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【天风Morning Call】晨会集萃20200511
机构研报精选 / 2020-05-11 08:40 发布
重点推荐 
《策略|历年两会如何指引市场？今年有何期待？对A股有何影响？》
1、历年两会对市场有何指引？除了总理工作报告，还有哪些值得关注？（1）两会中的具体政策任务很多都会指引全年的板块性机会。（2）除去总理的“两会工作报告”会有具体目标和细分领域部署以外，部长通道等都是重点值得关注的内容。2、除了前期的定调，今年两会还有哪些值得期待？（1）4月会议的总基调大概率延续（2）值得期待的方向：关注“逆境行业”的政策红利。3、市场观点：（1）继续维持市场底部和脉冲式反弹的判断。（2）市场轮动仍然较快，但根据“行业比较制胜策略”的三个要点选出的长期方向，短期也表现大多不错，长期继续看好：方向一：中长期产业趋势，包括【数据中心】、【5G基础设施】、【软件国产化】。方向二：政府资金大量投向的民生和防疫领域，包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。方向三：旧改和竣工，包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。 
《金工|量化周观点：再次冲击3000需要谨慎吗？》
市场进入震荡格局，从两会效应上看市场在两会前仍有望继续冲击3000点，但此时我们建议逢高减仓，不宜激进。首先，之前我们反复强调上证震荡区间位于2700-2900点，在震荡格局的大背景下，市场开始步入震荡上沿；其次，从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前已超过1500只，属于震荡格局中的风险区域；第三，上证3000点整数关口不管从投资心理还是价格上属于较强的阻力位；第四，历年两会召开期间市场继续上涨概率不大；因此，在冲击3000点的过程中建议适当降低仓位，耐心等待格局改变。考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位维持50%。 
《宏观|从疫情对各省经济冲击的对比中，我们能看到什么？》
疫情对于各省而言，是一次相对公平的闭卷考试；对于区域研究而言，是一次天然的社会实验。疫情之后，我们横向对比各省经济1季度受冲击和恢复的情况，解释差异背后的影响因素。一些结论与直觉并不相符，例如除湖北外，疫情严重性对各省经济表现差异的影响并不显著。对于二产，小型企业占比越高，二产受损越小，这也与直觉不相符。对于三产，金融业和信息技术等高端服务业远程办公效率较高，抗疫能力较强，因此行业产值占比高、实力强的地区一般三产表现更好。也有例外，例如对于西北地区，批发零售和住宿餐饮等消费服务业以及信息技术等高端服务业相对落后，反而使金融业和“其他服务业”占比较高，三产回落幅度较小，但本质上是产业结构单一。贵州省烟酒产业发达，适逢春节，批发零售业表现强劲，三产也相对较好。 
买方观点 最近陆续公布的数据都不错：出口数据，发电耗煤加速攀升，油价反弹，铜锌涨价，挖掘机涨价等数据都说明复工复产在稳步进行。客户认为两会之前或是比较好的做多窗口，对指数关注不大，精选个股。一方面看好受疫情影响不大，且行业具有较好成长性的方向：养殖，游戏，疫苗，药店，IDC，云计算，在线营销，在线教育，环保等。另外一方面，后期疫情缓解弹性较大方向:二线白酒，啤酒，旅游，餐饮，家电等。
研究分享 《天风非银金融团队|周观点：券商股估值有望继续提振，二季度保费端改善将持续》
证券：1）简化境外机构投资者管理要求，金融市场对外开放加速。2）创业板上市负面清单征求意见，注册制改革衔枚疾进。。3）市场交易量维持高位，有效支撑券商业绩。4）证券板块估值仍低于历史中位数。保险：1）新版重疾表征求意见，新保单费率将下降，利好 NBV 提升。2）预计 4 月保费和价值增速同比已有改善。3）目前保险股估值处于历史低位，隐含投资收益率预期过低。投资要点：1）券商方面，境外机构投资者新规落地，有利于外资参与国内金融市场；创业板注册制改革配套政策衔枚疾进，我们判断，后续各类衍生品业务推出、转融通制度改革等利好政策有望陆续落地，政策利好叠加流动性改善有望继续提振券商股估值。2）保险方面，2020 年版重疾险征求意见，新保单的费率将下降，Margin 将上升，利好 NBV 提升；后续线下展业的恢复+保障需求的提升+各家较为积极的业务推动策略将继续带动保单销售改善；保险股目前隐含投资收益率仍然过低，估值处于历史低位。推荐新华保险和中国平安，建议关注太保 H。
《天风非银金融团队|中国平安公司深度：客户为何选择平安产品？代理人为何加入平安队伍？》
