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【【安信军工-行业深度】航空发动机：飞机心脏，国之重器】
报告摘要■航空发动机：飞机的心脏，国家安全的战略保障。航空发动机行业的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也是国家安全和大国地位的重要战略保障。航空发动机具有研制周期长，技术难度大，耗费资金多等特点，当今世界能够独立研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中... 展开全文

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【安信军工-行业深度】航空发动机：飞机心脏，国之重器

报告摘要

■航空发动机：飞机的心脏，国家安全的战略保障。航空发动机行业的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也是国家安全和大国地位的重要战略保障。航空发动机具有研制周期长，技术难度大，耗费资金多等特点，当今世界能够独立研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中、美、俄、英、法等五国，其中军用航空发动机被美、俄、英主导。

■中国军用航空发动机：测仿起步实现自研，自主可控是大势所趋。我国航空发动机经历了“维护使用-测绘仿制-型号研制-开展预研”的反过程，当前已建立起了相对完整的发动机研制生产体系，具备了涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等类发动机的系列研制生产能力，国产发动机已装配歼击机、运输机、轰炸机等多种机型。当前我国军机发动机国产化比例已大大提高，但新型号发动机，尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机，技术较为落后，存在明显短板。随着军机换装列装提速，再叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。

■航发集团成立带动产业发展，“两机”专项带来政策红利。航发集团成立，飞发分离体系正式确立，航空发动机国产化高度可期；两机专项的推出必定会给两机行业带来巨大的政策红利，将从根本上解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题，在政策和资金的有利支持下，将推动我国航空发动机与燃气轮机技术赶超世界先进水平，实现历史性飞跃，我国航空发动机和燃气轮机产业将加速发展，并有望在未来打破巨头垄断进入国际市场。

■航空装备尤其新型战机换装列装带来对发动机的巨大需求。发动机是核心分系统，军用航空发动机的发展和军机发展相辅相成，而军机发展依赖于航空兵部队（包括空军航空兵、陆军航空兵、海军航空兵等，空军为主力）建设。目前我国军机尤其是战斗机数量和结构与美国有较大差距，与战略空军建设目标还有较大的差距，预计随着国防预算的倾斜以及战略空军建设的要求，我国航空装备尤其战机换装列装有望加速，带来对航空发动机的巨大需求。

■我国军用航空发动机市场：未来十年年均420亿元。全球军用航空飞机发动机市场将从2018年的162亿美元增加到2028年的250.5亿美元；预计未来十年，我国军用发动机平均每年购置经费280亿，维修费140亿，合计420亿；按各部分拆分费用，平均每年叶片161亿、零部件182亿、动力控制系统49亿。

■投资建议：我们认为，航空发动机具有极其重要的战略地位，国产化势在必行，当前军用航空发动机投资主要围绕两条主线：

①具有垄断地位的国家队主机厂：我国军用航空发动机生产由航发集团主导，当前量产的发动机型号较少，新型号一旦定型量产，具备垄断地位和稀缺性的主机厂将显著受益；

②材料、叶片等领域寻求突破的民营企业：近年来许多民营企业投身于航空发动机产业，关键技术一旦突破，将极大促进行业发展，同时也为自身打开巨大的发展空间。

■相关上市公司：航发动力、航发科技、航发控制、华伍股份、炼石航空、应流股份、海特高新、火炬电子。

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赞(50) | 评论 (44) 2020-08-13 13:49 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】迈克生物：新冠贡献业绩弹性，长期看装机量的提升与海外渠道的拓展】
投资摘要2020H1新冠试剂盒贡献业绩弹性，装机量超过同期公司2020年半年报：实现营收14.52亿元，同比下滑4.27%，归母净利润3.10亿元，同比增长15.16%，扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长14.13%。报告期内，受新冠疫情的影响，各级医疗机构就诊和体检人数较上... 展开全文

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【天风医药】迈克生物：新冠贡献业绩弹性，长期看装机量的提升与海外渠道的拓展

投资摘要

2020H1新冠试剂盒贡献业绩弹性，装机量超过同期

公司2020年半年报：实现营收14.52亿元，同比下滑4.27%，归母净利润3.10亿元，同比增长15.16%，扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长14.13%。报告期内，受新冠疫情的影响，各级医疗机构就诊和体检人数较上年同期有所下降，对公司常规检测产品的销售产生一定影响，公司代理产品销售收入同比下降19.43%，自主产品销售收入同比增长20.65%，其中自主生化试剂收入同比下降29.08%、自主免疫试剂同比下降15.44%，但公司分子诊断、快速检测等板块新冠病毒检测产品在报告期内呈现高增长，累计实现销售收入2.15亿元，同时，公司全自动血细胞分析仪、全自动化学发光免疫分析仪i3000及i1000的装机也快速推进，上半年装机量超过去年全年水平。报告期内，公司经营业绩在受到新冠疫情的冲击下仍保持平稳增长的态势。

持续的研发投入，助力公司的长期成长

报告期内，公司持续加大研发投入，投入总额9,125.29万元，同比增长23.97%。其中生化平台研发投入占比11%，同比增长25.73%；免疫平台研发投入占比21%，同比增长8.77%，目前已取得涵盖甲功、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自免类风湿、生殖激素等病种的34项配套试剂注册证书，报告期内已取得该平台下中低速仪器产品全自动化学发光免疫分析仪i1000的注册证书；临检平台研发投入占比33%，同比增长45.19%，报告期内已取得全自动血细胞分析仪F800的产品注册证；分子平台研发投入占比7%，与去年同期持平；快速检测平台研发投入占比6%，同比增长66.75%；原料研发平台占研发投入9%，同比增长104.52%。研发的高投入旨在不断提升公司核心竞争力，截至报告期末，公司共取得Ⅱ类、Ⅲ类产品注册证380项，研发投入成果转换较为显著，核心竞争力稳步加强。

新冠试剂盒研发彰显公司研发实力，看好长期国内与国际渠道的打开空间

报告期内，公司积极调集资源开展新冠病毒检测产品研发，完成了分子诊断、化学发光免疫、快速检测三个技术平台的新冠检测产品开发工作，其中新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）已取得NMPA注册证书、CE认证和FDA EUA，新型冠状病毒（2019-nCoV)）IgM抗体、IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）已取得NMPA注册证书、CE认证，新型冠状病毒（SARS-Cov-2）IgG/IgM抗体检测试剂盒（胶体金法）已取得CE认证并已向NMPA提交注册审批申请，目前处于审核过程中。新冠试剂盒的研发及带动了自主产品的销售以及装机量的提升，同时随着国际疫情的发展，公司新冠病毒核酸检测及胶体金检测产品在海外市场迅速推广，报告期内销售覆盖68个国家和地区。

估值与评级

随着疫情的逐步控制，公司常规业务逐步恢复，我们看好公司的长期发展，预计2020-2022年公司归母净利润为6.61/8.47/10.72亿元，维持“买入”评级。

风险提示：耗材降价风险、新产品研发不及预期、装机量不及预期，海外拓展速度不及预期，竞争加大导致利润空间下降等

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赞(50) | 评论 (19) 2020-08-13 10:15 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200813】
重点推荐《固收|如何认识与理解央行行为逻辑？》回溯过去三年，央行行为关注如下几个方面：一、基本面央行主要关注PPI，根据央行重点关注的资金利率走势来看，当期央行应该关注PPI以及GDP平减指数更多一些。二、中美关系方面，央行表示如果中美关系恶化会通过利率、准备金率等措施进行应对... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200813

重点推荐

《固收|如何认识与理解央行行为逻辑？》

回溯过去三年，央行行为关注如下几个方面：

一、基本面央行主要关注PPI，根据央行重点关注的资金利率走势来看，当期央行应该关注PPI以及GDP平减指数更多一些。

二、中美关系方面，央行表示如果中美关系恶化会通过利率、准备金率等措施进行应对（以我为主）。从过去近两年的发展观察，贸易战所形成的预期差和避险因素是贯穿其中的主线。贸易形势的恶化在一定程度上促进了货币政策宽松以及利率的下行。中美利差方面，央行带有跟随性，认为正常情况下利率不能太低，量化来看中美利差（包括长端和短端利差）在80-100BP之间属于“舒适区间”。

三、货币政策同时关注金融市场，债市风险事件和权益市场波动，特别是权益市场。

四、央行的双支柱政策框架包含货币政策和宏观审慎政策两个方面，央行的宏观审慎管理主要关注金融周期和金融系统性风险。

《金工|“成长因子”的未雨绸缪与分位点增速因子的提出》

成长因子通过高增速股票相对低增速股票的风险溢价贡献超额收益。负值效应与微利效应导致同比增速类因子刻画成长失真。实证证明负值效应与微利效应占比越高，失真现象越严重，同比增速类因子表现越弱。构建分位点增速因子，回避同比增速类因子负值效应与微利效应。负值效应与微利效应占比高企，同比增速类因子可能出现失真情形下，分位点增速因子表现出色，可为替代。基于分位点因子修正同比增速因子后，显著提高同比增速因子表现，各指数成分股多头增强效果尤为明显。

《农业|粮食安全专题报告：种植产业链投资机会有哪些？》

1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显。

2、保障粮食安全，投资机会几何？

1）种业变革：农业“芯片”，粮食安全基石，转基因政策或加速。重点推荐：【隆平高科】（种业龙头转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、【大北农】（国内领先转基因育种企业）。

2）农资需求拐点：粮食价格上涨将拉动农资需求好转，重点推荐：行业龙头【新洋丰】。

3）农垦重要性提升：粮价上涨带来高盈利弹性。关注【苏垦农发】（经营质地优）、【北大荒】（国内最大商品粮基地，粮价上涨提升公司地租上调预期）。

4）糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点。关注【中粮糖业】（国内糖产业龙头，产业链齐全）、ST南糖（年产糖近70万吨）

买方观点

短期而言，当前中美升级成常态，客户重点关注国防安全、信息安全、粮食安全、能源安全、货币安全五个方向。对中长期而言，每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”，在新冠疫情进一步催化全球政经环境变化之后，“内循环”将成为十四五期间中国经济发展最重要的方向。

内循环的实质变化是从原来的“出口-外汇-资本积累-城市化”变为“内需-国内统一市场-分配-扩大消费”和“产业链高级化-高附加值-全球分工”。中国将形成开放竞争有序的商品和要素市场，以安全高效为目标，实现产业基础高级化、产业链现代化，在消费、制造、科技、投资、服务等领域的内循环中找到投资机会。行业方面看好：军工上游，新能源汽车产业链，大消费，半导体和信创。

研究分享

《非银|中国太保（601601）：董事会引入新力量，公司治理水平改善，下半年业绩改善可期》

董事会成员构成进一步丰富，预计治理结构更趋国际化、市场化。上半年业绩受疫情影响较大，预计后续负债端改善的动力较强。长期坚定转型的方向明确，判断转型效果有望于2021年初步显现。

董事会治理结构改善，负债端初步出现好转的信号，预计后续业绩短期与长期提升的动能兼备。目前公司A股、H股对应2020年PEV估值分别为0.64倍、0.46倍，估值处于历史低位，H股股息率高达6.2%，对长线资金的吸引力提升，给予“买入”评级。

《传媒|华策影视（300133）：疫情下龙头优势体现，夯实核心同时加快生态布局》

上半年公司实现营业总收入11.1亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.47亿元，同比增长352.8%；归母扣非净利润1.1亿元，同比增长198.4%。疫情的情绪下，影视行业再次遭受挑战，影视剧拍摄、影城运营等业务出现了阶段性停工停产的情况，华策依然能够持续输出精品内容，并在上半年利润表以及资产负债表指标上呈现良好表现，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。

下半年公司在剧集上仍有丰富储备，同时在治理模式及生态布局上持续推进，一方面开启业务板块的公司化运营，通过共享股权形成二次创业的氛围；另一方面不断探索基于内容的衍生业态发展，有望开拓新的利润增长点。公司前期已披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过22亿元，未来将为公司夯实主业优势及加快生态布局提供资金支持。考虑公司中报业绩以及下半年项目进展，我们下调公司20-22年净利润至5.02亿/6.17亿/7.16亿（前值6.12亿/7.08亿/7.91亿），对应20-22年PE分别为30.0x/24.4x/21.0x，维持买入评级。

《电子|工业富联（601138）：扣非业绩超预期，乐观看待下半年成长》

公司发布20年中报，实现营收1766.54亿元，yoy+3.60%，扣非归母净利润55.85亿元，yoy+7.70%。

20H1扣非业绩超预期，内部赋能显成效。20年公司成长逻辑不变：5G建设+换机潮+机壳ASP提升。中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。

预计公司20/21年净利润分别为221.48/257.47亿元，维持公司“买入”评级。

《汽车|7月乘用车批发同比+7%，投资时钟已指向成长象限》

8月11日,乘联会发布数据：7月乘用车批发销量163.6万辆，同比增长7.4%，环比减少4.1%；零售销量159.7万辆，同比增加7.7%，环比减少3.7%；新能源乘用车批发销量8.3万辆，同比增长20.6%，环比下降3.0%。

淡季不淡，7月乘用车零售同比+8%。豪华车市场维持高景气，自主品牌改善明显。新能源汽车销量同比近一年来首次转正，高端化趋势延续。去库结束，迎接加库周期，对下半年车市保持乐观。

行业有望进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面建议关注【长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H、广汽集团A/H、上汽集团】。（2）汽车零部件板块建议关注【常熟汽饰、天润工业、道通科技、拓普集团、银轮股份、科博达、福耀玻璃】等。（3）经销商板块建议关注【广汇汽车】。

《建材|塔牌集团（002233）：价格表现超预期，分红提升投资价值》

公司披露2020年中报，报告期内实现营业收入27.99亿元，同比下降2.1%；实现归母净利润9.19亿元，同比增长31.15%；实现扣非后归母净利润8.29亿元，同比增长46.92%。

疫情消退，Q2量价齐升，业绩超预期。高分红，低负债，凸显投资价值。大湾区建设提振需求，支撑粤东区域景气度。

下半年景气度上升预期+产能扩张，上调盈利预测，预计2020-2022年公司归属净利润22.1亿元、24.1亿元、25.1亿元（前值21.3/21.9/20.4亿元），对应8月10日PE分别为8.8倍、8.1倍、7.8倍，给予“增持”评级。

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赞(64) | 评论 (9) 2020-08-13 08:44 来自网站举报

机构研报精选

【军品为先，中国碳纤维的特色发展之路深度分析（附个股）】
1. 与全球顶尖公司相比，我国碳纤维企业仍存明显差距1.1. 全球碳纤维发展历程：需求引领与科研发展共同推动碳纤维行业发展军备竞赛带动碳纤维技术研究突破，20 世纪 50 年代高性能碳纤维材料正式问世。据王铭辉《碳纤维复合材料在航空航天领域的应用研究》，碳纤维的诞生可以追溯到 ... 展开全文

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军品为先，中国碳纤维的特色发展之路深度分析（附个股）

1. 与全球顶尖公司相比，我国碳纤维企业仍存明显差距

1.1. 全球碳纤维发展历程：需求引领与科研发展共同推动碳纤维行业发展

军备竞赛带动碳纤维技术研究突破，20 世纪 50 年代高性能碳纤维材料正式问世。据王铭辉《碳纤维复合材料在航空航天领域的应用研究》，碳纤维的诞生可以追溯到 1878 年英国斯旺和 1879 年美国发明家爱迪生分别用棉纤维和竹纤维碳化制成的电灯泡灯丝。

但是由于当时灯泡钨丝的价格更加低廉，碳丝没有得到进一步的发展。直到美苏争霸期间，为了战略武器耐高温和耐烧蚀问题，美国 Wright-Patterson 空军基地于 1950 年成功研制了粘胶基碳纤维。

至此高性能碳纤维材料才算是正式问世。1959 年美国 UCC 公司研制成功了世界上最早上市的黏胶基碳纤维 Thornel-25。

20 世纪 60 年代日本研究所突破碳纤维核心制备技术。1962 年，日本大阪工业技术试验所以 PAN 为原料制成碳纤维，同年日本碳公司（Nippon Carbon）开始低模量 PAN 基碳纤维生产（0.5 吨/月）。

1963 年，英国皇家航空研究所打通高性能 PAN 基碳纤维技术途经，并于 1964 年由 CM、RR 公司进行生产。1965 年，日本群岛大学发明沥青基碳纤维，同年美国 UCC 公司开始高模量黏胶基碳纤维生产。

1967 年英国 Rollos-Royce 公司宣布在喷气式发动机上采用 CFRP。日本东丽公司用腈纶纤维"东丽纶"制成碳纤维进行相关研究。随后各种碳纤维制备技术不断涌现，最终形成了 PAN、沥青和黏胶三大碳纤维原料体系。

70 年代日本领先厂商率先打开广阔的民用市场。1970 年，日本东丽公司与美国 UCC 进行技术合作，并于 1971 年工业生产 PAN 基碳纤维 T300，率先实现工业化量产（1 吨/月）。

在 1971 年之前，碳纤维的主要需求集中在美国军工大订单。1971 年后，日本东丽公司率先生产了一系列一系列日常体育用品，比如鱼竿、高尔夫球杆、网球拍等。碳纤维鱼竿质量减轻一半，尽管价格贵了 4 倍，但市场需求旺盛。

1975 年，日本川崎球拍为了弥补了日本人在网球运动中力量的劣势，实现球拍的 100%碳纤维化，使得操作更加轻便。随着全球休闲体育风尚的崛起，日本东丽抓住时代机遇，快速抢占市场，不断深入碳纤维在各个领域的应用，成为全球最大的碳纤维制造商。

80 年代高性能飞机、赛车、自行车等出现，碳纤维产品性能进一步提升。由于 70 年代中后期，原油价格高涨，美国开始实行节能飞机计划。轻盈、耐高温碳纤维材料 T300 被应用于飞机。

1982 年，采用碳纤维零部件而更省燃料、噪音更小的波音 767 及空客 A310 完成首飞。同时，碳纤维材料也开始被广泛运用于赛车、自行车等领域。

1984 年，东丽公司研制出高强中模碳纤维 T800；1986 年研制出高强中模碳纤维 T1000；1989 年研制出高强中模碳纤维 M60。

90 年代后技术不断进步，材料种类不断丰富，应用领域不断拓展。美国 Zoltek 公司大幅增加大丝束 PAN 基碳纤维产能，1997-2000 年间增长 5 倍。1992 年，东丽公司研制出中强高模碳纤维 M70J，同时公司产能 1997-2000 年间翻倍。

目前已形成以纸基、朔料基、钛合金等基体为依托的多种碳纤维结构材料，应用领域也从以前的高端奢侈品、军用品，逐渐扩展到智能制造、机器人、新能源等多个领域。

这些都为碳纤维材料在广泛的民品应用领域展开多种应用做了充分准备。预计未来随着应用领域的不断增加，还会出现有特殊功能的碳纤维复合材料，如具有电磁防护功能的碳纤维复合材料，高导电率碳纤维材料等。

全球龙头企业的市场格局为美、日企业垄断。世界主要碳纤维生产企业有日本的东丽、东邦、三菱，美国的 Cytec、Hexcel，德国的 SGL，土耳其的 AKSA 等企业。

