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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【巴菲特的赌性】
#拾麦种田# 沃伦·巴菲特、芒格、还有其他两个人一起打高尔夫球，其中一个说：“沃伦，在这个18洞球场里，你要是能打出一杆进洞，我就给你1万美元。你如果打不出来，就给我10美元。巴菲特想了想，说：我不和你赌。别人问他说：为什么？你最多不就输10美元吗？而赢了你就能够赚1万美元... 展开全文

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巴菲特的赌性

#拾麦种田# 沃伦·巴菲特、芒格、还有其他两个人一起打高尔夫球，其中一个说：“沃伦，在这个18洞球场里，你要是能打出一杆进洞，我就给你1万美元。你如果打不出来，就给我10美元。巴菲特想了想，说：我不和你赌。别人问他说：为什么？你最多不就输10美元吗？而赢了你就能够赚1万美元。”
巴菲特说：“我仔细考虑过了，觉得自己胜算不大，他说，如果你让自己在小事上没有纪律，很可能在大事上也没有纪律”。

我问过巴菲特这是不是真的，巴菲特说真的有这回事儿。
其实一杆进洞的概率非常低，潜在收益远远低于10美元。

———施洛斯

这个巴菲特不赌高尔夫的故事流传很广。
要分析一下，巴菲特的这次不赌，是巴菲特在戒自己的赌性，还是觉得自己没有胜算所以不赌。
巴菲特爱打高尔夫，但水平是比较业余的，所以这种一杆进洞的可能性不大，否则也不会胜负赔率定这么高，所以，巴菲特这次不赌，主因应该是觉得胜率不大。赌，本身就是格雷厄姆门人比较警剔戒除的，况且这种赌不是他的擅长注定胜率不高，巴菲特拒绝这次赌局就理所当然。

所以从这件事上，不能看出巴菲特不赌，只能说胜率不高情况下巴菲特是坚决不赌, 即使是10美元对上一万美元。

巴菲特是守正出奇融合型人物，出奇就是赌，预测押注就是赌，巴菲特是有所赌有所不赌，他是在不赌的基础上去赌极个别公司的长期未来。

我所知道巴菲特有两次赌局，一是1968年他和施洛斯、格雷厄姆及其他格雷厄姆门人聚会，是巴菲特提议大家去拉斯维加斯，巴菲特和施洛斯在那里赌了20美元，那时巴菲特38岁，属于小赌怡情玩玩吧。二是2008年到2017年的十年50万美元赌约，巴菲特是想证明一件事情：被动型（道琼斯）指数投资，要强于大部分基金经理能力型主动投资，结果巴菲特胜了。

结论：不赌，一般是有两个原因，一是觉得胜率不大那就坚决不赌，比如巴菲特拒绝高尔夫赌局，二是格雷厄姆门人不管胜率大不大都坚决不赌，“四毛买一元”属于现在买进就值，赌就是预测押注未来，二者有本质不同，不管是日常还是在股市中，格雷厄姆门人都要注意警戒戒预测押注。

格雷厄姆五守正追求的是不赌，守正融合出奇系统者坚守的是“不赌和胜率不高”坚决不赌。

年龄越大，越要注意减少预测押注，要更趋向于五守正买进就值，但是，预测押注赌能给人带来多巴胺分泌强刺激，染上容易去掉极难，王健林现在后悔赌上市了吧，其实就是他平常不注意戒预测押注的自身赌性，所以终究摔了个大跟头。

有出奇思维者有其优势，但是也许却需要用几十年时间，缓慢警戒消减自身的预测押注赌性，赌性有利有弊，但沾上股市者又有几人能善终，究其根源在于股市中人的赌性易成难除，长期积累下去就形成股市善终的大碍，不可不察，不可不早做警惕消减。

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【股市守拙】
#拾麦种田# 记者:能讲讲你和本杰明·格雷厄姆的关系吗?还有你是怎么入行的?施洛斯: 事情是这样，我19岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔M.勒布公司(Carl M. Loeb & Co)找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯... 展开全文

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股市守拙

#拾麦种田# 记者:能讲讲你和本杰明·格雷厄姆的关系吗?还有你是怎么入行的?
施洛斯: 事情是这样，我19岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔M.勒布公司(Carl M. Loeb & Co)找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯(Loeb Rhoades)证券公司，不过我去那工作时它规模还很小。我被分配到出纳部。一年后，我想多赚些钱，当时，我一周的工资是15美元，我想再多赚点。我就问能不能进证券分析部工作，当时，证券分析部被称为统计部。我找到给了我跑单员这份差事的合伙人，问他我想当证券分析师行不行，他说不行。我想可能是因为我没钱，不能给公司带来交易佣金，那时候，所有的佣金都是固定的，有钱人把自己的亲属安排到证券公司能拿到固定的佣金，现在的竞争当然激烈多了。
总之，他告诉我不行，但是他说有一本书《证券分析》是本杰明·格雷厄姆写的，他说只要读了这本书，别的书都不用看了。我找到了《证券分析》，这是一本非常好的书，我发现这本书的作者本杰明·格雷厄姆是勒布公司的客户，我可以看到他们持有的股票。后来勒布送我去纽约证券交易所研究院学习，公司挑选了一部分员工，让他们学习证券交易的基础知识，本杰明·格雷厄姆在那开了一门叫“统计分析”的课，我听了他的两门课，“证券分析”和“高级证券分析”，我觉得格雷厄姆真是太棒了，他和沃伦·巴菲特有点像，我的意思是你一见到格雷厄姆就能了解他的思维方式，他的想法很有道理。

———施洛斯

股市中最能让我安心的就是施洛斯，一读施洛斯的话，我就能安心。

高中毕业，不爱读书，资质中等偏下，没有市场涨跌分析能力，没有公司生意辨别能力，永远满仓沉浮于莫测多诡的股市，47年年复利20%，想想施洛斯这个人就能让我放松，施洛斯这样的人都可以股市职业稳赚善终，我们每个人都可以做到。

施洛斯，就是能带给我信心和松弛感的股市五守正榜样，每到周末，就会想看看施洛斯的话，增强了信心，心态也需要得到放松。

施洛斯在格雷厄姆那里工作五年，长期耳濡目染，深得格雷厄姆真传。突然想起一件事，格雷厄姆为什么要招施洛斯为他工作？施洛斯高中学历、资质一般、比较木纳，却被格雷厄姆主动邀请加入，而聪明能干、研究生毕业的巴菲特，多次请求为他老师格雷厄姆免费工作，格雷厄姆却是多次推脱。两相对比，为什么呢，依我的看法而言，格雷厄姆的五守正系统，就像是为施洛斯这种人量身定做的，越是资质愚钝、越是死板教条想法少的人，就越适合运用格雷厄姆五守正系统，而越是有想法、有洞察力、喜欢探究未来者，反而越是执行不好五守正系统。格雷厄姆是识人的，他知道施洛斯这人更能安于在股市依规工作，而巴菲特这种高级人物，反而是不会长期安于五守正系统的。

股市职业稳赚善终，只能是要靠格雷厄姆五守正为基础，而要做好格雷厄姆五守正标准化，人就得更愚一点、更笨一点，学习施洛斯，实际就是学习在股市守拙，股市这地方聪明人太多，股市这地方太变化莫测，守拙就是不预测押注，守拙就是不赌，守拙能让人在股市更定心静心安心，年龄越大越要有意识养成股市守拙的思维行为习惯。

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【风险控制与风险规避的区别】
#拾麦种田# 但我坚信，对橡树资本而言，风险控制并不是一切，而是唯一。风险控制不是风险规避。理解风险控制和风险规避之间的区别，对投资者来说至关重要。风险规避基本上就是不做任何结果不确定及可能是负面的事情。然而，从本质上讲，投资就是承担不确定性以追求有吸引力的回报。因为这个原因... 展开全文

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风险控制与风险规避的区别

#拾麦种田# 但我坚信，对橡树资本而言，风险控制并不是一切，而是唯一。

风险控制不是风险规避。
理解风险控制和风险规避之间的区别，对投资者来说至关重要。风险规避基本上就是不做任何结果不确定及可能是负面的事情。然而，从本质上讲，投资就是承担不确定性以追求有吸引力的回报。因为这个原因，风险规避通常等同于回报规避。你可以通过买入国库券或者将钱存入政府担保的存款来规避风险，但这些投资通常都是投资界所能触及的最低的回报率，这是有原因的。假如你肯定能把钱拿回来，那为什么和钱分别一小段时间就该获得丰厚回报呢?

