10.1%，同下）

海康威视（124.15，+9.4%）

立讯精密（47.14，+73.1%）

舜宇光学科技（39.91，+60.2%）

大华股份（31.88，+26.0%）

建滔集团（30.94，-49.1%）

鹏鼎控股（29.25，+5.5%）

TCL科技（26.18，-24.5%）

蓝思科技（24.69，+287.6%）

建滔积层板（24.02，-26.1%）

电子行业2019年净利润同比增速前10名公司（剔除2019年净利润为负值）。

金溢科技（2019年归母净利润8.75亿元，同比增长3943.0%，同下）

丘钛科技（5.42，+3666.7%）

上海新阳（2.10，+3059.8%）

闻泰科技（12.54，+1954.4%）

智动力（1.29，+1793.1%）

沃尔核材（2.10，+921.7%）

信利国际（5.62，+658.1%）

华铭智能（2.78，+427.6%）

精研科技（1.71，+360.6%）

北京君正（0.59，+344.0%）

1.2、消费电子：收入+12.0%，净利润+48.8%

消费电子领域重点公司2019年整体收入为9195.94亿元，同比增长12.0%；整体归母净利润为480.93亿元，同比增长48.8%。

消费电子各个细分领域2019年同比增速情况为

1、综合：收入+74.4%，归母净利润+73.1%；

2、射频：收入+26.7%，归母净利润+23.3%；

3、光学：收入+29.1%，归母净利润+69.5%；

4、声学：收入+26.8%，归母净利润-24.6%；

5、电池：收入+20.0%，归母净利润+51.9%；

6、结构件：收入+23.4%，归母净利润扭亏；

7、盖板：收入+16.1%，归母净利润扭亏；

8、功能件：收入+4.1%，归母净利润扭亏；

9、代工：收入-0.5%，归母净利润+10.6；

10、终端：收入+11.9%，归母净利润+172.8；

1.3、半导体：收入+24.7%，净利润+31.9%

半导体领域重点公司2019年整体收入为2327.77亿元，同比增长24.7%；整体归母净利润为149.21亿元，同比增长31.9%。

半导体各个细分领域2019年同比增速情况为

1、设计：收入+43.4%，归母净利润+68.9%；

2、设备：收入+29.0%，归母净利润+30.3%；

3、化合物半导体：收入+57.6%，归母净利润-17.6%；

4、封测：收入+2.8%，归母净利润+55.9%；

5、代工：收入-5.8%，归母净利润+25.1%；

6、材料：收入+10.3%，归母净利润+60.7%；

1.4、面板：收入-10.8%，净利润-56.7%

面板领域重点公司2019年整体收入为2501.51亿元，同比下降10.8%；整体归母净利润为25.90亿元，同下降长56.7%。

面板各个细分领域2019年同比增速情况为

1、面板：收入-8.2%，归母净利润-1.9%；

2、材料：收入-33.2%，归母净利润-123.8%；

3、设备：收入+18.6%，归母净利润-19.8%；

1.5、元件：收入+9.1%，净利润-18.0%

元件领域重点公司2019年整体收入为582.56亿元，同比增长9.1%；整体归母净利润为60.54亿元，同比下降18.0%。

元件各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 MLCC：收入-17.1%，归母净利润-40.4%；

2、薄膜电容：收入-2.4%，归母净利润+0.9%；

3、铝电解电容：收入+6.1%，归母净利润+6.6%；

4、钽电解电容：收入+32.6%，归母净利润+31.4%；

5、电感：收入+14.0%，归母净利润-16.1%；

6、材料：收入+14.9%，归母净利润-9.8%；

7、分销：收入+21.7%，归母净利润-8.1%；

1.6、PCB：收入+10.9%，净利润+14.4%

PCB领域重点公司2019年整体收入为2328.81亿元，同比增长10.9%；整体归母净利润为144.85亿元，同比增长14.4%。

PCB各个细分领域2019年同比增速情况为

1、覆铜板：收入+6.3%，归母净利润+23.0%；

2、软板：收入+9.8%，归母净利润+2.9%；

3、硬板：收入+19.2%，归母净利润+39.1%；

4、玻纤布：收入+4.6%，归母净利润-10.3%；

5、铜箔：收入+9.4%，归母净利润-9.1%；

6、树脂：收入-9.3%，归母净利润+52.4%；

1.7、安防：收入+11.0%，净利润-15.4%

安防领域重点公司2019年整体收入为1192.77亿元，同比增长11.0%；整体归母净利润为143.68亿元，同比下降15.4%。

安防各个细分领域2019年同比增速情况为

1、视频监控：收入+14.1%，归母净利润+11.1%；

2、红外成像：收入+43.9%，归母净利润+90.6%；

3、集成/运营：收入-7.2%，归母净利润-274.8%；

4、镜头：收入+4.7%，归母净利润+1.3%；

1.8、LED：收入+4.1%，净利润-53.9%

LED领域重点公司2019年整体收入为897.98亿元，同比增长4.1%；整体归母净利润为-53.9亿元，同比下降53.9%。

LED各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 LED芯片：收入-2.6%，归母净利润-100.6%；

2、 LED封装：收入+3.8%，归母净利润-83.7%；

3、 LED显示屏：收入+15.3%，归母净利润-24.1%；

4、 LED照明：收入+0.8%，归母净利润+7.7%；

1.9、汽车电子：收入+7.6%，净利润+3.5%

汽车电子领域重点公司2019年整体收入为2118.30亿元，同比增长7.6%；整体归母净利润为169.92亿元，同比增长3.5%。

1.10、苹果供应链、AirPods供应链、TWS供应链、TESLA供应链2019年年报梳理

苹果供应链重点公司2019年整体收入为6968.38亿元，同比增长7.6%；整体归母净利润为347.71亿元，同增长33.5%。

苹果AirPods供应链重点公司2019年整体收入为1247.83亿元，同比增长47.9%；整体归母净利润为84.95亿元，同比增长156.2%。

TWS供应链重点公司2019年整体收入为1998.13亿元，同比增长44.2%；整体归母净利润为161.73亿元，同比增长69.1%。

TESLA供应链重点公司2019年整体收入为1495.72亿元，同比增长14.4%；整体归母净利润为125.05亿元，同比增长21.9%。

2、电子行业2020Q1回顾

2.1、电子行业2020Q1整体回顾

电子行业2020Q1回顾。2020Q1全行业（A股）286家公司收入为3818.26亿元，同比下降2.7%；全行业归母净利润为160.08亿元，同比下降16.1%。

电子行业各个子行业增速情况为：

1、半导体：收入+29.7%，归母净利润+51.6%；

2、消费电子：收入+7.1%，归母净利润-0.5%；

3、面板：收入-28.0%，归母净利润-76.8%；

4、元件：收入-4.4%，归母净利润-12.7%；

5、PCB：收入-4.8%，归母净利润-5.1%；

6、安防：收入-12.7%，归母净利润-28.6%；

7、LED：收入-23.1%，归母净利润-55.4%

各个子行业细分领域2020Q1收入增速排序前十名为：安防-红外成像（+205.8%）、消费电子-综合（+83.1%）、半导体-化合物半导体（+68.3%）、苹果Airpods供应链（+47.2%）、半导体-设计（+42.1%）、消费电子-盖板（+41.1%）、TWS供应链（+29.8%）、汽车电子（+17.1%）、消费电子-终端（+15.1%）、消费电子-声学（+13.1%）。

各个子行业细分领域2020Q1净利润增速排序前十名为：安防-红外成像（+1448.0%）、消费电子-光学（+382.0%）、PCB-树脂（+321.0%）、汽车电子（+141.2%）、半导体-封测（+110.2%）、消费电子-综合（+59.4%）、半导体-化合物半导体（+53.0%）、半导体-材料（+52.6%）、半导体-设计（+50.2%）、消费电子-声学（+41.4%）。

电子行业2020Q1收入前10名公司。

工业富联（2020Q1收入800.54亿元，同比增长-0.1%，同下）

京东方A（258.80，-2.2%）

立讯精密（165.13，+83.1%）

TCL科技（137.90，-53.5%）

闻泰科技（113.40，+132.1%）

欧菲光（97.65，-8.4%）

海康威视（94.29，-5.2%）

环旭电子（76.13，-0.8%）

蓝思科技（69.50，+44.6%）

深天马A（65.62，-5.3%）

电子行业2020Q1收入同比增速前10名公司。

必创科技（2020Q1收入1.48亿元，同比增长488.2%，同下）

韦尔股份（38.17，+427.8%）

大立科技（3.05，+334.1%）

华铭智能（2.85，+286.2%）

长川科技（1.13，+164.8%）

高德红外（4.51，+154.8%）

卓胜微（4.51，+148.7%）

闻泰科技（113.4，+132.1%）

睿创微纳（2.31，+129.5%）

金溢科技（3.33，+128.8%）

电子行业2020Q1净利润前10名公司。

工业富联（2020Q1归母净利润18.68亿元，同比增长-35.0%，同下）

海康威视（14.96，-2.6%）

立讯精密（9.82，+59.4%）

蓝思科技（8.83，扭亏）

闻泰科技（6.35，+1379.5%）

京东方A（5.67，-46.1%）

韦尔股份（4.45，+771.6%）

TCL科技（4.08，-47.6%）

三安光电（3.92，-37.0%）

传音控股（3.55，-5.0%）

电子行业2020Q1净利润同比增速前10名公司（剔除负值）。

高德红外（2020Q1归母净利润1.59亿元，同比增长2561.1%，同下）

晶方科技（0.62，+1753.6%）

闻泰科技（6.35，+1379.5%）

金溢科技（1.09，+1061.7%）

大立科技（1.15，+880.8%）

长川科技（0.04，+825.3%）

韦尔股份（4.45，+771.6%）

莱宝高科（0.67，+733.9%）

可立克（0.62，+427.1%）

安集科技（0.24，+426.0%）

2.2、消费电子：收入+7.1%，净利润-0.5%

消费电子领域重点公司2020Q1整体收入为1574.77亿元，同比增长7.1%；整体归母净利润为57.85亿元，同比下降0.5%。

消费电子各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、综合：收入+83.1%，归母净利润+59.4%；

