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【天风Morning Call】晨会集萃20200429
机构研报精选 / 2020-04-29 08:42 发布
重点推荐
《天风非银金融团队|创业板注册制改革落地，头部券商有望显著受益》
27日，主持召开全面深化改革委员会第十三次会议，会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。证监会和交易所同时发布有关创业板注册制改革的一揽子政策的征求意见稿，推动创业板注册制改革落地。注册制将深刻影响投行竞争格局。创业板注册制是存量改革，我们判断在未来2年时间内影响各家投行业绩的主要是现阶段的项目储备。截至4月16日，证监会披露的197家创业板排队企业情况中，中信建投（15家）、民生证券（14家）、海通证券（11家）、中信证券（11家）项目储备靠前。未来，创业板的IPO承销预计将与现阶段相似，头部券商的承销份额将会进一步提升。券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期。目前证券行业平均估值1.87xPB，大型券商估值在1.4-1.9xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H股。 
《食品饮料|贵州茅台：一季度开门红符合预期，公司抗风险能力再次被验证》
2020年一季报实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%，归母净利润130.94亿元，同比增长16.69%，业绩符合预期。茅台护城河不断拓宽，长期逻辑持续强化。我们认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，疫情期间茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升，近期管理层的变动有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升，目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间，而近期人事变动也进一步提升提价预期。我们认为疫情和近期人事变动不改公司长期逻辑，公司全年计划有望顺利实现。预计公司2020-2022年实现归母净利润484.53/602.08/769.43亿元，同比+17.59%/24.26%/27.80%，对应EPS为38.57/47.93/61.25元，目标价1351元，维持 “买入”评级。 
《电子|立讯精密：20Q1业绩处指引上限，二季度高增长有望持续》
公司发布20年一季度报告，一季度实现营收165.13亿元，yoy+83.10%；归母净利润为9.82亿元，yoy+59.40%。点评：我们持续推荐公司，整机精密制造平台型龙头，20Q1在农历早年+疫情背景下逆势高增长，二季度高增长依旧，持续看好公司全年业绩表现。苹果双重创新周期销量预计增长，公司受益量增长+份额提升，有望新料号进入；AirPods持续高增长，公司高份额+高端占比提升+良率优化，且新进入iWatch组装预计H2贡献业绩，中场看5G通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间。20Q1业绩处指引上限，二季度高增长依旧。整机精密制造平台型龙头，看好今年维持高增长,中长期业绩增长动力足。投资建议：根据公司指引及股权激励业绩展望，预计公司20-21年净利润为71.81/99.16亿元，维持“买入”评级，持续推荐。 
《传媒互联网|掌阅科技：“付费+免费”模式提升毛利率，开年兑现高增长，坚定推荐》
公司20Q1实现营业收入4.91亿元，同比增长9.25%，环比下滑0.9%，我们预计营收环比下滑主要是因为广告投放有季节性以及疫情影响所致归母净利润大幅增长超市场预期，营收结构调整带来毛利率持续改善。继续加大用户推广致销售费用有所提升，其他费用控制较好。引入百度作为战略投资者，非公开发行事项持续推进中。投资建议：在免费模式崛起对付费阅读行业有所冲击的背景下，2019年公司积极尝试“付费+免费”商业化结合的变现模式，开拓广告营销等商业化增值业务，同时加大数字内容对外授权，预计未来几年公司通过广告变现的数字阅读收入和版权产品收入将维持高速增长，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.32/24.66/27.99亿元，分别同比增长13.29%/15.65%/13.51%，归母净利润分别为2.65/4.09/5.34亿元，分别同比增长64.79%/53.97%/30.63%，公司当前市值对应2020-2022年P/E分别为45/30/23倍，维持“买入”评级。 
研究分享 
《银行|张家港行：息差大幅上升，业绩持续靓丽》