另一方面，风险控制包括拒绝承担以下风险: (a)超过你想要承受的风险量和/或(b)你承担了不会得到很好回报。我在之前写过关于我称之为“为获取利润的明智风险承担”的东西。下面是背景故事:
我在1978年开始管理资金，当时花旗请我管理可转债和高收益债的投资组合。前者主要是由寻求融资时别无选择的公司所发行的非投资级证券，而后者--按当时的术语--是低评级的“垃圾债券”。显然，它们都要承担巨大的信用风险。1980年左右，最早的金融新闻网络之一的一位记者问了我一个挑衅性的问题:“当明知道一些发行人将违约时，你怎么还能买入高收益债券呢?“我的回答抓住了明智风险承担的精髓:“当人寿保险公司知道人们都会死的时候，它们怎么还能为人们的生命提供保险呢?”
要点很简单:这些功能都可以以一种明智的、风险可控的方式执行。要做到这一点，该风险必须是:
你所知道的风险，
你可以分析的风险，
你可以分散的风险，以及
你承担可以获得丰厚回报的风险。

像这样的风险不需要去规避,如果你有真正的洞察，这样的风险可以谨慎而有利可图地去承担。
我认识一些投资者，他们承担的风险比橡树资本大得多，他们糟糕的年份也比我们糟糕得多。但那些少数拥有真正技能的--我称之为“阿尔法”(alpha), 在他们好的年份会产出巨额回报，以至他们的长期回报十分出色。他们的客户得到了丰厚的回报……假定他们有足够的内在毅力撑过那些糟糕的年份。因此，承担风险本身并非不明智，而风险规避只对那些觉得自己无法度过艰难时期的投资者才是适当的。

———霍华德马克斯

霍华德.马克斯是守正出奇融合型投资系统者，我觉得这种人常常会沉浸在自己的语境里，守正不像守正，出奇不像出奇，他们在守正出奇融合中、在赌与不赌交织中，坚守着底线，寻找着适合自己的平衡，巴菲特也是这种人。

这段话是霍大师自己创造的语境，他谈到了：
一，风险控制，不同于风险规避。
霍大师把“风险控制”看得极重：对橡树资本（他的公司）而言，风险控制并不是一切，而是唯一。
什么是风险控制：为获取利润而进行的明智风险承担。比如五守正做股。
什么是风险规避：不做任何结果不确定及可能是负面的事情。比如存银行。

霍大师的观点是：风险控制，不同于风险规避。我个人有个问题，风险控制有时是不是可以包含风险规避呢，比如你觉得未来是熊市，把资金暂时退出来避险，这属于风险控制还是风险规避呢，应该属于风险规避，但应该也属于风险控制的一种。当然，霍大师的意思我明白，就是要让人明白风险控制和风险规避很有不同。

做股票，主要是在进行风险控制，偶尔退出股市也可以算是风险规避，这种偶尔退出钱在银行里的风险规避，也算是整体风险控制的一种方式。

二，为获取利润的明智风险承担。
“为获取利润的明智风险承担”精髓话语：“当人寿保险公司知道人们都会死的时候，它们怎么还能为人的生命提供保险呢”。
是呀，为取得利润呀，进行了明智的精算的，人寿保险公司的这种“为获取利润而进行的明智精算”就是风险控制，非人寿保险公司不做人寿保险那就是风险规避。

这种“未获取利润而明智承担”的风险，是有要求的：知道的风险，可分析的风险，可分散的风险，可承担的“利润风险比”很高的风险。

能够承担这种风险的人，常常必须具备某种技能，在好年份有大回报，在糟糕年份能熬过去。

我个人看法：
1，进入股市实际就是在进行风险控制，不进入股市就是在进行风险规避，二者大不相同；
2，进入股市后需要进行风险控制，这需要一种理念系统，这套理念系统的宗旨应该“为获取利润而进行的明智风险承担”，比如格雷厄姆五守正系统，长期标准化做下去，可以做到职业年复利20%，是有利可图的，而系统承担的风险则是符合这几项风险标准的：上百年来最厉害的就是九级，这系统标准化后是可以硬抗九级的，格雷厄姆那套理论就是分析其中原因的，这套系统可选择股票太多完全可以分散投资，甚至是全球分散投资。至于霍华德马克斯提到的“个人能力”，我觉得还是要细分清楚，判断股市牛熊是一种能力，但这种能力是一种赌能力，不可能一辈子管用，只能辅助，绝不能当做职业善终依靠，靠“赌能力”并不是“明智风险承担”，五守正基础系统（系统基础上可以发挥个人赌能力）才是职业型真正“明智风险承担”。

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赞(41) | 评论 (9) 01月26日 06:39 来自网站举报

【领先指数】
#拾麦种田# 不要以为我们追求长期跑赢道指的目标，就代表我们每年都领先指数。我们长期跑赢指数的方法是，在平盘或下跌行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后指数。———巴菲特1960年那年巴菲特30岁，正是年轻人股市雄心勃勃的时候，但是巴菲特年利目标却定得不高：“长期跑赢股市指... 展开全文

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领先指数

#拾麦种田# 不要以为我们追求长期跑赢道指的目标，就代表我们每年都领先指数。我们长期跑赢指数的方法是，在平盘或下跌行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后指数。

———巴菲特1960年

那年巴菲特30岁，正是年轻人股市雄心勃勃的时候，但是巴菲特年利目标却定得不高：“长期跑赢股市指数”。后来，他执掌伯克希尔公司后，目标定得是年复利15%，这也是低于大多数股市中人的盈利目标。

巴菲特20岁就学习了格雷厄姆“不赌而获”的理念，他很清楚复利的奇迹（比如赚72个20%就能是50万倍），也很清楚他在股市要赚什么钱，巴菲特年轻时赚得是不赌而获的钱，中后期赚得是“不赌而获的钱+部分传统公司经营利润的钱”，赚这两部分钱速度都必然比较慢，但长期看相对会更稳定一些，所以也更容易形成复利增长，复利是需要长时间的，青年巴菲特正好有这个年龄资本，类似72个20%五十万倍这种复利他早就算过多次，因为有这套思维逻辑在，青年巴菲特对每年盈利自然定的不高，他不怕落后于别人。

巴菲特在1960年给合伙人的信中写到：“（我们的目标是）在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均业绩”。

巴菲特在1986年股东信里写到：“其实还有什么比参与一场牛市更令人振奋的呢？”。

可见，巴菲特知道牛市的魅力似乎无可阻挡，但依然不把自己的盈利重心放在市场牛市上，熊市表现要优秀，牛市表现却可以平均或落后。因为他深知自己赚钱模式的速度必然会慢，但可以形成稳定复利，复利能出奇迹。

震荡市和熊市要跑赢股市指数，牛市可以跟上或落后股市指数，这是青年巴菲特的股市目标。我们的目标呢，因为我们基本模式是“格雷厄姆五守正+市场三种可能判断”，所以大体上赚的是“不赌而获的钱+配合时机”，所以震荡市和熊市也要跑赢股市指数，上涨牛市行情中也应该要超越指数。当然，应该超越不代表随时都要超越，每年底能超越指数就行了，期间可以某一时间段落后于指数。

毕竟在股市快30年了，青年巴菲特的那套格雷厄姆理念模式我们也在做，我们的共同基本基础都是“不赌而获”，还我们多了巴菲特不懂的市场方向，所以理当要比30岁巴菲特更有经验，我们的职业目标是年复利20%，动态年复利20%等于“13%+指数当年涨跌幅”，这个动态年复利20%，就是指向了不管牛熊市，都要超越指数的。
这个动态20%年复利目标，和施洛斯、巴菲特、霍华德马克斯、塞思卡拉曼的实践职业业绩是一样高的，但却比股市大众的年盈利目标要低，大众日常是基本看不上动态年复利20%的，他们在牛市中更是看不上我这目标。

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赞(39) | 评论 (12) 01月25日 06:42 来自网站举报

【弱市中体会半仓的好处】
#拾麦种田# 我建议采取（股现）平衡的方法，你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。———塞思.卡拉曼我是很佩服塞思.卡拉曼的，因为他是稀有的长期执行格雷厄姆股现（债）平衡投资大师，说稀有而不说唯一，是因为欧文卡恩也基本执行股现平衡策略，而其他... 展开全文