自 2019 年调整产能定义，取消采用只要有生产线无论是否落后、淘汰就都算作产能的理论产能，改为采用生产线处于生存状态、具备生产能力的运行产能。由于统计标准的变化，2019 年的运行产能为 154,900 吨，仅比 2018 年增加了 100 吨。

1.1.1. 日本东丽

据国搜百科，东丽集团是以有机合成、高分子化学、生物化学为核心技术的高科技跨国企业。公司于 1926 年东京成立，在全球 19 个国家和地区拥有 200 家附属和相关企业，是全球最领先的碳纤维制造企业。

公司主要生产原丝、碳纤维、碳纤维织物、预浸料、结构件。东丽集团的下游客户包括波音、空客、戴姆勒公司、Space X 等航空航天和汽车制造巨头。

东丽从 20 世纪 60 年代开始生产碳纤维。上世纪 70 年代初期，日本东丽公司开发钓鱼竿和高尔夫球杆，实现碳纤维工业化生产之路。70 年代中期，公司开发出 T300/5208 预浸料，并与波音结成战略同盟，成为波音的原材料主供应商。

80 年代公司开发出第二代碳纤维预浸料（T800/3900-2）巩固了与波音的战略同盟，并在 T300 的基础上开发低成本的 T700S。2015 年开始，公司 B787 碳纤维复合材料结构占比达 50%。

2018 年，公司收购 ZOLTEK，占领大丝束碳纤维市场，开发工业领域应用，收购 TenCate，应对热塑性树脂的大规模应用。

日本东丽的发展启示：

1、把握下游发展趋势，开辟新市场，打开增量空间：公司第一桶金是通过开发广为市场接受的高尔夫球杆得来，通过打开民用休闲体育这一全球新的市场实现了公司全新的发展。

2、抓住产业技术变革的机遇，与行业领先客户深度合作：1970 年代的 T300 性能远逊于国产碳纤维目前的水平，但东丽发现并抓住了有轻量化迫切需求的民机产业的机会，而且波音的结构设计师可以用这样的纤维设计并制造出能保证安全通过适航的民机复合材料结构部件，实现了民机部件批量化生产，从而实现了东丽 T300 的产业化。

3、深挖公司在核心民机领域的性能优势，同时拓展工业领域的应用：碳纤维在民机结构的应用不断增加，保证了碳纤维的持续生产和性能不断提高，才有目前性能稳定优异的东丽碳纤维。在成为民机产业碳纤维主供应商的同时，公司也积极应对和拓展工业领域应用，如风电、汽车等等。

1.1.2. 美国 Hexcel Hexcel

成立于 1946 年，是一家全球领先的复合材料公司。Hexcel 一直以来都是创新的代名词，向全球客户提供创新的先进复合材料解决方案。上世纪 70 年代，公司联合 Ciba、Hercules 等复合材料公司，成为美国航空航天领域预浸料主要供应商。

1998 年，公司把 Ciba、Hercules 复合材料公司组合成一个复合材料公司，借助全产业链优势（碳纤维、树脂、预浸料），成为美国航空航天领域预浸料的主要供应商，同时与空客联盟成为空客飞机公司的预浸料主要供应商。2010 年，随着 A380、A350 和 A400M 碳纤维复合材料结构占比分别达到 28%、 52%和 40%，碳纤维实现盈利。

公司产品矩阵丰富。公司开发制造轻质、高性能的复合材料，包括碳纤维、增强织物、预浸料、蜂窝芯、树脂系统、胶粘剂和复合材料构件，产品广泛应用于民用飞机、宇航、国防和一般工业。公司航空航天领域碳纤维材料的应用渗透率不断提升，未来有望实现持续增长。

1.1.3. 三菱丽阳

据新材料在线，日本三菱丽阳株式会社成立于 1933 年 8 月 31 日。1962 年 10 月，公司开始生产聚丙烯纤维，1975 年开始生产预浸料，1983 年开始生产碳纤维。三菱丽阳实现了从丙烯纤维原料丙烯腈的合成到聚合、原丝、碳纤维、产品等一条龙生产。

该公司自成立以来应用合成纤维和合成树脂领域所积累的高分子技术，不断拓展中空纤维膜、光纤、碳素纤维等新兴业务领域。

目前，该公司已经建立了世界上独特且强有力的丙烯系列业务实体（MMA （甲基丙烯酸甲酯）系列及 AN（丙烯腈）系列），发展成为以此为支柱业务的高分子化学制造企业。公司通过完善的的产品链，在体育用品、产业资材、航空航天、汽车及环境等领域内广泛展开经营。

1.2. 中国碳纤维发展历程：长期面临封锁，国产化十分迫切

相对于全球碳纤维的发展历史，中国碳纤维行业的发展面临国外技术封锁、研发进度落后的问题。据赵稼祥《进一步发展我国碳纤维的经验与启示》，20 世纪 60 年代，由于航空航天领域对碳纤维材料的迫切需求，中国碳纤维行业开始起步，但是进度严重落后于国外，直到 90 年代才在碳纤维核心技术上有一定突破。

20 世纪 60 年代，中科院长春应化所李人元先生开始最早研究，于 1963 年设立了聚丙烯氰基碳纤维研制的课题，开始大量基础研究工作。20 世纪 70-80 年代，国家层面开始重视碳纤维的研发生产，并召开了第一次全国碳纤维会议，制定了第一个碳纤维及其复合材料的十年研究发展计划。期间，关键技术尚未突破，工程化水平较低。

70 年代初，中科院化学所为了满足国家需要进一步成立 803 组和 804 组，此后在两组的基础上组建了高分子复合材料物理研究室，重点研究“碳纤维连续化制备”和“缩短碳纤维制备周期研究”，并取得“四氯化锡”催化等成果。

1972 年，吉林化工研究院开展硝酸法研制碳纤维 PAN 原丝，并在年产 3 吨装臵上取得硝酸一步法制取原丝，供山西燃化所和长春应化所研究碳纤维。山西燃化所以间接预氧化和碳化研究，并开展连续预氧化和碳化试验。

上海合成纤维研究所开展硫氰酸钠法丙烯腈原丝研究，并于 1975 年提供 2 吨原丝给上海碳素厂研制碳纤维。1975 年，全国碳纤维总产量 50 千克。1975-1990 年，国外碳纤维进入飞速发展阶段，但国内仅实现从没有到有产品，不能够规模化生产。

我国虽已建成碳纤维原丝生产线，产品性能基本达到当时日本东丽 T200 级的水平，但产品质量及稳定性一直未能突破，无法作为航空航天用结构材料。

20 世纪 90 年代，国内第一批碳纤维生产企业成立，包括威海光威、中复神鹰等。

PAN 碳纤维国产化发展转型，国家“九五”攻关项目推动，为国产化的持续发展奠定了基础。1998 年硝酸一步法 PAN 基碳纤维原丝终止生产，吉林化工研究院、北京化工大学、长春工业大学合作开展了 DMSO 一步法生产碳纤维原丝。

2000 年前，我国只有山东、吉林等地有极少数企业涉足碳纤维产品，年生产线规模仅为几十吨，且产品水平落后。

21 世纪初至今，PAN 基碳纤维国产化发展迅速，T300 级碳纤维产学研用链条已建成；M40 级碳纤维实现工程化；自主研发出 T700 级碳纤维制备技术，并实施工程化；T800、M50J 碳纤维制备技术研发顺利，低成本碳纤维的研究，特别是干湿法、熔体纺丝等高速纺丝法制备 PAN 碳纤维原丝的研究。

2005 年，我国碳纤维行业总共仅有 10 家企业，合计产能仅占全球总产能的 1%左右。2005 年后，随着国家出台相关扶持政策，碳纤维产业驶上发展快车道。2008 年，以国有企业为主的大量工业企业涌入碳纤维行业，但大多数企业在一些关键技术上无任何突破，生产线运行及产品质量极不稳定，导致“有产能，无产量”的现象出现。

2010 年，国内碳纤维生产能力仅占世界高性能碳纤维总产量的 0.4% 左右，碳纤维需求严重依赖进口。2011 年，国内碳纤维企业中 7 家具备了 500 吨以上的产能，其中 4 家建立起千吨级生产线。

2012 年 1 月，国家工信部公布了新材料“十二五”规划，碳纤维“十二五”期间规划产能为 1.2 万吨/年。2016 年，国内干喷湿纺碳纤维技术逐渐成熟，部分企业建立了大规模干喷湿纺生产线，具备了 T800 级碳纤维规模化生产的能力。

2018 年，我国完全自主研发的第一条百吨级 T1000 碳纤维生产线成功投产且运行平稳，高性能碳纤维进一步发展，虽然在一定程度上削弱了日本及欧美等国在高性能碳纤维领域的垄断地位，但是总体上还是落后日本、美国的领先企业 20 年。

当前我国理论产能达到 2.68 万吨，已经成为世界三甲，但整体产能利用率仅为 34%，远低于全球水平。而且，我国高端碳纤维产能严重不足、技术水平不高造成生产成本高企，产品在国际上竞争力低。

国内具有规模化生产能力的企业包括威海光威、江苏恒神、中简科技、中复神鹰等。中国碳纤维产业整体销售/产能比例较低的原因仍然是技术问题，并由此衍生出的开工率和成本问题。

2. 碳纤维战略意义重大，政策扶持不遗余力

目前我国碳纤维对外依存率很高，按需求量算、达 71%。中国碳纤维生产企业长期受制于欧美及日本企业，它们通过技术及价格优势打压国内碳纤维企业。高性能碳纤维属于敏感的国防战略新材料，为确保国防安全、避免长期受制于人的局面，国家出台相关政策，大力扶持国产高性能碳纤维在航空航天等国防领域的广泛应用。

我国从 20 世纪 60 年代开始研发聚丙烯腈基碳纤维，最早从事碳纤维研发的机构主要为中科院山西煤化所、长春应用化学研究所、化学研究所（北京）。我国政府从 70 年代即开始大力支持国产碳纤维的发展，由张爱萍将军组织召开的“7511”会议，奠定了国家扶持国产碳纤维发展的基础，国家通过“十五”、“十一五”、“十二五”三个五年计划，强力支持了国产碳纤维的技术攻关、工程产业化和应用牵引，使得国产碳纤维的发展取得了长足的进步。

目前，我国碳纤维及应用领域的技术水平和产业化程度出现了加速发展的势头，进入前所未有的发展新阶段，在国内初步形成了以江苏、山东和吉林等地为主的碳纤维产业聚集地。随着我国国防新装备需求的不断增长及国家军民融合政策的不断深化，国产高性能碳纤维将继续保持良好的增长态势。

3. 军品纤维的高效益是对奋战在产业化一线企业的风险补偿

我国碳纤维行业目前仍处于初级阶段，掌握高性能碳纤维研发核心技术并能够实现稳定、成本可控的规模化生产的企业较少，绝大多数企业不能满足航空航天等高端产业的规模化应用需求，主要围绕体育休闲、工业等低端领域，从而面临非常大的国外产品倾销和价格竞争压力，长期处于亏损状态。

当前，国内碳纤维企业实现盈利的重要路径之一是看其核心产品是否进入军品的供应链中。一旦能够顺利进入，企业能享受到另外一种意义上的政策和财务支持。光威复材、中简科技等企业多年来实现销售规模和利润的逐年上涨，恒神股份的减亏，归根结底是分享了军品订单的丰厚利润。

中简科技ZT7系列碳纤维在未实现批量供货前，处于亏损状态，公司2013年净利润为-677.71 万元。历经 2 年型号工程应用阶段的多批次评审后，自 2014 年 4 月起，公司 ZT7 系列碳纤维转入批量稳定供货阶段。此后，随着生产规模的扩大，公司盈利水平逐年提升，2019 年净利润 1.37 亿元，5 年间复合增速达到 60%；毛利率提升至 82.35%，提高 32.08pct。

军品由于高回报的特征，是碳纤维发展立足的基础，但军用市场相对民用市场较小、且增长较为平缓，所以碳纤维企业仍需重视且参与民用纤维市场以分散下游客户过于集中的风险、以及提高企业竞争力和行业内话语权。

目前来看，虽然我国民用碳纤维产品竞争力较弱、生产规模较小，但我国军品丝供应企业由于受益于军品高效益，在研发开发民品丝的项目上有较充裕且持续的资金支持，有望实现具备自主知识产权的低成本民品丝生产技术的突破。

届时，我国碳纤维企业将真正走向成熟，具备与日本东丽和美国赫氏产品毫不逊色的竞争力，这也是中国碳纤维行业所走出的中国特色发展之路。

光威复材 T300 级碳纤维已稳定供应航空航天领域十余年，但公司并未局限于军工领域，牢牢把握风能行业景气提升期及碳纤维风电机组快速推广的机遇，公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司（Vestas）的合作，2016 年起开始涉足风电碳梁领域。

碳梁业务规模大、规模效应明显，有效推动公司民品业务的快速扩张，公司凭借优质的产品及较大的供应规模，荣获维斯塔斯“2018 年效益提升最佳贡献奖”，并与维斯塔斯签署合作谅解备忘录，就协调碳梁业务全球产业布局和双方进一步深化合作达成初步意向。

据公告，公司“150”型号碳梁实现全球首次批产，同时公司也采用拉挤工艺成功开发出 T 型碳梁，成为全球首创，目前进入性能测试阶段。光威复材已在风电碳梁领域树立了优秀的企业形象，这无疑是中国碳纤维企业在全球民用纤维市场上获得的成功，我们也相信，随着公司干喷湿纺 T700S/800S 项目及包头万吨级大丝束项目的顺利投产，公司在民用丝市场的地位有望进一步提升。

4. 重点标的：光威复材、中简科技

4.1. 光威复材：军用 T300 级碳纤维稳定供应商，民品业务持续扩张

布局碳纤维全产业链，T300 级碳纤维长期稳定供应。2019 年公司实现营业总收入 17.15 亿元，归母净利润 5.22 亿元，综合毛利率达到 48.0%。公司业务涵盖碳纤维及织物、预浸料、复合材料构制件和产品的设计开发、装备设计制造等上下游，布局碳纤维全产业链，主要产品包括 GQ3522（T300 级，湿法工艺）、GQ4522（T700 级，湿法工艺/干湿法工艺）、QZ5526 （T800 级，湿法工艺/干湿法工艺）、QZ6026（T1000 级，湿法工艺）、QM4035（M40J 级，湿法工艺）、QM4050（M55J 级，湿法工艺）等。

据公司披露，T300 级碳纤维长期稳定供应军品，为型号主要供应商。三代机列装平稳，以及直升机和运输机等新机型上量节奏快且复材化率提高，拉动 T300 需求快速增长。2019 年公司碳纤维及织物实现营业收入 7.98 亿元，同比+32.22%，毛利率 79.3%。

碳纤维风电叶片前景广阔，公司民品业务快速扩张。风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司的合作，业务规模大、规模效应明显，鉴于风能行业前景广阔，且碳纤维在风电叶片应用前景良好，该业务将有效推动公司民品业务的快速扩张。

据公告，公司荣获维斯塔斯“2018 年效益提升最佳贡献奖”，并与维斯塔斯签署合作谅解备忘录，就协调碳梁业务全球产业布局和双方进一步深化合作达成初步意向，“150”型号碳梁再次在公司实现全球首次批产，同时公司也采用拉挤工艺成功开发出 T 型碳梁，成为全球首创，目前进入性能测试阶段。

2019 年公司碳梁业务实现收入 6.73 亿元，同比+29.24%，毛利率稳定在 22%，目前具有 50 条碳梁产线。此外，据公告，公司计划在包头设立子公司，建设万吨级大丝束碳纤维生产线，面向风电市场，较低的电价有望降低生产成本，助力公司民品业务进一步发展。

MJ 系列高端碳纤维为重要看点，T700S 产线技术取得巨大进展、成本有望大幅降低。公司 IPO 项目 20t M40J/M55J 用于航天领域，据公告，于 2019 年 9 月达到预定可使用状态，该项目为后续更高系列产品的制备奠定技术基础。

2kt T700S/T800S 项目取得重大进展，可实现 500 米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行，并于 2019 年 3 月通过了有关部门组织的技术鉴定，该产业化技术成为国内首创，总体达到国际先进水平，目前，该项目工艺技术储备更加完善、建设条件更加成熟，预计 2020 年底达到预定可使用状态。

4.2. 中简科技：国产 ZT7 系列领导者，募投项目解决产能瓶颈助力长期发展

公司科研实力雄厚，国产最先进型号供应商。据招股书披露，2008 年 4 月 28 日，公司为承担科技部“863 聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立。公司实际控制人杨永岗和温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，长期从事相关研究并承担国家“863”、“973”等重大科研项目。

据公告，公司主要批量生产产品为 ZT7 系列碳纤维（高于 T700），具有一条 100 吨/ 年柔性产线，率先实现在国内航空航天高端领域八大型号产品的全面应用，为公司产品在该领域其他型号及在兵器、舰船、核工业等高端领域的快速推广应用奠定了坚实基础。

此外，公司具有生产 ZT8 系列（T800 级）、ZT9 系列（T1000/T1100 级）和高模型 ZM40J（M40J 级）碳纤维能力。2019 年，公司实现收入 2.35 亿元，归母净利润 1.37 亿元，综合毛利率达到 82.4%。

扩充产品产能，提升公司核心竞争力。2018 年公司碳纤维产线的产能利用率高达 136%，产销率近 105%；老线扩产后，公司 2019 年 ZT7 系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达 90.6%。

在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。公司计划投资 3.05 亿元对公司现有的一条原丝纺丝线进行扩建，同时在公司现有土地新建一条千吨级规模的氧化碳化生产线，新增 T700 级碳纤维生产能力 1000 吨/年（12K）。

新的 1000 吨/年国产 T700 级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型 ZT7 系列（高于 T700 级）、ZT8 系列（T800 级）、ZT9 系列（T1000/T1100 级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。

根据公司 5 月 29 日投资者关系活动记录，千吨线已经开始转固。公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可进一步生产更高端的型号，为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。安信证券原创。

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赞(41) | 评论 (13) 2020-08-13 08:25 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】凯莱英：Q2业绩超预期，降本增效盈利能力显著提升】
投资摘要公司上半年业绩增长37.63%，二季度超预期恢复高增长公司公告2020年半年报：实现营收12.66亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，归母扣非后净利润2.77亿元，同比增长36.82%，超市场预期。其中Q2营收7.9亿元，同比增长... 展开全文

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【天风医药】凯莱英：Q2业绩超预期，降本增效盈利能力显著提升

投资摘要

公司上半年业绩增长37.63%，二季度超预期恢复高增长

公司公告2020年半年报：实现营收12.66亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，归母扣非后净利润2.77亿元，同比增长36.82%，超市场预期。其中Q2营收7.9亿元，同比增长28.20%；环比增长66.23%；归母净利润2.08亿元，同比增长51.24%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长50.28%，环比增长达到96.70%，实现超预期恢复增长。随着国内疫情的控制，公司海外订单持续快速增长，研发生产在二季度快速回归正轨，报告期内公司欧美大客户深度持续提升，订单加快增长，同时国内业务亦继续突破，通过持续加大新技术应用，进一步降本增效，公司盈利能力明显提升。

