接下来的走势。利弗莫尔：12.7复盘记录

简单的来说一下行情。市场今天回调，主要在于金融题材的回调，创业板的影响并不大，能够看到的问题是，金融整个题材都是出现了持续缩量的情况，这段上涨的行情里面，银行板块表现的比较好，下一次拉升行情里面，按照之前的分析，证券板块的反弹力度要比较大，才能够牵动起来整个行情的向上。所以在接下来的时间里面，创业板的稳定和向上一旦确定的同时，券商理应是有开始小幅放量向上的动作，之后出现某一天的放量大涨行情，月中旬左右的时间出现的概率会较大，这是一个可存在的预期，但是我们不能完全性的确定，一旦券商这个位置出现了较大的跌幅，那么这个预期就是不存在的，这个位置理应是回调完毕止跌，企稳后再出现反弹的走势。

现在市场走成这样，没有太多方向可以说的，毕竟处于上涨中的震荡阶段，回调是正常的，上周也和大家说过，不要总想着连阳上涨，这个不现实，回调是合理的出现，回调之后还是会继续上涨。没有突发的消息出现，就没有大的问题，最大的行情就是看上面所说到的行情是否会兑现。

农业方面和养殖业方面，午评时候也说了，这里就不说了，逻辑还是那样。年底还有资金会选择的就是一些业绩好的上市公司，存在问题的公司，资金应该还是会选择规避。仁东控股和沃森生物给市场也是敲醒了大多数投资者的一个防线。

科技股零零散散，还是在等后面创业板和券商的起来的行情，值得持续关注的就持续关注好，不能三心二意的乱操作，尽量规避业绩方面出现问题或者是比较差的个股。

2020.12.1----大行情的起点？

市场资金流。利弗莫尔：11.27复盘记录

简单的来说一下行情。昨晚有些人评论说到券商不行的情况，趁着中午收盘后券商还没有拉升，午评时候也和大家说到了券商的问题，我这里再说一次，金融类板块不能和个股来对比，个股如果走差了，持续空头，那肯定是不能选择的，而金融板块作为市场一个重要的锚，没有上涨的时候就是很好的潜伏时候，不要等到后面一路震荡走到高位的时候才去后悔没有把握好这一轮行情。要区分好个股和板块之间的情况。

券商和银行两大板块会在年底持续的震荡走高，但是也不是一路连阳，也会有回调，只是最后肯定是往高处一直走，如果市场情绪起来，或许会有几天的强势上涨行情的出现。

有些人会有一定顾虑，谈及到券商和银行上涨，就是全部个股都会上涨，这里我需要再次重申，指数上涨，或许你是无法赚钱的，因为主要集中在权重带动指数，而非集体个股带动指数。

市场之所以轮动到金融板块，其实就是资金流动的情况，这个在过去的一段时间里面，其实都有大大小小的资金选择看好，今年在金融方向没有赚钱的资金，也是在年底最后的时候来一轮行情冲上去的情况。单纯做这个方向，都能够跑赢指数，毕竟现在短线环境确实是比较难操作，看好的方向，持有就好了。还有其余的方向，昨天的文章也和大家说清楚了，这类就不再去重复了。

养殖业今天的起来，其实和昨天说到的社区团购有挂钩情况，同时也附带其余的消息刺激起来的，新题材的出现，需要市场一定时间的认可，贴近民生的，会优先出现在民生里，再到资本市场上。和之前VR遍布在各大商场时候，A股还没有反应，之后才反应强势爆发上涨一样。这个之前的文章里面和大家提及过这个关联情况，应该挺久前了。

短期内行情围绕来来去去的还是金融为主导，其余跟随波动带来的行情，没有太多可以谈的。至于大家有何问题，评论后，周末有空再和大家探讨一下。大家周末愉快。作者：利弗莫尔2018

中金：银行股将迎来一轮类似2016至2018年大幅度上涨行情

央行发布2020年第三季度货币政策执行报告，3季度新投放贷款利率环比企稳回升，我们认为净息差预期开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。向前看1-5个季度，我们预计上市银行业绩逐步改善，银行股将迎来一轮类似2016-18年大幅度上涨行情。

来源：中金公司

行业近况

央行发布2020年第三季度货币政策执行报告，3季度新投放贷款利率环比企稳回升，我们认为净息差预期开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。向前看1-5个季度，我们预计上市银行业绩逐步改善，银行股将迎来一轮类似2016-18年大幅度上涨行情（A/H上涨空间>60%，H股>A股）。其中，1）β品种：报表和估值修复逻辑推动的工商银行-A/H、建设银行-A/H、邮储银行-A/H、兴业银行-A、光大银行-A/H；2）α品种：中长期关注理财、信用卡、投行、财富管理等非息业务布局领先、积极推进科技赋能的招商银行-A/H、平安银行-A、宁波银行-A。

评论

新投放贷款利率环比企稳，向前看，净息差预期开始乐观。9月金融机构人民币贷款加权平均利率环比上行6bp至5.12%。一般贷款加权平均利率上行5bp至5.31%（其中企业贷款加权平均利率环比下降1bp），票据利率上行38bp至3.23%，个人住房贷款环比下降6bp至5.36%。往后看，参考市场利率（DR007、3MShibor、国债利率），我们认为金融银行贷款定价可能有所改善，息差压力缓解。3Q新增贷款中居民户贷款占比环比提升21ppt至61%，为近一年内最高，带动贷款加权利率走高，而新增贷款中非金融性公司及其他部门贷款占比环比压降12ppt至43%。

金融系统让利和LPR切换趋于尾声，亦有利于息差。报告表示，前10个月，金融系统1.5万亿元让利目标已完成1.25万亿元（83%）。小微企业贷款延期还本付息政策方面，截至9月末共涉及4.7万亿元到期贷款本息（9月末人民币贷款余额169万亿元，小微贷款余额42万亿元）。LPR切换方面，截至8月末，存量贷款定价基准切换进度已达92.4%，其中企业贷款转换进度为90%，个人房贷转换进度为99%。LPR改革对存款利率市场化改革也起到推动作用，9月三年和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.80%，较去年末下降5bp和26bp。

往后看，我们维持流动性整体不松不紧的判断。较二季度货币政策执行报告，本次报告中重新提出了“把好货币供应总闸门”，并且表示“要尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”。我们理解该表述并不是指要大幅收紧流动性，而是指要稳定市场流动性，保持不松不紧，报告仍然表示“始终将银行体系流动性总量保持在合理充裕水平”，市场无需过分担忧。中金宏观组判断今年非生产性加杠杆或将导致明年偿债负担上升，或带来经济自发“紧信用”，货币政策会在防止债务扩张和避免信用紧缩之间取得平衡。

普惠小微和制造业中长期贷款投放进一步加速。9月末普惠小微贷款同比增长29.6%，较6月末的26.5%进一步加快；9月末制造业中长期贷款同比增长30.5%，较6月末24.7%亦有提速。上述两个领域的信贷投放均快于全部的人民币贷款增速（13.0%），较多的信贷资源投向普惠小微和制造业。新增贷款中，大中型银行贡献较多的同比多增。

估值与建议：维持盈利预测与评级不变。

风险：疫情反复。

常规性波动。利弗莫尔：11.25复盘记录

简单的来说一下行情。很多人被今天的下跌有所恐吓到，之后猜测各种问题的情况，在我所看来，并没有那么多的突发情况的出现，今天的走势反而是相对健康的。简单的和大家说下看法。

今天之所以说是健康的原因在于，行情的下跌，是震荡缓慢的走出了持续下跌行情，这个原因归根到底在于高位权重个股的集体调仓情况，出现了持续性的抛压出货，这种出货情况是没有造成恐慌的。如果换成过去的一个手法，大家应该更为恐慌，就是高位的权重个股突然的大量大单的出货，制造成跳水的情况，市场反而出现了跟风砸盘制造出更大跳水的情况，市场陷入的恐慌情绪将更大。

这是一个原因，出来的资金短期内又会进行配置好权重个股上，方向不同了而已，今天被抛压的高位股，后面应该还是会有资金选择继续看好，部分机构也仅仅是作为减仓的情况。所以就没有过多担心的情况了。

另外大盘方面，之前就说到了，不可能一路的上涨，正常的走势是震荡缓慢走上涨模式，涨跌之后，最后整体来看是上涨的，这就是结构化行情。

现在市场还是在预期内，只是大多数人的心态，容易被一天上涨或者下跌的行情直接把思路打乱。也是我一直强调的一个问题，大多数人没有连贯性思维，一天行情容易把自己过去的所有分析直接作废，这个是非常糟糕的事情，行情无论对错，在你的分析体系内都是持续性的，错误的进行纠正，对的情况下思考利益最大化风险最小化。

其实不难发现今天的一个事情，就是高位权重个股，今天持续出货的时候，今天科技股已经悄悄起来了一部分，这就是资金流动的一个情况，大家细心点去复盘就能够发现资金的流动轨迹了。所以后面容易出现科技股的一轮行情的诞生，这轮行情的出现原因是资金的重新分配导致的。相对应的就是高位权重个股的小幅持续回落了。

