皮海洲：新型浮动费率基金能否赢得投资者的青睐？

　　5月27日，基金市场迎来16只新型浮动费率基金发行。这16只浮动费率基金分别属于汇添富、广发、平安、南方、宏利、银华、博时、易方达、中欧、交银施罗德、东方红、富国、嘉实、天弘、华安以及华夏等16家基金公司旗下基金。据了解目前首批获批的新型浮动费率基金共有26只，剩余的10只浮动费率基金也将随后发行。

　　不能不佩服基金公司发行新基金的能力。今年5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》(下称《方案》)，提出建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，也即建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。

　　对于基金业的发展来说，这是一项很重要的改革。但或多或少有些出人意外的是，这项新的改革，也成了基金公司发行新基金的一个“噱头”。即以“浮动费率”的名义来发行新基金，基金公司的营销能力，不能不让人惊叹。或许在基金公司面前，任何举措都有可能成为基金业发展的机遇，成为新基金发行的由头。

　　不过，“浮动费率”对于基金投资者来说到底有多大的吸引力，这还有待于新基金的发行来验证。毕竟目前《方案》对基金管理费的改革其实并不彻底，只是在基金改革的路上迈出了第一步。目前的“浮动费率”改革还存在短板，并没有真正打破基金公司“旱涝保收”的格局。

　　首先，“浮动费率”改革仅限于新基金，仅限于新设立的主动管理权益类基金，因此，“浮动费率”改革只是对基金增量的改革，而老基金则不进行“浮动费率”改革。而截止去年末，我国证券市场公募基金的规模就达到了32.83万亿元，如此庞大规模的老基金，足够现有的基金公司躺赢，达到“旱涝保收”的目的。

　　因此，只是针对新基金进行的“浮动费率”改革对基金公司的利益影响不大。实际上，真要保护基金投资者的利益，首先就要保护现有的基金投资者利益，就要对老基金管理费的提取加以改革，将老基金管理费的提取与基金的业绩挂钩。相反，如果让老基金逍遥于改革之外，这显然是不利于保护原有基金投资者利益的。

　　其次，“浮动费率”本身也没有真正打破“早涝保收”的局面，只是将管理费的提取与业绩进行了某种程度上的挂钩。比如，基金的实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。可见，这里的“浮动费率”，只不过是给基金预备了不同业绩情况下的计提费率而已，基金可以根据业绩表现情况分别适用“升档费率”、“低档费率”、基准档费率。因此，不论基金业绩好坏，必有一档费率是适用于投资基金的。即便业绩再差，基金公司也还是可以计提一定的基金管理费，只不过是将管理费按低档费率来计提罢了。因此，基金公司“旱涝保收”的局面并没有因为“浮动费率”的实行而打破。

　　其三，“浮动费率”改革并没有改变基金公司对基金规模的追求。由于管理费的提取没有与业绩进行绝对的挂钩，而只是与业绩比较基准挂钩，而且不论业绩好坏都可以提取基金管理费，所以在这种情况下，基金规模的重要性丝毫不亚于基金业绩的重要性，而且在同等业绩的情况下，谁的基金规模大，谁能提取的基金管理费就越高。如此一来，基金规模的大小，仍然是基金公司最大的追求，而不是全力追求基金的业绩。

　　这也正是在《方案》出台的情况下，基金公司争相发行“浮动费率”基金的原因。只要能多发行一只基金，基金公司就可以多收取一笔管理费。这样的改革显然是不彻底的。基金管理费的提取与业绩挂钩，就是要与基金盈利的绝对金额挂钩，并把基金盈利的绝对金额作为管理费计划的基准，基金有盈利，才能计提管理费，基金没有盈利，就不能计提管理费。很显然，“浮动费率”改革远没有达到这个要求，并没有将基金的利益与基民的利益完全捆绑在一起。

　　　也正因如此，“浮动费率”改革与投资者期盼的基金管理费改革还存在一定的差距。因此，按目前这种“浮动费率”计提方法设置的新基金能否拨动投资者的心弦，受到投资者的青睐，显然还有待于市场来检验。情况到底如何，市场各方不妨拭目以待。

皮海洲：为打破基金公司“旱涝保收”格局支几招

　　打破基金公司“旱涝保收”格局，这是基民长期呼吁的一大呼声。因为基金公司“旱涝保收”，导致基金公司、基金经理与基民的利益长期分割，导致基民的利益长期受到损害。因此，打破基金公司“旱涝保收”的局面，让基金公司的利益与基民的利益紧密挂钩，这就成了基民们长期的呼声。

　　如今，基金公司“旱涝保收”的格局终于有望打破。今年5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》(下称《方案》)，该《方案》最大的亮点，就是建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制。《方案》提出，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。如持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。

　　《方案》的上述改革是在打破基金公司“旱涝保收”格局方面迈出的重要一步。通过这种改革，让业绩好的基金在提取管理费时可以适用更高的费率，也即“升档费率”；而业绩不好的基金，则只能适用“低档费率”。如此一来，基金业绩的好坏，决定了基金管理费计提的多少。基金业绩好时可以计提较多的管理费，而基金业绩差时，提取的管理费就会减少。

　　不过，就打破基金公司“旱涝保收”格局来说，《方案》的上述改革只是一个有益的尝试，并没有真正打破基金公司“旱涝保收”的格局。毕竟根据《方案》的改革，即便是基金投资的业绩很差，甚至亏损，仍然还是可以提取管理费的，只不过适用的管理费率相对较低，适用“低档费率”而已，基金公司仍然还是“旱涝保收”，或者是“旱涝有收”，只不过业绩欠佳时收取的管理费相对减少一些罢了。就此而论，基金公司收入报酬与投资者回报的绑定还是比较松弛的，捆绑得并不紧密。

　　
　　那么，该如何打破基金公司“旱涝保收”的格局呢？个人以为，在《方案》所进行的有益尝试的基础上，可以作出进一步的完善与改革。

　　其一，在《方案》所进行的改革的基础上，一定要拉开不同档次的费率水平。比如，规定基准档费率为1%，那么升档费率就可以提高到1.5%甚至2%的水平，让业绩好的公司可以提取更多的管理费。相反，对于业绩不好的公司，只能适用低档费率，比如规定低档费率不得超过0.5%。如此一来，业绩好与业绩差的基金公司，所提取的管理费还是存在很大差距的。

　　其二，对基金公司管理费计提的改革不限于新基金，同时也不限于主动管理权益类基金。实际上，老基金(指成立三年以上的基金，下同)以及货币基金、债券基金等都应一并纳入到基金改革中来，都应将基金公司收取的管理费与基金投资理财的收益挂钩，只有如此，才能更好保护广大基民的利益。

　　其三，对老基金的改革要有别于新基金。《方案》对新基金的改革，在基金公司收入与投资者回报的绑定上是相对松弛的，基金公司在业绩不佳的情况下也可以提取一定的基金管理费，这种做法在一定程度上有利于新基金的生存与发展，让新基金走过成长性。但作为老基金，就不应该继续采取这种“旱涝保收”的收费方式，而是要将基金管理费的收取与基金业绩绝对挂钩，投资基金赚钱了，基金公司才能提取管理费，投资基金如果没有赚钱，基金公司则不得提取管理费。这是真正将基金公司利益与基民利益捆绑在一起。

　　其四，在基金管理费的计提与基金业绩绝对挂钩的背景下，计提基金管理费的基数不是基金规模，而是基金业绩。基金有实实在在的投资收益，基金公司才能在投资收益的基础上计提基金管理费，如果基金没有投资收益，或者投资收益为负数，则基金公司就不能计提基金管理费。这是保护基民利益最有效的基金管理费计提方式，也是基金管理费制度改革所要达成的最终目标。

皮海洲：打破基金公司“旱涝保收”格局迈出重要的第一步

　　倍受市场关注的公募基金改革终于拉开序幕。5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》(下称《方案》)，从优化权益类基金收费模式、强化与投资者利益绑定、提升行业服务投资者能力等方面提出25条具体改革措施，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变。

　　
　　从《方案》的内容来看，这次公募基金改革的一个重要亮点，就是优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制。为此，《方案》提出，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。如持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。

　　
　　依据《方案》作出的上述规定，业绩好的投资基金，在计提管理费的时候，可以适用更高一些的费率(即升档费率)；而业绩差的投资基金，在计提管理费的时候，就只能适用低档费率。如此一来，业绩好的投资基金就可以提取更多的管理费，而业绩差的投资基金，提取的管理费也就相对较少。如此一来，基金公司提取的管理费也就与基金的业绩挂起钩来，与投资者的利益绑定在了一起。基金公司要想得到更多的管理费，就必须让基金的业绩好起来。也正因如此，基金公司“旱涝保收”的格局在一定程度上得以打破，至少业绩差的基金公司所能得到的管理费会受到很大的影响。

　　
　　将基金公司收入报酬与投资者回报绑定在一起，这是市场一直所呼吁的。所以《方案》的出台顺应了投资者的呼声。不过，从《方案》对绑定机制的设置来看，《方案》只是让基金公司在打破“旱涝保收”格局方面迈出了第一步，当然，这也是至关重要的第一步，毕竟只有迈出了第一步，才会有后来的第二步、第三步，所以第一步的重要性是不言而喻的。

