管理 一万亿国债发行，顺周期板块机会及个股梳理

一、新闻背景、一万亿国债发行，赤字率3%提升到3.7%

北京10月24日财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

24日，十四届全国人大第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准增发国债和2023年预算调整方案的决议，明确了上述安排。

今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，地方灾后恢复重建任务较重；财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。

二、积极财政政策的意义重大。 

有专家指出：“此次资金使用安排跨越今明两年，体现了政策的连续性。资金使用方向兼顾了当下和长远，在支持灾后恢复重建、保障民生的同时，还着力补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，有利于促进高质量发展。”

当前万亿国债发布，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，相当于国家加杠杆，明显的积极财政政策。

具体积极财政政策的意义主要包括以下几点：

1、促进经济增长：通过增加政府支出和投资，积极财政政策可以刺激需求，为经济提供更多的支撑和动力。

2、优化经济结构：积极财政政策注重短期需求管理和长期供给管理的有机结合，以促进经济结构的优化。

3、增加就业：积极的财政政策可以增加就业机会，缓解就业压力。

4、促进区域市场经济均衡发展：通过有针对性的财政政策，积极财政政策可以促进我国区域市场经济均衡发展。

5、稳定企业发展：积极财政政策有助于促进社会经济稳定企业发展。

具体到关于1万亿增发国债的杠杆效应测算

 对经济的拉动：参考《关于1998年决算的报告》，1998年专项建设国债对GDP的拉动乘数约为1.56倍，考虑到该笔资金分两年使用，假设全部用于支出，估算将额外拉动2023/2024年基建投资增速每年4.5个百分点左右，分别拉动2023/2024年GDP增速每年0.6个百分点；实际支出进度可能略慢于上述测算。 

对银行贷款的撬动：1998-2002年专项建设国债的杠杆效应为1：2，6600亿专项建设国债撬动贷款规模1.32万亿元。预计本轮1万亿国债撬动银行贷款规模约为2万亿元，占一年新增贷款的9%左右，拉动每年贷款增速1个百分点。 

对流动性的影响：流动性方面，考虑到近期资金面较为紧张，预计央行可能加大逆回购投放或降准（0.50个百分点），释放同等规模资金对国债的发行形成对冲。 

对银行的影响：增发国债缓解“资产荒”，明年信贷开门红可期。支出用于灾后恢复重建和防灾减灾救灾（今年受灾严重地区为河北、江西、黑龙江），利好国有大行、相关地区银行。

三、卖方分析师观点：

【广发宏观】增发国债的三重意义

这次政策动作，积极的意义在于三点：

一是它非常务实地把资金用于传统固定资产投资，如果指定用于升级，反倒没那么乐观了，目前最缺的是总量。

二是四季度调整预算很罕见，显示是为了明年早开工，尽可能前置，对明年经济重视可见，明年gdp目标应该是5而不是4.5。

三是它意味着财政思路有变化，这一点影响深远。从全球看，早就没什么赤字率红线了。现代经济对于财政的适用性，不能用古典经济视角去理解。海外这轮疫后财政扩张，对其绕开资产负债表衰退显然功不可没。我们不宜对负债太过警惕。财政条件一旦打开，中期增长预期也会好转。

【兴证建筑】 增发1万亿国债点评

根据财联社10月24日电，财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。此次国债将集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

根据应急管理部发布的2023年前三季度全国自然灾害情况，我国自然灾害形势复杂严峻，以洪涝、干旱、台风、风雹和地质灾害为主，地域分布上呈现“北重南轻、东重西轻”。

1）2023年自然灾害主要表现在：年初西南降水偏少造成局部山地丘陵区农业生产、城乡供水受影响；5至7月华北、黄淮多地高温突破历史极值，对农作物、电力供应造成不利影响；6月中旬内蒙西部、宁夏、甘肃等地降水偏少、水库蓄水不足，人畜饮水和农业灌溉出现临时困难；7月底至8月上旬，受极端暴雨天气影响，京津冀多个蓄滞洪区启用，黑龙江、吉林部分农田受淹，基础设施损毁严重；9月强台风“杜苏芮”、“苏拉”造成福建、浙江、广东、广西等多地受灾。

2）回顾2022年自然灾害情况，青海甘肃地区地震、东北及华东华南地区洪涝及台风灾害亦造成了较大经济损失。

此次国债预计重点用于灾后重建和防灾能力（重点是防水灾）提升的基础设施等共计8大方面，主要包括：灾后恢复重建（住宅、片区开发、城市道路）、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程（水利工程、城市给排水工程、综合管廊等）、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

充分受益国债重点支持区域的地方国企和低估值建筑央企。

1）从2022-2023年的灾害分布区域看，东北、华北、华东华南沿海地区、西南地区、青海甘肃区域受灾相对严重，我们认为以上区域可能成为特别国债重点支持区域。建议重点关注国债支持区域的头部地方国企【粤水电】（华南区域水利水电）、【安徽建工】（华东区域水利及城市建设）、【甘咨询】（甘肃勘察设计）、【上海建工】（华东区域城市建设）；