最近比较忙，看评论情况大家有些迷茫，和大家提一提，仅供参考。作者利弗莫尔2018

资金的选择。利弗莫尔：11.23复盘记录

简单的来说一下行情。今天主要靠的是金融类个股的放量上涨，使得指数出现了放量的情况，但是市场的活跃性并不高，涨跌比例接近一比一的情况，这其实就是导致有一半的人只能看着指数上涨却没能够赚钱的情况，这个也是符合了结构性的特征，今年一整年的情况就是结构性行情，踩错方向的，结果就是指数上涨的时候与你无关。

银行和券商的放量，这个是年底行情的开始，另外放量的方向是在周期股上，这个方向备受市场资金关注，原料价格的上涨推动导致的，这个有涉及到国外进口原因和国内环保原因导致。这个方向后期应该还得继续轮动上涨上去。

北上资金流入百亿的情况，对市场来说也是一种正反馈，行情有延续下去的可能，也符合了我之前说的低点出现，后面行情持续走反弹的走势，11月和12月这两个月里面，金融股有可能出现一次较大级别的上涨情况，具体何时出现，不得而知。

汽车和白酒两个概念持续上涨，等待没有继续上涨时候，就是市场开始轮动的时候，现在有所开始走起来的就是周期股和金融股，资金会持续的分流，之后成为主流时候，又是一个相对较高的位置，像现在的汽车和白酒一样，不要等待行情持续走上去的时候才去进场，做好潜伏才有更大的利润空间。因为现在直接暴涨的可能性不大，缓慢走高的模式才是现在的主流模式。

另外一个方向就是关注好优质的企业，在还没有涨起来的时候，不要觉得没有出现上涨的情况，业绩只要向好，后期总会在某个时间段出现较为快速的上涨。后期市场会出现分化，好的个股继续上涨， 不好的个股还得继续下跌，指数方面全看金融个股的涨跌，连续阳线上涨也不太现实，涨涨跌跌的持续上涨上去的概率比较高。部分个股短期内涨幅过大的也需要做好减仓的操作，之后选择到还没有较大涨幅的个股上。特别是一些高位的权重个股，年底容易出现突然大量筹码的抛压调仓行情，注重好业绩是否超预期的情况。

现在行情没有太多可讲的地方，都在原本的预期中走着。作者利弗莫尔2018

投金龙鱼的人注定在未来十年财富自由

逻辑：

年底的一个策略。利弗莫尔：11.12复盘记录

账户目前资金1312万

简单的来说一下行情。在周一大涨之后。市场欢呼声比较高的时候，周二出现了较大的回落，直接给市场打了一个较大的折扣，这是导致后面这几天一直没有反弹出现的理由。这是市场不认可周一放量上涨的原因，过去的两天下跌行情，但是市场并没有放量的直接走跌，市场的多空力量是均衡的。板块上跟着市场基金的调仓出现了权重较大的波动现象，也都是属于正常现象，要注意的是，是冲高进行出货调仓还是真的有资金配置的选择。

年底我认为一个较为确定性的方向，应该是在金融行业上，也就是大家说的券商和银行两个板块，不是说立马就能够上涨，策略其实就是在接下来的行情里面进行逐步的低吸，之后等到下个月中下旬的时候应该会有一定的获利存在，那时候再进行机动性的调仓行为，这个过程不是单纯的券商和银行两个方向，因为金融行业的上涨，必然是会带动市场其余板块出现一个较好的上涨情况。例如之前说到的天然气板块，这段时间都是有资金一直在进场，年底的行情里面也容易在板块轮动的时候出现一个较好的上涨情况。另外短期内资源股也开始受到了资金的追捧，属于市场轮动情况。

至于周一上涨较大的科技股情况，后面连续遭受到打压，加上互联网平台公司反垄断的事情被市场都放到了不确定的因素中，有些事情市场需要时间去考虑，等过段时间，资金又重新回到科技股上的时候，才是真正重新进场的时候。

接下来的策略，见一步走一步，如果行情再次出现放量的上涨，可以追涨，隔天又再度回落的时候，做好离场准备。券商和银行两个方向，做好短期内的配置情况，明天其实可以开始进行配置，这个可以忽略指数的情况进行配置，因为这些后期容易主导指数出现行情，在配置的过程当中，也避免一个交易日内直接全部配置完毕，可以分为一周时间来进行。

另外就是市场上的白马股了，白马股在今年业绩表现依旧比较好的，可以进行低吸的操作关注，短期内处于高位的就需要避免，例如白酒板块里面高位的个股需要适当性的规避，资金会选择还没有爆发起来的白马股进行资金进场配置。

大盘这个位置也不会出现太大的下跌空间了，最多还有一个小幅的下跌，之后会迅速的反弹回来。

免责声明：该文章所有内容都是私人操盘记录，不代表任何观点和个股推荐，持仓个股随时卖出，切勿跟随买入，容易出现巨额亏损，本文所有内容均为虚构。作者：利弗莫尔2018

有效性超90%！辉瑞和BioNtech公布新冠疫苗临床三期首次中期结果，复星医药早已合作！

　　辉瑞和BioNTech的新冠疫苗又有新进展了，该疫苗也是复星医药持有相关权益的疫苗。

　　11月9日，辉瑞和BioNTech SE宣布针对COVID-19的候选疫苗在第三阶段研究的首次中期分析中获得成功。该分析基于其候选疫苗BNT162b2，基于外部独立的数据监测委员会(DMC)在2020年11月8日进行的第一阶段中期功效分析，该研究来自3期临床研究。

　　在这第一次中期疗效分析中，没有任何先前SARS-CoV-2感染证据的情况下，候选疫苗在预防参与者COVID-19上的有效性超过90%，分析评估了试验参与者中94例确诊的COVID-19病例。

　　首次中期结果

　　受此消息提振，截至发稿时，盘前辉瑞涨超15%，BioNTech涨超25%。美国三大股指期货大幅上涨，道指期货涨超5%，涨超1000点；标普500指数期货涨超3%。

　　这项研究招募了43,538名参与者，其中42%具有不同的背景，并且没有发现严重的安全隐患。试验将继续收集安全性和其他功效数据。

　　双方计划在达到所需的安全里程碑后不久向美国食品药品监督管理局(FDA)提交紧急使用授权(EUA)，目前预计将在11月的第三周进行。

　　临床试验将继续对164例确诊病例进行最终分析，以收集更多数据并表征候选疫苗针对其他研究终点的表现。

　　与FDA讨论后，两家公司最近选择放弃32例中期分析，并至少对62例病例进行了第一次中期分析。讨论结束后，可评估的案件总数达到94，而DMC对所有案件进行了首次分析。接种疫苗的人和接受安慰剂的人之间的病例划分表明，在第二剂后7天，疫苗的有效率达到90%以上。这意味着在开始接种疫苗后的28天即可获得保护，其中包括2剂给药方案。随着研究的继续，最终疫苗功效百分比可能会有所不同。DMC尚未报告任何严重的安全隐患，并建议该研究继续按计划收集其他安全性和有效性数据。

　　“今天对科学和人文科学来说是美好的一天。”辉瑞公司董事长兼首席执行官Albert Bourla说，“我们第三阶段COVID-19疫苗试验的第一批结果提供了我们疫苗预防COVID-19的能力的初步证据。在全球最需要的时候，我们的疫苗开发计划正在达到这个关键的里程碑，感染率创下了新的记录，医院超负荷，经济正努力重新开放。我们期待在未来几周内分享成千上万名参与者产生的其他功效和安全性数据。”

　　“我们对全球3期研究的第一份中期分析提供了证据，表明疫苗可以有效预防COVID-19。这是创新、科学和全球合作努力的胜利。”BioNTech联合创始人兼首席执行官Ugur Sahin说，“当我们10个月前开始这一旅程时，这就是我们渴望实现的目标。尤其是在今天，尽管我们正处于第二波冲击之中，并且我们中的许多人处于封锁之中，但我们更加赞赏这一里程碑在结束这一大流行病的道路上具有多么重要，并使我们所有人恢复正常感。当总共164例确诊的COVID-19病例累积时，我们将继续收集更多数据，以供试验继续进行最终分析。”

　　BNT162b2的3期临床试验于7月27日开始，迄今已招募了43,538名参与者，截至2020年11月8日，其中38,955名参与者已接受了第二剂候选疫苗。约42%的全球参与者和30%的美国参与者具有不同种族和背景的背景。

　　该试验仍在继续进行中，预计将在总共164例确诊的COVID-19病例中进行最终分析。该研究还将评估候选疫苗在先前接触过SARS-CoV-2的人群中提供针对COVID-19的保护的潜力，以及针对严重COVID-19疾病的疫苗预防。除了评估第二次给药后7天内确认的COVID-19确诊病例的主要功效终点外，现在的最终分析将包括：经FDA批准，新的次要终点也基于第二次给药后14天的病例评估疗效。两家公司认为，增加这些次要终点将有助于使所有COVID-19疫苗研究中的数据保持一致，并允许交叉试验学习和这些新型疫苗平台之间的比较。

　　辉瑞和BioNTech仍在继续收集安全性数据，目前估计在第二(和最后)次候选疫苗接种后两个月的安全性数据中值– FDA在其潜在紧急使用指南中指定的安全性数据量授权–将于11月的第三周开始。此外，在第二次服药后的两年内，将继续对参与者进行长期保护和安全性监测。

