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【天风Morning Call】晨会集萃20200806
机构研报精选 / 2020-08-06 08:42 发布
重点推荐 
《宏观|下半年利率展望难见单边趋势，交易机会为主》 一、利率市场的宏观环境和定价状态：第一，当前流动性环境已经回到疫情之前的水平。第二，当前短端和长端利率都处于相对合理的位置。第三，股债大类资产性价比处于相对均衡的水平。 二、下半年影响利率变化的主要因素：1、下半年大概率出现信用扩张的下行拐点。2、三季度经济复苏斜率可能低于预期。3、工业品再通胀大概率不会触发货币政策进一步转紧。4、失业率可能成为政策再调整的重要观察指标。 三、下半年货币政策进一步收紧的概率下降，维持现状或再加码的概率上升 四、战术视角下，对下半年利率走势的时间和空间判断 预计短期（1-2个月）利率走势以震荡为主，短端利率缺乏上行和下行空间，10年国债利率大致在2.8%-3.1%之间运行。中期来看（未来3-5个月），货币政策再加码的概率上升，短端利率可能迎来再次下行的机会，长端利率的下行空间相对较小，10年国债的底部可能在2.6%-2.7%附近，利率曲线变陡。后续的下行风险主要来自国内疫情反复。上行风险主要来自经济过热和房价上涨。 五、在利率“上有顶下有底”的情况下，下半年利率的趋势性机会有限，可能以交易性机会为主。一是基本面复苏放缓确认。二是美国大选开始后的中美关系等外部风险。 
《银行|预测：7月金融数据情况怎样？》 核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20年7月新增贷款1.285万亿元，社融1.92万亿元。7月末，M2达213.6万亿，YoY+11.3%；M1YoY+7.0%；社融增速13.0%。料7月新增贷款1.2万亿，信贷结构较好。个贷增长较快，预计个贷+6500亿。料7月企业信贷+5500亿。料7月社融1.92万亿，社融增速延续上行。料表外融资降幅较小。料社融增速小幅上升。 受疫情冲击及加大拨备计提等影响，上市银行中报盈利存有不确定性，对此市场亦有一定预期，这或是7月中下旬银行板块明显回调之主因，可静待中报落地。当前，银行（申万）指数估值仅0.70倍PB（lf），为历史低位。后疫情时代，国内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复。四季度估值切换值得重视。个股方面，我们主推零售银行龙头平安银行和招行，关注光大、兴业、张江港行、江苏、成都、杭州、长沙、南京和北京银行等。 
《商社&食品|甘源食品（002991）首次覆盖：五谷小吃极客爆品，渠道迭代+品类拓展助推健康休食双轮驱动》 休闲食品籽类领域领军企业，五谷小吃的代言人：1、产品端：籽类炒货是主要收入和盈利来源。2、渠道端：销售渠道主要为经销商模式。3、财务端：公司归母净利润持续增长 行业高增长强竞争，多种生产销售模式并存，地区分布受多因素影响，国休闲食品行业长期维持较高增速。休闲食品行业目前行业集中度低，2018年CR3仅为19.7%。15、16年线上流量红利促进电商为主的企业业务快速增长。为摆脱单一渠道经营风险，线上线下全渠道协同发展是未来的主要方向。极致单品和稳定经销渠道是公司的核心竞争力 公司是专注于以籽类、炒货、坚果果仁等产品的休闲食品龙头企业，在相关品类上具备相当的优势，未来随着品类的持续拓展及渠道的扩展和变革，我们预计20-22年公司收入分别为13.38亿/16.73亿/21.42亿，归母净利润分别为2.1亿/2.7亿/3.6亿。 风险提示：市场竞争激烈风险、渠道拓展不及预期、肺炎疫情的控制进展不及预期。 
《中小市值&食品|华宝国际（HK0336）深度研究：香精香料行业龙头，有望率先受益国内HNB政策推广！》 华宝国际是香精香料行业龙头，深耕中国味觉系消费品市场，目前世界排名第10，也是榜上唯一的中国公司。 分拆香精与香原料业务，适应行业发展需求。收购嘉豪食品进军下游调味品市场，再铸业绩高增长势能。公司作为国内香精香料龙头企业，壁垒优势不断凸显，公司有望继续保持收入及盈利能力稳中有升。同时，我们认为随着国内HNB政策落地，公司受益于领先的研发优势和优异的产品力，其香精和薄片业务有望率先受益。 我们预计公司2020-2022年收入43.86/47.18/51.08亿元，受调味品板块商誉减值影响，公司2020-2022年净利润9.76/14.58/15.62亿元，不考虑商誉减值损失情况下，公司2020-2022年净利润为13.55/14.58/15.62亿元；对应的EPS分别为0.31/0.47/0.50元，考虑到公司作为国内香精香料龙头优势，且有望受益于国内HNB落地机遇，给予21年25倍PE，对应目标价为11.75元人民币（对应13.06元港币，1港币约合0.9元人民币），给与“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期 
买方观点 上周会议定调内循环为主体，这周紧接着国务院又出台了鼓励芯片行业的重大政策。政策涉及到芯片整个全产业链，从上游的芯片设计，到下游的封测，测试等领域。从大盘走势来看，近期市场波动较大，但整体向下风险并不大，维持震荡上行趋势判断。重点关注内循环消费回流的免税行业，以及政策友好的国产替代方向半导体芯片产业链投资机会。同时持续关注绩优的消费及医药核心资产。 研究分享 《宏观|8月资产配置报告》 配置策略： 权益高配,8月宏观风险较高，市场情绪也较高，预计指数大幅震荡。大盘风险溢价处于中低水平，配置上仓位高配，应当平衡风格，均衡配置科技、医药、可选消费、非银金融。 债券标配，信用溢价中低，期限利差中低，流动性溢价低，配置上仓位中性，偏向于短久期高评级信用债，可适度加杠杆。 标配商品：低配原油，标配黑色、有色，超配黄金。 
《计算机|明源云：“四优”地产数字化领航者》 1.优基本面：双轮驱动，经营健康。公司由ERP+SaaS双轮驱动发展，近年公司SaaS业务已初具规模，增长势头良好。受益于疫情期间对在线营销及物业管理的需求，云客及云空间产品于2020年Q1取得高速增长。 2.优赛道：发展初期，空间广阔。房地产行业软件解决方案渗透率较低，行业处于发展初期。行业增速放缓、竞争加剧，催生地产企业内部精细化管理需求 3．优格局：竞争领先，来者难追。公司是面向中国房地产开发企业的第一大软件解决方案提供商。 4.优管理：组织活力，合作稳定。SaaS新业务以各家子公司为主体开展，有利于充分激发组织活力。且开展SaaS业务的公司全部或部分由员工持股，有利于充分调动子公司员工创新积极性。 《商社&食品|盐津铺子（002847）：中报业绩超去年全年，三季度仍然持续提速》 公司发布20年半年度报告，20年上半年实现收入9.45亿，同比增长47.53%；归母净利润1.2997亿，同比增长96.44%，超过去年全年业绩1.28亿。 公司净利率大幅上升的原因主要是经销占比提升叠加规模效应，以及公司成本管控带来的期间费用率的下降。渠道方面，直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展，新零售跟进覆盖，区域拓展顺利。产品方面，公司建立了休闲食品全品类产品体系。 预计公司20-22年收入分别为18.75/25.31/32.91亿元；20-21年每年股权激励费用为0.46亿元，净利润分别为2.5/3.8亿元，剔除股权激励费用后20-22年实际归母净利润分别为2.04/3.36/4.86亿元，维持买入评级。
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