　　
　　而从《方案》的内容来看，《方案》对基金公司收入报酬与投资者回报的绑定也确实只是在打破“旱涝保收”格局方面迈出了第一步，未来还会有第二步、第三步要走。毕竟《方案》给基金公司计提管理费还是留下了余地的。

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　　?其一，对投资基金业绩的考核并不是以绝对的业绩作为考核的基准，而是给出了一个“比较基准”，比如，以某个指数位作为基准，只要业绩跑赢了指数，不论投资盈亏，就都可以视同投资赚了。

　　
　　其二，即便是业绩输给了“比较基准”，或者说，即便是投资亏损了，也不意味着基金公司就不能提取基金管理费了。只不过是适用的管理费率是“低档费率”，基金公司可以提取的管理费要少一些罢了，并不是不能提取管理费。所以，即便是基金公司投资亏损，也不会“颗粒无收”。

　　
　　可见，《方案》虽然对基金公司的收入报酬与投资者回报进行了绑定，但这种绑定并不是很紧密，而是有些松动，仍然还是给基金公司留下了很大的“空子”或漏洞。所以为了切实保护投资者利益，让基金公司能够真正以投资者利益为重，以投资者为根本，基金公司收入报酬与投资者回报的绑定还需要更牢固。

　　
　　首先，对基金公司收入报酬与投资者回报进行的绑定不限于新设立的投资基金，也不限于主动管理权益类基金，原已成立的老基金，以及货币基金、债券基金等，都应该采取这种绑定的方式。

　　
　　其次，基金管理费的提取直接与基金投资的业绩挂钩。投资基金投资盈利了，基金公司可以计提管理费，基金投资没有盈利甚至亏钱了，则基金公司不能提取管理费。而且第二个年度基金管理费的提取，也需要首先弥补上年度或之前年度留下来的投资亏损，弥补亏损后利润还有盈余的，才能计提管理费。

　　
　　其三，基金管理费提取的基数确定为投资基金的盈利金额，而不是投资基金的规模。如此一来，基金公司就不会片面追求基金规模了，而是真正实现从“重规模”向“重回报”转变。倒逼基金公司不只是要“做大”，更要“做强”。

皮海洲：严格退市能否让A股更健康？

　　5月7日晚，*ST中程、*ST人乐、*ST恒立三家公司相继宣布收到交易所发布的《终止上市事先告知书》，如无意外情况出现，这几家公司或将挥别A股市场。

　　
　　刚刚结束的2024年上市公司年报披露季是退市新规实施后的首个年报季，退市新规的威力也在这首个年报季里得以显现。随着新修订的组合类财务退市指标正式“亮剑”，部分公司因此被实施退市风险警示(*ST)，还有多家*ST公司则将直接退市。*ST中程、*ST人乐、*ST恒立等公司就属于直接退市公司范畴。

　　
　　针对退市新规加大风险公司的出清力度，市场总体是持肯定态度的。毕竟一些劣质公司或垃圾公司加速出清，这是一个加速淘汰“劣币”的过程，是有利于净化A股市场投资环境的。所以，面对*ST中程、*ST人乐、*ST恒立三家公司同日收到交易所发来的《终止上市事先告知书》一事，有舆论发声称：严格退市让A股更健康。

　　
　　
　　严格退市真的能让A股更健康吗？对于这个问题，市场似乎并不难给出答案，而且这个答案还是肯定的。毕竟将A股市场中的垃圾公司清退出了市场，市场里自然就会少了些许的垃圾公司，市场就会因此变得干净一些，当然也会因此变得健康一些。可以说，严格退市是有利于让A股市场走向健康的。

　　
　　不过，有利于A股市场走向健康并不完全等同于让A股市场更健康。毕竟市场本身是动态的，而不是静态的。从静态来看，A股市场在清退了*ST中程、*ST人乐、*ST恒立三家公司之后，垃圾公司就会少三家，市场就会因此多几份健康。

　　
　　然而，从动态的角度来看，虽然市场清退了几家垃圾公司，但市场的垃圾公司数量未必会因此而减少。比如，随着新股发行，A股市场又增加了一定数量的新上市公司。而且每年新上市公司数量远远超出退市公司数量。如果新上市公司中掺杂着一定数量的垃圾公司或问题公司，那么，A股市场尽管清退了些许的垃圾公司，但A股市场垃圾公司的数量却不一定会因此而减少。

　　
　　所以，尽管严格退市有利于A股市场走向健康，但A股市场真要走向健康，在严格退市的同时，还要严把上市的“入口关“，要严审IPO，严把IPO公司的质量，不能让一些垃圾公司以及弄虚作假的问题公司混进市场。否则，即便A股市场严格退市标准，A股市场也不一定能走向健康，更谈不上让A股更健康。

　　
　　不仅如此，就严格退市让A股市场走向健康的话题而言，A股市场在退市环节还存在一个很大的软肋，那就是在退市环节对投资者的赔偿事宜还做得有欠缺。除了少数欺诈发行公司的退市给予了投资者赔偿外，大多数公司的退市并没有给予投资者赔偿，上市公司退市的损失只能由投资者来硬扛。不少企业的退市，都让投资者蒙受了不小的损失。这样的退市本身就与健康的标准存在一定的差距。

　　
　　因此，要让严格退市能让A股市场更加健康，就必须要解决好退市环节的投资者保护问题。虽然不是每家公司的退市都需要赔偿投资者损失，但不少公司的退市都涉及到大股东的掏空，涉及到上市公司董监高的渎职，涉及到董监高对上市公司利益的损害。这类公司的退市都应该赔偿投资者损失。只有在退市环节妥善地解决了投资者的赔偿问题，这样的退市才是健康的。也只有在此基础上的严格退市才能让A股市场更加健康。

皮海洲：稳定股市 既要稳住股市指数更要稳住股票价格

4月18日召开的国务院常务会议提出“要持续稳定股市”，这是去年12月会议与经济工作会议提出“稳住股市”与今年3月全国两会首次把“稳住股市”写进《政府工作报告》精神的延续。股市稳定发展，这是市场参与各方都希望看到的局面。所以，国常会提出“要持续稳定股市”，这其实也代表了整个市场共同的心声。但自从去年12月，两大会议提出“稳住股市”之后，如何看待“稳住股市”的问题，却也成了市场上存在争议的一个问题。有一种观点认为，“稳住股市”的标志就是指数稳定，指数稳定了，股市自然也就稳住了。

应该说，股市指数稳定确实是股市稳定的重要表现形式之一。但指数稳定并不是稳定股市的全部内容，稳定股市不只是要稳住股市的大盘指数，重要的还是要稳住绝大多数股票的价格。但当下的股市，稳定的是股市指数，而在指数稳定的背后，很多股票的价格却跌到了“9.24”之前，不少个股的股价甚至低于2600点时的位置。可以说，很多个股的股价是严重不稳定的。在股市指数稳定的背后，不少投资者因此蒙受了较大的投资损失。这种情况的出现 ，显然是不利于扩大投资者消费的。所以在国常会提出“要持续稳定股市”的背景下，股市有必要把稳定股价也纳入到稳定股市的范畴中来。

规范未盈利企业信息披露迈出重要一步

最近，证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》（以下简称“信披管理办法”），并将自2025年7月1日起施行。从信披管理办法修订的内容来看，对未盈利企业信息披露的规范是一个亮点，同时这也是对未盈利企业信息披露予以规范所迈出的重要一步。

根据信披管理办法第十六条规定，上市时未盈利且上市后仍未盈利的（上市公司），应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响。很显然，这是对未盈利企业信息披露提出的特有的要求，是未盈利企业信息披露的“专利”。

对未盈利企业信息披露予以规范，这是顺应市场发展需要所提出的新要求。毕竟最近几年，A股市场上诞生了一批未盈利但却成功IPO的上市公司，而且在未来的日子里，A股市场还会迎来未盈利企业的上市。而未盈利企业的上市，其投资风险远高于盈利企业上市的投资风险，所以，未盈利企业的信息披露不能简单地套用盈利企业的信息披露条款，对未盈利企业的信息披露必须有更严格的要求。因此，新修订的信披管理办法对未盈利企业的信息披露予以规范，这显然是很有必要的。

而且从信披管理办法对未盈利企业信息披露的规范来看，其最主要的要求，就是要求未盈利企业充分披露尚未盈利的成因，以其因此对有关方面的影响。这个信息披露当然是非常重要的，通过这样的信息披露，可以让投资者对未盈利企业尚未盈利的成因以及由此带来的影响有一个全面的了解，从而为投资者作出正确的投资决策提供依据。

不过，就对未盈利企业信息披露的规范来说，要求未盈利企业充分披露尚未盈利的成因，这只是规范未盈利企业信息披露工作所迈出的非常重要的一步，但并不是规范未盈利企业信息披露的全部内容。不过，因为有了如今这非常重要的第一步，这就可以让市场各方对未盈利企业信息披露工作的规范行为予以高度的重要，从而推动未盈利企业信息披露规范化的进程。实际上，在规范未盈利企业信息披露工作方面，至少还有两点是应该纳入其中的。