　　除临床试验产生的功效数据外，辉瑞和BioNTech正在努力准备必要的安全性和生产数据，以提交给FDA，以证明所生产疫苗产品的安全性和质量。

　　根据目前的预测，辉瑞预计到2020年全球将生产多达5000万剂疫苗，到2021年将生产多达13亿剂疫苗。

　　辉瑞和BioNTech计划提交完整的3期临床试验数据，以发表科学的同行评审。

　　国内进展

　　在第三届进博会期间，11月6日，复星医药与BioNTech也连线并对外发布了该疫苗引入国内的情况。

　　复星医药董事长兼首席执行官吴以芳介绍，3月13日复星医药和BioNTech签署合作协议，复星获得BioNTech的许可，在中国大陆及港澳台地区独家开发及商业化BioNTech基于mRNA平台研发的疫苗产品。

　　7月16日复星在中国获得B1疫苗的临床实验批准，9月4日在中国进行的B1一期试验144例受试者免疫效果良好。

　　BioNTech联合创始人兼首席执行官Ugur介绍了公司及其mRNA技术的优势：我们是一家专注创新的初创型公司，最早来自德国美因茨大学， 2019年在纳斯达克上市，拥有1800多名员工。我们关注新一代的免疫疗法，针对肿瘤、传染病等。

　　关于信使RNA疫苗，是一种天然分子，它为人的细胞提供指令，然后制造靶蛋白或抗原，信使RNA就会从而激发出人体的免疫反应。我们开发相应的技术从而传达信息，这样对抗生命的病原体而且不会感染到细胞。

　　“为什么我们要选择mRNA？它是一种纯天然、很精准的遗传分子的一种材料，它能够实现非常高纯度，不需要含任何动物制品，也不会使用任何佐剂，只需要低剂量刺激产生抗体及利用T细胞的免疫反应，实现病毒的防治。”

　　对于此次的新冠疫苗，“我们在2020年4月份开始在德国临床试验，与此同时我们也和辉瑞共同合作，在美国启动了临床一期试验。从目前结果来看效果还是非常好的，没有非常严重的副作用。”Ugur表示，双方在7月开始做2b/3期临床试验，现在已经有四万四千多名受试者入组。现在在收集临床阶段的安全数据，准备在欧洲提交申请，希望能够得到美国和欧洲用于疫苗紧急使用的许可的批准。

　　BioNTech的Ryan Richardson介绍了mRNA在全球商业化的策略：为什么选复星医药？因为复星医药在临床研究和商业化方面的强大实力。现在，我们也在中国开启一期的BNT162临床一期试验。我们也会继续和复星医药、中国监管机构保持沟通和合作。目标是2020年针对中国受试者开启二期桥接试验，希望很快拿到监管批准。

　　“我们希望能够向全球各主要市场通过合作伙伴辉瑞和复星医药提供我们的疫苗，在德国我们已经拥有了GMP生产流程和能力，可以实现全球疫苗生产和供应。2021年可以实现13亿剂疫苗的供应量。”

　　复星医药研发中心总裁兼首席医学官回爱民介绍了中国临床情况：中国一期的BNT162是我们在中国的开始第一个临床试验。疫苗研发安全是首位的，一期临床设计主要的终点就是安全性和耐受性，同时二级终点包括免疫粘性指标，体液免疫力，综合抗体，还包括细胞免疫等。

　　临床试验分两个年龄组，一个组健康成人组，18岁到55岁，另一组是老年组，65岁到85岁，每一个年龄组分了三个亚群，第一群接种低剂量的mRNA疫苗，就是BNT1621,10微克，第二组30微克，第三组是安慰剂，一组24个受试者。

　　这种试验设计得益于我们是国际合作项目，得益于我们早期的BioNTech做的一期临床数据，没有做长时间的爬坡。在国外我们合作从1微克到100微克，这个经验基础上我们选定也是在BioNTech同事们的讨论和指导下我们选定10微克、30微克，节约了大量的时间和资源。

　　得益于中国各级政府以及研究单位、研究者的大力支持，这个临床一期试验申请是7月13日，CDE连夜开会召集专家审评，两天以后批准，又过三天我们在泰州疫苗城启动临床基地，这个mRNA疫苗第一针在7月28日接种。

　　这个疫苗从欧洲运到中国是在北京海关通关，通关时间是7月27日下午。7月27日下午疫苗到了复星医药的手中。18小时以后我们在距离北京一千公里以外的江苏泰州中国疫苗城给第一例受试者打了mRNA疫苗。

　　另一方面，我们现在也和国外的三期临床平行，积极和CDE进行沟通，在国内尽量尽快开启162B2的桥接试验。

　　“大家知道按现在疫情在中国做三期临床不具备条件，因为目前中国疫情已经控制住，包括我们中国的一些疫苗公司的三期临床试验也是在国外做的。那么得益于我们和BioNTech这是一个国际合作项目，我们从一开始就和BioNTech有一个很好的共识，全球三期临床数据出来，我们在中国利用三期临床数据同时加上中国的一些桥接试验数据申报在中国的上市。全球三期临床试验数据出来可以支中国的上市临床，目前的疫情情况下，在中国我们是不用做单独的三期临床试验。”来源：21世纪经济报道

辉瑞疫苗让欧美市场陷入狂欢，西部宏观张育浩团队再中一个预测！

北京时间晚上7:45分左右，美国辉瑞公司和德国BioNTech宣布他们研发的疫苗对新冠病毒的防治有效性达到90%以上。90%的有效性远远超出了市场的预期。消息出来之后，欧美股市进入狂欢模式。短短10分钟，英国富时指数涨幅从+1%拉升到+3.4%，道琼斯指数期货从+1%大幅拉升至+3.3%。道琼斯指数今天可能高开1300点以上，标普500指数今天势必创出历史新高。美债10年期收益率上升10bps。我们认为开盘后市场可能还会继续上涨。

 我们对这个消息一点也不意外，西部宏观在10月26日的晚报中已经明确：“大选之后海外疫苗可能快速推进”。我们在当天的晚报中也指出，疫苗公司实际上有了好消息，但是他们实际上不想要在大选之前公布。我们在路演中也无数次提及了这个投资机会。今天欧美市场发生的情况再次被我们预言，西部宏观再度遥遥领先市场！

在过去一周，由于美国大选落地，叠加疫苗的好消息，美联储还是市场的好朋友，全球市场已经正式开启了风险偏好快速回归的模式。这一波风险偏好的回归非常像是2016年11月大选之后的全球市场上涨。短期内，似乎还看不太到减弱的影响。【西部宏观张育浩晚间播报1109】

财富密钥：复星医药是大赢家

复星医药是ＢｉｏＮＴｅｃｈ中国独家合作伙伴！

今年３月１５日，复星医药控股子公司复星医药产业宣布获得德国ＢｉｏＮＴｅｃｈ　ＳＥ许可，在中国独家开发并商业化经营ＢｉｏＮＴｅｃｈ　ＳＥ研制的ｍＲＮＡ新冠疫苗产品。
７月１６日，复星医药公告，ｍＲＮＡ疫苗（ＢＮＴ１６２ｂ１）获得国家药品监督管理局临床试验批准。
目前，已经完成中国1期临床实验。

提及一下周五行情。利弗莫尔：11.5复盘记录

最近市场一直在上涨，大家所能想到的事情就是行情一路的上涨，我昨天也说到过，短期内的低点已经出现了，在没有大的利空消息之前，11月2日的低点不会被跌破。只是我们需要注意的是，短期内的连续上涨的动因是什么，这个是跟随着外围市场的上涨，也就是全球金融市场的反弹而反弹走出来的。

在这个局面之下，连续反弹之后都会出现回调，回调日通常是在高开的时候，所以我担心的是周五会是一个高点的出现，短期内的抛压盘会出现，A股的抛压源于在周末时候美国方面的不确定性问题的出现，需要操作的可以在周一的时候重新进行操作，这是比较好的操作方式。

短期内，大盘方面，周五看一个高点的出现，如果盘中抛压过大，还是需要注意是否会出现小幅度的跳水行情。作者-利弗莫尔2018

​指数行情。利弗莫尔：10.27复盘记录

账户目前资金1221万
简单的来说一下行情。今天指数出现了较为好的上涨情况，没有细心复盘的人应该会说，行情开始好转反弹，如果真正有做好盘面观察的人，会发现，今天除了指数上涨之外，其余的各项数据，都要比昨天的要差。所以今天的行情更多的为指数行情，并不是个股行情，在指数行情里面，绝大多数散户是亏钱的，除了把握了今天上涨权重方向之外，否则赚钱效应是要比昨天低那么一点的。这其实就是一个指数失真的情况，如果单纯看指数，那确实是好，但是我们主要的还是根据个股的情况来决定我们是否有赚到钱才是最实在的。

现在整个市场面临了几个较为不确定性的问题，大的可以看到边缘消息不断，美国大选，冬季来临是否会出现第二波情况的不确定性，国内还是能够稳住，主要是国外不确定因素太多，小的可以看到三季报对市场的影响，以及资金层面上的不积极。这些都是导致了现在盘面的原因，其实更多的原因最终都是导致了资金流的方向，现在基本是处于一个停滞，现在马上出现大的上涨行情不现实，也不会出现过大的下跌。出现这两个情况的导火线只能是有非常重大的消息刺激导致。

