《热辣滚烫》贾玲引起的社会减肥焦虑以及如何应对

贾玲引起的社会减肥焦虑以及如何应对

电影《热辣滚烫》热映，特别是主角减肥情节印象深刻。贾玲，中国著名喜剧演员，她的减肥过程引起了公众的热议，这部影片将贾玲的减肥100斤经历以更为生动、接地气的方式展现给观众。这样的情节设置不仅增加了影片的观赏性和话题性，还可能对减肥话题产生更广泛的社会影响。也带来了一定的社会减肥焦虑。社会减肥焦虑，是指社会对减肥的过度关注和对减肥效果的过度期待，给个体带来的压力和不安。让一些人对自己的身材产生不满，甚至产生自卑感。

在电影中，主人公可能面临着减肥的挑战，贾玲的角色电影内和电影外花絮都可能会提供一些实用的减肥建议和鼓励。这样的情节可以激发观众对减肥的兴趣，同时也传递出积极、健康的减肥观念。

贾玲的减肥成功，无疑给那些正在减肥或者想要减肥的人带来了很大的鼓舞。她的经历可能激励了很多人去追求更健康、更美好的身材。

我们需要理解减肥是个人选择，每个人都有自己的审美观和健康观。贾玲的减肥过程可能适合她，但并不一定适合每个人。我们应该尊重每个人的选择，而不是盲目跟风。

我们应该关注健康，而不是仅仅关注体重和身材。减肥的目的是为了更健康，而不是为了迎合社会的审美观。我们应该鼓励健康的生活方式，如均衡饮食、适量运动等，而不是仅仅关注体重的减少。

最后，我们需要建立积极的自我形象，不要过分依赖外界的评价。我们应该学会欣赏自己的优点，接纳自己的缺点，而不是仅仅看重身材。只有当我们真正接纳自己，才能找到真正的自信。

如果真正想减肥，我们怎么做呢？

目前看，减肥的途径确实主要包括运动健身和减肥药两种。对于这两种方式，我认为应该根据个人的实际情况和需求来选择。

运动健身是一种健康、自然的减肥方式。通过合理的运动，可以促进身体的新陈代谢，消耗多余的脂肪，增强身体的肌肉和骨骼。同时，运动还可以提高心肺功能，增强身体的免疫力，对身体健康有着全面的益处。因此，对于有条件和时间的人来说，运动健身是一个非常好的减肥选择。通过贾玲的减肥成功也说明这个途径是可行的。

然而，对于一些人来说，由于身体原因、时间安排或其他因素，运动健身可能并不适合他们。在这种情况下，减肥药可能成为一个可行的选择。减肥药通常是通过调节身体的代谢、减少食欲或阻止脂肪的吸收等方式来达到减肥的效果。我的一些医药行业首席朋友也尝试过的确有效，也有肥胖的私募朋友尝试过，也阶段性有效。然而，需要注意的是，减肥药并不是万能的，而且不同的药物对不同的人效果也可能不同，上面提到的朋友也说过减肥药需要长期注射，对未来万一后期有糖尿病等出现时候可能就无法治疗。此外，减肥药也可能带来一些副作用或健康风险，因此在使用之前应该咨询医生或专业人士的意见，并严格按照药物说明或医生的建议来使用。总的来说，减肥的途径应该根据个人的实际情况和需求来选择。无论选择哪种方式，都应该以健康为前提，避免盲目跟风或过度追求减肥效果。

就个人而言，还是学贾玲，建议运动减肥更顺其自然。当然我们也应该明白，减肥并不是一蹴而就的过程，需要持之以恒的努力和耐心。贾玲作为一个以胖为美的固定喜剧演员角色到最后减肥100斤，成为自己的骄傲。

贾玲的减肥过程虽然带来了一定的社会减肥焦虑，但我们也应该看到其中的积极面。我们应该树立正确的减肥观念，以健康为目标，以自我接纳为前提，去追求一个相对理想的身材。

由《热辣滚烫》想到，体育产业发展的确是刚需，这个行业的投资值得重视。特别是有健身器械和健身房服务转型的上市公司。而部分减肥药个股今天也涨幅很好。说明，减肥是个在资本市场上，体育健身和减肥药是2个主旋律。

以上仅为个人观点

0204机构投资者周末交流纪要

会议总结

参会者普遍对市场的下跌表示悲观绝望。当前市场雪球敲入、两融和质押备受关注。部分与会者认为当前雪球敲入已经基本风险释放，也不必过于悲观，2月份历史上A股上涨概率较大，观察政策动态，当前超跌反弹一触即发，大寒后也必然有大暑。风格方面，与会者对于高股息率品种整体看好，但也有争议。对于超跌的成长股也有争议。整体上认为价值红利股需要关注，电力、港口、公路、煤炭等行业；而TMT相关的成长股也值得重视，具体聚焦在游戏、AI运用、MR运用、消费电子、短剧等方向。春节前只有4个交易日，随着2月5日降准，期待市场有个好的反弹，即便没有也要保持好的心态。龙年来临之际，提前祝您和家人龙年吉祥，飞龙在天！

精要部分

开年以来，市场持续回调，本周更是出现踩踏式杀跌，且创下多个新记录。上证首次月线六连阴，个股跌幅比较大，今年个股平均股价-25.07%。市场处于非正常的股灾状态，是一种股灾螺旋式下滑状态，和2015年底股灾，2016年初熔断差不多，虽然神秘资金不断出手护盘，但市场整体表现并不乐观。历史经验也告诉我们，市场底也不是某队救出来的。雪球产品不断敲入，负面作用明显，接下来又有可能引发融券盘、质押盘风险。部分与会嘉宾认为后两者风险不大、雪球产品敲入已经基本出清，期待市场急跌下短暂的修复行情。但是与会者普遍认为目前市场环境，还是要控制仓位，风格上偏稳健为主，大跌之后，市场只把焦点聚焦在筹码上，不看政策面、基本面；目前市场处于熊市后期或者中期偏后，会经历比较多波折，不是一蹴而就，08年之后每一轮熊市，杠杆一定会挂掉，打杠杆的过程是最惨烈的阶段，很多人受不了会离场，目前要远离杠杆。首先选有业绩支撑的标的，回归价值投资，回归基本面，回归价值本源，市场未出现真正企稳信号之前,多看少动，等待风格确立。节前还有4个交易日，前方路虽然难行，但仍要坚定信心、坚持熬下去，毕竟国家的经济发展还是处于上升阶段。这就是股市，这也是人生...我们敬畏市场，同时坚定信念！

2月28日机构投资者周末交流纪要

会议总结

参会者普遍认为，当前市场三根阳线和监管态度转变以投资者为本的表述可能改变市场预期。当前对央企国企的关注度较高，获于国企市值管理预期。相关货币政策降准降息呈现放松态势，跌得较多的TMT的板块也值得关注。整体聚焦在：中字头的央企国企；周期相关的金融地产；消费里面的：游戏、旅游酒店、创新药等；超跌的算力；以及北交所、外贸出口；区域经济中的海南和上海板块等方向。

精要部分

本周市场出现了一定的反弹，很多悲观预期都被释放。表现较好的基本上都是大盘权重股，也是国家队护盘的品种，小票和科创板表现比较弱。证监会副主席提及以投资者为本，后面可能会对于A股市场有一些定位的校准。“金融强国”框架之下，后续也会有一些政策会出来（缓和IPO再融资，加大分红等）。也有官员提及将央企市值管理纳入考核，助力大盘企稳。另外，降准以及一些平准基金传闻也给了市场一些额外的信心。后续欧美开始补库存，对国内经济基本面也有一些提振。

对于指数而言，大家还是有些分歧，不过少部分悲观，大部分乐观。悲观者认为指数还是“上有顶”。虽然经过了4天反弹，但敲入风险还没解除（中证1000的远期合约还是出现跌停），中证500后面可能还会有下跌风险，所以很多小盘股还是会有抛压，限制指数表现。证监会一些官员的发言其实也没有触及A股核心生态。而且特朗普当选可能对我们外贸有很大打击，下半年不排除还要去2440。也有乐观者认为指数往上反弹还有几十个到一百个点的空间，节前无忧。主要的原因是救市的政策导向很明显，A股下跌倒逼官方定调要以投资者为本。居民资产配置在资产荒和地产跌价之下，会往A股流。漂亮国有可能降息，也会刺激一些交易性资金回流。加上后续三中全会和要开，还是得维稳的，所以后续短期看A顾应该是较为乐观。

虽然对于指数判断有一些分歧，但总体大家比较一致的还是认为风格切换成立，尤其是中证500和1000风险没解除的情况下，上证50和沪深300这种有国家队救的是比较安全的，再不济也是“先大盘搭台，后小盘唱戏”。部委研讨会提出要以人民为中心价值取向，后续也会以权重央国企这样的票表现较优。

0121机构投资者交流纪要

会议总结

参会者普遍对市场表示谨慎悲观，认为磨底时间较长。部分参会者认为应该乐观点。关注方向：消费方向：旅游酒店、传媒游戏、消费电子、医药、健身等方向。高端制造方面：AI硬件软件、氢能源、光伏、新能源汽车等；其他相关的北交所、出海、高股息、券商等也受关注。

 

会议精要

 

上周市场非常低迷，机构整体也很煎熬，下跌还是超出预期的，转折点也是外资大幅卖出，直接就把支撑的趋势给打破掉。整个的就进入下一波的下降的一个趋势。近段时间每天是4500多家下跌成为市场的常态，而且缺乏跟风盘，只要反弹就有机构在卖出，基本上就是追高套人，亏钱效应非常明显。从国家队的走势来看，也是在维稳护盘基本上是周四买入沪深300，基本维稳，但是效果并不是非常好。此外还有一些敲入敲出、基金清盘等问题，使得市场加速下跌。多数机构认为现在市场风格比较混沌，当前业绩预告窗口，科技板块面临业绩的不确定性，虽然日本跟漂亮国的股市是新高的，像美股英伟达涨得很好，但是A股并没有与之对标的企业，在业绩不达预期的情况下，市场可能会发生风格转移，中大盘蓝筹今年可能会更加受益。开年以来，市场走得非常差，应该更冷静地对待行情，尤其在春节前，后续如果国家就不把中证1000指数给拉起来，或者是中证500给稳住的话，可能还会有一个比较长时间的摸底的过程，还是要保持谨慎为妙，关注有业绩有安全边际的板块。

 

买方机构看好方向

 

旅游酒店：年报业绩预期不错，国家政策也是十分支持消费和旅游，估值和业绩提供不错的安全边际。有嘉宾认为旅游板块整体业绩会超过2019年，取得两位数以上的增长。

 

传媒游戏：目前最近还在博弈政策，上周有关部门发文提及避免一个出台负面的政策，同时此前造成板块大跌《征求意见稿》下周一截止，字节和腾讯商业竞争上也有所缓和，游戏板块基本有业绩支撑，涉及出海，估值偏低，弹性也还可以。

 

高股息：近期保险、公募等固收类产品在配高分红方向，国寿和新华500亿私募备案完成，红利方向包括煤炭、水电、银行等等

 

氢能源：产业利好不断，政策扶持加上订单落地，有望随新能源赛道一并反弹。

 

消费电子：苹果Vision Pro昨天晚上漂亮国开售，才开售五分钟，就挤爆了服务器，半小时内实体店直接售罄。而在国内，甚至已经叫价九万一台，可见消费者对该产品的高度认可，此外还有新品智能戒指。

 

AI硬件软件：上周五外围人工智能板块涨得比较好，美股英伟达继续新高，映射到A股来看，光模块赛道存在一定反弹。

 

光伏：行业基本面还没有完全见底，至少现在看不到。目前还在打价格战的过程，由于重资产行业，有一些企业可能存在债务危机。虽然行业近期也有一些边际改善，红海航运断了，欧洲那边可能存在补库需求，但现在大家都担心特朗普上来加大关税，整体来看利好和利空都有。

 

北交所：整体盘子小，目前成交额环比放大，大盘不行的时候北证有望成为主板的反向期权指标。

 

出海概念：商务部办公厅在1月17日发的通知，计划于2024年去组织老字号嘉年华的活动，旨在结合这种境外一些商品的这种展示或交流，来推动中国优秀文化这种国际传播同时，也鼓励了这种老字号企业去利用我们跨境电商平台去拓展海外市场，促进中国国货产品出口，进一步增强中国老字号品牌在国际舞台产业竞争力。

 

医药：这几年板块跌幅比较严重，中国人口老龄化严重，同时医药板块整体估值偏低，可以长期关注。

机构投资者交流纪要01月14日

会议总结：

参会者普遍对市场相对悲观。部分参会者认为利空落地反弹一触即发。市场关注方向：高股息相关的超跌蓝筹品种，从地缘角度看好军工。新能源和环保板块持续看好。AI和华为产业链持续看好。城中村改造和大宗商品、航运持续受关注。年报业绩好的公司受关注。

 

精要部分：

本周大部分参会者都对市场较为悲观，其实今年5月份的数据已经确定我们在资产负债表中的衰退里面，11月份CPI 、PPI数据我们看到了，也是有明确的通缩。特别是M1，M2极大的偏离，我们就是看到了流动性陷阱。另外地产出清的力度和速度、台湾、中美等诸多事件存在不确定性，加上印度、东南亚、越南的在追赶经济体工业化，也激化了矛盾。财政上，需要顾及的面也更广了，因此财政财政上的刺激估计也比较难，而且经济体量越来越大了，财政方面的如果有这种政策出而不举的话，就已经是很不错了。

 

从情绪面来看，当前市场信心确实不高。近期诸如证Ｊ会也提了一些很好的政策导向，但是现在市场整体它的最大问题就是审美疲劳了，在这种情况下，除非经济数据非常好，除非有真金白银的资金进来，才有可能出现较大的反转。现在来看资金7,000亿左右还是没有看到一个大规模迹象进来的迹象，机构判断市场后续基本上还是一个存量腾挪的这样一个状态。短期上，需要关注下周的15号的麻辣粉，20号的lpr是否有降息的动作，市场跌多了还是会有一波小反弹，整体的机会大概率会在年后。

 

主要方向为：

1、防御超跌板块以及高股息：防守属性突出，加上经济面表现不佳，资金缺乏进攻方向，市场悲观情绪主导，不得不选择进入防御板块。另外跌多的蓝筹板块以及标的当前估值许多都压制到很低的位置，再跌值得关注。

2、军工卫星导航：漂亮国出现大衰退，或者说漂亮国的选举会导致漂亮国国内的这种政策如果是出现了一些大的这种内部矛盾的话，有可能引爆台海的可能性的。军工卫星导航近年来产业落地加速，叠加军工属性，未来的话我们不管是要做什么事情，其实这个东西都脱离不了。

