2019年业绩增长31.86%，2020年一季度受疫情影响业绩下滑97.57%

公司公告2019年年报：实现营收19.43亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长31.86%；实现归母扣非后净利润5.29亿元，同比增长27.87%，整体业绩符合市场预期，经营净现金流5.06亿元，同比增长50.29%，2019年公司通过良好的费用管理实现了业绩的快速增长。

公司同时公布2020年1季报：实现营收1.77亿元，同比下降48.12%；归母净利润242.4万元，同比下降97.57%，实现归母扣非净利润256.4万元，同比下降97.34%。公司整体业绩大幅下滑主要是受到疫情影响，预计随着疫情的控制，终端疫苗接种的陆续恢复，公司业绩有望回升，我们认为在疫苗法强监管、国产品种推动市场以及疫情今年催化下进入黄金发展期，公司作为创新疫苗龙头，有望充分享受行业高景气度，公司今年业绩有望在核心产品带动下实现高增长，同时公司产品如13价肺炎疫苗、冻干狂犬疫苗（人二倍体）等潜力品种后续的上市将推动公司实现业绩的持续增长，长期成长动力足。

2019年费用控制良好盈利能力提升，疫情影响逐步消除公司疫苗有望恢复高增长

分版块看，公司非免疫规划疫苗收入18.47亿元，同比下降3.07%，毛利率上升0.01pp至93.70%；免疫规划疫苗收入0.96亿元，同比下降12.24%，毛利率提升4.70pp至50.88%。核心产品四联苗收入11.80亿元，同比增长1.69%，预计销量在430万剂左右，经过2019年的去库存调整后，预计4联苗将重拾快速的增长，批签发方面看，2019年批签发为477.3万剂，同比下降7.3%；乙肝疫苗预计收入与去年基本持平，其中独家产品60µg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）收入1.82亿元，同比增长23.93%。乙肝疫苗2019年批签发为2140.7万剂，同比下降33.4%；2019年Hib疫苗收入预计较去年有所下降，其2019年批签发为216.6万剂，同比下降43.1%；其他品种方面，23价肺炎疫苗从2019年三季度获得批签发，2019年获得89万剂批签发，开始贡献收入，新冠肺炎疫情下，预计居民对健康意识持续提升，有利于23价肺炎等产品的销售，预计今年23价有望持续上量，为公司贡献重要的增量。

2019年公司整体毛利率为91.58%，同比提升0.48pp，公司费用管理优秀，期间费用率降低7.63pp至59.64%，其中销售费用7.85亿元，同比下降21.96%，销售费用率下降9.48pp至40.37%；是公司费用率下降的主要来源；管理费用1.71亿元，同比增长10.04%，管理费用率上升1.09pp至8.79%；财务费用率下降0.63pp至0.28%；研发费用为1.98亿元，同比上升11.49%，研发费用率上升1.39pp至10.20%。由于良好的费用管理，公司净利率提升7.96pp至29.56%，盈利能力进一步增强。

公司一季度受疫情的影响，业绩出现大幅下滑，但公司核心产品批签发良好，四联苗Q1批签发155万剂，Hib疫苗批签发30万剂，去年同期均没有批签发，随着疫情的影响逐步消除，公司疫苗有望恢复高增长。

重磅产品13价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化

公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研项目30余项，有望步入大品种收获期。23价肺炎球菌多糖疫苗成功上市，重磅产品13价肺炎球菌结合疫苗目前已报产，并纳入优先审评，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已获得Ⅲ 期临床试验总计报告，准备报产。公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司具备多联多价疫苗的研发基础和产业化经验，符合疫苗行业发展的趋势，竞争优势明显。公司启动定增，募集资金总额不超过30亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。

国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26、1.98及2.88元，对应PE分别为108、69及47倍。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

风险提示：13价肺炎疫苗等获批进展低于预期，研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件