临床阶段及商业化阶段均稳健增长，国内业务表现靓丽

公司临床阶段定制研发生产收入4.16亿元，同比增长17.65%，毛利率提升3.40pp至45.16%；商业化阶段收入7.37亿元，同比增长9.72%，毛利率提升5.25pp至48.68%。技术服务收入1.11亿元，同比增长63.69%。分地区看：中国大陆收入1.40亿元，同比增长达到138.12%，毛利率提升24.29pp至31.56%，国外区域收入11.26亿元，同比增长8.84%，毛利率提升4.51pp至50.84%。报告期内，公司共计完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（其中临床Ⅲ期23个），技术服务项目179个，有力助推全球创新药研发产业的进程。截至报告期末公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例进一步提升至27%；在商业化阶段项目方面，报告期内公司相较2019年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3个，报告期内确认收入的商业化项目中有8个项目对应的突破性重磅新药的销售峰值曾超过或预计在未来5-8年内将超过10亿美元。；部分海外大客户目前订单规模相较2019年已实现翻倍增长。随着国内业务进入收获期，国内业务实现高增长，公司国内NDA项目在手订单超过20个。

报告期内，公司持续加大连续性反应、酶催化等新技术在研发生产中的应用，以降低各项成本；公司生产经营恢复正常后产能利用率持续保持较高水平，特别是凯莱英制药较去年同期产能利用率显著提升；上半年公司主营业务毛利率提升4.40%，其中，国内业务毛利率提高24.29%。盈利能力的提升公司净利润加速增长。费用方面：期间费用率为21.63%，较去年小幅下降0.07pp，管理、销售、财务费用率分别为18.77%、3.32%、-0.45%，分别变化+0.35pp、-0.11pp、-0.30pp。

持续推进打造创新药一体化服务生态圈

公司在继续夯实小分子CDMO成熟业务竞争优势基础上，前瞻性的布局多肽、多糖及寡核苷酸等化学合成大分子、生物酶、制剂等成长型业务，推动创新药临床研究业务发展，加快布局生物大分子等战略型业务。公司开创性整合创新药临床研究优势资源，打造具备国际水平临床研究设计、信息化数据采集与管理、临床研究管理等综合服务能力的药物临床研究创新服务平台，公司在上海金山建立了生物大分子研发实验室，稳步推进生物大分子业务发展，持续推进新市场、新业务布局，提升“CMC+临床研究”综合服务能力，筑建创新药一体化服务生态圈。

看好公司持续发展及战略扩张，维持买入评级

我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.16、4.15及5.42元，对应PE分别为69、52及40倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造创新生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。

风险提示：新冠疫情影响超预期，海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司 CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期

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赞(28) | 评论 (25) 2020-08-12 13:22 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200812】
重点推荐《银行|2Q20监管指标：年中业绩利空落地，对银行股可以乐观起来》8月10日，银保监官网披露了2Q20商业银行主要监管指标。截至20年6月末，商业银行不良贷款率1.94%，关注贷款比例2.75%。1H20商业银行累计实现净利润1.03万亿元，同比下降9.4%。上半年业绩利... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200812

重点推荐

《银行|2Q20监管指标：年中业绩利空落地，对银行股可以乐观起来》

8月10日，银保监官网披露了2Q20商业银行主要监管指标。截至20年6月末，商业银行不良贷款率1.94%，关注贷款比例2.75%。1H20商业银行累计实现净利润1.03万亿元，同比下降9.4%。上半年业绩利空落地，预计上市银行1H20盈利增速-9%左右，预计上市城商行1H20业绩较好。净息差平稳，压力仍存。资产质量平稳，拨备增加明显。

受中报业绩担忧影响，银行板块基本跌回7月初行情起点，估值处于历史低位。银保监年中数据将使得市场对上市银行中报业绩预期较充分，利空落地，我们认为可以对银行股乐观起来。无风险利率上升容易导致股市风格切换。经济是估值的核心，经济稳步复苏之下，支撑银行股合理修复，四季度估值切换亦值得关注。主推零售银行龙头-平安银行和招行，关注光大、兴业、常熟、张家港行、成都、杭州、长沙、北京等。

《银行|青农商行（002958）首次覆盖：科技助力小微业务，二次创业推动转型》

引入德国微贷技术，借助金融科技发力小微业务。业务回归本源，净息差及ROE较高。曾依靠同业和非标投资扩表。净息差高于农商行平均水平。不良贷款率持续降低，拨备较厚实。

青农商行ROE较高，小微金融业务出色，负债成本低，未来息差下降幅度有限；资产质量近年持续改善，且15年后强于省内银行整体趋势，拨备覆盖率与拨贷比在上市农商行处于较高水平。综上所述，给予其1.3X20PB目标估值，对应6.43元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：负债成本大幅上升；资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。

买方观点

虽然中美摩擦短期仍影响市场情绪，但是对市场风险和整体经济的冲击相对有限。国内经济修复高于预期，疫情之下我国的不少行业体现出很强的韧性和全球竞争力，新老基建的投资也将继续加码。市场中期还将继续震荡上行，近期市场已经逐渐从之前的流动性驱动转为基本面驱动。行业层面，继续关注中报可能集中超预期的行业，如食品、家电、电新、机械、建材等。关注券商、环保、军工及底部形态较好的二线蓝筹股。

研究分享

《机械|杰瑞股份（002353）首次覆盖：半年报业绩订单稳步增长，新产品放量可期》

据公司半年报披露，公司2020年H1实现营业收入33.17亿元，同比增长28.66%，归母净利润6.89亿元，同比增长37.78%；其中扣非净利润7.09亿元，同比增长51.14%。

业绩增长符合预期，毛利率稳步上升。全球油价回升，国内加大油气开发力度。技术优势明显，新订单金额保持增长。考虑到行业长期景气度回升以及公司龙头地位，预计2020-2022年净利润为17.43、21.45、26.05亿元。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为21x，目标价为47.04元，给予“买入”评级。

风险提示：油气价格下跌，行业竞争加剧，汇率大幅波动等风险。

《汽车|7月乘用车批发同比+7%，投资时钟已指向成长象限》

8月11日,乘联会发布数据：7月乘用车批发销量163.6万辆，同比增长7.4%，环比减少4.1%；零售销量159.7万辆，同比增加7.7%，环比减少3.7%；新能源乘用车批发销量8.3万辆，同比增长20.6%，环比下降3.0%。

去库结束，迎接加库周期，对下半年车市保持乐观。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，8-10月行业有望从去库存阶段全面转入加库存周期，下半年乘用车大概率将延续复苏态势。

根据天风汽车投资时钟，行业有望进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面建议关注【长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H、广汽集团A/H、上汽集团】。（2）汽车零部件板块建议关注【常熟汽饰、天润工业、道通科技、拓普集团、银轮股份、科博达、福耀玻璃】等。（3）经销商板块建议关注【广汇汽车】。

《商社|御家汇（300740）：Q2业绩+462%/营收+53%yoy延续三季度高增，御风归来趋势性改善明确》

公司发布2020中报，2020H1营收+45.39%yoy，归母净利+464.19%yoy，扣非归母净利+873.53%yoy，分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2营收+34.03%/52.86%yoy，归母净利润+489.79%/462.07%yoy。

展望下半年和明年，受益自有品牌盈利改善+代理业务放量营收预计持续高增，毛利率和销售费率改善提升盈利能力：公司主品牌御泥坊盈利能力持续改善。强生渠道增加+现有业务改善。

公司去年由于组织架构调整阵痛+代理业务前期投入，净利率仅1.05%。今年开始盈利将持续改善，公司御泥坊主品牌盈利提升和强生部分品牌运营的成功，已是基本面趋势性改变的验证，故将公司净利润预测从0.64/1.02/1.42提升至1.06/2.16/2.80亿元，维持买入评级。

《商社&环保|玉禾田（300815）：中标赣州环卫PPP项目大单，体现拿单实力增厚中长期业绩》

8月10日，公司公告，公司中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目，中标总金额7.9亿元，项目年限14年。该项目中标一方面对后续上市开拓产生积极影响，并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用；另一方面体现公司市场化拿单竞争力，市场先发优势和规模优势显著。

公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为33x、22xPE。维持盈利预测，给予买入评级。

《轻工|好莱客（603898）：业绩持续修复，拟收购千川木门》

2020年Q1/Q2营业收入分别为1.87/5.53亿元，同比下降48.30%/3.81%，归母净利润分别为-1722/9393万元，同比下降144.81%/14.88%。

延展品类占比继续提升，橱柜大宗业务大幅增长。大宗业务显著增长，主营业务毛利率受到结构性影响。盈利能力受到一季度拖累，费用率有一定上行。拟收购千川木门，积极开拓木门工程大宗业务。

考虑到Q1对公司业绩存在拖累，下调公司盈利预测，预计20/21/22年公司净利润分别为3.71/4.0/4.4亿元，增速分别为1.69%/8.14%/9.81%（千川公司为公司拟收购标的，暂不考虑收购并表对公司业绩的影响，原预计20-22年净利润4.23/4.74/5.22亿元，增速分别为16.09%/12.09%/10.06%），对应PE分别为18.72X/17.31X/15.76X，维持“增持”评级。

《建材|天山股份（000877）：收购中国建材水泥板块资产，打造水泥上市公司巨头》

天山股份公布将通过发行股份的方式收购中国建材旗下四大水泥板块。收购完成后，公司熟料产能将超3.3亿吨，成A股水泥公司巨头。水泥业务整合，经营效率和盈利能力有望提升。水泥板块整合或将加速估值重估。

暂不考虑重组影响，考虑到新疆水泥价格有所提升，水泥下半年维持较高景气度。上调2020-2021年公司归属母公司净利润为18.3/22.1/23.3亿元（前值18.2/18.7/18.7亿元），对应11.4/9.4/8.9倍市盈率。

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赞(38) | 评论 (11) 2020-08-12 08:45 来自网站举报

机构研报精选

【【东兴军工】北斗构筑空天信息内循环平台】
北斗产业自主可控、良性发展的内循环生态基本形成。北斗三号系统已正式建成，具备了对全球提供服务的能力。北斗产业链可分为：上游、中游和下游。上游基础产品是产业自主可控的关键，主要包括基础器件、基础软件、基础数据等。目前北斗系统国产芯片、模块等关键技术取得全面突破，性能指标与国际同类产... 展开全文

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【东兴军工】北斗构筑空天信息内循环平台

北斗产业自主可控、良性发展的内循环生态基本形成。北斗三号系统已正式建成，具备了对全球提供服务的能力。北斗产业链可分为：上游、中游和下游。上游基础产品是产业自主可控的关键，主要包括基础器件、基础软件、基础数据等。目前北斗系统国产芯片、模块等关键技术取得全面突破，性能指标与国际同类产品相当，并已形成一定价格优势。截至2019年底，国产北斗兼容型芯片及模块销量已突破1亿片；中游是当前产业发展的重点环节，主要包括各类终端集成产品和系统集成产品。目前终端产品走向“标配化”新阶段，国产高精度板卡和天线销量占比分别达到国内市场总量的30％和90％。国内超过650万辆营运车辆、4万辆邮政和快递车辆、36个城市的约8万辆公交车等已应用北斗系统；下游是基于各种技术和产品的应用及运营服务环节。

短期看，军用北斗三号换装和军工信息化发展为行业驱动力。2012年北斗二号组网完成后都伴随了相关设备系统的放量，北斗三号系统功能强大，具备导航定位和通信数传两大功能，可提供定位导航授时、全球短报文通信、区域短报文通信、国际搜救、星基增强、地基增强、精密单点定位共7类服务，是功能强大的全球卫星导航系统，因此北斗三号组网完成后同样存在相关设备的换装需求。我们预计北斗三号换装订单将于2020年下半年开始，大规模的换装将于2021年显现，替换过程将贯穿“十四五”。预计常规终端、无人平台和机载弹载将是北斗军用换装的主力市场，市场空间都将超百亿元。同时，我国正处于实现第二步规划“基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”关键时期，北斗三号组网以后，将作为军工信息化的重要产业链之一，为军工信息化加速的进程做出贡献。

长期看，民用领域国产替代与应用创新是行业持续生命力。北斗正全面迈向综合时空体系发展的新阶段，将带动形成交通运输、高精度应用以及大众市场等数万亿规模的时空信息服务市场。此外，基于北斗精准时空技术的融合应用正是基础设施信息化、智能化升级改造不可或缺的重要手段，国家正在推动的“新基建”战略，将成为北斗产业发展的重大推动力。

标的方面，重点推荐北斗星通、海格通信、振芯科技和盟升电子。北斗星通是国内北斗基础产品龙头，其基础产品在多项行业评测中名列前茅，且布局了汽车电子这一下游民用最大的高精度市场；海格通信是国内军用北斗+无线通信龙头，在北斗和通信的融合发展上做到了行业顶尖水平，连续多年北斗军品订单规模行业第一；振芯科技为国内老牌北斗厂商，具备从核心器件到终端整机的一体化研制能力，在下游应用服务已有多项成功案例；盟升电子专注于弹载和机载卫星导航，与市场上其他北斗厂商形成了错位竞争，公司将充分收益于十四五期间导弹需求放量，实现业绩的高速增长。

风险提示：北斗三号换装进度不积极预期，下游行业应用发展不及预期。

报告正文

1. 北斗产业内循环生态已基本形成

1.1 产业链概况

2019年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到3,450亿元，其中，与卫星导航技术研发和应用直接相关的，包括芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值为1,166亿元，北斗应用对核心产值的贡献率超过80％。北斗产业链可分为：上游、中游和下游。上游基础产品研制、生产及销售环节，是产业自主可控的关键，主要包括基础器件、基础软件、基础数据等；中游是当前产业发展的重点环节，主要包括各类终端集成产品和系统集成产品研制、生产及销售等；下游是基于各种技术和产品的应用及运营服务环节。目前，在交通运输、农林牧渔、电力能源等传统领域，北斗融合应用不断深化，规模持续扩大，成效更加显著，并正在向铁路运输、内河航运、远洋航海、航空运输及交通基础设施建设管理等方面市场纵深发展。在工业互联网、物联网、车联网等新兴应用领域，自动驾驶、自动泊车、自动物流等北斗融合创新应用不断发展，经济效益逐步显现。

1.2 国产产品自主化发展态势良好

上游基础产品形成价格优势，出货量再创新高。北斗系统国产芯片、模块等关键技术取得全面突破，性能指标与国际同类产品相当，并已形成一定价格优势。2019年，支持北斗三号系统信号的28纳米芯片已在物联网和消费电子领域得到批量应用，22纳米双频定位芯片已具备市场化应用条件，全频一体化高精度芯片也已经进入投产阶段。最新统计研究显示，截至2019年底，国产北斗兼容型芯片及模块销量已突破1亿片，季度出货量突破1,000万片。

终端产品走向“标配化”新阶段。我国当前采用北斗兼容芯片的终端产品社会总保有量超过7亿台/套（含智能手机），北斗应用正在诸多领域迈向“标配化”发展的新阶段。国产高精度板卡和天线销量占比分别达到国内市场总量的30％和90％。国内北斗农机自动驾驶系统部署超过2万台/套，可节约50%的用工成本。北斗定位与短报文通信功能在渔船安全保障和通信保障上发挥了突出作用，全国7万余艘渔船和执法船安装北斗终端，累计救助1万余人。民政系统已建成部、省、市（县）3级平台，实现6级业务应用，推广北斗终端超过4.5 万台，用于灾情上报、救灾物资监控管理等方面。在大众应用领域，北斗在电子商务、智能手机和智能可穿戴设备等领域应用更加广泛。

2. 北斗产业内循环发展的增长逻辑和趋势

2.1 短期看，军用北斗三号换装和军工信息化发展为行业驱动力

北斗三号大规模换装订单驱动增长。北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式于7月31日上午在人民大会堂举行。宣布：“北斗三号全球卫星导航系统正式开通！”标志着我国自主建设、独立运行的全球卫星导航系统已全面建成，我国北斗成为全球重要的空间基础设施。短期看，北斗三代军品大规模换装将是国内 GNSS（全球导航卫星系统）行业主要驱动力。预计北斗三号大规模换装订单将于2021年开始，替换过程将贯穿“十四五”。综合终端、无人平台和弹载项目将是北斗军用新品最大的三个领域，相关市场空间都将达百亿元。

北斗助力军工信息化发展驱动增长。北斗作为我国的导航卫星，可为各军兵种、移动平台提供快速定位、导航、剪短报文通信和授时服务，从而大大提高我军联合作战、快速激动的能力，可满足我军日常训练、演习、战备、边海防巡逻、反恐维稳、抢险救灾以及信息化条件下局部战争等任务对于卫星导航系统的要求。我国正处于实现第二步规划“基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”关键时期，北斗三号组网以后，将作为军工信息化的重要产业链之一，为军工信息化加速的进程做出贡献。北斗通过助力军工信息化可以有效打破部门和行业壁垒，统筹相关资源，为北斗应用实现跨越发展创造良好的环境条件，从而推动产业实现健康可持续发展。

2.2 长期看，民用领域国产替代与应用创新是行业持续生命力

2020年是北斗三号系统全面建成之年，北斗正全面迈向综合时空体系发展的新阶段，将带动形成数万亿规模的时空信息服务市场。2019年底至2020年初的新冠肺炎疫情中，让我们看到在公共应急事件中的位置信息采集管理、重点人员监控、无人智能服务、时空大数据应用等方面，北斗时空技术将有着巨大的创新应用空间。此外，基于北斗精准时空技术的融合应用正是基础设施信息化、智能化升级改造不可或缺的重要手段，国家正在推动的“新基建”战略，将成为北斗产业发展的重大推动力。

增长1：交通运输等主要行业市场空间进一步加大。交通运输市场一直是我国卫星导航与位置服务产业最为重要的市场。目前国内超过650万辆营运车辆、40,000辆邮政和快递车辆，36个城市的约80,000辆公交车辆、3,200余座内河导航设施、2,900余座海上导航设施已应用北斗系统。据统计，目前我国民航全行业运输飞机3,639架，运输机场235个，通用机场202座，通用航空在册航空器总数达到2,495架，其中教学训练用飞机692架，北斗在民航领域的应用前景非常广阔。交通运输部新闻发言人孙文剑介绍，下一步，交通运输部将北斗系统相关基础设施建设作为国家“新基建”战略的重要落脚点。交通运输部于2019年7月发布的《数字交通发展规划纲要》提出，到2025年，交通运输成为北斗导航的民用主行业，第五代移动通信（5G）等公网和新一代卫星通信系统初步实现行业应用，并要求加快北斗导航在自由流收费、自动驾驶、车路协同、海上搜救、港口自动化作业和集疏运调度等领域应用。

增长2：高精度市场加快规模化应用。2019国内各类高精度接收机终端销量超过20万台/套，其中国产高精度接收机销量占到50％；高精度天线出货量31万只，其中国内生产的天线超过24.4万只；高精度相关产品销售收入从2010 年的11 亿元人民币增长到2019 年的74.8亿元人民币，复合增长率达23.7%我国正全力推进农机化转型升级工作，全国农作物耕种收综合机械化率超过70％，北斗农机自动驾驶系统累计销量超过2万台/套。总体上，北斗系统目前只在测绘、精准农业等行业的高精度应用形成一定规模。未来更多行业的北斗高精度规模化应用成为北斗发展的内生驱动力，如北斗智慧铁路应用市场、北斗智慧施工应用市场等。据不完全统计，当前我国仅各种工程机械保有量合计超过700万台，预计将形成数百亿元的市场规模。