公司披露19年年报及20年一季报，19年营收38.53亿元，YoY+28.48%，1Q20营收10.05亿元，YoY+18.7%；19年归母净利润为9.54亿元，YoY+14.25%，1Q20归母净利润为2.92亿元，YoY+12.47%。营收、归母净利润增速保持高位。资产负债结构优化。净息差持续提升驱动盈利增长。净息差的提升来源其小微金融（主要是个人经营贷款）及零售战略的推进，19年生息资产收益率提升较多，同比上升22bp至4.84%，Q1提升至4.98%；19年计息负债成本率同比上升15bp至2.33%，Q1微降至2.32%。关注大幅降低，拨备持续增厚，不良率降至上市以来最低。拨备加厚，风险抵补能力增强。 《传媒互联网|值得买：市场投放加大影响短期业绩，品类扩充趋势有望延续-20Q1季报点评》
2020年一季度公司实现营收1.27亿元，同比增长22.4%。值得买收入增长较高，利润受市场费用增加影响维持稳健。公司毛利率略有下降，主动加大市场开拓力度影响总体利润水平。2020年展望：内容与技术推动平台社区化，品类扩充趋势持续。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.41亿/1.60亿/1.96亿元，分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%（考虑员工激励成本摊销），对应PE分别为64.6x/56.8x/46.5x，考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升，电商高景气度利好整体产业链，继续积极推荐，维持增持评级。 《电子|深天马A：利润高速增长，积极布局柔性AMOLED》
（1）公司2020年第一季度营收65.6亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.0亿元，同比增长4.10%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长84.79%。（2）公司2019年营收302.8亿元，同比增长4.74%，归母净利润8.3亿元，同比下降10.39%，扣非归母净利润2.5亿元，扭亏为盈，较去年增加2.9亿元。公司是中小尺寸显示领域龙头企业，特别是在LTPS等高端显示领域优势显著，我们认为公司受益于技术创新推动产品结构升级，我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。维持对20/21年营业收入为484.8/533.3亿元，净利润为15.26/20.19亿元的预测，对应PE为17.96/13.57，对应PB为0.98/0.92，维持买入评级。 
《汽车|常熟汽饰：疫情短期冲击，特斯拉等电动智能客户持续开拓》
公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收18.2亿元，同比增长24.6%；归母净利润2.6亿元，同比下降22.2%。19年收入表现优于行业，基数效应致净利润下滑。疫情冲击Q1业绩，静待Q2开始逐季恢复。切入特斯拉等新能源及无人驾驶产业链，中长期成长空间打开。投资建议：短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量逐步回暖，叠加公司高资本开支期结束，成本端逐步改善，有望开启ROE反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB等新能源及无人驾驶汽车产业链，中长期成长空间广阔。受疫情影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.0、3.9亿元（前值为3.6、4.6亿元），对应EPS分别为1.07和1.40元，对应PE分别为10.1倍和7.7倍。下调6个月目标价至21.4元（对应2020年PE为20倍），维持“买入”评级。 
《环保公用|福能股份：一季度归母净利润下滑48%，静待海上风电项目投产》
公司发布2020年一季报，公司实现营业收入16.29亿，同比下滑9.70%；归母净利润1.11亿，同比下滑47.69%。电量和供热量双双下滑，公司盈利能力降低。投资收益和资产处置损益合计同比减少0.96亿。静待海上风电项目投产，公司业绩成长可期。盈利预测与估值：由于疫情影响，下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润15.21、16.63和18.73亿元（原值2020-2021年归母净利润为15.53和16.75亿），实现EPS0.98、1.07和1.21元，对应PE为7.93、7.25和6.44倍，维持“买入”评级。 
《商社|宇华教育：FY20H1调后归母+45%，并购突出经营稳健》
宇华教育发布2020财年中期业绩（2019.09.01-2020.2.29）；FY20H1营收12.60亿人民币，同比增长57.4%。大学收入占比七成，分红率50%。调后归母净利4.95亿元，同比增长45.3%；其中大学净利4.49亿元，同比增长76.16%。合计拥有29所学校，其中4所大学。宇华基本教育目标为“培养具有领导才能和自主学习能力的现代化人才，为中华民族的伟大复兴贡献力量”。作为一家教育服务供应商，宇华致力提供符合本集团价值观及态度的教育服务。集团大学及K-12学校的课程不仅帮助学生取得优异学业成绩，亦强调全面发展。我们预计FY20-21年净利分别为10亿、12.5亿，PE分别为21xPE、17xPE。维持盈利预测，给予买入评级。 《商社|玉禾田：20Q1归母+150%靠近预告上限，效率提升+产业整合奠定高速发展》
