​美国后悔降息了

美国后悔降息了，因为美国降息带给中国股市大涨。如果美国坚持不降息，中国股市不会这么大涨。
美国的降息举措原本旨在刺激本国经济，但却意外地为中国股市带来了强劲的推动力，这可能超出了美国的预期。
降息后资金的流向发生了变化，大量资金涌入中国股市，使得美国在全球金融竞争中的优势地位受到一定挑战。
美国可能没有充分考虑到降息对全球资本市场尤其是中国股市的连锁反应，如今不得不重新审视这一决策。
中国股市的大涨也可能引发其他国家对美国货币政策的质疑，让美国在国际金融舞台上面临更大的压力。

贝莱德、 高盛、大摩同时转向：中国股市有望进一步攀升

　　贝莱德上调中国股票评级

　　全球最大的资产管理公司贝莱德已将其对中国的战术资产配置从“中性”上调至“适度超配”。

　　贝莱德投资研究所表示，要适度超配中国股票！研报称，最新的会议释放的政策信号表明，可能会有大规模的财政刺激措施出台。考虑到中国股票与发达市场股票相比处于大幅折价状态，这或许会成为推动投资者重新入场的催化剂，基于预计的财政刺激措施，上调了中国股票的评级，短期内仍有适度增持中国股票的空间。

　　

高盛：中国股市有望进一步攀升

　　高盛技术策略师Scott Rubner在一份报告中写道：“过去48小时内，我进行的关于中国的视频会议比2024年全年还多。”他暗示投资者越来越担心错过中国股市的飙升。

　　Rubner指出，到目前为止，国际投资者在很大程度上还没有参与中国股市的反弹，这使得此次上涨成为外国投资管理机构的“痛苦交易”。

　　现在，随着投资管理机构越来越担心错过机会，国际投资者可能即将涌入并进一步推动反弹。高盛技术策略师表示：“我真的认为这次对中国股市来说是有所不同的。”

　　仅上周二一个交易日，高盛的主要经纪业务就录得自2021年3月以来最大单日中国股票净买入，也是过去十年来第二大中国股票净买入。

　　Rubner指出，市场对中国股票的创纪录需求几乎完全由做多买入驱动，他表示，投资者似乎越来越得出结论，认为当前的反弹“可能不会是昙花一现”。

　　大摩：中国股市将迎来持续反弹

　　摩根士丹利表示，受上周宣布的一系列刺激措施和信号的推动，中国股市在下一阶段可能迎来更为“持续的反弹”，而不仅限于近期的大幅上涨。

　　摩根士丹利分析师在9月29日的一份报告中写道：“上周的政策超出了我们的预期，有力的货币宽松和前所未有的措施旨在稳定和支持股市，阻止房地产市场的下跌。”

　　分析师预测短期内中国股市至少会上涨10%，未来还会更多。他们补充说：“在下一阶段，我们看到了更持续反弹的潜力，估值将达到2022年11月至2023年3月的水平。”前提是在更广泛的增长复苏和消除通缩的努力中，企业盈利改善“进一步明朗”。

经济增长与股票牛市的内在联系！——兼谈20只热门价值股的估值数据

经济增速放缓，是很多人质疑本轮牛市可能诞生的最大依据。实际上，经济增长与股票牛市，两者之间并不存在紧密的关系！只要经济不是太差，股票牛市照样能够诞生！

根据历史数据记载，在1964～1981年期间，美国道琼斯指数从874.12点上涨至875点，仅仅上涨了0.1个百分点。同期的GNP数据，则是大幅上涨了373%。那时的道琼斯指数，像极了“永远3000点”的上证指数。而在接下来的1981～1998年期间，道琼斯指数却整整上涨了10倍，同期的GNP数据则只有177%增幅。由此可见，经济增长与股票牛市，两者之间并不存在必然关系！只要经济不是太差，股票牛市照样能够诞生！那么，股票牛市的诞生到底与啥有关呢？

1.主流价值股的绝对低估

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。需要强调的是，修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股。周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。

本轮暴涨行情启动之前，贵州茅台跌到了5.5折、五粮液跌到了5.2折、泸州老窖跌到了3.0折。不仅要比2018年熊市底部估值更低，同时还要比2016年熔断股灾估值更低。

更为重要的是，即便不谈前景暗淡的白酒行业估值，而是去看前景光明的家电行业。本轮暴涨行情的起涨点，同样也要比2018年和2016年更低。美的集团5.1折、海信家电3.9折、格力电器更是低至3.0折。

由此可见，主流价值股极为普遍的跌到了4折5折6折，基本就是股票牛市的第一基础。

2.国家政策的积极助力

很多人都认为，国家政策助力股市是一种“作弊”行为。实际上，远看美国近看日本，还有最近几年暴涨的几个亚洲国家股市，皆是如此。理论上来说，推动股价以内在价值作为中枢进行波动，肯定要比永远低于内在价值更加靠谱。如果这也算是“作弊”，那么“作弊”反倒是一件好事。

3.赚钱效应的明确出现

本轮暴涨行情启动之后，赚钱效应已经明确显现。新股民跑步进场的新闻，也开始络绎不绝。个人觉得，将新股民称之为“新韭菜”略显偏颇。因为低估买高估卖的价投真理不仅能在股市学到，同时也能在楼市学到。

本文最后，笔者罗列了20只热门价值股的估值表格，相比上一期文章多了几个。表格当中，笔者多数已经买了，但少数并未买。服装行业加了海澜之家和比音勒芬，医药行业加了华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新、西藏药业，食品行业加了承德露露、甘源食品、伊利股份。

一季报和半年报不太理想的，笔者会以悲观视角在估值上人为+0.1。虽然简单粗暴，但也模糊正确。泸州老窖有压货传闻，格力电器修订股东回报规划比较随意，成都银行可转债强赎之后会摊薄利润，所以估值上同样人为+0.1。目前来看，20只股票不高不低，还需持股待涨。

TTM ROE：同花顺，F10，财务，单季度，把最近四个季度ROE加起来。

（ericwarn丁宁）

2015年大牛市复盘，对当下有参考价值

2014-2015年的牛市是A股历史上的一段重要时期，其市场演绎过程大致可以分为以下四个阶段：

1. 牛市起步阶段（2014年7月-2014年10月）：上证在2013年见底后持续了一年的震荡，而创业板则于2013-2014年初经历了一波小牛市。在创业板整固期间，2014年7月主板迎来了第一波行情。

指数涨幅：上证上涨18.2%，深成指上涨12.1%，创业板上涨7.7%，主板表现强于创业板。

板块涨幅：军工板块涨幅达39.5%，交运38.4%，钢铁37.9%，建材26.6%，汽车25.9%，地产25.3%。这一阶段属于典型的普涨行情，不同板块之间的涨幅差异不大，证券上涨22.3%，表现也不突出。

2. 牛市确立阶段（2014年10月-2015年1月）：2014年11月沪港通开通、央行降息，引爆了第二波上涨行情。

指数涨幅：上证上涨32.6%，深成指上涨35.5%，创业板上涨11.1%，主板显著强于创业板。

板块涨幅：证券板块领涨，涨幅达80.3%，银行上涨37.4%，钢铁36.1%，地产32.5%，家电24.8%。这一阶段证券板块表现强劲，之后市场热点转入一带一路概念板块，但其余大部分板块涨幅落后于指数，两极分化严重。

3. 牛市主升浪阶段（2015年1月-2015年4月）：市场风格逐步切换，创业板王者归来，杠杆资金大量流入。著名的“4000点是牛市起点”正是诞生于这一时期。

指数涨幅：上证上涨38.3%，深成指上涨32.8%，创业板上涨70.1%，创业板显著强于主板。

板块涨幅：建饰上涨81.2%，计算机上涨73.8%，传媒上涨70%，交运上涨61.4%，通信上涨60.1%。这一阶段大金融未能延续前期的强势表现，进入整固阶段，而中小创板块成为市场的领涨力量。

4. 最后的疯狂阶段（2015年4月-2015年6月）：牛市的最后一个半月，杠杆资金加速涌入。行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。

指数涨幅：上证上涨16.3%，深成指上涨22.1%，创业板上涨36.4%，创业板强于主板。

板块涨幅：轻工制造上涨49.8%，电子上涨48.6%，计算机上涨46.7%，纺织上涨45%，通信上涨41.7%。市场波动显著增大，次新等高弹性品种领涨，低价股也迎来了最后的补涨行情。顶底之王1314

股息率超过5%的核心品种名单

在A股的繁星点点中，有一批企业犹如北斗七星，以其丰厚的股息和稳健的业绩，成为了投资者眼中的“聚宝盆”。这些公司不仅在各自的领域中独树一帜，更是以慷慨的分红政策，成为了投资者长期持有的“金钥匙”。