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弱市中体会半仓的好处

#拾麦种田# 我建议采取（股现）平衡的方法，你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。

———塞思.卡拉曼

我是很佩服塞思.卡拉曼的，因为他是稀有的长期执行格雷厄姆股现（债）平衡投资大师，说稀有而不说唯一，是因为欧文卡恩也基本执行股现平衡策略，而其他人，包括施洛斯、巴菲特、邓普顿、霍华德马克斯、甚至格雷厄姆本人，都没有执行好格雷厄姆股现平衡策略。

这个股现平衡策略，就是长期基本保持半仓持股，根据股市牛熊进行仓位变化，最多持有75%的股票，最少持有25%的股票，在这个区域内保持股票和现金（或债券）动态平衡。

这个股现平衡有什么好处呢，比如近期股市走势不太好，如果持有股票满仓被套，那就可能会影响情绪甚至睡不好觉，如果只是持有半仓，或者25%，那就对情绪影响不大，即使持有75%股票，也是有余地，这就是股现平衡在弱市中的稳定情绪作用，不经历弱市，是不会理解和学习塞思卡拉曼“半仓打天下”的。

有人会说自己没事，满仓也依然情绪没受影响，这种弱市实际也没跌多少，9个月股市跌了20%，按跌10%称为一级，那么这不过是二级，职业股市生涯中，是大概率要经历三四五六七八九级这些更大的，九级可是要跌90%的，这种二级让许多人又喊又哭，那其他更高级别的中又该怎么过呢，如果执行了塞思卡拉曼的动态半仓持股，那么在各种级别的中，都会比别人更自如些。申明一点，我不是看跌股市，也觉得应该救市，但只是觉得应该趁弱市反思一下自己，自己哪里做得还不到位，股市嘛，只要活得够长，什么意外都是大概率会经历到的，总把希望寄托在政策外力救市上，就是在掩盖自己的缺失，早晚还是要吃亏的。

但是为什么我们还做不到塞思卡拉曼的半仓打天下呢，一是股市认知和经历反思还不够，二是旧习惯很难改，三是牛市中半仓打天下在盈利方面比较吃亏。

怎么办，经历一些股市弱市痛苦，是更会想向塞思卡拉曼学习“半仓打天下”的。另一方面，以塞思卡拉曼为五守正榜样多受熏陶，总会有做到塞思卡拉曼半仓打天下的那一天。不管现在做没做到“半仓打天下”、“股现平衡”，都要明白这是格雷厄姆五守正标准化中“持仓守正”其中一条，明白这是职业做股稳赚善终的方向。

我自己也还没做到这种股现平衡，在弱市中多说说也会让自己体悟更深一些，股市转好后再想再说就不会那么入心了。

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【日本股票】
#拾麦种田# 我对日本的看法，不研究宏观问题，我就想，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到10年期的贷款，1%的利率。我就琢磨了，45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该也能超过1%吧，应该能做得到，那不是不可能的。我不想承受汇率的风险，所以我... 展开全文

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日本股票

#拾麦种田# 我对日本的看法，不研究宏观问题，我就想，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到10年期的贷款，1%的利率。
我就琢磨了，45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该也能超过1%吧，应该能做得到，那不是不可能的。

我不想承受汇率的风险，所以我会选择以日元为基准的资产，比如投资日本房地产公司或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是10年期利率1%，我一直在找，一个都没找到，你说有意思没意思。日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的净资产收益率只有4~6%，如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚到钱。

有的人能做到，我有个朋友，当年我们都为格雷厄姆打工，我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资金的股票，但有一定素质的股票，我把这种投资的方法叫捡烟头，在大街上四处溜达，看哪里有烟头可捡，最后发现了一个，带着口水看起来很恶心，但是还能吸一口，于是我弯下腰就把它捡起来，免费抽了一口，有的股票和别人扔的烟头一样，捡起来免费抽一口扔掉，然后继续在大街上四处溜达接着捡，很不体面，如果你想抽那口免费的烟头，捡烟头的投资方法确实管用。不要做资产回报率很低的生意，时间是好生意的朋友，也是烂生意的敌人，如果长期持有一个烂生意的公司，买的再便宜，最后也只能取得很烂的收益，如果长期持有好生意的公司，就算买的贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

我现在在日本，没找到值得买的好生意，或许日本公司需要改变一下文化，应该更注重股东的利益，要注重提高股票的回报率，连日本经济繁荣的时候也是如此，真的感到很奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的，日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低，最后就出问题了，我们在日本还没有投资，只要日元保持1%的利率，我们会接着找。

———巴菲特1998年

这是巴菲特68岁时在佛罗里达大学的演讲片段，这一段提到了日本股市股票。
我查了查，1998年时日本日经指数是13000多点，当时从高点算起已经跌剩三分之一了，但是演讲的10年后却又跌到7000点基本再次腰斩，巴菲特在这次演讲中谈起日本股市，说他关注研究很长时间了，但是找来找去却没有找到一只自己相中的股票，偌大的日本股市，也跌得够多了，竟没有一只股票被相中，为什么，巴菲特在这里也说了原因：“这些日本公司的净资产收益率都太低”。68岁的巴菲特，已经形成了“低估买入+优秀公司”的基本投资模式，巴菲特认为的优秀公司，必须净资产收益率指标要高（15%以上），他没有选到低估合适的日本优秀公司。

这里实际有几点需要注意：
一是当时的日本公司和目前的大部分中国公司状况都差不多，都是更注重销售收入、市场占有率注、规模这些向大的指标，并不很注意净资产收益率这种股东回报，看似生意做得很大，实际赚钱能力并不太行，巴菲特为什么很少买入（也买过）中国公司，估计有这方面原因，当然也有汇率和贷款利率的原因；

二，巴菲特在这里也说了，不看净资产收益率指标也能够投资赚钱，他在文中提到“都为格雷厄姆打工的朋友”，实际就是他师兄施洛斯，施洛斯不关注净资产收益率指标，只重视资产价格是否足够低估，职业年复利也达到20%，和巴菲特持平和；

三，巴菲特为什么在98年有这次著名的演讲，因为那时巴菲特正志得意满顺风顺水，重仓持有的几只好公司都是连年大涨，比如可口可乐十年十倍。但是，我们要知道98年之后发生了什么，99年网络股异军突起，当时的网络股就是在烧钱，谁关注什么什么净资产收益率指标，基本是越亏损越能大涨，按巴菲特标准那是必然完全错过网络股的大牛市，巴菲特从98年的股神称谓到99年的跑输市场被媒体公开点名质疑只用了一年，还大病了一场。这个时代背景又说明了什么，说明净资产收益率指标是很好，但施洛斯模式就并不需要这指标，科技网络新经济股也不用看这个指标。净资产收益率并不是长期成功投资的必须条件，当然巴菲特依靠净资产收益率指标，这以后二十多年还是赚钱很稳，但是这后二十多年的复利收益率却也不足10%，这还是在有保险浮存金杠杆前提下。所以呢，巴菲特这篇98年鼎盛时期的演讲，虽然听着很爽，也有其实践道理，但也是有些值得推敲之处，需要去辩证分析看待。

还有就是，巴菲特在98年说“没找到合适日本股票，还会继续找”，结果呢，一直寻找等待了二十多年，才在2020年8月第一次买入日本公司股票，这已经是这篇演讲文章之后的22年了，巴菲特足够有耐心的，关注研究二十多年后才买入，买入后效果很不错，四年时间赚两倍了吧，日本股市这几年也很牛，股神耐心确实好，眼光也确实高。

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赞(39) | 评论 (11) 01月23日 06:38 来自网站举报

【股票聊不下去】
#拾麦种田# 重新阅读《证券分析》第一版的序言时，我再次被格雷厄姆的见解所折服。书中说:“我们关心的主要是概念、方法、标准、原则，最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识地避免树立过于苛刻而难以遵循的准则，也避免... 展开全文

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股票聊不下去

#拾麦种田# 重新阅读《证券分析》第一版的序言时，我再次被格雷厄姆的见解所折服。书中说:“我们关心的主要是概念、方法、标准、原则，最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识地避免树立过于苛刻而难以遵循的准则，也避免提出过于麻烦而不值得采用的具体方法。
《证券分析》把该说的都说了，就看分析师和投资者能不能把格雷厄姆的理念付诸实践了!