3、新能源方向：光伏现在是处于落后产能加速淘汰的一个阶段。P型产能淘汰在加速，N型新技术路线放量的机会,逆变器已经炒得比较高，资金可能会去炒新技术。此外电池组件的价格已经降到很低了，然后有可能会大型电站的这种建设后期会加速，加速的话带会带动一些辅材需求放量。

4、城中村改造：整个经济大盘的托底，肯定是在宏观或者说在财政发力的角度，会是需要一些抓手的，这个抓手相对来说比较具备可操作的，也是能实实在在能够推动的，虽然说科技这个东西是最核心的。

5、大宗：美联储降息利好板块表现，前期碳酸锂跌到底部之后，近期也是有一定的反弹。包括像镍这些都可能基本上都是在偏成本价的位置，实际上很多的大宗商品的价格，也是跌到底部了，可能相关的股票可能会有一些机会。

6、航运：红海再度升级，伊朗海军当地11日宣布他在安排海域是扣押了一艘船工人，然后紧接着在12月日的凌晨，英美对也门胡塞武装发动了空袭，马士基的 CEO也警告称红海航线或将中断持续数月，这意味着整个航运价格往上走会有比较好的持续性。

7、美丽中国：1月11日盘后消息，关于全面推进美丽中国建设的意见。

 

8、华为：鸿蒙有个论坛在1月18号举行，近期余承东也强调了整个华为的鸿蒙的重要性，京东也很高调的要全面进入鸿蒙的合作。

 

9、AI：春节也马上要来了，在人工智能也差不多国内也差不多一周年了，所以我觉得在人工智能的应用端可能会有新东西出来。AI算力。

10、消费：旅游酒店，目前行业业绩普遍向好，处于翻转格局。体育：刚需向上。年货零食等持续看好。

机构投资者周末交流纪要01.07

【会议总结】

参会者对市场普遍表示极度悲观。否极泰的实现须要看相关信心提振政策能否出来。市场关注方向：高股息高分红品种如煤炭、部分环保、电力、水务等公共事业等。消费里面的医药和旅游板块、传媒游戏等受市场持续关注。科技里面华为鸿蒙系统相关受关注；另外军工和航运也受关注。另外可关注年报和第一季报较好的公司。如果市场回暖，关注券商。

【会议精要】

本周市场走势弱于预期，深创科指盘中均创新低，节后回来大盘被打了“四巴掌”，主要的原因如下：

1、假期间发布的PMI数据不及预期，官方制造业PMI数据滑落至49.0（但财新PMI大于50%，表明中小企业经济在复苏。），大家对经济复苏的担忧加剧。

2、胡塞武装袭扰红海、台海差点擦枪走火、韩国在野党“绝食”党魁被刺、朝鲜向韩国周边海域发射200多枚导弹，以及后面湾湾选举、漂亮国选举等地缘大事接踵而至，加深了恐慌。

3、诸多基金经理离职，可能导致很多基金产品批量换股，加剧了盘面动荡。

4、美联储表态没有预想那般“鸽”，周五晚漂亮国非农数据还是比较强，一季度开始降息的概率下降（尽管我本人没做这样的预期，而且三季度应该还是有可能降的）。

5、“光明论”形成的“塔西佗陷阱”？（也许、大概、可能……）

6、长假前不少基金经理无心恋战（或干脆提前放假）。

对于下周市场走势的判断：

1、周六没有看到十分多的利好政策或消息（要说的话还是有一些诸如平准基金或者降息要来的言论），按照当前的市场情绪和成交状况线性外推，指数依然会保持一个偏弱震荡的态势。

2、在风格上，考虑到弱势，红利因子表现可能稍好一些。如果下周中有好的事件题材催化的话，部分小盘风格还是会有游资去关注，但整体来看风格会比较混沌，难以形成一些合力和共识。

3、方向和策略上，还是应该“两手抓”，防御性高股息配置“避险”，部分热点题材配置用于进攻。板块轮动快，持续性差的整体态势预计还是会延续，高标也缺乏赚钱效应。快进快出、要信早操作纪律还是要遵守。

【买方机构关注方向】

一、高股息资产：

1、保险年初开门红放量叠加非标资产到期，进行安全配置的紧迫性较高，偏好高股息资产。

2、降准或降息后续有望落地，债市已有部分反应（中国国债年初至今涨幅可以排全球主流大类资产前列），更加凸显“类固收”高股息资产的稀缺性。

3、节前资金做多积极性不太强（除非是像去年9月有华为这一清晰主线），叠加基金经理“换人”导致的调仓都有催化

二、航运：

1、胡塞武装不顾漂亮国警告，继续袭击部分通过红海商船，导致曼德海峡的集装箱船、油轮通过量大幅减少。

2、受此影响，1远东—西北欧、远东—地中海、远东—美东航线，有效运力分别损失16%、29%、10%，全球运力损失5%。

3、从价格端来看，远东—西北欧和远东—地中海航线集运运价大幅上涨，中小型油轮运价有所上涨。

三、固态电池：

1、大众集团电池子公司PowerCo通过测试证明QS的固态电池样本可以达到1000次的充放电次数，远高于其商业化目标。即便周五上涨，但这周末这个事情发酵也还是较多。

2、根据《中国制造2025》的相关要求，到2030年，我国动力电池单体能量密度需达到500Wh/kg，要想实现该目标必须要走固态电池的路线。

3、根据固态电解质的不同可以将其分为聚合物、氧化物、硫化物三条主要路线，其中硫化物路线研发难度最高但性能表现最为优异。

四、旅游消费：

1、东北冰雪旅游近期频频上热搜，“南方小土豆”火爆全网，有望复制“淄博烧烤”模式，成为一张地方名片。

2、24元旦假期全国国内旅游出游人次同比155.3%，同比200.7%，已经超出19年水平。主要省市及景区客流显著增长，居民出行意愿强烈。

3、寒假叠加春节时间窗口临近，是传统旅游和年货消费的旺季，尤其是当前市场缺乏热点主线，此类题材还是有望表现。

4、新马泰就先后宣布对华实施免签，也刺激出境游。

机构投资者周末交流简要（12.23）

会议总结

参会者普遍对市场表示极度悲观，少部分认为春季躁动行情也值得期待，整体表示趟平为主。游戏政策对市场扰动较大，后期关注政策修正进展。市场关注超跌反弹的新能源和锂电池赛道。消费板块中的旅游酒店、体育板块，跨境电商、以及传媒板块部分品种仍受关注。另外，周期板块中的航运、券商地产板块受关注。军工、国企改革、算力持续受关注，投机角度看部分次新股和北交所个股受跟踪。

精要部分

短期市场还是很弱势，资金也在流出。本来2900就要见底了，但无奈市场预期太悲观，已经成为“惊弓之鸟”。而且经济数据确实比较差，近期还“黑天鹅”频现（传媒政策），叠加经济工作会议着墨不多，国家队资金也有所踌躇（防御为主），所以这轮磨底的时间可能就需要一定时间。24年还是“大选年”，对市场风险偏好可能还是有压制，部分与会者已经“躺平”。但交流下来大家中期不悲观，指数往下空间不大，割肉不适合，圣诞节后外资也会停止流出，存款利率也下调了，明年美联储还有降息可能，央国企会加杠杆。与会者认为下周或者新年后还是能有修复，也有人认为会有“春季躁动行情”。风格层面，预计后续市场风格再平衡，微盘股会回调，大盘蓝筹股会有正收益。

买方机构看好的方向

新能源：光伏、储能等，跌了很多，筹码出清干净，但企业基本面也还不错，有接替微盘股补涨可能，加上红海事件导致大家开始预期能源紧张（梦回冲突）。

军工：短期也有反弹，调整了很长时间，拥挤度很低，反弹持续性可能也稍好。

旅游酒店：这周被错杀，实际上业绩还不错。

金融地产：到了快要出清的阶段，部分标的还是很有性价比的。

券商：券商供给侧改革有看点。

次新股和北交所：市场弱势之下，大家很容易想到，要么炒北交所，要么炒次新。

航运：红海事件还在持续，85%的集装箱运输公司暂停红海航线，行业再现运价跳涨、一舱难求。

跨境电商：老美的降关税这几天一直有说，没落地之前都有预期；而且拼多多业绩也超爆炸。

小米概念：“小米年度科技盛宴”12月24日就要开了，上面可能会发布小米汽车。

体育：不让玩游戏，只能运动健身。

算力：整体还是供不应求，而且回调时间也够，杀传媒也错杀了算力。

传媒：目前只是征求意见稿状态，还不涉及基本面的真正打压，游戏工委也出来说话，提议大家有意见可以提出，周五被错杀。

国企改革：看分歧转一致的机会

券商策略首席分享：

目前是大底机会，只不过里面有些不确定的因素。预计明年大涨大跌都比较难，都是结构性机会，回不到2021年之前的一全面性行情。不看好明年有很明显的大牛市。目前经济周期和盈利周期是底部，但信贷明年会放缓，很难拔估值。

机构投资者周末交流纪要20231209

 

【会议总结】

参会者普遍对市场表示下跌空间或有限；关注方向主要聚焦在AI相关的TMT板块、光模块、算力、数据要素、AI运用等方向；消费方面，大机构可能逐步开始逢低建仓，持续跟踪医药、汽车、食品饮料、旅游酒店、影视传媒、体育等机会。低估值高股息红利，黄金以及国企改革相关的券商等方向持续受关注。

 

【精要部分】

大部分参会者相对比较乐观，普遍认为该点位是一个黄金坑。虽然我国经济数据表现仍偏弱，但月中美联储议息会议可能将不再加息，也打开了我国后续的货币空间。央行三季度货币政策报告也出来了，后续或存在降准可能。

 

从指数层面而言的话，维持窄幅震荡的格局可能还需要一段时间。当下的话无论是从政策面还是基本面来看的话，确实要有新的变量还是比较难的。就尤其稳增长的政策，基本上都已经形成了广泛的预期了。因此大盘向上突破仍需等待更多的强力催化真正落地。

 

此外，值得注意的是，近期微盘股进入到了鱼尾的阶段。近期小票在慢慢地兑现，部分资金回流蓝筹。从政策面上也有逻辑支撑，打击资本市场违法犯罪，可能对一些市场的活跃资金形成一种威慑，加速了市场题材轮动和年内获益的一个兑现意愿。

 

总体而言，12月份应该是一个跨年的布局之月，整个行情可能筑成两个双底。这个阶段，建议投资者攻守兼备，攻可关注今天参会者讨论最密集的AI方向，守可关注一些低估值高股息红利的方向。

 

买方机构主要关注方向

1、消费：内需不足是一个最大的制约，我们看到11月份的CPI还是下降的，有通缩风险。需要关注政策如何发力。（某某超跌体育）

2、科技：J会议提到了科技创新的重要意义。

3、AI应用：春节期间，上市公司爆款产品可能会密集推出，引爆想象空间。

4、光模块：AMD上调需求，受需求拉动，业绩具有强支撑。

5、数据要素：1月1日数据资产将入表，相关政策也会密集推出，有望点燃板块情绪。

6、华为：明年最具业绩弹性。

7、计算机：

8、医药：

9、算力：

10、证券：消息面催化。（浙商证券等）

数据要素个股梳理

事件概述：据11月21日数据观新闻，浙江省财政厅、浙江省标准化研究院牵头制定的《数据资产确认工作指南》省地方标准正式发布，将于2023年12月5日起正式实施。

标准的第三章术语和定义，给出了数据资产确认相关的术语和定义；第四到第六章明确了初始确认、后续确认和终止确认的要素，制定了初始确认、变更确认和终止确认的内容。其中，初步确认条件包括：过去的交易或事项形成；拥有或控制；预期价值流入；可靠计量。

本标准为首次针对数据资产确认制定的推荐性地方标准，将填补数据资产确认标准空白，指引组织对其拥有或控制的数据资源进行确认为资产，在全国范围有望加快数据资产确认标准的完善工作。

【民生计算机】?首部标准数据资产确认标准发布，为数据资产入表、公共数据运营等领域发展奠定重要基础

我们在多篇报告中提出：股权分置改革本质上解决了分置股权的流通问题和双轨市场问题，而这与统筹全国数据要素市场体系需要解决的数据产权、流通交易、收益分配等问题极为相似。随着我国数据要素市场的建设和发展，数据资产入表、公共数据运营等领域有望进一步产业发展。

建议重点关注：

1. 时空数据要素：超图软件、测绘股份、航天宏图等。

2. 数据要素“国家队”：建议重点关注易华录、太极股份、深桑达、人民网等。

3. 网络可视化：恒为科技、太极股份、浩瀚深度、中新赛克、美亚柏科、迪普科技等。

4. 医保数据要素：久远银海、创业慧康、卫宁健康、东软集团、嘉和美康、山大地纬等。

5. 本土政务IT龙头：创意信息、太极股份、科大讯飞、电科数字、云赛智联、数字政通、博思软件、易联众、榕基软件、南威软件、德生科技等。

6. 参股地方数据交易所/交易中心：浙数文化、安恒信息、每日互动、易华录、广电运通、东方国信、东华软件、浪潮软件、零点有数、万达信息等。

7. 安全保障：吉大正元、电科网安、四维图新等。

8. 重点细分行业：捷顺科技、千方科技、上海钢联等。

近期重点报告：

《迎接数据要素政策红利期》

网页链接

《数据要素改革：轻舟已过万重山》

网页链接

《于无声处听惊雷：数据要素商业模式落地》

网页链接

《时空之上的数据要素机遇》

网页链接

风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧

投资建议及相关标的。我们以下几类公司：1、基础设施厂商：央企背景（推荐易华录、深桑达A，中国联通等），地方国资背景（推荐云赛智联、广电运通、卓朗科技等）；2、数据要素垂直应用：信用（银之杰）、医保（推荐久远银海、山大地纬、万达信息）、社保（德生科技）、交通（信息发展、通行宝、中远海科）、营销（每日互动）；3、数据资产入表：三维天地、零点有数、上海钢联）；4、数据交易：浙数文化等。（东吴）

韩国：个人从自身数据放开中获得收益。韩国于2021年10月发布了世界上第一部数据产业基本法律——《数据产业振兴和利用促进基本法》，并制定了韩国到2027年将数据市场规模扩大到50万亿韩元，数据利用能力进入全球前10名等目标。韩国数据要素放开主要基于My­d­a­ta模式，强调人们自己可以使用、管理和授予有关他们收集的数据的权限。韩国My­d­a­ta由政府主导推进，政府采取牌照准入制度审核、授权My­d­a­ta运营商并建立服务平台，运营商、IT服务商等可以按照数据调用量或服务内容收费。