2、射频：收入+11.8%，归母净利润-30.8%；

3、光学：收入-5.8%，归母净利润+382.0%；

4、声学：收入+13.1%，归母净利润+41.4%；

5、电池：收入+0.0%，归母净利润-51.4%；

6、结构件：收入-22.1%，归母净利润+33.0%；

7、盖板：收入+41.1%，归母净利润扭亏；

8、功能件：收入+12.6%，归母净利润-71.9%；

9、代工：收入-0.2%，归母净利润-34.6%；

10、终端：收入+15.1%，归母净利润-5.0%；

2.2、半导体：收入+29.7%，净利润+51.6%

半导体领域重点公司2020Q1整体收入为541.59亿元，同比增长29.7%；整体归母净利润为37.40亿元，同比增长51.6%。

半导体电子各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、设计：收入+42.1%，归母净利润+50.2%；

2、设备：收入+11.0%，归母净利润-61.6%；

3、化合物半导体：收入+68.3%，归母净利润+53.0%；

4、封测：收入+7.3，归母净利润+110.2%；

5、材料：收入+3.0%，归母净利润+52.6%；

2.3、面板：收入-28.0%，净利润-76.8%

面板领域重点公司2020Q1整体收入为498.20亿元，同比下降28.0%；整体归母净利润为4.60亿元，同比下降76.8%。

面板各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、面板：收入-26.1%，归母净利润-54.9%；

2、材料：收入-55.8%，归母净利润-140.8%；

3、设备：收入-5.0%，归母净利润-28.3%；

2.4、元件：收入-4.4%，净利润-12.7%

元件领域重点公司2020Q1整体收入为124.45亿元，同比下降4.4%；整体归母净利润为13.57亿元，同比下降12.7%。

元件各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 MLCC：收入-7.7%，归母净利润-17.5%；

2、薄膜电容：收入-9.3%，归母净利润-6.0%；

3、铝电解电容：收入-9.5%，归母净利润+3.7%；

4、钽电解电容：收入-22.5%，归母净利润-25.3%；

5、电感：收入+10.7%，归母净利润+12.6%；

6、材料：收入-8.7%，归母净利润-16.6%；

7、分销：收入+9.7%，归母净利润-4.3%；

2.5、PCB：收入-4.8%，净利润-5.1%

PCB领域重点公司2020Q1整体收入为492.09亿元，同比下降4.8%；整体归母净利润为23.71亿元，同比下降5.1%。

PCB各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、覆铜板：收入+3.5%，归母净利润+23.6%；

2、软板：收入+2.1%，归母净利润+19.3%；

3、硬板：收入+7.4%，归母净利润+16.6%；

4、玻纤布：收入-2.2%，归母净利润-37.9%；

5、铜箔：收入-14.7%，归母净利润-84.4%；

6、树脂：收入-14.5%，归母净利润+321.0%；

2.6、安防：收入-12.7%，净利润-28.6%

安防领域重点公司2020Q1整体收入为190.60亿元，同比下降12.7%；整体归母净利润为19.19亿元，同比下降28.6%。

安防各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、视频监控：收入-10.7%，归母净利润-13.7%；

2、红外成像：收入+205.8%，归母净利润+1448.0%；

3、集成/运营：收入-34.9%，归母净利润-121.2%；

4、镜头：收入-34.0%，归母净利润-179.9%；

2.7、LED：收入-23.1%，净利润-55.4%

LED领域重点公司2020Q1整体收入为155.24亿元，同比下降23.1%；整体归母净利润为8.38亿元，同比下降55.4%。

LED各个细分领域2020Q1年同比增速情况为：

1、 LED芯片：收入-1.1%，归母净利润-41.7%；

2、 LED封装：收入-19.8%，归母净利润-51.0%；

3、 LED显示屏：收入-36.3%，归母净利润-77.7%；

4、 LED照明：收入-28.1%，归母净利润-49.0%；

2.8、汽车电子：收入+17.1%，净利润+141.2%

汽车电子领域重点公司2019年整体收入为128.97亿元，同比增长17.1%；整体归母净利润为15.93亿元，同比增长141.2%。

2.9、苹果供应链、AirPods供应链、TWS供应链、TESLA供应链2020Q1梳理

苹果供应链重点公司2019年整体收入为1408.30亿元，同比增长7.5%；整体归母净利润为51.23亿元，同比增长4.3%。

苹果AirPods供应链重点公司2019年整体收入为291.72亿元，同比增长47.2%；整体归母净利润为15.09亿元，同比增长3.3%；由于领益智造净利润受公允价值变动影响较大，剔除领益智造后的归母净利润同比增速为+68.1%。

TWS供应链重点公司2019年整体收入为418.23亿元，同比增长29.8%；整体归母净利润为23.31亿元，同比下降14.2%；由于领益智造净利润受公允价值变动影响较大，剔除领益智造后的归母净利润同比增速为+7.1%。

TESLA供应链重点公司2019年整体收入为313.85亿元，同比增长1.3%；整体归母净利润为27.35亿元，同比增长14.4%。

3、电子行业2020H1业绩预告梳理

截止2020年5月1日，共有13家公司披露2020年H1业绩预告指引：

电子行业20H1净利润预告均值前10名公司。立讯精密（20H1净利润预告均值为22.52亿元，同比增长50%，同下）、东山精密（4.83，10%）、大立科技（3.05，+421%）、紫光国微（2.99，+55%）、高德红外（2.91，+95%）、胜宏科技（2.64，+20%）、长盈精密（2.19，+83%）、雄韬股份（0.96，+15%）、万润科技（0.50，-54%）、苏州固锝（0.35，-23%）。

4、投资建议

4.1、疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级

投资建议：疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级。建议关注：

1、AirPods供应链：立讯精密、歌尔股份、领益智造等；

2、半导体：卓胜微、韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、中微公司、北方华创、汇顶科技、澜起科技、紫光国微等；

3、其它领域龙头公司：信维通信、欧菲光等。

5、风险分析

半导体需求持续疲软：目前下游电脑、汽车、工业等领域的需求均较为疲软，如果这样的状况持续，可能半导体需求的复苏会不及预期；

5G手机渗透不达预期：目前5G应用还不成熟，同时5G手机在初期价格将较为昂贵，可能导致5G手机的普及不达预期；

中美贸易摩擦可能加剧：中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求。

TWS行业竞争加剧：TWS耳机行业多个厂商加入竞争，如果需求不好，供给过剩导致行业竞争加剧，可能导致整个产业链相关公司盈利能力下降。原创 EBSCN电子

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机构研报精选

【【天风医药】康泰生物：2019年盈利能力进一步提升，公司将迎来大品种收获期】
投资摘要2019年业绩增长31.86%，2020年一季度受疫情影响业绩下滑97.57%公司公告2019年年报：实现营收19.43亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长31.86%；实现归母扣非后净利润5.29亿元，同比增长27.87%，整体业绩符合市场预期... 展开全文

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【天风医药】康泰生物：2019年盈利能力进一步提升，公司将迎来大品种收获期

投资摘要

2019年业绩增长31.86%，2020年一季度受疫情影响业绩下滑97.57%

公司公告2019年年报：实现营收19.43亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长31.86%；实现归母扣非后净利润5.29亿元，同比增长27.87%，整体业绩符合市场预期，经营净现金流5.06亿元，同比增长50.29%，2019年公司通过良好的费用管理实现了业绩的快速增长。

公司同时公布2020年1季报：实现营收1.77亿元，同比下降48.12%；归母净利润242.4万元，同比下降97.57%，实现归母扣非净利润256.4万元，同比下降97.34%。公司整体业绩大幅下滑主要是受到疫情影响，预计随着疫情的控制，终端疫苗接种的陆续恢复，公司业绩有望回升，我们认为在疫苗法强监管、国产品种推动市场以及疫情今年催化下进入黄金发展期，公司作为创新疫苗龙头，有望充分享受行业高景气度，公司今年业绩有望在核心产品带动下实现高增长，同时公司产品如13价肺炎疫苗、冻干狂犬疫苗（人二倍体）等潜力品种后续的上市将推动公司实现业绩的持续增长，长期成长动力足。

2019年费用控制良好盈利能力提升，疫情影响逐步消除公司疫苗有望恢复高增长

分版块看，公司非免疫规划疫苗收入18.47亿元，同比下降3.07%，毛利率上升0.01pp至93.70%；免疫规划疫苗收入0.96亿元，同比下降12.24%，毛利率提升4.70pp至50.88%。核心产品四联苗收入11.80亿元，同比增长1.69%，预计销量在430万剂左右，经过2019年的去库存调整后，预计4联苗将重拾快速的增长，批签发方面看，2019年批签发为477.3万剂，同比下降7.3%；乙肝疫苗预计收入与去年基本持平，其中独家产品60µg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）收入1.82亿元，同比增长23.93%。乙肝疫苗2019年批签发为2140.7万剂，同比下降33.4%；2019年Hib疫苗收入预计较去年有所下降，其2019年批签发为216.6万剂，同比下降43.1%；其他品种方面，23价肺炎疫苗从2019年三季度获得批签发，2019年获得89万剂批签发，开始贡献收入，新冠肺炎疫情下，预计居民对健康意识持续提升，有利于23价肺炎等产品的销售，预计今年23价有望持续上量，为公司贡献重要的增量。

2019年公司整体毛利率为91.58%，同比提升0.48pp，公司费用管理优秀，期间费用率降低7.63pp至59.64%，其中销售费用7.85亿元，同比下降21.96%，销售费用率下降9.48pp至40.37%；是公司费用率下降的主要来源；管理费用1.71亿元，同比增长10.04%，管理费用率上升1.09pp至8.79%；财务费用率下降0.63pp至0.28%；研发费用为1.98亿元，同比上升11.49%，研发费用率上升1.39pp至10.20%。由于良好的费用管理，公司净利率提升7.96pp至29.56%，盈利能力进一步增强。