本文的核心结论是由于平安在客户经营四要素中均具有先发优势，且优势正呈现出扩大的趋势，因此我们更加看好平安的长期价值增长空间。1、线下+线上结合的 SAT 销售模式，“武装”代理人。1）解决代理人获客难问题。帮助代理人树立个人品牌，吸引广泛流量，形成自身的私域流量。另外，帮助代理人突破社交半径来实现获客。2）让代理人更了解客户。3）提升客户粘度。4）提升服务专业度。2、多样化的金融和生活产品，丰富代理人，方便客户。我们判断，未来平安将通过寿险改革项目，更好地打通客户在平安各子公司的账户、权益、数据，在互通的基础上开发出更具有场景化的综合化产品组合，进一步带来客户体验的升级。风险提示：寿险改革进展低于预期；保障型产品销售低于预期；代理人增长低于预期。 
《银行|上市银行19年报及1Q20业绩综述：业绩增速虽下降，但好于预期》
整体营收增速平稳，Q1盈利增速下滑。上市银行19年整体营收YoY+10.18%，较为靓丽，1Q20YoY+7.13%，受疫情影响有所下滑，仍保持较高增速。19年整体归母净利润增速6.9%，为近几年高点，1Q20降至5.5%，好于预期。未来盈利增速下行幅度不大。考虑到新冠疫情造成经济下行，资产质量承压，净息差下行压力较大，未来1年盈利增速预计小幅回落。资产负债结构改善，存贷款增长较快。19年上市银行平均净息差2.21%，较18年提升7BP，1Q20环比下降1BP至2.20%。市场利率大降对资产收益率的影响已体现，逆周期调节政策令市场利率继续下降，预计资产收益率仍将小幅下行，存款成本相对较为刚性，净息差仍将小幅收窄。资产质量较平稳，拨备较充足。 
《传媒互联网|华扬联众：年报及一季报点评：发力品牌代运营》
公司19年实现营收105.07亿元，同比下降2.24%，扣非归母2.01亿元，同比增长14.55%。业务结构优化，高毛利率电商代运营业务占比提升，19年业绩符合预期，20Q1表现亮眼。公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。19年公司对原有电商业务模式进行有效调整，公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。投资观点：公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小，体现出较强韧性。20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此，我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测，我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元，对应估值20x/13x，对应增速分别为45.9%/48.6%，公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心，未来关注公司电商代运营业务及融资进展，维持“买入”评级。 《传媒互联网|周观点：在线经济持续高景气，电影如预期迎来催化剂》
一周观点：符合五月策略，发布采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，叠加电影局前期支持政策，回升拐点可期，建议关注电影板块龙头公司底部修复以及顺网科技。我们维持前期观点，一方面延续在线消费&5G相关主线不变（游戏、电商、在线券商）；另一方面关注Q2有望获得边际改善的领域如营销板块、电影板块和电商618大促（疫情后首个全民购物节）。1）游戏业绩兑现度较高，中长期5G云游戏VR支撑长线估值。2）在线理财活跃具备弹性3）电影板块，受疫情影响，板块Q1业绩同比大幅下滑，但当前股价表现已经体现悲观预期。4）营销板块，判断Q2开始将体现边际改善，持续关注修复度5）长视频&大屏视听&在线教育，互联网及家庭广电均受益6）在线阅读，免费模式带来行业新增量，重点推荐“付费+免费”模式持续释放业绩7）5G大背景下，广电“全国一网”整合已纳入深改委重点工作,2020年为整合收官之年。 
《电子|木林森：朗德万斯整合拐点显现，6.66亿加码深紫外半导体》
19年公司实现营收189.72亿元，同比增长5.69%；归母净利润4.92亿元，同比下降31.74%。1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著，照明品牌业务加速发展。2.20Q1扣非净利润大幅增长，朗德万斯整合成效显现。3.封装行业出清&品牌业务整合，双轮驱动公司业绩。4.投资至善半导体后，6.66亿战略加码深紫外半导体。朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块，带来营收和毛利率的提升，预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体，符合公司长远战略布局，有望成为新增长点。投资建议：我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元，净利润为9.9/15.8亿元的预测不变，目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍，维持目标价18.6元，维持买入评级。 《电子|三利谱：业绩环比同比持续高增长，持续享受国产替代红利》
