今日行情淡静，没有太多值得说的东西，我们就专门来说一下扬韬的持仓调查相关问题。因为昨天的结果显示，大家的平均仓位达到了68.7%，加上融资仓位已经达到77.8%，远超三分之二仓的上限，大家也因此有点恐慌，似乎持仓水平过高了。如下图：

但需要指出的是，微信持仓调查的数据比较少，起点是今年3月，当时行情处于底部区域，大家的含融仓位能达到75%，那么，目前达到78%最起码不表示仓位过高。

历史资料较长的是扬韬的微博持仓调查。先给大家看一下2013年底之前的持仓数据图：

从这个图可以看出，2011年到2013年底，持仓调查是有明显的高低规律的：当持仓达到或者接近65%的时候，行情会下跌，而持仓低于45%的时候，底部就出现了。这种规律持续了长达三年之久，一直到牛市来临，规律被打破。如下图：

这是2014-2015年的两年数据。牛市之前，持仓连60%都无法达到，但向下也不肯跌破50%。牛市来临后，持仓一度达到65%之后出现回调，这是2014年9月之后的事情。但回调的幅度非常浅。牛市来临后，持仓一度达到75%、含融仓位85%。关键问题是，到这个持仓水平，牛市还持续了整整两个月之久。

从微博持仓的数据看，去年7月之后迄今的一年，是重新回到了此前的熊市框架，即65%为高点、45%为低点。到上周收盘，尚未出现持仓突破的情况。下图是过去一年的数据：

本周五收盘后的微博持仓调查数据可以注意，看一下是否有可能突破65%的关键位。假设市场没有进入牛市，则按照此前的规律，行情在这里就该调整了。下周就要当心。如果市场进入牛市，那就可以长期持有一段时间了。究竟哪种可能性大，估计下周就会有答案。

明日会公布今年上半年的经济数据。由于统计规则做了调整，估计数字会非常靓丽，让人眼前一亮。嗯，这是牛市的基础。我暂时是看到3600点的。

扬韬略持仓调查模型：目前仍持有多单，开仓3016点，暂不设止盈止损点。

今天市场再现后市走软跳水，虽然指数跌幅不大，但很多个股出现跌停，深市的次新股板块成为重灾区，11个跌停的股票多数是次新股，显示出疯狂的投机性炒作或已告一段落。

炒作退潮的另一个标志是最近有些股票开始借利好出货，或者借行情好出货。比如本钢板材（000761）和中通客车（000957），都是在行情尚可的时候突然杀跌停出货。今天宣布要10转25的蓉胜超微（002141）也杀到跌停出货。看起来，一些做市值管理的机构基本判断行情不会超过3000点太多，所以选择在这个时候变现一部分。

今天两市有800多只股票上涨，但下跌的有1600多只，市场整体处于调整状态中。创业板指数下跌近1%，而上证50指数则上涨0.3%。

大盘股走强已经持续了一段时间。今天有券商出深度报告，推荐建行，认为建行会是最先出现坏账下降拐点的大银行。受此影响，建行H股涨逾2%，A股多数银行股出现上涨。不过，券商股则继续走软。

走强的板块包括黄金、稀缺资源和有色金属等资源类股。其中紫金矿业、驰宏锌锗等涨停，煤炭股后市也一度有不错的表现。历史上，周期类股上涨，则消费类股往往会下跌，但今天白酒和酿酒食品类股涨幅居前。有消息说，茅台五粮液可能在中秋节前继续提价，业绩上升有保障。从茅台的情况看，反腐之后消费回归正常，未来有望保持合理增长速度，最近的股价上涨，更多的是价值回归。

增强现实版的游戏《口袋妖怪》发售爆火，任天堂两天大涨30%。受此鼓舞，国内相关类股如GQY开盘直接涨停，但其它股票多数表现一般。

军工股调整两天后，今天继续上攻，昨天我提到的组合平均涨幅近3%，并且有2只股票（北方导航和雷科防务）达到涨停。我查了一下美国的洛克希德马丁公司，最近5年涨幅近3倍，算是非常牛的军工股。不过，它的市盈率也就是20多倍，虽然股价250多元且不断创下历史新高，但过去一年有四次分红，分红总额高达6.6美元，股息率仍高达2.6%。相比之下，中国的军工概念股，还是太贵了。

总的感觉是，市场正日益分化。这种分化不只是体现在市值大小上，也体现在不同行业上，甚至于同一行业内部的分化也很明显。中国股市或许真的要告别齐涨共跌的时代了，等待我们的是一个全新的市场，精心选股才是王道。至于大盘，随它涨跌吧。

今天分享一个业绩预增股的组合：

最近两个交易日，昨天欧美市场跌出翔了，但A股市场始终不为所动，今天甚至根本不理会外围下跌，直接平开走高，中小板指数（399005）创下两个月的新高，让人隐隐看到了一丝曙光：莫非，我A要有7月行情了？“五穷六绝七翻身”的谚语莫非要兑现？

