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　中联重科(000157,股吧)：业绩低于预期，关注工程机械弱复苏、农机+环保+金融转型

　　类别：公司研究机构：东吴证券(601555,股吧)股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-09-06

投资要点

　　事件

　　公司8月31日发布中报，2015H1实现营收105.7亿元、同比下滑24.4%，实现归母净利-3.1亿元、同比下滑-134%，EPS-0.04。

　　业绩低于预期，工程机械龙头依旧+环保农机占比提升

　　中报业绩低于预期。占比62%的工程机械业务上半年实现营收64亿元、同比下滑44%。其中占比27%的混凝土机械同比下滑52%、占比25%的超重机械同比下滑35%、其他机械同比下滑30%。工程机械大幅下滑是整体业绩低于预期的主要原因。由于上半年国内外经济增速低于预期使固定资产投资下行较快、加之公司继续执行从紧的销售政策导致工程机械下滑较快，但公司混凝土、起重机械市场占有率仍保持在数一数二。新业务环保与农机的收入占比由14年全年25%提升到15年上半年35%的占比，转型略见成效:占比17%的环保业务上半年实现营收17.6亿元、同比上升7%；占比18%的新农机业务上半年实现收入19亿元、同比上升18%。业务转型顺利，收入结构趋向合理。

　　成本、费用率有所提高，未来公司将加强风控+降本增效，迎接工程机械行业弱复苏

　　2015H1，公司综合毛利率为23.92%，同比-5.04pct。分业务看， 混凝土机械毛利率18.37%，同比-5.49pct；起重机械毛利率28.51%，同比+0.79pct；其他机械和产品毛利率11.43%，同比-9.24pct；环境产业毛利率29.22%，同比-0.55pct；农机毛利率12.58%。混凝土机械受行业供需影响毛利率下滑较大，农机毛利率因产品处前期拓展较低，未来有上升空间。销售、管理、财务费用率分别为10.83%、8.54%、3.97%，同比+2.5pct、+2pct、+1.16pct，费用率提高主要因公司开展环保、农机新业务初期拓展所致。

　　公司未来将持续加强风控、降本增效。加强风控方面:1）公司加 强应收账款的催收，对逾期客户制定有针对性的催收方案，加大账款催收力度；2）公司继续收紧信用政策。2015年H1，公司应收款下降明显，表外应收款项基本清理完毕，表内应收款也得到了控制。降本增效方面:1）公司推进各经营环节成本控制；2）优化组织结构；3）严格执行预算管理。我们认为工程机械进入下半年后需求有望受一带一路、铁路、水利建设拉动，进入弱复苏周期。公司风控与降本增效措施有效地减轻了公司的历史包袱，使公司更好迎接未来工程机械弱复苏。

　　转型智慧农机+大环保+金融服务，新业务值得期待

　　公司21亿入主奇瑞重工进军农机产业后，致力于成为“国内领先 的农业生产机械化整体解决方案服务商”。公司烘干机国内市占率第1、轮胎收割机市占率第2，实力雄厚。上半年基于互联网+远程智能控制技术的河北示范基地的落成，开启了公司农机业务向“智慧农业(000816,股吧)(行情5.77 +3.59%,咨询)、精准农业”发展的第一步，公司今年努力做到农机业务不亏损。 环保方面，公司与意大利LADURNER公司签订收购意向，启动淮安晨洁公司的收购，积极从环卫设备提供商向投资运营商和服务 商转型。

　　金融服务方面，财务公司注册15亿于今年6月挂牌成立，中联资本注册10亿于8月开始进行工商注册。公司未来将致力于搭建金融服务平台，未来会以中联资本为平台，有财务公司、产业基金、融资租赁和新的金融板块同时加盟。

　　投资建议:

　　我们看好公司作为风险控制良好的工程机械龙头，主业未来有望受益于一带一路带来的行业弱复苏，同时看好公司在农机、环保、金融方面的转型。我们预计2015-17年EPS为-0.2/0.1/0.15元、对应PE -28/57/40X，首次予以“增持”评级。