中国数据要素产业统筹发展和安全。我国目前在开放数据政策和实践、无障碍数据访问政策等方面还有待提升。但是随着2023年10月25日国家数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等工作，我们预计未来各地将进一步加强工作效果评估，促进产业加快发展。

优刻得：尊敬的董秘，您好！贵公司在数据要素领域有何产品？贵公司在数据要素领域有何发展规划？谢谢！

答尊敬的投资者，您好！公司作为中立、安全的云计算厂商，不仅提供云平台支撑能力，也高度重视数据流通与数据价值探索，积极推动政务部门数据开放、企业和企业间的数据流通、跨境数据安全流通。2017年，公司推出了自主研发的大数据安全流通平台—安全屋，保障数据在流通过程中“可用不可见”，对应有可信数据沙箱平台、数据开放平台等产品。未来，公司将会配合数据资产入表相关政策需求，推动数据资产管理方向的产品开发，持续探索并发挥安全屋在数据安全流通和开发利用方面的产品和技术优势，促进数据要素价值持续释放，并不断完善算力基础设施布局。谢谢！

以上信息来自网络 20231123

HBM（高宽带内存）相关个股梳理

一，HBM（高宽带内存）是什么？

高带宽存储器（英文：High Bandwidth Memory，缩写HBM）是由三星、AMD和SK海力士提出的新兴DRAM解决方案。它基于3D堆栈工艺，适用于有高存储器带宽需求的应用场景，如图形处理器、网上交换及转发设备（如路由器、交换器）等。HBM技术可实现高于256GBps的突破性带宽，同时降低功耗。它的核心DRAM芯片位于基础逻辑芯片之上，通过TSV（Through Silicon Via，硅通孔）和芯片堆叠技术实现堆叠DRAM架构。首个使用HBM的产品是AMD的Radeon Fury系列显示核心。

首个使用HBM的设备是AMD Radeon Fury系列显示核心。2013年10月HBM成为了JEDEC通过的工业标准，第二代HBM —— HBM2，也于2016年1月成为工业标准，NVIDIA在该年发表的新款旗舰型Tesla运算加速卡—— Tesla P100、AMD的Radeon RX Vega系列、Intel的Knight Landing也采用了HBM2。

引起市场关注的是当前英伟达的H200，里面用到的。

HBM的核心原理是通过将DRAM芯片层叠在一起，形成一个垂直的结构。每个DRAM芯片都通过硅通道与处理器相连，这个通道被称为“TSV”。TSV允许数据在DRAM芯片之间快速传输，从而提供更高的带宽和更低的延迟。此外，HBM还采用了先进的封装工艺和材料，使得芯片和互连层之间的连接更加可靠和持久。这种紧密的结合方式不仅可以提高信号传输的速度和稳定性，还可以减少功耗和空间占用。

二，HBM市场前景：

HBM的市场前景看起来非常有希望。根据一些报道，HBM的市场规模预计在未来几年内将显著增长。随着AI芯片竞争的加剧，全球存储器芯片制造商如三星和SK海力士正准备将HBM产量提高至2.5倍。此外，全球第三大DRAM公司美光也将从2024年开始积极瞄准HBM市场。这些发展可能会推动HBM技术的进一步普及和市场份额的扩大。

同时，HBM的高带宽内存特性使其特别适合用于高性能计算和数据中心等需要大量数据传输和处理的应用场景。随着云计算、大数据和人工智能的快速发展，这些应用领域对内存带宽的需求也在不断增长，这为HBM提供了广阔的市场空间。

然而，虽然HBM的市场前景看起来很好，但我们也应注意到其中的挑战。比如，HBM的制造成本相对较高，这可能会影响其市场渗透率和接受度。此外，HBM的技术和市场仍然处于发展阶段，这意味着可能会出现新的竞争者和技术变革，从而对市场前景产生影响。

由于人工智能需求激增，HBM 和 DDR5 的价格和需求都在增长。HBM 的价格是现有 DRAM 产品的 5-6 倍；DDR5 的价格也比 DDR4 高出 15% 到 20%。

据SK 海力士预计，2024 年 HBM 和 DDR5 的销售额有望翻番。市场调研机构 TrendForce 指出，高端 AI 服务器需采用的高端 AI 芯片，将推升 2023-2024 年高带宽存储器（HBM）的需求。市场规模上，该机构预计 2023 年全球 HBM 需求量将增近六成，达到 2.9 亿 GB，2024 年将再增长 30%，2025 年 HBM 整体市场有望达到 20 亿美元以上。

三，上下游收益产业链：

整体来看，HBM产业链主要由IP、上游材料、晶粒设计制造、晶片制造、封装与测试等五大环节組成。由于国际大厂均采用IDM模式，芯片的设计、制造和封测都由大厂一手包办，国内厂商主要处于上游设备和材料供应环节。

设备端：TSV和晶圆级封装需求增长。由于独特的3D堆叠结构，HBM芯片为上游设备带来了新的增量：前道环节，HBM需要通过TSV来进行垂直方向连接，增加了TSV刻蚀设备需求；中段环节，HBM带来了更多的晶圆级封装设备需求；后道环节，HBM的多芯片堆叠带来die bond设备和测试设备需求增长。

材料端：HBM的独特性主要体现在堆叠与互联上。对于制造材料：HBM核心之一在于堆叠，HBM3更是实现了12层核心Die的堆叠，多层堆叠对于制造材料尤其是前驱体的用量成倍提升；对于封装材料：HBM将带动TSV和晶圆级封装需求增长，而且对封装高度、散热性能提出更高要求。

四，相关产业链公司直接受益：

HBM的受益品种主要包括存储芯片和AI服务器。

首先，HBM是一种高带宽存储器，可以大大提高存储器的带宽和性能。因此，所有需要大量数据传输和处理的应用场景都可以从HBM中受益，如高性能计算、数据中心、云计算、大数据和人工智能等。在这些领域，HBM可以大大提高数据处理速度和效率，从而提升整个系统的性能。

其次，HBM在AI服务器中也有着广泛的应用。随着人工智能的快速发展，AI服务器需求量也在不断增加。HBM的高带宽特性可以大大提高AI服务器的数据处理能力，从而满足人工智能应用的需求。同时，HBM还可以用于加速芯片和GPU等处理器中，进一步提高AI服务器的性能。

因此，HBM的受益品种主要包括存储芯片和AI服务器等。随着HBM技术的不断发展和普及，这些受益品种的市场份额也可能会进一步扩大。

其他：

1、3D封装关键原材料：颗粒状环氧塑封料（GMC）HBM由于3D堆叠导致芯片厚度较高，因此需要用特殊的颗粒状环氧塑封料（GMC）封装。全球GMC量产只有2家日系公司掌握，分别是日本住友、日本昭和。为了解决HBM封装厚度增大和散热需求大的问题，GMC需要大量添加核心材料low-α球硅和low-α球铝，成本占GMC中的70%-90%，主要是球硅发挥重要作用，日本住友、日本昭和的囯内供应商是是联瑞新材，因此直接受益于SK海力士等HBM厂商产能的进一步增加。国内在GMC方面也已经有突破。华海诚科研发成功颗粒状环氧塑封料（GMC），相关产品已通过客户验证，现处于送样试用阶段。而且华为通过旗下深圳哈勃科技投资合伙企业(有限合伙)参股华海诚科，一旦国内打通HBM制造等全部环节，公司可以顺势打入华为昇腾芯片的供应链中。

2、3D封装关键技术：TSV（硅通孔技术）硅通孔技术（TSV）是HBM核心工艺，成本占比接近30%，是HBM封装成本中占比最高的部分，利用该技术才可以实现存储芯片3D堆叠等方面。中微公司是TSV设备主要供应商。在2010年就推出了首台TSV深孔硅刻蚀设备Primo TSV®，提供的8英寸和12英寸硅通孔刻蚀设备，均可刻蚀孔径从低至1微米以下到几百微米的孔洞。

3、主要原材料：前驱体

雅克科技是国内主要材料前驱体供应商，SK海力士与合肥长鑫存储的核心供应商，子公司韩国先科是HBM绝对龙头SK海力士前驱体的核心供应商。国家集成电路大基金入股力挺。2022年来自海力士的收入占比50%，2023上半年公司前驱体业务实现收入6.44亿元，同比增长37%。其中子公司韩国先科实现收入6.73亿元，同比增长45%，实现净利润1.52亿元，同比增长36%。预计2024年HBM产能将增长105%，子公司韩国先科作为海力士前驱体的核心供应商，将受益于HBM的高增长。国内公司在国内存储厂商中渗透率也在提升，公司前驱体材料与台积电、长江存储等开展合作。另外，公司LDS输送系统已经实现对包括长江存储、中芯国际和上海华虹等国内主流集成电路生产商的批量供应。

4、IC载板HBM借助TSV技术实现2.5D+3D先进集成,而IC载板是集成电路先进封装环节的关键载体，实现IC芯片与PCB板之间的讯号连接。在目前应用较广的2.5D+3D的先进封装集成电路中，都采用IC载板作为承载芯片的转接板，国内IC载板相关公司有：兴森科技、深南电路、沪电股份、胜宏科技等。

5、另外，香农芯创是SK海力士的HBM产品的国内代理，同时计划与SK海力士合作开展存储模组业务。

6、国内HBM相关技术的封装测试厂商由于国际三巨头的HBM产品封装测试都是由自己包办，因此国内有相关技术的封装测试厂商并不能直接受益于三巨头产能的增长。不过，一旦国内打通HBM制造工艺的全部环节，这些有技术储备的公司将会直接受益。

太极实业：公司旗下的海太半导体（持有55%股权）与SK海力士合资，专为SK海力士提供DRAM封装测试业务。

深科技：公司具备8层和16层DRAM堆叠工艺，有望切入HBM封装赛道。

通富微电：公司2.5D/3D生产线建成后，将实现国内在HBM高性能封装技术领域的突破；

国芯科技：目前正在研究规划HBM内存的2.5D芯片封装技术，积极推进chiplet技术的研发和应用，也将会在AI快速发展需求下估值将受益提升。

五、看看卖方观点

【申万宏源tmt:通信等】英伟达H200重要更新：迭代进程显著提速，推理/成本大幅优化（20231114）

0）此前10月份英伟达罕见更新未来AI芯片路线图，提出H200 B100 X100等主线产品以及配套方案，迭代周期从历史大约2年1代加速到几乎1年1代+中间小版本n代，对应800G到1.6T网络、存储等也加速。

1）H200重要硬件变化是HBM3升级至HBM3e，容量带宽显著优化；重要软件变化是大幅强化了推理性能（匹配TensorRT-LLM）和HPC性能；显著降低能耗和整体成本。

2）此前我们研究Dojo/NVD/AMD MI300/Google TPU均讨论了存算一体、高速光网络等趋势（以及禁售改良芯片讨论，详细网页链接），当前仍是算法与算力质变的早期阶段，训练与推理侧的价值仍未被充分定价。

3）市场广泛关心的推理端算力网络需求是否弱于训练，实际上英伟达也前瞻布局了：9月中上旬宣布加强推理软件框架的TensorRT-LLM,约一个月后，amd拟收购nod.ai应对。

本次是加强推理硬件：相比H100，H200几乎提升了Llama 2 70B推理性能1.9x，提升GPT3 175B推理性能1.6x。从单位成本和模型复杂度角度判断，我们可以对未来旗舰AI芯片在推理场景的应用更乐观，相应网络需求亦同步！

4）全球整体800G及以上速率、硅光等技术路径加速演进，同时随着昇腾AI体系组网需求、国内科技大厂的网络演进至400G以上、运营商400G全光网推进建设、本土模型训练组网、海外400G等增量需求（例如AWS等），海外+国内高速网络需求将继续显著提升！

相关标的。1）AI算力网络：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、源杰科技、盛科通信等。2）AIoT到AIPC边缘算力：广和通、美格智能、移远通信等。3）算网融合：中国移动、中国电信、中国联通等。4）德赛西威（智联汽车，英伟达下沉边缘交付+商务双倚重，预计小米汽车新闻或催化）

详细产业变化、NVD路径等，欢迎联系申万tmt-通信

【光大电子通信 | HBM产业链梳理】存力算力并驾齐驱，HBM需求7年200倍，神工/赛腾/香农/雅克/雅创/方邦/联瑞/华海

AI：存力算力并驾齐驱，HBM重中之重。英伟达于2023年11月13日正式发布全新的H200 GPU。H200算力规模完全一致，只是显存容量从80GB提高到了141GB，显存的规格从原本的HBM3升级到了HBM3e。 HBM3e显存速率高达4.8TB/s，将大幅提升推理能力。

AI将驱动HBM需求7年200倍成长。2023年11月14日，SK 海力士副会长兼联席 CEO 朴正浩透露，2023年海力士高带宽内存（HBM）出货量大幅增加至50万颗，预计到 2030 年将达到每年1亿颗。

：

1、神工股份：刻蚀硅材料和刻蚀硅零部件。

2、赛腾股份：HBM晶圆检测设备。

3、香农芯创：国内海力士重要分销商。

4、雅克科技：前驱体材料主供海力士。

5、雅创电子：子公司是海力士海外经销商。

6、方邦股份：载板用可剥铜受大客户深度扶持。

7、联瑞新材：存储用Lowα 微米级球形硅微粉和 Lowα 亚微米级球形硅微粉全面放量。

8、华海诚科：颗粒状环氧塑封料(GMC)以及 FC 底填胶等先进封装材料已通过客户验证。

专业人士：

目前全球 HBM 市场格局:

海士力，市占率50%;三星，市占率40%;美光，市占率10%

HBM 相关A股上市公司(四类): 流通值

1，HBM，上游原材料

688535 华海诚科:颗粒环状氧塑封料19亿

603002 宏昌电子:环氧树脂45亿

002409 雅克科技:HBM前驱体208亿

002436兴森科技:PCBGA 封装板233亿

688300 联瑞新材:封装用球硅，球铝121亿

688733 壹石通:封装用球铝56亿

2，HBM，上游设备

603283 赛腾股份:收购日本企业，供应HBM设备147亿

002559 亚威股份:持股韩国企业，供应HBM 设备50亿

3，海士力相关公司

300475 香农芯创:公司是海力士分销商之一184亿股

301099 雅创电子:全资子公司是海士力代理商15亿

003043 华亚智能:公司向海力士提供半导体服务16亿

600667 太极实业:子公司与海士力有封装测试业务157亿

4，国内技术布局HBM 的公司。

688262 国芯科技:研究 HBM2.5芯片封装技术89亿

002156 通富微电:有望实现HBM封装技术突破319亿

000021 深科技:有望切入HBM 封装赛道278亿

603005 晶方科技:掌握 TSV，等HBM集成技术160亿

#圣泉集团：HBM上游材料核心标的

▲全球算力卡采用显存（HBM）提升效率，算力优化，其中核心受益为上游材料

▲公司主营业务为合成树脂及复合材料、生物质化工材料，是半导体封装模塑料领域国内最大的树脂供应商，直接供货华海诚科

▲特种环氧树脂是HBM和先进封装不可或缺的上游材料，其中包含高性能酚醛树脂，圣泉集团树脂产品营收占比超过50%

▲覆铜板PPO树脂材料也是公司主要产品，PPO在AI服务器和交换机中需求量很大

▲圣泉集团有望深度受益于HBM产业爆发，作为核心上游材料，目前市值显著低估，强推！

HBM的工艺流程介绍

HBM的工艺流程包括TSV形成、绝缘层全气绝缘、阻挡层种子层沉积、电镀填充、CMP抛光等步骤。各个步骤涉及到的设备供应商包括海外，以及国内的北方华创、中微、华特气体、拓荆科技、天承科技、上海新阳等。