其一，未盈利企业在披露尚未盈利的成因时，应对企业下一步实现盈利的时间作出一个预判。当然，这个预判不能是胡说八道的胡判，需要有相对的精准度，比如，作出“两年之内实现盈利”、“三年之内实现盈利”的预判，但企业也必须在两年之内或三年之内实现盈利。有了这样的预判，投资者也就心中有数了，而不是像当下，未盈利企业的盈利时间遥遥无期，投资者持有这样的股票就像持有烫手山芋。如此一来，投资者又如何对这种未盈利企业充满信心呢？所以，在规范未盈利企业信息披露的事宜上，要求企业对下一步实现盈利的时间作出预判至关重要，此举有利于进一步增加未盈利企业的透明度，方便投资者作出正确的投资决策。

其二，作为对未盈利企业信息披露的一种规范，未盈利企业的控股股东、重要股东、董监高等，务必要作出承诺，承诺在公司未实现盈利之前，不会减持各自所持有的股份。这一条有必要作为规范未盈利企业信息披露的重要内容。毕竟在企业未盈利的情况下，未盈利企业的限售股股东们如果将各自所持有的股份减持套现的话，这就意味着这些限售股股东们将未盈利企业发展的巨大风险转嫁到了公众投资者的头上。因此，从保护投资者利益的角度，同时也是基于维护未盈利企业稳定发展的需要，未盈利企业的控股股东、重要股东、董监高等有必要作出这样的承诺，不在未盈利企业实现盈利之前减持各自所持有的股份。

皮海洲：汇金发挥类“平准基金”作用需要注意几个问题

　　最近，个别霸权国家发起的关税大战在全球范围内引起资本市场的急剧动荡，A股市场也深受其害。4月7日，上证指数暴跌245.43点，跌幅高达7.34%，沪深两市下跌个股多达5284只，其中，跌停及跌幅超过10%的股票超过4300家，创下A股市场的最惨纪录。

　　在这种暴跌行情中，汇金再显国家队英雄本色，当天再次大量增持ETF基金。汇金4月7日发布公告表示：汇金公司坚定看好中国资本市场发展，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。

　　随后汇金公司有关负责人就4月7日公告答记者问称，汇金公司一直是维护资本市场稳定的重要战略力量,是资本市场上的“国家队”,发挥着类“平准基金”作用。自2008年以来,汇金公司多次参与维护资本市场稳定工作,积极提升资本市场的内在稳定性。

　　汇金属于资本市场上的“国家队”，这是众所周知的事实。而且汇金一直都是维护资本市场稳定的重要力量，汇金增持一度被视为是资本市场救市的重要举措。不过，公开声称汇金发挥着类“平准基金”的作用，这似乎还是首次。虽然在民间，不少投资者早就将汇金与类“平准基金”相提并论，但由汇金公司的有关负责人亲口说出，这似乎还是前所未有的事情，这背后或许另有深意。

　　“平准基金”一直都是市场非常关心的一个话题。每逢股市遭遇重挫之时，市场在呼吁救市的时候，平准基金入市一直都是投资者期待的重要措施之一。尤其是2023年下半年以来，推出多项措施维护股市稳定，市场推出平准基金的呼声更加高涨。以至在去年9月24日一行一局一会“一把手”参加的国务院新闻办举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜重磅发声，表示“正在研究”平准基金的创设。今年2月，汇金又控股了中证金融，因此，汇金有关负责人如今的这番表态，是否意味着汇金从此真的就要承担起“平准基金”的功能了呢？或者说汇金从此就要发挥起类“平准基金”的作用呢？这显然是市场非常关心的一个问题。

　　实际上，自从今年2月汇金控股了中证金融之后，“平准基金”的功能就降落在了汇金的头上。要么就由汇金牵头，组建“平准基金”，要么就由汇金直接来履行“平准基金”的功能，发挥起类“平准基金”的作用。汇金有关负责人的表态表明，汇金选择了后者。

　　不过，在没有正式组建“平准基金”，而是由汇金直接发挥类“平准基金”作用情况下，个人以为，有这样几个问题是需要引起汇金的重视或加以解决的。

　　首先，汇金在发挥类“平准基金”作用时，其投资方法应有别于日常的投资方法。作为汇金的日常投资方法，不外乎就是增持五大行股票，购买ETF基金，这种投资方法虽然在日常的投资中，可以起到维稳的作用，但在汇金发挥类“平准基金”作用时，或者说，在股市遭遇重大利空袭击，出现指数大跌之时，汇金增持五大行股票、购买ETF基金的做法显然还是不足以起到维护股市稳定的效果的。像4月7日，虽然有汇金购买ETF基金来维护市场稳定之举，但上证指数仍然还是暴跌了245.43点，沪深两市有超过4300只股票跌停或跌幅超过10%。

　　实际上，在股市大跌或暴跌的时候，最重要的是要提振投资者的信心。此时要发挥起类“平准基金”的作用，就要充分展示出汇金的强大力量，所以汇金的出手就不能是局限于五大行股票，局限于ETF基金，而是要在一些重要个股上全线出击，扭转这些在市场上有着较大影响力个股的跌势，以此来增加广大投资者的持股信心。

　　其次，汇金在发挥类“平准基金”的作用时，手上需要有一笔规模巨大的救市基金，也即相当于是一只掌握在汇金手上的“平准基金”，这笔救市基金需要专款专用，而不是临时抱佛脚，向银行申请贷款要钱。实际上，汇金的手上如果有了这样一笔规模庞大的救市资金，在发挥类“平准基金”作用时，自然就更加胸有成竹，更能发挥出类“平准基金”的作用。

　　此外，汇金在发挥类“平准基金”的作用时，必须拥有一套完整的维稳方案与方法，而不是简单地增持五大行股票与购买ETF基金。实际上，在股市大跌、政策维稳的时候，一味地增持五大行股票与购买ETF基金，甚至会在投资者当中起到负面影响。毕竟汇金不在一些个股上出击，这就给了一些空头在这些个股上做空的勇气，从而继续动摇投资者持有这些股票的信心。因此，这就要求汇金在发挥类“平准基金”的作用时，要有一套完整的维稳方案与方法，能够大量买进众多上市公司的股票，从而更好地发挥出类“平准基金”的作用。

如何“稳住股市”？可以从四方面着手

　　在2024年12月召开的会上，“稳住股市”成了两大会议关于资本市场表述的最大亮点。两大会议就2025年的经济工作作出布署时，明确表示要稳住楼市股市，这是首次将股市提高到与楼市比肩的高度。

　　明确提出要“稳住股市”，这让股市吃了一颗“定心丸”。一方面首次将股市提高到与楼市比肩的高度，表明了对股市的高度重视，而且这种重视超过了A股市场历史上的任何时期。

　　另一方面这次对股市的重视与以往对股市的重视有着明显的不同。虽然以往也很重视股市，更多看重的是发挥股市的融资功能。而这一次重视的是股市本身的运行，是要“稳住股市”，而不是单纯地重视发挥股市的融资功能。因此，就重视股市的内容来看，“稳住股市”的提法是一个重大进步。

　　不仅如此，“稳住股市”的提法之所以能让股市吃下“定心丸”，原因还在于在“稳住股市”提法的背后，还会有相应的措施出台。毕竟A股市场还不太成熟，股市常常会出现一些动荡的走势，因此，要“稳住股市”就必须要有相应的对策。

　　为此，证监会从监管的角度提出了相应的措施。比如，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。

　　证监会提出的举措对于“稳住股市”确实具有一定的积极作用。但这些措施比较宏观，也比较抽象。在具体的实施过程中，还有必要将其具体化。正因如此，就如何“稳住股市”问题，笔者建议从四方面着手。尽管“稳住股市”还可以有其他的举措，但这四方面却是至关重要的。

　　首先是要切实提高上市公司质量，这是“稳住股市”的基础。实际上，提高上市公司质量已经是老生常谈的一个老话题，但之所以会老生常谈，是因为在提高上市公司质量方面，A股市场做得还很不够，所以这才使得这个话题一次次被提起，毕竟A股市场需要切实提高上市公司质量。

　　在这个问题上，一方面是要切实提高IPO公司的质量，不能将IPO公司的质量与提高上市公司质量分裂开来，IPO时，让一些问题公司上市，而IPO之后，又来谈论提高上市公司质量的话题。实际上，要提高上市公司质量，首先就要严把IPO公司质量关，只让好公司IPO上市。

　　另一方面是要严把上市公司并购重组的质量，鼓励上市公司开展有质量的并购重组。对于一些低质量的重组，甚至是劣质的重组，要严格予以禁止。对于低质量的、劣质的并购重组，要追究有关责任人的责任。

　　其次是规范股东的减持行为。既要从源头把关，严格控制IPO公司限售股的数量；又要规范已上市公司的股东减持行为，对股东的减持行为予以更多的约束。比如，股改后上市的公司，应对限售股进行缩股，比如，上市公司股价破发、破净、业绩变脸时，不仅控股股东不得减持，其他重要股东、原始股东同样不能减持。又比如，上市公司给予公众投资者的现金分红未超过融资金额的，公司原始股东、重要股东不得减持股份。通过规范股东的减持行为，减少股东减持对市场的冲击。