公司一季度受疫情的影响，业绩出现大幅下滑，但公司核心产品批签发良好，四联苗Q1批签发155万剂，Hib疫苗批签发30万剂，去年同期均没有批签发，随着疫情的影响逐步消除，公司疫苗有望恢复高增长。

重磅产品13价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化

公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研项目30余项，有望步入大品种收获期。23价肺炎球菌多糖疫苗成功上市，重磅产品13价肺炎球菌结合疫苗目前已报产，并纳入优先审评，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已获得Ⅲ 期临床试验总计报告，准备报产。公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司具备多联多价疫苗的研发基础和产业化经验，符合疫苗行业发展的趋势，竞争优势明显。公司启动定增，募集资金总额不超过30亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。

国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26、1.98及2.88元，对应PE分别为108、69及47倍。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

风险提示：13价肺炎疫苗等获批进展低于预期，研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件

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赞(71) | 评论 (16) 2020-05-02 21:27 来自网站举报

机构研报精选

【中信建投：半导体设备国产突破正加速晶圆线新建及产业转移带来机遇】
芯片制造能力是实现国家集成电路乃至信息产业自主可控的关键，晶圆制造和封测，以及上游配套的设备与材料是基础。本土设计、制造、封测、存储等环节不断突破，部分领域已追赶至国际水平。设备和材料作为半导体产业链上游核心，在重视和扶持下将加速本土配套。国产化半导体产业链发展现状如何？关键制程... 展开全文

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中信建投：半导体设备国产突破正加速晶圆线新建及产业转移带来机遇

芯片制造能力是实现国家集成电路乃至信息产业自主可控的关键，晶圆制造和封测，以及上游配套的设备与材料是基础。本土设计、制造、封测、存储等环节不断突破，部分领域已追赶至国际水平。

设备和材料作为半导体产业链上游核心，在重视和扶持下将加速本土配套。国产化半导体产业链发展现状如何？

关键制程设备本土均有突破

晶圆代工产能方面，2017年全球代工营收约623亿美金，中芯国际、华虹半导体等本土晶圆代工企业营收约50亿美金，全球代工产值占比约8%，代工份额提升空间巨大。

晶圆制程方面，本土代工在45nm/40nm以上成熟制程已具备实力，28nm以下的先进制程正努力缩小差距。中芯国际的28nm制程17Q4量产，14nm在2019Q3量产，12nm开始客户导入。华力微19年底突破28nm HKC+工艺，2020年将量产14nm。就14纳米而言，中芯国际与台积电/三星/GF差距逐渐缩小。

2018-2021年是大陆产线投入与产能爬坡的密集期，2020年将迎来诸多晶圆新线建设，包括新项目落地，以及已有项目的二期建设或扩产开工，本土半导体资本开支持续维持高位。

存储是新线重点，投资占比高达65%，其中本土存储占比48%（紫光/长江存储/合肥睿力/福建晋华），非本土（Intel/三星/海力士）为17%。规划涉及设备投资总额约8800亿元，根据建设进度预计设备订单释放时间，对应2017-2021年每年半导体设备需求约769、1551、1504、1719、1427亿元。

2019年全球半导体设备市场约576亿美金，大陆地区约130亿美金，占比约22.4%，仅次于台湾的27%，高于韩国的18%。2019年泛半导体设备国产率约16%，IC设备国产化率约5%，其中大陆进口半导体设备中，金额占比最高的为镀膜设备，占比32%（化学气相沉积23%+物理气相沉积9%），其次是刻蚀设备18%，其次是引线键合机12%，剩下氧化扩散炉、光刻机、离子注入机、化学抛光机等设备占比约10%、9%、4%、4%。镀膜与刻蚀两环节设备合计约50%，是国产替代的主力领域，相关公司有望从中受益。

随着大陆晶圆产线建设，本土晶圆代工产能有望提升3倍，大陆晶圆制造商的市占率攀升，最终将带动本土上游配套的设备企业“共生增长”。

本土企业在特色工艺具备竞争力，存储投资力度大规划明确，先进/成熟制程逐渐进步，晶圆产能新建给本土设备企业带来配套机会。目前国内设备商28nm产线批量供应，14nm逐步验证，看好国产设备在28nm及以上产线机会。我们认为半导体设备国产化容易程度：（1）产品上，功率器件>数字模拟器件>逻辑芯片；（2）制程上，特色工艺>成熟制程（28nm及以上）>先进制程；（3）尺寸上，4-6寸>8寸> 12寸。

刻蚀/镀膜/清洗设备国产化较好，光刻/离子注入/量测等有差距

从技术水平看，刻蚀/镀膜/清洗/CMP/热处理等设备的国产化水平相对较高，在华力微、华虹等先进的28/14nm晶圆代工产线和长江存储3D NAND等存储产线批量应用，份额逐年提升，基本上超过15%。

整体来看，国内刻蚀机国产化率达到18%，中微公司和北方华创贡献较多。根据中芯国际、长江存储和合肥睿力的招标情况看，从中微采购的刻蚀机台数占整体刻蚀机台采购比例约15-20%，逼近东京电子和应用材料，进步明显。按材料分，国内介质刻蚀设备市场中，中微占有25%份额，国产化率在各类半导体设备中属于较高水平；而在硅刻蚀设备市场中，北方华创占有15%市场份额。

MOCVD设备市场规模在6-12亿美元之间，中国是最大的需求市场。薄膜沉积设备国产化率整体较低，PVD设备较CVD设备国产化率高。国内厂商中，已有中微半导体、北方华创、沈阳拓荆和中晟光电等在细分领域可实现国产替代。

清洗环节：盛美/北方华创/至纯等多厂商布局，国产替代机会较大。国内厂商方面，盛美半导体、北方华创和至纯科技可生产槽式晶圆清洗机和单片清洗机。盛美半导体处于领先地位，生产单片清洗机，在国内有比较深厚客户基础；芯源微侧重单片清洗机，北方华创和至纯科技槽式和单片均有布局，三者均已获得国内大客户订单，营收规模尚小。

CMP设备市场头部集中趋势明显，国产CMP设备有所突破。随着晶圆制程工艺发展，所需CMP次数增多，CMP设备和CMP材料的需求也大幅提升。在CMP设备市场竞争激烈, CMP设备厂商由1997年的20家逐渐集中在2017年的两家（应用材料和荏原），且CMP设备最大的供应商美国应材的市场份额依然呈现逐年递增的态势。国内目前主要的CMP设备供应商为中电科和华海清科，在长江存储最新的30k产能生产线设备招标中，华海清科在硅、二氧化硅材料CMP设备中标多台，国产化率分别达到33%和33%，而铜和钨CMP设备无国内厂商中标。

而光刻、涂胶显影、离子注入、量测设备、测试分选等环节相较国际水平有一定差距，但也有份额突破，不超过5%。国产光刻机目前最高到90nm节点，在功率等特色工艺线有所突破；离子注入在光伏及45-22nm低能大束流方面取得突破；量测设备主要集中在膜厚等关键尺寸测量上。而其他封测设备如探针台、测试机、分选机等在数字芯片等先进应用上仍有差距。

IC封装设备国产化相对成熟

半导体封装设备种类繁多，日系、欧美厂商主导市场。国内封装设备整体上处于低端，在高端封装工艺中应用很少，个别机型依靠定制化需求打入市场，尚未形成批量生产带动高端研发的良性循环，主要原因在于：1）核心零部件“卡脖子”，如气浮主轴限制了高端减薄机和划片机的发展；2）设备研发投入高，设备试错成本高，难以形成市场反哺研发；3）国产封装设备可靠性相对较差，客户不接受国产设备，与第2点形成恶性循环；4）高端技术人才和团队匮乏。

先进封装设备国产化率正逐步提高，传统封装设备国产化率较低。根据中国电子专用设备工业协会统计，目前12英寸晶圆先进封装、测试生产线设备中，已有17种实现高度国产化，国产化率可达70%。封装用光刻机，倒装、刻蚀、PVD、清洗、显影、匀胶等设备均已满足国内先进封装需求，部分实现批量销售。先进封装用前道设备国产率较高，光刻机、刻蚀机、植球机等超过50%，但传统封装设备国产化率整体不超过10%，主要设备如划片机和键合机等仍然严重依赖进口，传统封装设备是被忽视环节，亟需支持。

测试探针分选设备：长川科技/华峰测控逐渐突破，高端产品正大力布局。

投资建议

半导体设备国产突破正加速，迎来中长期投资机会

站在2020年当下展望未来，疫情虽影响部分下游终端出货节奏及需求，但5G商业化正在开启，5G换机和创新周期长线趋势确定，终端侧和功能端迎来需求增量，核心半导体元件迎来量价提升。另一方面，19年半导体景气度逐渐好转，20年贸易环境和行业供需的不确定性虽有增加，但长维度的半导体产业链国产替代逻辑正在加速兑现。本土在设计、制造、封测、存储等环节大力布局不断突破，部分领域已追赶至国际水平。设备和材料环节作为半导体产业链上游核心部分，也正受到重视和扶持，有望加速本土配套。

建议关注：北方华创（刻蚀/镀膜/热处理/清洗）、中微公司（刻蚀/镀膜）、盛美（清洗）、至纯科技（高纯工艺/清洗）、上海微（光刻机）、华海清科/中科信（CMP）、中电48所/万业企业（离子注入）、屹唐（刻蚀/热处理/去胶）、沈阳拓荆（PECVD）、芯源微（涂胶显影/去胶/清洗）、上海精测/上海睿励（过程控制测试）、长川科技/华峰测控/华兴源创（测试分选）、晶盛机电（硅片长晶加工）。

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机构研报精选

【【天风医药】安图生物：2019业绩增长符合预期，研发投入持续提升】
投资摘要事件：公司发布2019年报和2020一季报，2019年公司实现营收26.79亿元，同比增长38.85%，归母净利润7.74亿元，同比增长37.61%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长38.29%。分季度看，2019Q4实现营收7.86亿元，同比增长37.99%，归母净... 展开全文

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【天风医药】安图生物：2019业绩增长符合预期，研发投入持续提升

