国泰君安：兆驰股份增持评级

底部形态+筑底明显

    公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈，通过风行网运营，从硬件制造商向服务运营商成功转型，三年1000 万月活用户实现概率大。

　　投资要点：

    目标价18.8元，维持“增持”评级

　　我们预测2015-2017 年收入为73/98/132 亿元，EPS 分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄)，2016/17 年增长主要来自新模式的贡献。我们认为，公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈，成功从硬件制造商向服务运营商转型进入万亿蓝海，三年实现1000 万月活用户概率大。维持目标价为18.8 元，“增持”评级。

　　兆驰从硬件制造商向服务运营商成功转型

　　兆驰与东方明珠、文广集团、海尔、国美合作，以风行网为运营主体，共同打造智能电视生态圈闭环。兆驰负责整体运作和硬件制造，上海文广集团作为牌照方提供支持，东方明珠提供内容，海尔和国美负责渠道。风行网未来作为运营主体，兆驰已收购其63%股权，东方明珠19%，其余为创始人和核心团队持有，当达到一定条件后海尔、国美未来也将持有其股权。通过增发、风行网股权结构设置，绑定了各方利益，合作更为紧密。我们认为，兆驰通过控股风行网，未来掌握合作的主导权，成功从硬件制造商向服务运营商转型，分享万亿运营蓝海。

　　三年1000 万月活用户实现概率大

　　公司拥有制造和低成本优势，东方明珠将在内容上大力支持，未来风行电视在套餐售价上将有优势；海尔、国美每年销售电视数量约400/700 多万台，借由其良好的线下渠道和联合品牌策略将促进风行系电视的销售；同时也将自建电商渠道。我们认为，通过价格优势、渠道优势有望实现三年1000 万月活用户的目标。

　　主要风险：产能释放和订单不足，转型速度和销量低预期。

国泰君安：骆驼股份增持评级

    起停电池带动公司毛利率提升，动力锂电池进一步提升公司估值，后市场及新能源汽车租赁加强公司龙头地位，未来三年将实现净利润25%的复合增长。

　　投资要点：

    维持“增持”评级。与市场认为公司受损于汽车销量下滑将进入个位数增长观点显着不同，我们认为公司将在汽车技术升级的背景下实现净利润25%的复合增长，同时公司在锂电池业务的战略扩张将显着提升公司估值。考虑到宏观经济的下滑超出预期，我们将2015-16年的盈利预测分别下调8%和9%，调整EPS 分别至0.95 元/1.24 元，参考目前市场估值，给予2016 年19 倍PE，调整目标价至24 元(原为45 元).

　　受益于工信部严查整车企业平均油耗，高单价高毛利率的起停电池搭载率进入倍增阶段，拉动公司毛利率逐年提升。起停电池单价较传统启动电池提升1.5 倍，毛利率提升5-10 个百分点。公司起停电池已经通过大众与福特认证，在奥迪车型上实现批量供货，具有技术与成本领先优势，将显着替代进口品牌。

　　蓄电池后市场和出口空间持续拓展，动力锂电池及新能源汽车租赁提升公司估值。①目前公司后市场占比仅为10%，凭借品牌，服务与成本优势，公司后市场OTO 放量可期；②公司出口战略初见成效，与委内瑞拉签订2.3 亿元销售合同，海外市场空间打开。③废旧电池的回收及环保资质的取得进一步降低成本，增强竞争力。公司规划2016年上半年有7 亿Wh 动力锂离子电池达产。我们认为未来两年动力锂电池仍处于供应紧缺状况，市场对动力锂电池企业给予较高估值。

　　催化剂：起停电池重要客户订单，工信部油耗管理细则发布。

　　风险提示：锂电池推广不及预期；铅价大幅波动。

东材科技：业绩短期承压 后期发展待光学膜与无卤阻燃突破

低价区间+主力建仓杭攀震荡获取筹码+KDJ反转形态

　调研情况：

　　近期我们调研了东材科技，就公司目前生产经营情况和未来发展规划，与公司管理层进行了交流

投资要点：

　　光伏行业景气已恢复，太阳能背板膜出货稳定

　　下游光伏行业景气已逐步恢复，预计今年公司太阳能背板膜的出货量在2.5万吨左右，与14 年基本持平；但是，随着上游聚酯切片价格的下调，该产品的盈利能力已逐步改善。

　　受特高压、新能源、高铁投资增速放缓影响，绝缘材料与聚丙烯电容器薄膜营收增速放缓，预计下半年会有所改善

　　2015 年1-7 月，我国电网基本建设投资完成额为1931.57 亿元，同比减少1.35%，受此影响公司的聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料销售同比有所降低，拖累了公司整体业绩的发展；但是，近期随着发改委对相关大项目的密集批复，预计下半年状况会有所改善。

　　超薄聚丙烯薄膜项目进展顺利

　　公司已成功拉伸出厚度在2.5μ 的聚丙烯膜，并进入测试阶段。公司通过华佳新能源，从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸在有序推进，已开始对公司的超薄聚丙烯薄膜样品进行检测。金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器，预计公司即将投产的2000 吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。

　　2 万吨/年光学基膜项目仍处于设备调试阶段，预计2016 年会逐步贡献业绩

　　国内光学用PET基膜需求量大，前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC等跨国企业垄断。公司2万吨光学基膜项目已于8月底开始试车，预计16年有望率先实现高端光学PET基膜国产。而通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸，扩展市场空间，奠定光学膜项目的长期发展。

　　无卤阻燃聚酯项目推行低于预期，后期发展看公司自有技术突破

　　公司3 万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013 年1 月投产，但目前市场还主要在民用领域，虽今年销量好于去年同期，但仍难以消化产能。虽然公司已于14 年3 月与总后勤部开展合作，同时收购天津中纺凯泰100%股权，与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品，欲切入军用领域；但是，受军队反腐影响，目前该项目推行缓慢。为此，公司计划依靠自有技术进行阻燃聚酯纤维的研制，为此后续发展需看公司技术突破情况。

　　PVB 树脂中试线已建设完毕，后续值得期待

　　国内高端PVB 胶片基本被跨国企业垄断，公司PVB 树脂与清华大学合作，在小试上取得重大突破，羟值、聚合度等指标都可以满足要求，1000 吨中试线5 月份已建设完毕，已进入投料试产改进阶段，各项进展顺利，预计16 年开始逐步放量，最终产能将放量到1 万吨，届时公司有望形成PVB 树脂、胶片完整产业链，PVB 膜将成为公司未来重要发展方向。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于公司目前的经营状况，我们下调公司业绩预期。预计公司2015~2016 年EPS 分别为0.20 元、0.25 元、0.31 元，对应的市盈率分别为36.5 倍、28.9倍和23.9 倍，公司投资评级下调为“增持”。

安信证券：苏宁云商买入评级

　苏宁、万达紧密合作，线下体验更加丰富。9 月6 日苏宁与万达在北京召开新闻发布会宣布战略合作。苏宁易购、苏宁云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场经营，双方确定首批合作项目为40 个。并且自16 年开始，将根据万达广场开业情况每年确定成批合作项目，同时万达商业将根据苏宁需求定制规划设计。与万达签署紧密协议，是苏宁继线上对接阿里之后在线下方面的一次重量级合作。万达地产资源优势与苏宁零售运营能力全面融合，将创造出全新合作模式，给双方带来多元价值，为消费者带来更加丰富的体验。

　　万达商业是全球商业地产龙头，持有物业面积规模全球第二。①万达商业拥有丰富的物业体量，布局范围广泛。在国内总建筑面积约为8470 万平米：万达广场7025 万平米，占比83%；万达城1264 万平米，占比15%；其他物业占比2%。②万达广场为核心产品，体验式服务符合当下消费需求。③营收增速趋稳、规模过亿，联手苏宁打通线上渠道，进一步提升经营效率。

    牵手万达强强联合、优势互补带来线上、线下极致消费体验。第一，万达巨大客户群、稳定的客流量将进一步丰富苏宁业态布局。第二，万达线下体验式消费模式促进苏宁挖掘客户消费需求，进一步完善转型模式。第三，线上、线下相互导流，苏宁、阿里、万达三方合作共同推进O2O。迈入全开放时代的苏宁将开放更多接口，为上、下游合作伙伴打造一条互联网零售高速公路，为消费者打造线上、线下融合的极致体验。

　　线上阿里、线下万达，借力合作方优势同时不断完善自我，互联网零售转型更进一步。第一，与阿里合作，线上、线下优势互补，协同效应O2O 战略转型升级。第二，与万达合作，完善线下体验，继续推进O2O 战略。第三，物流持续完善，金融产品陆续推出。①不断完善物流网络布局，发挥O2O 融合优势。②金融方面创新产品持续推出。与行业龙头合作、充分利用大平台资源优势，宣告苏宁商业模式迈入O2O 新纪元，同时不断完善自身在物流、金融方面的建设，按部就班，稳步推进，打造更加强大的苏宁，坚定看好公司未来发展潜力。

　　维持盈利预测，维持买入-A 评级。不考虑定增，预计15-17 年EPS 分别为0.13元，0.16 元，0.20 元，当前股价对应PE 分别为103 倍，83 倍，67 倍；定增后对应摊薄EPS 分别为0.07 元，0.09 元，0.19 元，当前股价对应PE 分别为190倍，148 倍，70 倍。维持买入-A 评级。

　　风险提示：零售终端消费低迷，合作进展不达预期。

广发证券看好能源股 深圳概念 国企改革概念（附2股）

广发证券：深圳能源买入评级

     公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商

　　公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40% 以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015 年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2 亿元，占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6 亿元，占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。

火电业务：地域优势明显，燃料成本持续下行

　　公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364 万千瓦和166 万千瓦，均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调，但受益于煤炭价格的走低，2014 年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082 元/度，较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外，东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC 指数挂钩)，导致长期经营需要依赖政府补贴，但15 年以来JCC 指数同比跌幅超过40%，盈利有望得到改善。

　　垃圾发电：盈利水平稳定，规模扩张可期

　　公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%，间接持股3%)负责经营，截止2015 年上半年，公司已建成投产的垃圾电厂共有6 座，总垃圾处理能力合计为7050 吨/日。垃圾发电业务盈利稳定， 2014 年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99 万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5 座，合计日处理能力为10350 吨/日。

　　售电市场放开后，公司有望借成本优势争夺市场

　　深圳外购电占比高达70%，但受困交叉补贴负担，电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区，公司燃煤机组上网电价仅为0.447 元/千瓦时，在负担了输配电价后，综合成本不仅远低于深圳市工商业电价，甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开，因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进，深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区，公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。

　　深圳电改龙头标的，维持“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.77 元、0.78 元和0.78 元，公司是深圳电改龙头标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：电改进度低于预期，公司火电机组小时数超预期下滑。

广发证券：川投能源买入评级  

     公司概览：川投集团控股，参股公司贡献9 成以上业绩

　　公司控股股东为川投集团，实际控制人为四川省国资委。公司利润核心主要来自于参股雅砻江水电(48%)的投资收益。2015 年上半年实现归母净利润15.4 亿元，同比增长71.3%。其中雅砻江水电实现净利润29.4 亿元(对应归母净利润为14.1 亿元)，已占川投能源归母净利润总额的92%。

雅砻江水电：公司利润核心，15 年盈利有望迎来新高

　　受益于机组满发以及2014 年蓄水储备，2015 年上半年雅砻江水电完成发电量273 亿千瓦时，同比增加33.9%，而根据原先设计，雅砻江水电已投产机组的多年平均电量为697 亿千瓦时，可较14 年增加16.6%。另一方面，公司15 年已开始全面享受增值税即征即退优惠(实际税负超过8%部分)，预计全年退税额可达到14.1 亿元，受益于电量增长和退税增加，预计雅砻江水电15 年可实现净利润82.34 亿元，同比增长17.8%。

　　16 年起雅砻江水电所得税费用或有所增长

　　雅砻江水电享受国家所得税“三免三减半”优惠，2014 年雅砻江水电所得税费用为1.22 亿元(主要来自于二滩电站)，根据首台机组投产时间，雅砻江水电下属的官地和锦屏电站分别将从2015 年和2016 年起将进入所得税减半征收阶段，预计2015 年至2017 年雅砻江水电的所得税费用分别增加至2.17 亿元、6.87 亿元和6.88 亿元。

　　2020 年起雅砻江水电中游机组陆续投产，打开利润增长第二极

　　雅砻江水电中游拟开发6 座电站，总装机容量1150 万千瓦；约为下游(1470万千瓦)的78.2%，规划从2020 年起陆续投产，设计多年平均电量为483亿千瓦时，参考下游盈利水平(度电净利0.103 元/千瓦时)，按度电净利0.095 元/千瓦时估算，预计中游电站全面投产后，增加净利润约46 亿元。

　　集团剩余权益装机体量约为上市公司的56%

　　集团剩余电力资产主要包括紫坪铺、川南发电、川投燃气等，剩余权益装机容量合计为459.34 万千瓦，约为上市公司已投产装机体量的56%。

　　市盈率最低水电公司，国企改革预期强烈，维持买入评级

　　预计公司15-17 年EPS 为0.94 元/股、0.86 元/股、0.87 元/股。公司是目前A 股市盈率最低的水电企业，按9 月2 日收盘价计算，公司15 年EPS对应市盈率仅为12.3 倍。目前川投集团已将2015 年定为改革推进年和项目拓展年，公司作为旗下上市平台有望获更多政策红利，维持“买入”评级。

　　风险提示：流域来水情况低于预期，装机扩容速度低于预期

天富能源：新疆兵团旗下的综合能源龙头

　  公司概览：新疆建设兵团旗下综合能源供应商

　　公司是新疆建设兵团旗下综合能源企业，经营供电、供热、燃气三大主营业务。其中供电业务是公司利润的核心，2015 年上半年电力业务贡献的归母净利润合计为1.96 亿元，占归母净利润总额的96%。热力业务作为电力副产品，上半年伴随自发电量提升，毛利改善明显。天然气业务当前对公司利润贡献占比约在10%左右，但有望成为公司新的利润增长点。

    电力主业：受益于地区经济发展，近年来公司售电量快速增长

　　公司是石河子地区唯一合法的电力供应商，拥有独立的售电网络。石河子聚集了新疆兵团三分之一的工业产业。2010 至2014 年间，公司售电量由27.4 亿千瓦时快速提高至96 亿千瓦时，年均增速高达36.8%。2015 年上半年完成售电量45.4 亿千瓦时，同比增长8.1%。根据公司经营计划，2015年公司售电量将达108 亿千瓦时，同比增长12.5%。