昨天的文章里，扬韬分析了道琼斯指数与上证指数24年的比值走势关系，依其历史规律推断，A股很可能要走出独立行情。很多人是将信将疑不敢确认的。其实，简单看图是一方面，如果再看看历史的数据变化，更有说服力：

假设道指在过去一年里比上证指数偏强50%（其含义是道指上涨50%而上证没涨，或者道指没涨但上证指数下跌超过50%），未来的行情会怎样呢？

历史上第一次出现这种情况是1993年7月到1994年7月。这期间道指一年内强于上证指数50-200%。然后，1994年8月，沪指一个多月完成逆转，指数涨幅近2倍。

第二次出现这种情况是1995年12月-1996年3月。道指强势达到65%-121%。而1996年1月，中国股市见到了历史大底。指数一年半时间涨幅超过2倍。

第三次出现于1999年4月，当时美股中的纳斯达克涨势凌厉，道指虽然弱，但当月强于上证指数63%。5月，上海股市著名的5.19行情爆发。并开启了延续2年多的牛市。

第四次出现于2005年5月，当时道指强于上证指数54%。而随后的6月6日，上证指数见到了996点的大底部，开启了为时两年半的大牛市。

第五次是2008年3月，当时比值刚过50%，达到50.95%，4月又低于50%，5月起趋势持续，到10月份，道指强于上证指数130%。也就在那个月，上海股市见底。随后，美国股市又持续下跌了半年，而上海股市已经上证超过40%。随后指数还上涨了一倍多。

第六次出现于2010年6月，比值51.6%。当月，上证指数见2319点的低位，半年不到反弹到3187点，指数涨幅37%。

好吧，如今 是第七次。2016年1月到5月，这个比值关系处于50.7-56.1%之间，且持续了整整五个月。也就是说，2016年的1-5月，以年度对比，上证指数持续落后于道琼斯指数50-56%。你查一下数据不难发现，2015年1-5月，上证指数3200-4600点之间，而今年则低于3000点，同期指数是下跌的。但同期美股表现强劲，指数维持了横盘。所以，道强沪弱，年度达到50%之巨。

当然，这次差异，与历史上的哪次更接近呢？23年之前的那次，持续了整整一年，我们的市场规模还很小，说明不了什么。1995-1996年那次持续了四个月，当时美股是缓慢上涨的，我们缓慢下跌。2005年那次，美股与现在非常接近，但当时我们是长熊市，而现在是短熊市。2008年则都在下跌中。2010年有些相似，也不全像。总的来说，2005年底、2010年6月这两次与最近这次更相似。

就算按照最差的2010年的那次来比较，上证指数从低点涨37%应该也是合理的吧。2638*1.37=3614点。呃，2016年1月，我们本来就在3600点上。如果返回去，莫非要做一下上影线？

一个历史规律是：上证指数的历史上，还从未出现过光头阴线。任何一年的开盘，都不会是最高点。而今年的开盘3536点，最高3538点，是光头阴。那么，下半年会不会就越过最高点，造一个上影线出来呢？

我看这个可能性是存在的。从最近的公私募基金表现看，大家的仓位还是很轻很轻的。我们公司旗下的一只基金产品这两天开放，由于我们不允许申购只允许赎回，很多长期支持我们的老朋友这次终于赎回了。一方面，我们的策略失当，没法适应市场，最近半年做的不好，另一方面，也能看出大家的忍耐终于到了极限。我自己能感觉到，经过半年调整，我们的策略正在适应市场变化。昨天抓住了12个涨停的股票，今天抓住了4个涨停的股票。虽然我们是组合持仓，对净值影响不大，但最起码说明市场正在变得可捉摸。但投资者显然认为，当前市场仍不可捉摸，向下的空间仍然很大。

希望市场能在这个让人绝望的月份有一点起色。如果再强一点，下半年就去造上影线吧。

欢迎大家继续参与每日持仓调查。调查的数据，微信公众号会更新两次（晚上10-12点一次，次日9点之后一次）。为了防止我的点评影响大家的持仓投票，我尽量减少点评，每周做一次适当分析吧。（扬韬）

关于万科和王石的故事，远没有结束。看到一众王石粉丝为其鸣不平，我特意做了保利地产的数据比较，结果显示，2003年的时候，万科的营业收入是保利地产的10.27倍，2015年就只有1.58倍（2014年最低则只有1.34倍）。2003年，万科的利润是保利地产的7.7倍，2016年下降为1.47倍。这表明，过去12年，万科的发展速度远不及保利地产。

更重要的是，万科宣称从2008年开始企业没有实际控制人，意思是管理团队内部说了算。但这7年来，万科的业绩进展完全没有体现出其多高的水平来：2007年，万科收入355亿元，保利地产81亿元。此时，万科的营收是保利的4.4倍。到2015年，万科的收入增长到1955亿元，但保利地产增长到1234亿元。这8年，万科营收增长450%，但保利增长14倍。净利润方面，万科从48亿元增长到181亿元，增幅278%，而保利的净利润从14.9亿元增长到123.4亿元，增长728%。