投资摘要

事件：公司发布2019年报和2020一季报，2019年公司实现营收26.79亿元，同比增长38.85%，归母净利润7.74亿元，同比增长37.61%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长38.29%。分季度看，2019Q4实现营收7.86亿元，同比增长37.99%，归母净利润2.36亿元，同比增长55.89%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比提升58.02%。

受疫情影响，2020年一季度，公司实现营收5.50亿元，同比增长0.44%，归母净利润0.93亿元，同比减少23.08%，扣非后归母净利润0.83亿元，同比减少29.36%。经营活动产生的现金流量净额0.63亿元，同比减少42.07%，主要是支付的采购货款增加以及支付给职工的现金增加所致。

各类产品收入全面增长，研发投入持续提升

按产品应用领域划分，公司免疫诊断类产品2019年实现营业收入13.89亿元，同比增长32.61%，毛利率为82.54%，同比提升1.21%；微生物检测产品实现营收2.16亿元，同比增长29.54%，毛利率为53.17%，同比提升4.01%；生化检测类产品实现营收1.08亿元，同比增长67.53%，毛利率为70.01%，同比提升6.32%；检测仪器实现营收4953.79万元，同比增长89.36%，毛利率为41.78%，同比提升8.97%。

公司2019年继续加大研发投入达3.12亿元，同比增长46.62%，占营收11.64%。截至2019年12月31日，公司已获专利419项（包含国际专利34项），获得产品注册（备案）证书491项，并取得了162项产品的欧盟CE认证。

试剂研发方面，在免疫研发中，加强了磁微粒化学发光技术平台的基础研究工作，在微生物研发中，国内首个全面快速检测血流感染系列产品“血检三项”取得了注册文号，全自动微生物药敏系统完成注册受理，在生化产品研发中，生化菜单新增3个新产品，注册证数达141个，居国内行业前列。分子诊断方面，试剂研发的相关注册工作也已全面展开。

仪器研发方面，全自动生化免疫流水线Autolas B-1 Series推出，全自动微生物质谱检测系统Autof ms2000取得注册证并上市，配套了高精度的微升级点样仪。

维持“买入”评级

2019年利润端表现较我们原有预期高，我们同时调整2020-2021年预期，预计公司20/21年净利润由原来的9.04、11.27亿元上调至9.88、12.84亿元，20-22年目前股价对应PE分别为61、47、37倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业监管政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发注册失败风险。

正文

2019年公司实现营收26.79亿元，同比增长38.85%，归母净利润7.74亿元，同比增长37.61%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长38.29%。分季度看，2019Q4实现营收7.86亿元，同比增长37.99%，归母净利润2.36亿元，同比增长55.89%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比提升58.02%。

2019年公司经营活动产生的现金流量净额为8.43亿元，同比增长28.94%，经营性现金流净额/净利润为1.07，同比下降0.07。

应收账款周转率为5.47次，同比下降1.30次，存货周转率为2.99次，同比提升0.11次，总资产周转率为0.78次，同比下降0.02次。

公司2019年整体毛利率为66.57%，同比增加0.19pp，净利率为29.37%，同比下降0.43pp。期间费用占比33.59%，同比增加1.20pp，其中销售费用率为16.46%，同比增加0.07pp，管理费用率为4.57%，同比减少0.06pp，财务费用率为0.91%，同比增加0.57pp，研发费用率为11.64%，同比增加0.62pp。

净资产收益率(ROE)为34.81%（同比增加2.61pp），净利率为29.37%（同比下降0.43pp），资产周转率为0.78次（同比下降0.02次），权益乘数为1.62（同比增加0.26）。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200430】
重点推荐《农业|荃银高科：2019年业绩高增长，背靠先正达，未来有望实现跨越式发展》2019年实现营业收入11.54亿元，同比增长26.73%；实现归属于上市公司股东的净利润9457.74万元，同比增长38.43%。2020年一季度实现营业收入1.77亿元，同比增长26.45%；... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200430

重点推荐

《农业|荃银高科：2019年业绩高增长，背靠先正达，未来有望实现跨越式发展》2019年实现营业收入11.54亿元，同比增长26.73%；实现归属于上市公司股东的净利润9457.74万元，同比增长38.43%。2020年一季度实现营业收入1.77亿元，同比增长26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润882.29万元，同比增长7.92%。农作物种子市场表现优异，新业务快速推动规模增长。主要产品水稻、玉米、小麦等销售额均保持高增长。公司销售额增长的核心是基于研发的优良品种。疫情致使种子终端销售延迟，全年业绩高增长的趋势不改。两化与先正达赋能支持，公司有望实现跃进式发展。不考虑转基因种子潜在贡献，预计2020-2022年EPS分别为0.33/ 0.48 / 0.67，；考虑到公司传统种子业务的高增长，新业务进展顺利，叠加背靠先正达后在转基因领域的长期优势，上调至“买入”评级！

买方观点

日前，伴随对年报分红率下降、一季报超预期下滑的担忧，市场走得犹犹豫豫。而今，国内基本复工，海外也在陆续复工，海外市场的资本溢出为A股带来连续的买盘。接下来一段时间，业绩真空期较长，有部分资金或将从高估值的医药等必需消费品板块出来，在复工提效、业绩反转、政策扶持等概念中寻找新的增长点。五月下旬的两会是市场关注的热点，具体包括新基建，网络安全，新能源，北斗，军工，粮食保障等领域。预计经济两大支柱产业房地产和汽车或出现分化：前者可能出现严控贷款套利，后者或有政策扶持。另外，年中的光伏及新能源汽车补贴政策或引来光伏抢装潮及新能源汽车的促销带量。以上都有可能带来反转契机。

研究分享

《房地产|中南建设：高周转标杆企业、盈利能力有望改善》

2019年实现营业收入718.31亿元，同比大幅增长79.08%，实现归母净利润41.63亿元，同比大幅增长89.83%。归母净利润符合预期，周转效率、净利率提升驱动ROE上行。公司深耕长三角、结构性布局一二线与三四线城市，为高周转房企代表。随前期大盘项目结算影响逐渐稀释，后续结算毛利率具备较大的提升空间，此外公司融资成本较高，2020年随着行业融资环境改善，综合融资成本有望下降。公司已售未结项目充裕，为未来业绩结算提供空间，2020年有望通过加大土储获取以实现销售增长、实现股权激励的业绩承诺。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2/91.2/103.2亿元，对应EPS为1.86、2.42和2.74元，对应PE为4.21X、3.24X和2.86X，维持“买入”评级。

《天风非银金融团队|中信证券：大额计提信用减值损失，Q1业绩增速略低于预期》

公司2020年1季度实现营业收入128.5亿元，同比+22.1%，归母净利润40.8亿元，同比-4.3%，环比+139%。期末归母股东权益1774亿元，较上年底+9.7%，主要是并表中信证券华南。投资类业务实现稳定增长，主要是受益于投资收益。融资类的减值损失大幅提升拖累公司业绩。投行业务略有下降，资管业务实现大幅增长。经纪业务受益于市场交投活跃及并表中信证券华南。券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期，我们坚定看好公司在股权融资大时代中的业务布局。基于公司1季度计提减值规模增加，我们将2020-2021年盈利由原来的150/175亿元下调至147和169亿元对应PB为1.65和1.57倍，维持“买入”评级。

《天风非银金融团队|新华保险：新华保险一季报点评：净利润同比+38%高于预期；新单保费高增长+136%，预计后续价值将迎来改善！》

1、归母净利润同比+37.7%至46.4亿，高于市场预期。2、总新单保费同比+136%高于预期，主要由银保渠道驱动。3、投资方面，年化总投资收益率为5.1%，同比+0.9pct.。公司1季报利润超预期，新单保费高速增长。考虑代理人规模同比增长+加大费用投入+低基数，后续NBV亦有望显著改善。我们预计公司2020年全年NBV增速为+5.1%，根据一季报情况，调整2020-2022年盈利预估为153/177/198亿（2020-2022预估前值为149/172/193亿），YOY+5.4%/15.3%/12.1%。目前新华2020PEV仅0.57倍，隐含的“长期投资收益率假设”低于2.5%，调整后PEV（对应长期收益率假设3.5%的悲观预期）也仅0.75倍，估值亦处于历史低位。我们判断，后续价值改善将形成公司估值向上的驱动力，维持“买入评级”。

《电子|兆易创新：Q1业绩符合预期，“周期成长”布局未来》

2020年Q1季报，Q1营收8.05亿元，yoy+76.51%；归母净利润1.67亿元，yoy+323.24%；基本每股收益0.5269元/股，yoy+273.42%。存储周期进入短期缓冲阶段，疫情过后行业涨价逻辑仍然持续。TWS耳机需求为公司业绩增长提供发展动能，高容量新产品量价齐升增强公司盈利能力。物联网与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。受疫情影响，下调2020/2021年盈利预测12.00/18.01亿至10.07/16.00亿元，长期看好公司下游IOT/Airpods等需求及NAND/DRAM等新品加持，维持公司2022年盈利预测23.96亿元，对应EPS分别为3.14/4.98/7.46元/股，维持买入评级。

《通信|星网锐捷：分拆锐捷网络上市有望提振估值，Q1疫情影响有限》

公司发布2020年一季报，营收10.8亿元，同比下降15.8%，归母净利润亏损5370万元（去年同期亏损616万元）。同时，发布了分拆子公司锐捷网络至创业板上市的预案。一季度疫情影响有限，云计算+信创逻辑不变。分拆锐捷网络上市，释放核心业务价值，改善激励机制，有望提振估值。云计算+信创为公司长期成长核心逻辑，看好公司长期价值。盈利预测和投资建议：公司是企业网络设备龙头之一，所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，看好公司中长期投资价值。预计2020-2022年净利润为8.16亿、10.64亿、12.9亿元，对应2020年26倍PE，维持“买入”评级。