　　2015 年在建机组投产后购电成本有望显着降低

　　2014 年公司售电量中外购电占比约为64%，公司外购电主要来自于国能投资(超过90%)，其余则主要来自于国网下属电业局。其中来自国网的购电价格高达0.37-0.38 元/度(含税)，远高于自发电成本。目前公司在建两台660MW 机组计划于2015 年建成投产，投产后外购电量可全部从石河子国能投公司购入，不再以高价从国网购入，可以增加公司净利润约4000 万元。

　　燃气业务：加气站稳步扩张，有望成为公司利润第二极

　　公司拥有全部石河子市居民、商服用天然气份额和近一半的车用天然气市场份额。2014 年车用气已成为公司燃气销量增长的主要来源，由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的，才可经营车用天然气业务”的政策，因此公司将垄断未来石河子市地区车用气的增量市场份额。车用气较汽油成本低约40%，预计未来2 年伴随石河子民用车保有量的增长以及车用气改造比例的提升，到2016 年公司车用气需求有望达到9391 万方，较2014 年增加4020 万方或75%。目前公司车用气净利约在0.51 元/方左右，并加速加气站布局，从而有望成为公司利润新的成长点。

　　公司异地整合空间较大，维持“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.42 元、0.46 元和0.63 元。公司未来异地整合空间较大，未来有望通过资源整合方式进入与石河子相邻的6师和7 师售电市场。维持“买入”评级。

　　风险提示：火电机组利用小时数低于预期，天然气需求量低于预期。

8日机构强推买入 六股成摇钱树

　中联重科(000157,股吧)：业绩低于预期，关注工程机械弱复苏、农机+环保+金融转型

　　类别：公司研究机构：东吴证券(601555,股吧)股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-09-06

投资要点

　　事件

　　公司8月31日发布中报，2015H1实现营收105.7亿元、同比下滑24.4%，实现归母净利-3.1亿元、同比下滑-134%，EPS-0.04。

　　业绩低于预期，工程机械龙头依旧+环保农机占比提升

　　中报业绩低于预期。占比62%的工程机械业务上半年实现营收64亿元、同比下滑44%。其中占比27%的混凝土机械同比下滑52%、占比25%的超重机械同比下滑35%、其他机械同比下滑30%。工程机械大幅下滑是整体业绩低于预期的主要原因。由于上半年国内外经济增速低于预期使固定资产投资下行较快、加之公司继续执行从紧的销售政策导致工程机械下滑较快，但公司混凝土、起重机械市场占有率仍保持在数一数二。新业务环保与农机的收入占比由14年全年25%提升到15年上半年35%的占比，转型略见成效:占比17%的环保业务上半年实现营收17.6亿元、同比上升7%；占比18%的新农机业务上半年实现收入19亿元、同比上升18%。业务转型顺利，收入结构趋向合理。

　　成本、费用率有所提高，未来公司将加强风控+降本增效，迎接工程机械行业弱复苏

　　2015H1，公司综合毛利率为23.92%，同比-5.04pct。分业务看， 混凝土机械毛利率18.37%，同比-5.49pct；起重机械毛利率28.51%，同比+0.79pct；其他机械和产品毛利率11.43%，同比-9.24pct；环境产业毛利率29.22%，同比-0.55pct；农机毛利率12.58%。混凝土机械受行业供需影响毛利率下滑较大，农机毛利率因产品处前期拓展较低，未来有上升空间。销售、管理、财务费用率分别为10.83%、8.54%、3.97%，同比+2.5pct、+2pct、+1.16pct，费用率提高主要因公司开展环保、农机新业务初期拓展所致。

　　公司未来将持续加强风控、降本增效。加强风控方面:1）公司加 强应收账款的催收，对逾期客户制定有针对性的催收方案，加大账款催收力度；2）公司继续收紧信用政策。2015年H1，公司应收款下降明显，表外应收款项基本清理完毕，表内应收款也得到了控制。降本增效方面:1）公司推进各经营环节成本控制；2）优化组织结构；3）严格执行预算管理。我们认为工程机械进入下半年后需求有望受一带一路、铁路、水利建设拉动，进入弱复苏周期。公司风控与降本增效措施有效地减轻了公司的历史包袱，使公司更好迎接未来工程机械弱复苏。

　　转型智慧农机+大环保+金融服务，新业务值得期待

　　公司21亿入主奇瑞重工进军农机产业后，致力于成为“国内领先 的农业生产机械化整体解决方案服务商”。公司烘干机国内市占率第1、轮胎收割机市占率第2，实力雄厚。上半年基于互联网+远程智能控制技术的河北示范基地的落成，开启了公司农机业务向“智慧农业(000816,股吧)(行情5.77 +3.59%,咨询)、精准农业”发展的第一步，公司今年努力做到农机业务不亏损。 环保方面，公司与意大利LADURNER公司签订收购意向，启动淮安晨洁公司的收购，积极从环卫设备提供商向投资运营商和服务 商转型。

　　金融服务方面，财务公司注册15亿于今年6月挂牌成立，中联资本注册10亿于8月开始进行工商注册。公司未来将致力于搭建金融服务平台，未来会以中联资本为平台，有财务公司、产业基金、融资租赁和新的金融板块同时加盟。

　　投资建议:

　　我们看好公司作为风险控制良好的工程机械龙头，主业未来有望受益于一带一路带来的行业弱复苏，同时看好公司在农机、环保、金融方面的转型。我们预计2015-17年EPS为-0.2/0.1/0.15元、对应PE -28/57/40X，首次予以“增持”评级。

　　催化剂:一带一路加速推进、新业务转型加快n 风险提示:工程机械行业复苏低于预期、新业务转型不顺利

　　上海石化(600688,股吧)：中期业绩与指引相符

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-09-06

　　在国际会计准则和中国会计准则下上海石化15年上半年净利润分别为17.7亿人民币和17.3亿人民币，这与中国会计准则下净利润16.8亿-17.8亿人民币的公司指引相符。尽管我们预测15年3季度盈利环比大幅下降，但当油价企稳时公司可获取可观的利润。我们调整了盈利预测，主要是为了反映我们近期对油价预测的变动。重申对H股和A股的买入评级。

　　支撑评级的主要因素

　　在中国会计准则下，15年2季度公司盈利环比增长31倍以上至16.8亿人民币，这主要是得益于炼油业务超高的利润率。由于炼油业务利润率预期大幅缩窄，我们预测公司15年3季度盈利环比大幅下降，但这只是油价近期下跌所引起的暂时性现象。

　　在正常情况下，我们预测公司在中国会计准则下每季度平均利润为6亿-7亿人民币，这对公司来说已十分可观。

　　在当前水平上H股和A股股价具备吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大跌引发成品油价下降。

　　石化产品需求不及预期。

　　估值

　　由于2015年盈利预测下调和人民币的近期贬值，我们将H股目标价由3.85港币下调为3.65港币。我们仍对H股估值为1.7倍2015年预期市净率，处于过去7年交易区间的上端（不含沪港通实施初期的超高估值）。

　　但是，我们将A股目标价由8.33人民币上调为8.96人民币。我们继续根据3个月平均A-H溢价来设定目标价，自7月初我们上一份报告发布以来该溢价已由170%扩大至198%。

　　广电运通：现金牛生意体现适度成长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司 研究员：刘洋日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　广电运通(002152,股吧)近日发布2015半年报，公司报告期内实现营业收入13.56亿元，同比增长23.15%，（营业收入增长主要来自于币自动处理设备、服务收入增长）；归属母公司净利润达到3.45亿元，同比增长6.18%，基本符合我们前瞻中的预测（10%）。

　　预收款与应收款是正面信号。尽管公司利润增速不快，但是应收账款达到6.54亿元同比去年下滑，预收款项为8.94亿元远高于2012年至2014年同期的0.22、1.90和4.33亿元预示了公司收入的较快增长。报告期内公司加大了研发投入，费用同比增长32%。

　　主业不断拓展新领域。广电运通ATM机国内市场占有率始终保第一的的位置，2014年达到26.61%。公司上半年新增银行客户32家（其中村镇银行14家），取得建行、邮政邮储、农信等批量采购合同。除了新增客户外，报告披露来自于原有客户的中行、农行、广发等银行订单增速明显，新签合同额同比上升。上半年海外收入达到了1.85亿元，同比增长99%，毛利率达到44.59%。根据金融时报的的数据显示，2014国产ATM市场份额首次达到50%，我们预计国产品牌的份额还会继续提升，作为行业龙头公司，广电运通将会持续受益于银行设备国产化趋势。

　　投资建设全国范围的金融外包服务平台。公司在今年3月通过非公开发行股票方式募集资金不超过37.29亿元，用于建设广州金融外包服务总部平台及建设区域金融外包服务平台两部分，同时补充流动资金。金融外包服务平台主要包括清分中心、金库、视频监控中心等硬件基础设施及指纹识别、GIS地图服务、RFID电子标签等软件服务。

　　金融武装押运业务布局加速。公司于2014年收购了金牛押运，2015年上半年收购了商洛押运、邵阳保安、兴安盟威信三家公司，进一步拓展了业务范围。公司计划将ATM外包服务全产业链中武装押运这一关键环节有效贯穿起来，完善公司的金融外包服务产业链，以实现发展全国性金融外包服务的战略布局，在2到3年投资20至30家武装押运公司。

　　在创新业务市场上。远程视频柜员机（VTM）在交行、广发、建行实现批量应用，中标江苏银行、福建海峡银行、包商银行等；自助封包收纳机中标中银广西/陕西分行，入围平安总行、江西农信；外币兑换机中标甘肃工行、吉林九台农商行等。

　　维持“买入”评级和盈利预测。预计2015-2017年收入为40.3、53.0、70.6亿元，归属于母公司所有者净利润为10.2、12.6、17.1亿元，每股收益1.13、1.41和1.91元。预收款与持股计划是正面信号。

　　古井贡酒：年份原浆销售良好，省外扩张有序进行

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生 日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　1、战略单品年份原浆价位适合大众商务消费，销售占比持续提高

　　古井贡酒(000596,股吧)作为老八大名酒，具有很深的历史文化沉淀，前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象，消费者接受度高并具有较强的消费粘性。此外，年份原浆献礼版（省外幸福版）和5年版终端销售价格带在100-200元，比较适合目前大众商务消费能力，市场也容易走量。

　　在近几年白酒行业深度调整中，古井率先走出困境，恢复正增长。我们认为，除了公司营销能力较强外，公司产品结构也是非常关键的原因。

　　2、省内受益消费升级，5年年份原浆销售增速已超过献礼版

　　目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖(603589,股吧)(行情31.43 +1.75%,咨询)两家垄断，其它如迎驾贡酒(603198,股吧)(行情39.52 +1.88%,咨询)、金种子酒(600199,股吧)(行情8.04 -3.02%,咨询)都主要集中在80元以下的市场。近年来，随着消费升级，安徽市场中高端酒价格带逐渐由95-105元/500ml升级到130-150元/500ml。

　　古井贡酒年份原浆14年营收占比约60%，2015年上半年已达70%。上半年，古井贡酒年份原浆5年（终端价约140-160元/500ml）增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版（终端价约100元/500ml）。原来年份原浆献礼版收入占比高于5年，目前年份原浆献礼版和5年基本持平。

　　3、省外继续不断扩张，河南市场志在打造第二个安徽市场

　　2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上，近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场，其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势，公司列为重中之重来打造，志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计2015年全年在河南市场的销售额含税15个亿左右。另外，从市场调研情况了解，省外市场如江苏的苏南地区，浙江的温州和嘉兴地区，古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错，并有持续升温的趋势，有望成为未来重要的增长点。

　　4、公司强化内部管理，生产制造成本有望下降

　　公司今年加强了内部成本控制，如包材招标方面强化了市场竞争，同时能源如煤炭等价格下降，公司盈利能力应该有所增强，销售毛利率有望略有提高。

　　5、盈利预测与投资建议

　　我们认为，古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰，价格符合目前的经济消费水平，全国化扩张之路可以期待。预测2015/16/17年EPS分别为1.31/1.52/1.85元，对应2015/16/17年PE为24.21/20.93/17.17倍，维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示

　　市场拓展不达预期。

　　中文传媒(600373,股吧)：盈利能力大幅提升，智明星通更待下半年

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-06

　　盈利能力大幅提升，传统主业稳健增长。公司上半年毛利率为30.8%，同比增加13.8个百分点，主要原因是子公司智明星通并表以及公司大幅度降低低毛利的贸易及物流业务所致；三项费用率为20.1%，同比增加11.6个百分点，主要原因是子公司智明星通处在大力推广新游戏的阶段，销售费用占比较高。各版块中，出版业务收入为11.27亿，同比增长16.49%，毛利率为24.68%，同比增长0.42个百分点；发行板块收入为13.94亿，同比增长0.15%，毛利率为37.11%，同比增长2.32个百分点；新业态收入为10.59亿，同比增长601%，毛利率为66.01%，同比减少2.74个百分点。我们认为作为公司主业的出版发行业务实现了稳健的增长，盈利能力也在逐步提升，公司大幅度降低了低盈利的贸易和物流业务的比重，展现出转型的决心。

　　智明星通净利润增速略低于预期，爆款游戏COK下半年流水有望快速上升。上半年智明星通实现收入9.98亿，已经超过去年全年。净利润为1.16亿，占总公司净利润的22.23%。净利润增速略低于我们的预期，公司的净利率相对于同行业公司还有徆大的提升空间。我们认为智明星通力推爆款游戏COK导致销售费用较高一定程度上影响了净利润的增速，但随着游戏在全球的逐步上线，流水将进入快速上升阶段，盈利能力也将逐步回升。目前COK已经位列美国GooglePlay畅销榜第6名，并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10，是继2014年IGG之后欧美表现最好的手游。近期COK的中文版也已经登彔国内市场，IOS畅销榜排名已攀升至11位，Android版则由小米独家代理发行，中国区表现值得期待。

　　我们重申智明星通是一家优质的游戏+互联网公司，具备优异的互联网思维、手游研运体系及良好的团队激励机制。公司具备优质的自研能力及强大的海外发行渠道，扎根海外市场连续取得优异成绩，在国内海外游戏出口市场份额名列前三，具备较强竞争优势。公司未来手游戓略以精品游戏为主，以每年1-2款爆款带动其他游戏产品，并逐步推出汉化版，往国内市场进军。公司构建的依托安全软件YAC+导航网站群打造流量入口，并通过游戏及广告变现的模式也获得了实践认可。