　　其三是限制或禁止做空，鼓励做多。比如，取消量化交易；在上证指数低于4000点时禁止融券做空；限制股指期货的空单仓位。又比如，在指数低于4000点时严格控制IPO数量；指数跌破3000点时，IPO自动暂停。再比如，将个股日涨幅的限制控制在20%，而将日跌幅的限制控制在5%等。

　　其四，建立平准基金，维护股市稳定发展。股市能不能稳住，能不能稳定发展，资金是最有说服力的。没有资金的参与，尤其是没有中流砥柱类资金的参与，要“稳住股市”显然是很困难的事情。但如果组建了平准基金，而且平准基金的规模足够大，比如初期规模不低于10万亿，这是能够为“稳住股市”起到中流砥柱的作用，平准基金因此成为中国股市的定海神针。

打通中长期资金入市卡点堵点任重道远

　　打通中长期资金入市的卡点堵点，这是近年来谈论得较多的一个话题。2024年年底召开的经济工作会议进一步强调，要深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。
　　今年年初，证监会在部署2025年的重点工作时也明确提到，要以深化投融资综合改革为牵引，进一步打通中长期资金入市卡点堵点，协同推动各类中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例，深化公募基金改革。
　　之所以一再强调要打通中长期资金入市卡点堵点，究其原因在于，资本市场的运转离不开资金的参与。股市要上涨，提出要稳住股市，都需要有资金的支持，尤其是需要中长期资金的支持。因此，必须要打通中长期资金入市的卡点堵点，让更多的中长期资金进入股市。
　　从春节前金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局等六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》来看，为打通中长期资金入市卡点堵点确实做了不少工作。其中最重要的一条就是建立长周期考核机制，不论是保险资金还是社保基金，或是基本养老保险基金以及企（职）业年金，都将实行三年以上的长周期考核。
　　建立长周期考核机制，实行三年以上的长周期考核，确实解决了保险资金、社保基金、基本养老金以及企（职）业年金中长期入市的一个卡点堵点问题，对于推动中长期资金入市具有积极意义。不过，对于中长期资金入市来说，卡点堵点显然不止这一个，实际上还有不少的卡点堵点有待打通。就打通中长期资金入市卡点堵点这项工作来说，无疑是任重而道远。
　　实际上，中长期资金入市，有一个至关重要的卡点堵点就在于A股市场牛短熊长，导致股市缺少赚钱效应。了解中国股市的投资者都知道，A股市场的牛市总是很短，而熊市却非常漫长。所以在这样的市场里，投资者赚钱并不容易，相反大多数投资者常年处于亏损状态。这样的市场显然不利于树立投资者信心，尤其不利于树立长期投资信心。
　　就保险资金、社保基金、基本养老金以及企（职）业年金这些中长期资金来说，市场对其并不陌生，而且管理部门也给予了这些资金较高的入市比例。比如，社保基金投资股票的比例最高可达40%，保险资金投资股票的比例最高可达45%。但在实际投资过程中，这些资金投资A股的比例基本上就在10%左右，基本上都控制在15%以内。

　　这些资金为什么不将更多的资金投向股市，归根到底还是股市缺少赚钱效应。如果股市具备赚钱效应，这些资金自然就会提高入市的比例，哪里还需要反复来“推动”呢？而且只要能赚钱，考核周期是一年还是三年，也就不那么令人关注了。

　　不仅如此，中长期资金入市还有一个重要的卡点堵点，就是上市公司整体质量不高，优质上市公司数量太少。虽然目前A股上市公司数量达到5300多家，但其中绝大多数公司质量都是比较平庸的，不少上市公司的质量还比较低劣。真正值得投资者放心投资的优质公司较少。中长期资金入市当然不是为了炒题材、炒概念，而是要投资那些真正值得投资的优质公司，也就是优质的白马蓝筹股。但这种优质的白马蓝筹股无疑是股市里的稀缺资源。正是由于这种优质公司数量有限，所以中长期资金入市也就受到了限制。一旦资金大量入市，就会将少数优质公司的股价炒到很高的位置，进而增加中长期资金进行中长期投资的风险。因此，要解决这一卡点堵点，就需要大幅提高上市公司的质量，这显然不是一朝一夕就能办到的。

　　此外，中长期资金入市还有一个非常重要的卡点堵点，就是股市缺少“定海神针”。A股市场波动性大，尤其是容易向下波动，导致股价大跌，让持股者蒙受投资损失。这显然是影响中长期资金入市的又一重要原因。毕竟面对这种波动，中长期投资者往往就会成为套牢者，要承担或多或少的投资损失。

　　如何解决这个问题，很多投资者把希望寄托于中长期资金入市。但中长期资金本身也是要追求利润的，并不是无私奉献。面对利空来袭，面对股价走弱，这些资金也会减仓，甚至在某些个股上清仓，而中长期资金的这种减仓或清仓行为，又会加剧市场的下跌。

　　因此，要维持股市的稳定，减少不必要的波动，股市需要有“定海神针”来稳住大盘，而这个“定海神针”就是平准基金，能够在关键时刻挺身而出。有了这样的“定海神针”，中长期资金也就吃下了“定心丸”，可以助力股市稳定，成为维护股市稳定的一股重要力量。所以要打通中长期资金入市的卡点堵点，成立平准基金也是不可或缺的一环。

提高上市公司质量需要提防三大误区

　　提高上市公司质量是近年来强调得比较多的一个话题。在1月13日证监会召开的2025年系统工作会议上，提高上市公司质量仍然是谈论的一个重点。

　　
　　比如在总结2024年工作时，其中的一项总结就是“持续推动提升上市公司质量和投资价值”。在这项总结里，证监会强调“会同地方政府全年走访1622家上市公司。多措并举活跃并购重组市场，披露并购重组交易2131单。上市公司实施分红2.4万亿元、回购1476亿元，均创历史新高”。

　　
　　而在安排2025年的重点工作时，其中一项工作就是“注重固本强基，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。”在该项工作的内容里就提到：全面落地上市公司市值管理指引，加大上市公司分红、回购激励约束。进一步发挥好资本市场并购重组主渠道作用，尽快完善“并购六条”配套机制。

　　
　　可见，不论是对2024年工作的总结，还是对2025年重点工作的安排，证监会都是非常重视提高上市公司质量这项工作的。而在这项工作中，又非常重视并购重组、现金分红与回购等措施。

　　
　　就提高上市公司质量来说，确实离不开上市公司的并购重组，实际上，并购重组是改善上市公司质量的最快捷的方式。而现金分红也是衡量上市公司质量优劣的一个重要指标。所以在提高上市公司质量的问题上，重视并购重组以及现金分红也是理所当然的。

      不过，尽管的决定是非常正确的，但在实际执行的过程中，在提高上市公司质量的问题上，还应需要防止三大误区，避免在提高上市公司质量的问题上走弯路，避免好心办坏事，以便把提高上市公司质量切切实实地落到实处。

　　
　　第一个误区，重视并购重组的数量而忽视了并购重组的质量。并购重组对于提高上市公司质量有着积极的作用，所以近年来非常重视并购重组工作，为此，还出台了“并购六条”。上市公司也是闻风而动，积极实施并购重组，比如，2024年A股上市公司披露并购重组交易2131单。

　　
　　但在并购重组这件事情上，现实中明显存在一个误区，那就是忽视了并购重组的质量。实际上，并购重组是一把双刃剑，用得好可以提高上市公司质量，用得不好就会成为拖累上市公司质量的因素，甚至成为一种利益输送的工具。区别二者的就是并购重组的质量。实际上，在上市公司的并购重组案例中，很多并购重组的质量都是很低劣的，以至并购重组成了向大股东及关联方进行利益输送的一种手段。这样的并购重组不仅不能提高上市公司质量，反而是给上市公司的发展增加累赘。所以，对于上市公司并购重组，不仅要关注并购重组的数量，更要关注并购重组的质量，要提倡有质量的、甚至是高质量的并购重组，
　　
　　第二个误区，把现金分红当成了提高上市公司质量的手段，误以为上市公司现金分红越多，就越能提高上市公司质量。实际上，现金分红对于提高上市公司质量并没有任何的推进作用，上市公司的质量并不会因为现金分红而提高，也不会因为不进行现金分红而下降。但现金分红在一定程度上可以作为衡量上市公司质量优劣的一个重要指标。一个好的公司显然是可以进行现金分红的，甚至坚持长期分红的；相反一个质量很差的公司是不可能长期分红的。所以在现金分红与提高上市公司质量的关系上，不能本末倒置，以为进行现金分红就可以提高上市公司质量了，实际上只有不断提高上市公司质量，才能保证上市公司长期进行现金分红。

　　
　　第三个误区，就是忽视IPO公司的质量。提高上市公司质量，在把好“入口关”的环节就是要提高IPO公司的质量，让业绩优秀的好公司加入到A股的大家庭里来。但在现实中，在服务实体经济的名义下，一些业绩平庸的公司也都流入到A股市场里来了。这对于提高上市公司质量只能起到拖累的作用。所以，就提高上市公司质量来说，也必须重视IPO公司的质量。不能一边强调要提高上市公司质量，一边却让一些低质量的IPO公司混进A股市场。如果忽视了IPO公司的质量，这是不利于提高上市公司整体质量的。