增长3：大众市场国产替代难度大但市场广阔。2019 年，国内智能手机市场总体出货量3.89亿部。其中，4G手机3.59亿部，5G 手机1,376.9万部。但是，目前智能手机厂商采用的多模导航芯片(兼容GPS、北斗等导航系统)主要出自高通、MTK、博通等国际芯片厂商，国产芯片在最具广泛用户基础的消费电子市场尚属缺位。从全球范围看，个人终端和车辆导航占卫星导航市场的90%以上，这是做大做强北斗产业规模的两个最为关键的市场，国内厂商进行国产替代面临较大难度，但市场潜力巨大。

3. 核心标的推荐

3.1 北斗星通

北斗芯片板卡、5G元器件和车联网三足鼎力。北斗星通从研发北斗导航芯片起家，现拥有基础产品、国防业务、汽车电子、行业应用及运营服务等四大业务板块，下游包括导航定位、指挥调度、精密测量、机械控制、目标监控、物联网等，形成了北斗芯片板卡、5G元器件和车联网三足鼎力的北斗全产业链龙头。

3.1.1 全产业链布局，核心技术优势明显

内生+外延发展模式使得公司北斗基础产品技术领先。公司围绕北斗上游核心元器件，先后收购了佳利电子、华信天线等在元器件和天线等细分行业极具竞争力的公司，与子公司和芯星通产生了良好的协同效应，使得公司北斗相关的芯片、板卡、天线等基础产品领跑行业。公司旗下的和芯星通、佳利电子和华信天线获得《北斗卫星导航系统应用案例（2018年12月）》五类产品推荐榜首，包括和芯星通的多模导航型基带芯片，射频基带一体化集成芯片和多模多频OEM板；佳利电子的多模导航型天线和华信天线的多模多频高精度天线。

今年年北斗系统已具备为全球提供服务的能力，中国卫星导航系统管理办公室组织完成了北斗全球系统高精度基础类产品-多模多频高精度天线（全球信号）、多模多频宽带射频芯片（全球信号）第一阶段招标工作，华信天线和佳利电子在天线招标中分别为第一名和第五名，和芯星通在多模多频宽带射频芯片招标中排名第四。充分说明公司在此领域具有极强的技术优势。

3.1.2 布局汽车电子，卡位北斗下游应用最大市场

公司较早布局汽车电子这一大众高精度应用领域。2012年，北斗星通收购了徐港电子，进入了汽车电子领域，随后推出北斗汽车导航终端，在2017年，公司收购德国in-tech，加大对汽车电子领域的投入。2016年与汽车导航前装市场绝对龙头四维图新签订战略合作，二者在芯片、数据上实现共享。从汽车的发展趋势看，正在加速向智能化、网联化、电动化和共享化发展，位置导航和位置信息服务已经成为汽车四化发展不可或缺的关键创新点，汽车智能网联是车联网与智能汽车的交汇，公司拥有的卫星导航技术能够为汽车智能网联业务赋能，提供国内先进水平的汽车智能网联产品。

单从GNSS市场看，道路服务是GNSS设备最大的市场，根据《GNSS Market Report 2019》测算，2019-2029年道路市场的累计收入占据了GNSS整个市场的55%，约为1.4万亿欧元。在道路领域，大部分收入来自车载系统(IVS)、ADAS和车队管理。

未来十年，IVS的CAGR将以6%的速度增长，到2029年，年出货量将达到8000万台。随着GNSS硬件市场的成熟，IVS的功能也日趋成熟扩展，推动了GNSS应用在新车型上的普及。

我国庞大的汽车市场必然带动车载导航与车联网位置服务的巨大需求。2007年我国车载导航终端产品仅46万台，到2018年这一数字已突破2000万台。但与我国同期3.4亿辆的汽车保有量相比，车载导航的加载率仍不足10%，还存在较大潜力。随着智能网联汽车辅助驾驶等技术的深入，米级至分米级精度的车载导航开始快速普及，很可能逐渐成为高精度位置服务的首要市场。

2019年12月，工信部发布了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），提出到2025年智能网联车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶级别的智能网联车实现限定区域和特定场景商业化应用。随着5G通信商用技术、车联网（C-V2X）技术的发展落地，联网汽车销量正在迎来高速增长。据美国IHS预计，全球联网汽车数量从2018年开始，将连续4年增速超过40%，在2022年销量将接近8000万台，市场占比达94%。2022年全球联网汽车的市场保有量将达3.5亿台，市场占比达到24%。随着汽车联网技术的多样化和联网率的不断提升，车联网服务市场潜力将逐步释放。另据波士顿咨询公司测算，智能网联汽车的市场价值将在2025年前达到420亿美元。

公司在智能网联最大的优势在于掌握了高精度定位和导航的核心技术。公司在我国智能网联细分行业中是唯一具备高精度核心技术的厂家，随着自动驾驶技术逐渐成熟，L3、L4级别的自动驾驶未来将成为汽车的标配，而自动驾驶的核心之一在于高精度定位，要求精度达到厘米级，以便能够区分车道。因此后续公司的竞争优势将愈发明显。

风险提示：汽车电子业务发展不及预期；5G建设进度不及预期。

3.2 海格通信

海格通信历史悠久，源于1956年始创的国营第750厂，2010年实现A股上市。秉承悠久的军工产业历史，由原来单一为海军提供舰用短波通信、导航的整机设备厂，逐步发展成为我国军用通信、导航及信息化领域领先的整机和系统供应商之一。目前已经成为行业内用户全覆盖、频段全覆盖、产品全系列，极具竞争力的企业之一，并依托硬件能力发展为软件和信息服务供应商。

3.2.1 主打军用无线通信，产品实现全频段覆盖

海格通信实现无线通信产品全频段覆盖，凭借传统优势厚积薄发。海格通信本公司主营业务属军工业务，主要为国内各军兵种提供通信设备和导航设备，是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商，是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业，也是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。海格通信抓住北斗系统的发展机遇，大力开展关键技术攻关和产品研制工作，产品覆盖卫星导航芯片、天线模块、整机、应用系统等，已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，坚持“1+2”战略，即高精度为核心的关键技术及高精度位置服务平台、军民应用两大领域。

军品业务蓬勃发展，订单规模彰显景气程度。海格通信占据北斗导航军品市场龙头地位，北斗军品业务体量行业领先，连续5年在国内军品订货份额第一。今年以来截止到7月30日公司已公布3个特殊机构客户的重大订单，合计金额为8.76亿元。订单主要内容为无线通信和北斗导航产品及配套设施。

军用北斗三号换装将成为公司后续发展驱动力。随着北斗三号系统全面建成，我们预计北斗三号大规模换装订单将于2021年开始，替换过程将贯穿“十四五”。综合终端、无人平台和弹载项目将是北斗军用新品最大的三个领域，相关市场空间都将达百亿元。同时，我国正处于实现第二步规划“基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”关键时期，北斗三号组网以后，将作为军工信息化的重要产业链之一，为军工信息化加速的进程做出贡献，公司作为军用北斗龙头也将充分收益北斗三号换装带来的海量订单。

3.2.2 北斗民品将成为公司业绩新的增长点

北斗业务在民用方向的布局主要是依托海格产业链优势。一是依托高精度导航芯片，打造面向各种应用场景的高精度定位模块和终端产品，如无人驾驶方面的应用。目前公司已经有部分终端产品在开展联调联试（如：南沙无人码头），在深入到行业应用后，再复制推广。同时公司也将研发核心的高精度定位模块，替代市场上原有的进口板卡，提高国产率，拓展新的市场。二是开辟北斗时空数据在智慧城市中国的应用，涵盖物流、交通、学校、养老、医疗等。如在广州市南沙推广的示范项目，在政府支持下，就覆盖了前面的各大领域，并已掌握了大批量的终端数据，积累了北斗时空数据的应用经验，后续针对这些数据可带来一系列的新业态。三是北斗三号即将带来的民用短报文服务和定位导航服务，可在国家应急、智慧海洋、航空航海、武警公安、海警海事等行业应用。海格通信的优势在于可以依托在大湾区的地理优势和产业土壤，并且临近辽阔的南海，挖掘北斗三号全球化规模应用的推广，包括运营服务和终端制造两大方面。

风险提示：北斗三号换装进度不及预期。

3.3 振芯科技

公司专注于“元器件—终端—系统—服务”的一体化产品研发、生产、销售和运营，积极推进落实“N+e+X”战略，科研技术、产品化能力在同行业中继续处于领先水平。主要产品及业务包括高性能集成电路、北斗导航终端关键元器件、北斗导航终端销售及运营服务、视频图像安防监控等。

公司持续巩固北斗卫星应用“元器件—终端—系统及运营”的完整产业链发展格局。公司拥有基带芯片、射频芯片等北斗导航终端关键元器件，同时终端方面拥有手持型、车载型、指挥型等9大系列50多种终端。2019年公司为迎接北斗三号组网，公司重点完成了北斗三号多频验证终端、北斗三号位置报告验证终端、星地对接平台研制工作，并顺利通过测评。新产品方面推出了北斗组合定位车载终端，有效降低了整机成本，解决了机场遮蔽严重、廊桥密集、隧道多等环境下车辆位置监控问题；推出了船载定位定向终端，终端具有北斗/GPS定位定向功能，用于海洋船只位置和船体方向的监测，为船舶导航和监控提供了有力的支撑。

北斗系统及下游运营成功案例多，有望进一步推广。近年来公司基于“卫星互联网综合应用服务云平台”项目，围绕西南地区推动区域合作，深耕以地灾、旅游、交通为重点行业示范推广领域，推出了以GNSS高精度、遥测终端、雨量站、裂缝站为核心的地灾产品体系在国土地质灾害的监测应用，已成功应用于凉山、贵州、江西等地质灾害项目，同时与西南交大联合成立了北斗时空交通大数据研究中心，在公路养护监测开展了应用研究。我们认为随着北斗三号服务能力的进一步提升，公司灾害监测等应用服务将进一步推广。

积极发掘大众应用市场。大众应用产品方面，优徒产品将北斗RD技术与计时系统相结合，成为目前市面上唯一拥有“北斗计时”赛事系统平台，同时将三维地图引擎接入平台端及移动应用端，成为全国首个3D户外产品。目前优徒已发展成为国内规模较大的户外赛事安全保障平台，2019年公司共完成了120场国内外户外赛事活动技术支持，累计为超过230场赛事、5万名用户提供定位及计时服务。此外公司还积极拓展运营商渠道，将真三维地图、人脸识别摄像头及定位手环推向应用市场。

风险提示：下游运营业务推广不及预期。

3.4 盟升电子

公司于2020年7月31日登陆科创板。公司自成立以来持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造，目前形成了卫星导航和卫星通信两大业务板块。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防军事领域；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、民航市场。

卫星导航制导的稀缺核心标的。卫星导航产品是公司的两大主营业务之一，与市场上其他北斗厂商形成了错位竞争。常规的北斗厂商在导航相关产品上注重精度，而公司的导航产品更强调高动态和抗干扰，主要适用场景为机载和弹载。从公司公告可以看出，公司导航产品相较于54所、雷科防务和星网宇达的同类产品技术优势明显，在动态特性和灵敏度等方面领跑行业。同时航天科工和航天科技分别为公司的第一第二大客户，参考两大集团的主要产品和公司产品的技术指标，可充分彰显公司在此领域的定位和行业地位。同时公司还在积极拓展弹载数据链，有望进一步提升产品单价和利润率水平。

公司将充分受益于十四五期间导弹需求量激增。当前红外光学制导和雷达制导的相关标度均呈现出很高的景气度，可以预计到此轮导弹需求的爆发将为整个产业链带来普惠式的利好。卫星导航制导一般多装配于中远距离导弹，如巡航导弹和弹道导弹等，而这类导弹在我国导弹谱系中占比不小。公司2020年中报已呈现出高增长态势，我们认为公司十四五期间将受益于导弹放量而保持高增速。

卫星通信业务针对民用市场，前景广阔。公司卫星通信业务主要瞄准渔船和民航两大市场。其中我国55万艘渔船，卫星通信系统覆盖率不到10%；而民航卫星通信市场处于发展初期，公司主要瞄准后装市场。随着空间基础设施的完善，在飞机上使用wifi将成为日常需求，现有大量民机将产生配置卫星通信系统实现飞行途中wifi的需求，公司这一业务也将迎来重大拐点。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200811】
重点推荐《宏观|外部风险上升，金铜走势分化》8月第1周各类资产表现：权益市场高位震荡，全周Wind全A上涨1.13%，成交量6.41万亿，成交量有明显回升。前期上涨较多的消费者服务、食品饮料回调；军工周涨幅17.62%，有色周涨幅5.71%。中债国债指数小幅下跌，信用债指数走平。... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200811

重点推荐

《宏观|外部风险上升，金铜走势分化》

8月第1周各类资产表现：权益市场高位震荡，全周Wind全A上涨1.13%，成交量6.41万亿，成交量有明显回升。前期上涨较多的消费者服务、食品饮料回调；军工周涨幅17.62%，有色周涨幅5.71%。中债国债指数小幅下跌，信用债指数走平。

1、权益——外部风险（美股和中美关系）上升，震荡加大。

2、债券——经济持续恢复，债市超跌缓慢修复，流动性悲观预期修正。

3、商品——金融属性大于工业属性，黑色需求回暖，贵金属与有色出现分化。

4、汇率——人民币对一篮子货币有所调整，对美元依旧偏强。

《轻工|欧派家居（603833）深度研究：内外兼修，尽显家居王者风范》

管理层传承航空制造经验，造就公司独特企业文化。竣工回暖带动行业复苏，中长期精装修趋势带动渠道分化。传统渠道精耕细作，新兴渠道模式优质。经销商团队在行业内规模较大。从均值角度看，欧派家居的经销商平均收入在行业前列。复盘汉森：定制家居企业的品牌建设之路。汉森零售属性强，龙头地位稳固，享受消费企业和核心资产的估值溢价。

预计2020/2021/2022年净利润分别为20.13、23.81、29.10亿元，对应PE30x、25x、21x。维持“买入”评级。

风险提示：需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不及预期。

《军工|中直股份（600038）深度研究：中航工业直升机平台拐点已至，充分受益于航空装备高景气周期》

中航工业集团唯一直升机上市平台，深耕多年产品谱系全面。国防开支装备费用增长，直升机等航空装备有望进入高景气放量周期。直20首次亮相国庆阅兵，高性能直升机需求提升或带动公司加速排产。我们认为公司直升机业务将充分受益于我军航空装备升级换代，以直20为代表的新一代主战直升机有望在未来3-5年实现快速放量；从军品定价改革角度看，考虑到公司作为军方的单一采购来源企业，我们认为公司有望通过激励约束定价打开利润空间。

因此，维持2020-2021年营业收入188.80/233.79亿元，上调2022年营业收入由291.78亿元至296.4亿元，对应的归母净利润分别为7.09/8.79/11.13亿元，EPS预计为1.20/1.49/1.89元，P/E为54.65/44.05/34.78x。给与20年目标价为92.94元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策性风险；原材料短缺及价格波动风险等。

买方观点

近期市场受中美科技、金融等方面摩擦以及国内货币政策边际收紧影响，市场整体处于震荡趋势，创业板表现弱于主板。展望后市，客户认为8月大盘仍将震荡整理，震荡整固后仍有望迎来一波金秋行情：从基本面角度看，出口数据持续回升，外需承压最严重的阶段已经过去；内需方面，7月PMI显示生产以及新订单强于季节性；钢铁、有色金属、建材等工业品价格持续走强，PPI见底回升。

配置方面，客户认为市场风格有望趋于均衡，顺周期板块有望迎来修复机会，主要包括建材、化工、工程机械等。但从产业周期来看新能源与科技板块中长期仍将继续看好，包括新能源汽车、光伏、信创、消费电子、半导体等板块。

研究分享

《通信&电新|红相股份（300427）：屡获特殊客户大单，军工版图进一步延伸》

全资子公司星波通信连续签订重大合同。1、星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9亿元人民币；2、于2020年7月27日与特殊机构客户签订投产协议，合同金额为2.1亿元人民币。

星波通信屡获大单，2021年高成长确立。拟收购志良电子，进一步扩大军工版图。电力、铁路业务稳定增长。由于星波订单主要交付在2021年，志良电子尚未并表暂不考虑，下调公司2020年净利润3.38亿元至2.98亿元，同时上调公司2021年净利润由4.04亿元至4.72亿元，预计2022年净利润6.04亿元，维持增持评级。

《机械&电新|先导智能（300450）：定增助力业务扩张，新接订单大幅增长，股价修复空间大》

今年7月先导智能申报非公开发行A股股票，增发数量为26,443.39万股，拟募集资金总额不超过25亿元，主要为多个项目进行融资。8月8日，公司根据深交所问询函内容做出修改，提交定向增发修订稿，明确资金用途和项目情况。定向增发数量及价格。订单有力支撑募投，积极培育新的利润增长点。

考虑到全球疫情影响，我们将2020-2022年归母净利润分别从9.54/13.30/15.94亿元下调至8.9/12.5/15.0亿元，预计公司在2020-2022年营收分别为52.80/68.8/78.8亿元，在现有市值基础上考虑增发不超过25亿，计算得到备考后市值相对于未来三年业绩的PE分别为49.6/35.4/29.6x，维持“买入”评级。

《汽车|常熟汽饰（603035）：PE仅10倍的特斯拉供应商，迎戴维斯双击》

下游快速复苏，有望带动公司Q2业绩超预期恢复。稀缺的豪华车内饰供应商，受益汽车消费升级大趋势。切入“特斯拉+大众MEB+蔚来”供应链，卡位电动智能赛道入口。短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。

维持公司2020年至2021年归母净利润预测为3.0亿元、3.9亿元，对应EPS为1.05元、1.37元，对应PE为13.0倍、9.9倍。维持6个月目标价21.4元（对应2020年PE为20倍），维持“买入”评级。

《商社|中教控股（00839）：大手笔收购海经院，或开启新一轮并购整合》

13.56亿人民币收购海口经济学院及海口经济学院联属艺术学校60%股权，同时签订管理合同。海口经济学院拥有约4.4万名在校学生（截至2019年12月），包括高等教育学生4.2万余名，其中统招高等教育学生2.2万余名。海口经济学院加入后中教控股规模将扩大30%，在校生数将接近23万人。2018-2019年间，共有三所本科高校加入中教控股，而自加入中教控股以来，其各自无论在办学规模和办学质量上都有了显著的提升。

考虑本次并购，上调公司FY21盈利预测，由原来FY20-21调后净利分别为9.5亿元、12.6亿元上调为9.5亿、13.6亿；PE分别为32x，22x。给予买入评级。

《医药|丽珠集团（000513）：拟分拆丽珠试剂于A股上市，拓宽融资渠道有望助力研发》

公告拟分拆丽珠试剂于A股上市。丽珠试剂专注于诊断试剂及设备，新冠抗体检测试剂盒带来业绩弹性。分拆之举有助于提升丽珠试剂的发展机遇与创新能力。

公司发布十年中长期合伙人计划，艾普拉唑系列、亮丙瑞林等持续放量，研发管线持续推进，考虑到新冠试剂盒以及抗病毒颗粒带来业绩弹性，2020-2022年净利润由之前的15.1/17.6/20.7亿元上调为17.1/19.6/23.5亿元，对应PE为32/28/23倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“增持”评级。