　　维持“强烈推荐”评级。预测15-17年每股收益0.82、1.02和1.26元。

　　对应PE分别为27.19、21.78、17.64倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:COK国内拓展不顺利、公司转型存不确定性

　　捷顺科技(002609,股吧)：做开放的运营平台，铺开新设备联网

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-06

　　公司是停车场线下资源最丰富的设备厂商，劣力B端客户提升C端用户体验的同时，积蓄规模效应，打造强黏性的开放性运营平台。研发出的升级版智能停车系统，能有效提升弹性大的停车收入管理及用户体验，公司今年正大力推广。加上足够的存量、谙熟于行业的属性及快速的响应服务，具备做好运营平台的能力和先发优势，强烈建议关注。

　　投资要点:

　　公司定位运营平台，不只是设备商。1. 公司以B2B2C 的服务形态为主，物业和商场智能化管理可提升空间大，以辅劣物业提供更好的住户体验为例，升级版的C/H 系列产品，已具备提供“进出管理、身份识别、停车服务、物业水电缴费、商圈应用、卡服务”等移动化便捷服务；2. 我们认为公司有做好运营平台的能力和优势，就智能停车而言:（1）公司具备系统的运营维护不及时响应的团队和经验壁垒，远非简单的设备销售；（2）公司现阶段做好B2B2C 服务的同时，全力铺开联网数量积蓄规模效应，形成运营平台的价值更为重要。一方面，在全国停车场联网的初始阶段，短期内较难绕开物业获取运营的主权。另一方面，长期来看物业自主运营面临管理上的难度，第三方平台打通线下后的占位优势凸显； （3）拥有10万个停车场（约40%城市市占率）的线下存量，是后续以新设备为切入点，快速铺开智能联网的根本； （4）新设备性能升级，对于弹性空间大的停车费用管理有实质性提振。据今年使用新设备后的物业们统计反馈，平均提升了30%以上的停车收入。

　　做开放的平台，众揽合作伙伴来扩大用户覆盖面。平台能接入微信、支付宝、城市通、深圳通、电信、银行、周边商圈等对象，且对同一属性内的竞争者开放合作。公司现已支持微信等移动支付停车费、捷顺通卡微信充值，且即将在深圳中心城商场支持深圳通付停车费；此外，已为高德地图提供了部分停车场查询数据。

　　回归行业本质，立足设备之根本，围绕B 端客户和C 端用户的根本问题，形成强粘性的开放运营平台。停车应用的基本查询、移动支付、捷顺通消费不充值等功能已实现，未来将上线反向寺车、车位共享、商户寻航等功能，提升用户体验。同时，今年计划推广至1000个社区和100万用户。预计 15-17年 EPS 为 0.23/0.31/0.45元，对应当前股价53/40/27倍。维持“强烈推荐”，目标价18元。

　　风险提示: 联网进展、合作推广不达预期；市场波动的风险

金达威，辅酶Q10细分龙头的转型年？

观点摘要：公司成立时间长，是辅酶Q10原料生产龙头公司，通过设立子公司及一系列股权收购，已基本成为从原材料供应，到产品生产，再到终端产品销售的完整产业链布局的公司；公司资产质量较好，盈利稳定性较高，现金流情况一般，短期净利润下滑并不能否定公司未来的盈利前景；公司目前估值在合理范围内，长期具备投资价值，短期可以等待更具安全边际的价格。
报告撰写人：时光，CIIA持证人，目前为信用服务行业从业人员。

研究报告数据主要由公开资料构成，部分为作者计算或推测数据，报告观点仅供参考，如需转载，需经作者本人授权。

利益披露：作者不持有文中所涉及的股票，但计划买入。

一、             公司简介
厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年，并于2011年上市。公司生产的辅酶Q10、微藻DHA、植物性ARA、维生素A和维生素D3等五大系列产品广泛应用于医药、保健品、食品、化妆品和饲料等领域，远销全球数十个国家和地区，是行业内知名的营养强化剂生产企业。
 
二、         行业分析
公司主要生产DHA & ARA、辅酶Q10、维生素A、维生素D3，归属于营养强化剂和饲料添加剂行业（因为产品有食品级和饲料级，所以没办法完全区分其行业归属）。
根据公司官网的资料，简单的介绍下其产品的作用：
1）：DHA & ARA：DHA，对人体的大脑、视力和心脏健康有重要作用。大量的研究证实，DHA在人生的每个阶段（胎儿、婴幼儿、青少年、成年、中老年）都起着重要的保健作用，DHA的充分摄取可使人终生受益；ARA，在幼儿时期ARA属于必需脂肪酸，ARA的缺乏对人体组织器官的发育，尤其是大脑和神经系统发育可能产生严重不良影响。
2）：辅酶Q10：在人体的心脏保健、抗衰老、抗疲劳和提高免疫力等方面的卓越表现，被誉为"心脏的保护神"和"神奇营养素"。欧美日等发达国家已将人体中辅酶Q10的含量多少作为身体健康与否的重要指标。
3）：维生素A：是构成视觉细胞的重要组成成分。维生素A是复杂机体必需的一种营养素。它具有维持正常视觉反应、促进生长发育、维护皮肤细胞功能的完整与健全、加强免疫能力和清除自由基等重要生理功能。缺乏维生素A会导致夜盲症和干眼病，头发干枯、皮肤粗糙，记忆力减退、心情烦躁及失眠，生长发育受阻、易患呼吸道感染，味觉、嗅觉减弱、食欲下降。
4）：维生素D3，具有促进肠道钙吸收、调节钙与磷的代谢、诱导骨质钙磷沉着的生理功能，可促进骨骼生长、防止佝偻病。
目前上市公司里，于金达威产品有交叉的有新和成（002001）、浙江医药（600216）、花园生物（300401），其中新和成在辅酶Q10、维生素A、维生素D3有交叉；浙江医药在辅酶Q10及维生素A有交叉；花园生物在维生素D3方面有交叉。
从金达威2014年报中，我们可以关注到公司的产品构成如下图：

从图中可以看出，公司主要产品构成为辅酶Q10及维生素A系列产品，其他产品收入占比较低，所以和公司直接构成竞争的为新和成、浙江医药。
关于维生素A，根据网上查询相关资料，目前国内的维生素A基本被新和成、浙江医药和金达威3家公司霸占，这3家公司在全球的份额约为40%。新和成并没有细分产品的销售额明细，所以无法加入对比。2014年，金达威维生素A系列产品销售额2.73亿元，毛利率47.78%，浙江医药该系列产品销售额1.93亿元，毛利率21.17%。由于没有更多细分数据，所以26.61个百分点毛利的差距，大概是由工艺、产品类型、成本控制等原因造成的。
关于辅酶Q10，在读公司招股说明书的时候，2010年金达威的辅酶Q10在国内销售占比排在全国第一，但优势有限，而到了2014年，根据金达威自己的统计，其辅酶Q10的市场份额已达到全球的50%。根据招股说明书的资料，2010年全国辅酶Q10销售为235291公斤，单价为214美元/公斤，所以国内生产商在2010年的辅酶Q10销售额为5035.21万美元。根据金达威2014年报，辅酶Q10的销售额为4.84亿元，折合成美元约为7785.61万元。根据公司招股说明书相关数据，辅酶Q10价格近几年较为稳定，基本维持在200-240美元/公斤，且全球需求增幅并不大，公司近几年毛利率也没有过大的波动，基本可以印证公司在辅酶Q10领域的全球地位。
总体看，公司的主要产品辅酶Q10，拥有绝对地位，而维生素A系列产品，也有着较强的竞争力。
 
三、关于近期的一些重要事项（建议从后往前看）
1）：2015.7.24公司购买杭州网营科技有限公司8%的股权，花费1940.90万元，也就是该公司的估值为2.43亿元。公司主要做的，就是帮客户如何在电商端把商品更好的卖出去，属于电商外包服务商。打开该公司网站，发现建设还是不错的，我觉得算中上等，下面放2张截图：

对此我也没有太多评价，但在电商端为公司的产品做推广，我觉得起码大方向是没错的，不过转让给金达威股权的公司，是蓝色光标，而且蓝色光标在这次股权转让中，一股没剩，完全退出（之前为二股东），对于蓝色光标转让股权的原因，这里并不太清楚，所以此事件，我觉得算中性吧。
2）：2015.6.29公司非公开发行股票7472.83万股，发行价格14.72元，金额约为11亿元，发行对象为9名，其中3家机构，6名自然人。发行股票用途有二：1于购买美国 Vitatech 公司主要经营性资产、补充收购 Vitatech 公司主要经营性资产持续运营所需流动资金2年产 800 吨维生素 A 油和年产 200 吨维生素D3 油项目。对于1，由于篇幅和时间有限，总结为公司为了向“大健康”产业进发，布局全球保健品市场，公司之前已经收购了购膳食营养补充剂著名品牌公司 DRB Holdings，这次收购之后，公司将完成从原材料供应，到产品生产，再到终端产品销售的完整产业链布局。对于2，其实就是维生素A和D3的扩产工作，公司在维生素A的竞争力从毛利率看还是可以的，但这次的扩产还有维生素D3，看来未来将和花园生物展开竞争，花园生物截至2015年6月底的维生素D3产品目前毛利率维持在50%以上，有相当竞争力，但销售额并不算大。假设公司的扩产项目投产，而且产能完全释放的话，根据2015年1一季度的价格行情，800吨年产维生素A的价格为115
*1000*800/10000=9200万元，200吨年产维生素D3的价格为140*1000*200/10000=2800万元，总价为1.2亿元/年。对于这个事件，短期看，不会为公司的EPS带来好的推动，收购公司的协同效应最快也要到明年才能有所表现，而后面扩产的事情，怎么也要2年后吧，而且设计产能是否能释放也说不准。长期看，算是利好吧，有些想象力。
3）：2014.12.19公司的美国子公司收购DRB 51%股权，这个算利好，DRB是卖保健产品的公司，控股了这家卖药的公司，帮助金达威未来布局美国及国内的保健品市场。
4）：2014.10.31公司取得保健食品生产许可证，说明公司从2014年底已经开始从行动上布局保健食品行业了。
从以上事件来看，无论是哪个事件，公司都围绕着个人消费市场在做文章，而且效率很高，远超黑牛，从电商平台看（天猫、京东），月销量已经和其他市占率较高的品牌不相上下了。当然，辅酶Q10类保健品的市场规模并不大，但随着人们逐渐对健康的关注和老龄化的加剧，这类产品未来的市场空间会不断的增加。
四、         公司财务分析
1）：资产质量
截至2014年底，公司资产总额15.69亿元，其中流动资产9.84亿元，占比62.71%；非流动资产5.85亿元，占比37.29%。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货、其他流动资产构成，分布图如下：

货币资金为流动资产的主要构成部分，我猜测2014年底公司已经预留出用来控股DRB的资金了，所以货币资金在当年占比较高。由于其他科目占比较小，而且并未和之前年度有过大差异，再次不做更多分析。
公司非流动资产主要由固定资产构成，占比达到90.77%，剩下的除了土地使用权、专利、在建工程之外，再没有其他多余资产，非常干净。（但2015年6月有了较大变化，一会分析）
截至2014年底，公司负债 1.48亿元，负债率9.43%，这负债率也是醉了，看来老板也是个风险厌恶者。公司负债主要由流动负债构成，流动负债主要由应付账款和应付职工薪酬构成，不做过多分析，因为这点负债无法对公司带来什么资金压力。
公司于2015年8月公布了半年报，由于并表因素，公司资产负债表一些科目发行了变化，先说流动资产。
货币资金减少，是公司购买DRB51%股权及购买理财产品所致；应收账款有所增加，增加部分主要为DRB公司的应收账款，但其为应收账款购买了保险，所以损失风险低；存货增幅约100%，也是DRB库存商品并表后所致，金额约为1亿，理论上存在滞销跌价风险，但公司并未计提；其他流动资产2.23亿，其中有2亿为理财产品，风险低。
非流动资产的增加部分主要为无形资产及商誉。
无形资产部分比较有特点，年初0.18亿，2015年6月底为1.26亿，增加部分由2部分构成：客户关系及商标权。商标权还好理解，但客户关系，似乎是美国的会计准则里才有的科目，至于他们是如何计量的，我就不得而知了，如果有对这块理解较深的朋友，可以在讨论里进行交流。
商誉部分就是购买DRB股权溢价部分了，达到1.37亿，换句话说，公司掏了2亿多人民币购买的51%股权，其中有一大半是看不见的东西（股权51%，但并表是要全并的，没太明白的自行科普），至于是不是赚，反正账面肯定是亏了，但如果能打开公司未来保健食品的销售之路，我觉得肯定是赚的。
关于负债，2015年6月公司负债总额4.12亿元，负债率21.47%，公司新增了2.76亿的长期借款，全是给美国的子公司贷的，利率不算高，偿还压力较小。
总体看，相比2014年，公司2015年6月的资产质量有所下降，但依然较好，负债率依然较低，且有息债务利率水平不高，偿还压力小。
2）：盈利能力与经营效率分析
公司从2010年到2014年的盈利趋势图如下：

公司营业收入从2010年的5.36亿到8.38亿元，增幅有限，且不算2014年的“大年”，公司的营业收入增速是低于GDP增速的，而净利润从2010年到2013年是处于下滑趋势的，一直到2014年才有改观，但这种改观主要源于2个原因：2014年维生素A价格回升，公司在辅酶Q10原料市场的全球供给量过50%。关于价格方面，公司是很难左右的，所以价格的上升趋势很难长期持续并且难以掌控，这一点，在2015年半年报也已经验证，不计算保健品收入的情况下，公司的辅酶Q10及维生素A的销售额是较同期约有10%下滑的。
从毛利率来看，公司常年将毛利率维持在30%以上，这一点非常不容易，我们也可以把30%作为一个警戒线来看，当毛利率跌至30%附近时，说明行业景气度较差，但由于公司在细分行业中的地位较高，存活下去的概率非常大，如果公司的股价在这个阶段被打压的较低，可能会是较好的投资期。
从净资产收益率来看，公司上市后，从2012年-2014年，净资产收益率已从低谷反弹，但2015年预计会有所回落。
从经营效率看，如下图：

从上图可以看出，公司过去几年的应收账款周转和存货周转都处在比较稳定的数值区间，没有较大波动，也说明公司下游客户稳定性较好，且生产的计划性准确度较高。
总体看，公司受行业景气度影响较大，经营效率较好且稳定，盈利能力稳定性较强。
3）：现金流质量分析
看看经营活动现金净流量、净利润和购置固定资产、无形资产等资产支付现金的变化趋势图：