公司19年业绩高速增长，主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升，同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现，20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为，未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放，公司有望充分受益。1.19年销售创历史新高，扣非净利润增长超四倍。2.产能释放引领Q1高增长，未来延续高增速。3.合肥产线规模效应渐显，募投超宽幅提升竞争力。5.投资建议：我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元，净利润为2.12/3.09亿元的预测，目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍，维持买入评级。 
《机械|建设机械首次覆盖：如何看待塔机租赁龙头的竞争壁垒和成长驱动力？》
19年业绩高速增长，毛利显著提升。品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长。装配式建筑大趋势下，庞源租赁龙头地位进一步加强。盈利预测：考虑到装配式建筑的推进，我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元，对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值，我们给与公司17.27元的目标价格，给予“买入”评级。风险提示：装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。 《机械|宁水集团首次覆盖：行业龙头地位稳固，智能水表再创新篇章》
经过61年的悠久发展，公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。行业空间广阔，NB-IOT为代表的物联网引领水表行业技术变革。传统领域地位稳固，新兴领域积极布局。盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为18.05、22.39、26.51亿元，归母净利润为2.75、3.50、4.29亿元，EPS为1.76、2.24、2.75元。给予公司2020年26倍市盈率，预计目标价格为45.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；出口风险；技术创新风险；规模扩张带来的管理风险等。 
《环保公用|周观点：多地电力需求快速回暖，看好二季度火电业绩弹性》
电力需求恢复速度超预期，多地用电最高负荷同比高增超 20%。煤价加速下挫，5 月长协价环比下滑幅度扩大 8 个百分点。投资建议：看好二季度火电业绩弹性发电量层面，火电上网优先级低，一方面致使火电在需求下滑时波动大，另一方面也使其在需求回暖时弹性足。我们结合多项高频数据，判断二季度疫情对电力需求的压制力度已十分微弱，用电需求有望实现超预期复苏。煤价层面，下挫趋势明晰，下滑幅度扩大，且在二季度动力煤淡季背景下，煤价或将维持低位运行，助力火电成本端同比大幅改善。在业绩向好基础上，估值拔升概率也在走高。火电估值修复的逻辑有两方面：一方面在于煤价下跌或超预期，电价无需悲观，业绩弹性可期；另一方面在于公司维护市值诉求增强，分红派息政策或将更友好。在发电量及煤价或将带来的业绩大幅边际改善下，火电估值提升逻辑更为清晰。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H）、【华能国际】（A+H），以及地方性能源公司【内蒙华电】、【建投能源】、【京能电力】及【皖能电力】等。 
《商社|颐海国际首次覆盖：复盘四年十八倍牛股，三大维度探索成长动能》