　　催化剂:一带一路加速推进、新业务转型加快n 风险提示:工程机械行业复苏低于预期、新业务转型不顺利

　　上海石化(600688,股吧)：中期业绩与指引相符

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-09-06

　　在国际会计准则和中国会计准则下上海石化15年上半年净利润分别为17.7亿人民币和17.3亿人民币，这与中国会计准则下净利润16.8亿-17.8亿人民币的公司指引相符。尽管我们预测15年3季度盈利环比大幅下降，但当油价企稳时公司可获取可观的利润。我们调整了盈利预测，主要是为了反映我们近期对油价预测的变动。重申对H股和A股的买入评级。

　　支撑评级的主要因素

　　在中国会计准则下，15年2季度公司盈利环比增长31倍以上至16.8亿人民币，这主要是得益于炼油业务超高的利润率。由于炼油业务利润率预期大幅缩窄，我们预测公司15年3季度盈利环比大幅下降，但这只是油价近期下跌所引起的暂时性现象。

　　在正常情况下，我们预测公司在中国会计准则下每季度平均利润为6亿-7亿人民币，这对公司来说已十分可观。

　　在当前水平上H股和A股股价具备吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大跌引发成品油价下降。

　　石化产品需求不及预期。

　　估值

　　由于2015年盈利预测下调和人民币的近期贬值，我们将H股目标价由3.85港币下调为3.65港币。我们仍对H股估值为1.7倍2015年预期市净率，处于过去7年交易区间的上端（不含沪港通实施初期的超高估值）。

　　但是，我们将A股目标价由8.33人民币上调为8.96人民币。我们继续根据3个月平均A-H溢价来设定目标价，自7月初我们上一份报告发布以来该溢价已由170%扩大至198%。

　　广电运通：现金牛生意体现适度成长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司 研究员：刘洋日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　广电运通(002152,股吧)近日发布2015半年报，公司报告期内实现营业收入13.56亿元，同比增长23.15%，（营业收入增长主要来自于币自动处理设备、服务收入增长）；归属母公司净利润达到3.45亿元，同比增长6.18%，基本符合我们前瞻中的预测（10%）。

　　预收款与应收款是正面信号。尽管公司利润增速不快，但是应收账款达到6.54亿元同比去年下滑，预收款项为8.94亿元远高于2012年至2014年同期的0.22、1.90和4.33亿元预示了公司收入的较快增长。报告期内公司加大了研发投入，费用同比增长32%。

　　主业不断拓展新领域。广电运通ATM机国内市场占有率始终保第一的的位置，2014年达到26.61%。公司上半年新增银行客户32家（其中村镇银行14家），取得建行、邮政邮储、农信等批量采购合同。除了新增客户外，报告披露来自于原有客户的中行、农行、广发等银行订单增速明显，新签合同额同比上升。上半年海外收入达到了1.85亿元，同比增长99%，毛利率达到44.59%。根据金融时报的的数据显示，2014国产ATM市场份额首次达到50%，我们预计国产品牌的份额还会继续提升，作为行业龙头公司，广电运通将会持续受益于银行设备国产化趋势。

　　投资建设全国范围的金融外包服务平台。公司在今年3月通过非公开发行股票方式募集资金不超过37.29亿元，用于建设广州金融外包服务总部平台及建设区域金融外包服务平台两部分，同时补充流动资金。金融外包服务平台主要包括清分中心、金库、视频监控中心等硬件基础设施及指纹识别、GIS地图服务、RFID电子标签等软件服务。

　　金融武装押运业务布局加速。公司于2014年收购了金牛押运，2015年上半年收购了商洛押运、邵阳保安、兴安盟威信三家公司，进一步拓展了业务范围。公司计划将ATM外包服务全产业链中武装押运这一关键环节有效贯穿起来，完善公司的金融外包服务产业链，以实现发展全国性金融外包服务的战略布局，在2到3年投资20至30家武装押运公司。