从上图我们发现一个比较有趣的现象，公司的经营活动现金净流入会先行于净利润指标，从2014年的经营活动现金净流入似乎也预示着公司在2015年的净利润不会好过2014年度，但目前存在一个变数，就是公司在2015年有了新的业务范围，就是卖保健食品，所以在一定程度上会影响判断。关于固定资产的购置支出，是公司这几年现金流出的一个大头，其实对于这类常年全球市场需求增速较小的行业来说，需要固定的投入进行设备的维护和更换是正常的，但每年都拿出1个亿，我是觉得有些诧异的，因为公司的营业收入在过去几年并没有较大增加，也就是说，每年投进去的固定资产，并没有带来更多的收入，这里需要能看明白的人来解答，因为后面公司搞非公开发行，老板慷慨的掏出4.9亿来购买小一半的新增股权，一方面说明老板看好公司发展，一方面也说明，老板这些年没少“赚”啊（这些年那么点分红，无视吧）。
总体看，我对公司持续创造财富的水平不是很满意，这点需要持续的跟踪观察。
五、         公司估值（仅供参考）
首先要说，辅酶Q10和维生素系列，长期内不会被替代，只有在这个假设成立的前提下，后面的估值才是有意义的。公司目前的业务主要分为两大块：营养强化剂和保健食品销售。前者是公司的传统业务，且公司在辅酶Q10领域处于全球龙头地位，2014年为公司带来了约1.13亿利润，尽管在2015年辅酶Q10的价格处于下滑趋势中，但对于这样的细分龙头，可以给出20倍PE的估值，1.13*20=22.6亿元。对于维生素系列及其他产品，公司在行业地位较高，但不是龙头，抗风险能力较低，在不考虑增发的情况下，这部分估值给10倍，0.81*10=8.1亿元。
关于保健食品销售，是公司的新设业务，也是市场比较期待的一块，公司2015年半年的保健食品收入1.48亿元，利润不太好确定，如果拿市销率作为横向比较的话，汤臣倍健，市销率约为0.1；东阿阿胶，市销率约为0.18；健康元，市销率约为0.46。我们保守一下估计，给予市销率0.5的话，如果2015年公司保健食品收入为3亿元，那么对应的市值约为6亿元，但随着公司的产品在市场建立起品牌效应，毛利率会逐渐提升，而市销率会逐渐下降，如果公司在2016年保健食品收入可以破5亿元，而市销率给0.3的话，对应市值将达到16.67亿元。
在不考虑增发的情况下，目前可以给予公司的估值为22.6+8.1+（6——16.67），也就是36.7——47.37亿元。
在之前我也提到的比较好的买入公司股票的周期，就是毛利率在30%附近，或者经营活动现金净流入远超之前年度的时候。毛利率低时，可以在景气度低的周期买到好价格；经营活动现金净流入好的时候，可以买在业绩爆发前期。而目前的时点，公司毛利率处在较高水平，现金流情况出现下滑，并不是很好的买入时点，除非股价继续出现大幅回落，可能才会在短期获得更好的安全边际。
总体看，公司目前估值基本在合理区间，安全边际已经具备，但并不高，长期看，具备投资价值，短期看，可以等待更好的价格。

迪士尼开园倒计时 概念股进入狂欢时刻

备受期待的上海迪士尼乐园开园进入倒计时阶段。上海迪士尼预计在2016年春节开园，现在距离这个时点还有半年，参照港股经验，迪士尼开业前半年的行情最火热，提前布局相关受益股有望获得超额收益。

上海迪士尼开园进入倒计时

据悉，上海迪士尼乐园将于2016年春季正式开园，它将会是中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园。业界预计，开业当年入园人数保守估计1200万人次，消费年增量500亿元。

迪士尼乐园规划专家在相关主题研讨会上指出，迪士尼开发共分为3个阶段，第一阶段的2010年至2015年为开发建设期，主要为核心项目优先，基础设施优先，功能性项目启动。接下来的2016年至2020年为第二阶段，主要为功能集聚期。包括核心项目稳步推进，功能性项目基本建成，旅游目的地品牌建设加速。在第二阶段以后，2021年至2030年为功能提升期，主要为区域融合互动。

据悉，上海迪士尼亮点颇多，除了已揭幕的迪士尼小镇、奇幻主题乐园“宝藏湾”，“全球最大规模迪士尼商店”2016年初将落户陆家嘴。华特迪士尼计划在上海陆家嘴金融商业区打造世界最大的迪士尼旗舰店，计划2016年初正式对外开放。预计占地5000平方米，由零售区域和迪士尼主题的户外广场组成。总体来说，上海迪士尼乐园与以往的迪士尼乐园有很多不同的地方。开幕时，将会分成七个主题区域：米奇大道、幻想世界、幻想花园、明日世界、玩具总动员大本营、宝藏湾、和冒险岛。

此外，据媒体报道，上海地铁11号线迪士尼段秀沿路站已经基本完成，开始最后的收尾工作。如无意外，11号线迪士尼段近期将开始模拟运营，列车将完全按照今后实际运营的情况跑图，届时11号线既有段也可能将再次增能。未来游客最远从11号线昆山花桥出发，不用换车，坐着11号线就可抵达迪士尼主题乐园。在配套设备进展顺利的同时，8月23日，浙江首座迪士尼时尚旗舰店也进驻杭州。此前，今年5月，中国大陆首座迪士尼旗舰店已经落户上海浦东。

国泰君安分析师訾猛表示，上海迪士尼是中国大陆第一个迪士尼主题公园，预计首年接待游客达2000万以上，按照门票单价400元测算，10倍经济撬动杠杆，有望带来千亿级别的消费增量。国泰君安建议，关注中路股份、界龙实业、锦江投资、豫园商城、老凤祥、百联股份、陆家嘴、美盛文化和上海机场。

提前布局迪士尼受益股

上海迪士尼乐园预计在2016年春节开园，现在距离这个时点还有半年，参照香港股市经验，迪士尼开业前半年的行情最火热。作为近期市场为数不多的热点，迪士尼概念股进入“狂欢时刻”， 锦江投资、界龙实业等多只龙头股数度活跃。目前来看，迪士尼概念股分为以下三类。

一是存在股权关联关系的公司。上海迪士尼乐园是由上海申迪(集团)有限公司(下称上海申迪集团)和美国士斯尼双方共同投资的乐园项目。存在股权关联关系的公司主要为中方股东上海申迪集团四大出资方上海陆家嘴集团(股权占比45%)、上海锦江国际集团(25%)、上海文广集团(20%)以及上海百联集团(10%)旗下所属的上市公司。

二是直接受益迪士尼乐园经济辐射效应影响的公司。包括受益投资驱动的房地产、建筑建材、交通运输等行业公司，受益消费拉动的旅游、商贸零售等行业公司。根据日本、香港迪士尼乐园带来的旅游效应评估，上海迪士尼将成为长三角地区辐射范围较广的多层级商业消费的核心，最先带动的是上海地产行业。如陆家嘴，承建迪士尼配套设施的有上海建工(600170)、浦东建设(600284)、隧道股份(600820)、斯米克(002162).

业界预计上海迪士尼乐园每天容纳9万人流量，全年客流满负荷接待限额将超过3000万人次。通过对比已经开放的迪士尼乐园首年进园人数和当前年份进园人数，以及2010年世博会7000万人次的接待历史，上海迪士尼首年进园求有望达到2000万人次。受迪士尼客流利好的东方航空(600115)，在上海机场跑道产能持续放大前提下，随着上海迪士尼2016年上半年开业后客流增多，上海航线将成为东航三大航线中业绩增长最快航线。同时，客流的聚集对上海酒店餐饮等服务性行业起到实质性的助推作用。有望从长三角核心酒店餐饮服务辐射至乌镇、宋城等旅游景区。如上海本地综合性旅游企业龙头锦江国际集团旗下的锦江投资(600650)等。

三是与上海迪士尼或迪士尼公司拥有战略合作或特许经营权的公司，这些公司将借助迪士尼的品牌效应来提升公司的企业形象，间接受益于上海迪士尼项目。

在操作上，分析人士向《投资快报》记者表示，由于目前行情把握性相对较难，指数还是以区间震荡为主，存量资金博弈下，追涨并不适合，建议在市场出现急跌时可以适当低吸迪士尼概念股。

掘金点

锦江投资(600650)

锦江投资是一家以客运业和物流业为主的公司，是上海市车型品种最全，综合接待能力行业领先的客运公司；出租汽车业务在上海出租车行业排名前列；商务租赁车业务在上海商务租赁车市场的占有率名列前茅。2015年中报显示，锦江投资上半年营业收入10.64亿元，同比增长1.06%；净利润1.15亿元，同比增长12.18%。

锦江投资大股东为上海国资委全资控制的锦江国际集团。锦江集团现拥有冷库规模达12万吨，其中吴淞罗吉公司已完成1万吨现代化综合冷库施工建设，为公司的低温仓储产业带来超高毛利率。分析认为，公司地处上海，无论是在规模还是地域上都在与迪士尼达成合作上占足优势，能极大的满足迪士尼开园后的餐饮服务要求，同时，锦江集团的实际控股人还是迪士尼中方股东之一。因此，锦江集团在迪士尼概念股中地位不凡，后期受益的可能性最大。

二级市场上，上海迪士尼开园渐行渐近，A股市场上的迪士尼概念股屡掀旋风，其中锦江投资9月2日大涨9.77%，8月份累计涨幅超过两成。

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申万宏源策略：关注小盘质优次新股阶段性反弹机会

     暴跌行情下次新股发行价安全垫作用依旧突出。国泰君安是2014 年以来首先也是唯一只破发的次新股。2015 年发行的次新股8 月25 日收盘价相对于发行价的平均溢价率仍然高达243.2%，且目前仅有7 只次新股的上述溢价率在之间，平均溢价率是45%，除了已破发的国泰君安，最低的溢价率也有35.06%。

　　次新股发行价的安全垫作用之所以仍旧如此突出，主要的原因在于：虽然2015 年上半年IPO 融资加速，但新股询价依旧失真，发行PE仍未与市场同步，新股发行价被严重低估，上市后上涨空间较大。

    开板焕发第二春，为反弹预留更大空间。97 只次新股的平均涨幅高达86%，是同时段上证指数涨幅38%的2.3 倍。尽管6.15 大跌使得众多次新股股价大幅下挫，但开板后的上涨第二春也为其反弹预留了更高的空间或者可能性。

　　大跌之后，次新股反弹力度强势优于相应板块。对比2015 年1 月到5 月上市新股的反弹力度与相应各板块在对应区间的反弹力度发现，次新股的反弹力度均值完胜各板块的反弹力度均值，其中主板次新股的反弹力度优势尤其明显，为相应板块反弹力度的2.3 倍。

　　分行业来看，食品饮料、服装纺织、环保、旅游等与消费相关的行业，以及与信息消费服务相关的互联网和软件服务等行业反弹力度居前。

　　次新股中报业绩表现不俗。2015 年半年报公布的净利润同比增长率均值为12.78%，营收同比增速均值为13.92%，其中有17 家新股的业绩超预期，占比近10%，业绩符合预期的有79 家，占比为41.14%；新股所属行业中2015 年中报营收同比增速最高的前15个行业中，有12 个行业的次新股的2015 年中报营收同比增速高于全部A 股的。

　　2015 年次新股的股价催化剂值得期待。截止到8 月25 日，2015 年上半年发行的192只次新股中有15 只公布了股权激励方案；有17 只次新股公布了包括派现、资本公积金转增股本等内容的年中利润分配方案；有环能科技 、万达院线 、浩丰科技 、五洋科技 4 只次新股公布了并购重组预案。截止到8 月28 日已公布2015 年三季报业绩预告的36 家只次新股中有21 只三季度净利环比预增，平均预增幅度为28%。

　　建议关注质优小盘次新股阶段性反弹机会。我们从上市以来实施并购重组、实施股权激励、高送转预案、中报业绩超预期的情况，考察股价相对于其上市后最高价折价率、近三年的净利润CAGR、开板日换手率等指标，我们建议在系统性风险释放后关可重点关注海利生物 、新通联、仙坛股份等标的。

机械行业：价值重审正是时候 推荐8股

我们汇总分析了机械行业及重点子板块 2015 年 2 季报情况，总体差异较大：

　　行业整体： 机械行业 208 家上市公司 2015 年 2 季度收入同比减少 8.2%，净利润同比减少 20.4%。 需求不足、收入下降、费用刚性是业绩持续低迷的核心原因，而原材料成本、财务成本的下降有助于业绩改善但不足以扭转趋势； 展望未来，还需要注意到企业应收账款带来的减值损失压力。

　铁路设备： 铁路设备企业 2 季度收入同比减少 6.7%，净利润同比减少 3.4%。今年铁路投资将呈现绝对规模前低后高、 同比增速前高后低的态势， 而车辆购置结构分化， 货车和机车需求低迷， 新造动车组和维修、 配件等需求良好。 海外市场处于阶段低谷， 我们判断高铁出海将是奋力曲折前行。

铁路设备上市公司的净利润和增长率

　　工程机械： 13 家工程机械企业 2 季度净利润同比减少 79.7%， 上半年累计为亏损 604 百万元。 行业需求低迷仍然是制约工程机械企业营收和利润的核心因素，而应收账款的高位运行表明行业的经营风险尚未得到有效控制。

工程机械上市公司的净利润和增长率

　　海洋装备： 9 家代表性企业 2 季度营业收入同比增长 7.0%，净利润同比增减少 60.0%。企业分化剧烈， 而背后是企业战略选择和核心竞争力的考验。其中， 中集集团的表现最为突出， 中国船舶、 振华重工从低位恢复； 中船防务上半年亏损 525 百万元， 中国重工出现上市以来的最大单季亏损。

海洋装备上市公司的营业收入和增长率

　　自动化装备： 11 家代表性企业 2 季度营业收入同比增长 18.1%，净利润同比增长 17.3%， 增速较 1 季度显着回落， 其原因是应用领域普遍比较单一，因而受下游景气波动影响显着。 在通用技术核心方面掌握较好的企业的业务内生发展能力更强，业绩增长更为平稳，典型企业为机器人。由于股票市场的巨大波动，我们认为后续需关注企业在外延并购方面的节奏调整。

自动化装备企业的营业收入及增长率

　　泵和压缩机： 7 家代表性企业 1 季度营业收入同比增长 4.2%，净利润同比减少 16.5%。 由于宏观经济形势影响， 以及新产品贡献还不显着，泵和压缩机企业的营收和利润增长普遍放缓，现金流状况有所恶化。

