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《银行|2Q20监管指标：年中业绩利空落地，对银行股可以乐观起来》

8月10日，银保监官网披露了2Q20商业银行主要监管指标。截至20年6月末，商业银行不良贷款率1.94%，关注贷款比例2.75%。1H20商业银行累计实现净利润1.03万亿元，同比下降9.4%。上半年业绩利空落地，预计上市银行1H20盈利增速-9%左右，预计上市城商行1H20业绩较好。净息差平稳，压力仍存。资产质量平稳，拨备增加明显。

受中报业绩担忧影响，银行板块基本跌回7月初行情起点，估值处于历史低位。银保监年中数据将使得市场对上市银行中报业绩预期较充分，利空落地，我们认为可以对银行股乐观起来。无风险利率上升容易导致股市风格切换。经济是估值的核心，经济稳步复苏之下，支撑银行股合理修复，四季度估值切换亦值得关注。主推零售银行龙头-平安银行和招行，关注光大、兴业、常熟、张家港行、成都、杭州、长沙、北京等。

《银行|青农商行（002958）首次覆盖：科技助力小微业务，二次创业推动转型》

引入德国微贷技术，借助金融科技发力小微业务。业务回归本源，净息差及ROE较高。曾依靠同业和非标投资扩表。净息差高于农商行平均水平。不良贷款率持续降低，拨备较厚实。

青农商行ROE较高，小微金融业务出色，负债成本低，未来息差下降幅度有限；资产质量近年持续改善，且15年后强于省内银行整体趋势，拨备覆盖率与拨贷比在上市农商行处于较高水平。综上所述，给予其1.3X20PB目标估值，对应6.43元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：负债成本大幅上升；资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。

买方观点

虽然中美摩擦短期仍影响市场情绪，但是对市场风险和整体经济的冲击相对有限。国内经济修复高于预期，疫情之下我国的不少行业体现出很强的韧性和全球竞争力，新老基建的投资也将继续加码。市场中期还将继续震荡上行，近期市场已经逐渐从之前的流动性驱动转为基本面驱动。行业层面，继续关注中报可能集中超预期的行业，如食品、家电、电新、机械、建材等。关注券商、环保、军工及底部形态较好的二线蓝筹股。

研究分享

《机械|杰瑞股份（002353）首次覆盖：半年报业绩订单稳步增长，新产品放量可期》

据公司半年报披露，公司2020年H1实现营业收入33.17亿元，同比增长28.66%，归母净利润6.89亿元，同比增长37.78%；其中扣非净利润7.09亿元，同比增长51.14%。

业绩增长符合预期，毛利率稳步上升。全球油价回升，国内加大油气开发力度。技术优势明显，新订单金额保持增长。考虑到行业长期景气度回升以及公司龙头地位，预计2020-2022年净利润为17.43、21.45、26.05亿元。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为21x，目标价为47.04元，给予“买入”评级。

风险提示：油气价格下跌，行业竞争加剧，汇率大幅波动等风险。

《汽车|7月乘用车批发同比+7%，投资时钟已指向成长象限》

8月11日,乘联会发布数据：7月乘用车批发销量163.6万辆，同比增长7.4%，环比减少4.1%；零售销量159.7万辆，同比增加7.7%，环比减少3.7%；新能源乘用车批发销量8.3万辆，同比增长20.6%，环比下降3.0%。

去库结束，迎接加库周期，对下半年车市保持乐观。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，8-10月行业有望从去库存阶段全面转入加库存周期，下半年乘用车大概率将延续复苏态势。

根据天风汽车投资时钟，行业有望进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面建议关注【长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H、广汽集团A/H、上汽集团】。（2）汽车零部件板块建议关注【常熟汽饰、天润工业、道通科技、拓普集团、银轮股份、科博达、福耀玻璃】等。（3）经销商板块建议关注【广汇汽车】。

《商社|御家汇（300740）：Q2业绩+462%/营收+53%yoy延续三季度高增，御风归来趋势性改善明确》

公司发布2020中报，2020H1营收+45.39%yoy，归母净利+464.19%yoy，扣非归母净利+873.53%yoy，分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2营收+34.03%/52.86%yoy，归母净利润+489.79%/462.07%yoy。

展望下半年和明年，受益自有品牌盈利改善+代理业务放量营收预计持续高增，毛利率和销售费率改善提升盈利能力：公司主品牌御泥坊盈利能力持续改善。强生渠道增加+现有业务改善。

公司去年由于组织架构调整阵痛+代理业务前期投入，净利率仅1.05%。今年开始盈利将持续改善，公司御泥坊主品牌盈利提升和强生部分品牌运营的成功，已是基本面趋势性改变的验证，故将公司净利润预测从0.64/1.02/1.42提升至1.06/2.16/2.80亿元，维持买入评级。

《商社&环保|玉禾田（300815）：中标赣州环卫PPP项目大单，体现拿单实力增厚中长期业绩》

8月10日，公司公告，公司中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目，中标总金额7.9亿元，项目年限14年。该项目中标一方面对后续上市开拓产生积极影响，并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用；另一方面体现公司市场化拿单竞争力，市场先发优势和规模优势显著。

公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为33x、22xPE。维持盈利预测，给予买入评级。

《轻工|好莱客（603898）：业绩持续修复，拟收购千川木门》

2020年Q1/Q2营业收入分别为1.87/5.53亿元，同比下降48.30%/3.81%，归母净利润分别为-1722/9393万元，同比下降144.81%/14.88%。

延展品类占比继续提升，橱柜大宗业务大幅增长。大宗业务显著增长，主营业务毛利率受到结构性影响。盈利能力受到一季度拖累，费用率有一定上行。拟收购千川木门，积极开拓木门工程大宗业务。

考虑到Q1对公司业绩存在拖累，下调公司盈利预测，预计20/21/22年公司净利润分别为3.71/4.0/4.4亿元，增速分别为1.69%/8.14%/9.81%（千川公司为公司拟收购标的，暂不考虑收购并表对公司业绩的影响，原预计20-22年净利润4.23/4.74/5.22亿元，增速分别为16.09%/12.09%/10.06%），对应PE分别为18.72X/17.31X/15.76X，维持“增持”评级。

《建材|天山股份（000877）：收购中国建材水泥板块资产，打造水泥上市公司巨头》

天山股份公布将通过发行股份的方式收购中国建材旗下四大水泥板块。收购完成后，公司熟料产能将超3.3亿吨，成A股水泥公司巨头。水泥业务整合，经营效率和盈利能力有望提升。水泥板块整合或将加速估值重估。

暂不考虑重组影响，考虑到新疆水泥价格有所提升，水泥下半年维持较高景气度。上调2020-2021年公司归属母公司净利润为18.3/22.1/23.3亿元（前值18.2/18.7/18.7亿元），对应11.4/9.4/8.9倍市盈率。