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【天风Morning Call】晨会集萃20200810
机构研报精选 / 2020-08-10 08:46 发布
重点推荐
《策略|下半年2个关键词：波动率放大&风格再平衡》 波动率放大：1、4-7月信用大幅扩张对应指数全面上台阶；下半年信用走平对应指数上行放缓、波动加大。2、中美关系的不确定性可能不是核心矛盾，但确实会放大指数的波动。3、公募基金仓位突破阈值，容易造成指数波动加大。 风格再平衡： 1、7月的行业表现来看，涨幅居前的板块既有免税、食品、血制品等消费、医药，也有装饰建材、化工、水泥等周期品，还有军工、风电、钢结构等制造业，市场已经在预演更加均衡的风格。 2、8月处于中报和三季报指引的窗口期，业绩高增长的板块率先估值切换的概率较大，继续看好军工上游，从前期的业绩预告看，业绩爆发的概率较高。其它业绩不错的科技板块在消化了中美关系的影响后，也会有表现。 3、在低估值板块中，容易在Q4发生估值切换的板块，是具备一定阿尔法逻辑，有一定盈利能力或者行业格局较好的细分方向，继续重点看好地产竣工链条和水灾灾后重建链条。 
《金工|距离风控阈值还有多少距离？》 市场继续处于上行趋势格局，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。既要在真正顶部来临时控制回撤，又要克服上行趋势途中颠簸的恐惧，避免中途下车是一个择时体系必须面对的课题，我们设计的赚钱效应风控指标能够较好的解决这一难题，过去四周赚钱效应指标大幅波动，但始终未转负，在零值附近市场转危为安，再一次证明我们的赚钱效应指标能够较好的避免中途下车，截至周五，赚钱效应指标由上周的2.89%变为1.61%，wind全A距离风控阈值仍有1.61%的距离，继续持有，维持高仓位配置。 板块配置建议继续关注医药电子以及金融。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持权益仓位80%。 
《宏观|8月：预期内的复苏，不确定的斜率》 经济方面：短时间的复苏斜率不会太高，3季度的实际GDP增速大概率在4%-5%之间，如无疫情反复，4季度有望回归到6%左右的疫前潜在增速水平。7月，工业生产有望基本复原；受汛期强降雨影响，建筑业施工强度上升势头暂缓，制造业投资继续缓慢回升，投资需求增速整体较6月当月稍有回落；汽车消费明显改善，服务类消费缓慢复苏，社零增速有望年内首次转正；出口再超预期，防疫物资走弱，常规外需开始改善；PPI低斜率回升，CPI阶段性反弹，下半年大概率重新回落。 政策方面：货币政策仍在观察期，预计短期不会重新放松但也不会继续收紧，后续将根据经济增长、失业率、中美关系、疫情等因素的实际情况相机抉择，手法更强调“跨周期调节”的微调和留有余地，而不是“逆周期调整”的大开大合。 资产配置方面：1.金融数据：社融信贷继续高增，存量同比保持上行2.工业生产：多地用电负荷创历史新高，工业生产基本复原3.固定资产投资：强降雨影响建筑业施工，制造业缓慢回升4.房地产市场：商品房销售继续高增，景气度料将见顶5.消费：汽车消费明显改善，服务消费延续弱复苏，社零有望转正6.出口：防疫物资出口趋弱，常规外需开始改善7.通胀：PPI低斜率回升，CPI阶段性反弹。 
《电子|宏达电子（300726）首次覆盖：军用民用双轮驱动，国产化加速，行业持续高景气》 公司是中国电子元件百强企业，高可靠钽电容器龙头。传统军用领域：军工元器件未来持续景气度，钽电容行业受益。政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越。民用领域：民用钽电容工业需求旺盛，加速国产化。需求上扬+供给不足，相关产品涨价。 1、政策利好+军品需求持续提升，钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益；2、5G和新基建刺激民用领域需求增加，二季度海外产能受限促使民品缺货涨价；3、华为加大本土采购，民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头，加之民营企业灵活的机制，有望充分受益于行业景气度提升。 预计20-22年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。给予公司21年PE40倍，对应目标价65.2元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：军品订单需求不及预期；技术发展滞后；民品领域需求不足等 
买方观点 短期内客户认为市场不会有大的波动，在美国大选之前市场应该还会有板块及个股行情，目前市场资金关注军工，疫苗，黄金，免税四个主流板块。认为军工叠加十四五规划，今年业绩放量以及国际局势不稳定等多重因素，板块持续性向好，关注导弹子版块及芯片板块；疫苗层面，认为新冠疫情导致全球需求增加，疫苗板块集体提估值，但是短期涨幅太快太大，只能等待调整；黄金层面，全球流动性宽松，叠加国际局势不稳定，黄金突破十年高点后站稳，看好黄金这波大行情。此外对于钴关注度较高，认为本轮疫情及需求叠加，钴的价格会持续抬高；免税是消费回流，国内内循环中最重要一环节，业绩能够短时间内不断兑现，同时关注新的跨境电商，境内保税等相关标的。 研究分享 