泵和压缩机企业的营业收入及增长

　　油气设备：受我国大型石油公司缩减资本支出和原油价格下跌等不利因素，7 家代表性企业 2 季度营业收入同比减少 27.4%，净利润同比减少 66.3%。

油气设备营业收入及增长率

　　投资建议： 机械产品需求总体疲弱、分化明显，我们维持机械行业“持有”评级。 个股方面，我们看好在弱势经济中实现良好增长、未来未年逐步兑现转型或改革预期的优秀企业，近期组合为：中集集团、大冷股份、上工申贝、东富龙，并建议关注海油工程、巨星科技、南方泵业、豪迈科技等。

　　风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求的大幅波动；原材料价格上升压制机械企业盈利能力；汇率变化导致出口占比较高企业的盈利波动等；由于经济和市场波动导致企业再融资和并延并购的节奏变化。

新洋丰买入评级

      新洋丰是全国收入规模排名第二的复合肥龙头企业，主营业务稳健， 2010-2014 年五年收入复合增速为8.01%， 净利润复合肥增速为 10.49%；由于磷酸一铵量价齐升，复合肥营销推广力度加大， 2015 年上半年业绩靓丽， 收入同比增速达 35.03%，净利润同比增速 43.59%。 公司拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链，在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西瑞昌建有 8 个大型的现代化生产基地，随着今年募投新项目的完工，将形成年产 145 万吨磷酸一铵与 445万吨复合肥的生产能力，规模位居全国磷复肥企业前三强。 此外， 公司积极探索“资源—产品—再生资源—再生产品”的循环经济发展模式， 积极发挥磷资源深加工，延伸磷化工产业链，建立磷石膏综合利用、氟回收、硫酸钾复合肥副产的盐酸与合成氨生产的氨水结合生产氯化铵等， 致力于建成资源开发、加工和废弃物回收利用的良性循环。

　　具有先天的区域优势，销售渠道布局全国。 生产端靠近磷矿资源丰富的湖北、四川，新洋丰肥业与当地众多供应商建立了长期的合作关系，获得了稳定的磷矿石来源； 公司通过便捷的长江水路、 发达的铁路与市场端进行产销连接，铁路专用线、水运码头等基础设施使其销售半径有效放大。 经过多年耕耘， 公司建立“企业-经销商-零售网点-种植户”的两层渠道网络， 全国共有经销商 4000 多家、零售商 30000多家，在渠道为王的农资消费领域，公司已经具备长远发展的核心要素。

    磷铵景气向好抬升盈利，复合肥业务稳步增长。 以出口增长拉动价格为主因， 2014 年 5 月磷酸一铵逐步走出价格低谷， 今年上半年进入了新的高点，达到 2250 元/吨；出口持续增长叠加政策明确了原则上不予批建新产能， 产能利用率看将在 50%以上区间波动。 今年上半年公司的磷酸一铵装置满车运行，实现销售收入 13.49 亿元，同比增长 139.52%。 与此同时， 具备竞争优势的复合肥企业迅速开启抢占市场的征程，行业集中度逐年上升。新洋丰复合肥收入经历 2013 年下滑后又重回增长轨道，毛利率逐步回升， 2015年上半年硫基复合肥、尿基复合肥和高塔复合肥三个主要产品的收入为 29.93 亿元，同比增长 16.32%。

　　优化产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长。 多元化的产品是复合肥企业打造综合产品与服务能力，适应全国化布局，适应种植结构变化的重要一步。公司于 2015 年 5 月完成上市后第一次增发，募投建设高端的新型肥料硝基肥水溶肥、硝基缓控释肥生产线。明年高端肥料开始投产放量，产品线多元化拓展，将是公司未来业绩增长的主要看点。我们中性估计 2016-2018 年投产逐步放量达到产能利用率分别为 50%、 67%、 80-85%，预测明年将为公司贡献销售收入 19.1 亿元。同时， 公司计划加大品牌宣传、 扩充营销队伍， 以期实现品牌力的提升和溢价。此外，公司在“村淘”上开设旗舰店， 迈开了“触网” 第一步。

　　我们预计新洋丰 2015-2017 年实现归属于母公司净利润 7.88 亿元、9.85 亿元、11.75 亿元，同比增长 38.0%、24.9%、 19.3%，年均复合增速 27.5%， 2015-2017 年对应 EPS 分别为 1.16， 1.45， 1.73 元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为 23X2016PE，新洋丰估值约为 14X2016PE. 考虑到公司所处的行业地位和磷铵今明两年确定的景气向好周期，我们给予 23X2016PE，结合公司绝对估值水平，给予公司目标价 32.56-34.73 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 磷酸一铵景气周期持续时间短于预期，影响公司盈利水平；高端复合肥的推广不达预期；未来扩张销售与营销带来的费用率高于预期，影响净利水平。

中投证券：捷顺科技强烈推荐评级

    公司是停车场线下资源最丰富的设备厂商，劣力B端客户提升C端用户体验的同时，积蓄规模效应，打造强黏性的开放性运营平台。研发出的升级版智能停车系统，能有效提升弹性大的停车收入管理及用户体验，公司今年正大力推广。加上足够的存量、谙熟于行业的属性及快速的响应服务，具备做好运营平台的能力和先发优势，强烈建议关注。

　　投资要点：

    公司定位运营平台，不只是设备商。1. 公司以B2B2C 的服务形态为主，物业和商场智能化管理可提升空间大，以辅劣物业提供更好的住户体验为例，升级版的C/H 系列产品，已具备提供“进出管理、身份识别、停车服务、物业水电缴费、商圈应用、卡服务”等移动化便捷服务；2. 我们认为公司有做好运营平台的能力和优势，就智能停车而言：(1)公司具备系统的运营维护不及时响应的团队和经验壁垒，远非简单的设备销售；(2)公司现阶段做好B2B2C 服务的同时，全力铺开联网数量积蓄规模效应，形成运营平台的价值更为重要。一方面，在全国停车场联网的初始阶段，短期内较难绕开物业获取运营的主权。另一方面，长期来看物业自主运营面临管理上的难度，第三方平台打通线下后的占位优势凸显； (3)拥有10 万个停车场(约40%城市市占率)的线下存量，是后续以新设备为切入点，快速铺开智能联网的根本； (4)新设备性能升级，对于弹性空间大的停车费用管理有实质性提振。据今年使用新设备后的物业们统计反馈，平均提升了30%以上的停车收入。

　　做开放的平台，众揽合作伙伴来扩大用户覆盖面。平台能接入微信、支付宝、城市通、深圳通、电信、银行、周边商圈等对象，且对同一属性内的竞争者开放合作。公司现已支持微信等移动支付停车费、捷顺通卡微信充值，且即将在深圳中心城商场支持深圳通付停车费；此外，已为高德地图提供了部分停车场查询数据。

　　回归行业本质，立足设备之根本，围绕B 端客户和C 端用户的根本问题，形成强粘性的开放运营平台。停车应用的基本查询、移动支付、捷顺通消费不充值等功能已实现，未来将上线反向寺车、车位共享、商户寻航等功能，提升用户体验。同时，今年计划推广至1000 个社区和100 万用户。预计 15-17 年 EPS 为 0.23/0.31/0.45 元，对应当前股价53/40/27 倍。维持“强烈推荐”，目标价18 元。

　　风险提示： 联网进展、合作推广不达预期；市场波动的风险

江淮汽车：新能源战略加速落地 增持评级

　  公司新能源战略进入加速落地阶段，未来三年销量持续高速增长，公司估值将明显提升。

　　投资要点：

    事件：公司公告出资70%与武汉盟盛人在武汉市成立年产1万辆新能源汽车的合资公司，已经取得500台新能源出租车，1500-2000台电动卡车的政府采购订单。

　　结论：维持“增持”评级。公司新能源汽车战略加速落地，估值将明显提升。以合资建厂切入当地市场模式可复制，覆盖区域持续扩大，未来三年新能源汽车销量高速增长。维持15/16EPS为0.96和1.28元，目标价19元不变。

　　新能源汽车销量翻倍将大幅提升利润率：①2015年上半年新能源汽车销量同增255%，且目前渗透率仅为1%。未来三年渗透率有望提升至10%，销量将持续实现翻倍增长。②公司目前新能源汽车主要销售区域为北京市与合肥市，其中北京市私人购买乘用车市场份额占比接近60%，产品具有较强竞争力。③15年底电动轻卡有望上市，电动SUV及插电式混合动力乘用车也在研发之中。新能源汽车电动车净利润显著高于公司其他产品，销量翻倍增长带来的规模效应进一步提升毛利率水平。 

机构研报推荐：本周具备反弹潜力的10金股

　　隧道股份：受益于地下管廊及轨交建设 国企改革促发展空间

　　营收、利润及毛利水平稳步增长，业绩符合预期。本报告期内，公司营收和归属净利润分别同比增加4.10%和2.23%，综合毛利率13.16%为近三年来同期最高。报告期内，受宏观经济因素影响，新增工程总量增速放缓，建筑行业竞争日趋激烈，公司积极开发沪外市场，在浙江、江苏、南昌、郑州等区域保持了增长，在巩固地铁、市政、路桥等传统优势业务的基础上，积极发展有轨电车、机场交通枢纽综合体等新兴业务。

　我们认为公司应对形势变化措施得当，经营方面保持稳健增长，业绩表现符合预期。

　　运营、设计及装备制造业务毛利增加，利润结构进一步优化。

　　报告期内公司未增加新的投资项目，当前公司投资总量约526亿元人民币，其中在建投资项目约181亿元，进入回购期及运营期的项目约345亿元。报告期内运营业务收入1.84亿元，同比增加13.74%，毛利达到42.98%；设计业务收入4.72亿元，毛利达到40.81%。我们认为尽管当前运营、设计及装备制造业务收入占比仍较低，但随着地下综合管廊、轨道交通及PPP项目的逐渐放量，公司上述业务收入有望持续增加并将有效提高公司毛利水平，优化公司利润结构。

　　地下工程业务同比增加近2成，占比达54.5%，未来充分受益于地下综合管廊及轨道交通项目建设。公司为地下工程专业承包商，是我国最早上市的建筑施工企业，也是我国最早进行盾构隧道试验和工程应用专业工程建设单位。公司具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力，隧道及地下工程施工技术优势明显，先后承建了上海黄浦江底绝大多数跃江公路隧道和轨道交通跃江段，具有市政公用总承包特级资质。我们认为公司地下工程业务的快速增长与公司的优势与能力相匹配，看好地下管廊及轨道交通项目对公司业绩的催化。

　　上海国资改革加速，看好公司发展空间。今年以来上海国资改革进一步提速，多家市属国企采取资产重组等方式进行整合，包括绿地集团借壳金丰投资、现代设计借壳棱光股份整体上市，百视通吸收合并东方明珠、光明食品集团与良友集团重组等，以及近期上海国际集团将持有的锦江航运47.98%股权转让给上港集团，上港集团继而战略重组锦江航运等。公司控股股东为上海市国资委所属的上海城建集团，上海国资运营平台国盛集团参股7.39%，控股股东资产未完全装入上市公司，具有改革预期。

　　维持“买入”评级我们看好公司在稳增长及国企改革背景下的发展空间，预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.55、0.62元，当前股价对应PE为22.3、20.0、17.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示宏观经济大幅波动风险，政策推进及基建投资不达预期风险。（国海证券 谭倩）

　　猛狮科技：收购方案调整清洁电力 布局开始落地

　　实际控制人参与配套融资，彰显公司发展信心：猛狮科技公布最新收购方案，公司将以发行股份和支付现金方式收购深圳华力特100%股权，交易对价6.6亿元。其中0.124亿元将以现金支付，剩余6.476亿元以发行股份支付，考虑分红方案后的股份发行价格调整为12.66元/股。公司配套融资比例由25%上调至100%，保留原有发行对象宜华集团的数量不变以外，公司实际控制人和实际控制人之弟认购余下的共计4.44亿元，考虑分红方案后股份发行价格13.20元/股。配套资金除用于支付对价外，将主要用于建设郧西30MW光伏发电项目及补充公司运营资金。实际控制人及其关联方大比例认购配套融资，彰显对于公司发展的坚定信心。

　　配网投资靴子落地，变配电业务有望收益：国家能源局近期正式发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》，计划未来五年时间内，配电网建设改造投资不低于2万亿元，用以满足用电需求、提高可靠性和智能化水平。配网将成为“十三五”规划的重要部分，对于智能变配电企业直接利好。深圳华力特在国内外客户众多，大型港口厂房等能源管理项目经验丰富，随着配电网建设的推进，工业级用户对于电力智能化管理的需求将会受到刺激，华力特有望从中收益清洁电力闭环打通，协同效应逐渐体现：智能变配电是公司微网运营布局中的重要环节，本次收购方案中公司将支付深圳华力特2.57亿元用于建设湖北郧西光伏电站项目，协同效应初步得到体现。清洁电力作为公司三大业务板块之一，布局将涵盖光伏发电到下游售电的完整闭环，华力特掌握的智能变配电技术将不断应用于公司新的光伏发电项目之中。同时华力特拥有海外施工能力，与公司在“一带一路”沿线国家发展清洁电力的思路契合，后续的协同效应将会更加突出。

　　投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价34.35元。我们预计公司2015-2017年的收入分别为11.25亿、34.20亿和61.70亿元，成长性突出；维持买入-A评级，12个月目标价34.35元。

　　风险提示：清洁电力业务开展不及预期。(安信证券 黄守宏)

　　华泰证券：受益互联网战略经纪业务 保持领先地位

　　公司近期发布了中期业绩发布会，我们参加出席，就公司相关情况进行了解。

　　公司2015年中报业绩：营业收入146.5亿元，同比增长235.17%，归属母公司股东净利润66.75亿元，同比增长339.82%，基本每股收益1.145元。公司总资产达到5801.61亿元，公司净资产达到777.51亿元，平均净资产回报率15.33%。

　　公司亮点

　　H股上市进一步夯实资本实力上半年公司完成H股上市，融资387亿港币，补充公司资本金，进一步夯实了资本实力，有利于公司各项业务发展，进一步提升公司的核心竞争力。

　　受益互联网战略大经纪业务持续市场份额第一受益上半年火爆的市场行情，公司继续深耕互联网平台-涨乐财富通，以客户需求为导向，加快财富管理体系建设，扩大了客户基础，增强了客户粘性。华泰的股基交易量较同期增长678%，市场份额占全市场8.32%，巩固市场第一排名的地位。