市场成交量过于低迷，这个时候很难进行有效的操作，涨幅5%以上的个股每天维持在100只个股左右的情况下，隔天的回调加上，很难有好的收益回报。题材方面也是一枪一个地方。今天医疗医药方面比较强势，涨幅排前的基本都是这类个股。其余零散的有一些其余题材的个股，都是独立行情出现，没有大的参考意义。
市场大多数资金已经选择了观望，大家也能够进行观望，这段震荡还需要一段时间来完成，之后再选择进场时机。

持仓情况目前空仓。作者：利弗莫尔2018

利弗莫尔：10.22复盘记录

简单的来说一下行情。回到上一篇说到的问题上，如果市场低于预期的情况下，就需要注意风险，前天上涨之后，昨天就直接回落，就是需要注意风险。题材各方面都是需要注意的，接下来的风险应该还会持续下去。网络直播的题材不能持续，电气设备的业绩预期题材也没有出现，这个时候我们要做的其实就是做好不及预期的行情进行离场的准备，无论任何时候，很多人会做错的情况，其实就是死扛自己认为的题材，其实没有人能把所有的题材都看准，这是我们必须要承认的一个问题。

市场现在其实没有达到预期，无论大盘，还是题材，这个时候就往风险的地方去看。市场成交量明显不足是个问题，持续性不足是个问题，管理层监管方面是个问题，消息面不确定性又是一个问题，等方面其实都不具备上涨的因素。现在期待的是什么？盘面出现希望，带动情绪才是最重要的，这个需要银行和券商的放量行情，如果仅仅是日内的无量上涨，只是为了指数不跌的太难看而出现的行情，这个需要区分好。如果行情出现放量上涨，必然是权重带动的结果，创业板的上涨带动的仅仅是一小部分的个股，难以成为持续性的原因，这个前天的情况我们能够很好理解。

另外一个消息大家都在讨论的是蚂蚁金服上市的问题，蚂蚁金服概念应该会有反复的小行情出现，但是整体来看，不会有太大的动作。转债方面的投机行为已经引起监管的留意，后面出现一轮高位下杀的情况是在预期内的。

现在的行情没有什么可以谈及的，一旦没有符合自己预期内的，都应该直接进行操作，不能把耐心用在自己错误的方向。作者：利弗莫尔2018

论得失——云鹤闲谈20201018

无论在股市里面，还是在生活以及工作上，我们都容易获得和失去。特别是在股市当中，出现巨额获利的时候是比其余任何方面都容易得多的，同时出现财富蒸发也是最快的一个地方。

在我们获得巨大回报的时候，不要过于忘形，因为投资这条路上，你不可能就此止步，所以往后的路还在继续走，你不知道哪一天会摔个大跟头，不要因为一时的侥幸而忘我了。有些人应该能够有较深的感悟，特别是在自己获得财富增值较快的时候，在加速的过程当中，会有一个较大的幸福感。但是一定要记住，获得财富容易，守住财富才是最难的。

今年还有两个多月的时间就结束了，市场都是由大资金在主导的，也就是机构主导，但是机构里面也有分不同的方向。今年来说，医药、消费、科技都完全跑赢的，大资金业绩是比较差的，所以在7月开头那几天是出现了一波行情的，不知道大家是否还记得，如果一直跑输等于踏空，业绩在年底是要追赶上来的。不清楚大家是否懂这一层的意思，直白点说，就是接下来的两个月多里，随时都有可能再次出现银行、券商的启动行情，这个也是直接带动指数直接往上冲的一轮行情，这是由资金所主导的行情。

之后回到上面所说的，我们有可能会出现一轮财富的增长，无论过去还是现在，又或者未来。我们在获取财富之后，要懂得守住财富，不要让自己忘了自己，在财富增长的路上不断的放大风险的去博弈更高更大的利润，往往在冲的时候，容易高位坠落，那时候可能好几年的努力都将白费，投资市场上，出现巨额亏损的往往不是因为技术不行，而是心态的扭曲导致的。我认识的很多人，都曾拥有过让绝大多数人羡慕的财富，在最风光的时候，做出错误的决策都是心态扭曲导致的，当发现的时候，已经是难以挽回后悔的时候了，这个时候就是自我再次抉择的时候，壮士断臂，还是继续黑夜前行。现在想不明白的，仔细想想，否则只能自己亲身经历的时候再来思考了。周末的一点思考。作者：Livemore2018

还能不能涨。利弗莫尔：10.13复盘记录

简单的来说一下行情。今天出现的仅仅是涨多了的回调行情，回调的力度很小，指数方面都还是上涨的，在券商跌了近2个点的行情下，市场也出现不恐慌的情况，说明行情已经稳定，这个时候风险也是相对比较低的时候了。不排除这个位置附近进行继续震荡，但是风险偏低，后面上涨的概率会加大。除非出现外资大幅度的抛压和市场又突然回到无量的状态再留意市场是否出现了什么消息导致改变，否则这里应该直接看涨。

关于题材方面，其实我们能够发现到一个规律，短期内上涨过的大多数板块，在接下来的几天内都不会出现继续上涨的规律。这个情况和过去题材的持续，哪怕是两天的持续时间，都能够找到获利的方向，现在是完全没有持续性的情况，应该怎么去应对？

过去是筛选的方式，现在其实就是排除的方式，短期内上涨过的题材，在接下来的几天内，就直接排除，选择还没有上涨的题材，而自己又看好，并且有小幅资金异动的题材来进行选择就可以了。

简单的几个例子吧，例如纺织业，这个行业因为国外的原因，导致了工厂大部分没有开工，所以国内往外的订单就开始增加，这个对国内一些企业是利好的，只要有个对冲掉货币方面的问题，那就足够了。再看行情里面，这个板块内大多数个股都是没有上涨的，所以短期内是否会有一定的涨幅，也是可以期待的。再如电力板块的分化情况，里面部分个股已经出现了上涨的走势，还有一半的还没有出现，业绩预期方面相对较好的，后面也容易跟上。天然气方面是后面的行情，这个冬天会比较冷，相关概念也就是在天然气、服装。煤炭等方面都会有所体现。至于苹果和华为概念都已经提前上涨了，后期就是兑现的情况，机会都是提前走出来的，后面就不要随意追涨。

如果实在觉得太难选择方向，可以直接选择看好的指数ETF来进行配置降低风险和避免踏空的情况出现。

风险方面注意一些权重个股的情况，三七互娱、信维通信、圣邦股份和中国中免是短短几天内就出现过日内大跌的权重个股。并且是领域当中的龙头企业。接下来或许会出现更多这类的情况。

持仓没有改变。疫苗方面的行情应该还会持续一段时间，丽珠集团这类开始逐步走起来的个股都值得留意，现在的资金比较直接，不会有太大的骗筹码动作。亿帆医药短期内的持续回落，现在再次企稳，我会选择加码一样。

利弗莫尔2018：节后行情。利弗莫尔：10.12复盘记录

简单的来说一下行情。节后的行情里面，其实有几点需要注意，一个是节前轻仓选择的影视和旅游方面，节后开盘当天没有出现高开强势的行情，这一点就是低于预期的情况，当天应该离场。假设符合预期或者强于预期的走势，应该是高开后走弱兑现行情，或者是高开高走隔天兑现利好。因为这些都是无法具备持续性的。军工每年这个假期都有炒作，持续的时间会依据当时是否有外围新的刺激导致，或者是新消息的刺激，来决定行情的大小。

昨天和今天比较强势的题材是注册制概念股，也是在节前持续下跌之后，在行情转好的时候出现的反弹，这个和过去的次新股的炒作是一样的。昨天受到的消息跟随着光伏、光刻胶、苹果、半导体等业内消息刺激导致的上涨，今天则是因为周末的深圳、半导体、数字货币等相关消息刺激到的上涨。所以这两天依旧是跟随着消息出现的行情。

成交量放大的原因一个是新资金的进场，另外是节前出逃资金的回流导致。资金进场的理由其实和近期国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》有关系，这个明确到了资本市场中的上市公司方向，也就是直接对于A股的重视。以及接下来的“十四五”规划会对市场产生一定的影响。

现在这个位置会怎么走，应该是大家所关心的问题。 我一直强调，市场无论会怎么走，我们只要客观的去进行分析，之后执行就足够了，至于能否赚到钱，是另外一回事。坚持下去，最后大概率还是获利的。现在大盘走到的这个位置，是7月初强势上涨到的位置，也就是说，现在这个位置附近，是累积了三个月的横盘换手筹码，所以这个位置，一旦真的开始突破，伴随着利好消息的公布，就容易出现一个较大的涨幅，这三个月的横盘震荡就充当为以时间换空间的横盘整理阶段。这个位置没有利好的消息伴随走高，那么大概率的走势还是横盘继续整理，震荡的幅度只是会比之前的要大，这些都是要做好心理准备的。所以现在就是看这个位置是否会出现大量的新增资金来突破这三个月的震荡期区间。

其余持仓方面，我是没有太大的操作的，短期内也没有太大的可操作空间。如果非得是有好的行情出现，那么就是如果接下来出现量价齐升的局面，那操作的空间才有足够大的发挥余地。个股涨涨跌跌，看好的，之后后面怎么样，就是看自己是否能够拿得住的问题了。