皮海洲：把严打编造传播股市谣言行为落到实处

　　这一次，证监会对待股市谣言的态度是值得肯定的。

　　1月2日是2025年股市的第一个交易日。对于新年首个交易日的股市行情，市场充满了期待。尤其是经过了2024年最后一个交易日的“关门黑”之后，投资者尤为盼望2025年首个交易日能够“开门红”，能够一举收复2024年最后一个交易日的失地。

　　但2025年首个交易日的股市行情较之于2024年最后一个交易日的行情更加让人失望，股市不仅没有如投资者期盼的那样收复2024年最后一个交易日的失地，而且首个交易日的跌幅比2024年最后一个交易日的跌幅还大。2024年最后一个交易日，上证指数下跌55.57点，跌幅1.63%；而2025年首个交易日，上证指数大跌89.20点(盘中最多下跌了109点)，跌幅2.66%，这根大阴线相当于在2025年的第一天，股市给了投资者当头一棒。

　　造成这种恶劣走势的因素当然是多方面的，但市场传闻无疑成了1月2日行情下跌的推动力量。当天，有市场传言称，监管部门指导上市公司15日之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金。

　　针对上述传闻，2日晚，证监会新闻发言人王利作出紧急回应。王利答记者问回应称，这些信息都是谣言。我会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。

　　谣言祸害股市，这种事情在A股市场较为常见，常常会有这类的事情发生。这一次，证监会对待股市谣言的态度是值得肯定的。一方面是作出紧急回应，另一方面是“已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为”，希望后续的监管举措能够配得上证监会的这次紧急出手。

　　这一次证监会对股市谣言的紧急回应与紧急出手，或许与1月2日的股市大跌有关，毕竟当天大跌的影响对市场来说相当恶劣，所以这才引起了各方面的高度重视。希望这一次证监会对股市谣言的紧急出手包括下一步的监管举措能成为打击股市谣言的典范，真正体现出对编造传播股市谣言行为的严打。毕竟谣言在股市里太盛行了，它甚至成了某些别有用心之辈操纵市场的一种手段。所以，证监会严打编造传播股市谣言行为很有必要，有必要将这种严打行为落到实处。

　　首先是对于股市里传播的谣言，监管部门有必要切实履行监管之责。正如这一次对于股市谣言的态度，证监会在作出紧急回应的同时，还及时采取监管行动，即“已布置依法追查消息来源”，绝不能让股市谣言为害股市后，还逍遥法外。

　　实际上，在以往的A股市场，不少谣言是没有受到追究的，这就导致了谣言在A股市场的流行。虽然也有谣言受到问责的案例，但受到追责的毕竟只是少数，这就导致了某些造谣者心存侥幸。所以，对于股市谣言，监管部门有必要切实履行监管之责。比如，对于1月2日的股市谣言，既然证监会发言人表示“已布置依法追查消息来源”，那么就需要将此落到实处，有执法人员确实在“依法追查消息来源”。

　　其次是要依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为。也即是要对造谣者严厉打击，从重追责。毕竟从《证券法》的角度来看，不论是打击虚假信息，还是打击操纵市场行为等，在处罚力度上，《证券法》都给了执法者较大的执法空间。比如，罚款通常都是“一倍以上十倍以下”，因此，在严厉打击，从重追责的情况下，处罚应尽量向上限看齐。只有如此，才能起到震慑违法犯罪者的作用。

　　此外，是要做到有谣言就有监管，不能让任何为害股市的谣言逃避监管部门的监管，逃避法律的惩罚。股市里各种各样的谣言有很多，要让每一则谣言都受到追责，这个难度很大。但对于给市场，包括给个股股价带来实质性影响的谣言，则有必要进行追责，而不能让造谣者逍遥法外。对于这种给市场或个股带来实质性影响的谣言，要做到有谣言就有监管，从而对造谣者起到震慑作用，让造谣者不敢造谣。

皮海洲：“稳住股市”给明年的A股市场吃了定心丸

　　从12月9日到12月12日，相继召开了政治局会议与经济工作会议。两大会议的内容紧密衔接，其中，政治局会议为经济工作会议定调，经济工作会议将政治局会议的精神加以落实。而今年12月份召开的两大会议，更是为明年的经济工作指明了方向。同时对于中国股市来说，也是吃下了一颗“定心丸”。

　　A股市场之所以吃下“定心丸”，是因为两大会议明确提出要“稳住股市”，这一点对于A股市场来说至关重要。毕竟A股市场是一个动荡不安的市场，虽然上涨乏力，但下跌却是一件很容易的事情。以至十几年过去了，A股还在3000点附近徘徊。今年年初，上证指数还一度跌到了2635点的低位，广大投资者损失惨重。所以让A股保持稳定，并形成稳中有升的局面，这是广大中小投资者共同的心愿。因此，两大会议提出“稳住股市”，这显然是抓住了股市的牛鼻子，同时也让A股市场吃下了“定心丸”。

　　如何“稳住股市”？两大会议从宏观层面提出了指导性的意见。比如政治局会议提出实施更加积极有为的宏观政策，这就包括实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。而经济工作会议更是将更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策加以分解。

　　比如，在实施更加积极的财政政策方面，经济工作会议提出要提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。

　　而就实施适度宽松的货币政策而言，要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　在这里，经济工作会议再次提到了“创新金融工具，维护金融市场稳定”，这不禁让人们联想起今年10月，央行创设了证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项新的政策工具支持股市稳定发展一事，市场对类似的金融工具创设充满期待，这显然也是有利于“稳住股市”的。

　　当然，对于“稳住股市”，证监会也从监管的层面提出了相应的措施。证监会表示要提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。

　　总之，对于“稳住股市”的说法绝对不是一句空话，是有相应的措施与对策的，同时也是值得投资者信赖的。实际上，正是因为有了“稳住股市”的定调与安排，所以A股市场尽管经历了2024年“9.24”行情的上涨，但2025年的股市理应不会让投资者坐过山车，又将指数跌回到2600点的位置去，这一点投资者是可以放心的。

　　当然，“稳住股市”所要稳住的是股市的大盘，并不是每一只个股。所以，尽管“稳住股市”会稳住股市大盘不会一路下跌，但个股的投资风险还是存在的。比如基本面不佳的个股，股价炒高的个股，股票价格都有可能下跌，尤其是基本面不佳的个股，甚至不排除股价创历史新低的可能。而且“稳住股市”也不排除大盘指数的回调走势，所以对于“稳住股市”，投资者需要有正确的理解，正确对待“稳住股市”的大背景下，可能出现的股票下跌的投资风险。

皮海洲：“玄学炒股”无厘头 炒作“蛇”概念当心被“蛇”咬

　　近期的A股总体处于盘整状态，但个股炒作却是精彩纷呈，市场表现活跃，各种无厘头炒作风起云涌，包括“玄学炒股”之风渐起。

　　先是“东方”概念受到炒作，股票名称中带有“东方”的股票受到市场的追捧。随后名称中带“东南西北中”或“数字”的股票集体异动，呈现大面积飘红场景。之后，又是海南概念股受到全线炒作，甚至连同“韩国概念股”也出现一字板涨停。而最新的“玄学”炒作就是炒“蛇”，炒作蛇年概念。虽然在A股市场“蛇”字辈寥寥无几，唯一带“蛇”字的仅有招商蛇口一家，但这仍然不妨碍蛇年概念股的形成。

　　就蛇年概念股的组成来说，堪称千奇百怪。比如，“蛇”字不够，“龙”、“蟒”来凑。如川发龙蟒就是蛇年概念的重要成员。毕竟“蛇”是小龙，所以蛇年概念股的炒作，就把“龙”、“蟒”拿来炒作一番，同类的还有龙柏集团股票。

　　又比如，蛇年概念股的主力成员桂发祥，因为主营麻花似蛇形，所以成了蛇年概念股的成员。漳州发展则是因为漳州称为“蛇城”，产蛇，所以作为漳州企业的漳州发展也就纳入了蛇年概念股。宝塔实业源于宝塔镇蛇妖，雷峰塔下白娘子的传说；葫芦娃则因为动画片《金刚葫芦娃》出圈；峨眉山A蹭上“峨眉山是普贤菩萨的道场”一说，而普贤菩萨被视作生肖属蛇之人的守护神。博士眼镜和眼镜蛇联想有关，光线传媒因制作有关白蛇电影而蹭概念，中威电子、曼卡龙、赛伦生物等因为公司生产的产品或是业务与蛇有所关联。

　　更离谱的是，在蛇年概念股的炒作中，有的公司董事长生肖属蛇，相关公司股票在炒“蛇”热中也受到市场的连带炒作。据同花顺数据不完全统计，在12月2日的涨停股中，不少公司董事长属蛇，而在整个A股市场上有超过450家公司的董事长属蛇，这些个股在12月2日平均涨幅超过2%，上涨公司数量占比超过八成，其中有20家公司涨停。

　　可见，蛇年概念股的组成可谓是五花八门。市场对蛇年概念股的“玄学”炒作纯粹就是一种投机炒作。这种炒作不仅脱离了上市公司业绩因素的支撑，而且也没有任何利好作为炒作的借口，同时也与公司的成长性与未来发展前景无关，甚至比许多概念股的炒作风险还要大。比如，近日对海南概念股的炒作多少还能找到一些利好作为炒作的理由，但蛇年概念股的炒作却是赤裸裸的一种炒作。而这种炒作的风险是很大的。投资者参与这种炒作需要提防遭到“蛇”咬。