《通信|科创新源:5G基站产品进入批量交付期，Q2加速增长拐点或已至》

公告一季报并对中报进行预测，Q1实现营收0.6亿元，同比下滑27.57%，归母净利润883.9万元，同比下滑29.48%；预测2020上半年归母净利润同比增长10-30%，其中Q2单季度预计同比增长40-60%。1、受疫情影响，交付延期带来Q1下滑，5G新产品批量交付，二季度开始加速增长。2、加速并购东创精密，加快整合进度。3、持续加大5G基站新产品布局。传统主业产品是通信基站防水密封材料，经过多年发展成为该领域的领先者，并在近年来逐步延伸电力等领域的防火绝缘材料产品，通过延伸新的应用领域，公司传统主业有望保持稳定发展。面向5G带来的行业新机遇，公司充分发挥通信设备商的客户资源优势，针对5G基站设备的新变化新需求，通过“内生+外延”双轮驱动布局5G基站结构件，预计随着三大运营商5G基站招标落地陆续进入交付期，公司二季度开始加速增长态势。预测公司20-21年净利润为0.84、1.62亿元，维持买入评级。

《机械|弘亚数控：周期叠加政策装修红利，硬核技术加速替代进口》

2019年收入13.1亿(YoY+9.8%)，扣非后归母净利润2.5亿(+6.7%)；商誉减值计提2104万元。难关已过，下行期实现业务增长。坚定修炼内功，疫情影响已过。行业新起点+公司实力提升+新产能投放，巨轮启航。盈利预测：公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代，受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响，2020年之后下游需求有望回暖。公司20-22年净利润：3.7亿、5.3亿（前值5）和7.1亿元，维持“买入”评级。

《汽车|卧龙电驱：一季度业绩略超预期全年仍维持正增长计划》

公司发布19年年报及20年一季报。19年实现营收124.16亿，yoy+12.1%；扣非归母净利6.63亿，yoy+13.07%。19年强劲增长，加大新产品研发力度。20Q1营收符合预期，利润略超预期。建成全球管理团队和营销网络，将发挥全球领导权优势。牵手采埃孚，切入高端新能源车欧洲电动化供应链。投资建议：疫情较大影响公司二季度海外开工率，下游客户交付进度放缓，由此我们将公司20-21年营收由140/157亿下调为131/148亿，预计22年营收为173亿；将20-21归母净利由9.9/11.5亿下调为9.8/10亿，预计22年归母净利为11.7亿。目标价23元，维持“买入”评级。

《汽车|银轮股份：业绩符合预期，新能源热管理加速推进》

公司发布2019年年报，2019年实现营收55.2亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降9.0%。2019年公司各业务保持稳健增长，在手订单充沛。19Q4收入端继续改善，毛利率承压。切入特斯拉产业链，新能源热管理业务成长空间广阔。投资建议：公司传统主业稳步发展，在手订单充沛，为业绩稳步增长的基石；新能源汽车热管理业务发展迅速，具备中长期成长潜力。我们预计公司2020年至2021年归母净利润为3.4、4.1亿元（前值为5.1、5.5亿元），对应EPS分别为0.43和0.52元，对应PE分别为18.8倍和15.7倍，维持“买入”评级。

《环保公用|建投能源：成本下行，电价提高，1季度归母净利润增长26.76%》

公司发布2020年1季报，公司营业收入为39.56亿元，同比下降2.79%；归母净利润为3.97亿元，同比增长26.76%。营业收入同比下滑幅度低于预期，电价或有同比提升。1季度毛利率提升3.92个百分点，煤炭采购成本继续下行。参股电厂业绩不佳致投资收益大幅下滑52.37%。盈利预测与估值：公司业绩稳定增长，维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元，EPS为0.5、0.61和0.66元，对应PE为8.69、7.12和6.52倍，目标价格不变，仍为6.4元，维持“增持”评级。

《环保公用|新天然气：疫情影响毛利率有所下滑，财务费用降低提振业绩》

公司公告2020年一季度实现营业收入5.3亿，同比下滑23.68%，归属母公司扣非净利润8392万，同比增长9%。财务费用降低提振业绩，疫情影响毛利率有所下滑。进一步增持亚美能源达到51%左右，长期看好企业发展。盈利预测与评级：1）随着上游成本下降以及下游复工复产推进，新疆城燃业绩有望逐步改善；2）公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源，逐步布局全产业链。亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期，将为公司业绩带来很大弹性；3）公司立足新疆、面向全国、走国际化发展道路，逐步打造“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式。我们预计2020-2022年，公司将实现归母净利润6.3亿元/7.6亿元/9.0亿元，对应PE为15倍/12倍/10倍，考虑公司的发展仍处于高成长期，预测未来三年净利润平均增长29%，成长属性走强配合全产业链模式持续完善，我们给予2020年20倍估值，对应目标价56.2元，维持“买入”评级。

《商社|佳发教育：与腾讯达成战略合作，加速智慧教育拓展》

公司与腾讯云计算（北京）共同签署《战略合作协议》，双方决定互相视对方为国内教育市场重要的战略合作伙伴，在品牌、产品研发、联合推广、用户服务等领域展开合作。本次合作既是对公司产品品质的认可也将有效打开未来市场。今后与腾讯在品牌、产品研发、联合推广、用户服务等领域展开战略合作，意在实现优势互补和互利共赢，有利于公司英语口语考试系统评测系统、学生生涯规划、高考志愿填报系统等产品的推广以及智慧教育市场的拓展。公司标准化考点建设杠杆效应突显，带动考教统筹产品业务拓展；同时以生涯规划产品为着力点，拓展新高考市场。我们预计公司20-22年EPS分别为1.2元、1.57元、2.07元，PE分别为28x、20x、16x。维持盈利预测，给予买入评级。

《商社|立思辰：大语文20Q1收入0.9亿同比增52%，加码线上投入》

20Q1公司业务受疫情影响，除大语文外教育信息化业务暂时停滞，导致收入和净利润减少。公司2020年一季度营业收入1.32亿元，同比减少71.87%，主要原因是疫情期间，学校全面停课，公司智慧教育及升学服务相关业务的收入受到较大影响。2019年全年收入19.79亿元，同比增加1.38%。2019年，公司坚持战略引领，推动高质量发展，稳步推进今年各项重点工作任务，加大了对教育业务的投入，并取得预期成效。公司秉承“用科技和人文改变教育”的历史使命，利用科技手段打通校内校外、线上线下、国内国外的学习场景，最终实现“激发•成就亿万青少年”的宏伟愿景。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.34元、0.45元、0.59元、PE分别为50x、37x、28x。维持盈利预测，给予买入评级。

《家电|三花智控：汽零业务稳健成长，带动Q1业绩表现超预期》

公司2019年实现营业收入112.87亿元，同比+4.17%；扣非归母净利润13.51亿元，同比+4.37%。汽零业务稳健增长，Q1受疫情影响有限。毛利率水平提升，研发投入加大。存货周转天数增长，现金流稳健。投资建议：按照最新的空调能效新规，目前的定频和变频市场淘汰率达到45%，电子膨胀阀下半年国内需求有望恢复增长；汽零业务方面，考虑到特斯拉中国工厂不断放量，未来model3出货量提升以及ModelY国产化，全年增长态势不变；公司于19年下半年先后收到通用及宝马订单，预计累计销售额超26亿元，看好公司汽零业务长期发展前景。考虑到目前全球疫情形势，结合20年一季报表现情况，预计公司20-22年公司归母净利润14.30/17.77/19.42亿元（20-21年前值15.78/18.63亿元），对应EPS0.52/0.64/0.70元/股，当前股价对应20-22年38.2x/30.7x/28.1xPE，维持买入评级。

《家电|小熊电器：20Q1业绩预告收入稳步增长，利润率显著超预期》

公司2019年实现营业收26.88亿元，同比+31.70%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+49.28%。19年营收维持高增长，疫情期间Q1收入依然亮眼。推广费用延后投放，利润率水平显著提高。应收账款周转天数下降，现金流保持稳定。投资建议：随着疫情逐步得到控制，公司生产端、行业需求端以及物流都将逐渐得以恢复，已成功奠定了细分创意小家电龙头品牌基础的小熊有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构进一步提高市场份额，提升盈利能力。基于公司业绩预告的情况，我们调整20-22年净利润分别为3.59、4.66亿元（前值分别为3.53、4.41亿元），新增2022年净利润为6.01亿元，对应动态估值分别为34.56x、26.63x、20.65x，维持“买入”评级。

《医药|南微医学：Q1短期受疫情影响，长期发展趋势不变》

公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收2.47亿元，同比下降14.02%，扣非后归母净利润为4149.72万元，同比下降34.41%。我们判断公司所在行业景气度高，是未来创新型医疗器械重要发展方向。中国内镜诊疗市场约为46亿元，未来增速30-40%，从全球的格局来看，内镜下诊疗耗材市场集中度高（全球竞争格局：波科35.2%，库克18%，奥林巴斯14.7%），国内目前依然是以进口为主，但是在工程师红利下，我们认为国产品牌市占率会稳步提升，获得比行业更高的增速增长。南微当前国内市占率6.3%（止血夹高一些，EMR/ESD和ERCP还比较低），处于国内第一梯队，未来还有很大的市占率提升空间，对标波科，市占率目标可达35%以上。我们预计2020-2021年归母净利润为4.11/5.50亿元，同比增速为35%/34%，对应EPS为3.08/4.12元。南微医学属于微创诊疗领域龙头公司，行业景气度高，维持“买入”评级。

《医药|凯莱英：一季度受疫情影响增速下滑，不改长期持续成长力》

公司披露2020年一季报，一季度实现营收4.75亿元，同比下降0.21%，扣非后归母净利润为9334.25万元，同比增长16.33%，实现快速增长。成本下降明显，一季度盈利能力提升。项目储备丰富且结构合理，助力公司实现长期持续快速的增长。研发费用持续投入夯实技术优势，项目储备丰富。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.16、4.15及5.42元，对应PE分别为61、46及36倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。

《钢铁|河钢资源：受益矿价上行业绩明显改善》

公司发布 2020 年一季度报告：2020 年一季度公司实现营收 15.00亿元，同比增长 25.02%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长 45.53%。受益矿价上行 19 年、20 年一季报业绩大幅改善。机械板块剥离公司轻装上阵海外疫情扩散或将对铁矿石价格形成支撑。投资建议：我们认为公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.89 亿元、6.17 亿元、6.62亿元，公司整体经营稳健，维持“增持”评级。