过去的几个月里面，市场没有一个可靠的方向，现在依旧是在等待一个较为明确的方向出现之后，才会有一个较为持续性的赚钱效应行情，耐心的等等这几天会出现的市场波动吧。

开盘倒计时！节后A股怎么走？七大知名私募联手解盘来了！

　　国庆中秋长假期间，中国基金报邀请多位知名公募基金经理、券商投资主办和私募投资经理撰文，总结前三季度A股投资，展望四季度股市走向和投资策略，供大家节后投资参考。

　　本次共有七篇知名私募撰文发布，分别来自：

　　相聚资本总经理梁辉

　　同犇投资总经理兼投资总监童驯

　　煜德投资总经理冯超

　　红筹投资总经理兼投资总监邹奕

　　丰岭资本董事长金斌

　　北京和聚投资创始人、总经理李泽刚

　　凯丰投资首席经济学家高滨

　　以下为正文：

　　相信团队的力量，发现时间的价值

　　相聚资本总经理梁辉

　　前三季度的市场表现可以划分为三个阶段：

　　1)第一阶段：从年初开始到2月底，市场表现较好，尤其是科技股非常突出。这一阶段市场整体还是维持2019年下半年的特征，成长风格更占优。虽然期间新冠疫情的暴发导致春节后第一天市场大幅调整，但在流动性的极度宽松的环境下，市场也随之快速反弹。

　　2)第二阶段：3月开始至7月上半程，市场表现为快速下跌后又大幅反弹并创新高。3月初随着海外疫情的暴发，全球市场恐慌式下跌并传导至A股，市场出现大幅调整。但随后美联储的超级宽松带动美股开始反弹，国内因为疫情控制较好，A股表现也非常突出，在此期间受益于超低的利率环境和基金的大规模发行，竞争力强的优质公司表现更为突出。

　　3)第三阶段：从7月后半程至今，市场整体表现有所回调。欧美疫情二次暴发，海外市场波动加大，同时国内的流动性政策边际收紧，是市场回落的主要原因。

　　我们一直以来在投资上的重点都是选择竞争力强、成长空间大的优质公司，主要集中于科技、消费、医药和先进制造领域，仓位上除了3月初认为海外疫情可能带来很大的调整风险而有所下调，其他时间段基本是偏高仓位运行。第一阶段我们在配置上偏向科技和先进制造，第二阶段考虑到国内需求比海外需求更为确定，方向上内需为主的消费、医药配置比例有所增加。

　　投资方面今年颇深的一个体会就是，投资的成功需要一个团队的共同努力。从今年目前为止的结果来看，我们取得了不错的投资业绩，其中核心还是我们发掘出了较多被市场认可而表现突出的公司，这离不开团队每一个人的努力。我们希望打造一支有一定经验积累、充满活力的研究团队，避免思维固化，而在投资上大家理念一致，沟通有默契，最终实现十分高效的决策。

　　展望四季度，总体我们认为市场的机会将大于风险，但也很难出现全面持续的上行，更需要关注结构性的机会。

　　一方面，国内经济复苏和疫情控制都处于较好的局面。上半年政府出台了较多的刺激政策，社融增速提升至较高水平，带动经济复苏。从基建、消费及进出口数据来看，经济后续大概率仍将处于温和上升期，节奏上可能持续至明年一季度。

　　近期海外疫情虽然有所反复，但对经济的冲击力度远小于疫情暴发初期。美国新增病例也已见顶，疫苗也有可能在四季度出现实质性的推进。另外，市场在阶段性调整后情绪已经回落至较低位置，市场估值也回到偏中水位，整体风险不大。

　　但另一方面我们也需要注意，当前市场尤其是海外的不确定性在增加。第一，上半年流动性宽松的积极因素在减弱，国内短端利率连续3个月回升，LPR利率连续5个月维持稳定，流动性边际收紧较为确定。第二，海外的不确定因素在增加，海外股市存二次探底的风险。

　　参照2018年，当前经济也受到全球贸易方面的扰动，会对投资者情绪、资金流动等带来一定负面影响；其次，随着欧美疫情二次暴发，很多货币政策已经接近极限，叠加美股整体估值较高，之后海外股市如何演绎还是未知数。

　　基于以上几方面原因，我们认为市场整体风险不大，但也很难出现全面的持续性的上涨，在投资上应该更关注优质公司，寻找盈利质量高、真正有增长的公司。

　　投资机会上，我们从两个角度去考量：

　　从中长期角度来看，我们倾向于寻找竞争力强、持续价值扩张的公司，这也是我们最为核心的投资策略。具体的行业及方向包括：第一，商业模式上具有更强扩张能力和更高盈利质量的行业，例如食品饮料龙头，属于可以长期关注的板块。第二，技术创新带来盈利高质量增长的行业，近一两年我们可以看到，很多行业内产品升级、进口替代、格局优化的趋势在不断推进，例如云计算、国产替代、高端制造等，从中可以找到很好的投资机会。

　　从四季度阶段性的机会来看，随着经济的逐步复苏，周期性行业会出现一些机会。7月以来全球债券、大宗及股票市场基本都在按照“经济复苏+流动性收紧”的方向演绎，表现为代表价值股的上证指数、美国道琼斯指数走势相对领先，而代表成长股的创业板指、纳斯达克指数回调。我们认为随着四季度经济数据的持续修复，这一趋势有望得到延续。

　　但鉴于全球经济恢复程度不如国内，因此这一机会是结构性的，需要更加关注细分领域，比如借助互联网快速发展的小家电行业，新车型推动的汽车主机厂，以及价格上涨的周期品等。

　　个人介绍：梁辉，相聚资本总经理。清华大学经管学院本硕。证券从业时间18年，曾任泰达宏利基金投资总监和投委会。13年公募基金和5年私募基金管理经验，获得6座金牛基金奖，2017年荣获第六届中国财经峰会最佳财智人物奖。投资风格：用价值和成长的方法论，发现企业的长期持续增长潜力。

　　谨慎乐观看市场，风物长宜放眼量

　　——2020年1-3季度市场回顾及未来展望

　　同犇投资总经理兼投资总监童驯

　　假如时间倒退至今年年初，相信谁也无法预料2020是如此不平凡的一年。今年的关键词注定是新冠疫情：从春节前夕疫情武汉暴发到全国蔓延，从国内积极有效的疫情防控到如今海外疫情肆虐反复，新冠疫情给全球每个人的生活带来了一些改变，也对今年全球经济和资本市场带来了显著影响。作为市场参与者，我们在见证历史的同时也心怀敬畏。

　　一、2020年市场回顾

　　(一)全球视角：主要股指先抑后扬，A股创业板和美股纳斯达克表现引领全球

　　年初2-3月份由于疫情的全球快速爆发和防控难度的加大，全球资本市场呈现恐慌的至暗一刻。而后随着3月底全球各大经济体货币政策+财政政策出台助力对冲疫情对经济和居民消费的负面影响，叠加中国给世界呈现了控制住疫情的优秀范本，市场就开始逐步呈现回升状态，随后国内经济逐月恢复中，外围经济体因疫情相对滞后发生以及防控效率较慢，经济回升相对更滞后些，但也不影响美股等优秀公司的股价回升速度。

　　其中2020年初至今(1/1-9/25)A股创业板指上涨41.28%，沪深300上涨11.56%，上证综指上涨5.55%，纳斯达克上涨21.63%，标普500上涨2.09%。

　　(二)行业视角：行业结构分化大，消费、医药、科技备受青睐

　　A股分行业来看，年初至今(1/1-9/25)涨幅靠前的行业包括休闲服务、电气设备、医药生物、食品饮料和国防军工，而采掘、银行、钢铁、房地产、交通运输等行业跌幅居前。

　　港股的结构性行情更为明显：尽管恒生指数年初至今下跌17.57%，但是分行业来看，恒生资讯科技业上涨44.46%，恒生医疗保健业上涨25.29%，恒生必需性消费业和非必需性消费业分别上涨8.58%和4.06%，其余子行业涨幅均为负。

　　整体来看，表现较好的行业集中在消费、医药和科技三大领域，我们认为其背后的原因在于不确定的环境下市场对确定性、中长期景气行业和优秀公司的偏好：

　　1)在经济增速下台阶、经济结构转型、无风险利率中枢向下的宏观背景下，投资对于经济的贡献率下降，新经济(消费+服务+科技)对于经济的贡献率提升，而优质的消费企业持续受益于消费升级以及集中度提升，业绩能够维持稳定增长，能够享受“确定性”估值溢价；

　　2)部分医药公司业绩受益于疫情，另外在人口老龄化趋势下，有核心竞争力的医药企业长期受益，同时疫情让人们进一步提高了对健康的意识；

　　3)5G科技产业周期开启和科技强国战略，部分产业链行业景气度较高，互联网领域线上化业务受疫情影响小，互联网优秀龙头公司有望持续受益于中国庞大的消费群体的新需求。

　　二、未来市场展望：谨慎乐观看市场，风物长宜放眼量

　　展望四季度，我们预计市场以震荡为主，谨慎乐观看待市场。积极因素：1)宏观经济层面，下半年和明年上半年国内及海外经济和企业盈利环比逐季复苏的趋势是确定的；2)短期全球很多经济体仍未恢复疫情前常态，宽松的货币政策不会立马转向收紧，财政政策的局部刺激仍会存在。

　　但同时也要注意到压制市场空间的两个负面因素：1)市场整体估值处于估值中枢的上沿位置，未来部分公司需要用业绩去消化估值；2)未来存在中美两国流动性的趋势性变化的可能性。

