截止昨天收盘，微信每日调查的持仓为73.1%，常规64.8%，仓差34.7%。已提示压力，今日短线受压，在预期之中。此前仓差触及35%或者仓位超过70%往往引发调整。但最近一轮调整出现在仓差超过40%、仓位超过75%之后。所以预估短期市场仍将保持强势。

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中金公司做了一份全球国债收益率的图，很有意思。

在全球主要经济体中，除了中国和美国，5年期以下的国债的收益率几乎全部变为负数。其中，多个欧洲国家的5年期国债收益率接近-0.5%。瑞士的1-5年期国债收益率接近-1%，甚至于瑞士的30年期国债收益率也是负数。

美国的5年期国债收益率勉强占在1%的水平上。中国还是最强大的。一年期国债收益率超过2%，10年期不及3%。

当我们看到满屏的红色时，不由得要怀疑，未来世界的货币利率，究竟会在此基础上见底回升，还是长期保持负利率或者0利率的水平呢？

看看美国的国债收益率趋势：

美国的10年期国债收益率在1960-1981年代从4%逐渐上升到16%。这是一个如今无法想象的高峰值。1966-1981年，利率越来越高的15年，美国股市长期横盘在770-1000点之间不肯上涨。1981年，利率见顶回落，股市迅速越过1000点关口。然后，就开启了迄今为止长达35年的牛市，道琼斯指数从1000点起步上涨18倍。而美国的国债收益率却再也没有掉头向上，而是保持着长期向下的趋势。下一步，究竟是会加息回头，还是保持长期趋势逐渐变成负利率呢？

美国的货币供应量也长期保持指数化上升的趋势。

值得注意的是，1960年-1981年，美国的M2从3000亿美元增长到17600亿美元，20年时间增长不到5倍，年化增长率不到10%。这期间，美国的GDP从5400亿美元增长到3.2万亿美元（1981年，美国人均GDP达到1.3万美元）。货币增速基本与GDP的增速相当。

1981年迄今的35年，美国的GDP规模已经接近18万亿美元，比1981年又增长了近5倍。美国的M2则从1.76万亿增长到12.76万亿美元。增长幅度略大于6倍。考虑到这段时间美元全球化的趋势，这种货币增长也还算良性的。但我们需要注意的是，美国1981年之后，虽然经济不断增长，但利率却在反复中向下长期走低。

中国的货币供应量是没法看图的。1990年，M21.5万亿元，1993年越过3万亿元。13年后的2006年，超过34万亿。2013年达到110万亿。2016年将超过150万亿元。即便以1993年通胀高峰的时候算，也相当于23年时间增长50倍。同期，中国的GDP从3.5万亿增长到近70万亿，增幅约20倍。中国的货币增速远超GDP的增速，一个可能的解释是GDP的数据被低估；另一个可能的解释是中国早期的M2本来就不合理，现在只是在恢复正常水平而已。

但中国的利率水平却也早早进入了下降通道。

中国的1-3年期银行贷款利率在1993年的时候曾接近14%。当时美国的10年期国债的收益率是7%上下。2001年前后，中国经济不景气，贷款利率一度下降到6%以下。2007年的顶峰时期也不到7.5%。随后就一路走低。目前的贷款利率已经不足5%。2007年后，美国的10年期国债收益率跌破4%，以后就再也没回去，迄今近10年了。

2016年8月9日，中国的10年期国债收益率跌破2.7%，创下7年新低。有专家预计，这个水平将继续下降，预计跌破2.5%，创下历史新低。

中美两个大国，殊途而同归。利率水平会不会从此再也无法回头呢？

这就是我前段时间思考的问题之一：过去两千年，货币以金银为目标，或以国家（皇室）信用而铸币，货币的总量是有限的；过去百余年，纸币主要由政府发行，银行扩大货币供应，但总量也是有限的；最近几十年，货币逐渐虚拟化、电子化，银行多种衍生产品或者信贷工具的使用，使得货币乘数放大，或者使得可用于购买和投资的货币严重放大，货币的闸门再也无法关上了。全球货币流动的洪荒之力，谁堪阻挡！

如果货币的总量无法下降，那么，利率就无法回头。如果利率无法回头，那么，我们的投资理论是不是要修改了？我们的投资逻辑是不是要修改了？我们的投资预期乃至投资方式，是不是都要改了？（扬韬）