复盘颐海国际，看四年十八倍股的成长之路。复合调味料市场空间大，方便速食产品前景广阔。产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度挖掘成长动能。财务分析：营收净利快速成长，盈利能力不断提升。颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度助力公司走出高度成长之路，靓丽的业绩消化高估值。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.90亿元/13.50亿元/17.37亿元；对应PE分别为65X/48X/37XPE（按照1港元=0.91人民币换算）。我们给予2022年40-50倍PE，对应公司价值在694.74-868.43亿元（人民币），折合每股股价约为72.71-90.89元（港币），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不及预期。 《商社|中国国旅：收购海免股权落地，继续巩固公司离岛免税业务地位》
海免公司在海南岛内运营三家免税店，分别为海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店。免税肩负引导海外消费回流的重任，为国家重要战略方向，市内免税+离岛免税共振，想象空间充裕。海南离岛免税具有广阔空间。公司已占据国内主要核心枢纽机场，已接近完成离境免税的国内扩张，枢纽机场为国旅带来采购规模优势，使其竞争壁垒愈发深厚，公司为离岛免税政策放开的潜在获益者。投资建议：维持“买入”评级。疫情对基本面的影响已基本体现，随着公司逐步整合现有经营渠道，调整品类结构，将带动长期业绩稳步提升，未来海南离岛免税深度推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间，由于受到疫情影响，我们将20-21年的净利润从50/59亿调整为20-22年的23/56/70亿，对应PE为77X/32X/26X，持续看好公司长期发展潜力，建议重点关注！ 
《食品|顺鑫农业首次覆盖：全国化进程稳步推进，牛栏山步入后百亿时代》
公司发布2019年和2020年一季度业绩，19年实现营收149.00亿元，同比+23.40%，归母净利润8.09亿元，同比+8.73%。白酒主业不断聚焦，全国化进程稳步推进。费用投放持续优化，成本上升及房地产亏损致利润短期承压。疫情下牛栏山具备刚需属性，看好公司中长期成长。投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营收168.49/200.13/226.70亿元，同比+13.08%/18.78%/13.28%，实现归母净利润10.45/13.25/16.86亿元，同比+29.09%/26.88%/27.18%，对应EPS分别为1.41/1.79/2.27元，目标价63元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：低端酒市场竞争加剧；原材料价格波动风险；全国化扩张不及预期；食品安全风险等。 
《家电|周观点：节日消费政策刺激全渠道销额提升，4月线上边际销额改善》
本周线上周度数据显示各品类销额同比增速均有大幅提升，白电各品类增速更是转负为正。整体来看，销额增速最快的是洗碗机。环比来看，销额增速变化最大的品类为空调，环比+102.4pct。线下方面各品类销额降幅显著收窄，其中洗碗机、吸尘器和冷柜品类转负为正。环比来看，销额降幅环比改善最大的为洗碗机品类，环比+80.9pct。我们认为单周销额大幅改善主要是由于节日期间线上线下政府和企业的多种消费刺激政策和措施，消费者进行疫情后的“恢复性消费”所致。从线上月度数据来看，大家电方面除空调外，白电品类销额增速二月之后逐步提升，空调由于去年二月份基数较低的原因因此2月销额同比降幅不大，4月边际销额同比有显著改善。厨电线上销额受疫情的影响不大。小家电方面，厨房小家电和环境电器在2月的销额增速均有上升，特别是环境电器增长更快，一方面由于消费者对于消毒除菌的需求大幅增加，另一方面由于疫情使居家时间延长，以及出于对健康卫生的考虑，因此增加许多自炊的需求，且该需求仍有延续之势。 
《医药|奥赛康首次覆盖：高端首仿+创新药陌上花开，国产PPI龙头众星闪耀》