　　在创新业务市场上。远程视频柜员机（VTM）在交行、广发、建行实现批量应用，中标江苏银行、福建海峡银行、包商银行等；自助封包收纳机中标中银广西/陕西分行，入围平安总行、江西农信；外币兑换机中标甘肃工行、吉林九台农商行等。

　　维持“买入”评级和盈利预测。预计2015-2017年收入为40.3、53.0、70.6亿元，归属于母公司所有者净利润为10.2、12.6、17.1亿元，每股收益1.13、1.41和1.91元。预收款与持股计划是正面信号。

　　古井贡酒：年份原浆销售良好，省外扩张有序进行

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生 日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　1、战略单品年份原浆价位适合大众商务消费，销售占比持续提高

　　古井贡酒(000596,股吧)作为老八大名酒，具有很深的历史文化沉淀，前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象，消费者接受度高并具有较强的消费粘性。此外，年份原浆献礼版（省外幸福版）和5年版终端销售价格带在100-200元，比较适合目前大众商务消费能力，市场也容易走量。

　　在近几年白酒行业深度调整中，古井率先走出困境，恢复正增长。我们认为，除了公司营销能力较强外，公司产品结构也是非常关键的原因。

　　2、省内受益消费升级，5年年份原浆销售增速已超过献礼版

　　目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖(603589,股吧)(行情31.43 +1.75%,咨询)两家垄断，其它如迎驾贡酒(603198,股吧)(行情39.52 +1.88%,咨询)、金种子酒(600199,股吧)(行情8.04 -3.02%,咨询)都主要集中在80元以下的市场。近年来，随着消费升级，安徽市场中高端酒价格带逐渐由95-105元/500ml升级到130-150元/500ml。

　　古井贡酒年份原浆14年营收占比约60%，2015年上半年已达70%。上半年，古井贡酒年份原浆5年（终端价约140-160元/500ml）增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版（终端价约100元/500ml）。原来年份原浆献礼版收入占比高于5年，目前年份原浆献礼版和5年基本持平。

　　3、省外继续不断扩张，河南市场志在打造第二个安徽市场

　　2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上，近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场，其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势，公司列为重中之重来打造，志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计2015年全年在河南市场的销售额含税15个亿左右。另外，从市场调研情况了解，省外市场如江苏的苏南地区，浙江的温州和嘉兴地区，古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错，并有持续升温的趋势，有望成为未来重要的增长点。

　　4、公司强化内部管理，生产制造成本有望下降

　　公司今年加强了内部成本控制，如包材招标方面强化了市场竞争，同时能源如煤炭等价格下降，公司盈利能力应该有所增强，销售毛利率有望略有提高。

　　5、盈利预测与投资建议

　　我们认为，古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰，价格符合目前的经济消费水平，全国化扩张之路可以期待。预测2015/16/17年EPS分别为1.31/1.52/1.85元，对应2015/16/17年PE为24.21/20.93/17.17倍，维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示

　　市场拓展不达预期。

　　中文传媒(600373,股吧)：盈利能力大幅提升，智明星通更待下半年

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-06

　　盈利能力大幅提升，传统主业稳健增长。公司上半年毛利率为30.8%，同比增加13.8个百分点，主要原因是子公司智明星通并表以及公司大幅度降低低毛利的贸易及物流业务所致；三项费用率为20.1%，同比增加11.6个百分点，主要原因是子公司智明星通处在大力推广新游戏的阶段，销售费用占比较高。各版块中，出版业务收入为11.27亿，同比增长16.49%，毛利率为24.68%，同比增长0.42个百分点；发行板块收入为13.94亿，同比增长0.15%，毛利率为37.11%，同比增长2.32个百分点；新业态收入为10.59亿，同比增长601%，毛利率为66.01%，同比减少2.74个百分点。我们认为作为公司主业的出版发行业务实现了稳健的增长，盈利能力也在逐步提升，公司大幅度降低了低盈利的贸易和物流业务的比重，展现出转型的决心。