　　虽然不排除蛇年概念股在未来的日子里还有遭到市场炒作的可能，但参加市场炒“蛇”而被“蛇”咬的事情却是在市场上上演。比如，蛇年概念的领涨股桂发祥，12月5日直接跌停，到收盘还有25万手的封单；漳州发展同样遭遇跌停的命运，到收盘仍有86.5万手的封单压盘。葫芦娃同样也是遭遇跌停，到收盘还有16.88万手的封单。前一个交易日买进这些蛇年概念股龙头股票的投资者，显然被“蛇”咬了一口，给了这些投资者一个教训。

　　如何看待市场对蛇年概念股的炒作？本人的观点是，既然包容，也要监管。之所以要包容，是因为这种炒作对于活跃市场人气还是有一定的积极作用的。更何况，存在即合理，只要是市场行为，就没有必要将其一棍子打死。

　　当然对于这种“玄学”炒作行为更需要监管。一方面是相关的上市公司要做好相关的信息披露工作，要提醒投资者注意炒作的市场风险。另一方面是要加强对证券分析师的监管，严防证券分析师为这种“玄学”炒作行为摇旗呐喊，为市场的这种无厘头炒作加油助威。三是要加强对操纵市场行为的监管，发现在这种“玄学”炒作中存在操纵市场行为的，应及时采取相应的监管措施。

　　而作为投资者来说，对于这种“玄学”炒作，关键在于防范风险。一是可以在控制风险的情况下，适量参与，毕竟抓对炒作节奏，可以获得一定的炒作收益；二是远离这种“玄学”炒作，毕竟这是一种纯粹的投机炒作行为，其炒作的风险很大，投资者可以直接远离这种炒作，以规避这种炒作可能带来的市场风险。

皮海洲：5700亿元居民存款搬家到股市说明了什么？

　　近日，居民存款“搬家”一事在市场上受到关注。央行最新数据显示，今年前10个月，住户存款增加11.28万亿元。而此前数据显示，今年前9个月，住户存款增加了11.85万亿元。这意味着，仅10月，住户存款大幅下降了5700亿元。

　　居民存款在10月份一个月内就大幅下降了5700亿元，这无疑是一个让国人非常关注的现象。那么，居民存款搬去了哪里呢？根据分析，这5700亿元居民存款搬到股市的可能性最大，并且购买股票、基金或为这些资金的主要去向。

　　可以佐证的是，根据央行公开的数据显示，今年前十个月非银行业金融机构存款增加了5.58万亿元。而今年前九个月，非银行金融机构存款增加金额为4.5万亿元，意味着仅10月份，非银行金融机构存款增加了1.08万亿元。这里的非银行金融机构，主要包括信托公司、租赁公司、保险公司、投资银行、证券公司等。由于股票的交易都是通过证券公司来进行的，这就意味着居民搬家的存款主要还是流向了以证券公司为主的非银行业金融机构，也即是流向了股票市场。

　　实际上，10月份A股市场高企的成交金额也是一个证明。根据统计，今年10月A股市场合计成交额达36.26万亿元，创月度历史新高，远高于9月的15.14万亿元。10月A股日均成交额为2.01万亿元，其中8日成交额达3.48万亿元，创单日新高。10月份的成交金额创出历史新高，这显然是场外资金大量流入的结果。这其中就包括了居民搬家的存款金额。

　　那么，居民存款搬家到股市说明了什么？个人以为，它至少说明了两个方面的问题。一方面是银行存款的吸引力在下降。事实也确实如此，毕竟目前居民存款的利率越来越低，今年10月18日，以六大国有银行为代表的国内主要银行又再次对存款挂牌利率进行了下调，调整后的整存整取挂牌利率为：3个月期0.80%、6个月期1.00%、1年期1.10%、2年期1.20%、3年期1.50%、5年期1.55%。同时，活期存款利率、通知存款(1天期和7天期)利率也进行了下调。如此低的存款利率，对居民存款的吸引力也同步降低。

　　另一方面是近期股市的活跃，让股市对居民的吸引力有了很大的增加。毕竟“9.24”以来，股市表现出了较好的赚钱效应，整个10月份股市的交投都很活跃。所以，很多居民就选择了存款搬家。这些存款搬家的居民，有的本来就是股市里的投资者，面对活跃的股市行情，他们选择了加大投入；有的则是新股民，面对股市的财富效应，他们也选择了进入股市。居民存款搬家也因此而出现。

　　应该说，居民存款搬家进入股市这是一件好事。毕竟近年来，乃至一直都在强调要活跃资本市场、提振投资者信心 。为此，从各方面努力，出台了不少措施，央行甚至亲自出场，创设新的政策工具，促进资本市场的健康发展。正是在这种背景下，居民存款搬家到股市，这不仅增加了股市的资金来源，同时也有利于活跃资本市场，为提振投资者信心起到积极作用。因此，居民存款搬家进入股市有利于支持股市的发展。

　　当然，居民存款搬家进入股市，也有利于培养当事人的理财意识。在银行存款进入低利率时代，居民将资金存入银行已不再是一个理想的选择，尤其是不应该将全部的家庭资金都存入银行。居民需要有必要的理财意识，将一部分的家庭资金用于投资理财，尽可能获得高于银行存款利率的收益。因此，居民存款搬家进股市，是有关居民投资理财意识增强的表现，这是值得肯定的。当然，仅有这种投资理财的意识是不够的，有关居民还有必要提高自己的理财能力。只有拥有了必要的理财能力，居民存款搬家进入股市才能达到获得投资收益的目的。所以，对于居民存款搬家进入股市，不应该是一种盲目的行动，有关当事人同样需要做到不打无准备之仗。

“IPO常态化”不是新股高速发行的代名词

　　最近在证监会主持召开的进一步全面深化资本市场改革专题座谈会上，“IPO常态化”的话题再度被提起。证监会主席吴清表示，统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化，积极培育耐心资本，大力引导中长期资金入市。

　　吴清主席的表态，让市场敏感地联想起新股高速发行的那些事情。通过盘点去年“8.27新政”以来这一年多来的新股发行节奏，人们突然发现，在不知不觉中，目前的IPO节奏已经明显提速。

　　为活跃资本市场，提振投资者信心，去年“827新政”发布，IPO节奏明显放缓，新股发行进入慢节奏阶段。不过，今年8月以来，IPO的相关数据均呈加速态势；尤其是9月24日股市回升以来，提速明显。

　　以新上市企业为例，截至10月31日，8月以来共29家，9月24日以来共14家，而今年2~7月共计36家。IPO注册数据方面，8月以来共18家，9月24日以来10家，今年2~7月仅8家。

　　与IPO提速相呼应的是，撤否企业数量锐减。在撤否企业峰值的6月，单月撤否家数一度达到118家，而今年10月，撤否企业仅有11家。

　　在股市行情转暖的背景下，IPO节奏有所提速，这是可以理解的。这其实也就是“IPO常态化”的表现形式。所谓“IPO常态化”其实就是IPO的正常状态化，股市行情转暖，IPO的节奏适当提速，这就是正常状态。所以，市场不能将“IPO常态化”理解为新股高速发行，这是前几年新股高速发行时期，对“IPO常态化”的一种歪曲，以致将“IPO常态化”当成了新股高速发行的代名词。

　　实际上，目前的中国股市，乃至今后的中国股市，都不能再搞新股高速发行那一套。继续搞新股高速发行，只会让A股市场深陷“圈钱市”的泥潭，在问题市的道路上越走越远，从而远离健康发展的道路。

　　之所以如此，究其原因在于，中国股市已经是一个很笨重的庞然大物了。目前的上市公司已经达到了5400余家之多。如果继续搞新股高速发行，每年发行300多家甚至是400多家、500多家新股，这一方面将会加剧老股的边缘化，让越来越多的老股成为“植物人股”；另一方面，随着新股的高速发行，大量的垃圾股就会涌进A股市场，A股市场的垃圾公司会越来越多，而这二者都是不利于股市健康发展，甚至是损害广大投资者利益的。

　　不仅如此，目前的新股发行制度存在严重弊端，发行新股越多，带给股市的问题就越多。这一点，最明显表现在限售股的问题上。目前上市公司的股权结构是不合理的，尤其是私人企业、家族企业的股权结构套用了国有企业的股权结构模式，任何一家企业的上市，少则给市场带来3倍于首发流通股的限售股，多则带来9倍于首发流通股的限售股，这些限售股一经解禁，就会上市减持套现，成为套在A股市场投资者头上的紧箍咒。股市因此成了这些限售股股东们的提款机。这个问题不解决，中国股市始终都不可能真正走上健康发展之路。

　　也正因如此，A股市场不能再搞新股高速发行那一套，不能扭曲“IPO常态化”，将其视为新股高速发行的代名词。就目前股市的现状来看，必须维持新股发行的慢节奏，同时需要加紧完善股市的一些重要制度，包括新股发行的相关制度，要将IPO公司不合理的股权结构修正过来，让股市真正地服务于上市公司，而不是为上市公司的老板服务。