《医药|凯莱英（002821）：Q2业绩超预期，降本增效盈利能力显著提升》

公司公告2020年半年报：实现营收12.66亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，归母扣非后净利润2.77亿元，同比增长36.82%，超市场预期。

临床阶段及商业化阶段均稳健增长，国内业务表现靓丽。持续推进打造创新药一体化服务生态圈。预计公司2020-2022年EPS分别为3.16、4.15及5.42元，对应PE分别为69、52及40倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造创新生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。

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赞(45) | 评论 (13) 2020-08-11 08:44 来自网站举报

机构研报精选

【【海利尔研究】原药制剂一体化优势明显，新品空间大】
报告摘要公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相... 展开全文

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【海利尔研究】原药制剂一体化优势明显，新品空间大

报告摘要

公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。

农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元，百强企业入围门槛上升至3.9亿元，增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出，到2020年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70％以上，培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是农药行业未来趋势，龙头有望受益集中度提升。

并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019 年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一，先发优势明显。

盈利预测与评级

预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元，选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020年18的估值水平，目标价27.36元，“买入”评级。

盈利预测与财务指标

（西南证券化工团队）

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赞(37) | 评论 (16) 2020-08-10 14:08 来自网站举报

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【【天风医药】贝达药业：上半年净利润同比增长64.65%，研发持续推进收获可期】
投资摘要事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收9.52亿元，同比增长24.92%；归母净利润1.44亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润1.41亿元；同比增长87.90%。其中，Q2实现营收3.05亿元，同比下降21.27%；归母净利润1332.52万元，同比下降6... 展开全文

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【天风医药】贝达药业：上半年净利润同比增长64.65%，研发持续推进收获可期

投资摘要

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收9.52亿元，同比增长24.92%；归母净利润1.44亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润1.41亿元；同比增长87.90%。其中，Q2实现营收3.05亿元，同比下降21.27%；归母净利润1332.52万元，同比下降62.61%。Q1高增长部分由于经销商为疫情期间保供应提高了流通系统的安全库存量所致，Q2有所回落属正常。上半年经营活动产生的现金流量净额为3.54亿元，同比增长49.07%。公司业绩增长主要由于核心产品埃克替尼销售持续放量。

期间费用率有所下降，净利率同比提升

上半年公司毛利率为92.88%，同比下降1.58pct，净利率为14.84%，同比增加3.76pct。其中，Q2毛利率92.88%，同比下降1.94pct，净利率3.93%，同比下降4.87pct。公司期间费用占比73.28%，同比下降6.52pct，其中销售费用率38.77%，同比下降0.21pct，管理费用率14.66%，同比下降2.90pct，研发费用率18.01%，同比下降3.13pct，财务费用率1.84%，同比下降0.27pct。净资产收益率(ROE)为5.64%，同比增加1.71pp。

核心产品埃克替尼销售继续放量，差异化优势有望不断巩固

公司核心产品埃克替尼的临床研究提供了充分的针对非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗疗效及安全性的循证医学证据，差异化优势不断积累，在非小细胞肺癌靶向药市场赢得了很好的口碑，树立了国产创新药的品象。2019年埃克替尼纳入医保常规目录，销售持续放量，预期差持续体现。我们认为主要因素基于三点：（一）埃克替尼产品本身具有差异化优势，其所积累的循证医学证据为专家用药和患者选择提供了依据：（1）Brain研究改变了2018、2019年《CSCO原发性肺癌诊疗指南》，使得埃克替尼及其同类药列入了国家卫健委2018年《新型抗肿瘤药物临床应用指导原则》推荐；（2）Increase研究为埃克替尼加量用于21外显子L858突变提供了证据；（3）Evidence研究是NSCLC辅助治疗领域唯一注册临床研究，公司将依据Evidence研究申请EGFR突变的术后辅助治疗新的适应症。（二）中国EGFR药物市场渗透率仍存在提升空间，我们通过测算预计还有一倍左右提升空间。（三）“基药+医保”双加持以及渠道下沉和公司持续大力推广。我们预计埃克替尼的增长仍有望持续，随着公司今年有望为埃克替尼申请EGFR突变的术后辅助治疗新适应症，埃克替尼的差异化优势有望不断得到巩固，并进一步扩大市场。

研发管线稳步推进，进军免疫治疗优化大分子布局

上半年公司研发投入3.72亿元，同比增长15.25%，多个项目取得里程碑进展。公司新药研发管线日趋丰富，已形成每年都有创新药申请临床的良性发展态势。新药盐酸恩沙替尼的优先审评程序正常推进，处于现场检查阶段，一线治疗ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的全球多中心Ⅲ期临床研究顺利进行。贝伐珠单抗注射液（MIL60）上市许可申请获得受理，EVIDENCE研究完成数据库锁定，有望今年申报。BPI-D0316Ⅱ期、CM082肾癌Ⅲ期等多项注册临床研究按计划进行；BPI-23314、BPI-17509、MRX2843，BPI-27336，BPI-3016和BPI-28592等项目陆续进入临床研究。同时，公司投资引进PD-1和CTLA-4进军免疫治疗优化大分子布局。预计公司未来一年可能有多个新药或新适应症注册申请。

“预期差”+“边际变化”驱动基本面趋势持续向上

我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，分别同比增长44.01%/35.36%/23.65%，对应P/E分别为173/128/103倍，维持“增持”评级。

风险提示：新药研发具有不确定性；同类产品的竞争风险；行业政策及药品招标风险

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赞(41) | 评论 (11) 2020-08-10 10:36 来自网站举报

机构研报精选

【【天风军工】一图网尽，军工板块投资图谱】
【天风军工】一图网尽，军工板块投资图谱

赞(46) | 评论 (10) 2020-08-10 09:48 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200810】
重点推荐《策略|下半年2个关键词：波动率放大&风格再平衡》波动率放大：1、4-7月信用大幅扩张对应指数全面上台阶；下半年信用走平对应指数上行放缓、波动加大。2、中美关系的不确定性可能不是核心矛盾，但确实会放大指数的波动。3、公募基金仓位突破阈值，容易造成指数波动加大。风格再平衡... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200810

重点推荐

《策略|下半年2个关键词：波动率放大&风格再平衡》

波动率放大：1、4-7月信用大幅扩张对应指数全面上台阶；下半年信用走平对应指数上行放缓、波动加大。2、中美关系的不确定性可能不是核心矛盾，但确实会放大指数的波动。3、公募基金仓位突破阈值，容易造成指数波动加大。

风格再平衡：

1、7月的行业表现来看，涨幅居前的板块既有免税、食品、血制品等消费、医药，也有装饰建材、化工、水泥等周期品，还有军工、风电、钢结构等制造业，市场已经在预演更加均衡的风格。

2、8月处于中报和三季报指引的窗口期，业绩高增长的板块率先估值切换的概率较大，继续看好军工上游，从前期的业绩预告看，业绩爆发的概率较高。其它业绩不错的科技板块在消化了中美关系的影响后，也会有表现。

3、在低估值板块中，容易在Q4发生估值切换的板块，是具备一定阿尔法逻辑，有一定盈利能力或者行业格局较好的细分方向，继续重点看好地产竣工链条和水灾灾后重建链条。

《金工|距离风控阈值还有多少距离？》

市场继续处于上行趋势格局，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。既要在真正顶部来临时控制回撤，又要克服上行趋势途中颠簸的恐惧，避免中途下车是一个择时体系必须面对的课题，我们设计的赚钱效应风控指标能够较好的解决这一难题，过去四周赚钱效应指标大幅波动，但始终未转负，在零值附近市场转危为安，再一次证明我们的赚钱效应指标能够较好的避免中途下车，截至周五，赚钱效应指标由上周的2.89%变为1.61%，wind全A距离风控阈值仍有1.61%的距离，继续持有，维持高仓位配置。

板块配置建议继续关注医药电子以及金融。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持权益仓位80%。

《宏观|8月：预期内的复苏，不确定的斜率》

经济方面：短时间的复苏斜率不会太高，3季度的实际GDP增速大概率在4%-5%之间，如无疫情反复，4季度有望回归到6%左右的疫前潜在增速水平。7月，工业生产有望基本复原；受汛期强降雨影响，建筑业施工强度上升势头暂缓，制造业投资继续缓慢回升，投资需求增速整体较6月当月稍有回落；汽车消费明显改善，服务类消费缓慢复苏，社零增速有望年内首次转正；出口再超预期，防疫物资走弱，常规外需开始改善；PPI低斜率回升，CPI阶段性反弹，下半年大概率重新回落。

政策方面：货币政策仍在观察期，预计短期不会重新放松但也不会继续收紧，后续将根据经济增长、失业率、中美关系、疫情等因素的实际情况相机抉择，手法更强调“跨周期调节”的微调和留有余地，而不是“逆周期调整”的大开大合。

资产配置方面：1.金融数据：社融信贷继续高增，存量同比保持上行2.工业生产：多地用电负荷创历史新高，工业生产基本复原3.固定资产投资：强降雨影响建筑业施工，制造业缓慢回升4.房地产市场：商品房销售继续高增，景气度料将见顶5.消费：汽车消费明显改善，服务消费延续弱复苏，社零有望转正6.出口：防疫物资出口趋弱，常规外需开始改善7.通胀：PPI低斜率回升，CPI阶段性反弹。

《电子|宏达电子（300726）首次覆盖：军用民用双轮驱动，国产化加速，行业持续高景气》

公司是中国电子元件百强企业，高可靠钽电容器龙头。传统军用领域：军工元器件未来持续景气度，钽电容行业受益。政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越。民用领域：民用钽电容工业需求旺盛，加速国产化。需求上扬+供给不足，相关产品涨价。

1、政策利好+军品需求持续提升，钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益；2、5G和新基建刺激民用领域需求增加，二季度海外产能受限促使民品缺货涨价；3、华为加大本土采购，民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头，加之民营企业灵活的机制，有望充分受益于行业景气度提升。

预计20-22年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。给予公司21年PE40倍，对应目标价65.2元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：军品订单需求不及预期；技术发展滞后；民品领域需求不足等

买方观点

短期内客户认为市场不会有大的波动，在美国大选之前市场应该还会有板块及个股行情，目前市场资金关注军工，疫苗，黄金，免税四个主流板块。认为军工叠加十四五规划，今年业绩放量以及国际局势不稳定等多重因素，板块持续性向好，关注导弹子版块及芯片板块；疫苗层面，认为新冠疫情导致全球需求增加，疫苗板块集体提估值，但是短期涨幅太快太大，只能等待调整；黄金层面，全球流动性宽松，叠加国际局势不稳定，黄金突破十年高点后站稳，看好黄金这波大行情。此外对于钴关注度较高，认为本轮疫情及需求叠加，钴的价格会持续抬高；免税是消费回流，国内内循环中最重要一环节，业绩能够短时间内不断兑现，同时关注新的跨境电商，境内保税等相关标的。

研究分享

《传媒互联网|一周观点：静观Tiktok谈判进展，边际关注电影等修复化》

上周受Tiktok、等事件影响，传媒板块普遍下跌。持续提示的电影《八佰》定档【华谊兄弟】，广电【歌华有线、广电网络】等涨幅靠前。我们持续看好财报季绩优公司及高景气赛道龙头公司投资机会，对于在线消费&5G相关主线推荐观点不变（游戏、在线券商、视频、电商）；游戏三季度新上线作品表现是重要因素（前期完美、吉比特，掌趣8月5日全渠道不删档测试），上周特朗普签署行政令限制美企与、TikTok交易，五眼联盟、印度以外区域受影响概率较小，字节与富春签约《仙境传说RO》发行为港澳台及东南亚地区，而凯撒与字节合作主要为中国区市场；影院复工率已恢复至70%，持续关注行业修复力度。

《通信|周观点：ZOOM停止国内直销服务，继续聚焦高景气细分领域》

本周行业重要趋势：一、视频会议巨头zoom宣布停止向中国大陆用户直接销售产品。ZOOM向其客户推荐了三家中国合作伙伴：会畅通讯、随锐瞩目以及尚阳Umeet。这表明ZOOM未来将在中国市场用这些使用了ZOOM技术的第三方产品来取代自身直接销售的新产品。从竞争格局来看，边际上利好国内的视频服务商，关注会畅通讯等。二、TikTok将在爱尔兰建立欧洲数据中心投资约35亿。短视频在全球的兴起加大了数据中心需求，看好行业的持续景气度。

5G建设全面推进带动网络-终端-应用产业链持续成长，云计算加速发展推动数据中心-网络设备-云应用的长期成长，5G和新基建发展大逻辑不变。近期通信板块波动较大，我们判断，通信产业景气度持续向上，R16冻结加速5G发展，5G创新应用不断推进，我们继续看好下一阶段的通信板块趋势。建议持续关注高景气细分领域，重点关注物联网、光模块及IDC的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）

《半导体|周观点：中报季，正向看待产业链前景》

多家国内外半导体企业发布二季度财报，瑞昱、联咏和中芯国际均在二季度取得了高速增长，并且给予未来的市场以乐观的预期。数家报告会都对未来的市场环境做出了良好的预测，并且在之前更早的报告会中，联电披露了资本支出提升的计划，联发科也预计5G，人工智能物联网和ASIC的强劲需求将为公司带来超市场预期的增长。半导体产业链的复苏反转可期，我们长期看好产业链的前景。

《电子|中芯国际（00981）：二季度利润强势增长，产能加速释放追赶国际巨头》

公司发布二季度报告，二季度营收9.38亿美元创新高，环比增长3.7%，符合上期指引（3%-5%），同比增长18.7%。毛利率26.5%，符合一季度预期（26%-28%）。

中芯国际Q2营收9.38亿美元，净利润1.38亿美元，均创下单季度历史新高，同比环比均实现增长。公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能，业绩逆势成长。集成电路产业新政策发布，公司迎来重大利好。先进制程工艺贡献加大，与国际巨头差距缩小。晶圆厂产能利用率维持高位，毛利率稳步爬升。

我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，以及新政策对公司的支持。我们将维持2020-2021的EPS分别为0.22、0.43港币。

《电子|圣邦股份（300661）：Q2收入毛利率超预期，研发投入助力公司未来增长》

圣邦股份发布2020年半年度报告，2020年上半年营收4.66亿元，同比增长57.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长73.39%。

公司在拓展传统市场领域的同时，积极布局新兴应用领域，紧跟市场需求变化趋势，积极研发高性能新产品。公司受益于下游需求旺盛的同时，横向收购优质标的，优化产品线布局，充分发挥协同效应，加速公司成长。我们认为未来公司将继续保持高速增长，长期看好。深耕信号链模拟芯片和电源管理芯片两大领域，研发新产品为公司持续发展提供原动力。横向收购高速成长期优质标的，优化产品线布局，充分发挥协同效应，加速公司成长。中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。

基于公司在国产替代需求成长及自身业务和销量的扩展，我们维持2020-2021年的净利润预测为2.96亿、4.14亿元，维持“买入”评级。

《汽车|中国重汽（03808）：重卡行业高景气，全年盈利有望超预期》

今年以来，重卡行业表现远超市场预期。分结构来看，物流重卡先回暖。工程重卡有望成为下半年的主要增长动力。天然气+汕德卡，产品结构向上，利润率有望提升。控股股东上半年业绩大幅增长。全年重卡有望再创新高，明年行业销量难以发生大幅下滑。

重卡行业景气度超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至56.2亿元、60.2亿元和63.7亿元（此前预期分别为40.8亿元、45.4亿元和49.6亿元），给予20年14倍PE，对应目标价上调至31.6港元（此前目标价为16.2港元），维持“买入”评级。

《环保公用|周观点：垃圾分类和处理补短板政策的主线及投资机遇》

8月7日，国家发改委等印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，我们提炼出两大主线：“垃圾分类+处置能力”，对应了三点投资机遇：“环卫行业+垃圾焚烧+餐厨处置”。

《方案》的首要任务为加快垃圾分类体系建设，根据我们测算，垃圾分类整体市场空间在800亿以上，在催化环卫市场化加速的同时，强化了行业订单大型化趋势。建议关注【盈峰环境】【侨银环保】【玉禾田】【龙马环卫】等。《方案》的后三大任务均为垃圾处置能力建设。垃圾焚烧方面，《方案》要求全面提高垃圾焚烧处理能力，从政策面看，增量加速、存量升级仍为垃圾焚烧行业主要走向。此外，行业补贴基金缺口有望解决，垃圾焚烧运营行业痛点消除可期。

建议关注【绿色动力】【伟明环保】【瀚蓝环境】等。餐厨垃圾处置方面，《方案》要求科学评估、适度超前原则稳步推进厨余垃圾处理设施建设。在垃圾分类政策的推动下，湿垃圾或餐厨垃圾分出情况得到极大改善，目前来看餐厨垃圾处置能力缺口较大、潜力较足，建议关注【维尔利】等。

《环保公用|燃气行业月度跟踪：进口价降幅扩大，进口量增速走高》

需求端：产业复苏叠加低气价，需求尚处修复通道。供给端：自产增长趋势延续，进口增速快速抬升。价格端：持续承压，进口价下行幅度持续扩大。国内价格方面，首先门站价持续承压。天然气市场化价格方面降幅扩大。行业事件：国家管网资产加速划拨。

我们认为天然气整体需求仍处清晰的修复通道中，累计表观消费的增速趋势、进口的增速的大幅抬升是较为充分的数据映证。我们重述当前“低气价”时代燃气行业的“量增”投资逻辑。此外，管网资产加速划拨，上中游有望剥离绑定，“上游有气源”的一体化服务商壁垒增厚，建议关注【新天然气】【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）以及【新奥股份】（石化组覆盖）。

《商社|天立教育（01773）：再签贵州凯里、山东济宁学校，高考再创佳绩》

再签贵州凯里、山东济宁学校，新增1万容量，预计明后两年开学。天立持续快速推进省外开校，一方面表明优质办学品质得到多地政府认可；另一方面体现全国三四线城市巨大市场需求。天立正处于快速成长期，储备校资源丰富且持续增长。2020年高考落下帷幕，天立教育再创佳绩，旗下4所高中毕业班重本率全部再创新高。

天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。天立目前处于快速成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放，我们预计天立FY20-21年净利分别为人民币3.9亿、5.3亿，对应PE分别为41xPE、30xPE。

《家电|周观点：7月厨电整体销额增速良好，扫地机器人线上增速继续上升》

7月白电全渠道增速下降。线上除热水器外厨电销额增速继续上升，油烟机和燃气灶销额同比分别为17.5%和33%。扫地机器人线上销额增速继续上升，7月销额同比34.6%，环比上升11.4pct。线下方面扫地机器人销额降幅最显著，同比-41.9%，环比下降32.9pct。

个股方面，重点关注私有化推进带来治理改善，预计短期将快速提升估值水平的海尔智家；推荐受益于近期天气转热、原材料价格上升以及新品切换的美的集团；上周发布深度报告证明拖地需求是清洁地面的刚需，自清洁的需求痛点重要性高于更高等级的避障需求的科沃斯；进入三季度后，预计零售端的需求改善将随着竣工数据的好转陆续落地，推荐厨电板块内的重点个股老板电器、浙江美大；从绝对增速角度而言，小家电个股增速仍是板块内景气度最高，推荐关注新宝股份、九阳股份、小熊电器；各地混改继续推进，海外电视业务发展较好，企业变化逐步兑现，明年年底板块弹性空间很大的海信视像。