看看这两张图。万科的发展路径就是不如保利地产。

尤其是在没有实际控制人之后，万科的发展几乎与保利地产同步。哪里能体现出专业团队的水平呢？

我的观点在微博上发布后，很多人愤愤不平，认为不能这样做比较，因为保利地产是央企，背景深厚，云云。可是，华润也是更早的央企，背景也很深厚，何以万科没有利用好这种背景呢？

撇开具体的企业不谈。2007年，全国商品房销售额2.96万亿元，2015年增长到8.73万亿元，增速194%。同期，万科的营收增长不过450%。如果再早一点，2000年，全国商品房销售金额3572亿元，到2015年增长23.4倍。同期，万科的营收从37.8亿元增长到1955亿元，增长50.7倍。按照复合增长速度来算，全国平均增速22%，万科增速30%。这种增速，难道很离谱吗？作为一家早早就在国内上市的最优质的公司，比全国平均增速快了一点，难道不应该吗？

问题是，国内投资者有几个人知道保利地产的董事长竟然是一个女性？又有几人知道保利地产总经理叫什么名字？我有点纳闷的是，如果一个国企的老板拿着千万年薪还到处游山玩水成为名人，指不定被人喷成什么东西。但一个没有实际控制人的上市公司老板，拿着股东的薪酬却整天很悠闲地游学登山（自称是考虑公司发展去了），并且在公司股权出现争夺战的时候无所事事以至于公司陷入困境，竟然有那么多粉丝为王石喝彩。往小了说，王石这是不作为；往大了说，就是渎职嘛。公司股权制度混乱，根子难道不是董事长？难道不该追究他的责任？这还要叫好，真是奇葩了。

我也算奇葩，为这么一个自己几乎没持有的股票，连续写了两次文章。多余。

今天谈一下道琼斯指数与中国股市的关系。过去100多年，美国逐渐成长为世界霸主，这促进了美国股市的长期繁荣。如今，论经济规模和股市总量，美国都是当之无愧的世界第一。而中国，是当仁不让的世界第二。世界上最大的两个经济体，互相之间会有紧密联系，也会有或明或暗的竞争。中美股市保持完全同步是不可能的事情。有心的话，可以去看看1981-1990年期间的股市表现。我此前曾分析过，1966-1981年，美国股市是横盘没涨15年。而这段时间日本股市从小到大逐渐成长起来。1981年后，美国进入牛市，日本进入更疯狂的牛市。到1989年底，日经指数超过3万点的时候，恐怕很多美国人都开始怀疑日本会否变成世界第一了（1989年，美国GDP达到5.5万亿美元，日本近3万亿美元，但日本股市的市值则超过5万亿美元）。可惜，日本股市泡沫了。近30年后，美国经济增长了近2倍，日本则增长不到1倍。日本梦破。

现在的中国，正处于当初与日本相似的阶段。只不过，中国股市在2015年泡沫破裂后，目前处于估值合理的阶段。未来，我们不太会跟随美国股市一起进入深度调整。只不过，美国股市如果持续不见顶回落，则我们的股市似乎还缺一次新的疯狂。

看下图：

蓝色线是道琼斯指数与上证指数的比值趋势图。不过，我要补充说明的是，上证指数和道琼斯指数都算是有缺陷的。沪指是所有股票总市值加权的（大盘股最影响指数），这种指数当今市场很少见了。道指则是30只股票的价格加权（高价股最影响指数），也十分奇葩。尽管如此，却不妨碍它们是当今两大金融体最倍关注的指数。

从趋势图来看，2005年之前，只要接近或触及10.00这个关口，中国其后必有一轮特大行情。比如，1994年7月的、1996年1月、1999年4月、2005年6月。2005年6月的大牛市启动后，我们进入大熊市，比值关系回到6.0的时候引发了强烈反弹。随后，2014年3-6月，该比值持续位于8.0之上，随后才引发了大牛市。但这轮牛市很短暂，目前调整之后，比值正处于6.0的水平。从国外历史数据推测，当前位置中国股市是易涨难跌的。

如果通俗地描述一下这个比值趋势，就是：美国股市在温和上涨会横盘，中国股市在温和下跌，由此导致比值持续上升。但美国股市上涨是基本面因素起作用，中国股市下跌是心理面和资金面影响的结果。当越来越多的人认可基本面的时候，中国股市会转而上涨。一旦中国股市上涨，人的投机因素发挥作用，股市会显著超涨。当我们涨到极限的时候，我们见顶了，美国也往往同步见顶。

2015年，我们见顶了，但美国股市还没有。既然如此，2015年的高点就不会是一个长期的战略性顶部，而可能是阶段性顶部。一种可能的趋势，是我们稳住之后再涨起来，跟随美股一起见顶调整。

这个分析的结论是：当前位置的中国股市，有必要降低恐惧度，变得适度贪婪一点是可以的。

市场暂时不谈细节，估计这里盘住了，才有机会逐渐向上走。目前仓位都还比较高，我也有点摸不着头脑，是不是我的情绪传导导致大家仓位太高了，还是每个人真的很看好？只能说继续观察一下了。（扬韬）