《传媒互联网|一周观点：静观Tiktok谈判进展，边际关注电影等修复化》 上周受Tiktok、等事件影响，传媒板块普遍下跌。持续提示的电影《八佰》定档【华谊兄弟】，广电【歌华有线、广电网络】等涨幅靠前。我们持续看好财报季绩优公司及高景气赛道龙头公司投资机会，对于在线消费&5G相关主线推荐观点不变（游戏、在线券商、视频、电商）；游戏三季度新上线作品表现是重要因素（前期完美、吉比特，掌趣8月5日全渠道不删档测试），上周特朗普签署行政令限制美企与、TikTok交易，五眼联盟、印度以外区域受影响概率较小，字节与富春签约《仙境传说RO》发行为港澳台及东南亚地区，而凯撒与字节合作主要为中国区市场；影院复工率已恢复至70%，持续关注行业修复力度。 
《通信|周观点：ZOOM停止国内直销服务，继续聚焦高景气细分领域》 本周行业重要趋势：一、视频会议巨头zoom宣布停止向中国大陆用户直接销售产品。ZOOM向其客户推荐了三家中国合作伙伴：会畅通讯、随锐瞩目以及尚阳Umeet。这表明ZOOM未来将在中国市场用这些使用了ZOOM技术的第三方产品来取代自身直接销售的新产品。从竞争格局来看，边际上利好国内的视频服务商，关注会畅通讯等。二、TikTok将在爱尔兰建立欧洲数据中心投资约35亿。短视频在全球的兴起加大了数据中心需求，看好行业的持续景气度。 5G建设全面推进带动网络-终端-应用产业链持续成长，云计算加速发展推动数据中心-网络设备-云应用的长期成长，5G和新基建发展大逻辑不变。近期通信板块波动较大，我们判断，通信产业景气度持续向上，R16冻结加速5G发展，5G创新应用不断推进，我们继续看好下一阶段的通信板块趋势。建议持续关注高景气细分领域，重点关注物联网、光模块及IDC的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网） 《半导体|周观点：中报季，正向看待产业链前景》 多家国内外半导体企业发布二季度财报，瑞昱、联咏和中芯国际均在二季度取得了高速增长，并且给予未来的市场以乐观的预期。数家报告会都对未来的市场环境做出了良好的预测，并且在之前更早的报告会中，联电披露了资本支出提升的计划，联发科也预计5G，人工智能物联网和ASIC的强劲需求将为公司带来超市场预期的增长。半导体产业链的复苏反转可期，我们长期看好产业链的前景。 《电子|中芯国际（00981）：二季度利润强势增长，产能加速释放追赶国际巨头》 公司发布二季度报告，二季度营收9.38亿美元创新高，环比增长3.7%，符合上期指引（3%-5%），同比增长18.7%。毛利率26.5%，符合一季度预期（26%-28%）。 中芯国际Q2营收9.38亿美元，净利润1.38亿美元，均创下单季度历史新高，同比环比均实现增长。公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能，业绩逆势成长。集成电路产业新政策发布，公司迎来重大利好。先进制程工艺贡献加大，与国际巨头差距缩小。晶圆厂产能利用率维持高位，毛利率稳步爬升。 我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，以及新政策对公司的支持。我们将维持2020-2021的EPS分别为0.22、0.43港币。 《电子|圣邦股份（300661）：Q2收入毛利率超预期，研发投入助力公司未来增长》 圣邦股份发布2020年半年度报告，2020年上半年营收4.66亿元，同比增长57.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长73.39%。 公司在拓展传统市场领域的同时，积极布局新兴应用领域，紧跟市场需求变化趋势，积极研发高性能新产品。公司受益于下游需求旺盛的同时，横向收购优质标的，优化产品线布局，充分发挥协同效应，加速公司成长。我们认为未来公司将继续保持高速增长，长期看好。深耕信号链模拟芯片和电源管理芯片两大领域，研发新产品为公司持续发展提供原动力。横向收购高速成长期优质标的，优化产品线布局，充分发挥协同效应，加速公司成长。中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。 基于公司在国产替代需求成长及自身业务和销量的扩展，我们维持2020-2021年的净利润预测为2.96亿、4.14亿元，维持“买入”评级。 
《汽车|中国重汽（03808）：重卡行业高景气，全年盈利有望超预期》 今年以来，重卡行业表现远超市场预期。分结构来看，物流重卡先回暖。工程重卡有望成为下半年的主要增长动力。天然气+汕德卡，产品结构向上，利润率有望提升。控股股东上半年业绩大幅增长。全年重卡有望再创新高，明年行业销量难以发生大幅下滑。 重卡行业景气度超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至56.2亿元、60.2亿元和63.7亿元（此前预期分别为40.8亿元、45.4亿元和49.6亿元），给予20年14倍PE，对应目标价上调至31.6港元（此前目标价为16.2港元），维持“买入”评级。 