1. 工商银行，金融巨舰，以5.5%的股息率，年分红高达1092亿，如同财富的源泉，源源不断，象征着“财源滚滚”。

2. 建设银行，金融翘楚，5.6%的股息率，年分红1000亿，财富的宝库，金光闪闪，可谓是“金玉满堂”。

3. 农业银行，农业金融的领军者，5.2%的股息率，年分红808亿，象征着丰收的喜悦，正所谓“硕果累累”。

4. 中国石油，能源巨头，5.7%的股息率，年分红823亿，如同地下的金矿，财富滚滚，可谓是“油然而生”。

5. 中国平安，保险业的守护者，5.7%的股息率，年分红440亿，为股东带来安宁与财富，正所谓“安居乐业”。

6. 招商银行，金融界的璀璨明珠，6.4%的股息率，年分红497亿，吸引着财富的目光，正所谓“招财进宝”。

7. 中国石化，石化行业的领头羊，5.6%的股息率，年分红340亿，为股东带来稳定的回报，正所谓“石化双雄”。

8. 中国神华，能源领域的璀璨明星，6%的股息率，年分红373亿，照亮了投资者的财富之路，正所谓“神采奕奕”。

9. 交通银行，金融界的稳健之选，5.8%的股息率，年分红413亿，为股东带来可靠的收益，正所谓“四通八达”。

10. 兴业银行，金融创新的先锋，6.5%的股息率，年分红216亿，引领着财富的潮流，正所谓“兴盛繁荣”。

11. 格力电器，家电行业的佼佼者，6.1%的股息率，年分红131亿，为股东带来清凉的财富之风，正所谓“清风徐来”。

12. 陕西煤业，煤炭行业的瑰宝，5.9%的股息率，年分红138亿，为股东带来温暖的财富之光，正所谓“温暖如春”。

13. 中国建筑，建筑行业的巨擘，5.7%的股息率，年分红113亿，为股东筑起财富的高墙，正所谓“建筑辉煌”。

14. 中远海控，航运界的领航者，6.2%的股息率，年分红120亿，带领股东驶向财富的海洋，正所谓“海纳百川”。

15. 泸州老窖，酒业的香醇之选，5.4%的股息率，年分红79亿，为股东带来醉人的财富，正所谓“酒香不怕巷子深”。

16. 江苏银行，金融界的新星，6.3%的股息率，年分红86亿，为股东带来光明的财富前景，正所谓“金光闪闪”。

17. 伊利股份，乳业的领头羊，5.6%的股息率，年分红76亿，为股东带来滋养的财富，正所谓“乳此多娇”。

18. 宝钢股份，钢铁行业的坚盾，5.6%的股息率，年分红67亿，为股东打造坚固的财富防线，正所谓“钢铁长城”。

19. 洋河股份，酒业的璀璨明珠，6.4%的股息率，年分红70亿，为股东带来香醇的财富体验，正所谓“酒不醉人人自醉”。

20. 大秦铁路，铁路运输的巨龙，6.5%的股息率，年分红93亿，为股东铺设通往财富的铁轨，正所谓“铁马冰河”。

这些企业，以其卓越的业绩和慷慨的分红，成为了投资者心中的“摇钱树”。它们不仅分红丰厚，更有的一年两次分红，只要未来前景不是“一落千丈”，这些名单上的股票，都是值得考虑长期持有，以收息养老的优质资产。它们如同夜空中最亮的星，引领着投资者走向财富的彼岸。鹏哥投研

中秋节往往会变成“中秋劫”

    周五是中秋节前最后一个交易日。投资者有两个困惑：第一，持币过节，还是持股过节？第二，上证指数临近2700点，深成指临近8000点的整数关，这两个指数关会不会跌破？

　　今天打破盘面上均衡的变动因素居然是北证50。北证50今天盘中不断的创出新低，一直到下午13:42之前都呈现大跌的状态。但是之后突然被一股神秘的力量连续推升，北证50指数揭竿而起，盘中最高涨幅达到2.6%左右。当然，之后又一路回落，收盘的时候只涨了0.59%。

　　但是就是因为这个突如其来的变故，几乎造成了沪深两市主板市场的翻盘。恰恰就在北证50指数拉升的同时，上海和深圳指数开始跳水，直观的感觉是一个跷跷板现象。因为现在场内资金有限，尤其是节前最后一个交易日，正好是维持弱平衡的时候，结果出现了资金的扰动。

　　上海方面从 2718点一口气跌到了2703点，之后虽有所反弹，但是国家队并没有在沪深300ETF或者上证50ETF，或者中证1000ETF上面有过多的投入，所以就导致上证指数和深成指几乎是以最低点收盘：上海是收在2704.9点，总算险守 2700点整数关；深成指一口气跌到7983点，8000点已经完全失守；创业板指数同样是最低点收盘，现在已经到了1535点。

　　回到盘面上，今天强势的板块基本上跟房地产有关。第一是房地产产业链，第二就是相关的金融板块。涨幅第一的还是保险，第二的就是贵金属、黄金。多元金融和证券也在涨幅榜的前列，而涨势不错的地产开发服务，包括相关的工程资讯、水泥建材，甚至工程建设、钢铁行业，其实都是房地产产业链上的。

　　房地产走强恐怕是跟最新的传闻有很大关系—存量房贷有可能在最近出现下调。当然这个消息已经一传再传，前期此传闻对于银行股的打击非常大，四大行跳水也是因为这个传闻的传播。

　　今天盘面上金融股并没有受此次消息太多的影响，即便是今天下跌的银行股跌幅其实也不算大—0.57%。其中涨幅第一的招商银行—1.22%。虽然有一些城商行仍在调整，但是整体上来讲，标志性的几家银行今天实际上已经摆脱了这个消息面的影响。因为如果是降低存量房贷，一定会伴随着存款利率下调，所以市场上已经做了消化。

　　我们一直都说房地产是“万物之母”，如果房地产能够企稳，对整个市场来讲都是一个好消息，当然了，这个力度有大有小。

　　今天跌幅居前的就是前段时间反弹的新能源板块，能源金属、电池、包括光伏电源设备。它们前期所谓的行情就是一个反弹，因为内卷不是临近结束，而是开始不久；亏损也是刚刚开始，而不是说已经尾声，这是最重要的判断。

　　一些主要的指标股，比如两瓶酒今天对大盘影响不小。贵州茅台跟五粮液盘中一度跌幅都比较大，但是贵州茅台在跌破了1300元/股整数关之后，到了下午出现了一波拉升，一度回到了1313元，之后又有所回落，收盘是1304元，跌幅是2.32%。五粮液跌幅更大一点—3.6% 左右。贵州茅台的下跌压缩了白酒的反弹空间。

　　个股方面，YYDS今天是中流砥柱。其中中国海油今天的涨幅是2.71%，对上证指数贡献最大；中国移动涨幅是1.41%，排在指数贡献的第二；中国石油涨了0.77%，对上证指数影响也很大；长江电力涨了1.58%；中国神华今天涨幅也比较明显—0.64%；另外再加上保险，今天整体板块又是居于涨幅榜的第一。天茂集团再次收住涨停，保险股除了人保跌了一分钱之外，其他均是鸡犬升天，一定程度上权重指标股在上海市场算是比较强势的。

　　但即便如此也顶不住大规模的抛售。最后上涨的个股才902家，下跌的却达到了4097家，成交量今天是5247亿，基本上没有太多的变动。

　　前期的几个妖股，大众交通继续跌停，科森再次跌停，岩石第二个跌停，老百姓继续跌停。妖股退潮也是现在的一个特征。

　　国债今天继续大幅度拉升， 30年2012国债今天已经到了114.33，涨了0.7%，涨幅应该讲在高位是相当大的。所有国债期货品种今天其实都是上涨的。

　　人民币今天又到了7.1051，所以最近几天的悬念就是降准和降息，究竟哪一个会先到来？

　　2024年2月5号，上证指数盘中创出的最低点—2635点。但是很多人不注意，它的收盘点是2702点。今天这个点位距离上证指数之前的最低年内收盘点其实不足两点。(本文数据来自：choice数据)
　　一句话点评，三个字：差一点。(作者：水皮)

阳光电源2024年半年报交流会纪要

要点：

业绩情况：24H1公司实现营收312亿，同比增长8.4%，归母49.6亿元，同比增长13.9%，毛利率提升至32.4%，同比提升5.4pct（储能贡献3pct，地面电站1pct+，逆变器1pct+），净利率从15.4%提升至16.3%。上半年海外占比下降10%，主要是国内起量比较快，海外业务下半年会起量。

逆变器：逆变器出货65GW，收入120亿。

储能：储能出货近8GWh，收入78亿。储能毛利率同比提升，毛利率不会永远维持在40%，预计未来稳中有降。

氢能：每年亏损1亿+，要确保国内前三的行业地位。

现金流拆分：23年利润比22年利润大幅增长，增加了几十个亿，今年上半年汇算清缴集中支付企业所得税，今年上半年其他业务增长导致税费也有所增加，税费同比增加20亿+。今年人力成本和业务费用方面也增加了10+亿。库存增加60+亿，采购付款同比增加10+亿。回款方面减少了10+亿左右，国内回款周期相对比海外长一些。