　　大投行与大资管两大体系齐头并进公司并购业务保持行业龙头地位，股权融资排名上升至第四，IPO承销金额大幅增长；公司资产管理业务利用大经纪业务平台做差异化竞争，规模快速增长，主动管理能力凸显。

　　投资与交易强调安全边际坚持去方向化策略公司强调安全边际，通过对冲控制风险、杠杆提升收益、金融创新获取超额收益。在证券投资上始终执行“去方向化”策略。我们认为在下半年行情波动较大，公司的“去方向化”策略将受益明显。

　　投资建议

　　我们预计2015-2016年归于母公司的净利润将实现年递增94.21%和31.87%，相应每股收益为1.36元和1.60元。以8月31日收盘价14.59元计算，对应PE分别为10.73倍和9.12倍。证券行业15年PE中值为16倍。公司目前的估值低于行业平均水平。2015年，公司业务全面发展，我们看好公司基于互联网+战略的大经纪业务平台，不断扩大客户基础，公司龙头地位进一步加强，大投行及大资管的两大体系齐头并进。给予“未来六个月，谨慎增持”评级。(上海证券 虞婕雯)

　　金地集团：拿地理性销售优异

　　金地集团上半年营业收入同比下降11%，但净利润同比大幅增长230%，主要源于当期联营合营项目进入结转期推动投资收益大幅增加，但目前预收款锁定率较低依然限制了公司今年的结算表现；销售方面，公司销售表现优异，前7月销售额高达269亿元，同比增长37%，目前楼市持续热销、同时公司下半年上调新开工，预计公司全年销售有望超550亿元，同比增长超12%；此外，公司财务状况依然保持良好，多家国内外机构的评级也彰显了公司良好的信用状况。我们维持公司15-16年每股收益预期为0.94元和1.07元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年净利润同比增长230%，源于联营项目结算推动投资收益大增。

　　上半年营业收入80.9亿元，同比下降11%，净利润5.2亿元，同比增长230%，扣非后4.1亿元，同比增长299%，每股收益0.12元，扣非后0.09元；毛利率和净利率分别为28.2%和6.4%，分别提升4.8和4.7个百分点，符合我们前期对于公司毛利率将小幅回升的判断，但目前毛利率仍略低于行业水平。上半年业绩大增主要源于联营合营项目进入结转期推动投资收益大幅增加，当期投资收益高达3.7亿元。

　　前7月销售同比增长37%，全年销售有望超550亿元。上半年销售金额212亿元，同比增长25%，好于行业水平，同期销售均价12314元/平米，同比下降5%；前7月销售额高达269亿元，同比增长37%，销售表现优异。在楼市持续热销的背景下，公司销售有望超过我们对公司15年销售预测的550亿元，同比增长超12%；报告期末，预收账款256亿元，同比下降30%，仅锁定15年地产预期收入的85%，锁定率较低。

　　拿地积极但又谨慎，开工、竣工计划上调助力销售与结算。上半年拿地248万平米，权益面积109万平米，权益下降至44%，分别同比增长91%和17%；对应拿地140亿元，权益58亿元，分别同比增长119%和15%，拿地大幅增长但权益下降可见公司目前拿地积极但又谨慎。中报中，公司将计划新开工面积和计划竣工面积由年初459万平米和439万平米分别上调至550万平米和472万平米，分别同比增长20%和8%，助力全年的销售和结算；目前新开工完成228万平米，完成计划的41%。

　　财务状况良好，加权融资成本仅为5.9%。报告期末，长期负债占有息负债为55%，债务期限结构合理。报告期内，标准普尔、穆迪维持给予公司的长期信用评级，分别为BB、Ba1，彰显公司良好的信用状况；4月28日，公司发行第一期中期30亿元，利率为4.9%；8月5日，公司发行第二期中票25亿元，发行期限为5年，利率为4.6%。联合资信给予公司的主体信用级别为AAA，中期票据的信用级别为AAA；公司债务融资总额为437亿元，债务融资加权平均成本仅为5.9%。

　　评级面临的主要风险

　　行业调控风险；销售不达预期风险。

　　估值

　　我们维持公司15-16年每股收益预期0.94元和1.07元，维持谨慎买入评级。(中银国际 袁豪，田世欣)

　　中洲控股：高成长新锐资产低估明显

　　中洲控股上半年营业收入和净利润分别同比增长73%和49%，源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元，为全年业绩高增长奠定良好的基础，并且由于公司上半年销售高增长及并表中信君廷项目，目前预收帐款高达41亿元，其中理论可结算35亿元，强化全年业绩高增长的判断；上半年行业回暖，其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量的井喷，而公司土储主要位于上海和深圳等地，上半年实现销售34亿元，其中深圳和上海合计占比80%，同比增长377%，同时考虑并表君廷的贡献，上调全年销售预测70亿元，同比增长44%；近期，公司推出限制性股票计划，健全公司长效激励机制，利于公司长期的持续发展；此外，目前公司定增顺利推进当中，若后续定增成功实施后大股东持股比例(47.82%)和持股成本(12.28元/股)均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于中信君廷的并表结算，我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元，并且经过前期股价回调，目前公司市值仅76亿元，较公司200亿元NAV折价达62%，优质资源低估较为明显，维持目标价29.80元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年净利润同比增49%，40亿预收款保证全年业绩高增长。上半年营业收入23.3亿元，同比增长73%，净利润4.2亿元，同比增长49%，每股收益0.87元；毛利率和净利率为52.1%和18.0%，分别提升0.4和小降2.9个百分点。业绩大幅增长主要源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元，同时由于上半年销售高增长及并表中信君廷项目，目前预收帐款高达41亿元，其中理论可结算35亿元，强化全年业绩高增长的判断。n上半年销售34亿元、同比增377%，上调销售预测至70亿元，同比增44%。上半年行业回暖，其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量井喷，而主要土储位于上海和深圳的公司也获得了突出的销售表现，上半年销售18亿元，同比增长155%，并考虑并表中信君廷销售的16亿元，上半年销售达34亿元，其中深圳(包括惠州)和上海合计占比80%，同比增长377%，完成年初计划销售49亿元的69%，考虑并表君廷的贡献，我们上调全年销售预测70亿元，同比增长44%。

　　定增顺利推进当中，若成功实施将推动大股东做强做大公司意愿。14年11月，公司公告拟向大股东中洲地产非公开发行1.75亿股，发行价格为11.31元/股，大股东以全额20亿元现金认购。15年6月，公司已完成第一轮定增反馈，预计定增获批将近。若定增实施后大股东中洲地产持股比例将达47.82%，同时4年平均持股成本约为12.28元/股，因而大股东持股比例和持股成本均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。

　　推出限制性股票计划，健全公司长效激励机制。7月30日公司公布限制性股票激励计划，限制性股票总数不超过958万股，占比2%，授予价格为10.56元/股，公司作为国企改革先锋，过去近2年里，在管理和业务上都获得了较大提升，而本次公司通过采用限制性股票激励方式，使得高级管理人员和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来，健全了长效激励机制，从而实现公司的持续发展。

　　评级面临的主要风险

　　房地产销售低迷；旧改项目推进缓慢。

　　估值

　　鉴于中信君廷的并表结算，我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元，并且经过前期股价回调，目前公司市值仅76亿元(定增扩股也仅104亿元)，较公司200亿元NAV折价达62%(定增扩股后市值较NAV折价达48%)，优质资源低估较为明显，维持目标价29.80元，重申买入评级。(中银国际 袁豪，田世欣)

　　中国神华：一体化低估值龙头配置价值凸显

　　公司占据行业龙头地位，拥集团优质资产

　　中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商，其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量，还是营业收入和净利润角度，中国神华都远超行业均值，占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台，拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末，中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%，原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。

　　审时度势调整产业结构，一体化经营稳业绩

　　自2011年四季度以来，受宏观经济增速放缓因素影响，主要耗煤行业产品产量增速明显下降，煤炭价格下跌，行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整，按合并抵消前各业务板块毛利润计算，公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现，发电板块开始增长为公司新的利润来源，对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑，煤化工业务具备潜力，为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展，公司产业结构调整的脚步仍将继续，组织好产运销一体化经营，提升煤基能源板块竞争力，将成为公司下一步的发展方向。

　　国企改革助澜，低估值迎修复带来新的升值空间

　　自2012年以来，煤炭价格已连续三年下行，行业整体进入亏损期进而谋求转型发展，行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上，行业资源整合和去产能的进程将进一步加速，上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期，煤炭企业国企改革主要有五大方式：行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司，上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产，可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果，我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47，对应PE为12.2、10.7、9.5，估值处低位，有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快，公司有望迎来进一步的升值空间。(中信建投 李俊松，王祎佳，万炜)

　　长安汽车：盈利推动业绩高于预期

　　与预测不一致的方面。

　　8月30日，长安汽车公布二季度收入/盈利为人民币149亿/23亿元，同比增长24%/57%，较高华预测低17%/高12%。业绩高于预期的主要原因如下：1) 合资企业盈利达26亿元，而高华预测为20亿元，得益于长安福特(上半年净利润率为15.8%，而去年上半年为14.0%)和长安马自达(上半年净利润率为9.0%，而去年上半年为6.4%)强劲的盈利能力。合资企业在价格下滑时的盈利能力较为稳健，得益于原材料价格的下跌以及更好的成本控制；抵消因素为3) 本土品牌收入/息税前利润走软(较高华预测低17%/86%)，原因在于二季度销售季节性走低。在业绩推介会上，管理层表示虽然定价环境严峻，但长安福特的盈利能力同比持稳，并证实由于规模上升、产品结构改善、本土品牌产品周期强劲(CS75因产能释放产量进一步上升，新中型SUV CX70将于2016年推出，新的7座SUV CS95也将推出)，公司盈利能力持续改善。

　　投资影响。

　　我们将2015-17年每股盈利上调2%/6%/5%以计入合资品牌盈利能力的改善，其影响已经超过了本土品牌疲软而导致的收入/息税前利润下滑。我们相应将长安B/A 股基于2015年预期市净率 – 2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从22.58港元/人民币24.27元调整至23.60港元/人民币25.36元(估值倍数不变)。维持买入/中性评级。主要风险：总体市场/福特销量/定价/毛利率差于/好于预期。(高盛高华证券 杨一朋)

　　信邦制药：中长期看业绩将持续增长

　　1、事件

　　信邦制药发布中期报告，公司实现营业总收入178,467.61万元，同比增长127.58%；公司实现净利润8,425.94万元，同比增长71.87%，其中归属于母公司所有者的净利润为8,141.59万元，同比增长75.68%。实现EPS为0.07元。

　　2、我们的观点

　　(一)上半年新增床位产生效益有限，医药流通、医疗服务板块受影响。

　　分拆季度来看，2015年Q1实现营业收入8.53亿元，同比+657.95%。实现归属上市公司股东净利润3305万元，同比+438.83亿元。主要是因为科开医药于2014年4月并表，2015年一季度新增科开医药业绩影响，实际数据不可比。从2015年Q2来看，实现营业收入9.32亿元，同比+38.71%，环比+9.21%。实现归属上市公司股东净利润4837万元，同比+20.28%，环比+46.34%。

　　分业务看，医疗服务实现收入3.05亿，同比增长117.28%。肿瘤医院实现收入2.78亿，同比增长约7%，主要是因为二病区5月低投入使用，贡献较少。其他医院实现收入约3000万，仁怀朝阳医院6月底投入使用，几乎没有贡献。肿瘤医院和朝阳医院床位预计从下半年开始能产生收益。

　　药品批发实现收入11.42亿，同比增长232.33%。拆分来看，信邦药业实现收入2.80亿，较去年同期增长约200%，主要是因为科开并入信邦之后，信邦药业同盛远医药、卓大医药一起负责省外医院配送，业务增长所致。科开医药实现收入约7亿，与去年收入略有增长，主要是因为科开医药目前负责贵阳市内的药品配送，公司贵阳市内医院扩张有限。估计盛远医药、卓大医药实现收入约4亿，盛远、卓大在并入信邦之前都比较小，并入信邦后业绩获得较快增长。另外，受行业整体增速影响，医药制造业实现收入2.90亿，同比增长5.37%。

　　(二)中长期看，公司医疗服务、医药流通业务收入将持续增长。

　　医疗服务方面，公司营利性医院床位数增长确定，上半年新增肿瘤医院二院床位300张，仁怀朝阳医院220张，公司床位数达到3500张。由于上半年新增医院投入使用期限较短，影响业绩增长，但肿瘤医院二院、朝阳医院的盈利能力较强，预计下半年将产生较好收益。

　　医药流通方面，公司销售网络不断扩张，2014年收购盛远医药、卓大医药，积极开发贵阳市以外市场。上半年新增托管医院遵医附院新蒲医院，随着公司托管医院不断增多，预计下半年医药流通将加快增长。

　　(三)依托医院优势，互联网医疗布局领先。

　　公司积极转型，探索出有效的贵医云平台模式。7月15日，“贵医云”正式上线运行。“贵医云”是基于互联网的一个免费健康平台，连接加盟医院、城市、农村、药店、社区及千家万户。用户只需下载贵医云到手机，即可通过手机实现免费在线，实时与贵医附院的医生进行视频交流、询医问药、全程免费。该平台是全国首家实现“24小时医生在线接受咨询”的服务平台。

　　目前，“贵医云”已组织包括贵医附院、贵州省肿瘤医院、贵医白云分院、贵医乌当分院、贵医安顺分院等覆盖全省的医疗资源。“贵医云”还另行整合了用户附近的药店、诊所等地面服务机构，在半小时之内，即可将患者所需要的药品，快速送到用户手中，配送服务也属免费。

　　“贵医云”已有3万多的用户，每天的咨询量约100人次。在全省300多家药店已经安装“贵医云”终端，用户在药店自主购药时也能得到“贵医云”的服务。同时安装了144个乡村卫生院的贵医云终端，让农村用户也能享受到贵医云的服务。“线上挂号”、“慢病管理”、“私人医生”将会是下一步推出的深层服务。

　　3、投资建议

　　假设中肽4季度顺利并表，按交易后股本17.4亿计算，预计公司15-17年净利润为2.4亿、3.8亿、4.7亿，对应摊薄后EPS为0.14元、0.22元、0.27元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。

　　4、主要风险因素

　　项目建设低于预期；(银河证券 李平祝)