壹石通——存储芯片HBM核心材料 Low-α球铝，AI存力打破国外垄断第一枪 #未知来源

0、HBM是未来数年增速最高的赛道之一，海力士（全球HBM巨头，近期股价新高）称自2023-2027 CAGR 113%。HBM甚至比台积电的制程更重要，英伟达新一代GPU芯片仅在HBM有大幅提升。3nm以及未来的GAA，对GPU的提升仅是老掉牙的20%30%，无法跟上AI的快速发展，而HBM只要成本实现快速降低、更紧密的堆叠、更快的IO，对GPU性能的推动却是几何数级别的

1、HBM3E是一种基于3D堆叠工艺的DRAM存储芯片，AI服务器必须配套HBM3E使用，算力要求更高，对高宽度内存的要求就越高，本轮存储芯片主升行情的核心分支为HBM

2、HBM3E封装核心材料：GMC，全球只有三家量产，分别是日本的Sumitomo（住友电木）、Resonav（昭和电工）、中国的华海诚科。科技巨头排队购买HBM3E，带火上游GMC

3、GMC核心材料为 low-α球硅+ low-α球铝，价值量占GMC中的70%-90%，占据绝对核心地位。壹石通年产 200 吨高端芯片封装用 Low-α球形氧化铝项目，有望在2023年下半年实现部分投产，目前日韩客户已陆续送样验证，客户初步反馈良好，通过验证后即可量产，成为#国内唯一一家GMC上游Low-α球形氧化铝供应商

4、主业困境反转在即，23Q3毛利率环比大幅提升7个百分点

亚威股份——SK海力士核心供应商，HBM测试设备稀缺龙头

1、存储芯片设备国产化稳步推进，国产相关刻蚀、光刻、薄膜沉积、测试类设备有望充分受益。重点推荐亚威股份，超强预期差，布局存储器测试设备，供货全球存储芯片龙头SK海力士

2、亚威股份于2021年2月投资苏州芯测电子有限公司，持有其25%的股权，苏州芯测布局高端半导体存储芯片测试设备业务。苏州芯测已完成对韩国GSI100%股权的收购，GSI公司成立于2014年，拥有技术难度较高的存储芯片测试机业务，并稳定供货于海力士、安靠等行业龙头

3、英伟达发布史上最强AI芯片H200，首款使用HBM3e内存！借助HBM3e，英伟达H200以每秒4.8TB的速度提供141GB的内存，与A100相比，容量几乎是其两倍，带宽增加了2.4倍，HBM3e成为H200的升级的重点。HBM3e供给高度紧张，SK海力士已决定明年大扩产、采用最先进的10nm等级第五代(1b)技术，多数新增产能将用来生产HBM3E，SK 海力士副会长兼联席 CEO 朴正浩表示，HBM芯片出货量预计到 2030 年将达到每年 1 亿颗。上游设备供应商充分受益于HBM扩产周期

4、估值测算：

（1）公司传统业务受益制造业复苏，预计公司23年归母利润1.73e

（2）存储芯片测试机国内市场空间2025年达到30亿规模，参考长川科技、华峰测控毛利率，预估行业毛利润21-24亿，净利润有望15亿左右，有望支撑1千亿市值，长川、华峰（23年动态PE大于60），假设苏州芯测取得30%份额，加上海外则有望获得10亿左右收入、5亿左右利润；考虑苏州芯测有望受益于海力士HBM扩产周期，实际利润弹性更大！参股芯测这部分股权价值至少近百亿

目前亚威股份45.8亿市值，25x PE，当前市值仅包含传统主业市值，考虑苏州芯测股权价值，市值空间150亿以上，HBM产业链稀缺设备龙头，建议重视！

【603283赛腾股份】，算力软肋HBM扩产浪潮下最受益的设备厂商

[太阳]市场先前对公司的预期主要在潜望式/MR领域，HBM大订单为AI产业趋势下来自老客户三星的爆发需求。当前算力的瓶颈在于硬件技术和产能的不足，对内存带宽的需求与日俱增，成为HBM相关设备需求的最强支撑。HBM占据英伟达GPU成本45-50%，为最大成本项。HBM当前头部厂商为三星、海力士、美光，扩产需求迫切。市场预期台积电、英特尔、长存、长鑫等大厂将紧随其后。在HBM生产中，先进封装和量测是其中的核心工艺环节，占有最高的价值量。

预期差一：高端量测设备得到HBM国际龙头大厂青睐

2023年7月，美国康特科技CAMT拿到HBM头部厂商的量测设备大订单后，率先证实下游扩产需求，股价迅速开启翻倍之旅。2023年11月，苏州赛腾股份紧随CAMT之后，拿到三星的量测设备3亿+美元大订单（明年上半年交付，后续随着三星HBM扩产大概率持续加单）。

[烟花]预期差二：订单爆发→切换半导体估值

公司半导体设备子公司OPTIMA于1984年成立，固有客户为台积电、SONY、英特尔，2019年并入公司体内。

截至10月底OPTIMA在手订单11亿元订单，三星猛加HBM急单3亿+美元后，公司半导体订单迎来数倍增长，合同负债从去年2亿+增长到14亿+，利润结构即将发生重大变化。

预期差三：同步拓展先进封装

3D封装采用堆叠工艺，晶圆键合时需要大量量测与检测，公司先进封装产品得到三星和台积电认可。

预期差四：潜望式/MR双王者，引领消费电子创新

23Q3果链设备公司业绩均远低于市场预期，而公司的消费电子业务增长依旧迅猛，保持40-50%增速，Q3经营性净现金流高出利润5个亿，全是设备预付款，公司与苹果的合作模式为Co-Work模式，合作门槛和优先级远高于同行。

[礼物]投资建议：设备股最重要的是在手订单！我们预计赛腾股份消费电子业务7亿利润，给予30pe；预计半导体高端量测业务30亿收入，给予10ps。公司目标市值在500亿元以上，推荐买入。

【东吴电子|多因素持续催化，重点推荐存储板块】

1）NVIDIA发布H200, H200 是首款提供 HBM3e 的 GPU，借助 HBM3e，显存带宽从H100的3.35TB/s增加到了4.8TB/s，提升43%，141GB 显存与H100的80GB相比直接提升76%。

2）当前Nand Dram涨价明趋势确立，龙头大厂三星预计第四季将NAND芯片价格调涨10％以上，明年一二季度持续涨价10%-20%，存储位元需求提升趋势不可逆。

3）需求端来看手机、笔电、服务器、可穿戴等需求有望环比提升，AI、AR/VR新品、智能汽车等有望持续拉动存储需求。

4）国内两大原厂扩产增资落地，国产厂商DRAM和NAND的技术水平向海外主流水平靠近，份额占比逐步提升，存储国产化主线确立。模组厂库存持续提升，明确备货看好Q4及明年涨价趋势及需求情况。

：香农芯创、同有科技、万润科技、朗科科技、深科技、雅克科技、兆易创新、江波龙、佰维存储、恒烁股份等。

以上资料来源于网络。仅供参考

算力极度紧缺

【国盛通信】openAI开发者大会总结：自定义GPT发布，API升级多模态，成本进一步降低

?自定义GPT：GPT仅需3分钟便能创造一个属于自己的gpt，可以根据上传的内容，专业性的回答相关联内容，可以面向任何人开放，GPT开发者可以像IOS开发者一样，生成各种自定义的GPT，并通过这些GPT赚取利润，openAI未来还将上线GPTs商店，帮助开发者共创价值。

?API升级多模态：现有的GPT-4 API升级为GPT-4 Turbo，包含了全新的6项更新，分别是：上下文窗口提高到128k（相当于300页书籍）；更多控制；多模态视觉、DALL-E 3和语音API一起开放；GPT-4微调开放；双倍GPTR-4调用速率限制开放。此外全新Assistants API，包含了检索、代码解释器等新功能。

?成本降低：GPT-4 Turbo输入降价到原来的1/3，为1美分每千token，输出降价到原来的1/2，为3美分每千token，同时不再设置上下文长度区分，统一128k，代码解释器按绘画次数收费，每次三美分，检索则根据容量和天数收费。

[玫瑰]GPT将拥有无限性格，更强的能力&更低的成本，AI商业化再加速！

本次升级后，针对不同场景不同方向，每个人都能调配出属于自己的专业GPT，未来每个人都可以通过自己定义的GPT来赚取利润。API能力的持续升级，也意味着开发者能够创造更强大的工具，结合更低成本，AI商业化再加速。

?正循环开启，重视算力、算力/模型调优、应用等环节。

GPT商业化的加速发展，对整个产业的实现商业模式正循环意义重大，模型能力的提升、应用的大规模落地，对算力将带来持续的需求升级，同时降成本诉求下，产业需求将向单位算力更高的产品切换，相应的调优层面需求也将进一步突显。最后，关注AI应用创新带了的巨大市场。

?算力：英伟达、博通、arista、中际旭创、天孚通信、新易盛、腾景科技、源杰科技、盛科通信、cohr、lite等；算力/模型调优：恒为科技、思特奇、中贝通信、中科金财、东方材料、博瑞数据、中科曙光等。

风险提示：AI发展不及预期；产业竞争加剧。

【中信前瞻】OpenAI开发者大会速览：发布GPT Store与个人助手API，模型成本再次下降

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[庆祝]近日，OpenAI召开第一届发者大会OpenAI DevDay上，OpenAI宣布，目前有大概200万开发者，在500强中有92%用了GPT改善工作流，周活有将近1亿用户。并推出自定义版本的ChatGPT，并升级GPT-4 版本至GPT-4 Turbo，会议内容如下：

[庆祝]【发布定制版GPT平台GPT Store】

该平台为低代码编辑平台，用户无需编写代码就可以创建自己的GPT，OpenAI现在提供示例GPT给ChatGPT Plus 和企业版ChatGPT的用户试用，包括AI图像生成App Canva 和AI自动化集成功能Zapier AI Actions。本月晚些时候，将推出GPT商店GPT Store，提供用户编写好的的程序供下载。对于ChatGPT Plus，OpenAI称，已经将它的信息更新到今年4月，用户无需在不同模型之间切换即可访问DALL·E、浏览和做数据分析。用户还可以附加文件，让ChatGPT 搜索 PDF 和其他类型的文档。

【发布Turbo版GPT 4】

GPT4 Turbo版提供128k的上下文窗口，信息更新至今年4月，相比原版GPT-4，Turbo版的收费大幅下降，其输入token的收费价0.01美元，便宜三倍，输出token的价格为0.03美元，便宜两倍。OpenAI同时更新了GPT-3.5，推出Turbo版的默认支持16k上下文窗口GPT-3.5，输入token和输出token收费也分别比原版便宜三倍和两倍，价格分别为0.001 美元和0.002美元。

【发布AI API助手Assistants API】

Assistants API 提供了代码解释器、检索以及函数调用等新功能，可以处理以前开发者必须自己完成的大量繁重工作，从而让开发者能构建高质量的AI应用。GPT-4平台增加了新的多模态功能，包括视觉、图像创建 （DALL·E 3） 和文本转语音 (TTS)。图像创建方面，OpenAI提供不同的格式和质量选项，每生成一张图像起售价为0.04美元。新TTS模型提供六种预设声音可选以及两种模型变体：tts-1 和 tts-1-hd。前者针对实时用例进行优化，后者 针对质量进行优化。每输入1000 个字符起售价0.015美元。

【财通计算机】OpenAI开启横向平台化拓展，加速AI应用生态百花齐放

[太阳]事件：11月7日凌晨，OpenAI举办其首届开发者大会，发布了全新的GPT-4 Turbo、更新版的ChatGPT、GPTs产品，并发布了Assistant API等开发者工具。

✅发布GPT-4 Turbo：

• 支持128k上下文长度：可以在单个提示中容纳相当于 300 多页的文本；

• 更好的控制：新增JSON Mode、更新了function calling功能、调试模型的控制工具；

• 更新知识截止日期：知识更新至2023年4月；

• 新的模态：发布DALLE-3、GPT-3、TTS的API、开源Whisper 3；

• 定制化模型：微调服务扩展至gpt-3.5-16k，开启gpt-4微调的实验性访问项目；

• 更高的速率限制：将所有gpt-4用户的tokens per minute提高一倍；

• 更便宜的价格：gpt-4-turbo整体较gpt-4便宜了2.75x，gpt-3.5-turbo 16k也较此前的4k版本全面降价。

✅ChatGPT产品更新：

• ChatGPT可以自动选择可调用的模块，例如browsing、plugins、dalle；

• 发布更新版本的gpt-3.5-turbo，默认支持16k上下文长度，以及改进的指令跟踪、JSON模型、函数调用。

✅发布GPTs：

• GPTs是针对特定目的进行自定义的ChatGPT版本；

• 现场演示了Zapier、Canva、Code.org的使用案例;

• 介绍了如何用自然语言对话创建GPT;

• 介绍了GPT商店，允许用户公开分享自己创建的GPT、与优秀的创造者分享收入、商店将在本月推出。

✅发布Assistant API（beta）：

• Assistants API是OpenAI帮助开发人员在自己的应用程序中构建类似代理的体验的第一步，无需代码即可创建高质量的助手；

• 发布的新工具包括代码解释器（Code Interpreter）、检索（Retrieval）以及函数调用（Function calling）。

近日，国内AI服务器市场最令人关注的一则消息是“阿里云A100服务器业务暂停出租”，不过这一消息并未得到证实，但却引起市场担忧。这也侧面反映了国内算力紧缺的不争事实。

在业内看来，算力资源紧缺的确催生了一门“好生意”，即算力租赁。这一赛道上，不仅有中贝通信、云赛智联、恒为科技等传统IDC服务商参与，更有恒润股份、鸿博股份、莲花健康等跨界玩家下场。