全球新能源行业经济性进一步改善，上半年保持增长势头，2024H1全球光伏交流侧装机193GW，同比增长19%。光伏行业也出现了结构性变化，亚非拉市场保持了较快增长，欧洲受制于高利率因素表现一般。随着可再生能源渗透率的提升、电网辅助服务需求的增长以及经济性改善，24H1储能装机60GWh，同比增长49%。往年全球储能市场主要集中在美国中国印度澳洲，今年呈现遍地开花局面，欧洲中东亚太装机量都出现了提升，已然成为光储发展元年。国内并网从23gw增长至26gw，同增12%。但行业在经过过去一两年的高速增长后，今年增速有所放缓。

公司充分把握市场发展机遇，聚焦变革，核心业务实现全覆盖，24H1公司实现营收312亿，同比增长8.4%，归母49.6亿元，同比增长13.9%，毛利率提升至32.4%，增长5.4pct，净利率从15.4%提升至16.3%。汇兑方面去年贡献了3-4亿，今年是下降的，运费方面今年出现上涨，另外还有一些包括品牌力产品力服务力方面。品牌方面，储能系统需要长期高效可靠运行，可以产生品牌溢价。服务方面，坚持大客户渠道，在细分市场建立了领先的市场低位。海外产能达25gw，已建设了六大服务区域，490多个服务网点，全链条服务为客户提供附加价值。产品方面，公司保持研发投入，14.8亿，同比增长2%，全球设立六大研发中心。

逆变器方面，收入120亿，保持持续增长，主要得益于公司领先的市场低位、优秀的品牌溢价和全场景覆盖，以及完善的售后服务网络。上半年持续加大研发创新，推出工商业大组串产品，以及首个微逆系列，我们在澳洲欧洲取得领先市场地位。储能业务方面，上半年实现收入78亿，略有下滑，主要是发货节奏和收入确认节奏的影响，盈利能力继续保持，主要是公司深耕、丰富的项目经营、领先的口碑和服务能力。地面电站投资开发业务保持增长，收入9.5亿，同比增长18%，公司持续推进精细化项目能力建设，上游原材料价格持续处于低位，毛利率有所提升，从11.5%提升至16.9%。毛利率上半年根据新的会计准则，将销售费用计入成本，毛利率还提升了5.4pct，主要是储能带动毛利率提升3pct，另外地面电站提升1pct+。应收账款余额240亿，同比增加29亿，销售费用17.73亿，主要是大力拓展海外业务，销售团队规模扩大人员增加，财务费用1.9亿，同比增加5亿，主要是汇兑损益的影响。上半年套保收益1.8亿，体现在投资收益科目，上半年汇率收益1.1亿。资产减值1.16亿，信用减值2.72亿，减值计提冲回1000多万。经营性现金流-26亿，今年上半年汇算清缴，集中结算企业所得税等因素，导致税费支付增加25亿，人员成本增加15亿，库存等增加15亿，销售回款同比有所减少。

新能源行业目前处于阶段性供大于求局面，上半年CPIA开会，预计全年市场规模会保持增长，但光伏组件和锂电池下降很多，导致产值和收入没什么增长。我们上半年坚持技术创新，加速迭代，核心业务保持领先。逆变器发货65GW，同比增长30%，继续保持领先，逆变器毛利率提升2pct左右，上半年发布首款微型逆变器，已经在出货中。储能去年是选择性做的，增长没有太多，今年上半年储能发货接近8gwh，同比增长近60%，盈利能力同比提升很多，但不太具有可比性，受原材料采购时点的影响。上半年完成储能燃烧实证测试，发布了白皮书。风电上半年发货15GW，18MW实现批量发货，10MW配套了多个整机厂商，保持平稳有序发展。电解槽方面300标方PEM槽取得进展，1000方碱性电解槽取得了大订单，气液分离和纯化装置也取得订单，是绿氢一体化示范项目，智能运维业务、水面光伏这几个业务还有些盈利。今年下半年还是非常有信心的，今年海外占比下降10%，主要是因为国内起量比较快，海外业务下半年会起量，全年来看会比较均衡。美国市场由于IRA补贴等，市场炒得比较热，但目前受高压变压器影响，装机有延后。欧洲市场主要在去库存，同时利率比较高。国内储能我们找到了一些志同道合的客户，上半年情况不错，我们全年目标不变。

Q：新兴市场市占率高的原因，怎么展望各个市场？

A：中东的市场机会非常好，我们和几个大客户长期保持战略合作，风光条件也好于其他地方，人员比较充足，加上储能成本的下降，中东发货远超过其他地方。美国现在变压器订货有的长达2年，但美国市场订单也在快速增加，特别是明年美国市场是有抢装的。2026年1月1日美国要加征25%关税，会在明年下半年比较集中，现在已经有些订单增加了。

Q：氢能各厂商都转型PEM槽，海外氢能未来几年有可能实现盈利吗？

A：全球氢能电解槽产量以碱性为主，欧美国家也是，PEM路线我们也有，AEM还比较早期。氢能我们每年亏损1亿+，要亏损4-5年才能实现盈利，我们也在积极拓展海外市场。氢能不能着急，要先把内功练好，确保行业地位，国内争取前三

Q：储能发货结构？新签订单？

A：储能国内增长非常不错，下滑的是户储，我们户储和大储利润都是增长的，收入方面海外是下滑的，国内还是增长的。

Q：大家觉得现在是盈利能力高点，未来盈利可持续性？新签项目毛利率按照什么来定？各个市场盈利能力？

A：储能毛利率有所提升，主要是电芯价格大幅下跌，储能毛利率不可能永远是40%，未来会稳中有降。我们对盈利能力是充满信心的，很多人认为电芯行业是重资产，要自己掌握，但不是这样的，拥有电芯核心竞争力反而被稀释了。我们和合作伙伴都保持了紧密的研发关系，现在是阳光引领行业合作伙伴定义电芯。

美国欧洲澳大利亚毛利都不错，主要是对我们专业能力的信任，这几个市场也在降，但总体客户是认可的，从跟网到构网再到离网，储能的重要性得到肯定。

Q：如何看电芯格局？

A：竞争是不可避免的，新进入者要进入需要准备足够的钱来烧，最后还要看给客户创造的价值。

Q：对储能天花板的看法？

A：最近三年数据来看，储能CAGR比较稳定，光伏+风电对储能的耦合起到很大作用，是相互促进的。随着发电侧新能源装机的提升，储能比例提升，一方面功率加大，一方面配储时长增加。电网侧储能，特别是共享储能做了很多。用户侧主要是两方面需求，电力价格比较高的地方有很多户用，主要是工商业户用、家庭户用，这两个是套利和家里自配的。储能系统从根网到离网的发展，这个市场除了因为电价便宜，核心问题是大家在出口贸易中，对企业ESG、碳足迹管理提出更高要求。按照最低50%的CAGR，增长到1000GWh是很轻松的事情，但光伏要增长到1000GW是有挑战的。

Q：为什么合同负债增加这么多？

A：一方面订单增长，另一方面海外预付款比例比国内高一点，预收款同比增加了30+亿。

Q：现金流波动的拆分？

A：23年利润比22年利润大幅增长，增加了几十个亿，今年上半年汇算清缴集中支付企业所得税，今年上半年其他业务增长导致税费也有所增加，税费同比增加20亿+。今年人力成本和业务费用方面也增加了10+亿。库存增加60+亿，采购付款同比增加10+亿。回款方面减少了10+亿左右，国内回款周期相对比海外长一些。（文章来自网络，仅供参考）

水利建设+地下管网概念

舜禹股份：公司系水务行业的国家高新技术企业，主营业务包括二次供水和污水处理业务。

纳川股份：国内三家主要生产HDPE 缠绕增强管的厂商中产值最大、产品应用范围最广的企业，是我国核电系统第一家大口径塑料排水管道合格供应商。

金洲管道： 公司主要产品有螺旋焊管、镀锌钢管和钢塑复合管。拥有浙江省钢管行业唯一一家省级技术中心。

青龙管业：国内PCCP等供排水管道最大的生产企业之一,制管行业中产品种类和规格最齐全的管道制造企业。

新兴铸管：公司以铸管为主导,是我国球墨铸铁管及管件最大生产基地。

湖南发展：公司以湖南发展水电公司为平台，运营管理湖南境内的株洲航电、鸟儿巢2座电站，分别位于湘江流域和沅水流域。

中国海油：世界级的公司

今年总是后知后觉，知行不合一。年初和朋友聊天时，说了好几次今年最靓的仔很有可能是中远海控和中国海油，但自己根本就没去研究。结果等大涨后才开始研究中远海控，幸好来得及在相对低位追进去，只是没时间写文章了，就写了两段几百字的简单逻辑做了个记录。中海油，倒是比较认真研究，越研究越拍大腿，差点错过一家未来世界级的公司，具体如下：

一、商业模式

中海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，主营业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气，拥有95%中国海洋资源的勘探开发权，可以说买中海油相当于买到了中国海洋95%的原油、天然气几百亿桶的资源储备。

中海油与中石化、中石油不一样的是，中海油专门以上游勘探开发为主，而两桶油为上中下游一体化石油公司，对比于中下游各种场地、设备、人员等巨额投入，中海油直接当最赚钱的矿老板，自采自销，利润自然丰厚。