皮海洲：在中国股市推出平准基金很有必要

　　10月22日，中国社会科学院金融研究所发布2024年第三季度宏观金融分析报告《存量与增量并重：宏观经济治理思路创新》。报告建议中提到“提升资本市场内在稳定性”的内容，其中提到：“发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定”。为此，“平准基金”再度刷屏。

　　实际上从去年7月24日会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，“平准基金”的话题就一直受到市场的关注。比如，在提出要活跃资本市场之后，A股不涨反跌，为此，推出一系列措施来稳定股市，在这种背景下，市场传出强烈的呼声，呼吁平准基金加快落地，甚至就连部分券商也加入到了呼吁的行列，一批券商积极探讨设立平准基金的可行性。

　　时隔一年之后，在今年9月24日一行一局一会“一把手”参加的国务院新闻办举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜重磅发声，表示“正在研究”平准基金的创设，再度引发市场对平准基金推出的关注。

　　而随后在接近一个月的时候，中科院金融研究所在今年三季度的宏观金融分析报告里直接建议“发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金”，基于中科院金融研究所的权威性，因此，由中科院金融研究所提出的“设立股市平准基金”的建议自然就更加受到重视与关注，以至有舆论认为“平准基金来了”。

　　中科院金融研究所建议“设立股市平准基金”，这归根到底也只是建议，并不代表“平准基金来了”。不过，由中科院金融研究所来提出“设立股市平准基金”的建议，这也确实表明在中国股市“设立股市平准基金”一事的重要性。对于中科院金融研究所 “设立股市平准基金”的建议，本人也是深表赞成的，“设立股市平准基金”对于中国股市来说确实很有必要。

　　首先，设立平准基金体现了国家对股市发展的重视。虽然一直以来政府部门对股市的发展都很重视，但这主要还是基于股市融资功能的缘故，是希望有更多的企业能够到股市里融资上市，是希望有更多的上市公司可以从股市里实现再融资。所以，各级政府部门之前对股市的重视，重视的是从股市里融资与再融资，是从股市里拿钱，但却基本上没有给股市提供资金，也即一直是从股市里“抽血”，却几乎从未向股市“输血”。而设立平准基金则不同，这是国家直接给股市“输血”，因此，国家对股市的这种重视更能打动投资者，因而更能提振投资者对股市的信心。

　　其次，设立平准基金有利于维护中国股市的稳定性。因为A股市场成立的时间不长，所以A股市场总体上是一个不成熟的市场，市场投机炒作严重，常常会出现大起大落的情况，这就导致A股市场的稳定性较差。虽然股市里也有社保基金、保险资金、投资基金等机构资金，但这些资金基于自身盈利的需要，往往也是顺势而为，并没有成为股市的中流砥柱。而平准基金就是股市的定海神针，有了平准基金的加入，股市就有了自己的脊梁骨，如此一来，社保基金、保险资金、投资基金这些资金的投资也就有了方向，这对于股市的稳定显然是至关重要的。中科院金融研究所建议“设立股市平准基金”也就是基于“提升资本市场内在稳定性”的目的。

　　其三，设立平准基金有利于保护投资者，有利于保护股市的投资功能。在没有平准基金的日子里，在股市下跌的时候，股市就只能任凭空头横行，中小投资者的利益也只能任凭空头践踏。十多年来，A股一直在3000点附近徘徊，甚至一次次被打压到3000点以下，投资者的利益一次次受到损害。如果有了平准基金的逢低买进，就可以阻止股市毫无理性的下跌，这对于保护投资者的利益，保护股市的投资功能是有积极意义的。因此，设立平准基金有利于体现“以投资者为本”的监管宗旨与原则。

把从严打击惩处违规减持行为落到实处

　　近日，沪深北苏四地证监局同时对上市公司股东违规减持行为“亮剑”一事受到市场的广泛关注。

　　
　　“亮剑”一事发生在10月11日。当天，上海证监局连开两张“罚单”，分别是对孙肖文、汪小清的处罚。其中，孙肖文通过大宗交易方式受让上海艾融软件股份有限公司(简称“艾融软件”)大股东持有的股份80万股，买入金额合计为1478.4万元，在受让后六个月内减持所受让的80万股，卖出金额合计为1755.4万元。另一主角汪小清通过大宗交易方式受让艾融软件大股东持有的股份130万股，买入金额合计为2222.4万元，在受让后六个月内减持所受让的130万股，卖出金额合计为3296.1万元。

　　由于二人以上行为违反了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》第十四条的规定。上海证监局决定对孙肖文、汪小清采取责令购回违规减持股份并向上市公司上缴价差的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　除了违规减持艾融软件，汪小清还出现在北京证监局、江苏证监局开具的“罚单”中。分别涉及华信永道、百甲科技两只股票，情形均是受让后六个月内又减持。为此，汪小清同时被北京证监局、江苏证监局采取责令购回违规减持股份并向上市公司上缴价差的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　同样是在10月11日，当晚，深圳证监局也针对违规减持行为开出了“罚单”。当事人魏昌伟名下证券账户于10月8日通过大宗交易受让上市公司深圳市鑫汇科股份有限公司大股东的一致行动人减持的26万股股份，买入金额409.76万元，并于10月9日将上述受让股份全部卖出，卖出金额合计434.98万元。这一行为违反了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》(证监会令第224号)第十四条的规定，根据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》第二十九条的规定，深圳证监局决定对魏昌伟采取责令购回违规减持股份并向上市公司上缴价差的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　巧合的是，四张“罚单”中涉及违规减持的企业均为北交所上市公司。如此一来，市场也就将股东违规减持的目光聚焦到了北交所上市公司的身上。而北交所的态度也是明确的。实际上，就在此前一天，即10月10日，北交所发文称，近日发现个别投资者通过大宗交易自大股东处受让股份后，短期内卖出，违反了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》关于“上市公司大股东通过大宗交易或协议转让方式减持其所持有的本公司股份的，受让方在受让后6个月内，不得减持其所受让的股份”的相关规定。我所从严从快予以查处，对相关投资者实施公开谴责并限制证券账户交易6个月等监管措施。同时，我所将有关线索移送证监会，并配合相关部门依据《证券法》及证监会有关股份减持的制度规定，对上述违法违规行为进行进一步调查处理。

　　
　　四地证监局及北交所的行动被舆论称为是剑指“违规减持”，而且北交所还被冠以“从严打击惩处违规减持行为”的美誉。本人以为，四地证监局及北交所的行动确实是指向违规减持，但也仅仅只是“剑指”而已，远远谈不上“从严打击惩处违规减持行为”，只不过是给违规减持行为挠了挠痒痒。

　　
　　汪小清、孙肖文、魏昌伟三人的违规减持均属于“未遵守在受让后六个月内不得减持其受让股份的要求”。四地证监局作出的处罚均是责令购回违规减持股份并向上市公司上缴价差的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。这样的处罚显然是偏轻了的，甚至构不成“处罚 ”，而只是一种“纠错”而已。

　　
　　实际上，根据《证券法》第一百八十九条规定，对于这种违反六个月内不得减持股票规定的行为，除了纠错之外，还需要“并处以十万元以上一百万元以下的罚款”。虽然这个罚款的金额有点低，但毕竟也是一种处罚措施。当然，为了从严从重惩治违规减持行为，《证券法》的这一条款有必要作出修改，提高罚款的标准，将处罚标准提高到百万、千万级别。

　　
　　不仅如此，《证券法》第四十四条规定也有必要作出修改。根据第四十四条规定，有关人员“在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益”，这一规定显然是不妥的。这种违规减持的所得收益应视同“违法违规所得”，由监管部门没收，或由上市公司代为没收并上交国库。这笔资金可作为投资者赔偿资金的来源渠道之一，未来用于赔偿投资者。

皮海洲：股东减持成为套在A股市场头上的紧箍咒

　　近日，随着股市行情的上涨，股东减持也随之活跃起来。据不完全统计，从9月24日到10月8日，共有超过150家公司公布了其股东的减持情况或下一步的减持计划，发布减持公告的上市公司数量明显较9月24日之前增多。

　　股东减持的活跃，给近期刚刚好转的股市行情蒙上了一层阴影。毕竟股东密集减持，不仅会从市场抽走大量的资金，更重要的是它会动摇投资者的信心，公司的大股东、董监高以及重要股东都减持了，投资者如何能看好下一步行情的发展呢？所以，股东减持一直都是市场的利空因素。

　　令人遗憾的是，股东减持这个利空因素，一直如紧箍咒一样深深地套在A股市场的头上，成为A股市场的恶梦。虽然近期因为股市行情的好转，日趋活跃的股东减持受到市场的关注，实际上，即便是在之前股市行情低迷的情况下，股东减持也不曾停止过。只不过由于行情低迷，投资者甚至习惯了股市的常态化下跌，因此对一些股东的减持没有给予足够的关注。毕竟在市场低迷的情况下，参与减持的股东与减持的股票都相对较少罢了，作为某些上市公司的大股东，甚至还要参与股票的增持。而行情转暖了，大股东也不用增持了，大股东、董监高及重要股东都可以抱团减持了。