　　展望中长期，我们需要以“风物长宜放眼量”的视角去看待未来，去重视和拥抱权益市场。

　　原因：1)中国经济结构转型，未来经济向好向优发展可期。中国从过去30年的高速增长(年化复合增长率10%)到近10年的增速逐步回落至6%，未来4-6%GDP增速区间预计仍能维持5-10年的时间；在全球大国中也是保持前列，加上中国是世界上少数具备全产业链的国家，且人口第一、消费市场广袤，另外叠加中国本土优秀的工程师红利和中国人的勤奋努力，足以支撑下一阶段经济向好向优发展；

　　2)在实业越来越难做、房住不炒、信托刚兑被打破、银行理财产品的收益率不断下行的背景下，中国居民将不断增加对权益类资产(如公募基金、私募基金)的配置，由机构投资者主导、崇尚长期投资和价值投资的资本市场正逐渐到来；

　　3)外资的不断流入作为制度性红利仍是大的趋势。数据统计，截至今年9月境外投资者通过沪港通、QFII和RQFII，持有A股股票市值占全部流通市值的比重不到5%。与日韩等股票市场外资持股占比超30%以上相比，我国资本市场中外资持股占比提升的潜力巨大。对于外资而言，在全球经济增速放缓和普遍负利率的背景下，中国资本市场仍具有显著的吸引力。

　　综合以上，我们认为未来一年的股市赚钱效应不会像今年上半年这样明显，投资者需要适当降低回报预期。下半年及明年投资策略上对于选股要求会比上半年明显更高，对于同犇投资而言，努力寻找“未来三年业绩增长较快、长期发展空间较大同时未来12个月估值下行空间不大”的股票。

　　从行业角度，同犇投资始终聚焦大消费，重点关注食品饮料、医药、物业、教育、消费电子、轻工等行业，目标是通过深入研究、紧密跟踪，努力把握住能力圈范围内的投资机会。

　　个人简介：童驯，同犇投资总经理兼投资总监，上海财经大学统计学硕士，18年证券研究和投资经验，2002-2013年在上海申银万国证券研究所工作12年，先后从事金融工程研究、化工行业研究、行业比较研究、食品饮料行业研究，2008-2012年连续五年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名。2014年创办同犇投资并担任旗下所有产品的基金经理。

　　把握复苏的景气、调整中布局长远

　　煜德投资总经理冯超

　　2020年已经过去三个季度，庚子年的证券市场虽跌宕起伏但也可谓精彩纷呈，市场在大幅震荡中给投资者提供了丰富的结构性机会。一季度全球股市经历了对疫情的恐慌，但二季度在全球央行救灾性宽松政策的流动性推动下快速恢复，特别是国内市场随着疫情有效控制和经济逐步复苏，更是走出了引领全球的行情。

　　然而近期随着欧洲疫情反复、美大选前财政政策不明朗以及市场对货币政策边际收紧的担忧，A股和港股市场都经历了整个三季度的调整，前期相对估值上涨过快的医药、科技和部分消费板块调整较多。市场从流动性推升估值的主线，切换到复苏推动基本面改善的逻辑。

　　市场虽经历调整，但经济复苏的主要逻辑并未改变。从近期的经济数据来看，工业企业利润、地产销售和投资以及PPI等指标都显示经济复苏仍然在持续进行中。

　　展望四季度及明年上半年，决定市场的核心因素仍是基本面，而目前看国内经济复苏持续的确定性较高，大概率在今年三季度到明年一季度看到上市公司的盈利增速持续改善。即便目前市场对货币政策边际收紧的预期仍然存在，但目前宏观流动性并未实质性收紧，而在通胀仍低位和经济复苏仍需政策支撑的环境下，预计在未来半年仍是稳定的流动性环境。

　　虽然美国大选前外围影响仍然有不确定性，但国内流动性平稳的环境中基本面持续改善会成为市场的最核心支撑，预计整体向下调整的幅度也是有限，而部分估值较高的优质公司股票经历调整，反而应该成为逐渐布局优质个股的机会。

　　经济复苏的景气主线是未来半年布局结构性机会的主要方向。首先，四季度应该关注顺周期制造业和上游资源行业的优质公司，随着经济复苏，顺周期制造业会得益于需求改善和价格恢复，从微观调研了解，包括光伏、汽车及通用机械设备等行业的订单持续改善，特别是这些行业在经历了多年的积累之后已经具备了全球领先的竞争力。而在明年疫苗逐步明朗落地后，海外经济后续逐渐复苏也相对确定，海外需求对于中国高端制造业的拉动料也会持续；而目前看，还有很多优质中游制造业公司仍在相对合理的估值水平上，目前调整后的市场很可能是布局的一个时间窗口。

　　其次，科技板块在目前应值得关注，以5G为代表的科技创新周期仍处在进程中，包括苹果产品周期、云计算渗透率提升等方向都是明年可以期待的。最后，随着经济逐步复苏、疫苗最终控制疫情，可选消费的复苏虽然可能缓慢但一定不会缺席，优质的消费品仍然是长期布局的最佳赛道。

　　从长期的角度来看，后疫情时代将会到来，虽然海外不确定性仍存，甚至可能阶段性面临各种危机，但中国经济转型中科技新崛起、国家治理体系完善、消费升级趋势确立、金融资源配置方式转向股权、资本市场制度完善等诸多的长期因素都会带来日新月异的变化与机会。

　　而一个共识也正在逐渐形成——优质权益资产已经逐渐成为未来居民财富配置的重要方向。我们仍然坚信中国的资本市场可能正在迎接最好的时代，市场的短期调整并不能改变长期的趋势，而在调整中布局长远才是把握未来中国优质权益资产的正确打开方式。

　　个人简介：冯超，煜德投资总经理、煜泰系列基金经理。中国人民大学商学院本科、清华大学经济管理学院MBA。曾就职于中国印钞造币总公司、昆仑信托、国投泰康信托等大型国企及金融机构，拥有实业企业及金融机构工作经验。在宏观经济、金融、房地产、消费等行业有深厚的投资经验。

　　当牛市来敲门，正走向现实

　　红筹投资总经理兼投资总监邹奕

　　三季度上证指数一举突破3000点并展开震荡，这是我们“中国证券市场自2019年后已步入慢牛”的判断的重要验证。诸如资本市场改革扩容、大力发展直接融资支持科创发展、房住不炒引发居民财富搬家、全球资本流入等长期利好已是老生常谈。随着新冠疫情在国内得到有效控制，我国国民经济恢复情况全球最好，中国股市正走向以大国崛起、估值重构为背景的健康慢牛。

　　2018年国内去杠杆和美国特朗普政府启动的中美贸易摩擦，导致了2018年的大熊，投资者损失惨重，国内许多产业也陷入了前所未有的困顿状态。但危中有机，市场在2019年见底以来，指数走势虽然仍不乏凝滞，但行业和个股迸发出强大的活力，许多行业、企业走出低谷，在资本市场大放异彩，并持续得到资本市场的重点哺育和支持。

　　在严峻的内外部环境压力下，一批各行业的龙头企业展现出更强的生命力和活力，取得了更强的竞争优势和市场份额；中美贸易摩擦揭开了重塑全球政治经济秩序的大幕，对不能适应这种剧烈变化的企业来说，这是生死的考验，但在诸如芯片制造、信创等一批中国短板领域，一大批企业迅速发展起来，他们将贪婪地承接原来属于占据绝对优势的跨国公司和国外垄断企业的市场机会。

　　国际垄断资本主义发展到今日，面临其发展天花板的巨大危机，这种危机会转化为其激烈的内部矛盾。而我国作为一个新兴的大国经济体，正处于不可阻挡的上升趋势中，我们第一步的目标就是在制造业和科技诸领域追赶上世界最先进的水平，接下来就是要发挥我们集中力量办大事的巨大优势，把我们的生产力水平、科技水平和人民的幸福指数推升到世界最高的水平，并以此带动全世界人类命运共同体的发展，共享发展的成果。、科技战乃至金融战的外部压力也好，新冠疫情也好，都不但不能遏制我们进步的步伐，还增强了我们的内部团结，使我们更快地缩短与发达国家的差距。

　　全球资本是逐利的，也是最敏感的。过去，由于美国是全球金融市场的核心，中国市场乃至香港市场都是其外围，缺乏长期稳定资金的驻留，市况波动极大。2019年和2020年迄今，中国都是全球走势最强劲的市场，这是个非常不寻常的信号。

　　中国不仅仅在这次新冠疫情的“闭卷考试”中取得了比发达国家“开卷考试”还要优异得多的成绩，在疫情后的恢复中，迄今全球多数经济体仍难以走出衰退的泥潭，只有中国率先走出困境，为全球提供抗疫和生活物资的支持。

　　放眼未来，在走出疫情影响的过程中，中国经济的优势仍将会不断扩大。经过轮番的压力测试，中国崛起已经从梦想走向现实，中国的国民自信心、国际地位均显著提升。资本市场的表现是全球资本对一国综合实力的信心表决。我们坚信中国走在正确的道路上，哪怕领先国在我们进步发展的道路上制造再多的困难和障碍，都无法阻挡这种趋势性发展的巨大惯性和能量。