现对比下三桶油的毛利与净利。中海油的毛利率为54%，净利率为35%；中石油的毛利率为21%，净利率为5%；中石化的毛利率为16%，净利率为3%，中海油是远远高于其他两桶油。

从人均创利来看，作为一家拥有2万多名员工的中海油2023年人均创利563万排名A股第二名，远高于长江电力（275万）、茅台（199万）、神华（71万）、中石油（42万）等商业模式优秀的公司。

A股十大人均创利公司（2023年前三季度）

从产品来看，中海油的主要营收为油气销售和贸易两大板块，贸易相对利润贡献较少，主要为油气销售，油气的主要产品是原油、天然气，其中石油的收入占油气收入的86%，天然气占比14%。

从具体商业模式来看，石油勘探、开采模式不复杂，石油和天然气属于大宗商品，不愁卖，只有卖价高低之分。和煤炭不一样的是，煤炭找到一个矿，可以开采几十年，而石油因为分布原因，一个油田采几年可能就没油了，所以必须一边勘探、一边开发，这样就引申出概念，储量。

（一）储量

储量主要分为：探明地质储量、证实储量、储量替代率三个。

探明地质储量：通过钻探，估算求得的，确定性很大的储量。根据中海油勘探副总的文章，截至2022年底，中海油国内累计探明地质储量石油64亿吨、天然气1.7万亿方，按现在每年6.8亿桶（0.93亿吨）的开采量，足可以支撑50年以上的开采，因为还会继续勘探，所以储量上暂不存在开采完的问题。

证实储量：确定在未来年份可采出的石油或天然气数量。截至2023年底，中海油净证实储量67.8亿桶，按现有开采数量，大约可支撑10年开采。

储量替代率：在单一年度，证实储量的增加量与该年度的产量比值。从年报数据可知，近5年中海油储量替代率均大幅超过100，意味着每年证实储量的增加数量大于每年的产量，油越采越多。

这种商业模式，也意味着，要保持可持续发展，必须每年投入新的资本增加证实储量，所以每年必须要有一定的资本开支，这就引申出第二个概念，资本开支。

（二）资本开支

中海油的资本开支主要分为，维持稳产资本开支，扩张型资本开支。

从中海油官网上看，2016-2022年过去7年中海油平均每年资本支出731亿元，其中149亿元是勘探占了20%，亿是开发占了58%，146亿是用于维持生产占了20%，其他占了2%。

维持稳产资本开支：主要是维持现有的储量和产量不变，所需要的资本开支，按照测算，此类开支大约是折旧的75%。按2023年689亿的折旧计算，维持稳产类资本开支约为520亿左右。

扩张型资本开支：按照2022年招股说明书的数量计算，新增每天产能1万桶，需要花费38.4亿，大概就是每万桶40亿，按2023年每天净产量185.8万桶，较2022年170.9万桶，新增14.9万桶，合计需资本开支596亿。

中海油2023年资本开支约1300亿，主要就是维持稳定性开支约520亿+扩张型资本开支600亿，加风电资本开支50亿，还有130亿为勘探失败的资本开支。

二、核心竞争力

（一）成本优势

对于中海油来讲，最大的优势就是成本优势。资源行业，产品无差异化、销售都不愁，最大的差异就是获得资源所需要的成本。

2013-2024年一季度，公司桶油主要成本由45.02美元降至27.59美元，区间降幅接近40%。具体来分析下其成本优势：

石油开采行业，主要为桶油五项成本，包含桶油生产作业费，折旧费（DD&A），弃置费，销售及管理费，税费等。2024年一季度，公司主要桶油成本为27.59 美元，其中50%由折旧、折耗与摊销费用构成，25%来自作业费用，折旧与作业费用是构成桶油成本的最主要部分，所以需对折旧和作业费用进行详细分析。

1.折旧

桶油成本中，折旧所占权重最大，其实就是原始投资以及固定成本的折旧，这块成本的高低，主要取决于油田质量，有些油井挖个几十米就有油，有的要挖几千米，开采的成本就不一样，所以造成的折旧也不一样。中海油的优势就是所在的油田质量好，产量、储量最大的渤海产区，平均水深仅20几米，海外的圭亚那等地的油区，也是世界顶级的油区，而且产量和储量还在持续提升，掌握的油田资源好，资本开支少，自然折旧成本低。

2.生产作业费用

2024年一季度，中海油桶油作业费用为6.91美元，同比下降1.1%，相比2013年下降了43.6%。2021年以来油价迅速拉升，但公司作业费用依然维持在原有水平，成本控制能力显著提升。横向对比下，相比于全球其他同业公司，公司桶油作业成本具有较强竞争力，盈利能力强劲。

按雪球会计兄的统计，按72美元桶油价格，中海油交了税费后还剩下31美元桶净利润，是美孚全公司的2倍，是美孚美国产区的3倍多，是巴菲特持续加仓的西方石油6美元/桶净利润的5倍。可见，中海油的低成本，为其构建一个很深的护城河。

（二）优质资源垄断

中海油核心竞争力，就是垄断了中国海洋95%的勘探开发权，中国地大物博，海洋面积广阔，既有渤海这种浅海，也有东海、南海这种大面积、储量大的深海。拥有中海油，就是拥有中国海洋中的石油、天然气。

三、市场情况

根据EIA统计，2023 年世界石油消费量为 101 百万桶/天。从石油增长的区域来看，发达国家的消费总量趋于平稳，发展中国家消费呈现上升趋势，非OECD（经合组织）国家则仍处于主要能源由煤向石油转型的进程中，2000年到2022年，非OECD 国家石油消费总量由2,854万桶/天增长至5,349万桶/天，增幅达87.43%，消费占比也由37.04%提升至53.95%。未来，非OECD 国家的人口增长和经济发展，仍将成为全球石油需求增长的强劲动力。

新能源汽车取代油车，会不会影响石油的需求？

很多投资者认为，随着全球能源结构的调整，石油会逐渐会被取代。尤其是新能源汽车的发展，石油将逐步被替代。最近认真研究后发现，这种想法多虑了。一是新能源汽车取代油车，这个过程是漫长的，可能在中国速度会比较快，但是在全球来看，短时间内，新能源汽车还无法取代油车，油车的绝对数量还是增长的。二是新能源汽车所需要的汽油，在石油产品中的比例大致在25%左右，剩下的主要在柴油、煤油、石化工业等等，这些随着经济的发展，使用量会越来越大，所以说，新能源汽车的发展，短时间内根本不影响石油的需求。但也是因为新能源的发展，让各大石油巨头缩减资本开支，提高分红，这样好处一是使石油的产量会控制在一定范围，二是让中海油这种还在进行成长型的企业，能够有更好的成长空间。

四、财务状况

2023年，中海油实现利润1238亿元，经营性现金流为2097亿元，经营性现金流大于利润，说明利润比较实，没有被大幅拖欠。总资产10056亿，负债率33.6%，现金类资产（货币资金+交易性金融资产）1949亿元，其中有息负债926亿，整体比较良性，对于重资产的油气行业来说，是很难得的。

五、经营状况

2018年以来，中海油营业收入整体呈上升趋势，2018-2023年复合增长率为12.84%；2022年，公司在高油价的市场环境下，营业收入达到4222亿元，创历史最高水平。在高油价背景下，公司盈利能力表现亮眼，2018-2023年归母净利润复合增长率为18.65%。2023年国际油价回调至80美元/桶附近，油气行业景气度仍处高位，2023 年公司营业收入维持在 4166亿元，归母净利润达到1238亿元。2024年一季度，公司实现营业收入1115亿元，归母净利润达到397.19亿元，同比增长23.69%。

这是通过什么方式实现的呢？

中海油2021年油价70美元时才703亿净利润，而2024年按照70美元油价预估，却有1335亿净利润，为什么三年时间，原油产量只提高了26%，但利润却翻倍了，这是为什么呢?通过利润测算分解可知：

1.产量增长1.5亿桶带来234亿净利润增长（计算过程略去）。

2.汇率原因，货币贬值10%带来220亿利润增长。

3.桶油成本下降2.88美元带来101亿净利润。

4.天然气价格上升带来33.6亿净利润。

从以上可看出，影响净利润的主要为，石油产量、油价还有汇率，这三个决定中海油未来的利润增长。

（一）产量

通过中海油2024年发布的经营策略和发展计划，2024年净产量目标为700~720百万桶油当量，其中，中国约占69%、海外约占31%。2025年和2026年，公司净产量目标为780~800百万桶油当量和810~830百万桶油当量。无论从发布的目标、执行情况还是储量支撑等来看，中海油产量增长的确定性很大，近三年复合增长率大约在7-10%之间。