《环保公用|周观点：垃圾分类和处理补短板政策的主线及投资机遇》 8月7日，国家发改委等印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，我们提炼出两大主线：“垃圾分类+处置能力”，对应了三点投资机遇：“环卫行业+垃圾焚烧+餐厨处置”。 《方案》的首要任务为加快垃圾分类体系建设，根据我们测算，垃圾分类整体市场空间在800亿以上，在催化环卫市场化加速的同时，强化了行业订单大型化趋势。建议关注【盈峰环境】【侨银环保】【玉禾田】【龙马环卫】等。《方案》的后三大任务均为垃圾处置能力建设。垃圾焚烧方面，《方案》要求全面提高垃圾焚烧处理能力，从政策面看，增量加速、存量升级仍为垃圾焚烧行业主要走向。此外，行业补贴基金缺口有望解决，垃圾焚烧运营行业痛点消除可期。 建议关注【绿色动力】【伟明环保】【瀚蓝环境】等。餐厨垃圾处置方面，《方案》要求科学评估、适度超前原则稳步推进厨余垃圾处理设施建设。在垃圾分类政策的推动下，湿垃圾或餐厨垃圾分出情况得到极大改善，目前来看餐厨垃圾处置能力缺口较大、潜力较足，建议关注【维尔利】等。 《环保公用|燃气行业月度跟踪：进口价降幅扩大，进口量增速走高》 需求端：产业复苏叠加低气价，需求尚处修复通道。供给端：自产增长趋势延续，进口增速快速抬升。价格端：持续承压，进口价下行幅度持续扩大。国内价格方面，首先门站价持续承压。天然气市场化价格方面降幅扩大。行业事件：国家管网资产加速划拨。 我们认为天然气整体需求仍处清晰的修复通道中，累计表观消费的增速趋势、进口的增速的大幅抬升是较为充分的数据映证。我们重述当前“低气价”时代燃气行业的“量增”投资逻辑。此外，管网资产加速划拨，上中游有望剥离绑定，“上游有气源”的一体化服务商壁垒增厚，建议关注【新天然气】【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）以及【新奥股份】（石化组覆盖）。 
《商社|天立教育（01773）：再签贵州凯里、山东济宁学校，高考再创佳绩》 再签贵州凯里、山东济宁学校，新增1万容量，预计明后两年开学。天立持续快速推进省外开校，一方面表明优质办学品质得到多地政府认可；另一方面体现全国三四线城市巨大市场需求。天立正处于快速成长期，储备校资源丰富且持续增长。2020年高考落下帷幕，天立教育再创佳绩，旗下4所高中毕业班重本率全部再创新高。 天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。天立目前处于快速成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放，我们预计天立FY20-21年净利分别为人民币3.9亿、5.3亿，对应PE分别为41xPE、30xPE。 
《家电|周观点：7月厨电整体销额增速良好，扫地机器人线上增速继续上升》 7月白电全渠道增速下降。线上除热水器外厨电销额增速继续上升，油烟机和燃气灶销额同比分别为17.5%和33%。扫地机器人线上销额增速继续上升，7月销额同比34.6%，环比上升11.4pct。线下方面扫地机器人销额降幅最显著，同比-41.9%，环比下降32.9pct。 个股方面，重点关注私有化推进带来治理改善，预计短期将快速提升估值水平的海尔智家；推荐受益于近期天气转热、原材料价格上升以及新品切换的美的集团；上周发布深度报告证明拖地需求是清洁地面的刚需，自清洁的需求痛点重要性高于更高等级的避障需求的科沃斯；进入三季度后，预计零售端的需求改善将随着竣工数据的好转陆续落地，推荐厨电板块内的重点个股老板电器、浙江美大；从绝对增速角度而言，小家电个股增速仍是板块内景气度最高，推荐关注新宝股份、九阳股份、小熊电器；各地混改继续推进，海外电视业务发展较好，企业变化逐步兑现，明年年底板块弹性空间很大的海信视像。 
《医药|周观点：用长视角看医药行业发展，不惧短期震荡—重点关注“新”赛道价值，眼科耗材龙头爱博医疗》 站在当前时点，下半年的策略将围绕医疗新基建思路，循中报业绩主线，重点关注医疗器械、疫苗和创新药及产业链。 1、医疗器械领域：建议关注迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、万孚生物、海尔生物、奥美医疗、鱼跃医疗等。 2、疫苗板块：新冠疫情下，一季度疫苗接种受到严重影响，部分疫苗的接种有所延后，随着疫情的逐步控制，疫苗在二季度将迎来集中补种，从全年角度看，业绩影响相对较小。建议关注沃森生物、智飞生物、康泰生物； 3、创新药：创新药企业一季度受疫情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，我们预计业绩有望恢复较快增长。短期疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。建议关注恒瑞医药、贝达药业、浙江医药等； 4、创新药产业链，新冠疫情背景下，海外客户转单明显，虽然一季报受国内疫情影响，但影响逐步消除，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，二季报创新药产业链板块业绩有望良好的业绩表现。建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。 8月金股：沃森生物（300142.SZ）、大参林（603233.SH) 