市场预计，随着算力供需矛盾升级，算力租赁或将进入新一轮涨价周期。另一方面，在英伟达芯片管制背景下，不少算力运营方正在寻找算力国产替代机会。在业内看来，构建AI算力市场“第二极”是必经之路，这也有望加速解决“有没有”与“好不好用“的问题。

涨价传导至租赁市场

近日，有消息称，因算力需求旺盛、供给紧张，阿里云官网已经暂停A100服务器出租业务。市场普遍猜测，阿里云目前已经无货可用于对外出租，但这一消息并未得到证实。

国盛证券在一研报中称，随着拿卡难度加大，算力运营方开始已经“抢单”，H800服务器的报价甚至上冲300万/台。而硬件成本上涨已传导至算力租赁报价。

以中贝通信为例，该公司在9月初签订一份算力服务协议显示，其以H800设备为基础搭建算力服务平台，提供960P算力服务，服务费为含税12万元/P/年。而在10月25日，该公司另一份协议显示，其向对方租赁容量为800P算力资源，租赁价格到了2.5万美元/P/年（按照当日汇率折算17.9万元人民币）。

“AI算力需求很旺盛，互联网大厂开始选择能租就不买战略，这与之前互联网大厂自建数据中心形成鲜明反差，这就造成了租赁市场景气度持续上行，”国内一家头部IDC厂商人士告诉记者。

但在他看来，供给失衡还有另一层因素。“因为算力还是偏重资产投资，所以这轮扩张中，传统IDC厂商参与的较少，”他同时表示。

浙商证券在一份研报中举例，GPT-3训练使用了128台英伟达A100服务器（训练34天），对应640P算力，GPT-4模型训练使用了3125台英伟达A100 服务器（训练90-100天），对应15625P算力。从GPT-3至GPT-4模型参数规模增加约10倍，但用于训练的GPU数量增加了近24倍。

因此，在该机构看来，国内15家头部大模型厂商对标GPT-3模型的训练需求，需要1920台A100/A800服务器，对应15360张GPU。而如果考虑国内5家头部大模型厂商对标GPT-4模型的训练需求，则额外需要13705台A100/A800服务器，对应近11万张GPU。

不过，国内获得芯片渠道已经明显受阻。美国商务部工业与安全局（BIS）上周更新了《先进计算芯片和半导体制造设备出口管制规则》，此举旨在限制中国先进制程工艺和AI领域发展，国内主要的A800、H800等产品均受到影响。

可挖掘增量空间有限

国盛证券认为，短期内，算力供需两侧将出现阶段性失衡，部分先发优势的公司已有一定规模的算力储备，在手算力的价值有望因稀缺性提升。市场普遍认为，算力租赁有望迎来一波“涨价潮”。

在二级市场上，10月末到11月初，算力租赁概念本已经恢复冷静，个别股票出现回落甚至一度跌停。但在11月6日，这一概念再度集体拉涨。截至收盘时，中贝通信涨幅接近7%，锐捷网络、优刻得、弘信电子也纷纷涨逾6%。

优刻得预期在11月16日上海机构调研。

承风金平 20231107

RTX4090显卡价格暴涨受益品种梳理

一、背景，英伟达顶级消费级显卡14天后对华禁售！生产也不允许！

集微网消息，据知情人士透露及媒体消息，从2023年11月17日起，英伟达GeForce RTX 4090显卡将不再向中国大陆出口。

报道称，RTX 4090似乎是美国试图阻止中国大陆和某些其他国家/地区获得先进技术的意外牺牲品，这种制裁对于H100、H800、A100、A800、L40和L40S等数据中心部件更有意义。然而，鉴于最后两者使用RTX 4090（和RTX 6000 Ada一代）中相同的AD102芯片，因此有必要对消费部件采用相同的限制。

中国大陆机构和企业目前有许多此前进口的零件可以使用，但美国的目的是限制进一步使用此类硬件。

当然，限制RTX 4090向中国大陆出口也意味着RTX 4090显卡在中国大陆的生产也受到阻碍。此外第三方AIB（附加板）合作伙伴，包括华硕、技嘉、MSI、PNY等，可能必须将RTX 4090产品的所有组装转移到中国台湾等其他地区。而转移的成本或将影响定价。

此前有报道称RTX 4090在中国大陆的价格上涨，这对美国国内RTX 4090价格的上涨产生了一定的连锁反应。理论上说，RTX 4090的出口限制使其更容易在其他地区购买。但有猜测称，可能还有其他途径可以让GPU进入中国大陆，使英伟达客户以1600美元的价格购买RTX 4090并在中国大陆以两倍以上的价格出售。

从价格来看，目前最便宜的PNY RTX 4090，售价为1669美元。在其他地方，Newegg上最便宜的RTX 4090是技嘉4090，售价为1799美元，而亚马逊上价格最低的是Zotac 4090和MSI 4090，均为1699美元，其次是近2000美元。如果RTX 4090价格继续上涨，请不要感到震惊。

最高涨至5万元！英伟达RTX 4090显卡全网断货，库存被扫光

美国政府10月17日公布了新的出口管制措施，进一步限制更多高性能AI芯片出口，同时将13家中国公司列入实体清单。英伟达公司依规发布了8-K文件，对出口管制做出解释。

英伟达表示，美国政府暂行最终规则修订了ECCN 3A090和4A090要求，对包括中国在内的D1、D4、D5类国家和地区（包括但不限于沙特阿拉伯、阿联酋、越南，但不包括以色列）限制性能超过特定阈值的集成电路芯片。英伟达称，此次出口管制设计的产品包括但不限于：A100、A800、H100、H800、L40、L40S以及RTX 4090。

目前，英伟达RTX 4090系列显卡逐渐在电商渠道下架。国内英伟达旗舰店已下架RTX 4090显卡，华硕、七彩虹等英伟达合作商也同样纷纷下架该型号的非公显卡，店铺均已显示无货状态。京东平台搜索RTX 4090显卡，多数显卡显示预约中，少数现货定价多为2万元以上。京东自营渠道也全面下架各款RTX 4090显卡。

这也导致部分拥有RTX 4090库存的商家对其定价直接跳涨，多达2万元以上，甚至出现近10万元的高价！

经确认此消息为真。（实业渠道）

二、涨价原因特殊和持续时间长

RTX 4090涨价的原因

市场供需失衡：RTX 4090的供应量不足，而需求量却很大，导致价格上涨。

全球此类芯片短缺：因为美管制，全球芯片短缺，使得各大厂商替代无法按需生产，从而导致显卡市场供需失衡。这个缺货时间可能要等到中国技术突破，类似华为MaTe60突破芯片封锁的时间，估计要起码1到3年。

三、哪些品种受益

【太平洋计算机】算力国产化有望成为计算机新的主线

GPU禁令进一步升级，4090显卡限制出口。根据集微网消息，从2023年11月17日起，英伟达GeForce RTX 4090显卡将不再向中国大陆出口。限制RTX 4090向中国大陆出口意味着RTX 4090显卡在中国大陆的生产也受到阻碍，目前RTX 4090国外电商平台已经开始价格上涨。

美国科技禁令发布，算力自主可控成必然趋势。拜登政府10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。此前根据美国商务部关于该政策中对 NVIDIA GeForce RTX 4090 显卡的禁令，美国商务部允许对消费性应用的芯片进行出口豁免，并没有明确指出是否包括 RTX 4090。

AI大模型及应用持续迭代，算力必不可少。AI大模型及应用的更新仍然持续，2023云栖大会现场，通义千问 2.0 正式升级发布，参数达到千亿级别。在 vivo 开发者大会上，vivo正式发布自研通用大模型矩阵蓝心大模型。百度发布了文心大模型4.0，AI大模型及应用的发展驱动下，算力环节必不可少。

投资建议：算力国产化相关公司包括

芯片：海光信息、景嘉微、寒武纪

华为AI一体机：云从科技、科大讯飞

基础设施：神州数码、高新发展、中科曙光

风险提示：芯片国产化不及预期；行业竞争加剧

【东财计算机】优刻得：算力底座全面布局，综合实力强劲

国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势，面向的AIGC客户更为广泛。算力方面，公司在数据中心和芯片侧均有布局，资源较为丰富。

AI算力客户结构：头部客户，需求量大但价格较低，会产生一定量的毛利；中型垂直大模型客户，一般会有 10台-20 台左右的规模；小型客户，以满足 Stable  Diffusion需求为主，一般是 1 台-2 台的 3090/4090。 其中中型客户的盈利能力较好，有一定的规模且毛利尚可。

私有化部署一体机：主要基于国产 GPU 芯片、国产 AI 大模型以及自身灵活的算力部署方案，三者结合在一起共同打造，拥有多云部署解决方案的能力，可以跨行业、跨领域提供算力综合性解决方案。

公司整体经营情况：去年战略性调整低毛利业务、客户的规模，目前整体毛利增长率尚可，亏损收窄。显卡供货周期较预期慢给营收带来一些压力。

笔者的看法，据草根调研，优刻得之前居于显卡性价比，购入了不少RTX3090，4090卡，应该受益。公司算力4000Ｐ，阿里不外供算力，优刻得的算力价格也看涨。性价比很好。

人形机器人的个股梳理

一、背景：

2023年11月2日盘后，据工信部网站消息，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》。其中提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。

到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。

二、意义。

人形机器人的意义主要体现在以下几个方面：

人机交互和人机界面的改进：人形机器人是人机交互和人机界面的重要载体，它们可以更好地模拟人类的行为和语言，使得人机交互更加自然和流畅。在教育、医疗、服务、娱乐等领域，人形机器人可以作为人与机器之间的桥梁，实现更加智能化的服务。

替代人类完成重复性工作：人形机器人可以模仿人类的行为，完成重复性的工作，减轻人类的负担。例如，在制造业中，人形机器人可以代替人类完成生产线上的重复性工作，提高生产效率和质量。

解放人类双手：人形机器人的出现可以解放人类的双手，让人们有更多的时间和精力去关注自己的兴趣爱好和个人发展。例如，在生活中，人形机器人可以帮助人们完成家务、照顾老人和小孩等任务，让人们有更多的时间去享受生活。

促进人类能力拓展：人形机器人的设计和应用也可以达到补充、放大或加强人类某项能力的结果。例如，仿人机器人的高精度室内定位技术可移植给人使用，通过机械手辅助肢残人士等。

推动科技进步：人形机器人的研究和应用也可以促进科技的进步。例如，人形机器人的机械结构、传感器、控制系统等方面的研究可以推动相关领域的技术发展。

人形机器人的意义在于提高人类的生活质量和工作效率，同时也可以促进科技的进步和社会的发展。

三、相关个股梳理

【中信新能源汽车】工信部《人形机器人创新发展指导意见》解读

人形机器人是下一代颠覆性科技产品

文件提到“人形机器人有望成为计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，肯定了人形机器人产业的重要意义，与我们此前2023年3月报告的观点不谋而合

明确两个时间点

1、到2025年，核心部组件安全有效供给，整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产

2、到2027年，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平

四大技术群攻关

1、机器人“大脑”——端到端大模型

2、机器人“小脑”——全身协调鲁棒移动、灵巧操作、人机交互

3、机器肢——刚柔耦合传动、高紧凑四肢、灵巧手等硬件设计

4、机器体——骨架结构拓扑优化、高轻量化材料、复杂身体结构增材制造

明确三大应用场景

1、服务特种领域、3C&汽车制造、医疗&家政

点评：

与计算机、智能手机、新能源车并列，肯定了人形机器人产业链的地位，同时明确国内2025年整机产品达到国际先进水平并实现批量生产，早于市场预期，人形机器人商业化时点继续提前

文件的出台利好行业的发展，后续人形机器人配套的实质性支持政策有望相继到来。因此我们继续推荐机器人产业链上的龙头公司：三花（总成）、拓普（总成）、鸣志（空心杯）、绿的（谐波减速器）、双环（减速器）、五洲（丝杠）、贝斯特（丝杠）、步科（无框电机）、柯力（传感器）、禾川（伺服、编码器）

?【民生电新】人形机器人: 工信部顶层设计出台，软硬件协同发展有望驶入快车道

#文件信息

11月2日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，旨在到2025年建立创新体系，突破核心技术，确保部件供给。到2027年，人形机器人将形成强大产业链和竞争力，达到世界领先水平。

1）强化技术创新体系，加速关键技术突破，推动与前沿技术融合，支持人形机器人行业的快速发展；

2）鼓励产学研用联合，推动人形机器人技术在重点制造业领域如汽车、3C等的深度应用和示范；

3）重点发展基于AI大模型的“大脑”和运动控制的“小脑”，以提高人形机器人的感知和交互能力。

展望：软硬件协同发展有望促进产业正循环

1）机器人技术体现了“机电软”一体化典型特征，其中硬件升级支持先进软件运行，而优质软件充分利用硬件潜能，共同拓展机器人的应用范围。

2）应用扩展和市场需求增长促使制造商加大研发，实现硬件性能的连续优化，推动机器人产业的持续发展。

3）软硬件协同进化促成良性循环：硬件进步促进软件创新，软件拓展应用，进而吸引用户和扩大市场，激励硬件继续革新。

?投资建议：

人形机器人大时代来临，站在当前产业化初期，优先关注确定性&价值量。

思路一：确定性高的特斯拉主线，推荐【鸣志电器】【三花智控】，【拓普集团】【双环传动】【绿的谐波】【鼎智科技】。

思路二：成长赛道优先关注价值量占比高，且产品设计有望形成差异化/壁垒的环节（减速器）（传感器）（电机），【中大力德】【柯力传感】【恒立液压】【奥比中光】【昊志机电】【步科股份】等。

思路三：国内人形机器人厂商进度提速，领先的内资工控企业有望受益，推荐【汇川技术】【伟创电气】，【禾川科技】【雷赛智能】【麦格米特】等。

提示！！今天行业发生两件大事，迎来重大投资机会

一个大事是工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，头一次把人形机器人产业上升到科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎这样的高度，并且提到到2025年要实现批量生产、到2027年要成为重要的经济增长引擎这样的发展目标，这个目标非常超预期，也提振了我们对于人形机器人产业发展的信心。

具体到各类零部件、元器件，提到了专用操作系统、专用控制系统、专用芯片、专用传感器、专用动力组件；强调了执行器的高功率密度这个参数性能要求；传动方式不只是电驱，还有液压驱动，电液混合驱动。