（二）油价作为中海油净利润的最大变量，也是投资中海油最大的不确定性，但也得承认，油价是难以预测的，分析未来的油价，首先得对油价的涨跌历史进行分析。

2000年以来，石油的需求量一直在缓慢上升，2000-2007年，油价也基本按照需求的增长缓慢增长，2007年—2014年，油价持续上升，主要原因为全球需求的增长，和存量发达国家油田集体衰减。而2014年高油价的终结，主要原因是美国页岩油革命引起的产量上升带来的价格战。2010年至今美国页岩油产量从0直接增长到近1000万桶，而全球需求增长约1300万桶，意味着页岩油的增长满足了世界需求的70%以上。

美国页岩油的产量上升引来了欧佩克+在2015-2016的价格战，虽然消灭了一批美国页岩油，但自己也很受伤，2017-2019欧佩克+没力气战斗了，但2020年年初瞄准了疫情恐慌时间逆势增产导致负油价崩溃，导致美国再次批量页岩油企业破产。2021年之后，油价又开始回到之前的70-100美元。

说完油价历史，现在得对未来油价进行判断，我个人结论是油价大概率会上涨，至少不会低于70美金。主要根据两个因素进行判断：

1.页岩油产量到顶

从历史来看，页岩油的产量对油价的影响是比较大的，如果一旦页岩油产量缩减，随着石油需求的提升，大概率油价会稳定在一个较高的位置。而从近年来页岩油并没有随着油价的提升相应扩产，2018-2019年美国石油日增产300万桶，而2024年美国能源署按78美元预测只能增长20万桶，为什么油价上升后反而产量没怎么提升，这种情况极有可能得出一个结论，页岩油的产量可能已经到顶，甚至要开始下滑。（具体可以看会计兄雪球文章，《美国页岩油作为世界最大边际产量对油价钝化意味着什么？》）

2. 巴菲特重仓购买西方石油

从上文的桶油净利润可以看到，在油价72美金的情况下，西方石油的桶油净利润为6美元，意味着如果油价低于65美金，西方石油就得亏损。而巴菲特最近两年持续加仓购买西方石油，持股比例已达29%。毫无疑问，购买西方石油的行为预示着巴菲特对于油价的长期发展趋势持乐观态度。他曾表示受制于产能难以增加，石油在未来会成为更加稀缺的投资能源。已故的芒格更是认为，石油会在未来200年成为稀缺资源。

同时，美联储即将到来的降息，也会对石油的价格抬升产生利好。

（三）汇率

汇率比较难分析，但个人认为，按现在的经济形势，以及对出口的依赖，人民币贬值概率大于升值概率。

六、估值分析

对于中海油的分析，使用三个不同模型来进行估值

（一）自由现金流模型

现假设中海油现在直接躺平，不求进取，那么每年只需要保持稳产型资本开支，我们按80元美金油价来计算的话，2024年净利润约为1600亿，折旧700亿，减去稳产型资本开支约700*0.75=525亿，那么每年的自由现金流就为1600+700-525=1775亿，意味着这些钱如果全部分红，对生产经营没任何影响。按自由现金流的十倍估算，市值为17750亿，现A股市值1.5万亿，港股市值1.1万亿港币，约1万亿人民币（港股有红利税约28%，大概折算A股约1.38万亿），自由现金流10倍的计算按现有的无风险收益率来看，个人认为偏属于保守计算（可用这个模型计算长江电力、中国神华等，基本都是15倍左右）。

以上估值是指不计入成长潜力的情况下，毕竟如果留存的收益能赚更多钱，不可能直接躺平。如果油价保持不变，按近三年年产量增长7-10%，平均按8%计算，三年后的自由现金流为1775*1.08*1.08*1.08=2236亿（实际利润增长的幅度会远大于产量增长），市值为22360亿元。较现有港股还有至少60-80%的空间。这些还不包含油价上涨、天然气业务发展等其他业务的贡献。

（二）PB-ROE模型

再用最近比较热门的PE-ROE模型进行分析，现中海油H分红率为43.8%，股息率大概在5.4，PB为1.41，ROE在21左右。按现价买入，不考虑分红税的情况下，年化收益率约为5.4+（1-0.438）*21=17.2。意味着如果未来PB不变，ROE不变的情况下，收益率会达到年化17.2%，但正常情况下，因为收益率比现有的市场收益中枢约7-10%高较多，所以PB将有较大的提升潜力，使其向收益中枢收敛，幅度大概也在60-80%左右。

（三）PE模型

很多人有说周期股不能按PE来算估值，我认为这个话只能对一半，其实每个公司都是周期股，只是强弱不同，区别只在于你对未来业绩的判断罢了。类似中远海控这种业绩变动极大的标的来讲，按PE估值确实不合理，但如果对未来业绩的稳定性、可持续性有一定的把握的话，为什么不能用PE估值？

按日常PE模型，不增长的企业大约按照8-10倍市盈率进行估值，按中海油未来三年7-10%的产量增长，之后3%左右的产量增长来计算，市盈率至少也要给到13倍以上，按现在H股7.5倍的PEttm来看，也是有60-80%的空间。

同时，观察现有国外同类型公司市盈率，比如西方石油等对比来看，市盈率基本也在13倍左右，比较合理。

七、风险

中海油的风险也是比较清楚的，就是油价和汇率，还有就是地缘风险，主要还是看油价和汇率，以上的分析都是建立在油价、汇率保持现有的基础上，但相关风险必须提醒，油价完全有可能出现大幅的波动。同时，短期的股价走势不可预测，完全有可能涨业绩不涨股价，一切投资都是对自己的选择负责。

来源：财先生123

高盛-甘李药业：通过欧洲药品管理局的现场GMP检查；目标价上调至人民币63元

甘李药业2024年5月29日宣布，公司在北京的工厂通过了欧洲药品管理局(EMA)的现场药品生产质量管理规范(GMP)检查。因此，我们认为甘李向欧盟市场推出胰岛素生物类似物的成功概率(PoS)上升，预计甘精胰岛素/门冬胰岛素/赖脯胰岛素的成功概率将分别从80%/75%/75%升至100%。我们认为，公司将联手商业伙伴山德士(Sandoz)，分别于2024年下半年/2025年上半年/2025年上半年在欧盟市场推出甘精胰岛素/门冬胰岛素/赖脯胰岛素生物类似物（根据公司指引）。鉴于公司未就赴美上市申请的进展发表进一步评论，我们维持了甘李美国业务的成功概率预测，即甘精胰岛素/门冬胰岛素/赖脯胰岛素仍分别为80%/75%/75%。

　　我们更新了模型以体现成功概率上升的推动，我们将12个月目标价格从人民币62元上调至63元。我们对于甘李药业的主要估值方法是部分加总法（参见2024年1月22日报告），在我们最新模型中，欧盟业务在公司目标价格隐含估值中占比5%。维持买入评级。

　　投资观点

　　甘李药业是中国胰岛素行业龙头之一。公司近期的增长动力主要为：1)向欧美市场出口胰岛素生物类似物；2)中国市场国产替代的继续推进。我们预计2022-25年公司收入年均复合增速将达36%。我们对甘李药业的评级为买入，因为我们看好其未来在国内外胰岛素市场的快速增长潜力。短期推动因素包括：1)美国FDA对公司胰岛素产品的审评意见；2)中国胰岛素集采接续政策的实施。

　　目标价格面临的风险和估值方法

　　我们的12个月目标价格为人民币63元，基于部分加总法计算：1)我们对公司的中国及新兴市场业务采用五年退出市盈率法进行估值，基于19.4倍的2024年预期市盈率；2)我们对公司的欧美业务采用两阶段贴现现金流法进行估值（假设贴现率为10%、永续增长率为2%）。主要风险：胰岛素类似物产品在美国上市进度慢于预期；胰岛素产品在美国放量速度慢于预期；GLP-1、下一代胰岛素等产品管线的研发进度慢于预期。

通富微电: 封装测试服务商重要标的

一、通富微电简介

公司前身为南通富士通微电子有限公司，通过从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，公司快速切入高端封测领域，2021年与AMD合作进一步扩大至bumping+CP+封测。2022年，公司在全球前十大封测企业中市占率增幅第一，营收规模排名首次进入全球四强。

产业经历丰富。公司实控人石明达先生为公司创始人，通过南通华达微电子集团股份有限公司间接持有通富微电7.94%的股份。

图2：公司股权架构

二、通富微电的业务、技术和客户分析

公司主要拥有6个厂区。其中南通崇川本部、南通通富、合肥通富、通富通科为公司原有业务以及扩产工厂，主要产品包括存储、汽车电子、显示驱动和功率半导体，客户有联发科MTK、集创北方、比亚迪等。苏州和马来西亚槟城是与AMD合作工厂。

公司和AMD合作紧密。公司是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的70-80%，同时23年AMD贡献了公司55%的收入。

图3：公司主要子公司情况

收入结构上，公司先进芯片和先进封装占比较高。公司先进封装收入占比超过75%，在国内厂商中占比较高。同时来自计算类芯片客户的收入达到2/3。

技术上，公司拥有完善的技术能力。包括Bumping、Chiplet、CoWoS、4/8层HBM封装等封装技术。

客户方面，公司跟海内外大厂均有合作，优秀的客户群帮助公司进行技术积累。1）AMD是GPU和CPU领域的第二大玩家，公司和AMD合作密切。2）由于公司有为AMD封装锐龙处理器和Radeon系列显卡等产品的经验，公司也有为国产消费级和服务器级产品提供封装代工的能力（H在SHJW）。3）MTK联发科过去长期是公司第二大客户。4）国产存储原厂也是公司客户。