《轻工|周观点：本周专题：居家办公是短期需求还是长期趋势?》 出口板块：居家办公促进国内办公椅海外订单显著增长，可升降旋转办公椅17-19CAGR为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19CAGR为3.92%。轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。国内可选消费从4月起全面复苏。工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。 皮阿诺等家居工程公司投资保资碧投，挖掘工程板块潜力。根据公开年报显示，碧桂园现在已经是帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴工程端主要的客户，而战略入股的方式提升了工作效率，优势互补，强化供应链上的合作关系。推荐【江山欧派】【惠达卫浴】；关注【海鸥住工】。 造纸板块：规模纸厂相继发布提价函，预计Q3进入需求恢复带来的提价周期，我们对板块需求回暖的观点得以验证，继续看好纸价上涨，建议关注【太阳纸业】【博汇纸业】【山鹰纸业】。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。 《轻工|中顺洁柔（002511）：业绩符合市场预期，盈利能力显著提升》
2020年上半年公司实现营业收入36.16亿元，同比增长13.99%，Q1/Q2收入分别为16.71/19.45亿元，YOY分别为8.46%/19.21%；归母净利4.53亿元，同比增长64.69%。公司营收维持稳步增长，利润保持较高增长，主要系公司产品与渠道多点布局，结构进一步优化。 受益于浆价持续下行，个护产品销量显著增长，Q2毛利率47.85%创历史新高。期间费用率上行。疫情期间加大线上渠道力度，产品方面迅速应对。产品持续创新，结构不断优化。 公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，业绩持续超预期，我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿，同比增速分别49.57%/32.82%/20.72%，维持“买入”评级。 
《建材|周观点：天山股份公布收购方案（部分），持续看好消费建材的产业资本逻辑》 消费建材：本周好莱客拟收购千川公司51%股权，开展B端业务，去年兔宝宝收购裕丰汉唐，显示工程业务受到零售型企业的高度重视，上周保碧基金一期募集完成，我们预计未来产业链深度合作会是重要方向，B端链条仍是家居建材重要的投资主线之一。继续推荐帝欧家居、蒙娜丽莎、江山欧派、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树、永高股份等，重点关注帝欧家居、科顺股份、永高股份。 水泥板块：本周下游需求快速恢复，全国水泥价格持续反弹、出货率持续回升。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。 本周，天山股份公告收购中联、南方、西南、中材水泥股权以及发行新股募集配套资金，我们预计重组完成后公司产销规模跃居全国第一，且资金实力得到补充，可关注天山股份、中国建材（H股）、宁夏建材、祁连山、万年青及中国巨石、中材科技。龙头可关注核心资产海螺水泥，区域上推荐西北和江西市场。推荐海螺水泥+祁连山，关注万年青，下半年可逐步布局景气反转的华新水泥以及受益于中国建材资产重组的宁夏建材。 
《建筑|周观点：细分子行业龙头料继续强势，大行业龙头也有望回升》 往后看，我们仍然看好、细分子行业龙头的估值提升，一方面是他们的估值仍然相对较低；另一方面是在接下来的两三个季度预计仍将显著受益于投资、经济的景气提升。同时，我们认为，中字头央企、区域龙头等由于存在着经营优势和一定的景气提升，也有望出现受到投资者的关注。高新发展、上海建工、隧道股份等区域龙头预计中报也会有较好表现，其中已公布的高新发展上半年收入增长超100%。 在装配式建筑方面，PC从技术成熟程度、居住的舒适度、建造成本等方面都接近于传统的钢混建筑，因此我们多次报告阐述PC可能得到快速发展、市场容量有望快速增长。在PC行业中，远大住工PC构件制造市占率第一，应该极大受益行业景气，远大住工也是我们这几个月的金股，持续推荐。建议关注筑友智造科技。（详见2020-07-19周报《金股远大住工持续大幅上涨，继续推荐》） 钢结构行业预计仍在自己原来的发展轨道中稳步前进。而钢结构行业近年来的最大变化，实际上应是市场集中度的提升，小企业在竞争劣势的催动下逐步退出市场，预计这个趋势仍能延续，预计几个钢结构上市公司仍能受益这一变化。继续推荐精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构，建议关注富煌钢构、东南网架等公司。
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