———施洛斯1976年

这是施洛斯在他老师格雷厄姆去世那年的纪念讲话片段。

格雷厄姆被膜拜，在于他创造出了一种不需要预测股价涨跌和预测未来就能股市职业赚钱的思维行为方式。这是一种思维行为方式，而不是具体指标算法。

有时和人聊起股票，大家常常问起的就是股票股市涨跌，即使与信奉巴菲特的投资者聊起的，也是要聊到公司未来生意前景。这实际是预测押注赌的文武思维方式，喜欢聊涨跌者是市场派，常常在预测押注赌涨跌，属于武赌，喜欢聊公司生意未来者是基本面生意派，常常在预测押注赌未来，属于文赌。不管武赌还是文赌，似乎不谈预测不足以谈股市，我常常是不知如何继续聊下去，聊涨跌吧，这虽然是我的长期研究领域方向，但我自己的思维已经是：“未来永远有三种可能，以变应变随时调整顺序”，而大家常常只是想要一个固定答案，这个我真给不了，让人误会我说得是确定答案，那反而可能出事。聊公司生意吧，一是自己并不太擅长，二是我知道那也不过是预测押注赌，也必然是“未来有三种可能”的框架思维。我知道聊涨跌聊公司未来，本质上都是在预测，一旦在这种预测基础上押注那就是赌了，赌就可能对也可能错，而长期下去必会有错，长期这样聊下去必成仇。

所以，这种股票的聊不下去，实际就是在股市思维方式上有分歧，不聊预测大家就觉得那就没啥可聊，聊预测我却知道后患无穷我又聊不下去，就是这个样子。格雷厄姆理念门人，与大众股市思维方式是不同的，你看格雷厄姆的这些弟子门人们，一个比一个日常独立，因为他们不看重预测。格雷厄姆“五守正+某种能力者”是融合型思维，相对会更愿意聊一些，比如巴菲特是“五守正+优秀公司”思维，70年一直一个人呆在那间小办公室里，但他还是可以聊些公司，施洛斯是谁也不见，邓普顿干脆独居小岛终老。

格雷厄姆的思维方式，我总结就是：“不赌而获”。预测押注就是赌，不管是预测押注股票涨跌还是生意未来，本质都是在赌，而股市中存在着不预测押注也能股市稳赚，大众不知道或知道了也看不上，因为赌能刺激多巴胺分泌，不预测押注赌让大家乏味无趣。

我是一直没有建议人进股市，对于已经自己进入股市者，我也只是宣讲格雷厄姆这种“不赌而获”的五守正稳赚善终思维行为方式。当然，这也是因为我自己“不赌而获”的思维方式还不够深厚，多宣扬是为了能让自己的基础观念更根深蒂固，这种宣扬对己有益对人无害。

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【费马—帕斯卡思维模型】
#拾麦种田# 基本的、普世的智慧是什么?嗯，第一条规则是，如果你们只是记得一些孤立的事物，试图把它们硬凑起来，那么你们无法真正地理解任何东西。如果这些事物不在一个理论框架中相互联系，你们就无法把它们派上用场。你们必须在头脑中拥有一些思维模型。你们必须依靠这些模型组成的框架来安... 展开全文

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费马—帕斯卡思维模型

#拾麦种田# 基本的、普世的智慧是什么?嗯，第一条规则是，如果你们只是记得一些孤立的事物，试图把它们硬凑起来，那么你们无法真正地理解任何东西。如果这些事物不在一个理论框架中相互联系，你们就无法把它们派上用场。
你们必须在头脑中拥有一些思维模型。你们必须依靠这些模型组成的框架来安排你的经验，包括间接的和直接的。你们也许已经注意到，有些学生试图死记硬背，以此来应付考试。他们在学校中是失败者，在生活中也是失败者。你必须把经验悬挂在头脑中的一个由许多思维模型组成的框架上。

思维模型是什么呢?这么说吧，第一条规则是，你必须拥有多元思维模型--因为如果你只能使用一两个，研究人性的心理学表明，你将会扭曲现实，直到它符合你的思维模型，或者至少到你认为它符合你的模型为止。你将会和一个脊椎按摩师一样--这种医师对现代医学当然是毫无所知的。

所以让我们来简单地看看哪些模型和技巧构成了每个人必须拥有的基础知识，有了这样的基础知识之后，他们才能够精通某项专门的艺术，比如说选股票。
首先要掌握的是数学。很明显，你必须能够处理数字和数量问题，也就是基本的数学问题。
除了复利原理之外，一个非常有用的思维模型是基本的排列组合原理。在我年轻的时候，高中二年级就会学到这些。目前在比较好的私立学校，我想应该八年级左右就开始学了吧。
这是非常简单的数学知识。帕斯卡(1623-1662)和费马(1601-1665)在一年的通信中完全解决了这个问题。他们在一系列书信中就随便把它给解决了。
要掌握排列组合原理并不难。真正困难的是你在日常生活中习惯于几乎每天都应用它。费马-帕斯卡的系统与世界运转的方式惊人地一致，它是基本的公理，所以你真的必须得拥有这种技巧。

所以你们必须掌握这种非常基础的数学知识，并在生活中经常使用它--就好比你们想成为高尔夫球员，你们不能使用长期的进化赋予你的挥杆方式。你们必须掌握一种不同的抓杆和挥杆方法，这样才能把你打高尔夫的潜力全部发挥出来。
如果你没有把这个基本的、但有些不那么自然的基础数学概率方法变成你生活的一部分，那么在漫长的人生中，你们将会像一个踢屁股比赛中的独腿人。这等于将巨大的优势拱手送给了他人。

这么多年来，我一直跟巴菲特同事：他拥有许多优势，其中之一就是他能够自动地根据决策树理论和基本的排列组合原理来思考问题。

———芒格1994年

这是芒格70岁时的演讲片段，主要讲：普世智慧，多元思维模型，数学学科模型，复利模型和费马帕斯卡模型。

芒格，是股市出奇者的榜样。出奇，就是预测押注，就是一种广义的赌。所以，人若不预测押注赌，是可以不需要学习芒格就股市稳赚善终的，比如简单制胜的施洛斯。但有两种是需要理解和学习芒格的，一种是股市守正出奇者，在不赌基础上添加出奇成份想大赚快赚，比如巴菲特也有预测押注未来。一种是在股市中预测押注赌市场或未来，也是要理解学习芒格的，芒格就是在用自己的方法赌未来。

芒格用什么方法赌未来，就是他的“普世智慧、多元格栅思维模型、反过来想和否定自己这些应变思维”，这段演讲里主要讲了普世智慧、多元思维模型，其中讲到了“费马—帕斯卡”数学模型系统。

芒格说：“费马-帕斯卡的系统与世界运转的方式惊人地一致。它是基本的公理，所以你真的必须得拥有这种技巧”。这句话就比较重了，一个数学系统和世界运转方式一致，芒格说的。

看后我也是赶紧去看了看费马帕斯卡模型，确实是一种预测不确定性未来的概率方法。

芒格讲这种系统的难点，一是掌握，二是日常生活中运用。普世智慧就是可以在日常生活中运用的方法，这是很难做到的，许多人数芒格这人比巴菲特还难学，一是要懂几十种思维模型，二是日常要经常运用其中的几种。

如果不掌握呢，芒格说那就想“独腿人参加踢屁股大赛，优势在别人那里”。并且，芒格说巴菲特是用费马帕斯卡排列组合原理来思考（股市）问题的。

再次说明，如果是施洛斯那样的股市五守正者，根本不需要学习“费马帕斯卡”这种预测未来的思维模型，就能股市稳赚。而且，即使是芒格这种精通上百种思维模型者，预测未来时也可能失败，比如芒格这几年的投资阿里巴巴失败。

一分为二地正确看待芒格和理解芒格，有出奇思维和想法者要学习芒格，学习芒格可以先试试学习理解“费马—帕斯卡”思维模型和及其日常运用。

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【赚钱、非常规、孤独】
#拾麦种田# 对于价值投资者来说，价格必须是起点。它一次又一次地证明，如果以太高的价格购买，没有什么资产能好到不会成为一个糟糕的投资。同时，也很少有资产糟糕到在足够便宜的时候不能成为好的投资。在我从事这个行业的35年里，投资者最大的损失发生在他们以假定那种完美程度的价格购买他... 展开全文

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赚钱、非常规、孤独

#拾麦种田# 对于价值投资者来说，价格必须是起点。它一次又一次地证明，如果以太高的价格购买，没有什么资产能好到不会成为一个糟糕的投资。同时，也很少有资产糟糕到在足够便宜的时候不能成为好的投资。

在我从事这个行业的35年里，投资者最大的损失发生在他们以假定那种完美程度的价格购买他们认为完美公司的证券时--这种公司不会出什么差错…….和更多。他们忘记了“好的公司”并不等同于“好的投资”。底线是:不存在不考虑价格的好主意!