这个政策对国内人形机器人供应商构成重大利好，重点推荐禾川科技、绿的谐波、贝斯特、恒立液压、汇川技术等，鸣志电器、三花智控、拓普集团等（汽车覆盖）。

另一个大事是【禾川科技与德国博世集团的一系列合作】，首先，罗伯特博世、博世中国与禾川科技成立合资公司，其中禾川科技占股50%，双方一起开拓中国以及全球的工业自动化市场；其次，博世中国通过协议转让的方式入股禾川科技5%股份。这一系列合作，融合博世力士乐的工业自动化技术与禾川科技的制造能力，所谓强强联合，将有力提升禾川科技产品可达层次以及可触及的市场，提升博世力士乐的生产制造能力，有望重构中国乃自全球工业自动化行业的竞争格局，对禾川科技构成极大利好。（中信建投）

四、其他政策

?️【天风机械|机器人跟踪】小鹏发布双足机器人PX5，机器人当前我们认为应重视新增变化

10/24小鹏汽车科技日上，小鹏推出了自研的人形态双足机器人PX5，核心看点包括：

1）双足行走及越障碍能力，自研高性能关节，行走能力高度稳定，行走和越障时长达到2H左右；

2）灵巧手：单手11个自由度，采用刚性+柔性混合驱动方案，目前可以实现对不同物体的抓取；

3）手部轻量化：单手仅重430g，具备末端触觉感知能力；

4）机械臂具备7个自由度，负载自重比达到了0.6以上，当前最大末端线速度1m/s；

5）用途定位：工厂巡逻/生产+门店产品展示及介绍等；

机器人当前需要重视的新增变化：

1）我们认为近期最需要重视的，是谐波没那么差，此前市场对于谐波传动效率等数据有显著低估（市场传闻60%、实际80%+，与行星相当），谐波扭矩密度优势显著；

2）丝杠环节有很多潜在供应商，部分客户认为格局恶化，但实际具备供应能力的当前仍未出现，最有潜力的为恒立+贝斯特；

3）并未完全定型，关键总数目前可能是26/28，手部可能是12/14个。

[国盛机械|点评]上海机器人政策落地，2025年将打造千亿级机器人产业规模

事件:上海市经信委、市发展改革委、市科委、市财政局、市统计局印发《上海市促进智能机器人产业高质量创新发展行动方案 (2023-2025年)》 (以下简称《方案 (2023-2025) 》)

《方案(2023-2025)》目标清晰，上海将加快打造世界级机器人产业集群。《方案(2023-2025

年)》的主要目标是:(1)到2025年，打造具有全球影响力的机器人产业创新高地;(2)促进三个突破，在品牌、应用场景和产业规模方面实现"十百千”突破一#打造10家行业一流的机器人头部品牌、100个标杆示范的机器人应用场景、1000亿元机器人关联产业规模:(3) 建设三个公共服务平台，智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院等;

(4)推动制造业重点产业工业机器人密度达500台/万人，机器人行业应用深度和广度显著提升。《方案2023-2025)》将助力上海形成完整的机器人产业集群与应用生态圈，加速通用机器人产业进化程

产业趋势不断加强，人形机器人产量值得期待。从特斯拉2022年在AI Day发布第一代Optimus，到目前端到端算法支持下高水平运控和力控的呈现，仅仅一年时间，机器人产业的进步十分明显。小鹏提出"汽车公司的将来，是AI汽车和机器人”，整车厂进军机器人已成行业大趋势。人形机器人的量产或是2024年最确定产业趋势之一。

投资建议:我们在人形机器人领域有深度布局或具备产业配套能力的公司，重视高度确定的tier1+有预期差的tier2+核心零部件设备标的。 (1)第一梯队: 鸣志电器、拓普集团、三花智控， (2)第二梯队: 峰科技、绿的谐波、柯力传感、双环传动(环动科技) ; (3) 第三队: 中精机、奥比中光、五洲新春、斯菱股份、日发精机、步科股份

风险提示:机器人量产进度不达预期:大模型进展不及预期;产业链国产化水平不达预期

一万亿国债发行，顺周期板块机会及个股梳理

一万亿国债发行，顺周期板块机会及个股梳理

一、新闻背景、一万亿国债发行，赤字率3%提升到3.7%

北京10月24日财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

24日，十四届全国人大第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准增发国债和2023年预算调整方案的决议，明确了上述安排。

今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，地方灾后恢复重建任务较重；财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。

二、积极财政政策的意义重大。 

有专家指出：“此次资金使用安排跨越今明两年，体现了政策的连续性。资金使用方向兼顾了当下和长远，在支持灾后恢复重建、保障民生的同时，还着力补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，有利于促进高质量发展。”

当前万亿国债发布，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，相当于国家加杠杆，明显的积极财政政策。

具体积极财政政策的意义主要包括以下几点：

1、促进经济增长：通过增加政府支出和投资，积极财政政策可以刺激需求，为经济提供更多的支撑和动力。

2、优化经济结构：积极财政政策注重短期需求管理和长期供给管理的有机结合，以促进经济结构的优化。

3、增加就业：积极的财政政策可以增加就业机会，缓解就业压力。

4、促进区域市场经济均衡发展：通过有针对性的财政政策，积极财政政策可以促进我国区域市场经济均衡发展。

5、稳定企业发展：积极财政政策有助于促进社会经济稳定企业发展。

具体到关于1万亿增发国债的杠杆效应测算

 对经济的拉动：参考《关于1998年决算的报告》，1998年专项建设国债对GDP的拉动乘数约为1.56倍，考虑到该笔资金分两年使用，假设全部用于支出，估算将额外拉动2023/2024年基建投资增速每年4.5个百分点左右，分别拉动2023/2024年GDP增速每年0.6个百分点；实际支出进度可能略慢于上述测算。 

对银行贷款的撬动：1998-2002年专项建设国债的杠杆效应为1：2，6600亿专项建设国债撬动贷款规模1.32万亿元。预计本轮1万亿国债撬动银行贷款规模约为2万亿元，占一年新增贷款的9%左右，拉动每年贷款增速1个百分点。 

对流动性的影响：流动性方面，考虑到近期资金面较为紧张，预计央行可能加大逆回购投放或降准（0.50个百分点），释放同等规模资金对国债的发行形成对冲。 

对银行的影响：增发国债缓解“资产荒”，明年信贷开门红可期。支出用于灾后恢复重建和防灾减灾救灾（今年受灾严重地区为河北、江西、黑龙江），利好国有大行、相关地区银行。

三、卖方分析师观点：

【广发宏观】增发国债的三重意义

这次政策动作，积极的意义在于三点：

一是它非常务实地把资金用于传统固定资产投资，如果指定用于升级，反倒没那么乐观了，目前最缺的是总量。

二是四季度调整预算很罕见，显示是为了明年早开工，尽可能前置，对明年经济重视可见，明年gdp目标应该是5而不是4.5。

三是它意味着财政思路有变化，这一点影响深远。从全球看，早就没什么赤字率红线了。现代经济对于财政的适用性，不能用古典经济视角去理解。海外这轮疫后财政扩张，对其绕开资产负债表衰退显然功不可没。我们不宜对负债太过警惕。财政条件一旦打开，中期增长预期也会好转。

【兴证建筑】 增发1万亿国债点评

根据财联社10月24日电，财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。此次国债将集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

根据应急管理部发布的2023年前三季度全国自然灾害情况，我国自然灾害形势复杂严峻，以洪涝、干旱、台风、风雹和地质灾害为主，地域分布上呈现“北重南轻、东重西轻”。

1）2023年自然灾害主要表现在：年初西南降水偏少造成局部山地丘陵区农业生产、城乡供水受影响；5至7月华北、黄淮多地高温突破历史极值，对农作物、电力供应造成不利影响；6月中旬内蒙西部、宁夏、甘肃等地降水偏少、水库蓄水不足，人畜饮水和农业灌溉出现临时困难；7月底至8月上旬，受极端暴雨天气影响，京津冀多个蓄滞洪区启用，黑龙江、吉林部分农田受淹，基础设施损毁严重；9月强台风“杜苏芮”、“苏拉”造成福建、浙江、广东、广西等多地受灾。

2）回顾2022年自然灾害情况，青海甘肃地区地震、东北及华东华南地区洪涝及台风灾害亦造成了较大经济损失。

此次国债预计重点用于灾后重建和防灾能力（重点是防水灾）提升的基础设施等共计8大方面，主要包括：灾后恢复重建（住宅、片区开发、城市道路）、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程（水利工程、城市给排水工程、综合管廊等）、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

充分受益国债重点支持区域的地方国企和低估值建筑央企。

1）从2022-2023年的灾害分布区域看，东北、华北、华东华南沿海地区、西南地区、青海甘肃区域受灾相对严重，我们认为以上区域可能成为特别国债重点支持区域。建议重点关注国债支持区域的头部地方国企【粤水电】（华南区域水利水电）、【安徽建工】（华东区域水利及城市建设）、【甘咨询】（甘肃勘察设计）、【上海建工】（华东区域城市建设）；

2）全面引领国内基础设施建设的低估值建筑央企【中国建筑】、【中国中铁】、【中国铁建】、【中国电建】、【中国交建】、【中国能建】。

【国信建筑】增量资金如期而至，建筑板块蓄势待发

点评：增量资金如期而至，开工高峰将再次前置

此前按照监管要求，至10月底今年新增3.85万亿专项债额度需要发行完毕，截至目前已发行3.65万亿元，预计可以基本完成发行目标，则后续11-12月将大概率迎来增量资金。鉴于2022年在专项债增量额度的基础上补充发行了5000亿元存量额度，预计今年增量资金将至少超过5000亿元。本次公布增加5000亿元国债和不高于2.3万亿元提前下达的债务限额。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望企稳回升。

财政政策发力箭在弦上，看好水利+城中村

财政政策发力，尤其是财政发力是刺激经济增长的必要手段，2023年1-9月，固投资金中预算内资金（7成投向基建）+16.5%（Q1基建集中发力时期+49.8%）。在传统基建投资效率边际递减、地方财政压力仍大的背景下，财政推动大型水利工程建设和大范围城中村改造的动力提升，预计投资规模更大、对产业链带动效应显著、更有利于民生福祉的领域将受到政策资金更多的支持。推荐：中国电建、中国中铁、中国铁建、安徽建工、德才股份、粤水电。

【德邦能源有色】需求预期改善，双焦行情再起

1万亿元特别国债发行，为四季度和明年的经济运行打基础。对于周期品种，我们持续看好“内需驱动+供给受限”板块，双焦弹性更大。

10.24日夜盘，焦煤、焦炭主力合约分别上涨4.35%、4.44%。

焦煤

1）海外焦煤价格较国内大幅溢价600元/吨，进口无空间；

2）近两年增产保供无焦煤新增产能；

3）四季度长协价已经上调，核心公司股息率均在8%以上；

焦炭

1）4.3米焦炉退出进行中，截止10月20日山西省已关停4.3米焦炉产能780万吨，月底待关停750万吨；

2）当前焦炭基本0利润，若能回到2021年平均300吨利润水平，则相应上市公司估值均值5PE以内。

核心标的：

焦煤：潞安环能、平煤股份、山西焦煤；

焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、安泰集团。

【西部证券建材】1万亿特别国债落地，主要用于“灾后重建”，今年京津冀、东北等多个地区迎来洪涝灾害，此次1万亿国债发行既可以稳增长也可以解决民生问题。

一般水利项目资金来源分财政、地方政府和银行、社会资本，财政占比超过1半，此次1万亿特别国债是否有地方政府债券和银行、社会资金配套暂无法明确，22年全年和23年1-9月水利投资完成额分别1.1万亿和0.86万亿，不配套和配套（财政占50%）两种情形，此次1万亿特别国债相当于22-23年年度平均水平的1倍和2倍。

微观角度，青龙管业23H1管道制造合同同比增30%，龙泉股份新签合同122%。

投资建议：水利混凝土管道类公司受益幅度大但公司质地普遍较低，防水、塑料管道类公司受益幅度偏小但公司质地普遍较好。另外从受灾严重程度角度出发，可关注京津冀地区业务占比高的，比如韩建河山、冀东水泥、东方雨虹、公元股份、惠达卫浴等。

【广发机械】关于1万亿特别国债对机械行业的影响：方向比体量更重要

根据新华社报道，财政将在四季度增发1万亿特别国债，纳入全国财政赤字。主要的投向为支持在后恢复重建和防灾减灾，低于自然灾害的能力建设方面。

1、直接影响。从用途看，本次发行用途是水利相关的基建方向。专项建设国债的乘数效应大于一般专项债，本次投放，直接产生影响的领域是大基建范畴，以工程机械、水泥等为核心受益品种。

2、宣示效应更加强烈。从5-7月份的政策看，上升到财政扩张的几乎较少，以信心呵护为主，当前以真金白银，且纳入财政赤字。我们认为会比较大程度上改善自Q2以来的财政收缩状况。

3、对工程机械的影响。本轮工程机械下行中，伴随着微观的最大桎梏是——缺钱，由于地方财政压力较大，回款周期长，甚至无法回款，微观信心坍塌严重。对于未来需求的提振而言，地产企稳+地方化债有序进行，若再叠加财政扩张，将会一定程度上注入新的活力，也是目前的最优解。

4、回归基本面。本轮从2020年国内29万台挖机，降低到今年大概8.5万左右，降幅超过70%，2011年到2015年的降幅也是70%，龙头企业市值回落70%。但是本轮企业积压的风险更低，资产质量更好，现金流更好。因此，我们倾向于认为内需的坍缩带来的归逐步触底，未来积极关注企业盈利能力企稳。重点标的：三一重工、徐工机械、恒立液压等。

除了工程机械，目前和复苏相关的资产，实际上8-9月份订单呈现稳步复苏的趋势，而且汽车、消费电子、传统制造业等方向，先后呈现不同程度的改善。

【国君社服】四季度增发万亿元国债，关注顺周期板块弹性

财政增发国债资金用于地方，有助于缓解地方财政压力，优化财政支出结构的同时优化债务结构，关注顺周期板块的信心修复；

顺周期白相关标的【锦江酒店】【首旅酒店】【中国中免】【北京人力】【行动教育】等。

万亿特国债对整个顺周期板块如钢铁煤炭有色，以及消费板块等有较大触动。

《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》

10月24日 08:38国家发展改革委等五部门关于印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》的通知，其中提到，加强资金支持。预算内投资支持符合要求的体育公园、健身步道、户外运动公共服务设施等建设。各级财政统筹利用现有资金渠道，支持户外运动产业健康发展。地方政府可将具备条件的户外运动设施向公众免费或低收费开放。鼓励金融机构在市场化法制化原则下积极支持户外运动企业发展，支持符合条件的户外运动企业上市融资。鼓励各地将户外运动产业纳入产业发展重点支持名录。看好龙头公司，舒华体育。正如很多舒华体育的研报之前一直强调的，看待公司的估值体系应该分成两个阶段去看，当前正处于估值体系切换的关键窗口期，当前需要投资者需重点思考的是舒华在业绩稳健增无虞的背景下，该怎么看待公司长期投资价值？由于业务属性（地区结构、目标人群，软硬件设施比例不同等）的特殊性，公司在坚守运动器械为主业的背景下，其他重要业务及战略方向均有较大的成长空间有待挖掘。就估值体系分析如下：如果按照2030年战略目标，营收为100亿，那么保守预计公司的净利率水平为10%，那么就是10个亿的净利润；目前50亿不到的估值，就是5倍市盈率；如果按照目前他们15家运营的情况，目前净利率水平是20%，那么就是20亿净利润，那么更是翻倍，就是对应2030年是2.5倍P E。长期看舒华体育的目标应该在百元以上；记得2021年全球体育大年，对标海外估值，以及在泉州的时候公司表态有过一个120元的目标价格。公司在2019做到过业绩1.47亿元；其他年份1.1-1.3亿元之间；按照目前的体量增长速度很快。如果能完成100亿营收呢？目前位置10块附近是白菜价。去年在这个位置附近公司增持1200万市值做股权激励，目标是2023年，2024年净利润增长20%,如今股权激励流程全部完成，公司应该对股价有期盼了。 