　　认清趋势，顺应时代潮流变化是投资的前提，大国崛起并不简单是个口号，需要整个社会群策群力。作为追赶者，我们尚有许多行业的发展需要资本市场的大力支持。过去一年，我们看到，半导体芯片这个我们与发达国家差距最大的产业，经过整个产业的不断努力已经步入景气，资本市场为其直接融资发挥了巨大的作用。

　　未来，自主创新仍会不断深化，国防军工、生物科技、粮食安全等诸多“大国必需”产业将被持续突破；与经济结构转型息息相关的“新基建”需要落地，资本市场作为“发展内循环”的桥头堡，必须保持强劲。

　　我们坚信，基于目前市场合适的估值水平，在管理层的正确引导下，在机构和个体投资者的相互博弈中，中国资本市场也将营造出一个有利于为发展融资，有利于为投资者提供长期投资回报的多方共赢的环境。

　　我们的管理思路可以概括为“价值锚定，顺势而为”。在过去两年，受制于国内去杠杆及国际局势变化，市场一直运行于底部区域。我们坚持“价值锚定”，严选有突出的竞争优势、显著成长空间但由于各种原因被市场显著低估的企业作为我们的投资标的，目的是在承受有限下行风险的基础上争取较好的长期收益。

　　当前的市场我们仍能找到大量符合我们标准的投资标的，同时积极回避股价有显著泡沫的投资标的。我们最愉快的投资体验是不断看到我们重仓的价值锚定标的得到市场认同，进入趋势性上行的阶段。

　　随着中国崛起成为全世界认同的现实，中国股市的牛市已经变成明牌，增配中国股市的国内外资金在持续入场。中国股市不再是存量的零和博弈，而是人民群众美好生活的愿景与国际资本逐利的热情共振之下的造富机器。

　　未来，由于中国的崛起是惊天动地的历史变迁，将经历一系列伟大的历史事件，资本市场的剧烈波动在所难免，但我们坚信，反映这一历史进程的股市长牛已经启动。我们将努力顺应历史趋势，做好“顺大势、逆小势”，以更积极的手法、更开阔的视野，与投资者共同分享这个伟大的历史进程创造的收益。

　　个人简介：邹奕，总经理兼投资总监。清华大学生物系学士，金融硕士，CFA。曾在中国人民银行深圳分行、大鹏证券及大鹏资产管理有限公司和香港西京投资管理有限公司任职。2005年加盟红筹投资，现任红筹投资总经理兼投资总监。有19年的证券投资经验，专注于宏观分析及金融、消费品、商品等行业的投资。

　　丰岭展望：聚焦低估和变化

　　丰岭资本董事长金斌

　　年初以来，突如其来的疫情叠加持续恶化的中美关系，一方面让市场充满了不确定性；另外一方面，全球经济面临增长压力的背景下，各国政府都释放出了空前的流动性。这两方面结合在一起，让市场更加聚焦于看起来似乎比较确定的医药、消费以及科技等板块，而大部分传统行业则面临较大的压力。

　　当前，疫情仍在持续发展；中美关系也暂时看不到好转的迹象。但好在这已经是路人皆知的事实，换句话说，市场定价已经在较大程度上计入了这些风险。回望历史，不管是人类社会、还是中华民族，我们都经历过更大的危机和磨难。时代大潮滚滚向前，人类社会也总是在曲折中前进。

　　与其他国家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构；二是有一个巨大的本土市场；三是实用主义的政策体系。即使在最悲观的情况下，完整的产业结构和巨大的本土市场，中国经济内部循环也能在较长时间内支持经济的持续发展。这次疫情，中国的应对更加灵活有效；而许多所谓民主灯塔国家的体制，反而略显僵化。在动荡的世界局势中，这些优势会使得中国经济和社会更具韧性。

　　我们的确观察到了许多行业的变化。比如说，因为疫情的发展，很多过去在海外消费的场景变回到国内；很多出口型行业，在贸易冲突的背景下，反而获得了更多的订单和更强的议价能力；自动化生产正在加速替代人工；很多行业中小企业在退出，份额在向优势企业集中；等等。

　　从股票市场的表现来看，现实世界的这些变化，大多在股票市场都得到了得充分的反应。目前，部分热门行业股票，过去几年的股价涨幅，不仅远远高于其业绩增长，即使考虑到较为乐观的预期，股价也已经透支了未来至少3-5年的增长空间。在这样的背景下，我们不得不面对的问题是，目前的股票价格，已经在多大程度上反应了这种经济趋势？是50%、100%、还是200%的反应了这种趋势？

　　很多时候，股票市场对未来趋势的反应非常极端。趋势好的时候，无限乐观；趋势不好的时候，无限悲观。由于是对未来预期的折现，宏大的叙事场景，总是更人心弦，更加能引人注目。很多时候，股票市场很容易把短期的经营波动，当成一个长期趋势。所以，以历史的角度来看，股票市场的波动远比现实世界要大得多。这一方面是风险，但另外一方面，对于有耐心的投资者来说，也是机会。

　　风险在哪里？未来几年，市场最大的风险或许是多年都不见踪影的通胀。目前市场的一直预期还是持续的通缩。全球将近四十年的物价和利率下降大周期，投资者已经在潜意识里觉得，这似乎是一个永久的趋势。但如果我们把历史再拉长一些，当前的通缩预期或许仅仅只是市场根据历史趋势的线性外推而已，并没有坚实的理论和现实基础。而现实环境已经发生了较大的变化，我们不得不预防这种风险。我们需要提前做好调整资产配置的准备，以应对即将到来的宏观变化。

　　过去四十年全球物价和利率的下降周期，主要得益于两个重大趋势：自由贸易以及技术进步。国际贸易理论和实践，让资源在全球范围内优化配置，生产成本和效率都得到了极大的降低；技术进步，则加剧了这种变化。

　　我记得20年前我刚入行的时候，大家都在抱怨中国向全球输出通缩。但最近几年，曾经主导这一趋势的美国，已经明显在开始反向操作。自由贸易、全球技术交流和供应链的互相配合，都受到了严重的挑战。长此以往，必然会带来技术进步速度的下降，以及资源配置效率的降低。当成本下降的速度赶不上需求增长的速度，物价的趋势或许就会发生逆转。具有讽刺意味的是，现代货币理论的流行，或许正是这种趋势发生变化的重要催化剂。这是一个巨大的预期差，一旦成真，将会对全球资产配置的方向产生重大冲击。

　　综合政治经济环境的变化，以及市场的反应，并考虑到潜在的风险因素，站在当前时间点来看，我们认为市场的两极分化已经到了一个非常极端的水平。

　　一方面，部分行业公司的估值，已经出现了明显泡沫化的倾向；另外一方面，有些仍具有长期增长空间的优质企业，被短期的困难拖累，被显著的低估。

　　因此，未来一段时间，我们的策略将聚焦于三个方向：

　　第一个方向，存量资产的价值和长期的增长空间都被市场显著低估的公司，虽然公司短期基本面没有明显的催化，但是价值重估的空间十分巨大，对这类资产，我们适度左侧逆向投资。

　　第二个方向，是行业格局或者公司本身的基本面发生了巨大的变化，公司的业务变化很可能会在未来1-2年内被逐步印证，这种变化并没有在市场中得到充分的反应和定价。

　　第三个方向，上游资源，以防范潜在的通胀风险。

　　个人简介：金斌先生坚持价值投资，具有近20年从业经历。先后在国泰君安、银华基金等机构担任股票分析员、研究总监、基金经理等职务，2013年创立丰岭资本。丰岭资本及金斌先生连续五年获得私募金牛奖，以及英华奖、金阳光奖等多个行业重点奖项，长期业绩优秀。

　　从宏观框架重构到A股再均衡

　　北京和聚投资创始人、总经理 李泽刚

　　一、市场回顾

　　前三季度市场变化很快，沿着国内外疫情的演变趋势，国内A股和海外资本市场都经历了一轮或几轮大幅的波动。

　　A股市场今年以来关于高低估值分化行情愈演愈烈。在新冠疫情的影响下，A股原有的补库存周期被打破，甚至引发了全球经济的进一步衰退与货币大宽松。高低估值分化进一步加剧，抱团集中涌向几个确定性的方向，形成确定性溢价。传统行情是“吃药喝酒”，当下在“中美脱钩”的大背景下，中国在核心科技领域实现独立自主成为新的确定性。部分热门板块如半导体医药生物食品饮料，估值已经处于历史高位，而房地产银行煤炭钢铁等估值仍然处于历史低位，在上半年疫情的影响下估值一度从地板又被打到地下室。

　　三季度以来，经济基本面持续修复，部分顺周期板块盈利预期阶段性改善，同时流动性的边际收紧对高估值板块压力更大。前期强势品种8月以来出现显著调整，顺周期领域开始有所表现，高低估值剪刀差有所收敛。

　　二、岁末市场展望

　　站在当下，我们认为市场过去2-3年对于确定性的溢价已经演化到较为极致的边界。2020年下半年以来，市场对未来流动性环境、经济增长以及监管预期的变化，会在未来一段时间持续推动市场结构趋向再均衡。

　　首先是对经济修复预期的再平衡。基于国内疫情的有效控制，自4月份全面推进复工复产以来，经济快速修复。8月工业增加值累计同比已经转正，基建、房地产需求较强，带动钢材、煤炭等大宗商品价格快速上行，部分顺周期企业的盈利预期阶段性改善。但此轮经济复苏属于反弹亦或反转，仍有待进一步数据验证。

