公司概览：新疆建设兵团旗下综合能源供应商

　　公司是新疆建设兵团旗下综合能源企业，经营供电、供热、燃气三大主营业务。其中供电业务是公司利润的核心，2015 年上半年电力业务贡献的归母净利润合计为1.96 亿元，占归母净利润总额的96%。热力业务作为电力副产品，上半年伴随自发电量提升，毛利改善明显。天然气业务当前对公司利润贡献占比约在10%左右，但有望成为公司新的利润增长点。

    电力主业：受益于地区经济发展，近年来公司售电量快速增长

　　公司是石河子地区唯一合法的电力供应商，拥有独立的售电网络。石河子聚集了新疆兵团三分之一的工业产业。2010 至2014 年间，公司售电量由27.4 亿千瓦时快速提高至96 亿千瓦时，年均增速高达36.8%。2015 年上半年完成售电量45.4 亿千瓦时，同比增长8.1%。根据公司经营计划，2015年公司售电量将达108 亿千瓦时，同比增长12.5%。

　　2015 年在建机组投产后购电成本有望显着降低

　　2014 年公司售电量中外购电占比约为64%，公司外购电主要来自于国能投资(超过90%)，其余则主要来自于国网下属电业局。其中来自国网的购电价格高达0.37-0.38 元/度(含税)，远高于自发电成本。目前公司在建两台660MW 机组计划于2015 年建成投产，投产后外购电量可全部从石河子国能投公司购入，不再以高价从国网购入，可以增加公司净利润约4000 万元。

　　燃气业务：加气站稳步扩张，有望成为公司利润第二极

　　公司拥有全部石河子市居民、商服用天然气份额和近一半的车用天然气市场份额。2014 年车用气已成为公司燃气销量增长的主要来源，由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的，才可经营车用天然气业务”的政策，因此公司将垄断未来石河子市地区车用气的增量市场份额。车用气较汽油成本低约40%，预计未来2 年伴随石河子民用车保有量的增长以及车用气改造比例的提升，到2016 年公司车用气需求有望达到9391 万方，较2014 年增加4020 万方或75%。目前公司车用气净利约在0.51 元/方左右，并加速加气站布局，从而有望成为公司利润新的成长点。

　　公司异地整合空间较大，维持“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.42 元、0.46 元和0.63 元。公司未来异地整合空间较大，未来有望通过资源整合方式进入与石河子相邻的6师和7 师售电市场。维持“买入”评级。

　　风险提示：火电机组利用小时数低于预期，天然气需求量低于预期。