事件：公司发布2019年报和2020一季报，2019年公司实现营收26.79亿元，同比增长38.85%，归母净利润7.74亿元，同比增长37.61%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长38.29%。分季度看，2019Q4实现营收7.86亿元，同比增长37.99%，归母净利润2.36亿元，同比增长55.89%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比提升58.02%。

受疫情影响，2020年一季度，公司实现营收5.50亿元，同比增长0.44%，归母净利润0.93亿元，同比减少23.08%，扣非后归母净利润0.83亿元，同比减少29.36%。经营活动产生的现金流量净额0.63亿元，同比减少42.07%，主要是支付的采购货款增加以及支付给职工的现金增加所致。

各类产品收入全面增长，研发投入持续提升

按产品应用领域划分，公司免疫诊断类产品2019年实现营业收入13.89亿元，同比增长32.61%，毛利率为82.54%，同比提升1.21%；微生物检测产品实现营收2.16亿元，同比增长29.54%，毛利率为53.17%，同比提升4.01%；生化检测类产品实现营收1.08亿元，同比增长67.53%，毛利率为70.01%，同比提升6.32%；检测仪器实现营收4953.79万元，同比增长89.36%，毛利率为41.78%，同比提升8.97%。

公司2019年继续加大研发投入达3.12亿元，同比增长46.62%，占营收11.64%。截至2019年12月31日，公司已获专利419项（包含国际专利34项），获得产品注册（备案）证书491项，并取得了162项产品的欧盟CE认证。

试剂研发方面，在免疫研发中，加强了磁微粒化学发光技术平台的基础研究工作，在微生物研发中，国内首个全面快速检测血流感染系列产品“血检三项”取得了注册文号，全自动微生物药敏系统完成注册受理，在生化产品研发中，生化菜单新增3个新产品，注册证数达141个，居国内行业前列。分子诊断方面，试剂研发的相关注册工作也已全面展开。

仪器研发方面，全自动生化免疫流水线Autolas B-1 Series推出，全自动微生物质谱检测系统Autof ms2000取得注册证并上市，配套了高精度的微升级点样仪。

维持“买入”评级

2019年利润端表现较我们原有预期高，我们同时调整2020-2021年预期，预计公司20/21年净利润由原来的9.04、11.27亿元上调至9.88、12.84亿元，20-22年目前股价对应PE分别为61、47、37倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业监管政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发注册失败风险。

2019年公司实现营收26.79亿元，同比增长38.85%，归母净利润7.74亿元，同比增长37.61%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长38.29%。分季度看，2019Q4实现营收7.86亿元，同比增长37.99%，归母净利润2.36亿元，同比增长55.89%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比提升58.02%。

2019年公司经营活动产生的现金流量净额为8.43亿元，同比增长28.94%，经营性现金流净额/净利润为1.07，同比下降0.07。

应收账款周转率为5.47次，同比下降1.30次，存货周转率为2.99次，同比提升0.11次，总资产周转率为0.78次，同比下降0.02次。

公司2019年整体毛利率为66.57%，同比增加0.19pp，净利率为29.37%，同比下降0.43pp。期间费用占比33.59%，同比增加1.20pp，其中销售费用率为16.46%，同比增加0.07pp，管理费用率为4.57%，同比减少0.06pp，财务费用率为0.91%，同比增加0.57pp，研发费用率为11.64%，同比增加0.62pp。

净资产收益率(ROE)为34.81%（同比增加2.61pp），净利率为29.37%（同比下降0.43pp），资产周转率为0.78次（同比下降0.02次），权益乘数为1.62（同比增加0.26）。