　　随着疫情期间积压需求及部分企业三季度抢工需求的释放，叠加国内从宽信用转向稳信用和海外疫情二次暴发对全球需求的负面影响。对宏观经济相对偏乐观的预期，已经确定性扭转年初疫情期间的压制，宏观格局正在进入再平衡阶段。

　　我们对宏观经济的方向判断是总体偏乐观，同时仍需警惕内部和外部的极端情形。未来一段时间经济修复的趋势是确定的，顺周期阶段性盈利预期改善仍将持续。长期经济能否持续修复以及修复的斜率如何，最终取决于下游需求能否进一步改善，目前看疫苗研发的进度很快，整个疫情的拐点以及随之而来全球宏观经济的拐点也越来越近。

　　其次是对流动性预期的再平衡。年初以来，在疫情的冲击下，各国都释放了大量的流动性。但随着政策方向将逐步由“积极财政+宽信用”向“强财政+稳货币”转变，8月社融多增1.38万亿，放量明显；但分项看多增部分主要是政府债券，总体看未来社融存量增速也是趋于收敛的。

　　流动性短期趋向均衡，未来政策更倾向于小放小收，整体宽松的局面还是在。但对流动性的预期不再进一步宽松，会提升市场对于估值的敏感度。

　　三是对监管预期的再平衡。2019年以来资本市场监管进入新一轮的放松周期，供给端推出科创板到再融资新规、新三板改革、创业板注册制，需求端引导险资/养老金等长线资金入市、放松交易规则等等。资本市场战略地位的提升也带来市场整体风险偏好超预期的改善，直接的体现是成交活跃、两融余额持续保持在高位，公募基金新发规模与A股新增投资者数量迭创新高。

　　近期在部分资金对创业板低价股、垃圾股的炒作中，监管果断出手，新华社发文痛批A股“炒差风”、短期IPO审核趋严、严查异常交易等措施，短期对市场的局部泡沫有所警示。

　　外围中美关系的扰动，从9月29日电视辩论会到大选之前将会是常态，但总体高频低压的特点不会变。中期A股还是更多由国内基本面复苏进度、流动性收紧趋势以及监管政策的变化决定。

　　四季度另一个重要的因素来自十四五规划。作为未来多年的政策前瞻，在外部环境更具挑战、经济增长放缓的背景下，尤其是在产业政策端如何规划更值得期待。如何更好的推进构建“国内大循环为主体”、如何推动科技规划等，这在四季度或许会是影响市场风险偏好的重要事件。

　　三、结构展望

　　在多种因素边际变化作用下，市场会寻求业绩修复弹性比较大而估值相对合理的品种，降低对确定性溢价的追捧。高低估值的阶段性收敛值得期待，下半场的主线是估值修复。组合配置坚持优质成长+低估值顺周期的双轮驱动。

　　配置主线一是顺周期。包括传统行业中的化工、大宗能源品等，也包括部分消费电子、传媒等方向；经济弱复苏，部分之前在坑里的板块，基本面维度已经开始出现反转。我们整体认为顺周期的修复会以行业轮动的形式展开。

　　配置主线二是对优质成长股的结构优化。成长股长期占优的逻辑并没有被打破，短期结构性泡沫、消化估值，进一步聚焦行业景气度与个股基本面落地。如科技股中的计算机软硬件国产化方向，前期受疫情影响，部分领域也出现订单及生产进度被推迟，目前正迎来快速落地期，随之而来的是订单和业绩上的兑现。在风险偏好修复后，向上弹性也会更加显著。

　　个人简介：李泽刚，北京和聚投资创始人、总经理，复旦大学管理学硕士，南开大学经济学学士。近20年基金从业。曾任职于泰达宏利基金，历任行业分析师，基金经理等职务。2009年创立北京和聚投资，担任总经理，投资总监，是国内较早一批的阳光私募公司。

　　市场需谨慎对待美国大选及疫情两大风险

　　凯丰投资首席经济学家高滨

　　回顾过去三个季度，让大部分投资者意外的应该是人民币的强势。

　　我们从RMB框架来看，这个结果其实是非常自然的。R所代表的利率人民币有相对优势，特别是国债和金融债。M所代表的货币人民币也有优势，因为美联储大幅放水，而中国人民银行宽松后在二季度大幅紧缩。B所代表的信念也因为疫情出现了大的转折。从2月份的武汉到今天的全国，我们如果将中国与海外对比，会发现中国无论是在国家治理与系统性管理能力上，还是在执行与认知层面上都在提高。

　　往前看四季度，我们认为国内风险可控，海外风险巨大。

　　国内经济恢复能力较强，疫情控制得好，重要的是建立了一个反应迅速并可以有效切断传染途径的机制。因此，疫苗的成功与否并不那么重要，双循环可以持续，这是机会所在。

　　风险在于地产去杠杆的管理力度。疫情期间，本届政府避免启用房地产刺激显示出政府对经济的信心与定力。近期的“三条红线”进一步阐明了政府去房地产的决心。去杠杆是个技术活，政府对度的把握很重要，市场对政府能力的理解也很重要。根据过去三年的经验，我们判断不会有系统性风险发生。所以，市场因为担忧而产生的大的调整都是买入机会，但涨得多了也要减仓，市场的趋势性不明显。

　　A股的趋势性不明显还有海外原因，核心在于两大不确定因素：美国大选和疫情。

　　川普选情一直落后，因此滋事不断。九月末，纽约时报爆出川普十几年如一日地不交税的消息，得出推论川普要么是经商能力很差，要么是偷税漏税，更大可能是二者兼有。所以，我们推测川普的选情会进一步承压，川普针对中国的所作所为就更难以预测。这对风险资产的影响是负面的。

　　疫情在全球范围内更大的风险是其不可测性。秋季疫情是否会暴发、死亡率是否会上升都是未知数。当中最具确定性的可能反倒是疫苗。虽然各公司关于疫苗的利好消息不断，美股股价因此受益，但疫苗最终推出的概率低，接种的概率低，只是安慰剂的概率高。

　　全球政治和疫情的不确定性对商品也会产生负面影响。投资者应该注意到黄金与白银的短期避险性越来越差，而股票下跌减少头寸的概率越来越高。我们长期看好铜以及有色，但据彭博数据显示，九月底非商业性(投机)净多持仓已经上升到了历史第二高点，风险也很高。

　　四季度国内最大的向上机会可能会来自利率债。在经济复苏的背景下，投资者普遍不喜欢利率债。但中国国债与金融债利率上升，经济增长是次要的。因为GDP增速即使在今年达到3%，也还是很低的，而利率债已经回到年初水平，相对其他国家更高。在刚刚进入的罗素富时WGBI指数中，中国国债利率水平排名第二。

　　回顾前面内容，利率高主要还是由发行所致。央行财政部之间协调不够，导致二季度以来地方政策行以及企业因为发行锁定了未来几年每年多达千亿的额外利率支出，这是中国经济不可承受之重。一定程度上，8月以来的央行隔夜利率下行应该理解成货币支持。9月底的隔夜利率重新下降到4月份0.6%左右的水平，利率债价值凸显。

　　四季度海外的机会体现于港股在美国大选之后的机会。之前，中国的增长、美国的利率和人民币升值带来额外的盈利收益，尤其是港股的风险溢价高，投资者又对川普的政策表示担忧，所以港股一直处于弱势地位。大选后，这个不确定性风险会大幅降低，港股大概率会因此走出一波相对美股与A股强势的行情。（中国基金报）

大胆猜测：舍得酒业要换大股东的话，现在是买进机会？

大胆猜测一下，新入主的是五粮液集团，川酒集团，中粮集团三选一。理由如下：

1、上一轮五粮液集团有极大的兴趣买下舍得酒业，但是当地政府出于怕失去独立品牌的考虑拒绝，对外公布的是报价不适合

2.中粮集团，上一轮竞价和天洋报到最后的，中粮在酒鬼酒，蒙牛出色的业绩也证明了它的能力，还是当红国资

3.川酒集团，最近盛传的，泸州国资方面？

到了现在这个阶段，换大股东已经是板上钉钉的事情了，而很多人想着等换了再买入，事实上，一但天洋妥协开始转让，就要按照实控人变更的规定，转让期间是需要停牌的，不会给于买入的机会，现在是最好的介入时点。作者：采购员小洪

大胆猜测：舍得酒业要换大股东的话，现在是买进机会？

大胆猜测一下，新入主的是五粮液集团，川酒集团，中粮集团三选一。理由如下：

1. 上一轮五粮液集团有极大的兴趣买下舍得酒业，但是当地政府出于怕失去独立品牌的考虑拒绝，对外公布的是报价不适合

2.中粮集团，上一轮竞价和天洋报到最后的，中粮在酒鬼酒，蒙牛出色的业绩也证明了它的能力，还是当红国资

3.川酒集团，最近盛传的，泸州国资方面？

到了现在这个阶段，换大股东已经是板上钉钉的事情了，而很多人想着等换了再买入，事实上，一但天洋妥协开始转让，就要按照实控人变更的规定，转让期间是需要停牌的，不会给于买入的机会，现在是最好的介入时点。作者：采购员小洪

品味舍得

这几天舍得酒业鸡飞狗跳，财务负责、董事长、董事、总裁先后被舍得集团所在地公安机关抓了，舍得酒业怎么了？