A股国家队入场买入ETF基金：重大意义及市场影响

一、引言

近年来，中国资本市场经历了多次波动，投资者信心受到一定程度的打击。在此背景下，A股国家队入场买入ETF基金具有极其重要的意义。本文将探讨这一举措背后的深层含义，分析其可能产生的影响，并借鉴汇金公司入场买入股票的历史经验，以期为读者提供有益的参考。

二、A股国家队买入ETF基金的重要意义

市场稳定：国家队以实际行动向市场注入资金，有助于缓解市场恐慌情绪，增强投资者信心。前期汇金购买四大银行，表示继续增持。日前开始购买ETF基金，据此，国家队能够实现对市场指数的间接投资，更加优化，雨露均沾，降低带来的市场向下的波动。

引导市场价值投资：国家队购买ETF基金，可以引导市场资金流向优质上市公司，推动市场价值投资理念的普及。这将有助于提高市场整体的投资质量，促进市场的长期稳定发展。

推动金融创新：国家队购买ETF基金，实际上也是对金融创新的一种鼓励和支持。这将促使金融机构在产品和服务上推陈出新，为投资者提供更多元化的投资选择，进一步活跃资本市场。

三、汇金公司入场买入股票后的市场表现情况

汇金公司作为A股市场的国家队代表，其入场买入股票后的市场表现具有重要的参考价值。历史数据显示，汇金公司入场买入股票后，市场整体表现平稳，投资者信心得到显著提振。例如，汇金公司买入A股后，市场表现呈现一定变化。根据历史数据，在汇金公司五次增持的时机中，有两次沪指见“历史大底”，并且在市场低迷的2008年和2013年，汇金增持后市场的确走出阴霾。从短期效果来看，汇金增持具有一定的“稳定器”作用。汇金历次增持后，权重与金融板块在短期内会有一定提振。另一方面，科技板块在汇金“稳定器”后，涨跌幅的表现的规律要更稳定和持续。

汇金公司宣布入场购买大型蓝筹和ETF相关股票价格后迅速企稳，市场恐慌情绪得到有效缓解。

四、中国A股的金融战

A股市场作为中国金融市场的一部分，确实在全球金融战中扮演着重要的角色。在这个看不见的战场上，各国经济体通过货币政策、财政政策、汇率政策等手段进行博弈，A股市场是中国博弈能力的体现。

从一方面来看，A股市场的波动可以反映中国经济的运行情况，包括经济增长、通货膨胀、就业等。例如，当经济增长强劲时，A股市场的走势通常也会比较强劲；而当经济增长放缓或出现衰退时，A股市场的走势可能会下跌。

另一方面，A股市场也受到全球金融市场的影响。例如，当全球股市出现大幅波动时，A股市场也可能会受到影响。此外，国际贸易关系、地缘政治等因素也可能对A股市场产生影响。

在这个战场上，各国经济体都在进行激烈的博弈。当前我国已经采取了一系列措施来维护A股市场的稳定，例如通过国家队入场购买股票和ETF、限制非法无序做空等手段来稳定市场情绪。

我国提倡共同富裕，在过去2年，全球牛市背景下，A股走出了熊市格局，A股在全球金融战中是短期失败的。需要正视和亡羊补牢。

五、市场估值与提振信心

当前A股市场估值处于相对低位，这对于国家队购买ETF基金具有积极意义。

截止2023年10月20日，A股市场主要股指的估值情况如下：

市盈率（PE）：上证指数、深证成指、创业板指的市盈率分别为11.38、17.41、29.78。

市净率（PB）：上证指数、深证成指、创业板指的市净率分别为1.33、2.03、3.35。

截止2023年10月20日， A股整体动态市盈率为16.6倍。这个数据相对于之前51个跌破3000点交易日中的43个来说是偏低的，表明整体上A股的估值相对较低。

从历史角度看，当市场估值处于低位时，国家队入场购买股票往往能产生较好的市场效应。此外，随着国家队资金的注入，市场流动性得到保障，有利于提振投资者信心。

六、结论

综上所述，A股国家队入场购买ETF基金对于市场稳定、引导价值投资、推动金融创新等方面具有重大意义。同时，从汇金公司入场购买股票的历史经验来看，国家队入场能够显著提振市场信心，稳定市场预期。因此，对于投资者而言，应密切关注国家队动向，合理配置资产，坚持长期价值投资理念。

对于监管部门而言，应继续鼓励和支持国家队入场购买ETF基金等多元化投资方式，以进一步稳定市场，做好定海神针的定位。

总之，A股国家队入场购买ETF基金是资本市场的一项重要举措，对于稳定市场、引导价值投资、推动金融创新等方面具有积极意义。当前跟随国家队配置ETF可能也是不错的选择。

美宣布再次限制先进AI芯片，相关机会个股梳理

事件:10月17日， CNBC新闻美国商务部宣布限制向中国出售先进AI芯片，限制英伟达A800和H800等的出口，禁令宣布后30天生效。手机芯片禁止，咱们华为突破了。现在人家放开手机芯片了。迟早我们的AI芯片也会大突破，比如华为昇腾，国内沐曦芯片（跟A股目前最大在手算力公司优刻得有合作），以及其他国内GPU等公司。

美国对算力芯片和半导体制造设备管制政策再度加码，算力芯片制裁范围进一步扩大，对上游关键设备的表述亦有所变化。此外实体清单新增国内GPU厂商壁仞科技、摩尔线程。我们摘录部分关键表述如下：

#算力芯片ECCN3A090细则

1）算力在4800 TOPS×bits以上；

2）算力在1600 TOPS×bits以上且性能密度在5.92以上；

3）算力在2400-4800 TOPS×bits且性能密度在1.6-5.92之间；

4）算力在1600 TOPS×bits以上且性能密度在3.2-5.92之间；

#设备3B001.f细则

1）光源波长＜193nm；

2）光源波长≤193nm且MRF≤45nm，且满足以下条件：

2.1）SMO≤1.50nm

2.2）1.50nm

美国商务部出口管制补充修订条例链接

网页链接

具体看看看看机会在哪里？

一、华为算力专家观点

华鲲振宇算力专家交流纪要

1、华为服务器

>鲲鹏：通用服务器（web、存储等）

>昇腾：AI服务器（训练、推理）

2、长虹跟华为的合作

>三块合作：华鲲振宇（服务器，20年6月注册）、长虹佳华（以前总代）、华存智谷（存储软件），其中最主要的是华鲲振宇

3、华为服务器出货量

>华为鲲鹏22年120亿，23年目标240亿，增速100%

>华为昇腾22年20多亿，23年目标70多亿，增速200%+

4、服务器市场情况

>通用服务器市场预计今年增速20%+，采购鲲鹏和海光为主，海光被制裁不少客户切鲲鹏>AI服务器市场预计今年Al需求量激增，需求不成问题，预计昇腾将超预期

5、华为鲲鹏合作方

>华为鲲鹏合作方11家（华鲲振宇、神州数码、同方、长江计算、优等）

>合作方的出货占比逐年增加：21年70%，22年80%，23年90%，剩余部分由华为泰山出货>其中，华鲲振宇占30%+、神州数码占30%（头部前二，第一梯队）；长江计算、拓息等（第二梯度）

>华为阶梯价政策：30亿比15亿拿货低6%，头部的合作厂商拿货成本低，更有竞争优势

6、华为昇腾合作方

>华为昇腾合作方14家，其中华鲲振宇、宝德（头部前二，第一梯队）

>昇腾的利润率比较高，芯片供应优先保障昇腾

>华为阶梯价政策：30亿比15亿拿货低6%，头部的合作厂商华鲲振宇和宝德拿货成本更低

7、华鲲振宇

>22年做了35亿（其中鲲鹏25亿，昇腾10亿）、23年目标完成100亿（其中鲲鹏70亿，昇腾30亿），近2倍增长

>公司23年目标，相当于华鲲振宇在鲲鹏合作方中占比33%，在昇腾占比40%+>另外，今年华为鼓励华鲲振宇自行开拓客户，双管齐下，业绩预计进一步释放

8、华为服务器利润率情况

>鲲鹏服务器主要面向的信创政企、运营商，整体毛利净利水平比互联网客户要高

>昇腾AI服务器卖的很贵（4个芯片AI服务器70-80万、8芯片AI服务器卖100多万），毛利净利水平比通用高很多，华为政府愿意买单

9、昇腾芯片

昇腾310对标寒武纪370，昇腾910对标寒武纪590，相比而言，昇腾更成熟，价格更高，单个芯片10万+。算力能力对标英伟达A100，后面重点是生态的打造

二、卖方观点一览

【财通电子】美国修订出口限制规则，强度基本符合预期

美国BIS于10月17号晚间公布涉及半导体设备出口的最新限制措施，主要被限制情况如下：

1， 曝光设备：单台设备对齐精度在1.5-2.4nm之间，或精度小于1.5nm的光学设备被纳入出口管制，且美国零件比例（De Minimis Rule）为0%。部分老式光刻机可能落入此限制范围。

不过也有适用范围：用于先进集成电路生产（包括先进NAND、DRAM）；出口国未对此类设备采取限制措施。如果出口国（日、荷）已对此类设备采取出口管制，则不在美国的管辖范围内。（但如果产地国已经发布文件限制出口，但发布了出口许可证，法律上如何界定未知）。目前该条规则的字面表述，与美国官员“与荷兰保持一致”的说法，及ASML公司“绝大多数业务不受影响”（ASML NXT 1970i或更老型号设备已基本停产）有一定冲突，实际执行方式有待观察。

2， 制造硅，锗硅（SiGE），碳掺杂硅的外延（EPI）设备

3， 离子注入设备，限定范围为“用于半导体制造”，管控范围略微收窄

4， 刻蚀设备，细化了对各向异性刻蚀，各向同性，高SI/SiGe选择比刻蚀，侧面刻蚀设备

5， SI/SIGE高选择比（1:100或更高）湿法设备

6， 各种用于制造先进制程的设备，管制条件细化（PECVD、钴金属、钨金属、ALD、温度、气压）

7， 制作用于EUV镜片的离子束沉积或物理气相沉积设备

8， 用于制造EUV光罩/保护膜的设备

9， 各类用于先进制程，在沉积前对晶圆进行清洁的设备（或腔体）

利空暂时落地，我们仍看好国产FINFET产业链（可用于手机SOC，先进AI芯片）、3D NAND（存储器）。同时，曝光设备是本次受限的卡点，半导体光学产业链有望加速发力

设备企业：中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、盛美上海、北方华创、

零部件：正帆科技、富创精密、美埃科技

半导体光学：精测电子、中科飞测、张江高科、茂莱光学、波长光电、福晶科技。

算力：寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微等

制造：中芯国际

☀【天风通信】AI芯片新禁令实际利好国内AI产业链

?我们点评如下:

1、多个月之前市场对此有所预期，根据我们研究分析， 后续可能推出更低端的AI产品销售给国内。

2、利好国内AI产业链: 一方面，禁令之后国产AI芯片以及服务器将获得更多的需求和市场（原本需要一片H800的地方可能需要2片国内AI芯片），配套的200G/400G等光模块需求也会更多，另一方面来看，800G光模块主要配套海外H100也不受影响。

3、坚定看好AI将迎新高行情：如我们前期的判断，随着中报结束，AI板块股价跑的比业绩快的情况得到了修正和消化，9月由于地产政策过于强势原因，同时存量资金博弈导致板块受到压制，随着三季报兑现业绩，四季度GPT~5的推出等等，将催化板块走向3-6个月的新高行情。

通信相关标的

1、光模块，海外核心受益：旭创、天孚；确定进入海外但是仍需等待放量：新易盛；国内核心受益：中际、华工、光迅、博创；光芯片（弹性&不确定性）：源杰、光库、长光、仕佳、永鼎等。

2、交换机服务器：中兴（有芯片）、紫光、菲菱科思（弹性）、浪潮等。

3、PCB：沪电、胜宏等。

4、算力租赁：润建、润泽、恒润、中贝等。

5、运营商（分红）及应用：移动、联通、电信、梦网、彩讯等

6、国产算力芯片服务器等:华为算力产业链条（多为计算机的覆盖）、菲林科思、盛科通信、烽火通信等

❗ 【国盛通信】AI芯片新禁令下，自主可控或提速。

根据CNBC新闻，美国商务部宣布限制向中国出售更先进的人工智能芯片，将限制Nvidia A800和H800芯片的出口，及其他如intel和amd销售的芯片。新禁令公布后30天生效。

市场对此有一定预期，整体冲击相对有限。将进一步加速我国人工智能核心环节自主可控进度。

从光通信全球需求来看，800G光模块产品主要面向海外市场，客户以北美头部科技公司为主，禁令主要影响国内芯片进口，对海外800G光模块需求没有实质影响。国内AI光模块需求主要集中在400G以下产品，但考虑到国产芯片份额提高后，同等算力密度芯片数量或将提升，国内光通信需求有望进一步提高。

计算和通信是超算硬件中最核心两个环节，光通信广泛应用在云计算和超算场景。我国光通信产业链在全球占据重要地位。芯片环节上，光芯片、DSP芯片、交换芯片、serdes等环节近年来加速追赶头部态势明显，也有望加速国产替代进程。

算力租赁环节，部分公司拿卡较早（笔者所知道的优刻得，目前在手3000P，国内A股公告里面的第一），已有一定算力储备，在手算力价值或因稀缺性提升。同时，算力租赁环节受到禁令影响，部分企业或将目光投向海外市场，未来海外算力租赁市场或将迎来新变化。