前几天在上班的路上，我听到一位“专家”告诉广播评论员如何投资于今天的股票市场。“弄清楚哪些行业做得最好，并挑选出这些行业中的领先公司。专业人士知道自己是谁，所以他们的股票的市盈率会高于其他股票。但这没关系:你想要最好的公司还是最差的公司?” 我的回答很简单:我想买最合算的。

最重要的是对内在价值有一个基础牢固、持有强烈观点的评估。

正如耶鲁大学的大卫斯文森所言:"……投资成功需要坚持那些因与流行观点不同而让人不舒服的头寸。随意的承诺会导致随意的逆转，将投资组合经理置于高买低卖的破坏性双锯之中。”

你可能会不时地怀疑你的经理表现出的高度自信。但请记住，最赚钱的投资是非常规的，保持非常规头寸可能是孤独的。当你买了一件你认为很便宜的东西，然后看到它的价格下跌时，你需要强烈的自我意识来断定是你自己才是对的，而不是市场。因此，如果一个经理想要做出正确的决定，尽管斯文森说“与大众意见不同”，那么自我力量是必要的。

哦，是的，最后一件事:那些根深蒂固的观点最好是正确的。没有什么比一个信念坚定并依靠过度的错误观点更危险的了。

———霍华德.马克斯2003年备忘录

“对于价值投资者来说，价格必须是起点”。价格是不是起点，暂不定论，至少价格必须是要关注的，四毛买一元，四毛就是要买的价格。

“好公司不等于好投资”。

“底线是：不存在不考虑价格的好主意”。

“我想买最合算的公司”。

“投资成功需要坚持那些因与流行观点不同、而让人不舒服的头寸”。

“最赚钱的头寸是非常规的，保持非常规头寸可能是孤独的”。

“没有什么比一个信念坚定并依靠过度的错误观点更危险的了”，持有错误理念观点，越坚定越危险，思考清楚很重要。

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【巴菲特一篇经典演讲】
#拾麦种田# 如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆-多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。在我们所考虑的这一群成功投资者中，他们的智力来自于一个同样的家长——... 展开全文

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巴菲特一篇经典演讲

#拾麦种田# 如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆-多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。

在我们所考虑的这一群成功投资者中，他们的智力来自于一个同样的家长———本杰明·格雷厄姆。但是，离开这个智力家庭的孩子们，是在以不同的方式猜测“掷硬币的结果”。他们去了不同的地方，并且会买进和卖出不同的股票与不同的公司;但是，他们投资记录的共性是不能用随机因素来解释的。肯定不能以下列事实来做出解释:他们是根据首领所给出的信号猜测掷硬币的结果的。他们的家长只是在如何猜测掷硬币的结果方面建立了一套理论，但每个学生是根据自己的方式来对理论加以应用的。

价值投资风险更小却收益更高。我确信股票市场中存在着许多无效的现象，这些“格雷厄姆与多德部落”的投资人之所以成功，就在于他们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的差异。

如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报确实后一种更高。以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。

总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机: 更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训，很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻，在市场价格与价值之间还会存在着巨大的差异，而奉行格雷厄姆与多德投资理论的人还会兴旺发达。

———巴菲特1984年

我个人认为巴菲特有两篇著名的演讲，一篇是1998年（当时巴菲特68岁）佛罗里达大学演讲，一篇就是1984年（当时巴菲特54岁）哥伦比亚大学纪念《证券分析》书籍发行50周年演讲。优秀公司派很推崇佛罗里达大学演讲，安全边际派很推崇哥伦比亚大学演讲，巴菲特本身是二者融合者，两篇演讲只是各自侧重于两方面而已。

我的格雷厄姆安全边际五守正根基还不够稳，所以个人就更喜欢这篇哥伦比亚大学演讲，这篇演讲的题目叫《格雷厄姆—多德部落的超级投资者》，里面列举了9个格雷厄姆门人弟子的长期业绩记录，来说明格雷厄姆理念的普适性和能够股市长期稳赚。

格雷厄姆理念门人，需要经常反复阅读这篇经典演讲，增强信心，坚定信念。

上面就是这篇演讲里的摘抄，其核心话语应该是这段这句吧：“以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小”。举例说明，四毛买一元，比六毛买一元，风险更小，同时回报更大。世界上存在这种安全与收益同时存在与正比例增长的方法，越安全回报反而越大，这就是格雷厄姆安全边际投资法。

这就是格雷厄姆价值投资的珍贵之处吧，低风险和高回报可以同时并存于一身，越追求安全越能得到收益。

这篇哥伦比亚大学演讲，是格雷厄姆理念门人的一篇经典好文和信心源泉，越读越坚定信念。

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【不赌而获的榜样施洛斯】
#拾麦种田# 我认为不要试图猜测市场走向或者预测未来，最好就是买入你觉得很值的公司，然后就等着，也许等的时间会比较长，但是省事很多。不要想着股市会怎么样，经济会怎么样。———施洛斯施洛斯和塞思卡拉曼，都是守正榜样，塞思卡拉曼比施洛斯多了一个“股现平衡”（半仓打天下）更趋标准化。但... 展开全文

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不赌而获的榜样施洛斯

#拾麦种田# 我认为不要试图猜测市场走向或者预测未来，最好就是买入你觉得很值的公司，然后就等着，也许等的时间会比较长，但是省事很多。不要想着股市会怎么样，经济会怎么样。

———施洛斯

施洛斯和塞思卡拉曼，都是守正榜样，塞思卡拉曼比施洛斯多了一个“股现平衡”（半仓打天下）更趋标准化。但我还是很喜欢施洛斯，甚至很多时候超出喜欢塞思卡拉曼，因为施洛斯的守正执行是最纯粹的，他是真不喜欢预测押注，而塞思卡拉曼可是被大家称为“波士顿先知”，那可是很聪明智慧的人物，长期半仓打天下却能和巴菲特、施洛斯满仓一样，职业年均复利都是20%，塞思卡拉曼日常很大一部分精力是用在寻找催化剂上的，催化剂属于出奇。

股市榜样人物中，最能真给我们带来信心的是什么样的呢，是聪明人还是老实笨拙的人呢，我觉得反而最好应该是老实笨拙不勤奋的人吧，因为这样的人都能在股市职业轻松稳赚善终，那我们没理由不可以，聪明智慧勤奋的人能在股市职业稳赚善终，我们也是未必能学成的。

我对长期职业股市的信心，更来自于榜样人物的无能与不勤奋。

所以呢，我最喜欢的是人物是施洛斯，最喜欢施洛斯的老实本分无能和不勤奋却能股市稳赚善终。

有施洛斯这个守正榜样在，我才更能从根源上去理解和理性看待股市中的许多是非。施洛斯胜在不预测押注（不赌）上，股市中失败者99%败在预测押注（赌）上，职业股市最重要不是看人的能力高低，而是看人是在赌还是不赌。

不赌而获，是职业稳赚善终的第一重要。

这些年对预测是越来越少谈了，一方面是因为更明白预测未来必须保持着三种可能看法，而大众只是想听确定看法，你说个首选看法他就自我判定这是你的确定看法，实际我是没有确定看法的，预测如水，水无常形嘛，对于没有“未来存在三种可能”思维框架的人，是不能与之谈预测的。另一方面也是从施洛斯身上深有领悟，预测押注的本质就是赌，长久预测押注必有输，长久预测押注必生仇，不预测押注而获才是股市正道。不赌而获，从减少预测做起，即使预测也是要保持三种可能和后续变化，自己不能把预判定僵化了，更不能被别人的不当理解定僵化了。

不能做到不赌而获，不能做到五守正标准化，不明白市场和未永远有三种可能变化，是不适宜长期谈股和职业做股的，其他各种模式都是在赌市场赌未来，过程即使亮眼风光，股市人生结局已基本注定，能力高能高得过费雪吗，能力高能高得过李佛摩尔吗，所谓能力，实际就是预测押注赌的能力，这种赌能力真地就好吗。

股市中谁最不赌而获？不是格雷厄姆，不是塞思卡拉曼，也不是巴菲特，最不赌市场或未来而能长期收获的人是沃尔特.施洛斯。

不赌而获，是职业股市投资者必须持续努力具有的根基所在，守正系统和守正出奇融合系统的根基都是“不赌而获”。想要减轻自己的赌性，增加不赌而获的思维行为，我是一直膜拜股市无能而获的施洛斯。

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赞(40) | 评论 (22) 01月17日 06:29 来自网站举报

【守正出奇融合的三重境界】
#拾麦种田# 便宜货的价值在于其不合理的低价位———因而具有不寻常的收益–风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。按照第2章的原则，这样的交易不应该存在于有效市场中。然而，我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。... 展开全文