公司公告20年一季报与19年年报：2019年公司收入35.95亿元，同比增加27.63%；扣非后归母净利3.02，同比增加69.56%。20Q1收入9.83亿元，同比增加19.84%；扣非后归母净利1.50亿元，同比增加173.70%。公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为35x、23xPE。维持盈利预测，给予买入评级。 
《家电|新宝股份：新品推出速度显著加快，内销有望保持高速增长》
公司发布2019年年报和2020年一季报。自主品牌表现亮眼，围绕渠道及多品牌进行布局。各业务毛利率上升明显，期间费用率有所提升。预收款项大幅增长，现金流保持稳定。投资建议：公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据公司19年年报和20年一季报，我们预计20-21年净利润为8.9、10.8亿元（前值8.3、9.7亿元），新增22年净利润12.3亿元，当前股价对应20-22年动态估值为21.8x、18.0x、15.8x，维持“买入”评级。 《家电|石头科技：自有品牌规模扩大，海外营收迅速扩张》
公司2019年实现营业收入42.05亿元，同比37.81%，扣非归母净利润7.56亿元，同比65.11%。自有品牌业务规模不断扩大，产品迭代升级提升销量。自有品牌销量增加提升整体毛利率，业务规模扩张增加销售费用。上市后业务规模扩大，现金流情况良好。投资建议：公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，产品方面，公司不断提升自有品牌营收份额提高整体毛利率水平。未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，以及海外疫情逐渐好转，公司将具有较大的潜力。基于19年年报情况进行调整，由于公司大力拓展自有品牌时对销售费用的投入也相应增加，我们预计20-22年净利润为9.1亿元、11.8亿元、15.4亿元（20-21年前值为9.3、11.4亿元），当前股价对应20-22年动态估值为26.5x、20.3x、15.6x。维持“增持”评级。 
《医药|恒瑞医药：一季度业绩受疫情影响，后续有望恢复较快增长》
公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。公司毛利率同比提升，销售费用率稳中有降。一季度现金流良好，净经营性现金流同比增长261.31%。一季度受疫情影响增速阶段性下滑，后续有望恢复较快增长。短期来看，随着国内疫情消减，公司创新药业绩有望恢复高增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，结合2020年一季报，我们将2020-2022年归母净利润由68.59亿元（+28.74%）、87.03亿元（+26.88%）、104.55亿元（+20.13%）微调至68.56亿元（+28.68%）、87.31亿元（+27.35%）、106.25亿元（+21.69%），对应P/E分别为62、49、40倍，维持“买入”评级。 《医药|迈瑞医疗：Q1业绩保持平稳增长，疫情带动相关产品放量》
2020年一季报，2020Q1实现营收47.41亿元，同比增长21.39%，归母净利润为13.13亿元，同比增长30.58%，扣非后归母净利润为12.53亿元，同比增长25.53%。受新冠肺炎疫情的影响，生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵，医学影像产线的便携彩超、移动DR，体外诊断产线的多种仪器等和疫情直接相关的产品增长不同程度加速，其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。而体外诊断产线的试剂和医学影像产线的台式彩超由于医院疫情期间的常规诊疗、手术量、体检量的下降而有所放缓。经营保持平稳，现金流大幅提升。作为国内医疗器械龙头，业绩持续保持稳健增长态势，高端产品不断突破，低端产品切入基层市场，同步进行，市占率稳步提升。深耕海外市场多年，依托工程师红利，不断在海外攻城略地，海外收入同样保持稳健增长态势，未来发展依然值得期待。创新当前，稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升。我们预计20-22年EPS分别为4.86、5.94、7.21元，维持目标价291.6元/股，维持“买入”评级。 
《化工|新和成：高速增长，迈入发展新阶段》
公司发布2019年报及2020年1季报，分别实现收入76.21亿元和26.2亿元，同比分别下滑12.23%和增长42.68%。实现归母净利润21.69亿元和9.01亿元，同比分别下滑29.56%和增长76.51%。价格先抑后扬，行业景气显著回升。价格上行，新产能释放，业绩有望逐步上升。盈利预测与估值：国内饲料需求持续回升，行业供需改善，公司产品价格仍将稳步上涨。新产能逐渐投产，公司内生增长动力也将逐渐显现。由于价格涨幅超预期，上调20-21年EPS预测新增2022年预测分别为2.32/2.72/3.03元（原预测为1.83/2.21元）。维持买入评级。
公安备案号 51010802001128号