图4：主要公司先进封装比例，资料来源：各家财报

图5：公司下游应用比例

图6：公司前五大客户情况

公司目前拥有九大封装系列，覆盖全领域：包括FCBGA&FCCSP、FO、HVP、WLCSP、SiP等。公司目前已经建成了融合2.5D、3D、MCM-Chiplet等先进封装技术的VISionS的先进封装平台及超大尺寸FCBGA研发平台；自建的2.5D/3D产线全线通线，1+4产品及4层/8层堆叠产品研发稳步推进；基于ChipLast工艺的Fan-out技术，实现5层RDL超大尺寸封装（65×65mm）；超大多芯片FCBGA MCM技术，实现最高13颗芯片集成及100×100mm以上超大封装，精准卡位高端封测，具备技术竞争优势。

图7：通富微电VISionS先进封装平台

图8：通富微电SiP封装

图9：通富微电WLCSP封装

三、通富微电业务预测

公司收入拆分主要从子公司的角度及逆行分析。公司半年报和年报中会披露主要子公司情况，国内子公司存在部分收入抵消的情况。其中各个工厂的主要产品情况如下：

苏州+槟城：AMD以及国内外XPU芯片的主要封装基地，预计未来两年仍将保持高增速，主要为AMD、MTK、国产客户等服务。

崇川：接近行业增速，以传统封装、模拟、功率为主

南通（苏通）&合肥&通科：预计增速较高，包括存储、消费电子、DDIC、功率产品。

其中国内几个子公司的收入和国内半导体行业的景气度高度相关，因此可以使用集成电路进出口的情况作为行业景气度指标，来判断公司国内厂的业务情况（考虑收入抵消）。

图10：通富微电国内自有工厂的收入情况

对于苏州和槟城厂，关键是AMD、MTK等大客户的情况。对于AMD，公司来自AMD的收入占AMD成本大约为13-16%。对于MTK，来自MTK的收入占MTK成本大约为1.5-2%。按照目前海外对于两家公司的预期，可以大致给出公司苏州和槟城的整体收入情况。同时考虑部分国产XPU芯片也在苏州进行封测，两家公司贡献的收入比例可能有所下降。

图11：通富微电来自大客户的收入情况

另外对于AI相关的产品，目前没有太多公开资料，但是我个人认为有如下几个可以从逻辑上推导的结论：1）目前英伟达、AMD等公司的CoWoS均在台积电代工，从供应链安全和商业竞争的逻辑上看，后续其他晶圆厂和封测厂也会投资CoWoS产能，客户也会出于供应安全的角度分散供应，特别是通富和AMD合作时间较久、后续大概率会承接一部分AMD的CoWoS的订单。2）HBM方面，政府已经公告了高带宽存储封装产能建设的环评文件，对应200万块的产能，参与HBM产业链基本上是确定的事情（环评文件见链接）。3）对于价值量，中短期内上述产品对于收入贡献有限，从数量级看，台积电针对GPU的CoWoS收费单价在数千人民币、假设通富微电能够做到数十万级别的产量、对应亿元级别的收入体量，HBM按照百元级别的价格和百万级别的产能、对应亿元级别的收入体量，两者相加对应未来2-3年数亿元到十几亿元的收入增加，由于通富微电目前收入体量在220-250亿元左右、对应5%左右的收入增量、弹性有限。

附录1：通富微电扩产环评文件链接

网页链接{《高带宽存储芯粒先进封装技术研发和产线建设项目环境影响报告表》(stpac.gov.cn)}

另外，公司公告将收购台湾京元电在大陆的测试厂京隆科技26%的股权，京元电将全部退出，将进一步提升公司的股权能力。从参股方看，除了通富外主要是地方的国资投资平台，预计后续会和通富微电开展经营和业务合作。在技术端，京隆拥有较强的先进测试能力，产品线涵盖Memory、Logic、Mixed-Signal、SOC、CIS /CCD、LCD Driver、RF /Wireless等产品，2022年9月启动全球半导体高阶测试封装项目，投资40亿元在苏州独墅湖科教创新区建置新厂，导入CMOS、传感器、高端系统级AI芯片、射频/无线芯片、车规自动驾驶芯片、5G基站芯片等高阶产品先进测试产品线，预计2024年投产，将进一步补全通富微电在测试端的短板。另外，该厂盈利情况较好，在财务上能够每年为通富带来1亿元的利润增厚。

四、公司的估值

PE估值：由于公司资产偏重，同时各家折旧政策存在差异，因此PE对于封测而言波动较大，同时很难横向统一比较。假设24年254亿元收入、12亿元利润（考虑折旧政策调整），25年285亿元收入、18亿元利润（考虑折旧和京隆股权收购），18-22倍PE对应的市值区间为320-400亿元。从历史PE看，市场基于通富微电的PE倍数是各家中最高的，猜测对于公司，由于绑定AMD，市场给予了一定的估值溢价。

图12：头部封测公司历史PE情况

PB估值：从历史PB看，海外的日月光和艾马克（安靠）的PB估值在1.5-2.5倍之间波动，公司24Q1末归属于母公司股东的权益为140亿元，对应范围210-350亿元。但考虑到各家杠杆率、折旧政策的不同，PB估值也存在一定的口径不统一的问题。公司也是EV/EBITDA中估值最高的。

EV/EBITDA估值：能够排除折旧率不统一的问题，按照10倍的倍数计算，对应市值在330-440亿元之间。

图13：头部封测公司历史EV/EBITDA情况

图14：通富微电EV/EBITDA估值结果

DCF估值：假设公司固定资产原值产生收入的比例为0.65-0.7左右，以及2027-2028年半导体仍有一次行业衰退，对应不同的假设得到的范围为300-500亿元。DCF模型假设较多，对于很多参数的敏感程度不同，参考意义有限。

图15：通富微电DCF估值结果

结论：各种方法的估值结果主要覆盖300-400亿元的范围。

当然，上述各种估值方法都依赖一定的假设，同时公司合理价值很难给出一个准确的答案、且随着时间和经营情况的变化而变化.

(亚江TH)

​东诚药业：绑定礼来AD药物的卖水人

东诚药业：绑定礼来AD药物的卖水人，类比NASH的福瑞股份 

【AD诊断大单品】 核心增量贡献：阿尔茨海默症诊断产品（Aβ+Tau蛋白检测）。随着AD药物上市，Aβ+tau蛋白的PET/CT筛查需求有望释放，东诚拥有全产品线。远期市场空间国内按1000万人次，每次检测收费1000元，假设东诚市占率80%（有礼来作为合作伙伴加持，世界巨头的市占率常常在50%以上），代工生产毛利率40%，乐观假设净利率20%，净利率16亿，25倍PE，增量市值达400亿。极端保守假设50%市占率，净利率15%，净利润7.5亿，15倍PE，增量市值112亿。

总结：从极端保守的视角，东诚药业是翻倍空间，从乐观视角，东诚药业是5倍股。

 A、【催化剂节奏】

 1、礼来宣布美国FDA将于6月10日召开会议，讨论其阿尔茨海默病抗体疗法donanemab用于治疗早期AD的上市申请。Donanemab在国内也已经NDA，东诚药业与礼来合作的配套诊断核药氟[18F]洛贝平（18F-AV45）已于2023年8月NDA，预计国内24年下半年获批上市。

 2、卫材治疗早期阿尔茨海默病的仑卡奈单抗已经在国内获批上市，6月开始销售。 3、司美格鲁肽AD适应症国内临床进行中（需要检测Aβ蛋白）。

 B、【前列腺癌核药诊断+治疗】 治疗性核药最强大单品：2022年诺华上市的核药Pluvicto（前列腺癌）2023年销售额9.8亿美金，预期峰值超过30亿美金，打开了核药天花板，东诚子公司蓝纳成产品线丰富，在全球开展临床，海外正在进行I期临床，国内诊断药物预计即将进入III期临床。预期销售峰值超过10亿元，3PS，估值30亿。 C、

【稀缺的核药全产业链龙头】 

1、产业逻辑：（1）“十四五”PET装机配置证较当前市场累计装机量翻倍，未来仍有较大空间，将拉动PET类诊断核药增长，且行业呈现双寡头垄断（东诚+同辐）；（2）治疗性核药打开空间，行业天花板再次明确提升；（3）海外&国内药企（如礼来、恒瑞）纷纷布局核药，行业有望加速发展； 

 2、公司逻辑：（1）公司拥有上游核素+核药CRO+药品研发+核药房生产全产业链布局，在研核药持续丰富、2024年将迎来实质性收获；（2）公司拥有国内一半以上的核药房布局、且优势持续加强（大多数核药需要在核药房里完成最后一步生产），竞争力极强，由于核药的特殊，其他厂家核药很大概率找公司合作。（3）顶级科学家陈小元领衔蓝纳成核药研发团队，产品创新程度高，在研管线有望海外授权，进入全球市场。 