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守正出奇融合的三重境界

#拾麦种田# 便宜货的价值在于其不合理的低价位———因而具有不寻常的收益–风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。按照第2章的原则，这样的交易不应该存在于有效市场中。然而，我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。

我们是积极投资者，因为我们相信我们可以通过识别好机会而击败市场。另一方面，许多摆在我们面前的“特殊交易”好到不像真的，避开它们是取得投资成功的关键。因此，和许多事情一样，促使一个人成为积极投资者的乐观，以及对有效市场假说的怀疑，二者必须保持平衡。

显然，投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。这些错误为能够看到别人错误的第二层次思维者创造了便宜货。

———霍华德.马克斯

霍华德马克斯也是一个便宜货猎手，格雷厄姆弟子门人都是便宜货（股）猎手。

什么是便宜货（股），便宜货具有“不合理的低价位”，具有“不寻常的收益风险比”，是投资者的“圣杯”。

便宜货，就是格雷厄姆说的“四毛买一元”。尽管便宜股“不合常规”，但就是永远也消除不了的存在。

霍大师是一个守正出奇融合系统者，什么是“积极投资者”，霍大师说是“识别好机会而击败市场”，我认为“守正”系统者不是积极投资者，“出奇”系统者和“守正出奇融合”系统者，才具有积极投资者的特征。

“守正出奇融合”系统者，往往都是对立思维的“平衡”者，守正与出奇的平衡，乐观与怀疑的平衡，坚定与应变的平衡。

这种对立统一并存的思维模式，也许是宇宙世界法则的真相。追求卓越的霍大师，提倡一种“第二层思维”，实际就是讲人脑子里应该具有两种对立统一的思维，怎么能做到对立统一呢，这实际就是似乎到了哲学层面，但是就霍大师本人而言，他实践中是抓住了三点：一是分清主次，对立的思维同时在一个人脑子里，想要不乱套就要坚定主次地位，守正为主，出奇为辅，霍大师具体细化为18项为主（18项投资最重要的事），搞定守正的第一地位；二是辩证法思维，这个主要是搞定出奇，霍大师的“第二层思维”，出奇榜样芒格的“总是反过来想”，实际都是辩证法思维，都是以变制变的思维反映。三是“不对称”思维，也叫“甜蜜区击球”思维，这个是搞定守正出奇合二为一，这时候必须是守正和出奇都已成熟完备，虽然有序但各自对立不容易精炼为一，只有“一”的状态下才是反映最迅速地状态，必须打破成熟的守正，必须打破打破成熟出奇，才能合二为一，不对称、甜蜜区击球就是霍大师和巴菲特两位守正出奇融合系统者的合二为一的指导原则，这时没有了守正没有了出奇，只有“我”，这类似王阳明的龙场悟道，我心即理，我买也是对的，我卖也是对的，合适自己的就是对的，别人怎么看怎么想怎么说都不用理会。

所以呢，守正出奇融合系统者，必须同时具备坚定清晰的守正主次思维，必须同时具备以变制变的出奇辩证法思维，必须在二者基础上具备打破成熟守正出奇建立“以我为主”、“我心即理”思维，这些不容易做到，更不容易长期做到做好，远不如单纯守正者更坚定更简单，也不如单纯出奇者更灵活多变，个人需要付出的代价巨大。我常说“代价”这个词，这个不是指金钱，而是指日常付出的精力、思维调整、难以被认同理解这些无形的东西，守正出奇融合系统者需要付出的这些无形代价是巨大的。

简单总结一下，守正出奇融合系统者需要达到具备的三重境界：守正主次思维，出奇辩证法应变思维，我心即理思维。但是，这并不是说第三重境界最好，而是扎实基础后自然递进，一旦顺序搞错或求速效必然积木坍塌，所以投资宁肯笨拙守正稳赚善终，也不宜贪多求大，对这三重境界了解即可。

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赞(34) | 评论 (18) 01月16日 06:49 来自网站举报

【念念不忘必有回响】
#拾麦种田# 最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够到达终点。———格雷厄姆股市有终点吗，人的股市目标有终点吗。拥有大量财富或许是大部分人想要的股市终点，先不说这大量财富是多少，人的财富目标常常会随着年龄视野而有变化，即使是初心不改完成了财富目标，这就... 展开全文

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念念不忘必有回响

#拾麦种田# 最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够到达终点。

———格雷厄姆

股市有终点吗，人的股市目标有终点吗。
拥有大量财富或许是大部分人想要的股市终点，先不说这大量财富是多少，人的财富目标常常会随着年龄视野而有变化，即使是初心不改完成了财富目标，这就是终点吗。

格雷厄姆还有另一句话：“获得巨额财富需要极大的胆识和谨慎，当你一旦拥有大量财富，则需要十倍的智慧来留住它”。

得财富不易，守财富更难。

有人说，先得了再说，话也许是不错，有似乎比没有强，另一句话：“得到后再失去的痛苦，是得到时快乐的两倍”。拥有越多财富，失去时痛苦就会越大，当注定要失去，意味着注定是要承受其难以承受地痛苦。

确保股市人生稳赚善终，确保股市人生财富得到后不出现大损失，是必须提早思考清楚和正确执行的。

这整天思考什么，不就是在找寻最可靠的股市得财守财路径吗。找到了吗，找到了，格雷厄姆五守正，既能股市人生稳赚善终，又能保护财富在九级中也不大损失。

格雷厄姆五守正说起来简单，难点在于执行中的标准化。

目前是已经知道两点：
一，除了格雷厄姆标准化，其他模式都是在预测押注赌，久赌伴随的各种直接间接问题都是必然会出现的，要根本性不会出各种问题，只能是长期持久做到格雷厄姆五守正标准化。
二，已经知道了格雷厄姆五守正标准化的各方面标准，总要先知道什么是五守正标准化，才有可能去做到做好。

为什么目前我做不到五守正标准化，只能是部分五守正，因为五守正标准化实际是一套股市投资思维行为系统美国，一张白纸好作画，而白纸上若是已经有画（比如别的较为成熟的操作系统），那就有两个选择，一个是用橡皮全擦掉，但肯定有痕迹反而不如白纸，一个是部分擦掉，该保留的保留，在取舍间加入五守正投资思维系统，既要尽可能标准化，又要两套系统尽可能完美融合。这个难度自然可想而知了，远远不如用一张白纸直接去画五守正标准化投资思维行为系统。

所以呢，需要想开点儿，这实际是一项长期艰巨复杂的融合任务，本身就不可能迅速。

只要明确目标方向，缓慢前进也是前进，速度效果不如新手也很正常，不用和别人比速度。一直记得南怀瑾大师练打坐的方式，打坐一般都是要讲究坐姿等方面的，南怀瑾起初就是只管去坐，姿势不好也不管它，长期坐下去，某一天突然姿势就变正了。说明啥，说明即使没有做好五守正标准化，只管去说只管去做，长期坚持下去，不一定哪一天就能真做到做好了，念念不忘，必有回响嘛。

芒格也有类似的话语，什么话语说得多了，就可能真成了。

五守正标准化，这是我认定的股市稳赚善终唯一生门，只管念经，总会有能做标准的那一天。

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【24种股市风险】
#拾麦种田# 风险是多方面的，而且很难处理。在这篇备忘录中，我提到了24种不同类型的风险:本金亏损风险、回报不足风险、损失机会风险、FOMO风险、信用风险、流动性不足风险、集中风险、杠杆风险、资金风险、基金管理人风险、过于分散的风险、波动性风险、基差风险、模型风险、黑天鹅风... 展开全文

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24种股市风险

#拾麦种田# 风险是多方面的，而且很难处理。在这篇备忘录中，我提到了24种不同类型的风险:本金亏损风险、回报不足风险、损失机会风险、FOMO风险、信用风险、流动性不足风险、集中风险、杠杆风险、资金风险、基金管理人风险、过于分散的风险、波动性风险、基差风险、模型风险、黑天鹅风险、职业风险、头条风险、事件风险、基本面风险、估值风险、关联性风险、利率风险、购买力风险和上行风险。我确信我还忽略了一些其他的风险。这些风险常常是重叠的、有差异的和难于同时管理的。举个例子。
极力去减少本金损失的时候，就会不可避免的增加失去机会的风险。
极力去避免基本面风险而去购买高质量资产的时候，经常会加大估值风险，因为那些高质量资产通常出售价位较高。