《医药|周观点：用长视角看医药行业发展，不惧短期震荡—重点关注“新”赛道价值，眼科耗材龙头爱博医疗》

站在当前时点，下半年的策略将围绕医疗新基建思路，循中报业绩主线，重点关注医疗器械、疫苗和创新药及产业链。

1、医疗器械领域：建议关注迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、万孚生物、海尔生物、奥美医疗、鱼跃医疗等。

2、疫苗板块：新冠疫情下，一季度疫苗接种受到严重影响，部分疫苗的接种有所延后，随着疫情的逐步控制，疫苗在二季度将迎来集中补种，从全年角度看，业绩影响相对较小。建议关注沃森生物、智飞生物、康泰生物；

3、创新药：创新药企业一季度受疫情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，我们预计业绩有望恢复较快增长。短期疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。建议关注恒瑞医药、贝达药业、浙江医药等；

4、创新药产业链，新冠疫情背景下，海外客户转单明显，虽然一季报受国内疫情影响，但影响逐步消除，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，二季报创新药产业链板块业绩有望良好的业绩表现。建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。

8月金股：沃森生物（300142.SZ）、大参林（603233.SH)

《轻工|周观点：本周专题：居家办公是短期需求还是长期趋势?》

出口板块：居家办公促进国内办公椅海外订单显著增长，可升降旋转办公椅17-19CAGR为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19CAGR为3.92%。轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。

内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。国内可选消费从4月起全面复苏。工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。

皮阿诺等家居工程公司投资保资碧投，挖掘工程板块潜力。根据公开年报显示，碧桂园现在已经是帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴工程端主要的客户，而战略入股的方式提升了工作效率，优势互补，强化供应链上的合作关系。推荐【江山欧派】【惠达卫浴】；关注【海鸥住工】。

造纸板块：规模纸厂相继发布提价函，预计Q3进入需求恢复带来的提价周期，我们对板块需求回暖的观点得以验证，继续看好纸价上涨，建议关注【太阳纸业】【博汇纸业】【山鹰纸业】。

新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。

《轻工|中顺洁柔（002511）：业绩符合市场预期，盈利能力显著提升》

2020年上半年公司实现营业收入36.16亿元，同比增长13.99%，Q1/Q2收入分别为16.71/19.45亿元，YOY分别为8.46%/19.21%；归母净利4.53亿元，同比增长64.69%。公司营收维持稳步增长，利润保持较高增长，主要系公司产品与渠道多点布局，结构进一步优化。

受益于浆价持续下行，个护产品销量显著增长，Q2毛利率47.85%创历史新高。期间费用率上行。疫情期间加大线上渠道力度，产品方面迅速应对。产品持续创新，结构不断优化。

公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，业绩持续超预期，我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿，同比增速分别49.57%/32.82%/20.72%，维持“买入”评级。

《建材|周观点：天山股份公布收购方案（部分），持续看好消费建材的产业资本逻辑》

消费建材：本周好莱客拟收购千川公司51%股权，开展B端业务，去年兔宝宝收购裕丰汉唐，显示工程业务受到零售型企业的高度重视，上周保碧基金一期募集完成，我们预计未来产业链深度合作会是重要方向，B端链条仍是家居建材重要的投资主线之一。继续推荐帝欧家居、蒙娜丽莎、江山欧派、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树、永高股份等，重点关注帝欧家居、科顺股份、永高股份。

水泥板块：本周下游需求快速恢复，全国水泥价格持续反弹、出货率持续回升。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。

本周，天山股份公告收购中联、南方、西南、中材水泥股权以及发行新股募集配套资金，我们预计重组完成后公司产销规模跃居全国第一，且资金实力得到补充，可关注天山股份、中国建材（H股）、宁夏建材、祁连山、万年青及中国巨石、中材科技。龙头可关注核心资产海螺水泥，区域上推荐西北和江西市场。推荐海螺水泥+祁连山，关注万年青，下半年可逐步布局景气反转的华新水泥以及受益于中国建材资产重组的宁夏建材。

《建筑|周观点：细分子行业龙头料继续强势，大行业龙头也有望回升》

往后看，我们仍然看好、细分子行业龙头的估值提升，一方面是他们的估值仍然相对较低；另一方面是在接下来的两三个季度预计仍将显著受益于投资、经济的景气提升。同时，我们认为，中字头央企、区域龙头等由于存在着经营优势和一定的景气提升，也有望出现受到投资者的关注。高新发展、上海建工、隧道股份等区域龙头预计中报也会有较好表现，其中已公布的高新发展上半年收入增长超100%。

在装配式建筑方面，PC从技术成熟程度、居住的舒适度、建造成本等方面都接近于传统的钢混建筑，因此我们多次报告阐述PC可能得到快速发展、市场容量有望快速增长。在PC行业中，远大住工PC构件制造市占率第一，应该极大受益行业景气，远大住工也是我们这几个月的金股，持续推荐。建议关注筑友智造科技。（详见2020-07-19周报《金股远大住工持续大幅上涨，继续推荐》）

钢结构行业预计仍在自己原来的发展轨道中稳步前进。而钢结构行业近年来的最大变化，实际上应是市场集中度的提升，小企业在竞争劣势的催动下逐步退出市场，预计这个趋势仍能延续，预计几个钢结构上市公司仍能受益这一变化。继续推荐精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构，建议关注富煌钢构、东南网架等公司。

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赞(51) | 评论 (25) 2020-08-10 08:46 来自网站举报

机构研报精选

【中信证券：外围扰动有底线，借冲击布局三条主线】
中信证券秦培景、裘翔团队研报称，近期的中美争端仍处于“高频次低影响”的状态，不会演化成系统性风险，因中美争端带来的情绪扰动和市场调整，就是新的入场时机。首先，近期针对中国互联网企业的制裁仅限于企业个体，实际影响有限，中国企业在美国法律框架下积极的反击措施，将有效地抑制事态进一步扩... 展开全文

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中信证券：外围扰动有底线，借冲击布局三条主线

中信证券秦培景、裘翔团队研报称，近期的中美争端仍处于“高频次低影响”的状态，不会演化成系统性风险，因中美争端带来的情绪扰动和市场调整，就是新的入场时机。首先，近期针对中国互联网企业的制裁仅限于企业个体，实际影响有限，中国企业在美国法律框架下积极的反击措施，将有效地抑制事态进一步扩散；其次，近期官方针对中美关系的发声以及两国军方高层的沟通将有效抑制地区紧张局势的升温；再次，近期中美第一阶段贸易协议有望迎来年中探讨，预计不会再生波澜。在中美争端影响可控的背景下，我们认为未来潜在增量资金依然充裕，市场短期冲击打开了增量资金的入场空间。配置上，在中报季，我们认为经历了短期回调的医药、必选消费和科技板块龙头仍然能够依靠优异的半年报获取超额收益。而对于新入场的投资者，我们建议当前可以更加前瞻的布局四季度上涨行情当中潜在的领涨品种，重点关注三条主线：一是受益于弱美元和商品/能源涨价的板块，包括黄金、有色金属和化工；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰及休闲服务；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。

中美争端扰动有底线，高频次低影响为常态

由于近期美方针对部分中国互联网企业采取了制裁措施，加之南海地区紧张局面有所升温，同时近期中美有望迎来第一阶段贸易协议执行情况的年中探讨，短期市场情绪有所扰动。尽管中美争端的领域仍然在持续的扩散中，但我们认为中美争端仍会处于此前所述“高频次低影响”的状态，市场向上会受到扰动，但向下同样有底线。因为中美争端带来的情绪扰动和市场调整，就是增量资金新的入场时机。

1）针对中国互联网企业的制裁仅限于企业个体，实际影响有限。近期美国针对中国头部互联网企业的制裁有明显的特朗普个人主导的痕迹，本质上还是为了在试探中国的同时向其选民证明其达成交易的能力，以争取选票，延续了其在贸易争端期间的一贯行为逻辑。在狙击TikTok后，将WeChat放入制裁范围有明显的“扩大战果”的意味。但我们认为字节跳动最新声明，以及后续中国企业在美国法律框架下积极的反击，将有效地抑制事态新一步扩大。事实上，通过起诉美国政府可能起到有效地延缓禁令生效时间的作用。

2）官方的发声以及两国军方高层的沟通将有效抑制地区紧张局势的升温。相较舆论不断升温的“脱钩论”，本周官方的发声更加理性。8月5日王毅接受新华社专访，8月7日***在新华社发表署名文章，都正本清源，再次强调了中美关系的重要意义。同时，在近期南海地区局势有所升温的背景下，8月6日，中国国防部长魏凤和应约同美国国防部长埃斯珀通电话。埃斯珀强调，在两国关系紧张时，两军要保持对话磋商，管控危机，防止误判，降低风险。

3）近期中美第一阶段贸易协议有望迎来年中探讨，预计不会再生波澜。上半年中美第一阶段协议实际完成额占计划应完成额的46%（美方口径）左右，但二季度较一季度明显加快，其中制造业产品完成度最高（约57%），其次是农业品（约39%），能源出口的完成度最低（约22%）。不过，上半年进度较慢主要是受疫情等客观因素影响，今年5月USTR发表的公告以及库德洛都曾对第一阶段协议的执行表示了认可，而当时实际完成度相较当前更低。此外，从近期拜登的表态来看，其针对中美贸易的观点与特朗普相左，在大选前，预计拜登越希望贬低贸易协议，特朗普就越有动力维护第一阶段谈判的成果。

增量资金依然充裕，市场短期冲击下，增量资金入场空间被打开

短期来看，我们预计8月份市场流动性仍然处于平衡状态，新发公募建仓和配置型外资的流入将带来约1800亿增量资金，能够对冲解禁减持、IPO等约1600亿的资金分流，呈现小幅净流入态势。

而中期来看，我们一直强调国内居民增量资金入市的潜力巨大；同时，美元走弱、人民币持续升值背景下海外配置型资金对人民币资产保有需求不断提升，也会带来源源不断的增量资金流入。

近期外资在中国无风险资产上的增配已经充分体现出这一点，7月外资参与中国债券的交投活跃，仅考虑债券通渠道，单月净买入就达到755亿元，创历史新高。而随着三季度扰动因素的不断消化，三季度末至四季度，预计海外资金针对权益类风险资产的增配速度也将加快。我们注意到，即便在近期市场调整的背景下，8月至今配置型外资仍然通过陆股通净流入了49亿元。

有冲击即入场，围绕三条主线，布局下一轮上涨

我们依旧维持8月份月度观点，认为中美之间的争端依旧会呈现频率高但影响小的特点，不会演化成系统性风险。因此，任何因此出现的市场调整，都将是下一轮上涨的入场时机。

在配置上，在中报季，我们认为经历了短期回调的医药、必选消费和科技板块龙头仍然能够依靠优异的半年报获取超额收益。而对于新入场的投资者，我们建议当前可以更加前瞻的布局四季度上涨行情当中潜在的领涨品种，重点关注三条主线：一是受益于弱美元和商品/能源涨价的板块，包括黄金、有色金属和化工；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰及休闲服务；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。我们在正文部分给出了三条主线详细的推荐股票池。

1）配置主线一：受益弱美元和商品/能源涨价的板块。8月8日，特朗普签署了四大行政令以维系疫情下的财政救济，预计短期会缓解投资者对于美国经济的悲观预期，美元也将迎来一轮反弹。但从更长的周期来看，6月以来美元指数的下跌更多还是经济因素的反映（欧元区率先恢复），并未真正反映货币因素。美国在本轮疫情中，不论是无限兜底的货币投放、还是大规模刺激中低收入人群有效需求的财政政策，都带来很大的通胀隐患。美元在8月的反弹过后，仍面临更大幅度的下跌可能。8月份这轮美元反弹可能带来的工业品板块的阶段性回调，料将成为其下一轮全面上涨之前最后的布局窗口。我们建议重点关注黄金、有色金属以及化工板块。

2）配置主线二：受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种。中信证券研究部宏观组预计7月消费将实现正增长，7月社零增速转正至2%左右，后续持续向上修复趋势明确。经济的持续恢复驱动可选消费的复苏。此外，我们预计年末非住房类消费信贷的复苏或对可选消费形成额外催化。具体配置上，我们建议重点关注受消费信贷影响较大的汽车、家电、品牌服饰，后地产产业链的家居、装修，以及Q3出行相关领域景气修复带来休闲服务板块的投资机会。

3）配置主线三：绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。银行和保险板块的估值已经跌至历史较低水平。截至8月7日，行业层面来看银行、保险市净率分别为0.7/2.1倍，在近十年历史分位数分别为2.7%/38.3%。银行业收入增长相对稳定，让利背景下，拨备计提力度或有所增加，但当期审慎有助后续盈利恢复，板块在中报验证期之后具备配置价值。对于保险而言，长端利率的上行以及后续股票市场的持续上行也将带来资产端的催化。来源：Wind

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赞(49) | 评论 (9) 2020-08-09 19:34 来自网站举报

机构研报精选

【【天风有色杨诚笑团队】恒邦股份：启动辽上金矿建设，Q2季度扣非净利润创新高】
事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收164.46亿元，同增26.62%；归母净利润1.34亿元，同减8.51%；扣非归母净利润-0.30亿元，同比亏损。其中Q2季度，实现营收100.61亿元，同增41.06%；归母净利润0.44亿元，同增19.13%；扣非归母净利润2... 展开全文

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【天风有色杨诚笑团队】恒邦股份：启动辽上金矿建设，Q2季度扣非净利润创新高

事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收164.46亿元，同增26.62%；归母净利润1.34亿元，同减8.51%；扣非归母净利润-0.30亿元，同比亏损。其中Q2季度，实现营收100.61亿元，同增41.06%；归母净利润0.44亿元，同增19.13%；扣非归母净利润2.59亿元，创上市以来新高。

Q2季度扣非净利创新高，毛利率大增

江铜入主后，公司产能利用率提升，上半年生产黄金24.83吨，同增44.01%；白银395.25吨，同增49.17%；电解铜7.02万吨，同增8.83%，进而推动产品营收大幅增长，尤其是Q2季度增幅更为明显。利润方面，加之金价的上涨，公司Q2季度扣非净利润达2.59亿元，创上市以来新高，毛利率5.68%，同增1.82pct，环增4.36pct，经营质量持续改善。

启动辽上金矿建设，达产后新增利润2.38亿元

辽上金矿储量75.53吨，品位3.71克/吨，公司计划投资12.32亿元，建设年产90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元，利润2.38亿元，利润率达44.49%。有利于提高公司黄金资源自给率，提高矿山经济效益，有望成为新的经济增长点。

拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增

公司定增反馈意见回复指出：拟争取就水旺庄金矿、李家庄金矿两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。若收购成功，公司黄金储量将达到347.45吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为0.52，远低于同类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大型矿山30年开采周期估算，达产后年产黄金或可再增6吨。假设按照200元/克净利润估算，将新增净利润达12亿以上，公司利润有望大增。

金价仍处于上升通道

新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3月以来，美国财政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产，5-6月全球主要经济体制造业PMI已经止跌回升，需求正逐步恢复。到2021年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。

盈利预测及评级：不考虑收购，预计20-21年归母净利润4.05、5.50和7.60亿元，EPS分别为0.44、0.60和0.84元/股， PE分别为45X、33X和24X。相比同类公司20年46X的平均估值，估值仍处于中下水平，继续给与“买入”评级。

风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；定增项目不及预期的风险

财务预测摘要

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赞(32) | 评论 (21) 2020-08-07 10:06 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200807】
重点推荐《策略|50年复盘：美股的诗和远方如何消化高估值？》美股不同时代，行业估值分化与收敛的路径。与A股市场类似，美股市场引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。“诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁。73年至今，美股年化收益率高的行业集中于消费与科技。消费：盈利驱动下的长跑... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200807

重点推荐

《策略|50年复盘：美股的诗和远方如何消化高估值？》

美股不同时代，行业估值分化与收敛的路径。与A股市场类似，美股市场引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。“诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁。73年至今，美股年化收益率高的行业集中于消费与科技。

消费：盈利驱动下的长跑冠军。（1）漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣，阶段破灭于宏观滞胀与利率压制，而估值消化主要靠盈利持续高增长。（2）但从70年代后期开始，漂亮50真正进入了盈利持续推动的超长牛市。

科技：从“非理性繁荣”到“浪潮之巅”（1）科网行情缘于宏观高增长低通胀、科技从电子时代走向计算机时代、政策利好不断等。（2）95-00年上涨阶段，00-08年估值消化阶。（3）与漂亮50相比，科技估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。

若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较大的估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要，当前低利率低增长的环境下，消费行业以及具备消费属性的科技或周期拥有理论上相对较高且稳定的估值中枢。

《新材料|行业深度：可降解塑料深度之二：复盘光伏，看可降解塑料发展之路》

可降解塑料与光伏行业相似度高，发展路径大概率相似。全国性禁塑限塑令落地在即，未来可降解塑料行业将进入高速发展期。两度发文+各地政策出台，全国性禁塑限塑政策落地在即。复盘光伏行业，全国性禁塑限塑政策落地后，可降解塑料有望进入高速发展期。与光伏行业相似，欧盟对可降解塑料行业的经济支持办法有望在我国推行。参考光伏行业历史，随行业发展，可降解塑料产品成本及价格有望下行。可降解塑料有望带动上下游行业共同发展。

风险提示：政策落地不及预期、可降解塑料产品技术突破不及预期、上下游产业发展进度不及预期等。

《汽车|国三重卡还有多少？》

2017-2019年，重卡行业维持高景气，今年以来，重卡景气度再上台阶，1-7月累计销量为96万辆，同比+31%，大超市场预期。市场担心近年重卡景气是国三淘汰起到的主要作用，明年重卡存量就几乎没有国三重卡。

但我们通过两种路径测算，认为今年国三淘汰的透支效应不明显，明年重卡存量市场上仍有100万辆以上的国三重卡，未来仍有较大的淘汰需求，明后年行业销量表现或继续好于市场的悲观预期。路径1：从更新周期角度推算国三存量;路径2：从各省市国三重卡数据中测算全国存量.

