要点1：电容器是用量最多的电子元件，占全部元件用量的40%，占被动电子元件的66%。电容器是一种储能元件，其基本工作原理是充电和放电，基本作用为“膈直流，通交流，通高频，阻低频”，被应用于隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。电容器可以按电介质分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器MLCC以及薄膜电容器，不同种电容原材料、制作工艺、产品结构以及基础特性差异巨大。其中陶瓷电容器MLCC有小尺寸高容值的特性，，因此应用最为广泛。

要点2：军用电容器以陶瓷电容MLCC和钽电容为主，市场集中度较高且发展前景十分广阔。陶瓷电容MLCC被广泛地应用于航空电子设备、装甲车辆电子设备、军用移动通讯设备、武器精确制导及军事信号监控等军用电子设备上。我国军用陶瓷电容MLCC市场常年保持10%以上增长，市场规模由2013年的14.4亿元增长到2019年的29.5亿元，年均复合增速达到12.7%，高于工业和消费电子领域。此外，由于高标准的军工资质要求，目前国内已获得军工用陶瓷电容器生产厂商资质认证的仅有成都宏明电子、鸿远电子以及火炬电子等少数几家公司，鸿远电子、宏明电子、火炬电子市场占比分别为24%、23%、17%。企业之间竞争的主要是新产品研发和生产能力，体现为更齐全的产品规格、更具创新性的产品，产品单价、利润水平均远高于MLCC行业平均水平。军用钽电容的供应商主要是宏达电子、振华科技两家，市场份额相对稳定。

要点3：中国是全球电容器最大市场，国产替代空间巨大。2019年全球电容器市场规模达220亿美元，我国电容器行业的市场规模为1102亿元，占全球额比重达71%。2011-2019年，我国电容器行业规模平均增速为6.73%，高于全球平均增速2.5个百分点。全球电容器市场目前形成了集中度较高的成熟产业竞争格局：日本绝对领先，台韩美各有优势，大陆尚属第三梯队。全球电容器产品市场占有率前十的企业中有6家是日本企业，2家是美国企业。台湾的被动元件市场则呈现诸侯割据模式，各厂商实力均衡。大陆方面虽然目前主要以中低阶产品为主，但也涌现出一批高质量的厂商。虽然国际巨头凭借技术优势仍然占据高端市场主导地位，而近两年国际头部厂商调整发展战略淘汰中低端产能，为国内厂商拓展业务规模提供了良好的机遇。

自主化发展趋势进一步刺激国内电容器企业加快研发速度、大幅度扩产以填补市场的国产电容器供给空缺。

投资策略：我们看好MLCC在军民两端未来需求的高景气度与高确定性。在民用端，5G手机、5G基站等新技术的推广增加了MLCC的使用量。在军用端，十四五期间武器装备的更新换代与升级同样带来了军用MLCC使用量的提升，同时国内军用MLCC企业不断增加研发投入，向高端领域国产替代进军，在毛利率上有望维持较高的水平。重点推荐采取纵向国战一体化战略，向上游拓展陶瓷浆料，向下游拓展滤波器，在国产替代方面具备竞争优势，并深耕射频MLCC利基市场的鸿远电子和参与多项行业标准制定具备质量优势，同时客户资源广、粘性强的火炬电子。

风险提示：下游需求不及预期、军用市场竞争加剧导致单价降低、新产业技术升级带动电容使用量提升不及预期。