本质上，就是不能用一个简单的方程来同时将不同的风险最小化，而这正是投资引人入胜和极具挑战性之所在。

———霍华德.马克斯

有谁能把股市风险细化为24种呢，我把霍华德马克斯称为对风险理论分析最深入的人，这种细分够细吧。

“这些风险难于同时管理”，极力避免某种风险，就会增加另一种风险。

不能用简单地方式，同时将不同的风险都最小化。也就是说，避开了这种风险，可能就同时增加了另一种风险，常常是两害相权取其轻，保住对自己最重要的事。

投资引人入胜吗，投资极具挑战性吗。有人星夜赴科场，有人辞官归故里，每人对股市的理解都会所不同。

我觉得吧，只要是做不到五守正标准化，投资就不会永远引人入胜，投资就极具挑战性。

五守正标准化，是解决股市各种问题的根本方式。

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【股市行为不要考虑别人怎么想】
#拾麦种田# 把管理的钱当作是你自己的钱来对待。其他人怎么想一点关系都没有，不要考虑如下问题:“我这么做，客户和同行会怎么想?”———塞思.卡拉曼同是格雷厄姆五守正榜样，施洛斯四十多年基本永远满仓，塞思卡拉曼三十多年基本常年半仓，二人的职业年复利都是20%。同是格雷厄姆的弟... 展开全文

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股市行为不要考虑别人怎么想

#拾麦种田# 把管理的钱当作是你自己的钱来对待。其他人怎么想一点关系都没有，不要考虑如下问题:“我这么做，客户和同行会怎么想?”

———塞思.卡拉曼

同是格雷厄姆五守正榜样，施洛斯四十多年基本永远满仓，塞思卡拉曼三十多年基本常年半仓，二人的职业年复利都是20%。同是格雷厄姆的弟子，施洛斯分散投资、平均持股四年，巴菲特集中投资、很多股票持有几十年，二人的职业年复利也都是20%。

当然，这两种比较也是有区别的，施洛斯和塞思卡拉曼都是五守正榜样，施洛斯只是相比缺少一个股现平衡，他们二人属于守正标准化之间的程度区别。而巴菲特与施洛斯之间，则是五守正榜样和守正融合出奇榜样的类型区别。

塞思.卡拉曼说；“把管理的钱当做是你自己的钱来看待，不要考虑自己这么做，别人怎么想”，这实际也是要分为两种情况看待，一种如果是像卡拉曼那样在执行五守正标准化，就可以这么去说，因为五守正标准化意味着稳赚善终，只管这么做就行了，塞思卡拉曼为什么可以不去管客户和同行怎么想怎么看，因为五守正标准化基本是对的，不必听客户的和同行的。一种是执行“部分守正+出奇”者，股市中很大一部分人实际都是这样子的，包括我，因为我也还没做到五守正标准化，只是部分守正，别人如果批评我没做好五守正，这我是必须承认的，五守正标准化又没做好，出奇本身必须附带的以变制变策略就是必须的了，成熟的出奇系统必须以变制变，这也是不能考虑客户和同行看法的，出奇者去寻求人认同，也是缘木求鱼。

也就是说，执行五守正标准化后，就不需要考虑别人怎么看，执行出奇系统比较成熟后，也不要考虑客户和同行怎么看。两种系统都不要考虑客户和同行的看法，但二者却是很有区别的。

这两种系统大不相同，一个是提倡坚守，一个是提倡应变，正好相反。五守正标化后，当然是要坚守，但若没有做好五守正标准化，那这种坚守本身就是存有漏洞的。出奇系统成熟后，以变制变就是对的，但若出奇系统不够成熟，应变就可能是错的。

五守正，就要坚决去做到做好完全标准化；出奇，就要坚决朝成熟应变系统运行。这是两种对立的系统，有各自不同的标准和运行脉络。

怎么融合这两种对立的五守正出奇系统，必然是三步走，一是五守正标准化，这个看似简单，完全执行极难，二是出奇系统运用纯熟，这个需要十年二十年甚至更长时间去历练完善，第三才是守正标准化与出奇系统地融合。

五守正标准化和成熟出奇系统，二者只要在执行其中之一，就不用再考虑别人对自己股市行为的看法了。

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【卡拉曼标志名言】
#拾麦种田# 我认为，华尔街的大多数投资者都倾向于看涨，几乎所有的研究报告都是买入报告，而不是卖出报告。大部分投资者不会卖空，所以市场上有一种看多倾向。这没什么不好，只是有时候这意味着人们没有考虑到下跌的问题。因此，我建议采取平衡的方法。你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为... 展开全文

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卡拉曼标志名言

#拾麦种田# 我认为，华尔街的大多数投资者都倾向于看涨，几乎所有的研究报告都是买入报告，而不是卖出报告。大部分投资者不会卖空，所以市场上有一种看多倾向。这没什么不好，只是有时候这意味着人们没有考虑到下跌的问题。
因此，我建议采取平衡的方法。你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生，因为我们生活的世界会发生各种事情，在投资领域也会发生各种事情。
我想到沃伦·巴菲特说过的话，他说当你建造一座桥时，你原本的计划是让某种卡车通过它，但建造完成后，它可以承受五倍于此的重量，为的是以防万一。在投资上，你应该也采取这样的做法。

因此，我们从来没有忽略过下跌出现的可能，当其他人可能以高估值购入一只华而不实的成长股时，我们可能正在寻找更沉稳的投资。我们也许会少赚一点，或者也不会少赚，因为我们会对下跌采取保护措施。
要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难。

让我来举个例子，当你遭受严重的损失时，你会遇到大量的赎回，这会让你的境况雪上加霜。如果你是一个对冲基金经理，你将面临员工流失及没有人愿意加入一个严重亏损的基金，因为他们必须弥补这些损失后才能获得自己的回报。你可能还会被追缴保证金或其他到期债务。所以，你必须提醒自己不要发怒，不要失去冷静。

———塞思.卡拉曼

我原来最推崇守正榜样施洛斯，但后来学习塞思卡拉曼后，才发觉施洛斯的守正标准化是有缺陷的，那就是没有施行格雷厄姆的“股债（现）平衡策略”，而塞思卡拉曼是几十年坚定执行了的———半仓打天下。

真正的五守正标准化，是需要半仓打天下的。

这也许是五守正里最难执行的，眼看大机会，眼看大牛市，你用半仓或四分之三仓，那是很难受的。格雷厄姆提倡的股现平衡，实际就是永不满仓股票。

“我建议采取（股现）平衡的方法。你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生，因为我们生活的世界会发生各种事情，在投资领域也会发生各种事情”。塞思卡拉曼为什么能长期执行半仓股票策略，上面这句话就是他的思考原因。

塞思卡拉曼最标志性的名言，应该就是这句话：我建议采用平衡（半仓）的方法，你要给错误、误判和坏运气流出余地，因为世事无常。

“要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难”。这句话也很重要，这是格雷厄姆理念宗旨的体现：保本和赚钱，只能选其一那就是保本，因为股市永远有更合适的机会，亏钱赚回来可能无比艰难。

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赞(27) | 评论 (21) 01月11日 06:40 来自网站举报

【股市中的贪婪】
#拾麦种田# 许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方，而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁都想毫不费力地赚快钱，但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径。他们并不打算让财富慢慢积累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财... 展开全文

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股市中的贪婪

#拾麦种田# 许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方，而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁都想毫不费力地赚快钱，但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径。他们并不打算让财富慢慢积累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财。他们也不会停下来想想，给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的?为什么?如果真的如此有价值，为什么会对他们公开?贪婪同样表现为盲目乐观，更隐形一点的，则会表现为面对坏消息来临时懈怠。最终，贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”。

———塞思.卡拉曼

卡拉曼在这里重点谈到了“贪婪”。
什么是股市中的贪婪：毫不费力的在股市赚快钱。
什么是股市中的不贪婪：“资本以求更好收益”。真正做企业的都知道，以五十年为跨度看，15%的年复利基本就是企业的天，比如有个统计，万宝路香烟的母公司菲利普莫里斯，是五十年时间里全美企业中利润增长最高的，但也不过是年均复利15%。而股市中，许多投资大师们是可以长期做到年复利20%的，比如巴菲特、霍华德马克斯、塞思卡拉曼、施洛斯，都是职业年复利20%，所以我有个观点：利用股市的牛熊波动，资本是可以长期多获得“5%”左右的附加收益。也就是说，五十年这种长期来看，产业资本最顶尖可以做到年复利15%（1083倍），产业资本加金融股市，顶尖可以做到年复利20%（9100倍），这个5%的附加在复利作用下，差距是很惊人的。
塞思卡拉曼说的“股市能以求更好收益”，应该是这个意思。当然，前提是在股市能长期稳赚，格雷厄姆弟子们最擅长的就是股市稳赚善终。