　　亿纬锂能：内生外延公司将重回增长轨道

　　电子烟业务回暖，子公司麦克韦尔15年业绩增速有望达60%。14年第三季度至15年第一季度，电子烟市场处于调整阶段，市场结构的变化导致对锂电池需求锐减，公司的锂电池业务在14年也遭遇了重大影响，收入下滑了54%。子公司麦克韦尔积极调整产品结构，加大套烟销售来面对市场需求变化，上半年公司电子烟业务收入1.41亿元，同比大幅增长220%。全年来看，子公司麦克韦尔业绩有望突破6000万元(14年净利润3810万元)，同比增速接近60%！此外，公司也不断拓宽消费锂电池下游市场，目前形成了电子烟、可穿戴产品、银行口令卡三大下游对消费锂电池需求各占三分之一的局面，公司消费锂电池业务也将重回增长轨道。

　　动力电池产能建设快速推进，16年开始将成为新的利润增长点。公司从今年开始介入动力锂电池市场，规划建设惠州0.7GWh三元材料电池项目和荆门0.8GWh磷酸铁锂电池项目(已经开始建设)，到今年年底会逐步投产。公司在动力锂电池领域与南京金龙、深圳五洲龙、成都野马等密切合作，后期会继续开发电动乘用车客户。保守估计，16年这两个项目将给公司新增5-7亿元收入，届时将成为公司新的利润增长点。

　　锂原电池业务多点开花，全年收入增速超过20%是大概率事件。锂原电池是公司传统的强势业务，上半年，公司锂原电池业务收入同比增长25%，毛利率则提升了7个百分点。公司锂原电池三大下游智能表器、智能交通和安防市场上半年收入占比分别为50%、20%、13%。智能交通市场是指ETC、TPMS(汽车胎压监测系统，下游客户主要是TPMS系统集成厂商上海保隆、上海驶安特、北京时代光华等)、RFID等产品对锂原电池需求，安防市场则主要是烟雾报警器用锂锰电池，下游客户包括Tyco、Wizmart、fireAngel等全球一流企业。在多个下游市场的共同发力下，我们估算公司锂原电池业务全年将实现7.2亿元收入，同比增速达到24%。

　　下调15-16年盈利预测，维持增持评级。由于电子烟业务发展不及预期，我们下调公司15-16年的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元(原预测值为15-16年净利润2.76/3.58亿元)，基本EPS分别为0.36/0.59/1.01元，目前股价对应的动态市盈率分别为54X/33X/19X。我们认为公司在锂(原)电池领域技术实力突出，定增方案的通过(正重新核定增发价格)将助力公司进军动力锂电池市场，而此前公司10亿元规模产业并购基金的成立打开了外延并购的想象空间，此外未来员工持股计划的实施也将是潜在催化剂。综合以上因素，我们维持对公司的增持评级。

　　康力电梯：定增加码智能制造服务机器人有望腾飞

　　本报告导读：

　　拟非公开发行募集资金14.1亿发力智能制造，旨在加码电梯产品的智能制造升级和服务机器人业务，判断服务机器人业务战略有望再造一个康力，增持。

　　投资要点：

　　点评：公司公告拟非公开发行募集资金14.1亿发力智能制造，旨在加码服务机器人业务和电梯产品的智能制造升级，其中服务机器人股权收购方案设计的创新性将最大化收购双方积极性，有望再造一个康力，基于物联网技术的智能电梯云服务平台利于维保业务后续开拓，不考虑增发，维持2015-17年EPS为0.73、0.96、1.25元不变，考虑增发摊薄，预计2015-17年备考EPS为0.66、0.87、1.14元，维持目标价30元不变，增持。

　　服务机器人股权收购方案设计极富创新性，利于最大化收购双方积极性：拟以18.5元/股底价非公开发行7620万股募资14.1亿发力智能制造，董事长王友林认购1.98亿，其中8960万元用于收购康力优蓝剩余56%股权，持股比例上升到96%，同时增资4亿，彰显大股东发展服务机器人的信心，判断服务机器人后续布局力度更大，有望再造一个电梯；服务机器人收购方案极其富有创新性，康力优蓝100%股权作价1.6亿，收购对价中支付现金和股份对价比1:1，基于业绩承诺，制定了现金和股份支付的奖惩机制，同时设计了激发估值提高带来的现金和股份支付奖励机制，利于最大化收购双方积极性。

　　加码智能电梯云服务平台，助推维保业务快速发展：电梯事故频发催生更严格的维保法案出台，维保行业面临前所未有的大发展机遇，康力电梯维保收入占比不足10%，较发达国家50%差距较大，公司加码基于物联网技术的智能电梯云服务平台利于维保业务开拓，协同效应明显。

　　风险因素：房地产投资大幅下滑、定增失败。

无声带你读数码视讯中报：300079身处闹市少人问

今日，300079公布了半年报，应该说还是非常不错。作为一支绩优白马股，关注和持有300079的朋友自然比较多，两位对他的理解和认识就要远超与我，今日我兑现对粉丝的承诺，简略解读数码视讯年报并略作展开，不足之处，请两个老师和各位朋友斧正。
一、公司经营业绩优秀


我们可以清楚的看到，2015年上半年营业收入38555.93万元，增长达到了69.66%，每股收益为0.16元，增长得到了20.63%，而2015年一季度，虽然营收增长达到了84.55%，但净利润增长仅有4.89%，仅有个位数。在一季度个位数的基础上，上半年实现净利润20.63%的增长，质量就非常高了。 



2015年一季度营收、净利润增长图
二、主要业务进展尚可
数码视讯主要业务较多，目前看相对发力都还可以。
1、传统业务方面。公司产品已进入全国各个省级网络、多个地市级网络，并且在加大力度开拓海外市场。目前，公司已经完成在三网融合领域的全面布局，并拥有下一代广电数字化、互联网化、宽带化的完整解决方案。这一块，比较重要的是7月份300079与湖北广电签署的合作框架协议，以后有可能成为与各省级广电合作的模板。根据公开信息，7月份公司还在非洲和欧洲各有新的项目落地。传统的广电系统软硬件业务是300079的立足根本，占到他整个营收的56%多。
2、超光网业务方面。在政策推动、科技驱动、需求拉动的影响下，公司在越来越多的省份和地区开展双向化、互联网化及相关配套业务。报告期内，公司进一步加大了销售渠道的覆盖及渗透力度，2015年上半年的业务量已经超过去年全年，实现了快速增长。到目前为止，鼎点视讯一直保持市场占有率领先，相应的技术、人才和市场策略等储备可以满足未来广电互联网化的全业务需求。这一块，增长非常惊人，增幅达到了244.24%，占到了营收的21.80%。
    3、互联网金融业务方面。目前，丰付公司已经与 600 多家合作方开展了业务合作，资金流量增长速度很快，体现出丰付公司业务模式创新能力和市场开拓能力。目前公司正在精细筹划、逐步实施“新三板”上市工作，为其后续发展提供新的助力。金融 IC 卡业务方面，公司将自身的信息安全技术优势与福州兆科的资质和生产能力紧密结合，快速进入巨量的银行 IC 卡市场，进一步完善了公司在互联网金融产业链业务的战略布局。7月份丰付还与中信银行达成了战略合作协议，这为丰付规避政策风险、发力P2P等理财打下了基础；而IC卡项目也先后中标了南京银行和中信银行的采购，态势良好。这一块，增幅达到了296.14%，但总量较低，仅占营收的5.68%。
4、影视传媒业务方面。继2014下半年完美星空传媒联合拍摄的影视作品在市场上取得良好成绩后，公司于2015年1月首次推出自制剧《急诊室故事》，口碑和收视均取得不俗表现。8月份，新上映的《宅女侦探桂香》票房和口碑就相对一般了。这一块，增幅也达到了100.00%，但总量也是较低，仅占营收不到7.98%。
    5、 DVB+OTT 业务方面。在成功引入各方资源的同时，依托运营商优质的用户资源，有效促进公司的智能终端/家庭网关、多屏互动、互联网金融、双向网改，以及增值业务的深入发展，并推动相关战略的业务板块联动发展。三网融合目前还仅仅处于战略筹备期和技术准备期，何时取得实质性进展并不由公司做主。
三、隐忧
1、坏账。公司本期计提坏账准备金额 2446046.81元，再翻开财务报表，应该说还是有一定隐忧的。
2、新业务毛利率下滑。以超光网业务为例，其毛利率为36.64%，虽然不算低，但对比原有业务动则70—80%的毛利率着实低了不少。这也是为什么净利润增长大幅低于营收增长的原因之一。
3、DVB+OTT 业务进展缓慢。三网融合本身的拓展不受公司主导，而三网融合的倡导者广电系统到底力度有多大，现在看很难说。而如果三网融合迟迟不能突破，那么，300079现有业务也将随着广电系统的萎缩而萎缩。
4、现金流恶化。


四、未来看点
数码视讯对自己的定位是联合运营设备供应商，就已经清晰地界定了300079未来发展的方向，就是稳住广电系统现有业务（包括国外），跟随广电系统三网融合进展，继续做好广电系统软硬件提供商。未来金融支付和影视业务均有可能单独上市。
1、DVB+OTT 业务的有效拓展。广电系统的三网融合虽然在技术理念上并不先进，在现有内容上也不能吸引广大新生代用户，但根据国家现有体制看，不管怎样，这一块多少都会取得进展。而包括超光网、体感、电视支付等300079储备的新技术真正的用武之地还在于三网融合后的新平台，到那时才能真正发挥他的威力。
2、丰付的新三板挂牌。这一块300079已经公开说了，就不在展开说了，总之上市后丰付这块的资产先反2倍以上再说，如果再能引入战略合作者，在互联网金融群雄逐鹿的今天，还是会有一杯羹吃的。
3、完美星空的后期运作。关于完美星空影业，个人倾向认为最终也是要独立开展业务的，至于是新三板还是未来上海交易所的新兴产业板均有可能。为什么这样认为呢？公司的定位和业务的不相关联，已经注定了必走这一步，而且这是最好的选择。
4、股权激励作用的发挥。今年300079在高位19元附近推出了股权激励，一方面跟牛市导致大家乐观有关，另一方面，也是大股东为安抚骨干队伍拓展公司业务所需，300079自2010年上市5年多，股价仅仅增长1倍，跟大股东不懂市值管理有很大的关系，后期包括股价激励在内，有很多值得期待的地方。
5、重要技术储备及其他。下一代体感操控技术合作研究与体感互动平台、电视支付系统 V2.0、移动互联网的数字智能化综合服务运营平台、语音识别技术的新媒体智能互动搜索平台等，这些新技术的储备极为关键，有些技术一旦实现商业应用，前途无量。关于福建兆科智能卡、国家信息安全等项目，后期也将为300079带来稳定现金流。
五、研判
首先必须要说的是，身处创业板这个热闹的大市场，300079已是少有的没有被大幅炒作过的绩优白马股了。从这份中报看，我们有理由相信在营收大幅增长的背景下，300079业绩应该还可以更好，当期长远发展，很大程度上要看广电三网融合进展了。另外，本次年中报300079有10送10，不算实质性利好。关于具体目标，随后有时间，我会再写一篇深度调研以飨众粉。
同时，由于时间仓促加水平有限，请大家拍砖，不过，请不要打脸，俺可是个要脸的人。

博雅生物——正被掩埋的血液制品成长公司

一、公司简介与行业地位

公司简介
公司是江西省唯一一家经国家认定的血液制品定点生产单位。公司目前拥有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类7个品种21个规格的产品，是人血白蛋白、静注人免疫球蛋白规格最全的生产企业之一，同时也是全国三类产品齐全的少数企业之一。现正在研发凝血因子Ⅷ(AHG)、凝血酶原复合物(PCC)、人纤维蛋白胶(FS)、破伤风人免疫球蛋白(HTIG)、手足口病人免疫球蛋白及重组因子类产品。公司产品以优良的品质获得了经销商和重点合作医院的认可，多次被评为江西省新产品或高新技术产品。

2007 年，国内知名PE 高特佳集团收购公司85%股权并于2012 年实现公司在创业板成功上市。截止15 年中报，高特佳及其控股子公司融华投资（90%股份）实际控股公司41.77%股权，为公司实际控制人。公司为高特佳集团唯一上市公司平台，也是
A 股医药企业中唯一一家由行业内知名PE 控制的公司，未来长期内高特佳仍将保持对公司的实际控制权（橙色框）。公司管理层直接或间接持股公司17.84%股权，管理层激励机制非常完善（红色框）。

行业地位
我国共有血液制品生产企业 32 家，正常生产的仅 20 余家，分布在全国 25 个省。2001 年，《中国遏制与防治艾滋病行动计划》规定，不再新批血制品生产企业，确立了行业的封闭属性。由于行业集中度较高，很多企业在地域有垄断性地位，血液制品的公司效益较好。
且2015年6月1日起药品价格改革意见出台后，取消绝大部分药品政府定价。而取消绝大部分药品政府定价，药品实际交易价格主要由市场竞争形成。血液制品行业也由此充分享受药价改革红利。在医院采购的所有药品中，只有血制品与疫苗无需经过地方招标而直接进入医院销售。此次意见进一步明确，医保目录外的血液制品等可通过招标采购或谈判形成价格。目前多数血液制品出厂价接近最高零售价，医院在血液制品上没有利益，需求完全刚性；而一旦取消最高零售价，医院也可以按15%加成定价，利益增加；特别是静注人免疫球蛋白，适应症非常广泛，在国际上是用量最大的血液制品，但在国内，仅用于严重感染和免疫力缺乏，科室拓展空间非常大。
而因为医保限制国外的凝血因子的使用，现在卫生部门和医保的要求是必须在国产凝血因子无效的情况下才可以使用进口的产品，国内血液制品公司受益较为明显。国内血液制品市场较好，尤其是在凝血因子这方面，利润较高；最基础的人血白蛋白因为应用广泛的原因，需求量也非常大。
国际市场上凝血因子类产品已经进入用药主流，其次是免疫球蛋白和人血白蛋白；而在我国，人血白蛋白仍居于主导地位，其次才是免疫球蛋白和凝血因子类产品，近几年虽然已经发生明显变化，但与成熟市场的血液制品市场构成差别仍然很大。随着凝血因子使用占比增多，国内血液制品的利润增长空间将被打开。从国外的经验来看，医疗体系对血液制品的报销比例将直接影响血液制品的消费量，我国医疗体系对血液制品消费报销范围的扩大将为相关产品的销售提供有力支持。
国内目前用量最大的是凝血因子Ⅷ，并且缺口非常大，供应商就三个，华兰生物、上海莱士、绿十字（中国）。华兰生物和上海莱士在血液制品的地位无法动摇，针对用量最大的，华兰生物占比35%   上海莱士占比23.3%，而对九因子的供应上，华兰生物占据了70%。国内占有率不高最大因素就是采浆站的血源不足，而国外普遍采用重组基因工程做凝血因子Ⅷ，说白了就是从动物身上利用基因工程手段生产，所以目前凝血因子市场供不应求，博雅生物人凝血因子Ⅷ已完成注册检验进入临床试验，预计在2016年6月份可获得批准文号，2016年7月份进入规模化生产。凝血酶原复合物（九因子），目前已完成注册产品生产，即将进行注册申报，预计在2017年6月份可获得批准文号，2017年7月份可进入规模化生产。产品上市后，将可以在市场上分一杯羹。
我们来看一下行业内的主要上市公司对比：（15年中报）
华兰生物：华兰生物血制品业务占收入95%，人血白蛋白占血制品业务45%，静丙占血制品业务31%，人血白蛋白业务占比为上市公司最高，静丙紧随其后。垄断河南、重庆两大优质浆源地，新设浆站和采浆量增长有保证。2014 年采浆量540 吨，实际投浆约450 吨，预计2015 投浆量将达到550 吨左右，今年下半年开始业绩加速。能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品。15个单采血浆站。（市值219亿，PE 39）
上海莱士：国内最大的血制品企业，集团采浆量接近900 吨，产业幵购整合经验丰富。能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种的产品。（市值1067亿，PE 91.3）
天坛生物：血制品业务占收入57%，但公司血制品净利率低于同业，给提价带来额外的弹性。天坛为中生集团唯一的上市平台。超过10家专业单采血浆公司。（市值119亿，PE-）
博雅生物：市值最小的血制品上市公司，血制品业务占收入67%。公司作为江西唯一的血制品生产企业，公司在2014 年底有5个浆站，今年新增3 个浆站，投浆量将大幅提高。公司年采浆量130 吨左右，浆量增长亦有较大弹性。且公司外延扩张值得期待。（市值62.5亿，PE 48）