AI产业链优势光通信环节，芯片自主可控国产替代机会，在手算力充足的算力租赁环节。

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技、华工科技、太辰光、腾景科技、剑桥科技、德科立等。

算力租赁/运维：恒润股份、中贝通信等。

国产算力链：恒为科技、菲灵科思、华丰科技、盛科通信、裕太微、烽火通信等。

风险提示：自主可控进程不及预期。

【申万宏源TMT】华为，为世界构建第二个选择！NV链，也逢低重视！

【计算机】

据CNBC报道及BIS临时文件，美商务部将加强AI芯片管控（A00、H800）、加强半导体人才管控、增加BR等进入实体清单。该文件实际为美商务部2022年10月7日半导体出口管制规则升级版本。

预计NV链条短期受到抑制。考虑到2022年10月规则限制已经较为严苛，相关公司已有应对措施。实际执行情况，大概率将出现新的可供中国AI公司使用版本（猜测）。

继续重视华为昇腾链，为世界构建第二个AI选择。

性能：昇腾910单芯片性能已可对标A800

生态：华为开源自研AI框架MindSpore生态逐渐成熟

客户：此前科大讯飞、中国电信等已经开始大规模采购昇腾910芯片

[爱心]建议重视华为链及其他AI芯片相关

【昇腾服务器】高新发展、神州数码、烽火通信

【昇腾软件】软通动力、中软国际、润和软件

【华为链基础软件】英方软件、华大九天

【华为大模型应用】润达医疗、智洋创新、北路智控等等

【其他AI芯片】海光信息、寒武纪

【弹性选择-AI算力租赁】恒润股份、云赛智联、鸿博股份等等

—————————————

【通信】

AC/S IFR 删除“互连带宽”作为识别受限芯片的参数，实际上网络在算力中仍是重要短板环节。

除芯片硬实力外，芯片板卡互联、设备互联、液冷等方案都是性能提升的关键环节！国产算力体系若pk性能大规模组网，提振光通信、RoCE等器件/设备需求！

电信运营商作为ICT产业链长，是国产算力生态的引领者，其通算/智算/超算体系和算网融合建设有望提速！

标的

【国产网络】中际旭创、华工科技、光迅科技、紫光股份、中兴通讯、等；

【液冷与热管理】英维克、飞荣达等；

【高速背板连接器】华丰科技等；

【算网生态链长】三大运营商

借鉴“一带一路”时间，分为“质疑—否认—加入并模仿”三阶段。因此对于五年科技博弈，预计不久进入第三阶段，即世界“半导体 -AI -超算-其他科技”也会进入“加入并模仿”。

东方计算机：算力板块有望维持较高景气度，算力产业链值得重视。海光信息(688041，买入)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、拓息(002261，未评级)、优刻得-W(688158，未评级)、亚康股份(301085，未评级)等。

以上资料来源于网络，观点仅供参考据此入市风险自负。

科学减肥：减肥药和减肥器械运动的重要性比较

随着生活水平的提高，人们对健康和美的追求也日益增强。减肥，成了许多人关注的话题。在追求减肥的过程中，很多人会选择使用减肥药或减肥器械运动，那么这两种方式究竟哪个更科学呢？本文将带领大家深入了解减肥药和减肥器械运动，为您的减肥之路提供有效的指导。

减肥药：合理使用，成效显著

减肥药是一种辅助减肥的工具，其作用原理主要是通过调节人体内分泌、减少食欲或增加能量消耗来达到减轻体重的目的。目前市面上常见的减肥药主要分为以下几类：

调节食欲类：这类药物通过抑制食欲或降低胃肠吸收功能，减少热量摄入，从而达到减肥目的。但长期使用可能会导致营养不良、胃肠功能紊乱等副作用。

增加能量消耗类：这类药物通过促进新陈代谢、加速能量消耗来减肥。然而，过量使用可能导致心悸、失眠等副作用。

减少肠道吸收类：这类药物通过减少肠道对脂肪的吸收来达到减肥目的。但长期使用可能导致脂溶性维生素缺乏、腹泻等副作用。

在选择减肥药时，一定要遵循医嘱，根据个人体质和需求合理使用。同时，要注意观察身体反应，如有不适，应立即停药并寻求专业医生的帮助。

减肥器械运动：安全有效，强身健体

减肥器械运动是指通过特定的运动器械来辅助减肥。这些器械主要包括有氧运动器械、力量训练器械和伸展运动器械等。选择合适的器械、正确使用，能够安全有效地帮助我们达到减肥的目的。

有氧运动器械：常见的有氧运动器械包括跑步机、动感单车、椭圆机等。在进行有氧运动时，要注意控制运动强度和时间，以适中为宜。这样可以提高心肺功能，加速新陈代谢，帮助减肥。

力量训练器械：力量训练器械主要包括哑铃、杠铃、引体向上器等。通过力量训练，可以增加肌肉量、提高基础代谢率，有助于燃烧更多热量。在力量训练时，要根据个人能力选择合适的重量和动作，避免受伤。

伸展运动器械：伸展运动器械包括瑜伽垫、拉力器、健身球等。通过进行伸展运动，可以放松肌肉、增加柔韧性，改善体型，提高身体协调性。

在选择减肥器械运动时，首先要明确自己的目标，然后根据个人喜好和实际情况选择适合自己的器械。无论选择哪种器械，都要遵循正确的使用方法，避免运动损伤。

饮食：健康搭配，事半功倍

在科学减肥过程中，饮食同样重要。健康饮食不仅能提供足够的营养，还能控制热量摄入，加速减肥进程。以下是一些健康饮食的建议：

控制总热量摄入：制定合理的热量摄入计划，每日热量摄入应低于热量消耗，以达到减重目的。

多摄入蛋白质：蛋白质是构建肌肉组织的基础，同时有助于增加饱腹感，减少热量摄入。

控制脂肪摄入：尽量避免摄入饱和脂肪和反式脂肪，选择健康的脂肪来源，如橄榄油、鱼类等。

增加膳食纤维摄入：膳食纤维有助于增加饱腹感、减少热量摄入，同时有助于改善肠道健康。

保持适量维生素和矿物质摄入：维生素和矿物质是身体正常运转的必需品，应保持适量摄入。

在制定健康饮食计划时，应综合考虑个人体质、饮食习惯、生活作息等因素。如有需要，可以寻求专业营养师的帮助。

5.5G产业链个股梳理一览

5.5G又称5G-A（5G-Advanced的缩写），是5G和6G的重要中间节点。5.5G相比5G有望实现10倍能力的提升，下行峰值有望由1Gbps升级到10Gbps，上行峰值有望由0.1Gbps上升到1Gbps；从节奏上来看，2024年上半年，5.5G标准的首个版本R18有望冻结，开启商用之年；从产业链来看，5.5G的发展有望带动芯片、天线射频、基站、光模块、光器件等细分产业的发展，同时或将大力支撑AI、新型工业化、AR/VR、元宇宙等新应用的发展。

10月10日，由华为主导的2023年全球移动宽带论坛在迪拜开幕，大会上，华为轮值董事长胡厚崑表示，华为正在努力将5G-Advanced技术带进现实，并将发布业界首个5G-A全系列产品解决方案。据国际标准组织3GPP的规划，5.5G首版标准R18将在2024年上半年冻结，产业链即将迎来发展和成熟的关键期。

主题演讲一：拥抱无线产业发展新机遇，持续兑现5G商业价值。主题演讲二：面向5G-A持续演进，使能网络极致体验，释放可持续发展动能。本次大会上，胡厚崑与GSMA（全球移动通信系统协会）总干事MatsGranryd围绕“5G产业进程与发展”连线对话。

Ø 5G网络发展成果显著，行业应用为最大变化

根据会议内容，5G在网络部署及个人用户发展、消费者业务和数字化行业应用取得了显著的成果。截至当前，全球已部署超过260张5G网络，覆盖近一半的人口。5G是所有代际技术中发展速度最快的，4G用6年发展10亿用户，5G仅用3年就达成了这个里程碑。相比于4G，5G网络流量全球平均增长了3~5倍，ARPU值提高10%~25%。同时，5G相比于4G，最大的变化为移动通信网络扩展到行业市场，全球5G行业应用已经达到5万多个。远程控制、视频回传、机器视觉、设备定位等应用满足了行业共性刚需，并在矿山、港口、制造等领域得到规模化应用。GSMA提出了OpenGateway倡议，帮助移动行业开发者和云服务商合作开发通用网络API，改进和构建新的数字服务，葛瑞德表示：“该倡议已经得到240家移动运营商支持，将进一步释放5G的价值。

5.5G将带来哪些关键变化？

5.5G作为5G标准发展的第二阶段，将在关键通信网络性能上实现10倍以上的提升，达到下行万兆（10Gbps）、上行千兆（1Gbps）的峰值速率，以及毫秒级的时延、厘米级的定位精度。这些技术指标的升级和创新旨在推动RedCap物联、无源物联、通信感知融合等新领域的发展，5.5G技术有望在元宇宙XR、自动化工厂、智能驾驶等场景中得到广泛应用。

【华泰通信】5.5G时代将至，关注天线及射频产业链投资机会

关注5.5G时代天线及射频产业链投资机会

5.5G时代的技术升级主要通过对天线、射频部分的改进，以及软件升级的方式实现。1）为了实现10倍于5G的传输速率，5.5G基站的超大规模天线数量将进一步提升至192通道以上；2）由于天线通道数和信号性能要求的改变，单个基站对于滤波器需求量会相应增加，此外，6GHz频段下，滤波器和PA的材料或需升级。3）5.5G需要通过增加PCB导通层数提升数据转发处理能力，有望带动高速多层PCB需求进一步提升。

产业链相关标的：盛路通信、信科移动、硕贝德、国博电子、信维通信、武汉凡谷、大富科技、灿勤科技、金信诺等

Ø 5.5G有望进一步拓宽5G应用场景

5G-A是基于5G的演进和增强，是5G技术的升级演进版本，也被称为5.5G。5.5G增强了5G的eMBB（增强移动宽带）、uRLLC（高可靠超低时延）和mMTC（海量大连接物联网）三大特性，具备更高速率、更高可靠性和更低时延等特性，在智慧家庭场景下，能够支持4K乃至8K高分辨率视频播放和裸眼3D、XR等家庭应用。5.5G将进一步增强宽带化、泛在化、绿色化和智能化能力，更好地满足未来智能世界的需求。R18作为5G-A的第一个版本，我们认为运营商5G相关的连接基建资本开支不会发生显著变化，现有的5G建设节奏有望继续保持至2025年，行业应用上5.5G有望夯实原有的行业应用场景基础上，拓宽新的行业应用。

Ø  投资建议

华为率先完成IMT-2020（5G）推进组5G-A全部功能测试，涵盖了上下行超宽带和宽带实时交互5G-A关键技术，充分展示了华为在5G-A技术上的领先性。在目前5G移动通信技术向6G技术过渡阶段，5.5G承载过渡期核心角色。主要着力点还是Massive MIMO，采用64T或128T的射频通道数和将天线振子数从192提升到1000甚至2000，可以显著提升空口带宽。

主要受益在天线和射频端，通宇通讯、盛路通信、信科移动、武汉凡谷、灿勤科技等。

Ø  风险提示

5.5G推进不及预期风险，海外运营商网络建设不及预期。

【信达通信蒋颖团队】5.5G时代将至，卫星互联网&海风迎催化

卫星互联网产业催化不断，10月6日，亚马逊首发2颗kuiper星座原型卫星；10月7日，工信部拟统筹推进电信业务向民间资本开放及卫星互联网准入制度改革；10月11日，SpaceX星链官方网站全新推出星链直连手机业务（Direct to Cell）。10月11日，广东省发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布了15个省管海上风电项目竞配结果，规模共计700万千瓦，推荐重视海缆投资机会。

5.5G重点标的：

基站设备商& 新型工业化&AIDC云计算【中兴通讯】、【宝信软件】、【信科移动- U】；

天线射频【盛路通信】、【硕贝德】、【京信通信】、【通宇通讯】、【世嘉科技】等；

ICT设备商【紫光股份】等；

光模块【中际旭创】、【光迅科技】、【新易盛】；光器件【光库科技】、【天孚通信】、【永鼎股份】、【博创科技】；光纤光缆【中天科技】、【亨通光电】等；

核心网、接入网【震有科技】；

液冷温控：【英维克】、【申菱环境】、【高澜股份】等；

物联网模组【广和通】、【移远通信】、【美格智能】；

工业互联网【映翰通】、【三旺通信】、【东土科技】、【禾川科技】；

AIDC【光环新网】、【奥飞数据】、【润泽科技】、【中贝通信】；

三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】等。

卫星互联网重点标的：

相控阵天线：【盛路通信】；

终端设备&芯片：【华力创通】；

核心网：【震有科技】；

T/R芯片：【铖昌科技】；

通信载荷：【信科移动-U】、【创意信息】；

信关站/终端：【海格通信】；

激光通信：【光库科技】；

其他：【霍莱沃】、【新劲刚】等。

海缆重点标的：【亨通光电】、【中天科技】等。

亡羊补牢未为晚，优化融券制度利好中小市值

10月14日，监管部门调整优化融券相关制度。

证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，适度提高融券保证金比例，分类限制战投配售股票出借。

具体来看，融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

沪深交易所也进行了相应调整，明确投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。

卖方观点

为什么？1、逆周期调节，当前市场景气度偏低，配合此前降低融资保证金率，提高融券保证金率，借此平稳市场；2、要求上市公司聚焦主业：充分听取行业意见，限制公司高管通过专项资管融券借出；3、更严格的限制私募融券，主要考虑到私募融券规模较大，配合查处违规融券，有助于引导券源合理分配，保护中小投资者。

会怎么样？

1、充分听取市场反馈，引导市场良性运用融资及融券工具，进一步鼓励资金参与市场。不过目前融券卖出额仅占市场成交的0.3%，近半年平均融券卖出额占比最高的仅3%，占比不高，但体现出证监会提振资本市场的决心。

2、对券商短期业务影响不大。假设融券息差4%，融资2%，融券业务收入占利息净收入比约10%，影响不大。监管未限制券商跟投部分的融券卖出，限制高管融券卖出可能基本不影响券商资管业务收入。

3、长期看，监管肯定融券业务作为基础业务，在平抑市场波动的重要作用。限制融券鼓励融资或主要是市场低景气度下的反向安排。在监管肯定融券业务的基调下，可能不会明显削弱融券业务长期发展的根基。

对哪些品种受益呢？笔者跟业内人士交流的结论：从目前看中证500和中证1000相关的中小市值公司形成直接利好。

仅供参考，据此入市风险自负。