公司为国内PPI注射剂龙头企业，2018年借壳上市。现有业务PPI注射剂为核心，多品种抢占一致性评价先机。肿瘤药三代EGFR抑制剂静待花开，后续有望构建创新药产品梯队。公司作为国内PPI注射剂龙头企业，现有业务增长稳健，PPI注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据优势。长期来看，公司后续创新品种积极布局未来有望形成创新药产品梯队。我们认为公司是兼具长期逻辑和短期催化的优质公司。仅考虑现有产品，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.80亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03亿元（yoy+15.39%），对应PE分别为20、17、14倍。通过分部估值，我们保守估计公司2020年合理目标市值237亿元，对应目标价25.59元，创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展给予“买入”评级。风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险。 
《轻工|行业深度：19Q4定制板块持续回暖，短期疫情影响或逐步修复》
定制家居板块19Q4业绩持续回暖。19年扣非净利润增速高于收入增速，Q4业绩回暖更为明显。随着2020Q2开始线上订单转化及线下家居消费回暖，Q2开始业绩或将显著改善。从橱柜向衣柜拓展的企业增速更快。大宗渠道均取得不错增速，二线定制企业在大宗业务领域弹性更大。19定制家居企业的客单价继续稳健增长，通过大家居配套，客单价提升仍有空间。价格战趋缓，19H1毛利率同比均有一定下滑，销售费用率普遍下降。投资建议：依旧看好20年竣工持续回暖，疫情短期打断了家居需求，家居需求只会延迟不会消失，4-5月企业订单也加速改善，叠加疫情期间Q1家居企业线上订单转化，Q2业绩或持续修复，推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居、志邦家居、索菲亚，建议关注江山欧派、金牌厨柜、皮阿诺。风险提示：商品房交付低于预期、价格竞争激烈程度超预期、新冠肺炎疫情影响或延续、渠道拓展风险等。 
《有色|中科三环：疫情影响拖累业绩，需求企稳有望实现修复》
公司2019年实现营业收入40.3亿元，同比下滑3.12%，归母净利润2亿元，同比下滑19%。其中Q4实现营业收入10.8亿元，归母净利润4493万元。2019年稀土价格波动及激烈市场竞争拖累毛利率，现金流大幅改善。上控成本，下拓市场，待疫情修复需求企稳。产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。盈利预测与评级：考虑疫情影响下海外需求承压，公司出口订单受到一定冲击，下调公司2020-2022年归母净利润1.77、2.91亿元，3.67亿元（2020-2021前值为3.04亿元、4.26亿元），实现EPS为0.17元/股、0.27元/股、0.34元/股（前值为0.28元/股、0.4元/股），对应目前股价PE为55、33、27倍，考虑长期来看公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，维持“买入”评级。 《有色|周观点：失业率飙升&油价修复，看好金价再创新高；关注钴、稀土反弹》
1、美失业率飙升，通胀预期改善，金价有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。2、短期供需双受阻，新能源长期趋势不改，关注钴价反弹。关注锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。3、重视战略资源中重稀土强弹性。目前价格下考虑原料及环保综合成本及贸易摩擦的风险，从政策历史演变来看，主要政策方向可能为：1、“督察”/“战略收储”常态化带来持续性，收储战略品种针对性可能增强。2、轻稀土配额可能继续提升。3、加大高端稀土功能材料应用开发。伴随政策预期对于供给端的支撑，稀土价格有望企稳。长期看需求修复仍是核心影响，有望受益新能源放量关注弹性较强的中重稀土标的广晟有色、五矿稀土等。4、金属价格：金银价格持续上涨。基本金属价格震荡回升。稀土价格持稳。钴价回升锂回调。 
《钢铁|周观点：价格小幅上涨 不锈钢拉升明显》
库存延续下降趋势 短期或将保持强度继续去化。随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，钢材库存去化较为顺利，本周钢材社会库存仍延续下降趋势。与此同时，随着人员返岗、物流恢复以及资金回笼，钢厂供应也在逐步释放。整体来看，钢材社会库存已经连续快速下降，短期内或将保持强度继续维持去化。钢材价格小幅启动，不锈钢价格已经形成触底反弹态势。盈利分化：根据 Mysteel 调研，截至 5 月 8日，163 家钢厂高炉开工率为 69.75%，环比增 0.69%，高炉产能利用率为 78.08%，环比增 0.72 个百分点，剔除淘汰产能的利用率为 85.00%，较去年同期降 0.03%。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
公安备案号 51010802001128号