《中小市值|晨光生物:一季报业绩持续高增长，隐形冠军白马价值突显》

公司发布2020年一季报，报告期公司营业收入7.37亿元，同比增长3.24%；归母净利润6064万元，同比增长26.29%。抗住疫情压力，辣椒红辣椒精销售快速回暖，叶黄素涨价拉动业绩。我们认为，新一年的万寿菊预计到今年三季度才能陆续供应上市，公司叶黄素价格至少在今年二季度有望持续维持高位，为公司持续贡献高额利润。原材料基地持续扩大，布局上游进一步加固公司成本控制护城河。研发投入高，新品类开发持续提供利润增长点。盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予公司买入评级。

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赞(59) | 评论 (19) 2020-04-30 09:03 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200429】
重点推荐《天风非银金融团队|创业板注册制改革落地，头部券商有望显著受益》27日，主持召开全面深化改革委员会第十三次会议，会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。证监会和交易所同时发布有关创业板注册制改革的一揽子政策的征求意见稿，推动创业板注册制改革落地。注册制将深刻... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200429

重点推荐

《天风非银金融团队|创业板注册制改革落地，头部券商有望显著受益》

27日，主持召开全面深化改革委员会第十三次会议，会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。证监会和交易所同时发布有关创业板注册制改革的一揽子政策的征求意见稿，推动创业板注册制改革落地。注册制将深刻影响投行竞争格局。创业板注册制是存量改革，我们判断在未来2年时间内影响各家投行业绩的主要是现阶段的项目储备。截至4月16日，证监会披露的197家创业板排队企业情况中，中信建投（15家）、民生证券（14家）、海通证券（11家）、中信证券（11家）项目储备靠前。未来，创业板的IPO承销预计将与现阶段相似，头部券商的承销份额将会进一步提升。券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期。目前证券行业平均估值1.87xPB，大型券商估值在1.4-1.9xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H股。

《食品饮料|贵州茅台：一季度开门红符合预期，公司抗风险能力再次被验证》

2020年一季报实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%，归母净利润130.94亿元，同比增长16.69%，业绩符合预期。茅台护城河不断拓宽，长期逻辑持续强化。我们认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，疫情期间茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升，近期管理层的变动有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升，目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间，而近期人事变动也进一步提升提价预期。我们认为疫情和近期人事变动不改公司长期逻辑，公司全年计划有望顺利实现。预计公司2020-2022年实现归母净利润484.53/602.08/769.43亿元，同比+17.59%/24.26%/27.80%，对应EPS为38.57/47.93/61.25元，目标价1351元，维持 “买入”评级。

《电子|立讯精密：20Q1业绩处指引上限，二季度高增长有望持续》

公司发布20年一季度报告，一季度实现营收165.13亿元，yoy+83.10%；归母净利润为9.82亿元，yoy+59.40%。点评：我们持续推荐公司，整机精密制造平台型龙头，20Q1在农历早年+疫情背景下逆势高增长，二季度高增长依旧，持续看好公司全年业绩表现。苹果双重创新周期销量预计增长，公司受益量增长+份额提升，有望新料号进入；AirPods持续高增长，公司高份额+高端占比提升+良率优化，且新进入iWatch组装预计H2贡献业绩，中场看5G通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间。20Q1业绩处指引上限，二季度高增长依旧。整机精密制造平台型龙头，看好今年维持高增长,中长期业绩增长动力足。投资建议：根据公司指引及股权激励业绩展望，预计公司20-21年净利润为71.81/99.16亿元，维持“买入”评级，持续推荐。

《传媒互联网|掌阅科技：“付费+免费”模式提升毛利率，开年兑现高增长，坚定推荐》

公司20Q1实现营业收入4.91亿元，同比增长9.25%，环比下滑0.9%，我们预计营收环比下滑主要是因为广告投放有季节性以及疫情影响所致归母净利润大幅增长超市场预期，营收结构调整带来毛利率持续改善。继续加大用户推广致销售费用有所提升，其他费用控制较好。引入百度作为战略投资者，非公开发行事项持续推进中。投资建议：在免费模式崛起对付费阅读行业有所冲击的背景下，2019年公司积极尝试“付费+免费”商业化结合的变现模式，开拓广告营销等商业化增值业务，同时加大数字内容对外授权，预计未来几年公司通过广告变现的数字阅读收入和版权产品收入将维持高速增长，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.32/24.66/27.99亿元，分别同比增长13.29%/15.65%/13.51%，归母净利润分别为2.65/4.09/5.34亿元，分别同比增长64.79%/53.97%/30.63%，公司当前市值对应2020-2022年P/E分别为45/30/23倍，维持“买入”评级。

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《银行|张家港行：息差大幅上升，业绩持续靓丽》

公司披露19年年报及20年一季报，19年营收38.53亿元，YoY+28.48%，1Q20营收10.05亿元，YoY+18.7%；19年归母净利润为9.54亿元，YoY+14.25%，1Q20归母净利润为2.92亿元，YoY+12.47%。营收、归母净利润增速保持高位。资产负债结构优化。净息差持续提升驱动盈利增长。净息差的提升来源其小微金融（主要是个人经营贷款）及零售战略的推进，19年生息资产收益率提升较多，同比上升22bp至4.84%，Q1提升至4.98%；19年计息负债成本率同比上升15bp至2.33%，Q1微降至2.32%。关注大幅降低，拨备持续增厚，不良率降至上市以来最低。拨备加厚，风险抵补能力增强。

《传媒互联网|值得买：市场投放加大影响短期业绩，品类扩充趋势有望延续-20Q1季报点评》

2020年一季度公司实现营收1.27亿元，同比增长22.4%。值得买收入增长较高，利润受市场费用增加影响维持稳健。公司毛利率略有下降，主动加大市场开拓力度影响总体利润水平。2020年展望：内容与技术推动平台社区化，品类扩充趋势持续。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.41亿/1.60亿/1.96亿元，分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%（考虑员工激励成本摊销），对应PE分别为64.6x/56.8x/46.5x，考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升，电商高景气度利好整体产业链，继续积极推荐，维持增持评级。

《电子|深天马A：利润高速增长，积极布局柔性AMOLED》

（1）公司2020年第一季度营收65.6亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.0亿元，同比增长4.10%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长84.79%。（2）公司2019年营收302.8亿元，同比增长4.74%，归母净利润8.3亿元，同比下降10.39%，扣非归母净利润2.5亿元，扭亏为盈，较去年增加2.9亿元。公司是中小尺寸显示领域龙头企业，特别是在LTPS等高端显示领域优势显著，我们认为公司受益于技术创新推动产品结构升级，我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。维持对20/21年营业收入为484.8/533.3亿元，净利润为15.26/20.19亿元的预测，对应PE为17.96/13.57，对应PB为0.98/0.92，维持买入评级。

《汽车|常熟汽饰：疫情短期冲击，特斯拉等电动智能客户持续开拓》

公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收18.2亿元，同比增长24.6%；归母净利润2.6亿元，同比下降22.2%。19年收入表现优于行业，基数效应致净利润下滑。疫情冲击Q1业绩，静待Q2开始逐季恢复。切入特斯拉等新能源及无人驾驶产业链，中长期成长空间打开。投资建议：短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量逐步回暖，叠加公司高资本开支期结束，成本端逐步改善，有望开启ROE反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB等新能源及无人驾驶汽车产业链，中长期成长空间广阔。受疫情影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.0、3.9亿元（前值为3.6、4.6亿元），对应EPS分别为1.07和1.40元，对应PE分别为10.1倍和7.7倍。下调6个月目标价至21.4元（对应2020年PE为20倍），维持“买入”评级。

《环保公用|福能股份：一季度归母净利润下滑48%，静待海上风电项目投产》

公司发布2020年一季报，公司实现营业收入16.29亿，同比下滑9.70%；归母净利润1.11亿，同比下滑47.69%。电量和供热量双双下滑，公司盈利能力降低。投资收益和资产处置损益合计同比减少0.96亿。静待海上风电项目投产，公司业绩成长可期。盈利预测与估值：由于疫情影响，下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润15.21、16.63和18.73亿元（原值2020-2021年归母净利润为15.53和16.75亿），实现EPS0.98、1.07和1.21元，对应PE为7.93、7.25和6.44倍，维持“买入”评级。

《商社|宇华教育：FY20H1调后归母+45%，并购突出经营稳健》

宇华教育发布2020财年中期业绩（2019.09.01-2020.2.29）；FY20H1营收12.60亿人民币，同比增长57.4%。大学收入占比七成，分红率50%。调后归母净利4.95亿元，同比增长45.3%；其中大学净利4.49亿元，同比增长76.16%。合计拥有29所学校，其中4所大学。宇华基本教育目标为“培养具有领导才能和自主学习能力的现代化人才，为中华民族的伟大复兴贡献力量”。作为一家教育服务供应商，宇华致力提供符合本集团价值观及态度的教育服务。集团大学及K-12学校的课程不仅帮助学生取得优异学业成绩，亦强调全面发展。我们预计FY20-21年净利分别为10亿、12.5亿，PE分别为21xPE、17xPE。维持盈利预测，给予买入评级。

《商社|玉禾田：20Q1归母+150%靠近预告上限，效率提升+产业整合奠定高速发展》

公司公告20年一季报与19年年报：2019年公司收入35.95亿元，同比增加27.63%；扣非后归母净利3.02，同比增加69.56%。20Q1收入9.83亿元，同比增加19.84%；扣非后归母净利1.50亿元，同比增加173.70%。公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为35x、23xPE。维持盈利预测，给予买入评级。

《家电|新宝股份：新品推出速度显著加快，内销有望保持高速增长》

公司发布2019年年报和2020年一季报。自主品牌表现亮眼，围绕渠道及多品牌进行布局。各业务毛利率上升明显，期间费用率有所提升。预收款项大幅增长，现金流保持稳定。投资建议：公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据公司19年年报和20年一季报，我们预计20-21年净利润为8.9、10.8亿元（前值8.3、9.7亿元），新增22年净利润12.3亿元，当前股价对应20-22年动态估值为21.8x、18.0x、15.8x，维持“买入”评级。