明白巴菲特为什么一直把年盈利目标定为15%的水平了吧，他已经是把自己比作最顶尖的烟草公司了，但实际是达到职业年盈利20%，这个超出的5%是经历股市波动的补偿。为了更好反映股市的波动，我以动态年复利20%（13%+指数涨跌幅）来代替静态20%。

结论就是：股市可以长期持续稳赚快赚，这个“快赚”，长期看只是比产业资本高5%。这是经历股市波动合理应得的，其他想法都是贪婪。

塞思卡拉曼在这里谈到了股市“贪婪”的几种表现。

贪婪促使他们去寻找投资成功的捷径，比如找消息发财，这个容易内幕交易违法。

贪婪表现为盲目乐观，坏消息来临时懈怠，不愿面对，不愿当回事。

贪婪者的目标常常会从“获得长期收益”变成“短期获利”。

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赞(40) | 评论 (24) 01月10日 06:38 来自网站举报

【霍华德马克斯谈卓越】
#拾麦种田# 2006年，我写了一篇备忘录叫《敢于伟大》(Dare to Be Great)。主要讲的是关于要有远大抱负，其中包括了对循规蹈矩和投资官僚体制的夸夸其谈，以及断言了通往卓越回报的路径必然要通过非常规手段。当然，这并不简单也不明确，但我认为这是一般情况。如果你... 展开全文

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霍华德马克斯谈卓越

#拾麦种田# 2006年，我写了一篇备忘录叫《敢于伟大》(Dare to Be Great)。主要讲的是关于要有远大抱负，其中包括了对循规蹈矩和投资官僚体制的夸夸其谈，以及断言了通往卓越回报的路径必然要通过非常规手段。

当然，这并不简单也不明确，但我认为这是一般情况。如果你的行为以及你的管理人的行为是常规的，你就很可能得到常规的结果--无论好坏。只有当行为是非常规的，你的表现才可能是非常规的……并且只有当判断更卓越，你的表现才可能高于平均。

市场参与者的共识意见被纳入了市场价格中。因此，如果投资者缺乏比构成共识的人们平均水平更卓越的洞察，他们就应该期待平均水平的风险调整后表现。

我写那篇备忘录之后已经过去很多年了，投资界已经变得更加复杂得多，但那个矩阵所传达的信息以及附带的解释仍然没有改变。简单说--在那篇备忘录中，我将问题简化为一句话:“刚刚想到:你不能采取和其他人一样的行动，又期望跑赢他们。”

———霍华德马克斯

霍华德马克斯，是一个守正融合出奇的投资人，一方面坚持格雷厄姆的安全边际理念，一方面追求卓越伟大。

“通往卓越回报的路径，必然要通过非常规手段”。他说的这个“非常规手段”实际就是“出奇”，霍大师靠的不是优秀公司现金流，而是周期这种出奇手段。

“出奇”并不一定会超越平均，可能会卓越，也可能会出错，主要看能力，也看时运，能卓越自然是很好，出错也是常有的，出错是出奇本身避免不了的，能力和时运只能减少出错。对于出错，有两种方式应对，一是以变应变，以出奇应对出错，这个可能解决问题，也可能错上加错，二是以五守正兜底，四年持股终会翻番。

“你不能采取和其他人一样的行动，又期望跑赢他们”，霍华德马克斯的追求卓越毫不掩饰，2022年巴菲特亏损19%，其他大师也大都是亏损，霍大师盈利18%，业绩很卓越，2023年霍大师又盈利24%，超越了他的年复利20%的历史水平，继续卓越。

先有五守正兜底，再有出奇（非常规）手段，是走向保证长期业绩持续卓越的路径。

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赞(29) | 评论 (14) 01月09日 06:43 来自网站举报

【未来现金流是一种出奇】
#拾麦种田# 我说看不懂(腾讯的)未来现金流，意思是看不懂他未来能赚多少钱。你需要知道你投资的公司未来是不是赚的(归属于你的部分)比你投的多，不然就不应该投。大部分公司我都看不懂，腾讯我有点懂但不是那么透。我一直觉得自己是普通人，是因为过去十几年我实际上只看懂了两家公司，苹... 展开全文

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未来现金流是一种出奇

#拾麦种田# 我说看不懂(腾讯的)未来现金流，意思是看不懂他未来能赚多少钱。你需要知道你投资的公司未来是不是赚的(归属于你的部分)比你投的多，不然就不应该投。大部分公司我都看不懂，腾讯我有点懂但不是那么透。

我一直觉得自己是普通人，是因为过去十几年我实际上只看懂了两家公司，苹果和茅台。平均六年看懂一家。

———段永平

谈谈我理解的现金流。
我个人觉得，格雷厄姆和巴菲特的一个重要区别点就是：现金流系列思维。
格雷厄姆并不是不要现金流，而是以一种可有可无的非必须品来看待，相中的公司有现金流当然更好，没有现金流也没事，重要地是四毛买一元那样地便宜，比如格雷厄姆重视的清算价值，看得只是便宜资产，和有没有现金流没有半毛关系。
巴菲特早期有过对美国运通公司亏损时买入，有过对盖可保险濒临破产时买入，后期则多是基本上“没现金流”免谈，他为了现金流不惜放弃几乎所有科技新经济公司。

也可以这么说，巴菲特相比格雷厄姆理念，多了一个现金流思维。

我把格雷厄姆理念理解为五守正，守正就是基本永远坚持不变的。五守正里没有现金流这一项，那么怎么归结“现金流”思维呢，对此我也是长期思考，目前结论是把“现金流”作为一种“出奇”来看待，虽然可以说现金流是最接近守正的出奇，但终归还是属于出奇，出奇就是代表变化变数，就是可有可无。

看看“现金流”高手段永平是怎么谨慎看待“现金流”的这段话吧。目前现金流充沛的公司有很多，但是是要看未来现金流的，我们普通人可能觉得许多好公司现金流很好很稳能持续，段永平这个做了几十年企业做了几十年投资的公司领域顶尖人物，反而不敢说能看懂公司的未来现金流（未来能赚多少钱），这说明什么，说明学习和经历越深厚的结果，不是越能知道些什么，而是越不敢轻易去肯定什么。

“腾讯有点儿懂但不是很透”，“十几年只看懂了苹果和茅台（未来现金流）”，段永平都这么不敢轻易判断公司的现金流，这“未来现金流”能是一种简单地守正？这是能力高人才可能有的出奇能力。

马云多年前去香港拜访李嘉诚时，问李嘉诚:为什么别人多元化都失败了，但是你却做的很成功?李嘉诚回答：你要有一个天塌下来都能赚钱的生意。意思就是多元化的企业中一定要有一个能够提供稳定现金流的业务。李嘉诚一生经历商海大风大浪不倒，有几次都是靠港口生意的稳定现金流利润分红活下来的。马云对这话应该是听进去了，他以淘宝为现金流产生地，四处投资多元化，结果呢，看似固若金汤独霸天下的淘宝，现金流目前也不那么乐观了，可见世事无常，“天塌下来也能赚钱的生意”这种永远不变的现金流是并不容易找到的，马云原来对淘宝的现金流是很有把握，这才几年可就不那么自信了。

从段永平和马云对现金流的看法经历可以看出，“未来现金流”真不简单，这哪是什么简单就能做到的守正，完全是高人才有的出奇能力，需要能力高人进行谨慎鉴别，而且即使是能力高人，也是不敢对腾讯这种似乎无可置疑霸主企业的未来现金流，轻易作出断言肯定。

当然，优质现金流企业已被巴菲特证明是相对最稳定持续的出奇方式，属于各类出奇模式中的最稳定。当然，传统优秀公司有好现金流，新经济公司出奇很多没有现金流，或者创造的现金流完全跟不上扩张的步伐。周期类公司好现金流时期反而是卖是要卖出的，没有现金流时刻反而是要买入的。

结论是：“未来现金流”定性是出奇，是一种最像守正那样稳定的出奇，想学出奇，现金流领域出奇是最合适的切入口。

当五守正念经念多之后，我需要在“现金流”这个出奇上有更多思考，因为五守正本身是对现金流的排斥，而现金流是对五守正很好的一种补充。未来的长期方向，是在五守正标准化基础上，最好把一半以上持股仓位，持续用在优质现金流企业上。

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