2）全面引领国内基础设施建设的低估值建筑央企【中国建筑】、【中国中铁】、【中国铁建】、【中国电建】、【中国交建】、【中国能建】。

【国信建筑】增量资金如期而至，建筑板块蓄势待发

点评：增量资金如期而至，开工高峰将再次前置

此前按照监管要求，至10月底今年新增3.85万亿专项债额度需要发行完毕，截至目前已发行3.65万亿元，预计可以基本完成发行目标，则后续11-12月将大概率迎来增量资金。鉴于2022年在专项债增量额度的基础上补充发行了5000亿元存量额度，预计今年增量资金将至少超过5000亿元。本次公布增加5000亿元国债和不高于2.3万亿元提前下达的债务限额。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望企稳回升。

财政政策发力箭在弦上，看好水利+城中村

财政政策发力，尤其是财政发力是刺激经济增长的必要手段，2023年1-9月，固投资金中预算内资金（7成投向基建）+16.5%（Q1基建集中发力时期+49.8%）。在传统基建投资效率边际递减、地方财政压力仍大的背景下，财政推动大型水利工程建设和大范围城中村改造的动力提升，预计投资规模更大、对产业链带动效应显著、更有利于民生福祉的领域将受到政策资金更多的支持。推荐：中国电建、中国中铁、中国铁建、安徽建工、德才股份、粤水电。

【德邦能源有色】需求预期改善，双焦行情再起

1万亿元特别国债发行，为四季度和明年的经济运行打基础。对于周期品种，我们持续看好“内需驱动+供给受限”板块，双焦弹性更大。

10.24日夜盘，焦煤、焦炭主力合约分别上涨4.35%、4.44%。

焦煤

1）海外焦煤价格较国内大幅溢价600元/吨，进口无空间；

2）近两年增产保供无焦煤新增产能；

3）四季度长协价已经上调，核心公司股息率均在8%以上；

焦炭

1）4.3米焦炉退出进行中，截止10月20日山西省已关停4.3米焦炉产能780万吨，月底待关停750万吨；

2）当前焦炭基本0利润，若能回到2021年平均300吨利润水平，则相应上市公司估值均值5PE以内。

核心标的：

焦煤：潞安环能、平煤股份、山西焦煤；

焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、安泰集团。

【西部证券建材】1万亿特别国债落地，主要用于“灾后重建”，今年京津冀、东北等多个地区迎来洪涝灾害，此次1万亿国债发行既可以稳增长也可以解决民生问题。

一般水利项目资金来源分财政、地方政府和银行、社会资本，财政占比超过1半，此次1万亿特别国债是否有地方政府债券和银行、社会资金配套暂无法明确，22年全年和23年1-9月水利投资完成额分别1.1万亿和0.86万亿，不配套和配套（财政占50%）两种情形，此次1万亿特别国债相当于22-23年年度平均水平的1倍和2倍。

微观角度，青龙管业23H1管道制造合同同比增30%，龙泉股份新签合同122%。

投资建议：水利混凝土管道类公司受益幅度大但公司质地普遍较低，防水、塑料管道类公司受益幅度偏小但公司质地普遍较好。另外从受灾严重程度角度出发，可关注京津冀地区业务占比高的，比如韩建河山、冀东水泥、东方雨虹、公元股份、惠达卫浴等。

【广发机械】关于1万亿特别国债对机械行业的影响：方向比体量更重要

根据新华社报道，财政将在四季度增发1万亿特别国债，纳入全国财政赤字。主要的投向为支持在后恢复重建和防灾减灾，低于自然灾害的能力建设方面。

1、直接影响。从用途看，本次发行用途是水利相关的基建方向。专项建设国债的乘数效应大于一般专项债，本次投放，直接产生影响的领域是大基建范畴，以工程机械、水泥等为核心受益品种。

2、宣示效应更加强烈。从5-7月份的政策看，上升到财政扩张的几乎较少，以信心呵护为主，当前以真金白银，且纳入财政赤字。我们认为会比较大程度上改善自Q2以来的财政收缩状况。

3、对工程机械的影响。本轮工程机械下行中，伴随着微观的最大桎梏是——缺钱，由于地方财政压力较大，回款周期长，甚至无法回款，微观信心坍塌严重。对于未来需求的提振而言，地产企稳+地方化债有序进行，若再叠加财政扩张，将会一定程度上注入新的活力，也是目前的最优解。

4、回归基本面。本轮从2020年国内29万台挖机，降低到今年大概8.5万左右，降幅超过70%，2011年到2015年的降幅也是70%，龙头企业市值回落70%。但是本轮企业积压的风险更低，资产质量更好，现金流更好。因此，我们倾向于认为内需的坍缩带来的归逐步触底，未来积极关注企业盈利能力企稳。重点标的：三一重工、徐工机械、恒立液压等。

除了工程机械，目前和复苏相关的资产，实际上8-9月份订单呈现稳步复苏的趋势，而且汽车、消费电子、传统制造业等方向，先后呈现不同程度的改善。

【国君社服】四季度增发万亿元国债，关注顺周期板块弹性

财政增发国债资金用于地方，有助于缓解地方财政压力，优化财政支出结构的同时优化债务结构，关注顺周期板块的信心修复；

顺周期白相关标的【锦江酒店】【首旅酒店】【中国中免】【北京人力】【行动教育】等。

万亿特国债对整个顺周期板块如钢铁煤炭有色，以及消费板块等有较大触动。