《家电|石头科技：自有品牌规模扩大，海外营收迅速扩张》

公司2019年实现营业收入42.05亿元，同比37.81%，扣非归母净利润7.56亿元，同比65.11%。自有品牌业务规模不断扩大，产品迭代升级提升销量。自有品牌销量增加提升整体毛利率，业务规模扩张增加销售费用。上市后业务规模扩大，现金流情况良好。投资建议：公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，产品方面，公司不断提升自有品牌营收份额提高整体毛利率水平。未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，以及海外疫情逐渐好转，公司将具有较大的潜力。基于19年年报情况进行调整，由于公司大力拓展自有品牌时对销售费用的投入也相应增加，我们预计20-22年净利润为9.1亿元、11.8亿元、15.4亿元（20-21年前值为9.3、11.4亿元），当前股价对应20-22年动态估值为26.5x、20.3x、15.6x。维持“增持”评级。

《医药|恒瑞医药：一季度业绩受疫情影响，后续有望恢复较快增长》

公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。公司毛利率同比提升，销售费用率稳中有降。一季度现金流良好，净经营性现金流同比增长261.31%。一季度受疫情影响增速阶段性下滑，后续有望恢复较快增长。短期来看，随着国内疫情消减，公司创新药业绩有望恢复高增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，结合2020年一季报，我们将2020-2022年归母净利润由68.59亿元（+28.74%）、87.03亿元（+26.88%）、104.55亿元（+20.13%）微调至68.56亿元（+28.68%）、87.31亿元（+27.35%）、106.25亿元（+21.69%），对应P/E分别为62、49、40倍，维持“买入”评级。

《医药|迈瑞医疗：Q1业绩保持平稳增长，疫情带动相关产品放量》

2020年一季报，2020Q1实现营收47.41亿元，同比增长21.39%，归母净利润为13.13亿元，同比增长30.58%，扣非后归母净利润为12.53亿元，同比增长25.53%。受新冠肺炎疫情的影响，生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵，医学影像产线的便携彩超、移动DR，体外诊断产线的多种仪器等和疫情直接相关的产品增长不同程度加速，其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。而体外诊断产线的试剂和医学影像产线的台式彩超由于医院疫情期间的常规诊疗、手术量、体检量的下降而有所放缓。经营保持平稳，现金流大幅提升。作为国内医疗器械龙头，业绩持续保持稳健增长态势，高端产品不断突破，低端产品切入基层市场，同步进行，市占率稳步提升。深耕海外市场多年，依托工程师红利，不断在海外攻城略地，海外收入同样保持稳健增长态势，未来发展依然值得期待。创新当前，稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升。我们预计20-22年EPS分别为4.86、5.94、7.21元，维持目标价291.6元/股，维持“买入”评级。

《化工|新和成：高速增长，迈入发展新阶段》

公司发布2019年报及2020年1季报，分别实现收入76.21亿元和26.2亿元，同比分别下滑12.23%和增长42.68%。实现归母净利润21.69亿元和9.01亿元，同比分别下滑29.56%和增长76.51%。价格先抑后扬，行业景气显著回升。价格上行，新产能释放，业绩有望逐步上升。盈利预测与估值：国内饲料需求持续回升，行业供需改善，公司产品价格仍将稳步上涨。新产能逐渐投产，公司内生增长动力也将逐渐显现。由于价格涨幅超预期，上调20-21年EPS预测新增2022年预测分别为2.32/2.72/3.03元（原预测为1.83/2.21元）。维持买入评级。

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机构研报精选

【汇川技术2019年报点评：行业景气度提升，三大业务均有望受益【安信电新】】
事件：汇川技术公布2019年报和2020年一季报，2019年全年公司实现营收73.9亿元，同比增长25.81%；去除贝思特并表影响后，实现营收59.86亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润9.52亿元，同比下降18.42%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比下降22.88%；... 展开全文

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汇川技术2019年报点评：行业景气度提升，三大业务均有望受益【安信电新】

事件：汇川技术公布2019年报和2020年一季报，2019年全年公司实现营收73.9亿元，同比增长25.81%；去除贝思特并表影响后，实现营收59.86亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润9.52亿元，同比下降18.42%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比下降22.88%；同时，公司也公布了2019年分红预案，拟每10股派现1.8元。2020年一季度公司实现营收15.48亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长33.57%。

■工控行业景气度提升，通用自动化和工业机器人业务受益：2019年末至2020年初，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0，重回荣枯线上，同比增长1.5Pcts，环比大幅增长16.3Pcts；随着疫情结束，制造业景气度显著恢复；而3月工业机器人产量同比增长12.9%（1-2月同比下降19.4%），工控行业景气度持续提升。公司目前在通用自动化和工业机器人业务均有涉足，并在2019年积极推进通用自动化营销方式和机器人整机和核心部件的开发工作，在通用自动化领域聚焦行业 TOP 客户，深耕区域散单市场；在工业机器人方面完成全系列 SCARA 机器人、20kg 系列六关节机器人等产品；随着行业景气度提升，公司两方面业务将持续受益，实现高速发展。

■新能源汽车领域取得突破，受益政策向好：公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电控电机、DC/DC 电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等产品。2019年，新能源汽车整体受退补等因素影响，总销量120.6万辆，同比下降4%，对新能源汽车产品毛利率带来一定压力；但公司聚焦战略客户和优质项目，持续降低产品成本和运营成本；在商用车领域，公司针对客车产品开发的新一代五合一产品已完成开发和批量交付，物流车中公司实现了包括陕汽、奇瑞、江铃在内的重点客户突破；而在乘用车领域，公司更是快速发展，动力总成、电控、电机和电源等产品取得了一线主机厂多个车型的定点，部分车型将在 2020 年实现批量供货，且在海外车企已获得成功定点。从政策上来看，近日，四部委发布2020年新能源车国补政策，平缓补贴退坡力度和节奏，乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，公用领域用车2020-2022年补贴标准退坡0%、10%、20%，好于预期；叠加地方的政策组合拳和公司自身业务的发展，预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量，进一步助推公司业绩高升。

■收购贝思特实现协同发展，电梯电气领域不断巩固行业领先地位：2019 年公司收购了上海贝思特，完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列；合并后，公司电梯电气业务形成面向四个主要的市场（跨国企业市场、中小企业市场、海外市场、后服务市场）涵盖四个产品线（控制系统、电气、线缆、门机）的行业优势布局，目前已能够为电梯客户提供包括电梯一体化控制器、人机界面等产品在内的电气大配套解决方案，成为电梯行业领先的一体化控制器及变频器供应商，并表后贝思特为公司贡献14亿营收增量，且合并后，公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位；截至 2019 年末，公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过 210 万台；未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长，公司也将受益电梯全行业的增长和自身细分领域领先优势，实现快速发展。

■投资建议：维持公司买入-A投资评级，目标价36.00元。我们预计公司2020 -2022年营收分别为100、114和130亿元，增速分别为35.5%、13.7%和 14.1%，净利润分别为14.02、17.03和20.52亿元，增速分别为47.3%、21.5%和20.5%。维持公司买入-A投资评级，目标价为36.00元。

■风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧，需求不及预期等。

财务报表预测和估值数据汇总

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200428】
重点推荐《有色|周观点：联储政策持续&跟踪通胀预期改善，看好金价再创新高；关注钴、稀土反弹》1、美联储持续加码，关注通胀预期改善，金价有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。2、近期海外疫情扩散新能源供需端均... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200428

重点推荐

《有色|周观点：联储政策持续&跟踪通胀预期改善，看好金价再创新高；关注钴、稀土反弹》

1、美联储持续加码，关注通胀预期改善，金价有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。2、近期海外疫情扩散新能源供需端均受到一定程度冲击，供给端刚果金、南非等地钴供应链或受到封闭政策运输的影响，需求端海外部分下游因疫情影响停工和出口受阻，需求可能滞后。长期看低钴化高镍三元仍有望是趋势，Q3新能源汽车有望逐渐增长。3、重视战略资源中重稀土强弹性。。中国仍是全球最主要稀土供给因素，扰动持续，全球疫情背景下战略资源属性强化，中重稀土弹性更优。4、金属价格：金价回升铂钯回调。基本金属价格震荡，稀土价格持稳，钨钴回落钼回升。

《机械|汉钟精机首次覆盖：借力半导体和光伏浪潮，国内真空泵龙头正崛起》

螺杆压缩机、真空泵龙头，2019年业绩增长超预期。半导体行业高度景气，干式真空泵有望持续加深进口替代。光伏行业景气提升促真空产品发展，燃料电池空压机有望成新增长点。盈利预测：我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.47亿元、3.09亿元、3.74亿元，对应目前估值26X、21X、17X，按照PE估值法，我们给与公司18.83元的目标价格，给予“买入”评级。风险提示：光伏、半导体行业景气周期下滑、新竞争对手、新技术迭代风险。

《电新|汇川技术首次覆盖：众水汇川，大道至简》

公司以变频器起家，产品延伸至工控各层级。短期逻辑：边际改善，扩产期或将至。中长期逻辑：进口替代、产业升级，公司市占率有望提升。公司成长性：变革、激励与平台化优势。对标安川：引入变革，利润提升显著。盈利预测与估值：从产业周期看，工控行业存在回暖趋势。预计公司2019-2021年营收：74、101、117亿，增速26%、37%、16%。考虑1）公司成长性较强，营收、归母净利增速高于工控行业平均增速。2）历史PE30-50x之间。3）业绩上升期，估值不断提升。4）所处阶段与安川16-18年类似。预计2019-2021年归母净利：10.5、14、17亿，增速-10%、32%、24%。给予2021年40xPE，对应股价39.98元/股，给予“买入”评级。风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、跨市场估值对比存在风险。

