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【天风Morning Call】晨会集萃20200807
机构研报精选 / 2020-08-07 08:45 发布
重点推荐
《策略|50年复盘：美股的诗和远方如何消化高估值？》 美股不同时代，行业估值分化与收敛的路径。与A股市场类似，美股市场引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。“诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁。73年至今，美股年化收益率高的行业集中于消费与科技。 消费：盈利驱动下的长跑冠军。（1）漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣，阶段破灭于宏观滞胀与利率压制，而估值消化主要靠盈利持续高增长。（2）但从70年代后期开始，漂亮50真正进入了盈利持续推动的超长牛市。 科技：从“非理性繁荣”到“浪潮之巅”（1）科网行情缘于宏观高增长低通胀、科技从电子时代走向计算机时代、政策利好不断等。（2）95-00年上涨阶段，00-08年估值消化阶。（3）与漂亮50相比，科技估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。 若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较大的估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要，当前低利率低增长的环境下，消费行业以及具备消费属性的科技或周期拥有理论上相对较高且稳定的估值中枢。 
《新材料|行业深度：可降解塑料深度之二：复盘光伏，看可降解塑料发展之路》
可降解塑料与光伏行业相似度高，发展路径大概率相似。全国性禁塑限塑令落地在即，未来可降解塑料行业将进入高速发展期。两度发文+各地政策出台，全国性禁塑限塑政策落地在即。复盘光伏行业，全国性禁塑限塑政策落地后，可降解塑料有望进入高速发展期。与光伏行业相似，欧盟对可降解塑料行业的经济支持办法有望在我国推行。参考光伏行业历史，随行业发展，可降解塑料产品成本及价格有望下行。可降解塑料有望带动上下游行业共同发展。 风险提示：政策落地不及预期、可降解塑料产品技术突破不及预期、上下游产业发展进度不及预期等。 
《汽车|国三重卡还有多少？》 2017-2019年，重卡行业维持高景气，今年以来，重卡景气度再上台阶，1-7月累计销量为96万辆，同比+31%，大超市场预期。市场担心近年重卡景气是国三淘汰起到的主要作用，明年重卡存量就几乎没有国三重卡。 但我们通过两种路径测算，认为今年国三淘汰的透支效应不明显，明年重卡存量市场上仍有100万辆以上的国三重卡，未来仍有较大的淘汰需求，明后年行业销量表现或继续好于市场的悲观预期。路径1：从更新周期角度推算国三存量;路径2：从各省市国三重卡数据中测算全国存量. 国三透支影响或小于市场预期，通过两种路径计算出今年结束后依然有100万辆以上的国三重卡存量亟待淘汰。继续推荐工程重卡龙头【中国重汽H】、重卡曲轴龙头【天润工业】、重卡发动机龙头【潍柴动力】、受益国六升级的【威孚高科】、重卡整车龙头【一汽解放】，建议关注【中国重汽A】 
《家电|科沃斯（603486）深度研究：拖地利器满足刚需，开拓市场二次增长》 短期如何看待中国清洁电器市场的需求？手持类清洁产品是中国家庭短期内的首选。作为科沃斯的子品牌，添可的智能扫拖一体机设计拥有很强的去污能力，一次性解决地面清洁，最大限度的提升了清洁效率。在产品推广方面，在海报和广告的设计上更多采用了偏感性的，强调用户体验的方式。 如何看科沃斯现有的价值？存量：扫地机器人国内市场市占率稳固，海外市场占比迅速上升。国内市场上。增量：添可洗地机抓住用户痛点，国内市占率迅速提升。我们对添可未来的营收可进行简单的保守和弹性测算。添可20年营收区间在7~9.8亿左右，利润在1.1~1.8亿左右。20年服务机器人+添可的营收在52.8~55.6亿元，净利润为3.2~3.3亿元。 投资建议：公司子品牌添可手持洗地机抓住消费者痛点，一经推出迅速获得市场认可；作为国内扫地机器人的行业龙头，主营业务扫地机器人产品结构升级，价格提升带动毛利率上升且新品T8销售情况亮眼。若公司能达到我们弹性预测的水平，预计21年的估值水平将仍处于低位，因此公司潜在关注度将较高。由于添可洗地机在市场上表现亮眼，且618销额突破7000万，因此我们上调了添可部分的盈利预测。保守预计20-22年净利润为4.3、6.0、8.5亿元（前值为4.1、5.6、7.5亿元），当前股价对应20-22年动态估值为47.8x、34.2x、23.9x，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。 研究分享 
《非银|券商业绩单月环比+61%，全年业绩增速中枢将抬升》
29家上市券商7月单月净利润167亿元，环比+61%，1-7月净利润累计同比+39%。7月主要股指表现强势，交易量、两融余额均创新高，投行业务持续放量。下一阶段，政策利好有望延续，近期市场交投活跃度仍处高位，业绩增速中枢有望持续抬升。重点推荐中信证券、中信建投证券（H股）、国泰君安，建议关注中金公司。
《电子|信维通信（300136）：中报略超预期，看好全年公司成长》
公司发布业绩中报，20H1归母净利润3.29亿元，同比下滑10.85%，其中预计20Q2归母净利润为2.66亿元，同比上升108.66%。
公司为一站式射频方案提供商，20年半年度业绩预告略超预期，盈利能力持续向上改善，全年成长逻辑不变。中长期公司射频/BTB连接器/天线/无线充电/屏蔽器件齐发力，持续推荐！盈打造一站式泛射频提供商，定增+外延+增资持续服务公司主战略。定增加码优势天线及无线充电业务，持续受益于5G及无线充电行业的渗透。
预计公司20-21年归母净利润为15.04/18.94亿元，维持“买入”评级
《医药|贝达药业（300558）：上半年净利润同比增长64.65%，研发持续推进收获可期》
公司发布2020年半年报，上半年实现营收9.52亿元，同比增长24.92%；归母净利润1.44亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润1.41亿元；同比增长87.90%。
期间费用率有所下降，净利率同比提升。核心产品埃克替尼销售继续放量，差异化优势有望不断巩固。研发管线稳步推进，进军免疫治疗优化大分子布局。我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。
投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，分别同比增长44.01%/35.36%/23.65%，对应P/E分别为173/128/103倍，维持“增持”评级。
《建筑|新基建助力设计企业挖掘新价值》
新基建释放增长机会，各个公司开始布局。5G支持建筑设计升级，为通信监理企业释放增量。数据中心快速发展，部分企业涉足该市场。工业互联网驱动建筑工业化，BIM赋能装配式建筑。智慧建造释放增长点，各家企业纷纷出击。联合招标模式发挥设计优势，并购重组扩大企业体量。
新基建作为国家未来的投资方向，分别在5G、数据中心、工业互联网和智慧建造方面为建筑设计企业释放了增长机会。5G网络有助于人性化设计的实现，并且随着基站数量的增多，扩大了通信监理企业的业务范围。工业互联网聚焦于装配式建筑，BIM技术能够在设计层面实现工期的缩短以及成本的降低。智慧建造包括智慧建筑与智慧交通，它对设计企业的科技含量提出了更高的要求。另外，联营体承包和并购重组的模式有助于设计企业发挥设计优势，承包如智慧交通等对科技含量要求高的工程，提升自身价值。
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