　　智明星通净利润增速略低于预期，爆款游戏COK下半年流水有望快速上升。上半年智明星通实现收入9.98亿，已经超过去年全年。净利润为1.16亿，占总公司净利润的22.23%。净利润增速略低于我们的预期，公司的净利率相对于同行业公司还有徆大的提升空间。我们认为智明星通力推爆款游戏COK导致销售费用较高一定程度上影响了净利润的增速，但随着游戏在全球的逐步上线，流水将进入快速上升阶段，盈利能力也将逐步回升。目前COK已经位列美国GooglePlay畅销榜第6名，并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10，是继2014年IGG之后欧美表现最好的手游。近期COK的中文版也已经登彔国内市场，IOS畅销榜排名已攀升至11位，Android版则由小米独家代理发行，中国区表现值得期待。

　　我们重申智明星通是一家优质的游戏+互联网公司，具备优异的互联网思维、手游研运体系及良好的团队激励机制。公司具备优质的自研能力及强大的海外发行渠道，扎根海外市场连续取得优异成绩，在国内海外游戏出口市场份额名列前三，具备较强竞争优势。公司未来手游戓略以精品游戏为主，以每年1-2款爆款带动其他游戏产品，并逐步推出汉化版，往国内市场进军。公司构建的依托安全软件YAC+导航网站群打造流量入口，并通过游戏及广告变现的模式也获得了实践认可。

　　维持“强烈推荐”评级。预测15-17年每股收益0.82、1.02和1.26元。

　　对应PE分别为27.19、21.78、17.64倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:COK国内拓展不顺利、公司转型存不确定性

　　捷顺科技(002609,股吧)：做开放的运营平台，铺开新设备联网

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-06

　　公司是停车场线下资源最丰富的设备厂商，劣力B端客户提升C端用户体验的同时，积蓄规模效应，打造强黏性的开放性运营平台。研发出的升级版智能停车系统，能有效提升弹性大的停车收入管理及用户体验，公司今年正大力推广。加上足够的存量、谙熟于行业的属性及快速的响应服务，具备做好运营平台的能力和先发优势，强烈建议关注。

　　投资要点:

　　公司定位运营平台，不只是设备商。1. 公司以B2B2C 的服务形态为主，物业和商场智能化管理可提升空间大，以辅劣物业提供更好的住户体验为例，升级版的C/H 系列产品，已具备提供“进出管理、身份识别、停车服务、物业水电缴费、商圈应用、卡服务”等移动化便捷服务；2. 我们认为公司有做好运营平台的能力和优势，就智能停车而言:（1）公司具备系统的运营维护不及时响应的团队和经验壁垒，远非简单的设备销售；（2）公司现阶段做好B2B2C 服务的同时，全力铺开联网数量积蓄规模效应，形成运营平台的价值更为重要。一方面，在全国停车场联网的初始阶段，短期内较难绕开物业获取运营的主权。另一方面，长期来看物业自主运营面临管理上的难度，第三方平台打通线下后的占位优势凸显； （3）拥有10万个停车场（约40%城市市占率）的线下存量，是后续以新设备为切入点，快速铺开智能联网的根本； （4）新设备性能升级，对于弹性空间大的停车费用管理有实质性提振。据今年使用新设备后的物业们统计反馈，平均提升了30%以上的停车收入。

　　做开放的平台，众揽合作伙伴来扩大用户覆盖面。平台能接入微信、支付宝、城市通、深圳通、电信、银行、周边商圈等对象，且对同一属性内的竞争者开放合作。公司现已支持微信等移动支付停车费、捷顺通卡微信充值，且即将在深圳中心城商场支持深圳通付停车费；此外，已为高德地图提供了部分停车场查询数据。

　　回归行业本质，立足设备之根本，围绕B 端客户和C 端用户的根本问题，形成强粘性的开放运营平台。停车应用的基本查询、移动支付、捷顺通消费不充值等功能已实现，未来将上线反向寺车、车位共享、商户寻航等功能，提升用户体验。同时，今年计划推广至1000个社区和100万用户。预计 15-17年 EPS 为 0.23/0.31/0.45元，对应当前股价53/40/27倍。维持“强烈推荐”，目标价18元。

　　风险提示: 联网进展、合作推广不达预期；市场波动的风险