《房地产|大名城首次覆盖：盈利偿债现金全面改善、地产厚积薄发潜力可期》

净利润高速增长、三费比率下调净利率提升：1）归母净利润增35%、扣非增45%。2）毛利率和三费比例下降、净利率提升。有息负债规模创新低、净负债率连续三年大降。地产销售再上台阶、强化销售回款、经营性现金流持续为正。土储货值破千亿、深耕福州和长三角厚积薄发、深圳和大湾区布局潜力可期。投资建议：公司2019年盈利、偿债、现金全面改善，有息负债创新低，净负债率连续三年大降，货值超千亿，在深耕福州和长三角基础上积极进军深圳及大湾区，或迎来新的增长点，公司在手现金充足为2020投资和增长提供基础，员工持股显信心，我们预计公司2020-2022年净利润分别为10.1亿、14.3亿、19.0亿，对应每股EPS为0.41、0.58、0.77，对应当前股价PE为19.4X、13.7X、10.3X，首次覆盖给予“买入”评级，给予公司11.48元/股目标价。风险提示：宏观调控风险、业绩增速不及预期风险、项目去化不及预期风险。

买方观点

目前海外疫情仍处在快速爆发阶段，欧美经济在上半年大概率会步入技术性衰退。但考虑到疫情爆发前并没有过度加杠杆，疫情爆发后政策应对也非常积极，因此认为在疫情可控的前提下，经济陷入持续衰退甚至萧条的可能性较低。国内疫情对经济冲击最为剧烈阶段已经过去，Q2下行压力主要来自贸易链条，出口端严重承压。政策面正在以消费和基建为主要抓手，财政发力应对经济的下行压力。预计二季度社融增速会有明显抬升，经济增速也会恢复正增，但完全回到正轨还有待欧美疫情的结束。2季度关注三条主线：1）围绕内需刺激，海外疫情影响小的板块，如医药，必选消费，农业种植链等；2）政策端扶持或发力方向：如新基建，老基建，特高压，汽车等；3）科技板块受疫情影响短期承压，但中长期逻辑没变，依旧长期看好，2季度如果有超跌的情况也可以选择优质龙头做长期布局。

研究分享

《策略|回购那些事儿（下）：A股回购与估值体系的变迁——从美的和丽珠说起》

我国目前允许的回购类型有四种：减资回购、员工激励、转换转债、市值管理。2018年以来A股回购规模大幅回升，仍以激励回购为主。对于A股，在经济增速换挡、全社会投资回报率下降、外资持续流入的大背景下：①对于成长型公司，高增速仍是中短期涨幅的决定因素；②对于稳定型公司，中长期估值定价和投资回报率的焦点由短期增速g到长期稳定的ROE，而稳定的ROE可通过适度的分红和回购来强化。

《房地产|3月月报：市场供需改善明显，政策边际向好，预计二季度持续修复》

住房交易市场：3月房企受疫情影响，销量同比下滑近三成，环比增加超300%，回暖迅速，预计二季度修复积极。土地交易市场：市场供需均改善，溢价率出现分化，一线城市溢价率下行，二三线城市溢价率上升。投资建议：疫情的短期冲击非常大但已经在缓慢修复，后续多地政策边际宽松、资金环境持续趋暖，二季度或将集中迎来修复，我们认为政策边际将持续宽松，房住不炒基调不变但因城施策或将是主流，我们下调相关预测，我们预计销售-7.2%、开工-6.1%、投资4.2%、竣工12.4%，我们认为整体政策利好地产，持续看好地产板块，我们短期重点推荐：保利地产、万科A、金地集团、金科股份、城投控股、阳光城、招商积余等；持续建议关注：1）优质地产：保利、万科A、金地集团、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）旧改混改商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸。

《汽车|一文看透汽车景气现状》

新能源补贴延后2年推出，退坡幅度符合预期。政策有望缓冲疫情压力，推动新能源市场平稳发展，促进消费情绪回暖。从补贴倾向性看，未来重点将放在公共交通领域新能源车的推广上，而30万的补贴上限有望强化入门级新能源车型消费，推动新能源渗透率的快速提升，特斯拉Model3等价位略超30万元的车型或将调整价格战略，以符合补贴要求。看好疫情过后购车需求集中释放，行业景气度回升。行业景气度有望在二季度回升。整车板块建议关注龙头车企【长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】；零部件板块建议长线关注全球范围内的优质资产，推荐：ROE向上弹性较大【岱美股份、爱柯迪】，盈利能力持续改善的【均胜电子、保隆科技】，迎特斯拉国产放量期的核心供应商【旭升股份、拓普集团、新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔】，加速进口替代的【精锻科技、宁波高发、万里扬】，以及客车补贴不退坡下利润空间有望提升的客车龙头【宇通客车】。

《环保公用|周观点：Q1公用事业基金持仓分析：持仓比例抬升，环保明显加仓》

2020Q1板块持仓比例0.57%，实现2019年以来首次环比抬升。子板块情况：电力仍为最大持仓子板块，环保持仓比例明显上升。个股分析：加仓集中于环保、水电，十大重仓股环保公用各占五席。投资建议：推荐高关注度环保及水电标的，建议关注火电估值修复从基金持仓数据来看，环保行业关注度快速提升，行业估值处于明显的修复期。新一轮环保政策周期启动，叠加降息背景下的充裕流动性，环保行业有望迎来新一轮业绩增长。建议关注一季度基金重点加仓的环保标的。此外，当前全球降息加速演进，叠加市场不确定性仍存，建议继续关注相对吸引力持续提升的水电标的。火电行业一季度减仓明显，但我们认为火电行业估值修复在即，逻辑一方面在于煤价下跌或超预期，电价无需悲观，业绩弹性可期；另一方面在于公司维护市值诉求增强，分红派息政策或将更友好。

《商社|华致酒行：19&20Q1扣非业绩保持高增长，酒类流通巨头新产品不断落地持续向好》

公司公布2019年度&2020Q1季度业绩情况，其中收入端2019年度实现营收37.38亿元，同比增长37.38%，利润端，2019年实现归母净利润3.19亿元，接近此前业绩预告上限3.23亿元，同比增长42.06%。19年公司加大华致酒库开发力度，加盟门店的数量稳步增加。华致品牌门店持续扩张最核心的原因是华致酒行的差异化高毛利酒品的供应能力。公司上市后影响力不断扩大，相关渠道拓展顺利。。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒的独家销售权。盈利预测：公司作为酒类流通渠道龙头，依托强大的产品定制能力及全球采购资源，搭建一体化B2B供应链管理平台，顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势，市场空间广阔，有望成为“中国的南方酒业（SouthernGlazer'sWine&Spirits，美国酒流通行业霸主）”。预计公司20-22年业绩分别为3.8/5/6.6亿元，当前股价对应PE分别为25x/19x/15x，维持买入评级。

摘自《华致酒行：19&20Q1扣非业绩保持高增长，酒类流通巨头新产品不断落地持续向好》

（完整报告联系分析师或对口销售）

《家电|公牛集团：疫情影响短期销售，公司在手现金充裕》

公司2019年实现收入100.40亿元，同比+10.76%；扣非归母净利润22.24亿元，同比+42.93%。LED照明业务快速增长，疫情影响Q1线下销售，我们预计，公司收入端后续将呈逐季快速恢复的态势。各业务毛利率提升明显，期间费用率控制良好。在手现金充裕，周转效率整体保持平稳。投资建议：短期公司因线下渠道占比较高，受疫情影响较大导致收入端出现明显下滑，但公司在手现金比例高，现阶段抵抗风险能力更强，且从公司整体业务布局上看，未来仍将保持较强的增长潜力，根据公司19年年报和20年一季报的情况，我们预计公司20-21年净利润25.2、32.1亿元（前值为31.5、39.7亿元），新增22年净利润38.5亿元，当前股价对应20-22年分别38.1x、30.0x、24.9xPE，维持“买入”评级。

《医药|周观点：新冠检测试剂盒市场空间有多大？》

医药生物同比下跌0.24%，整体表现强于大盘。行业一周总结：强调新冠检测常规化。本周我们将重点探讨新冠试剂盒，我们认为，海外疫情持续以及国内加强检测，新冠试剂盒需求还将持续紧张。我们认为国内将继续加强新冠病毒检测，包括住院病人、门急诊常规化检测。我们考虑了保守、中性、乐观的情况，中性预估中国新冠病毒核酸检测市场空间为105亿，抗体检测为21亿。海外疫情仍处于紧张期，对于试剂盒的需求较大。我们认为随着海外疫情延续，相关公司二季度还将持续收益，同时国内检测订单有望重新提升，为全年业绩贡献持续的增量，今年业绩有望实现高增长。行业观点预判：继续重点关注一季报预期和后疫情时代医药新基建方向在全球新冠疫情的背景下，医药板块相对优势明显，我们继续建议投资者从优质资产和一季报业绩的角度出发，把握投资机会，重点关注两大方向：1、一季报有良好业绩预期的医药优质赛道。2、后疫情时代，医药新基建方向。

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1、电子行业2019年回顾

1.1、电子行业2019年整体回顾

1.2、消费电子：收入+12.0%，净利润+48.8%

1.3、半导体：收入+24.7%，净利润+31.9%

1.4、面板：收入-10.8%，净利润-56.7%

1.5、元件：收入+9.1%，净利润-18.0%

1.6、PCB：收入+10.9%，净利润+14.4%

1.7、安防：收入+11.0%，净利润-15.4%

1.8、LED：收入+4.1%，净利润-53.9%

1.9、汽车电子：收入+7.6%，净利润+3.5%

1.10、苹果供应链、AirPods供应链、TWS供应链、TESLA供应链2019年年报梳理

2、电子行业2020Q1回顾

2.1、电子行业2020Q1整体回顾

2.2、消费电子：收入+7.1%，净利润-0.5%

2.2、半导体：收入+29.7%，净利润+51.6%

2.3、面板：收入-28.0%，净利润-76.8%

2.5、PCB：收入-4.8%，净利润-5.1%

2.6、安防：收入-12.7%，净利润-28.6%

2.8、汽车电子：收入+17.1%，净利润+141.2%

2.9、苹果供应链、AirPods供应链、TWS供应链、TESLA供应链2020Q1梳理

3、电子行业2020H1业绩预告梳理

4、投资建议

4.1、疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级

5、风险分析