 3、市值拆分：东诚药业短期空间可看230亿，中期看350亿，长期看500亿，建议重点关注！ 3.1、现有主业3亿利润，给30X对应90亿。 3.2、前列腺癌核药估值30亿，极保守。海外授权值得期待，白送的期权。 3.3、核心增量贡献：阿尔茨海默症诊断产品（Aβ+Tau蛋白检测）如上所述112~400亿。

达仁堂基本面分析

随着全球老龄化趋势的加剧，心脑血管疾病的发病率和患者数量不断上升，为心脑血管中药市场带来了巨大的发展空间。达仁堂，作为一家拥有500年历史的乐家老字号，专注于心脑血管中药的研发、生产和销售，凭借其深厚的中医药传统底蕴和现代科技创新能力，在市场中形成了独特的核心竞争力。下面我们将对达仁堂近10年的财务数据进行深入分析，并结合未来老龄化所带来的市场份额增长以及公司自身条件所带来的核心竞争力，对达仁堂的基本面进行一个全面评估。

近10年财务数据分析

营收与净利润

近10年来，达仁堂的营收和净利润均呈现出稳步增长的趋势。从营收方面来看，公司不断扩大产品线，加强市场推广，使得销售收入持续增长。同时，公司不断优化生产流程，降低生产成本，提高了盈利能力。净利润方面，达仁堂通过加强内部管理，提高运营效率，有效控制了成本，使得净利润率保持稳定增长。

毛利率与净利率

达仁堂的毛利率和净利率也呈现出稳步上升的趋势。这主要得益于公司不断优化产品结构，提高产品质量，以及加强供应链管理，降低了采购成本。同时，公司还通过技术创新和研发，推出了一系列具有竞争力的新产品，提高了产品的附加值和盈利能力。

研发投入

作为一家专注于心脑血管中药研发的企业，达仁堂高度重视研发投入。近10年来，公司不断加大研发投入力度，积极引进先进技术和设备，加强研发团队建设。这些投入不仅为公司带来了丰富的技术成果和知识产权，也为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

未来老龄化所带来的市场份额增长

随着全球老龄化趋势的加剧，心脑血管疾病的患者数量不断上升，为心脑血管中药市场带来了巨大的发展空间。据权威机构预测，未来30年内，全球心脑血管疾病患者数量将呈现出爆发式增长。在这个背景下，达仁堂凭借其在心脑血管中药领域的领先地位和核心竞争力，有望在未来市场中占据更大的份额。

达仁堂拥有多款针对心脑血管疾病的创新产品，如速效救心丸、通脉养心丸等，这些产品具有独特的中药配方和疗效优势，在市场上具有较高的知名度和美誉度。未来，随着患者数量的不断增加和市场需求的扩大，这些产品的销量有望持续增长。

达仁堂在市场推广和品牌建设方面也具有较强的实力。公司通过多种渠道和方式加强品牌推广和宣传，提高了品牌知名度和影响力。同时，公司还积极参与社会公益活动，树立了良好的企业形象和社会责任感。这些努力将有助于公司在未来市场中获得更多消费者的认可和信任。

自身条件所带来的核心竞争力

达仁堂在心脑血管中药领域的核心竞争力主要体现在以下几个方面：

深厚的中医药传统底蕴

作为一家拥有500年历史的乐家老字号，达仁堂秉承了中医药的精髓和传统文化，形成了独特的中药研发和生产体系。这使得公司在产品研发和生产过程中能够充分发挥中医药的优势和特点，提高产品的疗效和安全性。

强大的研发能力

达仁堂高度重视研发投入和技术创新，建立了完善的研发团队和研发体系。公司不断引进先进技术和设备，加强与国际先进企业和机构的合作与交流，推动了中药现代化和国际化的发展。这些努力使得公司在中药研发领域处于领先地位，能够不断推出具有竞争力的新产品。

广泛的市场覆盖和渠道优势

达仁堂在市场推广和渠道建设方面也具有较强的实力。公司通过多种渠道和方式加强品牌推广和宣传，提高了品牌知名度和影响力。同时，公司还拥有广泛的销售网络和渠道优势，能够覆盖更多的市场和客户群体。这些优势将有助于公司在未来市场中进一步扩大市场份额和影响力。

以速效救心丸为例，该产品是达仁堂的拳头产品之一，具有独特的中药配方和疗效优势。在市场推广方面，公司通过多种渠道和方式加强品牌宣传和推广，提高了产品的知名度和美誉度。同时，公司还积极参与社会公益活动，如支持胸痛中心建设等，进一步树立了良好的企业形象和社会责任感。这些努力使得速效救心丸在市场上获得了广泛的认可和信任，销量持续增长。

达仁堂凭借其在心脑血管中药领域的领先地位和核心竞争力，以及未来老龄化所带来的市场份额增长，有望在未来市场中实现更大的发展。同时，公司将继续加强研发投入和技术创新，提高产品质量和疗效水平；加强市场推广和品牌建设，提高品牌知名度和影响力；优化生产流程和供应链管理，提高运营效率和盈利能力。这些努力都将有助公司保持行业领先地位并实现可持续发展。

好股票、好公司的15个特征

1.高毛利率，至少大于40%，越高越好。
2.高净利率，至少10%，越高越好。
3.高总资产收益率，至少10%，越高越好。
4.高ROE，长期稳定在20%至30%之间，不要低于15%。
5.有息负债要少，最好没有。
6.现金流很强劲，现金流比利润大，越多越好。
7.成长性好，长期增长不低于15%。
8.成熟期的企业要有高分红。
9.公司的产品或服务有很强竞争力。
10.公司的企业文化必须是正面。
11.公司的值得信赖。
12.公司有强大的品牌力。
13.公司有良好的社会责任感。
14.公司的业务可持续发展的时间很长，最好是永远.
15.公司有很好的商业模式。

低空经济上下游产业链个股大全

低空经济概念股

1. 无人机整机制造商：
• 航天彩虹（002389.SZ）
• 中航无人机（688297.SH）
• 长鹰信质（002664.SZ）
• 赛为智能（300044.SZ）

2. 关键零部件供应商：
• 光韵达（300227.SZ）
• 雷科防务（002413.SZ）
• 星网宇达（002829.SZ）
• 莱斯信息（688631.SH）（低空经济概念龙头之一）
• 南方轴承（002553.SZ）

3. 低空服务与解决方案提供商：
• 纵横股份（688070.SH）
• 海特高新（002023.SZ）
• 炼石航空（000697.SZ）
• 岭南控股（000524.SZ）（参与低空旅游项目合作）
• ST西域（300859.SH）（投资设立无人驾驶航空器运营合资公司）

4. 氢能源及电池技术企业（可能涉及低空飞行器应用）：
• 亿华通-U（688339.SH）
• 雄韬股份（002733.SZ）
• 潍柴动力（000338.SZ）
• 四川九洲（000801.SZ）（低空经济概念龙头之一）

5. 其他可能关联公司：
• 立航科技（603261.SH）（主要业务涉及飞机地面保障设备等，可能间接受益于低空经济发展）
• 万丰奥威（002085.SZ）（低空经济概念活跃股之一）
• 川大智胜（002253.SZ）（低空经济概念活跃股之一）
• 中衡设计（603017.SH）（低空经济概念活跃股，曾出现连续涨停）
• 奥维通信（002231.SZ）（军工信息化概念，可能与低空经济交叉）

新增活跃股票代码：

• 深城交（301091.SZ）
• 苏交科（300284.SZ）
• 安达维尔（300719.SZ）
• 双一科技（300690.SZ）
• 中信海直（000099.SZ）
• 万丰奥威（002085.SZ）
• 中衡设计（603017.SH）
• 四川九洲（000801.SZ）
• 奥维通信（002231.SZ）
• 莱斯信息（688631.SH）
• 纵横股份（688070.SH）

（来自网络，仅供参考）

龙头战法到底怎么做？

龙头战法大家都懂，却很少有人说明白，今天一次性讲清楚，免得你今后又亏钱。

做短线大家都逐渐意识到要做龙头股，那么龙头股如何来的呢？简单一句话，就是从热点板块中选龙头焦点股票！

板块就是一些具有相同地域、行业、题材、概念的股票群。它们在走势上相接近，并相互影响。板块中某一只股一旦揭竿而起，就会产生羊群效应，整个板块的股票应声支援。这才是为什么选股一定要把握住板块这个概念的内在本质。没有板块效应的个股行情，要么一骑绝尘成妖，要么肯定独木难支，难成气候。热点也分为：短期热点、持续热点（主流热点）、真假热点、护盘热点。在实战操作中，我们以持续热点为首选对象，没有持续性，也就没有炒作价值。

寻找热点板块目的意义有三：

其一、从热点板块个股中寻找机会，介入领涨龙头股快速获利！

其二、一个热点板块形成后出现如火如荼的炒作，很可能会影响或引领另一密切相关板块迅速堀起形成另一个新热点板块。分析了解目前热点板块的炒作，一定程度上可判断下一热点板块在什么类别股票上形成。