国三透支影响或小于市场预期，通过两种路径计算出今年结束后依然有100万辆以上的国三重卡存量亟待淘汰。继续推荐工程重卡龙头【中国重汽H】、重卡曲轴龙头【天润工业】、重卡发动机龙头【潍柴动力】、受益国六升级的【威孚高科】、重卡整车龙头【一汽解放】，建议关注【中国重汽A】

《家电|科沃斯（603486）深度研究：拖地利器满足刚需，开拓市场二次增长》

短期如何看待中国清洁电器市场的需求？手持类清洁产品是中国家庭短期内的首选。作为科沃斯的子品牌，添可的智能扫拖一体机设计拥有很强的去污能力，一次性解决地面清洁，最大限度的提升了清洁效率。在产品推广方面，在海报和广告的设计上更多采用了偏感性的，强调用户体验的方式。

如何看科沃斯现有的价值？存量：扫地机器人国内市场市占率稳固，海外市场占比迅速上升。国内市场上。增量：添可洗地机抓住用户痛点，国内市占率迅速提升。我们对添可未来的营收可进行简单的保守和弹性测算。添可20年营收区间在7~9.8亿左右，利润在1.1~1.8亿左右。20年服务机器人+添可的营收在52.8~55.6亿元，净利润为3.2~3.3亿元。

投资建议：公司子品牌添可手持洗地机抓住消费者痛点，一经推出迅速获得市场认可；作为国内扫地机器人的行业龙头，主营业务扫地机器人产品结构升级，价格提升带动毛利率上升且新品T8销售情况亮眼。若公司能达到我们弹性预测的水平，预计21年的估值水平将仍处于低位，因此公司潜在关注度将较高。由于添可洗地机在市场上表现亮眼，且618销额突破7000万，因此我们上调了添可部分的盈利预测。保守预计20-22年净利润为4.3、6.0、8.5亿元（前值为4.1、5.6、7.5亿元），当前股价对应20-22年动态估值为47.8x、34.2x、23.9x，维持“增持”评级。

风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。

研究分享

《非银|券商业绩单月环比+61%，全年业绩增速中枢将抬升》

29家上市券商7月单月净利润167亿元，环比+61%，1-7月净利润累计同比+39%。7月主要股指表现强势，交易量、两融余额均创新高，投行业务持续放量。下一阶段，政策利好有望延续，近期市场交投活跃度仍处高位，业绩增速中枢有望持续抬升。重点推荐中信证券、中信建投证券（H股）、国泰君安，建议关注中金公司。

《电子|信维通信（300136）：中报略超预期，看好全年公司成长》

公司发布业绩中报，20H1归母净利润3.29亿元，同比下滑10.85%，其中预计20Q2归母净利润为2.66亿元，同比上升108.66%。

公司为一站式射频方案提供商，20年半年度业绩预告略超预期，盈利能力持续向上改善，全年成长逻辑不变。中长期公司射频/BTB连接器/天线/无线充电/屏蔽器件齐发力，持续推荐！盈打造一站式泛射频提供商，定增+外延+增资持续服务公司主战略。定增加码优势天线及无线充电业务，持续受益于5G及无线充电行业的渗透。

预计公司20-21年归母净利润为15.04/18.94亿元，维持“买入”评级

《医药|贝达药业（300558）：上半年净利润同比增长64.65%，研发持续推进收获可期》

公司发布2020年半年报，上半年实现营收9.52亿元，同比增长24.92%；归母净利润1.44亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润1.41亿元；同比增长87.90%。

期间费用率有所下降，净利率同比提升。核心产品埃克替尼销售继续放量，差异化优势有望不断巩固。研发管线稳步推进，进军免疫治疗优化大分子布局。我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，分别同比增长44.01%/35.36%/23.65%，对应P/E分别为173/128/103倍，维持“增持”评级。

《建筑|新基建助力设计企业挖掘新价值》

新基建释放增长机会，各个公司开始布局。5G支持建筑设计升级，为通信监理企业释放增量。数据中心快速发展，部分企业涉足该市场。工业互联网驱动建筑工业化，BIM赋能装配式建筑。智慧建造释放增长点，各家企业纷纷出击。联合招标模式发挥设计优势，并购重组扩大企业体量。

新基建作为国家未来的投资方向，分别在5G、数据中心、工业互联网和智慧建造方面为建筑设计企业释放了增长机会。5G网络有助于人性化设计的实现，并且随着基站数量的增多，扩大了通信监理企业的业务范围。工业互联网聚焦于装配式建筑，BIM技术能够在设计层面实现工期的缩短以及成本的降低。智慧建造包括智慧建筑与智慧交通，它对设计企业的科技含量提出了更高的要求。另外，联营体承包和并购重组的模式有助于设计企业发挥设计优势，承包如智慧交通等对科技含量要求高的工程，提升自身价值。

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赞(52) | 评论 (24) 2020-08-07 08:45 来自网站举报

机构研报精选

【【东兴军工】中简科技：高性能碳纤维受益十四五军品爆发】
核心观点公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业，与竞争对手相比，公司比较优势在于ZT7系列产品已稳定供货航空某重点型号，同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出，公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。主要观点01公司研发团... 展开全文

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【东兴军工】中简科技：高性能碳纤维受益十四五军品爆发

核心观点

公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业，与竞争对手相比，公司比较优势在于ZT7系列产品已稳定供货航空某重点型号，同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出，公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。

主要观点

01

公司研发团队优异，产业化能力稳步提高

中简科技实际控制人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，公司属于双科学家领衔的科技创新型公司，拥有我国自主培养的高性能碳纤维研发及产业化团队。团队先后承担和圆满完成了多项国家重大课题研发任务，经历了国产高性能碳纤维从实验室、中试到工程化应用的完整过程，团队先后获得“航空高性能碳纤维创新团队”和“江苏省双创团队”等多个荣誉称号。产业化方面，公司已率先实现了ZT7系列高性能碳纤维产品在国家航空航天关键装备的稳定批量应用，目前公司生产的ZT7系列碳纤维已在航空航天八大型号定型应用。2019年ZT7系列（高于T700级）碳纤维产能为100吨。公司在上市时，拥有一条150吨/年（12K）或50吨/年（3K）高性能碳纤维生产线，可在同一条生产线中生产不同规格和级别的聚丙烯腈（PAN）基碳纤维，此后通过技改，3K口径产能已经达到100吨，而12K线通过技改有望达到300吨的实际产能。公司此前IPO募投项目为对已有的一条原丝纺丝线进行扩建，同时在公司现有土地新建一条千吨级规模的氧化碳化生产线，新增T700级碳纤维生产能力1000吨/年（12K），我们判断，今年公司千吨级生产线有望部分转固，或将贡献部分收入。

02

我国碳纤维市场国产自给率较低，国产替代需求较大

我国从20世纪60年代开始研发聚丙烯腈基碳纤维，最早从事碳纤维研发的机构主要为中科院山西煤化所、长春应用化学研究所、化学研究所（北京）。航空航天和国防工业是碳纤维最重要的应用领域，消费量约占世界总消费量30%，贡献约全球50%的碳纤维产值。与国外的发展相比，我国碳纤维市场主要围绕体育休闲产业发展，占比超过65%。根据公司招股说明书测算，预计到2022年国内碳纤维的需求将达到4.82万吨。目前国内碳纤维市场中，国产碳纤维自给率只有20%左右，对外依存率达到80%，目前我国生产的碳纤维全部为小丝束，其中12K占比超过90%，1K、3K、6K各有产量。

国外碳纤维龙头企业使用的设备基本上都是根据自身技术特点进行的自主设计，在专有设备的基础上改进升级，形成了具有自主知识产权的专有碳纤维生产装备；而国内引进的国外生产设备是非禁运通用型碳纤维生产装备，且价格较高。国内碳纤维生产企业中设计产能千吨级以上的约有3-4家，但大多数碳纤维生产企业对进口生产装备的技术参数和性能指标缺乏消化和吸收能力。

03

公司比较优势在于ZT7系列产品性能和稳定供货，ZT7已成功应用航空某重点型号

全球范围内，碳纤维核心生产技术、生产能力和市场需求主要集中在日本和美国等少数几个国家，具有代表性的境外企业主要有日本东丽（TORAY）、日本东邦（TOHO）和美国赫氏（HEXCEL）等。国内方面，中简科技、光威复材、江苏恒神、中复神鹰是具备代表性的碳纤维企业。与其他竞争对手相比，公司比较优势在于，第一，规模化生产的产品和主要收入来源为ZT7系列（高于T700级，综合性能优于东丽7700S级），而其他竞争对手规模化的型号为T300级。公司产品主要为军品，批量稳定生产的ZT7系列（高于T700级）碳纤维已超过日本东丽T700级和T300级碳纤维性能。公司ZT7系列碳纤维力学性能介于日本东丽T700级与美国IM7之间，拉伸模量高于东丽T700级碳纤维，综合性能优于日本东丽T700S级碳纤维，光威复材目前规模化生产的碳纤维型号为GQ3522(T300级)，而GQ4522（T700级）处于试验状态或小批量试产阶段，恒神股份目前规模化生产的碳纤维型号为HF10(T300级碳纤维)；第二，设备本土化优势。生产工艺实现自主开发，生产设备98%为自主设计，关键设备全部实现国产化，使得所生产的碳纤维产品质量稳定、成本降低。同时，公司生产所用关键原辅料均为国内配套或自制；核心控制系统采用国产化DCS自动系统；第三，公司生产的ZT7系列碳纤维产品在国家航空某型号上的成功应用，其示范效应为其他型号应用奠定了良好应用基础，目前已成功在航空航天其他七大型号上定型使用。我们预计，十四五期间公司产品所应用的重点航空型号有望随着订单的爆发和自身产能的释放贡献较多业绩。

04

公司军方用户稳定，在手订单充裕

公司客户集中度较高。目前公司客户中军方用户占绝大头，且军方客户较为集中，2019年公司向前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例为98.85%，而2016年-2018年这一比例超过99%。同时，公司2-16-2019年向第一大客户销售金额占营业收入的比例分别为68.71%、82.20%、96.26%和76.06%。订单方面，2019年，公司订单总额为3.44亿元，而实际履约的订单为2.24亿元，其余尚未完成订单或将于今年履行。公司今年5月公告，签订有关于碳纤维、碳纤维织和重大合同，合同金额为2.65亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的112.88%。2019年未完成订单+本次新签订单合计为3.85亿元（含税），占公司2019年营收比例为164.21%。

投资建议

公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业，比较优势在于ZT7系列产品已稳定供货航空某重点型号，同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出，公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为0.57元、0.81元和1.12元，对应8月4日收盘价PE分别为88X、62X、45X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

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机构研报精选

【政策解读：《集成电路新政》强势到来，高端IC自主可控或再度提速】
报告摘要财税政策再松绑，剑指高端IC自主可控。《集成电路新政》在先进制程芯片生产、芯片设计底层技术和核心集成电路厂商进口需求这三个方面提出了更多的财税减免政策。对于28纳米以下先进制程鼓励政策，中芯国际和华虹半导体作为国产唯二实现28纳米量产的代工厂商，该条政策近乎“私人定制”。... 展开全文

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政策解读：《集成电路新政》强势到来，高端IC自主可控或再度提速

报告摘要

财税政策再松绑，剑指高端IC自主可控。《集成电路新政》在先进制程芯片生产、芯片设计底层技术和核心集成电路厂商进口需求这三个方面提出了更多的财税减免政策。对于28纳米以下先进制程鼓励政策，中芯国际和华虹半导体作为国产唯二实现28纳米量产的代工厂商，该条政策近乎“私人定制”。对于重点集成电路设计和软件企业的鼓励政策，国内领军的芯片设计厂商能否成为国际市场有话语权的巨头，仍需要国家的保驾护航；国产EDA、IP核公司因产品推广困难而步履维艰的困境，或将有所缓解。对于高端材料、先进封装的进口鼓励政策，《集成电路新政》着眼于先进封装、高端半导体材料的长期机会。

并购重组助力资源整合，行业演绎强者愈强。随着集成电路技术研发费用的水涨船高以及产品迭代的全面加速，领先集成电路厂商呈现出较强的技术优势、成本优势和品牌影响力，而规模较小的厂商受制于资金实力不足的限制而陷入技术节点落后、订单持续流失的窘境，使得各细分行业呈现出了显著的集中化趋势。《集成电路新政》对投融资政策的放宽，将进一步强化集成电路厂商的融资能力。在投融资政策放宽的背景下，估值较高的企业可以用相对较小的股权稀释代价来获取更多的股权融资用于并购发展，从而实现低成本的资源整合、拓展，最终助力其缩小与国外先进厂商的技术差距。

集成电路全面利好，中芯国际产业链或将再度发力。作为全球唯4能大规模量产14纳米芯片的纯晶圆代工厂之一，中芯国际是我国集成电路产业的领军厂商，其背后庞大的中芯国际产业链代表着我国集成电路材料、设备、制造、设计、封测行业在先进制程方面的技术实力。从财税政策看，作为国内第一家实现14纳米和28纳米大规模量产的公司，中芯国际首当其冲。从资金优势看，中芯国际在科创板成功上市，其融资能力已得到大幅提升。从研究开发来看，加强集成电路一级学科建设、推动整体行业人才输送有助于加速核心技术突破、提升人才竞争力。《集成电路新政》对中芯国际资金实力的助力并不会使其仅一枝独秀，而将带动整个中芯国际产业链的发展如：设计端的制造成本降低、设备端的采购订单增多、材料端的技术支持加大、封测端的国产订单饱满，最终将辐射到整个国产集成电路产业。

风险提示：新冠疫情对下游需求抑制程度具有不确定性、高端集成电路技术具有较长的验证周期、中美贸易摩擦具有不确定性。

正文

1

财税政策再松绑，剑指高端IC自主可控

先进制造、底层设计和进口关税三重减免：结合《鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》和《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》，我们发现《集成电路新政》在先进制程芯片生产、芯片设计底层技术和核心集成电路厂商进口需求这三个方面提出了更多的减免政策。

28纳米以下先进制程，直指中芯国际、华虹半导体：受制程竞赛资本开支的翻倍式压力所迫，国内外多家集成电路生产厂商已专注于成熟制程和特色工艺的打磨，逐步退出了高端制程的“烧钱大赛”。中芯国际和华虹半导体作为国产唯二实现28纳米量产的代工厂商，28纳米以下先进制程减免政策近乎“私人定制”。

IC设计厂商优中选优，EDA争端掀起的国产IC软件需求：受益于大基金一、二期的大力支持，大量集成电路设计公司从“青涩”走向“成熟”，产品竞争力和融资实力实现双丰收。然而，一个“成熟”的芯片设计厂商能否成为国际市场有话语权的巨头，仍需要国家的保驾护航。ARM的使用权争端让我们感受到底层技术的重大意义，没有搭好“地基”的集成电路产业难以发展成稳固的“摩天大厦”，而国产EDA、IP核公司往往因产品推广困难而步履维艰，本次《集成电路新政》的减免或将缓解芯片设计软件厂商持续研发所带来的资金压力。

立足高端IC技术基石，拥抱高端材料、先进封装未来趋势：《集成电路新政》的进口关税免税政策主要体现对高端IC核心生产技术的重视和对高端材料、先进封装未来趋势的把握。在高端IC方面，《集成电路新政》大力支持逻辑芯片、存储芯片和特色工艺芯片产业的发展，其中，存储芯片直指我国存储产业两大“重镇”（长江存储、合肥长鑫）。在未来趋势方面，《集成电路新政》着眼于先进封装、高端半导体材料的长期机会。

2

并购重组助力资源整合，行业演绎强者愈强

集成电路市场集中化趋势明显，资源整合是大势所趋：随着集成电路技术研发费用的水涨船高以及产品迭代的全面加速，领先集成电路厂商呈现出较强的技术优势、成本优势和品牌影响力，而规模较小的厂商受制于资金实力不足的限制而陷入技术节点落后、订单持续流失的窘境，于是，各细分行业呈现出了普遍的“大鱼”吃“小鱼”的集中化趋势。由于我国集成电路市场规模较大，且国产化替代空间极大，我国核心集成电路厂商多不固守于成熟制程，而专注于与国外领先厂商技术缩小差距，使得我国厂商需要更多的资源与时间赛跑。因此，我国高端集成电路厂商更需要加快资源整合、全力攻关，才能集中力量办大事。

国家层面支持并购重组，高估值厂商或将深度受益，强者愈强格局凸显：受益于近年来国家对集成电路产业的大力支持，叠加国产化替代的全面加速，市场对国产集成电路厂商给予了较高的估值水平，大幅提高了国产集成电路厂商的资金实力。《集成电路新政》对集成电路企业投融资政策的放宽，将进一步拓宽集成电路厂商融资渠道的多元化，将进一步强化集成电路厂商的融资能力。在投融资政策放宽的背景下，估值较高的企业可以用相对较小的股权稀释代价来获取更多的股权融资用于并购发展，从而实现低成本的资源整合、拓展，最终助力其缩小与国外先进厂商的技术差距。

3

集成电路全面利好，中芯国际产业链或将再度发力

中芯国际是规模最大、技术最先进的国产集成电路制造厂商：作为全球唯4能大规模量产14纳米芯片的纯晶圆代工厂之一，中芯国际是我国集成电路产业的领军厂商，其背后庞大的中芯国际产业链代表着我国集成电路材料、设备、制造、设计、封测行业在先进制程方面的技术实力。

行业整体全面利好，中芯国际或成最大赢家：从财税政策看，《集成电路新政》对线宽小于28纳米(含)且经营15年以上的企业实施十年免税政策；作为国内第一家实现14纳米和28纳米大规模量产的公司，中芯国际首当其冲。从资金优势看，国家及各地政府有意加强集成电路企业市场化并购重组，将促进高估值企业借助市值优势实现进一步扩张；中芯国际在科创板成功上市，其融资能力已得到大幅提升。从研究开发来看，加强集成电路一级学科建设、推动行业整体人才输送有助于加速核心技术突破、提升人才竞争力。

来源：开源刘翔团队

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200806】
重点推荐《宏观|下半年利率展望难见单边趋势，交易机会为主》一、利率市场的宏观环境和定价状态：第一，当前流动性环境已经回到疫情之前的水平。第二，当前短端和长端利率都处于相对合理的位置。第三，股债大类资产性价比处于相对均衡的水平。二、下半年影响利率变化的主要因素：1、下半年大概率出... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200806

重点推荐

《宏观|下半年利率展望难见单边趋势，交易机会为主》

一、利率市场的宏观环境和定价状态：第一，当前流动性环境已经回到疫情之前的水平。第二，当前短端和长端利率都处于相对合理的位置。第三，股债大类资产性价比处于相对均衡的水平。

二、下半年影响利率变化的主要因素：1、下半年大概率出现信用扩张的下行拐点。2、三季度经济复苏斜率可能低于预期。3、工业品再通胀大概率不会触发货币政策进一步转紧。4、失业率可能成为政策再调整的重要观察指标。

三、下半年货币政策进一步收紧的概率下降，维持现状或再加码的概率上升

四、战术视角下，对下半年利率走势的时间和空间判断

预计短期（1-2个月）利率走势以震荡为主，短端利率缺乏上行和下行空间，10年国债利率大致在2.8%-3.1%之间运行。中期来看（未来3-5个月），货币政策再加码的概率上升，短端利率可能迎来再次下行的机会，长端利率的下行空间相对较小，10年国债的底部可能在2.6%-2.7%附近，利率曲线变陡。后续的下行风险主要来自国内疫情反复。上行风险主要来自经济过热和房价上涨。

五、在利率“上有顶下有底”的情况下，下半年利率的趋势性机会有限，可能以交易性机会为主。一是基本面复苏放缓确认。二是美国大选开始后的中美关系等外部风险。

《银行|预测：7月金融数据情况怎样？》

核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20年7月新增贷款1.285万亿元，社融1.92万亿元。7月末，M2达213.6万亿，YoY+11.3%；M1YoY+7.0%；社融增速13.0%。料7月新增贷款1.2万亿，信贷结构较好。个贷增长较快，预计个贷+6500亿。料7月企业信贷+5500亿。料7月社融1.92万亿，社融增速延续上行。料表外融资降幅较小。料社融增速小幅上升。