　　面对股东减持蜂拥而至，投资者不禁要问：曾经那么多的减持规定到哪里去了？这些减持规定为什么管不住这些上市公司股东的减持行为？但不得不说，投资者的这种发问其实是很无力的。

　　实际上，众多的减持规定根本就解决不了股东的减持问题。众多的减持规定包括近年出台的减持新规，都是对股东的减持行为加以规范，而不是禁止股东减持。股东减持行为受到禁止的是违规减持。所以，只要股东减持行为不违规，任何的减持规定都不能禁止股东减持。而当下一些上市公司股东的减持显然是不违规的，所以并不受各项减持规定的制约。

　　这正是目前A股市场及广大投资者所面临的困境。尽管一次次修改完善减持规定，但只要股东减持行为合规，这种减持行为就不受制约。如此一来，只要股市行情有所好转，股东减持就是接踵而至，从而导致股市里总有卖不完的股票，股市的多头最终也会因此而被扼杀。毕竟各项减持规定，管理的都只是股东的违规减持，然而，股市的实际情况是，即便是股东们都合规减持，这也是股市难以承受之重。

　　毕竟上市公司这些股东们所持有的股份占比实在是太多了。比如，根据现行的规定，总股本在4亿股以下的公司，各类股东的持股占比可以达到总股本的75%，是首发流通股的3倍；而总股本在4亿股以上的公司，各类股东的持股占比可以达到总股本的90%，是首发流通股的9倍。而这些股东的持股在上市期满1年或3年后，就都可以上市流通套现了。

　　如此众多的股份减持套现，这当然是股市难以承受的。但又是目前的A股市场必须要面对的。如此一来，股东减持就像紧箍咒一样牢牢地套在了A股市场的头上。只要A股敢上涨，股东减持就会迎面扑来，所以A股行情的上涨，减持的股东始终都是赢家。也正因如此，每一轮上涨行情，最后的赢家队伍里必定有这些减持的股东。

　　
　　如何摘去套在A股市场头上的这枚紧箍咒？这当然是一个巨大的工程，但至关重要的一点，就是要完善新上市公司的股权结构，除了国家必须控股的企业之外，新上市公司的控股股东持股都必须控制在30%以内，且上市后其中的20%不能直接上市流通，只能场外协议转让。与此同时，上市公司首发股份占比不低于公司总股本的50%。如此一来，企业上市后所面对的股东减持压力就会大大减轻。

把超募资金统一纳入投资者赔偿基金管理

　　新股超募，这是A股市场的一个大毒瘤。它不仅造成股市资源的浪费，而且也增加了股票的投资风险。尤其是在市场低迷的情况下，新股超募还加剧了股市的失血，动摇着投资者对市场的信心。所以限制新股超募，是市场需要正视的一个现实问题。

　　如何有效地限制新股超募？对于这个问题，可以上升到严禁“圈钱”的高度上来。在吴清出任证监会主席后，就明确表示：企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，随后证监会发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》也明确表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。而新股超募就是一种“多吃多占”行为，因此也属于“圈钱”的范畴，所以也应予以严格禁止。

　　实际上，正是在吴清主席及证监会大力强调要严审IPO、严禁企业IPO“圈钱”的大背景下，新股发行中的超募现象较好地得到了控制，金额较大的超募基本上被杜绝。但还是有金额较小的超募出现，比如，超募几千万元或一、二个亿，与过去十几个亿、甚至几十个亿的超募相比，可谓是小巫见大巫。

　　在证监会严审IPO、严禁企业IPO“圈钱”的大背景下，发行人要大规模超募将是非常困难的一件事情。如果超募金额很大的话，那就是严重的“圈钱”行为，这显然是会受到监管的，哪怕是新股发行了，也应该会被叫停上市。所以，未来投资者看到更多的，会是一些小额的超募，比如几百万元、几千万元，或一、两个亿，三、五个亿。

　　对于这些超募金额不是很大的新股超募如何监管？比如超募金额没有超过计划募资金额，或没有超过募资计划的50%，因为是新股询价发行，出现少量的超募也是不可避免的。这个现实也是需要要予以正视的，不能因为出现超募现象就叫停IPO上市。

　　但对于超募资金的出现也不能放任自流，听之任之。不论超募资金是多是少，甚至也包括之前一些上市公司在发股时所产生的超募资金，都应纳入到统一监管的范畴，规范运作。

　　第一步，由发行人开设独立的超募资金账户，将超募资金存入超募资金账户，实行专户管理，且超募资金存入超募资金专户后，资金应予以冻结，发行人不得随意使用，也无权使用。具体如何使用，何时才能运用，等待监管部门专项通知。

　　第二步，监管部门应尽快在投资者保护基金名下设立投资者赔偿基金，用于赔偿投资者损失。投资者赔偿基金来源，一部分来自于国家财政部门的拨款，一部分来自于证券市场本身。后者主要包括上市公司、证券公司、各类参与市场的机构每年缴纳的费用，违法违规罚没款，各类融资计提、首发前原始股东持股减持计提以及股票发行时产生的超募。如此一来，在投资者赔偿基金设立的情况下，可将发行人冻结在超募专户里的超募资金统一划转给投资者赔偿基金专户，由投资者赔偿基金管理人统一管理。

　　由于超募资金最终统一划拨给了投资者赔偿基金，所以对于发行人来说，超募资金就不是发行人的利益，也只是为投资者赔偿基金作了嫁衣，如此一来，发行人也就不能“多吃多占”了，因此也就失去了追求超募资金的冲动，同时也失去了追求“三高”发行的冲动，新股超募现象会因此大幅减少，新股发行也有望因此而回归理性。

皮海洲：北交所不能让“连续挂牌满12个月”的标准形同虚设

　　由于北交所相对较低的门槛设置，以致不少在A股市场折戟的IPO公司纷纷选择赴北交所IPO。不过，北交所并不能直接接受这些IPO公司申请上市。根据《北京证券交易所股票上市规则(试行)》的规定，在北交所申请公开发行并上市，需要满足的条件之一就是“发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”。

　　这个条件有两层意思：一是要在全国股转系统连续挂牌满12个月；二是还必须是“创新层挂牌公司”。设置这样的条件，一方面是为了避免北交所与沪深交易所争夺上市资源，另一方面也是为了对全国股转系统的支持，尤其是对创新层挂牌公司的支持，增强全国股转系统的吸引力，推动全国股转系统的向前发展。因此，设置“连续挂牌满12个月”的标准可谓是用心良苦。

　　不过，从北交所的实际操作来看，“连续挂牌满12个月”的标准有形同虚设的嫌疑。以今年6月28日被北交所受理的昆仑联通为例，这是一家于今年3月1日从沪市主板主动撤回IPO申请的公司，该公司2023年6月29日申请沪市主板IPO获受理，同年7月25日获问询，但随后的IPO审核进程一直没有进展，直到今年3月1日主动撤单。然而，仅仅时隔3个多月，2024年6月28日昆仑联通转战北交所IPO再获受理。这意味着昆仑联通在一年内完成了两次IPO申报。

　　不少投资者因此大为困惑：在北交所发行上市不是有“连续挂牌满12个月”的限制性条件吗？怎么昆仑联通在沪市主板撤单仅3个月，其IPO申请就获得北交所受理了呢？原来这里面是另有乾坤的。

　　这个乾坤就是，“连续挂牌满12个月”指的并不是截至北交所受理时的挂牌时间，而是指截至北交所上市委审议时的时间。即昆仑联通在全国股转系统正式挂牌，到其股票在北交所上会之时，挂牌时间满足连续挂牌满12个月的要求就可以了。如此一来，所谓“在全国股转系统连续挂牌满12个月”的标准就只是一个“虚招”了。

　　为了满足这个“虚招”的需要，昆仑联通于今年6月20日正式挂牌新三板，也即全国股转系统。根据“连续挂牌满12个月”的要求，该公司在北交所的上会时间不早于明年6月20日即可。而昆仑联通又是今年6月28日被北交所受理的，再经过问询与等待，到明年6月20日如果能够上会，也就是比较正常的审核节奏了。如此一来，昆仑联通也就是新三板挂牌与IPO审核进程两不误，在IPO问询与等待的过程中，昆仑联通也实现了在新三板“连续挂牌满12个月”的要求。

　　只是这种“在全国股转系统连续挂牌满12个月”的标准，对于昆仑联通的IPO审核来说又有什么实际意义呢？有这一标准与没有这一标准又有什么区别呢？这不是形同虚设又是什么呢？设置这种毫无实际意义的标准，还不如不要。而既然要设置“连续挂牌满12个月”的标准，那就应该要将其落到实处。让在新三板挂牌的公司老老实实地在新三板挂牌交易12个月，然后停牌，提出在北交所上市的申请。这才是对新三板发展的真正支持。

　　所以为了不让“连续挂牌满12个月”的标准形同虚设，其“在全国股转系统连续挂牌满12个月”标准的计算口径不应该是股票在新三板挂牌之日到公司股票上会之日(也即“交易所上市委审议之日”)，而应该是股票在新三板挂牌之日到公司股票IPO申请被交易所受理之日。前者或许可以加快IPO公司的进程，但对新三板市场的支持非常有限，后者才是对新三板市场发展的真正支持，同时也有利于对IPO公司的质量把关。