其三、热点板块和领涨龙头股的表现对大市指数和市场人气有着深与浅影响程度。领涨龙头股是热点板块的灵魂，热点板块往往是影响和主导大盘方向的中坚力量。

通俗的说，热点板块的形成和延续可以影响市场人气的活跃交投，进一步可以影响大盘股指升跌的方向。通过对热点板块和领涨龙头股的分析，可分析未来市场的发展方向和升跌幅度。

以上是发现、认识、分析热点板块和领涨龙头股最基本意义！

总结而言：热点板块的个股涨幅一般都会大于其他个股的涨幅，大于同期大盘的涨势，从而推动了这一板块的持续上涨、持续赚钱。也持续吸引了市场的目光和更多大胆的投资者不断跟进，从而出现了个股走势图上的主升浪。

因此，买人热点板块刚刚启动时的龙头个股，是我们快速安全获利的有效方法.  (小群爱吃鱼  )

赛力斯的合理估值水平

在投资界，对一家公司的估值往往反映了市场对其未来发展潜力的预期。对于新能源智能汽车行业的公司而言，这种预期尤为重要。许多投资者在讨论到赛力斯的估值时，倾向于将其与理想汽车等新势力车企进行比较。然而，我个人持有不同的观点：赛力斯的估值应当高于普通新势力车企，因为其在智能驾驶技术方面展现出了卓越的实力和潜力。

首先，我们需要认识到，赛力斯不仅仅是一家新能源智能汽车制造商，它在智能驾驶领域的深耕使其更接近于高科技企业的定位。智驾水平的高低直接关系到车企在未来汽车市场中的竞争力，而赛力斯在这方面的表现无疑是领先的。这种技术上的领先优势，理应在估值上得到体现。

其次，当我们观察行业内的标杆企业特斯拉时，可以发现其估值倍数远高于一般的新势力车企。特斯拉（目前估值38倍，曾经60倍）不仅被看作是一家智能电动车企，更是一家综合性的高科技公司。市场对特斯拉的高估值接受度，反映了投资者对其技术创新和行业地位的认可。赛力斯虽然在规模和知名度上与特斯拉存在差距，但在智能驾驶技术方面的潜力和成就，却绝不逊色，这为其赢得了更高的估值空间。

再者，智能电动车与传统车企之间的差异不仅仅体现在产品上，更在于对未来出行方式的重新定义。智能电动车企通过不断的技术创新，正在引领着整个汽车行业的变革。因此，市场给予这类公司的估值通常包含了对其技术实力和未来成长性的高度认可。在这种情况下，赛力斯的估值不应受限于传统车企和新势力车企的框架内。

当然，所有的估值前提都建立在公司的基本面之上。赛力斯如果能够在今年二季度实现盈利，将是对其商业模式和盈利能力的有力证明。这样的财务表现将为公司赢得更多的市场信心，从而支撑起更高的估值水平。

综上所述，赛力斯的估值应当高于普通新势力车企，30倍的估值倍数在当前行业中并不过分，尤其是考虑到其在智能驾驶技术上的优势和潜在的成长性。然而，这一估值是否合理，还需要根据公司的实际业绩和市场环境来不断调整和验证。作为投资者，我们应保持关注，理性分析，以便做出明智的投资决策。小股民B

AI人工智能服务器细分行业及重点标的

一、人工智能与数字经济：

1、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；重点关注：锐捷网络；：东土科技、映翰通、三旺通信等；

2、光模块&光器件：中际旭创、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）、新易盛、博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子（新材料联合覆盖）、太辰光、剑桥科技、光迅科技；
3、低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通

4、光纤光缆：重点推荐：亨通光电、中天科技，：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）；

5、IDC&散热：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、紫光股份（计算机联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、光环新网。：英维克、高澜股份、申菱环境、海兰信（UDC）、数据港等；
6、云办公&云应用：重点推荐：亿联网络（混合办公,完善产品矩阵）；：星网锐捷、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯等；

7、通信+AIGC应用：关注：彩讯股份、梦网科技。
8、终端设备和仪器：威胜信息、必创科技（机械联合覆盖）等

二、6G与卫星互联网：

国防信息化建设加速，军工通信补短板；中国星网成立后，低轨卫星迎来加速发展阶段，：盛路通信、铖昌科技、上海瀚讯、海格通信、海能达、华测导航（计算机联合覆盖）、信科移动。

三、通信+新能源：
1、通信+海风：重点推荐—亨通光电、中天科技；
2、通信+储能/光伏：重点推荐—润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）；关注：英维克、意华股份等；
3、通信+智能汽车：关注：激光雷达（天孚通信、中际旭创、光库科技等）；模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）

关注：

服务器：烽火通信(长江计算)、神州数码、高新发展(华鲲振宇)、拓息

服务器操作系统：麒麟信安、中国软件、诚迈科技

上层软件生态应用：赛意信息、软通动力、捷顺科技、中国软件

望华资本：2024-2026年中国资本市场面临罕见的价值投资机会

中国资本市场未来3年（2024至2026）面临罕见的价值投资机会。

价值投资的基本逻辑就是：资本市场是疯狂的，当市场由于投资者普遍缺乏信心，导致市场股价与真实价值差距达至5折（也就是“5毛钱买一块钱的东西”）以上的时候，按照5折价格（5毛钱）买入，等待市场及人们恢复理性的时候，再按照原价（1块钱）或甚至高于原价卖出。

根据望华的测算，A股市场的大盘蓝筹，及不做假账的绩优白马股里面，有一些5折及6折买入的机会。需要指出的是，我们往往仅关注财务指标没有假账痕迹，及大股东与小股东利益一致，大股东、有动力及能力提升公司股价的，公司现金流及净利润均持续增长的公司。需要指出的是，这些财务真实、大股东支持股价提升、踏实肯干等条件，会删除不少看似符合5折指标的公司。

为什么要看3年，因为经济周期一般是7、8年，从谷底走出往往要3、4年，如果我们把2023年已算作从疫情谷底走出的1年，则大约还需要2、3年。当然，资本市场有时会提前反弹。

具体看龙年的投资机会，也主要在2024-2026业绩（净利润及现金流）展望可以持续稳定，并有增长的公司。

如上所述，我们认为的投资机会就是“价值投资者”对“企业”的矛盾组合机会。而不是很多A股投资者关注的是“谁来买”，“谁来接盘”的“投资者”对“接盘侠”的博弈思维。我们关注的是企业能否按照目前价格，例如，随着企业现金流及净利润的持续稳定增长，把企业价值对现金流之比从目前的7倍在几年内降到3.5倍并会进一步持续下降至1.75倍，或者市盈率从目前的10倍几年内降到5倍，并会进一步持续下降至2.5倍。

这也是我们说为什么要看3年。假设一个企业2023年的市盈率是10倍，净利润2024-2026每年增长25%，则其对应的2024、2025及2026年市盈率分别为8倍、6.4倍及5.1倍。

对于2024年的主要风险，投资人也需要留意，比如地区军事冲突及美国大选等地缘政治风险。如果这些风险出现，仍会短期压制中国市场估值的上涨。

今年可持续强风口：鸿蒙概念的相关个股

鸿蒙概念的相关个股：

    【4大鸿蒙共建单位】
九联开鸿(九联科技全资子公司)
鸿湖万联(软通动力子公司)
润开鸿(润和软件子公司)
深开鸿(深圳国资委)（优博讯合作）

    【24家鸿蒙生态使能单位】
九联科技(鸿蒙机器人)、洲明科技 (鸿蒙智慧杆)
锐明技术(鸿蒙智驾)、诚迈科技(鸿蒙PC系统)
卓易信息(鸿蒙固件)、创维数字(鸿蒙电视)
广和通(鸿蒙5.5G)、金溢科技(鸿蒙智慧交通)
新国都(鸿蒙支付)、证通电子(鸿蒙金融硬件)
新大陆(鸿蒙支付)、芯海科技(鸿蒙芯片)

    【华为鸿蒙的五个核心公司】
润和软件、软通动力、常山北明、拓息、诚迈科技

    【鸿蒙-系统开发】
代码贡献量排序:润和软件、汇顶科技、恒玄科技、九联科技、软通动力、拓息
商业开发:软通动力、常山北明、润和软件、证通电子、诚迈科技、中科创达

    【鸿蒙下游应用】
立达信【鸿蒙智慧大灯】
华立股份【鸿蒙智慧家居】
亚华电子【鸿蒙智慧病房】
麒盛科技【鸿蒙智慧床】
盛通股份【鸿蒙智能教育机器人】

智微智能【鸿蒙物联网硬件开发】

延华智能【鸿蒙智慧城市】

吉大正元【鸿蒙移动应用】

嘉环科技【鸿蒙物联网实训平台】

传智科技【鸿蒙教育】

思特奇【鸿蒙应用开发】

狄耐克【鸿蒙智慧医院】

深水海纳【鸿蒙污水处理】

智度股份【鸿蒙广告代理商】

 （文章来自网络）