受疫情冲击及加大拨备计提等影响，上市银行中报盈利存有不确定性，对此市场亦有一定预期，这或是7月中下旬银行板块明显回调之主因，可静待中报落地。当前，银行（申万）指数估值仅0.70倍PB（lf），为历史低位。后疫情时代，国内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复。四季度估值切换值得重视。个股方面，我们主推零售银行龙头平安银行和招行，关注光大、兴业、张江港行、江苏、成都、杭州、长沙、南京和北京银行等。

《商社&食品|甘源食品（002991）首次覆盖：五谷小吃极客爆品，渠道迭代+品类拓展助推健康休食双轮驱动》

休闲食品籽类领域领军企业，五谷小吃的代言人：1、产品端：籽类炒货是主要收入和盈利来源。2、渠道端：销售渠道主要为经销商模式。3、财务端：公司归母净利润持续增长

行业高增长强竞争，多种生产销售模式并存，地区分布受多因素影响，国休闲食品行业长期维持较高增速。休闲食品行业目前行业集中度低，2018年CR3仅为19.7%。15、16年线上流量红利促进电商为主的企业业务快速增长。为摆脱单一渠道经营风险，线上线下全渠道协同发展是未来的主要方向。极致单品和稳定经销渠道是公司的核心竞争力

公司是专注于以籽类、炒货、坚果果仁等产品的休闲食品龙头企业，在相关品类上具备相当的优势，未来随着品类的持续拓展及渠道的扩展和变革，我们预计20-22年公司收入分别为13.38亿/16.73亿/21.42亿，归母净利润分别为2.1亿/2.7亿/3.6亿。

风险提示：市场竞争激烈风险、渠道拓展不及预期、肺炎疫情的控制进展不及预期。

《中小市值&食品|华宝国际（HK0336）深度研究：香精香料行业龙头，有望率先受益国内HNB政策推广！》

华宝国际是香精香料行业龙头，深耕中国味觉系消费品市场，目前世界排名第10，也是榜上唯一的中国公司。

分拆香精与香原料业务，适应行业发展需求。收购嘉豪食品进军下游调味品市场，再铸业绩高增长势能。公司作为国内香精香料龙头企业，壁垒优势不断凸显，公司有望继续保持收入及盈利能力稳中有升。同时，我们认为随着国内HNB政策落地，公司受益于领先的研发优势和优异的产品力，其香精和薄片业务有望率先受益。

我们预计公司2020-2022年收入43.86/47.18/51.08亿元，受调味品板块商誉减值影响，公司2020-2022年净利润9.76/14.58/15.62亿元，不考虑商誉减值损失情况下，公司2020-2022年净利润为13.55/14.58/15.62亿元；对应的EPS分别为0.31/0.47/0.50元，考虑到公司作为国内香精香料龙头优势，且有望受益于国内HNB落地机遇，给予21年25倍PE，对应目标价为11.75元人民币（对应13.06元港币，1港币约合0.9元人民币），给与“买入”评级。

风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期

买方观点

上周会议定调内循环为主体，这周紧接着国务院又出台了鼓励芯片行业的重大政策。政策涉及到芯片整个全产业链，从上游的芯片设计，到下游的封测，测试等领域。从大盘走势来看，近期市场波动较大，但整体向下风险并不大，维持震荡上行趋势判断。重点关注内循环消费回流的免税行业，以及政策友好的国产替代方向半导体芯片产业链投资机会。同时持续关注绩优的消费及医药核心资产。

研究分享

《宏观|8月资产配置报告》

配置策略：

权益高配,8月宏观风险较高，市场情绪也较高，预计指数大幅震荡。大盘风险溢价处于中低水平，配置上仓位高配，应当平衡风格，均衡配置科技、医药、可选消费、非银金融。

债券标配，信用溢价中低，期限利差中低，流动性溢价低，配置上仓位中性，偏向于短久期高评级信用债，可适度加杠杆。

标配商品：低配原油，标配黑色、有色，超配黄金。

《计算机|明源云：“四优”地产数字化领航者》

1.优基本面：双轮驱动，经营健康。公司由ERP+SaaS双轮驱动发展，近年公司SaaS业务已初具规模，增长势头良好。受益于疫情期间对在线营销及物业管理的需求，云客及云空间产品于2020年Q1取得高速增长。

2.优赛道：发展初期，空间广阔。房地产行业软件解决方案渗透率较低，行业处于发展初期。行业增速放缓、竞争加剧，催生地产企业内部精细化管理需求

3．优格局：竞争领先，来者难追。公司是面向中国房地产开发企业的第一大软件解决方案提供商。

4.优管理：组织活力，合作稳定。SaaS新业务以各家子公司为主体开展，有利于充分激发组织活力。且开展SaaS业务的公司全部或部分由员工持股，有利于充分调动子公司员工创新积极性。

《商社&食品|盐津铺子（002847）：中报业绩超去年全年，三季度仍然持续提速》

公司发布20年半年度报告，20年上半年实现收入9.45亿，同比增长47.53%；归母净利润1.2997亿，同比增长96.44%，超过去年全年业绩1.28亿。

公司净利率大幅上升的原因主要是经销占比提升叠加规模效应，以及公司成本管控带来的期间费用率的下降。渠道方面，直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展，新零售跟进覆盖，区域拓展顺利。产品方面，公司建立了休闲食品全品类产品体系。

预计公司20-22年收入分别为18.75/25.31/32.91亿元；20-21年每年股权激励费用为0.46亿元，净利润分别为2.5/3.8亿元，剔除股权激励费用后20-22年实际归母净利润分别为2.04/3.36/4.86亿元，维持买入评级。

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赞(56) | 评论 (16) 2020-08-06 08:42 来自网站举报

机构研报精选

【【东兴军工】军民两用元器件研究之电容器】
报告摘要要点1：电容器是用量最多的电子元件，占全部元件用量的40%，占被动电子元件的66%。电容器是一种储能元件，其基本工作原理是充电和放电，基本作用为“膈直流，通交流，通高频，阻低频”，被应用于隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。电容器可以按电介质分为钽... 展开全文

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【东兴军工】军民两用元器件研究之电容器

报告摘要

要点1：电容器是用量最多的电子元件，占全部元件用量的40%，占被动电子元件的66%。电容器是一种储能元件，其基本工作原理是充电和放电，基本作用为“膈直流，通交流，通高频，阻低频”，被应用于隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。电容器可以按电介质分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器MLCC以及薄膜电容器，不同种电容原材料、制作工艺、产品结构以及基础特性差异巨大。其中陶瓷电容器MLCC有小尺寸高容值的特性，，因此应用最为广泛。

要点2：军用电容器以陶瓷电容MLCC和钽电容为主，市场集中度较高且发展前景十分广阔。陶瓷电容MLCC被广泛地应用于航空电子设备、装甲车辆电子设备、军用移动通讯设备、武器精确制导及军事信号监控等军用电子设备上。我国军用陶瓷电容MLCC市场常年保持10%以上增长，市场规模由2013年的14.4亿元增长到2019年的29.5亿元，年均复合增速达到12.7%，高于工业和消费电子领域。此外，由于高标准的军工资质要求，目前国内已获得军工用陶瓷电容器生产厂商资质认证的仅有成都宏明电子、鸿远电子以及火炬电子等少数几家公司，鸿远电子、宏明电子、火炬电子市场占比分别为24%、23%、17%。企业之间竞争的主要是新产品研发和生产能力，体现为更齐全的产品规格、更具创新性的产品，产品单价、利润水平均远高于MLCC行业平均水平。军用钽电容的供应商主要是宏达电子、振华科技两家，市场份额相对稳定。

要点3：中国是全球电容器最大市场，国产替代空间巨大。2019年全球电容器市场规模达220亿美元，我国电容器行业的市场规模为1102亿元，占全球额比重达71%。2011-2019年，我国电容器行业规模平均增速为6.73%，高于全球平均增速2.5个百分点。全球电容器市场目前形成了集中度较高的成熟产业竞争格局：日本绝对领先，台韩美各有优势，大陆尚属第三梯队。全球电容器产品市场占有率前十的企业中有6家是日本企业，2家是美国企业。台湾的被动元件市场则呈现诸侯割据模式，各厂商实力均衡。大陆方面虽然目前主要以中低阶产品为主，但也涌现出一批高质量的厂商。虽然国际巨头凭借技术优势仍然占据高端市场主导地位，而近两年国际头部厂商调整发展战略淘汰中低端产能，为国内厂商拓展业务规模提供了良好的机遇。

自主化发展趋势进一步刺激国内电容器企业加快研发速度、大幅度扩产以填补市场的国产电容器供给空缺。

投资策略：我们看好MLCC在军民两端未来需求的高景气度与高确定性。在民用端，5G手机、5G基站等新技术的推广增加了MLCC的使用量。在军用端，十四五期间武器装备的更新换代与升级同样带来了军用MLCC使用量的提升，同时国内军用MLCC企业不断增加研发投入，向高端领域国产替代进军，在毛利率上有望维持较高的水平。重点推荐采取纵向国战一体化战略，向上游拓展陶瓷浆料，向下游拓展滤波器，在国产替代方面具备竞争优势，并深耕射频MLCC利基市场的鸿远电子和参与多项行业标准制定具备质量优势，同时客户资源广、粘性强的火炬电子。

风险提示：下游需求不及预期、军用市场竞争加剧导致单价降低、新产业技术升级带动电容使用量提升不及预期。

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赞(38) | 评论 (14) 2020-08-05 10:00 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200805】
重点推荐《策略|走出7月阴霾——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》核心结论：科技板块在7月15日业绩预告截止日之前，整体表现不错，但是随着业绩预告利好短期兑现、中芯国际上市利好兑现、科创板解禁短期压力，导致7月下半月科技板块整体跑输较多，只有军工一枝独秀。向前看，8月科技板块... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200805

重点推荐

《策略|走出7月阴霾——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

核心结论：科技板块在7月15日业绩预告截止日之前，整体表现不错，但是随着业绩预告利好短期兑现、中芯国际上市利好兑现、科创板解禁短期压力，导致7月下半月科技板块整体跑输较多，只有军工一枝独秀。向前看，8月科技板块有望借助中报窗口期，走出7月的颓势。从已经发布的中报预告来看，科技板块表现较为突出，根据日历效应，科技板块的估值切换也往往是在8月业绩窗口期提前上演。

推荐方向：7月，我们新增了对军工的推荐，而随后军工也成为7月科技中最亮眼的板块。不得不承认，短期军工的快速上涨有部分风险偏好提升和主题事件催化的贡献。但是，在国内大循环为主的基调中，优质上游企业的业绩已经开始抬升，可验证和可跟踪性都更强，是支撑军工机会长期化的重要基石，后续继续看好军工的主线。中报和三季报指引的窗口期，关注当前景气度较高的科技细分赛道：消费电子、半导体、5g和数据中心、游戏等。国内大循环的长期维度：看好国产化替代的三大主线——军工、信创、半导体设备。

《有色|周观点：金价有望持续新高，重点推荐恒邦股份。关注供给扰动下钴价持续攀升》

1．震荡上行，金价有望再创新高。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。

2．新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

3．短期反弹放缓，周期底部有望边际改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。

4．金属价格:金银大幅上涨。铅锌锡价格上涨。稀土价格震荡回升。钴价大幅反弹。

《轻工|永艺股份（603600）首次覆盖：专业办公椅龙头，品类扩充&产能释放带来新增长》

行业短期拐点：疫情加速居家办公渗透，居家办公椅需求显著增加。行业长期趋势：中国为椅业制造大国，国内龙头企业将受益于出口集中度提升&专业办公椅国内持续渗透。行业出口集中度提升趋势明显，并具备持续提升空间。

率先布局越南，卡位海外稀缺产能，跨境电商更待发力。跨境电商业务拓展顺利，疫情影响海外消费购物需求从线下到线上转移，跨境电商业务或迎来发展机遇。办公椅和沙发收入规模持续提升，盈利能力提升，降本增效成果显著。公司核心客户稳定，受益客户业务增长，持续开拓海外市场新客户，完善产能布局，外销规模有望持续扩大。深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设。

预计公司20/21/22分别实现收入30.13/36.27/46.15亿元（22.96%/20.36%/27.26%），净利润2.47/3.14/4.0亿元（+36.5%/26.7%/27.2%），给予公司2020年合理PE范围20-25倍，目标价格区间16.4-20.5元，目标市值区间49.5-61.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：贸易战疫情升级，汇率波动，原材料价格，新业务不及预期等

买方观点

市场不会像之前那样快涨而是震荡上行。会议传递出的信息符合市场预期，疫情期间宽松货币政策退出市场已有所预期，随着经济逐步改善恢复，中美关系也会达到一个新平衡，市场下行空间有限。行业上，中报的基金仓位集中在景气赛道板块，主线还是科技、消费、医药。现阶段会更关注受益于经济修复的高端制造、建材、有色（贵金属）、化工新材料、汽车（整车）等。

研究分享

《房地产|南山控股（002314）：多项融资方案降融资成本，REITs细则推动价值重估》

事件：为满足资金需求，拓宽融资渠道，降低融资成本，优化融资结构，南山控股发布公告：1）发行债权融资计划；2）发行中期票据和永续中票。3）发行资产支持证券。

点评：本次债权融资计划有利于公司拓宽融资渠道，有利于公司中长期资金的统筹安排和战略目标的稳步实施。此次中票和永续中票的发行将进一步拓宽公司融资渠道、优化融资结构和满足公司资金需求。全资下属公司宝湾保理利用商业保理应收账款进行资产证券化，有利于提高公司资产的流动性，缓解宝湾保理的资金压力，进一步拓宽宝湾保理的融资渠道，符合公司中长期战略发展的要求。

公司地产主业增长稳健，“地产开发+物流地产”双主业格局持续向好，近期公司资产证券化进一步降公司融资成本，盘活公司优质不动产，为今后接入公募REITs提供契机，未来有望逐渐加速资产周转速度。我们预计2020年公司业绩有望随资产证券化进度上升，公司20-22年归母净利润分别为11.3亿元、7.3亿元、9.1亿元，对应PE估值分别为11.09X、17.19X、13.82X。维持买入评级。

《传媒互联网|富春股份（300299）：RO正式花落字节跳动，后者首款海外发行重度手游弹性可期》

7月31日上午发布《关于签署游戏代理发行协议的公告》，富春股份全资子公司上海骏梦、Gravity与字节跳动在香港关联公司Relaternity于7月30日签署协议，上海骏梦、Gravity授权Relaternity在港澳台及东南亚地区代理发行上海骏梦自研手游产品《仙境传说RO：新世代的诞生》。协议期为2年，到期可自动续展1年。Gravity也于7月30日发布公告确认签署与字节跳动的联合发行合约。

本次合作是富春股份研发的《仙境传说RO：新世代的诞生》将港澳台及东南亚地区的发行权交给版权方Gravity和字节跳动进行海外发行。公司19年游戏业务释放商誉减值风险；拥抱5G建设高峰期，通信+智慧城市EPC业务有望增厚业绩。

公司通信+智慧城市业务迎接5G、工业互联网等新基建周期开启；游戏业务方面，精品IP《仙境传说RO》后续游戏储备丰富，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，此次合作的签署有望为公司业绩增厚，对标心动研发的《守护永恒的爱》，《新世代的诞生》有望突破30亿全球流水。上调公司盈利预测，20-22年净利分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应估值58x/17x/13x，给予21年目标估值25x，目标价16.25元，我们将公司列为“8月金股”，给予“买入”评级。

《传媒互联网|锋尚文化：打造一流文旅演艺全流程整体服务商》

居民消费结构逐步升级，政府积极出台促进文化创意产业发展政策，行业规模不断扩大，下游大型活动商演、旅游演艺、城镇景观与夜游经济市场应用前景广阔。

打造一流文旅行业全产业链服务商，公司营收与归母净利持续增长，在手订单13亿元，客户具备较高粘性，公司业务具有较好的成长性与可持续性。

核心技术优势+优质稳定的研发设计人员+丰富的项目经验与品牌影响力+全产业链运营资源整合优势共同构建企业护城河，公司核心竞争优势显著。

公司凭借国际化创意团队、卓越的创意设计能力、良好的市场声誉、强大的品牌影响力和全流程服务的经营模式，领跑演绎创意行业。公司发行价格为138.02元/股，对应的2019年扣除非常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为41.20倍。

《通信|华体科技（603679）：智慧路灯项目各地开花，看好公司长期成长性》

公司7月22日公告，收到眉山环天贸易有限公司与眉山环天智慧科技有限公司及四川华体照明科技股份有限公司签订《采购合同》，中标金额1.6亿元。同时，据公司官方，公司参与的5G多杆合一智慧路灯研发生产基地将在安徽省蚌埠市高新区落户。

智慧路灯行业高景气，各地项目有望加速落地。智慧路灯未来发展空间大，当前各地处于加速规模建设阶段。5G新基建将为智慧路灯开辟广阔新市场空间，公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强，同时和设备商、运营商、互联网巨头积极合作，有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益，打开广阔成长空间。

预计公司2020-2022净利润为1.76/2.65/3.67亿元，对应2020年PE分别为23倍，维持“买入”评级。

《电子|欧菲光（002456）：中报业绩符合预期，全年成长逻辑不变》

公司发布半年度报告，营业收入234.65亿，yoy-0.53%，归母净利润5.02亿元，yoy+2290.28%。

公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！

中报符合预期，盈利上升强化龙头地位。光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。

考虑全球疫情影响，20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。

《医药|爱博医疗（688050）首次覆盖：眼科“新贵”，创新逐浪百亿眼科耗材市场》

研发主导，聚焦眼科耗材赛道，实力凸显。人工晶状体受益白内障手术渗透率的持续提升，高端产品进口替代空间充足。角膜塑形镜市场空间大，公司有望实现快速放量。眼科耗材领域市场增长至速度以及渗透率提升速度来看，行业的增长均较快。公司作为该领域的研发领军企业，产品竞争能力强，且成长性高。

预计公司2020-2022年归母净利润为0.82/1.28/1.93亿元，综合市值在323-334亿，目标价格307-318元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：带量采购、两票制等医改政策带来采购方式的改变；产品结构单一，市场竞争激烈；新产品研发上市不及预期；产品安全及潜在责任问题；全球疫情短期内无法结束等。

《医药|智飞生物（300122）：上半年克服疫情困难实现高增长，内外兼修开启发展新阶段》

公告2020年半年报：营收69.94亿元，同比增长38.80%；归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%，整体业绩略超市场预期。经营净现金流4.00亿元，同比增长145.51%，经营质量良好。展望全年，公司有望在HPV带动下实现高增长，而EC试剂、微卡疫苗等自主大产品有望开启公司发展新阶段。

HPV疫苗持续高增长，自有产品完成优化升级。管线持续推进，公司将迎来自有大产品的收获期，开启发展新阶段。国内疫苗领军企业，内外兼修。

预计公司2020-2022年EPS分别为2.02、2.67及3.36元，对应估值分别为94、71、57倍。公司渠道、销售能力强，且不断拓展研发，推动新冠疫苗研发，产品储备丰富，EC、微卡疫苗开启公司新阶段。维持“买入”评级。

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赞(40) | 评论 (10) 2020-08-05 08:55 来自网站举报

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