广发证券：深圳能源买入评级

     公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商

　　公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40% 以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015 年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2 亿元，占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6 亿元，占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。

火电业务：地域优势明显，燃料成本持续下行

　　公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364 万千瓦和166 万千瓦，均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调，但受益于煤炭价格的走低，2014 年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082 元/度，较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外，东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC 指数挂钩)，导致长期经营需要依赖政府补贴，但15 年以来JCC 指数同比跌幅超过40%，盈利有望得到改善。

　　垃圾发电：盈利水平稳定，规模扩张可期

　　公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%，间接持股3%)负责经营，截止2015 年上半年，公司已建成投产的垃圾电厂共有6 座，总垃圾处理能力合计为7050 吨/日。垃圾发电业务盈利稳定， 2014 年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99 万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5 座，合计日处理能力为10350 吨/日。

　　售电市场放开后，公司有望借成本优势争夺市场

　　深圳外购电占比高达70%，但受困交叉补贴负担，电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区，公司燃煤机组上网电价仅为0.447 元/千瓦时，在负担了输配电价后，综合成本不仅远低于深圳市工商业电价，甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开，因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进，深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区，公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。

　　深圳电改龙头标的，维持“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.77 元、0.78 元和0.78 元，公司是深圳电改龙头标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：电改进度低于预期，公司火电机组小时数超预期下滑。

广发证券：川投能源买入评级  

     公司概览：川投集团控股，参股公司贡献9 成以上业绩

　　公司控股股东为川投集团，实际控制人为四川省国资委。公司利润核心主要来自于参股雅砻江水电(48%)的投资收益。2015 年上半年实现归母净利润15.4 亿元，同比增长71.3%。其中雅砻江水电实现净利润29.4 亿元(对应归母净利润为14.1 亿元)，已占川投能源归母净利润总额的92%。

雅砻江水电：公司利润核心，15 年盈利有望迎来新高

　　受益于机组满发以及2014 年蓄水储备，2015 年上半年雅砻江水电完成发电量273 亿千瓦时，同比增加33.9%，而根据原先设计，雅砻江水电已投产机组的多年平均电量为697 亿千瓦时，可较14 年增加16.6%。另一方面，公司15 年已开始全面享受增值税即征即退优惠(实际税负超过8%部分)，预计全年退税额可达到14.1 亿元，受益于电量增长和退税增加，预计雅砻江水电15 年可实现净利润82.34 亿元，同比增长17.8%。

　　16 年起雅砻江水电所得税费用或有所增长

　　雅砻江水电享受国家所得税“三免三减半”优惠，2014 年雅砻江水电所得税费用为1.22 亿元(主要来自于二滩电站)，根据首台机组投产时间，雅砻江水电下属的官地和锦屏电站分别将从2015 年和2016 年起将进入所得税减半征收阶段，预计2015 年至2017 年雅砻江水电的所得税费用分别增加至2.17 亿元、6.87 亿元和6.88 亿元。

　　2020 年起雅砻江水电中游机组陆续投产，打开利润增长第二极

　　雅砻江水电中游拟开发6 座电站，总装机容量1150 万千瓦；约为下游(1470万千瓦)的78.2%，规划从2020 年起陆续投产，设计多年平均电量为483亿千瓦时，参考下游盈利水平(度电净利0.103 元/千瓦时)，按度电净利0.095 元/千瓦时估算，预计中游电站全面投产后，增加净利润约46 亿元。

　　集团剩余权益装机体量约为上市公司的56%

　　集团剩余电力资产主要包括紫坪铺、川南发电、川投燃气等，剩余权益装机容量合计为459.34 万千瓦，约为上市公司已投产装机体量的56%。

　　市盈率最低水电公司，国企改革预期强烈，维持买入评级

　　预计公司15-17 年EPS 为0.94 元/股、0.86 元/股、0.87 元/股。公司是目前A 股市盈率最低的水电企业，按9 月2 日收盘价计算，公司15 年EPS对应市盈率仅为12.3 倍。目前川投集团已将2015 年定为改革推进年和项目拓展年，公司作为旗下上市平台有望获更多政策红利，维持“买入”评级。

　　风险提示：流域来水情况低于预期，装机扩容速度低于预期