二、财务分析
2015年中报

查看原图公司血液制品业务和非血液制品业务保持稳定，实现营业总收入225,174,964.67 元，较上年同期增长18.00%；实现营业利润89,949,310.68 元，较上年同期增69.73%；归属于上市公司股东的净利润为70,673,703.01 元，较上年同期增长58.96%。
血液制品业务实现营业收入145,514,335.88 元，同比增长14.44%；净利润62,162,769.01元，同比增长58.27%。净利润增长幅度较大主要是转让海康生物32%股权获得投资收益所致。
博雅生物财务摘要

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将近几年报表做对比，公司受益于血制品业务的稳定增长以及2014 年并购贵州天安制药（55.59%股权）并表，公司上市以来主营业务收入实现快速成长，由12 年2.27 亿增长至14年4.38 亿，复合增速38%。同时，公司净利润也由12 年0.75 亿增长至14 年1.04 亿，复合增速18%，增长较为稳健。
而对血液制品来说
15年中报
15年一季度报
血制品上半年实现营业收入1.45亿元，同比增长14.4%，分季度来看，一季度由于过春节属于销售淡季，同比增速仅为8.8%，但二季度增速已明显加快达到20.0%，随着下半年销售回暖，收入增速将进一步提高。血制品上半年净利润达到6216 万元，同比增长58.3%，一方面血制品主业收入保持稳定增长，另一方面转让海康生物32%股权也获得了2576 万元的投资收益。
子公司天安药业上半年实现营业收入、净利润分别为7886 万元、1667 万元，同比增速分别为26.5%、12.5%，主要原因是占比超过一半的二甲双胍同比增长28.3%，预计全年收入和净利润将保持稳定增长。

目前从报表上看，公司今年新增3 个浆站，带来的收入还未提现。从毛利率来看，一方面，多个在研品种陆续获批并生产，使得吨浆综合利用率显著提高；另一方面，我国血制品严重供不应求，在药价放开的大背景下，公司产品提价预期强烈，从而带动毛利率提高，盈利能力将进一步增强。而且在未来公司会继续申请设立新的浆站，前景较为广阔。


三、行业现状及前景
在分析博雅生物行业地位的时候已经简要提到了血液制品行业的情况，下面将就血液制品的现状及前景，进行逐一分析。
1、牌照稀缺性
由于血制品行业原材料来自人血浆，历史上収生过多次因血液制品导致的疫情传播，中国第一例艾滋病患者即是使用了美国的人凝血因子八。因此，血液制品行业是一个高度监管的行业。2001 年，《中国遏制与防治艾滋病行动计划》规定，不再新批血制品生产企业，确立了行业的牌照稀缺性。目前仅有20多家血液制品公司运营，A股上市公司中华兰生物、上海莱士两家较大。牌照的稀缺性，导致粥多僧少的局面，未来高增长应会持续。
2、供不应求
目前国内采浆量约5000 吨，而理论需求量约12000 吨左右，处于严重供不应求状态。在卖方市场的状态下，血制品企业产品销路不愁，对于血液制品公司来说，目前血液来源是最大的问题。扩大供给有两条路，分别是新设浆站和提高浆站的献浆积极性。地方政府出于自身利益考量，对新设浆站毫无动力（甚至关浆站），只对本地生产企业有所倾斜。这一点很好理解，毕竟你做成血液工业品销售了，又不能说像献血那样献过血的自身和家属可以享受免费用血的制度，并且目前卫生部规定如果某一地区临床用血不足，不能满足医院手术等用血的不得设置采浆站，而实际上，我国目前由于无偿献血的人有限，大部分医院经常血液不够，所以你说再设置采浆站去分流自愿无偿献血的人，政府对采浆站就审批非常严格，所以申请新的采浆站相对困难。而提高献浆积极性，需要对血浆原料这种稀缺的商品进行市场化定价，才能吸引到更多的献浆员，但又会涉及到道德层面的问题。所以目前来说，血液制品市场前景广阔，得采浆者得利益。

3、药价开放，价格天花板消失
2015年6月1日起药品价格改革意见出台，改变了我国的药品定价体系。以前是发改委制定的最高零售价和招标办主导的招标价共同决定（最高零售价：是药品价格的天花板。収改委主导，针对政府定价药品（包括多数主流血制品），会进行不定期调整，降价居多。招标价：是医院采购药品的实际执行价格。招标价乘以1.15 的加成率之后即是实际的零售价格，不得高于最高零售价。招标价在以省为单位的统一招标中形成，由卫计委下各省招标办主导，各省招标价有差异，招标周期一般为2-5 年。），目前发改委放开最高零售价之后，血液制品由于其稀缺性以及不同于其他药物，一般不需招标的特性，将带来巨大的业绩弹性，目前还未能提现。
4、国内外市场差异
目前我国血液制品的消费结构与国外存在巨大的差异，在国内人血白蛋白的消费占血液制品市场的一半以上，而在国外使用最多的是免疫球蛋白和凝血因子类产品，人血白蛋白占比相对较小。
由于产品结构的差距主要是因为医疗水平以及工业水平的差距导致的，所以随着国内医疗和血液制品工业的发展，国内市场的消费结构必然向国外靠拢，未来国内血液制品发展的重点会是在免疫球蛋白和凝血因子类产品上。（即重组凝血因子，上海莱士声称是国内最有希望研究成功的，当然，如果其研究成果，必然成为该领域的霸主。现在我们就不做考虑）
在免疫球蛋白和凝血因子方面，我国的使用情况较国外有巨大的差距。免疫球蛋白我国使用量仅为3g/千人，而美国的使用量为108g/千人。对于凝血因子的使用，血友病的治疗国际标准基本已经能够做到预防治疗，即定期定量注射凝血因子，患者能够像正常人一样生活，而国内尚不能做到按需治疗，当血友病患者出血不止的时候，还无法保证能够及时的注射凝血因子来止血。
由于各种组分在血浆中的含量基本是固定的，所以企业从血浆中提取的产品数量越多，摊薄在每个产品上的成本就越少，目前国内血液制品企业仅能够生产10种左右的血液制品相关产品，而国际大型企业能够生产 20种左右的产品，产品数量差异巨大。
随着国内血液制品市场的发展，当投浆量能够使得国内已有产品达到供需平衡的时候，新产品的研制将成为国内企业竞争的另一块战场，率先推出新产品的企业不仅能够占领国内的市场空白，同时也能够摊薄企业的生产成本，将在竞争中占得先机。目前国外已经成熟的产品被国内仿制的可能性最大，所以未来国内的新产品极有可能是目前国外已经使用但是国内还未推出的产品。
对比国外市场，国内的血液制品市场目前还处于孩童时代，其未来发展较为广阔。

四、总结
从营业增长来看
关注博雅生物的采浆站申请情况，随着采浆站的增多，采浆数量必将提高（在目前8个采浆站的情况下公司预计2015-2017年血浆采集量分别可达180吨、225吨和300吨，并计划未来3-5年内达到12个以上浆站），由于供不应求的效应，生产的更多产品会带来业绩的增长。且公司目前仅有7 种血制品品种（白蛋白类：人白；球蛋白类：人免疫球蛋白、静丙、冻干静丙、乙肝人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白；凝血因子类：人纤维蛋白原），但其凝血八因子、凝血酶原复合物（九因子）正在申请中，可积极关注，因为产品的开发会提高其对血浆的利用率，吨浆利润有望进一步接近行业内领先企业。且在目前政策环境的影响下，血液制品产品价格有一定的提价空间，但市场的价格的调整还需要一定的时间，可以期待其15年、16年的利润增长。
从外延式并购来看
公司确立了“以血液制品为支点，借力资本市场，通过行业并购、投资发展血液制品和非血液制品产业，打造成全国有影响力的生物医药企业”的发展方向。未来，公司将继续以血液制品业务发展为重点，在其他医药行业寻求优质标的，并购标的选择要满足两个条件，一是所处治疗领域的市场空间大，二是重点产品具有较好的发展空间。
截止2014 年年底，公司已经控股贵州天安制药（专业糖尿病药企）55.59%股权，参股江苏仁寿药业（妇儿、肝病专业中成药厂商）37%股权，收购西他沙星片剂、原料药项目技术、新药证书和相关知识产权。而近期停牌之后，公司将对新百药业实现100%控股。新百药业立足于骨科和妇科治疗领域，以多肽类药物为主，主要产品包括骨多肽、缩宫素和肝素钠，进一步扩大公司产品线；公司对天安药业的控股比例将提高到83.36%，强化公司在糖尿病药物领域的布局。（新百药业拥有44个种类、69个规格的产品批件，分别属于生化、生物、化学、中药等多个门类，涉及骨科、糖尿病、血液、肝炎、妇科、肠道及免疫调节制剂等多个用药领域，产品结构完整、规格种类齐全）。本次交易完成后，博雅生物将拥有血液制品、骨多肽等生化药物和治疗糖尿病以及相关并发症药物的生产和销售业务，公司主营产品的种类和应用领域将大幅拓宽，在血液制品、糖尿病药物、骨科药物、心脑血管药物、妇儿肝病药物和妇产科药物均有主导产品能为人们提供更优质的医疗健康产品和服务。虽然血制品行业外延扩张由于标的稀缺且要价极高有较高难度，但公司大股东为国内知名PE 高特佳集团，高特佳在医药行业投资经验非常丰富，除博雅生物外，目前已投资迈瑞医疗、深圳贝斯达医疗器械、广东众安康后勤、江苏晨牌药业、海南天煌制药等医药行业企业。作为高特佳的唯一上市平台，其未来可以展望。
从价格上来看
由于博雅生物在4月22日时停牌，开盘出来后处于补跌和配资盘平仓的过程中，快速下跌后将会涅槃重生。（等待一字板结束 下跌企稳后的价格会让人心动）
总体而言
博雅生物虽在血液制品行业规模不如华兰生物和上海莱仕，但同样其成长空间会更大（采浆站资质+行业政策红利+产品推出预期），伴随其外延式发展，目前62亿的市值（当然，还会更低）估值明显不高。只是在一个错误的时候停牌，又在一个无奈的时机复牌罢了。泥沙俱下之时，金子一样会被掩埋，但金子总有出头之日，沙子终归还是沙子。伴随采浆站的增多、开发产品越来越丰富以及外延式发展越来越好的情况，此次下跌企稳过后，会有较好的介入机会。（PS：目前还没有企稳的现象发生，本文为“功夫做在事前”的研究文章，并非推荐大家现在介入）

PS：本文只是简单的探讨研究个股 数据及部分资料来源于wind 仅做大家沟通交流。
欢迎大家一起沟通交流~

猛狮科技：清洁电力布局开始落地 买入评级

    实际控制人参与配套融资，彰显公司发展信心：猛狮科技(002684,股吧)公布最新收购方案，公司将以发行股份和支付现金方式收购深圳华力特100%股权，交易对价6.6亿元。其中0.124亿元将以现金支付，剩余6.476亿元以发行股份支付，考虑分红方案后的股份发行价格调整为12.66元/股。公司配套融资比例由25%上调至100%，保留原有发行对象宜华集团的数量不变以外，公司实际控制人和实际控制人之弟认购余下的共计4.44亿元，考虑分红方案后股份发行价格13.20元/股。配套资金除用于支付对价外，将主要用于建设郧西30MW光伏发电项目及补充公司运营资金。实际控制人及其关联方大比例认购配套融资，彰显对于公司发展的坚定信心。

    配网投资靴子落地，变配电业务有望收益：国家能源局近期正式发布《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》，计划未来五年时间内，配电网建设改造投资不低于2万亿元，用以满足用电需求、提高可靠性和智能化水平。配网将成为“十三五”规划的重要部分，对于智能变配电企业直接利好。深圳华力特在国内外客户众多，大型港口厂房等能源管理项目经验丰富，随着配电网建设的推进，工业级用户对于电力智能化管理的需求将会受到刺激，华力特有望从中收益。

　　清洁电力闭环打通，协同效应逐渐体现：智能变配电是公司微网运营布局中的重要环节，本次收购方案中公司将支付深圳华力特2.57亿元用于建设湖北郧西光伏电站项目，协同效应初步得到体现。清洁电力作为公司三大业务板块之一，布局将涵盖光伏发电到下游售电的完整闭环，华力特掌握的智能变配电技术将不断应用于公司新的光伏发电项目之中。同时华力特拥有海外施工能力，与公司在“一带一路”沿线国家发展清洁电力的思路契合，后续的协同效应将会更加突出。

　　投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价34.35元。我们预计公司2015-2017年的收入分别为11.25亿、34.20亿和61.70亿元，成长性突出；维持买入-A评级，12个月目标价34.35元。